考試國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)指導(dǎo)教授：鍾俊文老師研究生：楊博仁班級(jí)：會(huì)計(jì)學(xué)研究所二年級(jí)學(xué)號(hào)：89352002目錄TOC\o"1-2"\h\z第一章投資組合計(jì)算器 1第一節(jié)說(shuō)明 1第二節(jié)投資組合計(jì)算器公式總覽 1第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 2第二章投資組合績(jī)效評(píng)估系統(tǒng) 8第一節(jié)模型簡(jiǎn)介 8第二節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 11第三章投資組合績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)─擇時(shí)能力 13第一節(jié)說(shuō)明 13第二節(jié)模型簡(jiǎn)介 13第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 14第四章債券之評(píng)價(jià) 15第一節(jié)說(shuō)明 15第二節(jié)估計(jì)方法之計(jì)算說(shuō)明 16第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 22第五章班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)經(jīng)典價(jià)值型投資法 23第一節(jié)說(shuō)明 23第二節(jié)公式說(shuō)明 24第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 25第六章班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值投資法 27第一節(jié)說(shuō)明 27第二節(jié)公式說(shuō)明 27第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 28第七章班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)股票內(nèi)在價(jià)值投資法 29第一節(jié)說(shuō)明 29第二節(jié)公式說(shuō)明 29第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 30第八章羅伯．山朋(RobertSanborn)價(jià)值型投資法 35第一節(jié)說(shuō)明 35第二節(jié)公式說(shuō)明 35第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 36第九章華倫．巴菲特(WarrenE.Buffett)企業(yè)投資法則 38第一節(jié)說(shuō)明 38第二節(jié)公式說(shuō)明 39第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 40第十章彼得．林區(qū)(PeterLynch)草根調(diào)查選股法則 42第一節(jié)說(shuō)明 42第二節(jié)公式說(shuō)明 43第三節(jié)模型測(cè)試結(jié)果 43投資組合計(jì)算器指導(dǎo)顧問(wèn)：沈大白博士、張大成博士指導(dǎo)顧問(wèn)：沈大白博士、張大成博士說(shuō)明對(duì)投資人而言，均在追求最小的投資風(fēng)險(xiǎn)，並能獲得最高的報(bào)酬，在財(cái)務(wù)理論上，Markowitz投資組合理論提供了方法解決這些問(wèn)題。投資組合理論，在追求報(bào)酬極大及一般人厭惡投資風(fēng)險(xiǎn)之原則下，依照各種理論模型，在各別股票平均(預(yù)期)報(bào)酬及變異數(shù)(衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo))已知的情況下，求解最有效率之投資組合(資產(chǎn)分配)。本計(jì)算器以簡(jiǎn)易操作方式，針對(duì)希望投資的個(gè)股，提供最佳之投資組合。投資組合計(jì)算器公式總覽Markowitz平均值變異數(shù)模式

Sharp單一指數(shù)模式模型測(cè)試結(jié)果受測(cè)試樣本：共10家，分別是彰銀、一銀、北銀、臺(tái)達(dá)電子、聯(lián)電、仁寶、臺(tái)積電、宏碁、燦坤、東元。輸入資料：輸入市場(chǎng)代表：TAIEX輸入資料頻率：日設(shè)定資料期間：90年4月28日到91年4月28日選取結(jié)果一覽：代號(hào)個(gè)股平均報(bào)酬變異數(shù)β值2801彰銀20.68%0.23150.90182802一銀32.43%0.23680.95962830北銀38.87%0.16830.68202308臺(tái)達(dá)電子-30.64%0.33681.38442303聯(lián)電20.45%0.25251.28852324仁寶6.93%0.28341.15452330臺(tái)積電40.86%0.20991.11802353宏碁-2.94%0.35351.38782430燦坤4.57%0.27941.20001504東元-6.95%0.24531.1082輸入你希望的（年）報(bào)酬率：10%輸入你的投資金額：1,000,000元選擇投資組合模式：因?yàn)楸居?jì)算器有二個(gè)模式，即法一：Markowitz平均值變異數(shù)模式及法二：Sharp單一指數(shù)模式，故本報(bào)告將．兩者皆試。模型測(cè)試結(jié)果：Markowitz平均值變異數(shù)模式投資組合計(jì)算器最低風(fēng)險(xiǎn)組合─資產(chǎn)權(quán)數(shù)估計(jì)年報(bào)酬率:29.68%投資組合變異數(shù):0.096971代號(hào)個(gè)股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀20.34%2032802一銀-8.44%-842830北銀39.65%3962308臺(tái)達(dá)電子-0.99%-92303聯(lián)電-8.33%-832324仁寶16.66%1662330臺(tái)積電32.55%3252353宏碁-6.01%-602430燦坤5.03%501504東元9.53%95Ⅱ自選報(bào)酬率組合─資產(chǎn)權(quán)數(shù)估計(jì)年報(bào)酬率:10%投資組合變異數(shù):0.111010代號(hào)個(gè)股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀27.71%2772802一銀-20.39%-2032830北銀30.29%3022308臺(tái)達(dá)電子15.01%1502303聯(lián)電-4.15%-412324仁寶17.83%1782330臺(tái)積電10.70%1072353宏碁-1.53%-152430燦坤5.31%531504東元19.23%192投資組合計(jì)算器效率前緣投資組合報(bào)酬率變異數(shù)投資比重（％）彰銀一銀北銀臺(tái)達(dá)電子聯(lián)電仁寶臺(tái)積電宏碁燦坤東元129.68%0.09697120.34-8.4439.65-0.99-8.3316.6632.55-6.015.039.53231.68%0.09711619.60-7.2240.60-2.61-8.7616.5434.77-6.465.008.55333.68%0.09755118.85-6.0141.55-4.24-9.1816.4236.99-6.924.987.56435.68%0.09827618.10-4.7942.50-5.86-9.6116.3039.21-7.374.956.58537.68%0.09929217.35-3.5843.46-7.49-10.0316.1841.43-7.834.925.59639.68%0.10059716.60-2.3644.41-9.12-10.4616.0643.65-8.284.894.61註：以最低風(fēng)險(xiǎn)組合為中心，以2%報(bào)酬率為單位選取其他五個(gè)效率投資組合效率前緣圖EfficientFrontier簡(jiǎn)易說(shuō)明：

效率前緣圖示，越上方代表報(bào)酬越大，越左方代表風(fēng)險(xiǎn)越小。

效率前緣各點(diǎn)，代表在各已知報(bào)酬下，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，而偏離效率前緣的點(diǎn)，皆非最佳的選擇。

最小風(fēng)險(xiǎn)組合，為上圖最左邊的點(diǎn)，而自選報(bào)酬組合，皆在效率前緣之上。Sharp單一指數(shù)模式投資組合計(jì)算器最低風(fēng)險(xiǎn)組合─資產(chǎn)權(quán)數(shù)估計(jì)年報(bào)酬率:16.07%投資組合變異數(shù):0.024849代號(hào)個(gè)股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀6.56%652802一銀-1.03%-102830北銀-0.82%-82308臺(tái)達(dá)電子1.09%102303聯(lián)電77.13%7712324仁寶7.65%762330臺(tái)積電-1.41%-142353宏碁2.48%242430燦坤5.42%541504東元2.93%29Ⅱ自選報(bào)酬率組合─資產(chǎn)權(quán)數(shù)估計(jì)年報(bào)酬率:10%投資組合變異數(shù):0.121387代號(hào)個(gè)股投資比重投資金額（仟元）2801彰銀5.07%502802一銀-4.56%-452830北銀-2.86%-282308臺(tái)達(dá)電子2.64%262303聯(lián)電64.99%6492324仁寶15.74%1572330臺(tái)積電-4.71%-472353宏碁5.56%552430燦坤11.46%1141504東元6.68%66投資組合計(jì)算器效率前緣投資組合報(bào)酬率變異數(shù)投資比重（％）彰銀一銀北銀臺(tái)達(dá)電子聯(lián)電仁寶臺(tái)積電宏碁燦坤東元116.07%0.1541416.56-1.03-0.821.0977.137.65-1.412.485.422.93218.07%0.1684437.060.13-0.150.5881.134.99-0.321.473.431.69320.07%0.1844837.551.290.520.0785.132.320.770.451.440.45422.07%0.2022608.042.461.19-0.4489.13-0.341.86-0.56-0.56-0.79524.07%0.2217748.543.621.86-0.9593.13-3.012.95-1.57-2.55-2.02626.07%0.2430259.034.782.53-1.4697.13-5.674.04-2.59-4.54-3.26註：以最低風(fēng)險(xiǎn)組合為中心，以2%報(bào)酬率為單位選取其他五個(gè)效率投資組合效率前緣圖EfficientFrontier簡(jiǎn)易說(shuō)明：

效率前緣圖示，越上方代表報(bào)酬越大，越左方代表風(fēng)險(xiǎn)越小。

效率前緣各點(diǎn)，代表在各已知報(bào)酬下，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，而偏離效率前緣的點(diǎn)，皆非最佳的選擇。

最小風(fēng)險(xiǎn)組合，為上圖最左邊的點(diǎn)，而自選報(bào)酬組合，皆在效率前緣之上。

投資組合績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)指導(dǎo)顧問(wèn)：王泰昌博士指導(dǎo)顧問(wèn)：王泰昌博士模型簡(jiǎn)介Sharpemeasure：意義此衡量方法是依據(jù)capitalmarketline的觀念而來(lái)，即考慮在每一單位總風(fēng)險(xiǎn)下，投資組合有多少的超額報(bào)酬。公式其中E(RP)為投資組合的預(yù)期報(bào)酬率Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率σp為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差適用時(shí)機(jī)當(dāng)投資組合內(nèi)之資產(chǎn)皆為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)時(shí)，則適用Sharpemeasure。Sharpemeasure衡量方法的調(diào)整因?yàn)槭袌?chǎng)報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差與投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差不同，因此所衡量出的數(shù)值會(huì)令投資人無(wú)法直接比較其大小，故採(cǎi)用M2法，將市場(chǎng)報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差與投資組合報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差調(diào)成一致，以便比較大小。M2=rp*-rmrm為市場(chǎng)的年報(bào)酬率rp*為投資組合標(biāo)準(zhǔn)化之後的年報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)化方法如下：rp*=(σm/σp)×rp＋(1－σm/σp)×rf圖示如下：Treynormeasure：意義此衡量方法是依據(jù)Securitymarketline的觀念而來(lái)，即考慮在每一單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下，投資組合有多少的超額報(bào)酬。公式其中E(RP)為投資組合的預(yù)期報(bào)酬率Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率βp為投資組合的貝他係數(shù)適用時(shí)機(jī)當(dāng)投資組合非常龐大，且有多位基金經(jīng)理人在操盤時(shí)，此時(shí)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已被充分分散，故衡量績(jī)效時(shí)只要考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即可，即採(cǎi)用Treynormeasure。Treynormeasure衡量方法的調(diào)整因?yàn)槭袌?chǎng)報(bào)酬的貝他係數(shù)與投資組合的貝他係數(shù)不同，因此所衡量出的數(shù)值會(huì)令投資人無(wú)法直接比較其大小，故採(cǎi)用T2法，將投資組合報(bào)酬的貝他係數(shù)調(diào)成1，以便比較大小。圖示如右：Jensenmeasure：意義此衡量方法是依據(jù)Securitymarketline的觀念而來(lái)，Jensen跑下列迴歸式：Rp-RF=α+(Rm-Rf)*βP當(dāng)CAPM成立，且沒(méi)有超額報(bào)酬時(shí)，α=0公式α=(Rp-RF)-(Rm-Rf)*βP\

α>0此投資組合績(jī)效比市場(chǎng)佳。

α<0此投資組合績(jī)效比市場(chǎng)差。

α=0此投資組合績(jī)效與市場(chǎng)相同。Appraisalratio：意義當(dāng)投資組合中除了風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)外還有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)時(shí)，此時(shí)的績(jī)效評(píng)估方式為極大化Sc2，即極大化，此值為Appraisalratio（AR）。其中Sc2為Sharpe指標(biāo)的平方

Sm2為市場(chǎng)Sharpe指標(biāo)的平方

αp為投資組合超額報(bào)酬

σ(ep)為殘差的標(biāo)準(zhǔn)差公式Appraisalratio(AR)=其中αp為投資組合超額報(bào)酬

σ(ep)為殘差的標(biāo)準(zhǔn)差模型測(cè)試結(jié)果受測(cè)試樣本：共10家，分別是英業(yè)達(dá)、藍(lán)天、仁寶、臺(tái)積電、華碩、北商銀、一銀、彰銀、東元、利碟。輸入資料：輸入計(jì)算β之頻率：月設(shè)定計(jì)算β之資料期間(民國(guó)年/月/日)：91年1月31日請(qǐng)輸入期數(shù)：60請(qǐng)輸入市場(chǎng)指標(biāo)：TAIEX無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：一銀一年期定存利率各投資權(quán)數(shù)為：10%模型測(cè)試結(jié)果：績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)計(jì)算結(jié)果

以90年01月~91年01月，計(jì)13期月資料

，並以加權(quán)指數(shù)為巿場(chǎng)指數(shù)做迴歸

迴歸式Rp-Rf=αP+βP(Rm-Rf)您的投資組合如下：個(gè)股權(quán)重2356英業(yè)達(dá)0.102362藍(lán)天0.102324仁寶0.102330臺(tái)積電0.102357華碩0.102808北商銀0.102802一銀0.10個(gè)股權(quán)重2801彰銀0.101504東元0.102443利碟0.10個(gè)股權(quán)重您的投資組合績(jī)效指標(biāo)如下：評(píng)估法績(jī)效指標(biāo)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)Sharpe(年率化)0.636316M2(年率化)12.0081%Treynor(年率化)29.639047T21.0846%Jensenalpha1.297835--Appraisalratio(AR)0.256351--

投資組合績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)─擇時(shí)能力指導(dǎo)顧問(wèn)：王泰昌博士指導(dǎo)顧問(wèn)：王泰昌博士說(shuō)明適時(shí)增減投資於股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)兩者比例的能力，稱為「擇時(shí)能力」─當(dāng)看好未來(lái)的總體經(jīng)濟(jì)情況，預(yù)期未來(lái)股市走多頭機(jī)率較高時(shí)，就應(yīng)提高股票投資比重，減少無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(如，銀行定存)，以獲取較高的報(bào)酬；反之，則減少股票投資比重，資金轉(zhuǎn)入定存等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)。TreynorandMazuyrprp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)^2+epHenrikssonandMertonrprp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)D+ep以上兩種方法，若C>0表示擇時(shí)能力比大盤好；若C<0表示擇時(shí)能力比大盤差。模型簡(jiǎn)介Treynor&Mazuy評(píng)估方法rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)^2+eprp：投資組合之報(bào)酬

rm：市場(chǎng)指標(biāo)之報(bào)酬

rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

ep：殘差項(xiàng)Henriksson&Merton之評(píng)估方法rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)D+eprp：投資組合之報(bào)酬

rm：市場(chǎng)指標(biāo)之報(bào)酬

rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

ep：殘差項(xiàng)

D：為dummyvarible，當(dāng)rm>rf，D=1當(dāng)rm<rf，D=0，模型測(cè)試結(jié)果受測(cè)試樣本：共10家，分別是太電、中電、聲寶、歌林、臺(tái)肥、葡萄王、花仙子、寶來(lái)證券、元富證券、臺(tái)證證券。輸入資料：輸入計(jì)算β之頻率：月設(shè)定計(jì)算β之資料期間(民國(guó)年/月/日)：91年4月27日請(qǐng)輸入期數(shù)：60請(qǐng)輸入市場(chǎng)指標(biāo)：TAIEX無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：一銀一年期定存利率各投資權(quán)重為：1模型測(cè)試結(jié)果：投資組合績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)──擇時(shí)能力(timing)計(jì)算結(jié)果資料期間89/01/31~91/04/27共有10個(gè)股票，以27月資料推估，TAIEX為市場(chǎng)指標(biāo)推估

TreynorandMazuyrp

rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)^2+ep

HenrikssonandMertonrp

rp-rf=a+b(rm-rf)+c(rm-rf)D+ep

rm>rf，D=1

rm<rf，D=0

以上兩種方法，若C>0表示擇時(shí)能力比大盤好；若C<0表示擇時(shí)能力比大盤差。TreynorandMazuyHenrikssonandMertona0.0393530.051343b1.1598981.439799c-1.195804-0.604088擇時(shí)能力比大盤差比大盤差

債券之評(píng)價(jià)指導(dǎo)顧問(wèn)：沈大白博士、張大成博士。指導(dǎo)顧問(wèn)：沈大白博士、張大成博士。說(shuō)明債券的評(píng)價(jià)：目前的一塊錢在10年後應(yīng)該值多少錢？10年後的一塊錢現(xiàn)在又值多少？貨幣在不同時(shí)點(diǎn)有著不同的價(jià)值，也就是所謂貨幣的時(shí)間價(jià)值，而這也是債券評(píng)價(jià)中最基本的觀念。在進(jìn)行債券的投資前，必須先了解債券的交易價(jià)格是如何決定，本計(jì)算器除將提供市場(chǎng)債券價(jià)格的衡量外，也利用各種演算法，計(jì)算出理論上的債券價(jià)格，讓投資者可作購(gòu)買債券時(shí)的衡量參考。理論價(jià)格的背景：任何金融商品的價(jià)格，皆可由其未來(lái)相關(guān)的預(yù)期現(xiàn)金流量，以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)求得，因此在計(jì)算債券價(jià)格之前必須知道兩個(gè)變數(shù)：債券各期的預(yù)期現(xiàn)金流入及投資人的要求殖利(即投資人持有債券所期望的報(bào)酬率)。一般債券的預(yù)期現(xiàn)金流量通常包括兩部分，每期的息票利息與到期日回收的本金，這兩部分現(xiàn)金流量之金額在債券契約中皆已明確訂定。但要求殖利率，則代表投資人提供資金而喪失的貨幣時(shí)間價(jià)值，與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力因人而異，故債券的評(píng)價(jià)也因而有不同的方法。

我國(guó)債券市場(chǎng)可分為集中市場(chǎng)及店頭市場(chǎng)，其中集中市場(chǎng)的交易規(guī)模並不大，占整個(gè)債市交易總值不到1%，且是以轉(zhuǎn)換公司債的交易為主。此外國(guó)內(nèi)債券集中市場(chǎng)是採(cǎi)價(jià)格報(bào)價(jià)，店頭市場(chǎng)則是採(cǎi)殖利率報(bào)價(jià)，是以到期收益率來(lái)報(bào)價(jià)，以到期收益率為折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算債券的價(jià)格，計(jì)算出來(lái)的價(jià)格是債券的含息價(jià)，也就是投資人買進(jìn)債券所需支付的價(jià)格?？芍覈?guó)主要的債券市場(chǎng)-店頭市場(chǎng)，是以殖利率報(bào)價(jià)，其即為所稱的市場(chǎng)殖利率，但使用殖利率有兩個(gè)重要的假設(shè)，必須持有至到期日，且收到的利息再投資仍可獲取與此殖利率相同的報(bào)酬。若此假設(shè)不成立，則市場(chǎng)殖利率並不能代表投資人持有債券的實(shí)際報(bào)酬率。對(duì)此我們可以即期利率來(lái)處理，以零息債券的到期收益率，算出較合理的理論債券價(jià)格。但實(shí)務(wù)上所觀察到之零息債券數(shù)量相當(dāng)少，無(wú)法直接得出殖利率曲線，因此如何由市埸上所能取得之附息債券資料估計(jì)出零息債券之殖利率曲線，便成為債券評(píng)債以至利率衍生商品訂價(jià)的首要課題。對(duì)此問(wèn)題文獻(xiàn)上提出之方法相當(dāng)多，大至可分為兩類，存續(xù)期間調(diào)整法及零息債券法兩大類，後者可再細(xì)分為拔靴法、計(jì)量估計(jì)法及spline法三種，對(duì)此，除拔靴法因較適用於利率交換之估計(jì)外，我們使用其餘三種方法讓使用者選擇。利率期限結(jié)構(gòu)的表示法：在市場(chǎng)上所計(jì)算的債券價(jià)格，是以假設(shè)投資人購(gòu)買債券後一直持有至到期日為止的到期殖利率為計(jì)算基礎(chǔ)，Pi為第i種債券之淨(jìng)現(xiàn)值其計(jì)算公式為：但此種評(píng)價(jià)方式的假設(shè)條件與實(shí)際情況有所抵觸，因此我們使用較合理的利率期限結(jié)構(gòu)來(lái)解決。利率期限結(jié)構(gòu)描述了即期利率和到期期限長(zhǎng)短的關(guān)係，可用債券價(jià)格和折現(xiàn)函數(shù)與即期利率函數(shù)之關(guān)係式表示。因?yàn)閭瘍r(jià)格可經(jīng)由折現(xiàn)函數(shù)簡(jiǎn)單的表達(dá)出來(lái)，即每期支付額與折現(xiàn)函數(shù)乘積之總和，故附息債券之價(jià)格可表示為折現(xiàn)函數(shù)之線性函數(shù)。Pi為第i種債券之淨(jìng)現(xiàn)值。則數(shù)學(xué)式為：此評(píng)價(jià)方式，利用市場(chǎng)在未來(lái)各時(shí)點(diǎn)的即期利率，解決使用殖利率有兩個(gè)重要的假設(shè)，必須持有至到期日，且收到的利息再投資仍可獲取與此殖利率相同的報(bào)酬，因此有評(píng)價(jià)的債券較合理。本計(jì)算器的功能：以殖利率為折現(xiàn)率計(jì)算出來(lái)的是含息價(jià)，本計(jì)算器利用櫃檯買賣債券殖利率的換算公式，將應(yīng)計(jì)利息部分去除，求出相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格，並列出此債券的基本資料。針對(duì)到期殖利率在假設(shè)上的缺失，利用spline法、計(jì)量估計(jì)法與存續(xù)期間估計(jì)法中，從各文獻(xiàn)中選取出較佳之模型所建立的殖利率曲線，以此為基礎(chǔ)，藉以制定債券價(jià)格，並以現(xiàn)金插補(bǔ)的方式求出理論的債券價(jià)格，供投資者參考。而關(guān)於各種殖利率曲線的詳細(xì)估計(jì)方法請(qǐng)參閱相關(guān)之計(jì)算器。估計(jì)方法之計(jì)算說(shuō)明債券評(píng)價(jià)由於國(guó)內(nèi)債券市埸中，以政府公債的發(fā)行餘額最大，也是市埸交易最活絡(luò)的債券，因此本計(jì)算器所選取的資料為政府公債；但考慮到期日在1年以內(nèi)，其價(jià)格波動(dòng)幅度較大，故予以剔除，以每日交易量非常大的附條件市埸的附條件交易之債券當(dāng)作短天期的債券；加上國(guó)內(nèi)市埸每日的樣本較少，故以週資料為樣本，且若抽取出之樣本資料之成交量小於1億元，也一併剔除，以增加其市埸代表性。Spline法：由於本方法是假設(shè)折現(xiàn)函數(shù)為連續(xù)函數(shù)，再根據(jù)威勒斯近似定理（WeierstrassApproximationTheory），任何可微分之連續(xù)函數(shù)，可由一群函數(shù)之集合所近似，就可用時(shí)間的多重函數(shù)之集合近似折現(xiàn)函數(shù)。其中，gu為一近似函數(shù)，bu是k個(gè)近似函數(shù)中之估計(jì)函數(shù)。將此公式代入債券價(jià)格的公式中並加上殘差項(xiàng)，則可得：由於上式為線性迴歸，括號(hào)中的項(xiàng)目及債券價(jià)格均為已知。如此，可利用一般最小平方法求得bu，進(jìn)而決定折現(xiàn)函數(shù)和即期利率。但實(shí)際上，在決定殖利率曲線時(shí)，必須兼顧精確性及平滑性，樣條函數(shù)（Splinefunction）可兩者兼顧，加上折現(xiàn)函數(shù)為線性迴歸，故以LeastSquarePolynomialwithCublicSplineConstraints方法來(lái)擬和其資料。本方法首先將時(shí)間分成三個(gè)區(qū)域，0-1年當(dāng)作短期利率期間，1-5年為中期利率，5年以上則為長(zhǎng)期利率期間。所以令t1=1，t2=5，折現(xiàn)函數(shù)則表示如下：使得Y=X*b+e由於樣條函數(shù)必須要在兩次微分下，具有連續(xù)性，所以參數(shù)將被限制，限制式表示如下：加上折現(xiàn)函數(shù)在t=0時(shí)，必須為1，D(0)=1。就可得到限制矩陣（RestrictMatrice），式子如下：就可利用一般化最小平方法，求得參數(shù)的估計(jì)式。

b=(X'X)-1X'Y++(X'X)-1r[r'(X'X)-1r]-1{lr-r[(X'X)-1X'Y]}當(dāng)?shù)玫焦烙?jì)係數(shù)後，就可求出折現(xiàn)函數(shù)，即期利率可被計(jì)算如下：計(jì)量估計(jì)法：由於本方法是假設(shè)折現(xiàn)函數(shù)為：其中，gu為一近似函數(shù)，bu是k個(gè)近似函數(shù)中之估計(jì)函數(shù)。將此公式代入債券價(jià)格的公式中並加上殘差項(xiàng)，則可得：由於上式為線性迴歸，括號(hào)中的項(xiàng)目及債券價(jià)格均為已知。如此，可利用一般最小平方法求得bu，當(dāng)?shù)玫焦烙?jì)係數(shù)後，就可求出折現(xiàn)函數(shù)，即期利率可被計(jì)算如下：模型為Adams＆Deventer(1994)推導(dǎo)出的函數(shù)，實(shí)證結(jié)果不錯(cuò)，所以予以採(cǎi)用：D(t)=1+2t+3t4存續(xù)期間調(diào)整法：在利用附息債券配適殖利率曲線時(shí)，為了解決票息效果的問(wèn)題，必須加以調(diào)整，如果直接利用附息債券估計(jì)殖利率曲線會(huì)有票息問(wèn)題，但因?yàn)橛?jì)算MacaulayDuration時(shí)已經(jīng)把票息考慮進(jìn)去，因此用MacaulayDuration代替附息債券的實(shí)際到期期限較能正確反映出殖利率與期限的關(guān)係，同時(shí)也解決了票息效果的問(wèn)題。因此此類方法假設(shè)市場(chǎng)上附息的殖利率應(yīng)是存續(xù)期間的函數(shù)，其表示為：yi(T)=F(di(T))

其中yi(T)：日期為T的i-th債券殖利率

di(T)：日期為T的i-th債券MacaulayDuration

在使用者輸入時(shí)間T後，可找出在T日中，成交的n種政府公債，其殖利率為yi(T)，i=1,2,…n，由於附息債券的殖利率可在市場(chǎng)上觀察到，所以其值為已知，此外我們也可利用各債券其基本資料，票面利率、發(fā)行時(shí)間、到期時(shí)間及附息方式等，求取出其MacaulayDurationi=1,2,…n，之後，只需對(duì)yi(T)和di(T)之間成對(duì)作最小平方法OLS(OrdinaryLeastSquare)，即可估計(jì)出殖利率之曲線模型。此外，由於輸入時(shí)間T，僅是用於選取資料，於計(jì)算過(guò)程中並不會(huì)變動(dòng)，因此為使計(jì)算公式更清楚，我們令yi(T)=yi，di(T)=di。

而存續(xù)期間的詳細(xì)計(jì)算公式為：因此第i種債券其票面利率、發(fā)行時(shí)間、到期時(shí)間、附息方式及殖利率等，便可求出此債券的存續(xù)期間di。在本計(jì)算器內(nèi)建模型對(duì)殖利率曲線進(jìn)行配適：模型亦為Adams＆Deventer(1994)推導(dǎo)出的函數(shù)：y=1+2d+3d4利用最小平方法(OLS)便可估計(jì)所須之變數(shù)，配適出使用者所選定的模型?，F(xiàn)金插補(bǔ)計(jì)算說(shuō)明債券現(xiàn)金插補(bǔ)方法：當(dāng)我們配適出殖利率曲線後，欲以此對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，本計(jì)算器的方法是利用現(xiàn)金插補(bǔ)法的方式。首先我們可從說(shuō)明二的方法中，求取出各種估計(jì)方法的在短天期及一、二、三、五、七、八、十、十三、十五年期的即期利率，但此時(shí)在實(shí)務(wù)上會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，若投資人於兩個(gè)付息日之間購(gòu)買債券，會(huì)出現(xiàn)應(yīng)計(jì)利息之計(jì)算及各付息日現(xiàn)金流量的折現(xiàn)問(wèn)題，此時(shí)我們便可利用現(xiàn)金插補(bǔ)法解決，說(shuō)明如下：假設(shè)現(xiàn)有一債券一年付息一次，但其最近的一次付息日距計(jì)算日是八個(gè)月，則其現(xiàn)金流量圖如下：其中C(t)代表各期的現(xiàn)金流量，RS(t)表示以spline法估計(jì)各期的即期利率。我們使用直線插補(bǔ)法，將各期現(xiàn)金流量拆解至相鄰的即期利率上，如上圖中之C(1)可拆解至RS(180/365)、RS(1)中，其通式可寫成：令一債券其現(xiàn)金流量及付息日分別為[C(t),j]，將所有的現(xiàn)金流量折解後，所有的CP(z)加總後即為最後的值，依此方法可將現(xiàn)金流量拆解成即期利率上的現(xiàn)金流量，由此我們利用公式模型測(cè)試結(jié)果債券基本資料日期91/4/29債券代碼T880288年度甲類第二期中央政府建設(shè)公債票面價(jià)格100發(fā)行日期87/11/24剩餘到期期限(年)16.57票面利率5.50%殖利率4.625%距使用者輸入日期最近成交日的殖利率計(jì)息次數(shù)(年)1存續(xù)期間11.318凸性係數(shù)88.724模型測(cè)試結(jié)果：債券評(píng)價(jià)估計(jì)市場(chǎng)報(bào)價(jià)109.94最近成交日市場(chǎng)上債券的成交價(jià)Spline估計(jì)法理論價(jià)格1.65以Spline法估計(jì)的理論價(jià)格R-square9.9999檢驗(yàn)Spline法估計(jì)的解釋能力Fvalue9999.999計(jì)量估計(jì)法理論價(jià)格60.96以計(jì)量估計(jì)法估計(jì)的理論價(jià)格R-square0.9761檢驗(yàn)計(jì)量估計(jì)法估計(jì)的解釋能力Fvalue509.881存續(xù)期間法理論價(jià)格60.90以存續(xù)期間法估計(jì)的理論價(jià)格R-square0.7305檢驗(yàn)存續(xù)期間法估計(jì)的解釋能力Fvalue43.360

班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)經(jīng)典價(jià)值型投資法指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。說(shuō)明背景：班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)是華爾街公認(rèn)的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時(shí)父親過(guò)世，幼年生活困苦，1914年畢業(yè)於哥倫比亞大學(xué)，進(jìn)入證券經(jīng)紀(jì)商紐伯格公司(NewbugerHenderson&Loeb)擔(dān)任統(tǒng)計(jì)分析的工作，1923年離職後，創(chuàng)立第一個(gè)私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績(jī)效即非常優(yōu)異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設(shè)立葛拉漢聯(lián)合投資帳戶(JointAccount)，至1929年初資金規(guī)模由45萬(wàn)美元成長(zhǎng)至250萬(wàn)美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負(fù)責(zé)合夥基金，但皆因葛拉漢認(rèn)為股市已過(guò)度飆漲而挽拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導(dǎo)證券分析的方法，1934年和陶德(DavidL.Dodd)合著「有價(jià)證券分析」(SecurityAnalysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學(xué)問(wèn)，此書至今仍未絕版，且是大學(xué)證券分析的標(biāo)準(zhǔn)教科書之一，當(dāng)代著名的基金經(jīng)理人如華倫．巴菲特(WarrenBuffett)，約翰．奈夫(JohnNeff)，湯姆．芮普(TomKnapp)等皆是葛拉漢的學(xué)生，目前華爾街只要是標(biāo)榜價(jià)值投資法的基金經(jīng)理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經(jīng)營(yíng)20年的葛拉漢．紐曼公司(GrahamNewman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬(wàn)美元的遺產(chǎn)，另著有智慧型股票投資人一書(TheIntelligentInvestor:ABookofPracticalCounsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點(diǎn)。投資程序：這是葛拉漢最完整的投資十大指標(biāo)，但葛拉漢晚年承認(rèn)，可以完全滿足這十項(xiàng)指標(biāo)的公司越來(lái)越少了，因此在查爾斯．布蘭帝(CharlesH.Brandes)向葛拉漢請(qǐng)益時(shí)，葛拉漢認(rèn)為只要同時(shí)符合價(jià)值五法及安全五法中的任一項(xiàng)，即可視為投資標(biāo)的。價(jià)值五法：盈餘價(jià)格比率是三A級(jí)公司債的兩倍以上。本益比低於近五年市場(chǎng)最高本益比的40%，(或本益比低於市場(chǎng)平均本益比10%以下)。股利獲利率至少是三A級(jí)公司債的三分之二以上。股價(jià)是有形帳面價(jià)值的三分之二以下。股價(jià)是可立即變現(xiàn)淨(jìng)值(流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債)的三分之二以下。安全五法：總負(fù)債低於有形帳面價(jià)值。流動(dòng)比率>200%?？傌?fù)債小於可立即變現(xiàn)淨(jìng)值。獲利率近十年達(dá)200%(或十年內(nèi)每年盈餘成長(zhǎng)率平均7%以上)近十年盈餘成長(zhǎng)率為負(fù)5%以上年度不得超過(guò)兩年。公式說(shuō)明Richmall的使用方法：為求符合實(shí)際市場(chǎng)狀況，以利選股之進(jìn)行，因此本MALL採(cǎi)用價(jià)值五法及安全五法中，同時(shí)各有一項(xiàng)符合葛拉漢的選股標(biāo)準(zhǔn)即符合選股標(biāo)準(zhǔn)。價(jià)值五法：近四季常續(xù)性EPS/股價(jià)>中央政府公債指標(biāo)殖利率*2股價(jià)/近四季常續(xù)性EPS<市場(chǎng)平均本益比*0.9最近年度現(xiàn)金股利/股價(jià)>中央政府公債指標(biāo)殖利率*0.66股價(jià)<最近一季【(股東權(quán)益-無(wú)形資產(chǎn))/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66股價(jià)<最近一季【(流動(dòng)資產(chǎn)-總借款)/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66安全五法：總負(fù)債<(股東權(quán)益-無(wú)形資產(chǎn))流動(dòng)比率>200%最近一季(流動(dòng)資產(chǎn)-總借款)>總負(fù)債近十年稅後純益加總>最近一季股本*2近十年稅前純益衰退5%以上的年度，不可超過(guò)兩個(gè)年度資料使用限制：為使會(huì)員能夠分辨選股結(jié)果中，不同個(gè)股之間的差別，本MALL在價(jià)值五法及安全五法的篩選過(guò)程中，以總分五分的給分制作為篩選的標(biāo)準(zhǔn)。公式：稅前盈餘成長(zhǎng)率=(年度稅前盈餘-前一年度稅前盈餘)÷前一年度稅前盈餘*100流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100模型測(cè)試結(jié)果受測(cè)試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測(cè)試結(jié)果：第一階段，選股條件：價(jià)值五法的篩選，符合第一階段標(biāo)準(zhǔn)之公司有136家符合價(jià)值五法任一條件的公司股票，將可得一分，並獲選近4季常續(xù)性EPS註1/股價(jià)>中央政府公債指標(biāo)殖利率*2且股價(jià)/近4季常續(xù)性EPS<市場(chǎng)平均本益比*0.9且最近年度現(xiàn)金股利/股價(jià)>中央政府公債指標(biāo)殖利率*0.66且股價(jià)<最近一季【(股東權(quán)益-無(wú)形資產(chǎn))/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66且股價(jià)<最近一季【(流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債)/發(fā)行在外流通股數(shù)】*0.66的公司註1:常續(xù)性EPS=常續(xù)性利益/發(fā)行流通在外股數(shù),常續(xù)性利益=稅後淨(jìng)利-處份資產(chǎn)及投資之(損)益第二階段，選股條件：安全五法的篩選，符合第二階段標(biāo)準(zhǔn)之公司有168家符合安全五法任一條件的公司股票，將可得一分，並獲選總負(fù)債<(股東權(quán)益-無(wú)形資產(chǎn))且流動(dòng)比率>200%且最近一季(流動(dòng)資產(chǎn)-總借款)>總負(fù)債且近十年稅後純益加總>最近一季股本*2且近十年稅前純益衰退5%以上的年度,不可超過(guò)兩個(gè)年度的公司最後選股階段：符合最後階段標(biāo)準(zhǔn)之公司有1家最後選股階段：會(huì)員選取價(jià)值得分>=3分且安全得分>=3分的公司(單位:%,元)公司近4季

常續(xù)性EPS股價(jià)年度

每股現(xiàn)金

股利益本比%PER股利

收益率每股有形帳面價(jià)值流動(dòng)比率價(jià)值得分安全得分2397友通資訊2.8935.301.208.1812.223.4024.07337.3133

班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值投資法指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。說(shuō)明背景：同前述之模型。投資程序：本方法為葛拉漢最著名的投資法則，考量的重點(diǎn)在於取得較佳的安全邊際，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，篩選程序如下：公司能持續(xù)創(chuàng)造盈餘。股價(jià)低於可立即變現(xiàn)淨(jìng)值的三分之二。公式說(shuō)明Richmall的使用方法：選擇連續(xù)5年稅後盈餘皆有獲利的公司。股價(jià)低於每股淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值的三分之二的公司由於臺(tái)灣單一產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，且班傑明葛拉漢的選股條件嚴(yán)苛，請(qǐng)選擇『全部產(chǎn)業(yè)』來(lái)篩選股票。資料使用限制：由於本方法之考量重點(diǎn)在於買進(jìn)股票時(shí)，取得最佳的安全邊際，因此在某些產(chǎn)業(yè)中可能沒(méi)有能夠符合此一標(biāo)準(zhǔn)的公司，如銀行、保險(xiǎn)等，利用商譽(yù)創(chuàng)造獲利的公司，另外，如公用事業(yè)也需以龐大的固定資產(chǎn)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)的公司也會(huì)被剔除掉。由於葛拉漢的方法早在1940年代即發(fā)展出來(lái)，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)效率較差，有機(jī)會(huì)選出股票，然而以目前的市場(chǎng)效率可能在某些時(shí)期選不出股票，因此本MALL將條件設(shè)於股價(jià)低於每股淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值【2/3】中，【2/3】的標(biāo)準(zhǔn)可由會(huì)員自行更動(dòng)數(shù)字，以符合實(shí)際市場(chǎng)狀況。公式說(shuō)明：五年平均稅後盈餘=過(guò)去五年年度稅後盈餘加總/5五年平均每股稅後盈餘=過(guò)去五年年度每股稅後盈餘加總/5淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值=流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債每股淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值=淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值/目前流通在外發(fā)行股數(shù)模型測(cè)試結(jié)果受測(cè)試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測(cè)試結(jié)果：第一階段，選股條件：選取連續(xù)五年稅後盈餘皆有獲利的公司最後選股階段：會(huì)員選取股價(jià)<每股淨(jìng)資產(chǎn)現(xiàn)值*0.66的公司註1:淨(jìng)資產(chǎn)(可立即變現(xiàn)資產(chǎn))=流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債最後選股結(jié)果：符合最後選股結(jié)果之公司有0家

班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)股票內(nèi)在價(jià)值投資法指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。說(shuō)明背景：同前述之模型。投資程序：本選股方法是葛拉漢自創(chuàng)的一套評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值的公式：股票內(nèi)在價(jià)值=每股盈餘*【(2*盈餘成長(zhǎng)率)+適當(dāng)本益比成長(zhǎng)率(8.5)】*4.4÷3A級(jí)公司債殖利率若股價(jià)低於公式所算出的價(jià)格，就算是適宜而值得投資。公式說(shuō)明Richmall的使用方法：新計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值=最近年度每股盈餘*【(2*年度盈餘成長(zhǎng)率)+8.5】*4.4÷中央政府公債指標(biāo)利率再以股票內(nèi)在價(jià)值和目前股價(jià)作比較排序當(dāng)股價(jià)/內(nèi)在價(jià)值小於1時(shí)，即符合葛拉漢的選股條件註：根據(jù)實(shí)證顯示，因高額之年度盈餘成長(zhǎng)率，無(wú)法長(zhǎng)久持續(xù)，若以高額之年度盈餘成長(zhǎng)率計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值，則易產(chǎn)生偏頗之結(jié)果。所以年度盈餘成長(zhǎng)率，若大於中央政府公債指標(biāo)利率(Y)之倒數(shù)，則公式中，以Y之倒數(shù)代替年度盈餘成長(zhǎng)率加以計(jì)算。資料使用限制：本方法中之盈餘成長(zhǎng)率資料，優(yōu)先以公司預(yù)估為主；若公司無(wú)預(yù)估，則以投資機(jī)構(gòu)預(yù)估代替；若以上兩者皆無(wú)，則以過(guò)去五年平均盈餘成長(zhǎng)率代替。由於臺(tái)灣並無(wú)足夠的3A級(jí)公司債樣本，殖利率方面以中央政府公債指標(biāo)利率代替。由於盈餘成長(zhǎng)率在本模組計(jì)算公式中佔(zhàn)有很大的影響性，本模組適用於營(yíng)運(yùn)穩(wěn)定的中大型公司，較不適用於受景氣影響大的景氣循環(huán)股或成長(zhǎng)率變化大的高科技股。公式說(shuō)明：股票內(nèi)在價(jià)值=最近年度每股盈餘*【(2*年度盈餘成長(zhǎng)率)+8.5】*4.4÷中央政府公債指標(biāo)利率模型測(cè)試結(jié)果受測(cè)試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測(cè)試結(jié)果：選股條件與步驟：符合選股條件之公司有118家股票內(nèi)含價(jià)值=最近年度EPS*【(2*年度盈餘成長(zhǎng)率)+8.5】*4.4÷中央政府公債指標(biāo)利率再以股票內(nèi)含價(jià)值和目前股價(jià)作比較排序當(dāng)股價(jià)/內(nèi)含價(jià)值小於1時(shí)，即符合葛拉漢的選股條件公司年度EPS公司預(yù)估

盈餘成長(zhǎng)

率%投資機(jī)構(gòu)

預(yù)估盈餘

成長(zhǎng)率%以五年

平均法

預(yù)估盈餘

成長(zhǎng)率%中央政府

公債指標(biāo)

殖利率%股票內(nèi)含

價(jià)值最新股價(jià)股價(jià)/內(nèi)

含價(jià)值2449京元電5.08105.51124.82217.144.03322.4028.200.092492華新科7.78422.69390.64-59.104.03493.7543.000.092337旺宏4.37n/a424.99346.544.03277.3429.000.102467志聖3.75n/a26.2819.304.03237.9929.300.122316楠梓電子2.89n/a1,000.006.674.03183.4124.000.132432倚天2.87n/a869.66546.084.03182.1423.500.132350環(huán)電2.35n/a680.5280.754.03149.1420.300.142487友立資2.57391.18335.341,377.514.03163.1024.400.152353宏碁4.672,325.91403.81-22.954.03296.3847.800.162390云辰3.47125.04-51.46-4.384.03220.2234.300.162427三商電2.65n/a34.16114.434.03168.1829.200.172470品佳2.8999.7396.960.064.03183.4133.000.182483百容3.1426.3712.14-11.554.03199.2836.400.182407陞技2.3826.4328.52-14.784.03151.0528.400.192468華經(jīng)2.1816.4323.5292.674.0398.4419.100.193007綠點(diǎn)6.6436.73n/a-9.564.03421.4079.500.192313華通4.74n/a52.30207.174.03300.8262.500.212403友尚5.23n/a192.73-4.294.03331.9269.500.212412中華電3.86n/a23.7522.354.03236.0150.500.212446全懋2.04292.75212.500.004.03129.4726.700.212346源興5.27n/a35.13-63.784.03334.4672.000.222481強(qiáng)茂4.6415.2542.6821.824.03197.5744.300.222347聯(lián)強(qiáng)3.27n/a48.9755.964.03207.5348.300.232445南方1.10n/a100.00-36.774.0369.8116.400.232360致茂1.9153.8317.84106.614.03121.2229.400.242404漢唐2.6041.91-3.2929.234.03165.0139.500.242441超豐2.8569.67142.23357.994.03180.8743.100.242447鼎新5.22n/a16.4968.504.03236.4156.500.242495普安7.79n/a53.4432.464.03494.39121.000.242330臺(tái)積電5.71n/a185.1145.314.03362.3889.000.252402毅嘉4.02n/a33.21-30.304.03255.1364.000.252417圓剛1.7984.0719.3426.974.03113.6028.600.252440太空梭1.56n/a139.6043.794.0399.0025.000.252472立隆電3.89n/a55.0342.724.03246.8861.000.252477美隆電6.03n/a23.082,334.964.03359.8688.500.252311日月光2.13n/a315.9866.724.03135.1834.500.262460建通1.8075.28-5.228.824.03114.2430.000.262377微星7.43n/a34.0339.594.03471.54129.500.272489瑞軒4.0324.664.0926.794.03254.4168.000.273005神基3.0140.9961.45-240.804.03191.0352.000.272479和立2.1050.8817.52145.564.03133.2837.800.282418雅新3.2230.1633.55-1.964.03204.3659.500.292426鼎元1.32n/a287.81349.664.0383.7724.600.292451創(chuàng)見5.03n/a74.607.474.03319.2393.500.292465麗臺(tái)3.22n/a16.45-5.694.03145.5542.600.292352明電4.27n/a94.7339.074.03270.9980.000.302457飛宏3.19n/a24.7781.994.03202.1561.000.302497怡利電2.3951.8140.0934.994.03151.6846.100.303002歐格2.62n/a17.5418.654.03124.6636.800.303004宏達(dá)科1.49n/a74.0035.324.0394.5628.500.302365昆盈2.4037.4530.89-63.644.03152.3246.500.312397友通資訊3.18n/a12.11-25.904.03113.6035.300.312341英群1.90n/a247.0736.474.03120.5838.500.322385群光3.1378.4029.52-72.454.03198.6463.500.323008大立光電14.39n/a22.7821.844.03849.35276.000.322355敬鵬2.83n/a17.984.844.03137.3744.900.332431聯(lián)昌1.05n/a38.0099.224.0366.6422.100.332437旺詮6.43n/a4.334.004.03120.4740.200.332478大毅7.61n/a4.47-1.874.03144.9047.600.332379瑞昱7.66n/a43.79-1.654.03486.14163.000.342381華宇3.46n/a5.6781.954.0374.9525.500.342394普立爾3.43n/a27.625.034.03217.6873.000.342395研華5.39n/a17.0337.654.03250.4685.500.342401凌陽(yáng)5.88n/a34.0349.614.03373.17126.500.342413環(huán)科2.0138.1424.4914.294.03127.5643.700.342424隴華1.14n/a29.05-18.254.0372.3525.500.352452乾坤3.68n/a15.92-9.994.03162.0856.500.352461光群雷2.52n/a24.629.774.03158.8655.000.352469力信2.56n/a59.41-24.554.03162.4756.500.352331精英7.97n/a39.86-87.394.03505.81183.000.362332友訊2.26n/a26.5148.204.03143.4352.000.362333碧悠0.87n/a128.17125.324.0355.2119.900.362422國(guó)聯(lián)1.33n/a118.23222.824.0384.4130.200.362323中環(huán)2.49n/a9.9895.414.0377.3729.000.372357華碩9.98n/a12.52104.894.03365.46134.500.372312金寶1.21n/a30.81-1.754.0376.7929.400.382338光罩1.55n/a18.6721.484.0377.5829.200.382310旭麗2.62n/a36.14153.734.03166.2868.500.412459敦吉3.2714.8421.2676.214.03136.3156.000.412376技嘉7.97n/a8.2029.174.03216.6790.500.422391合勤2.4436.2544.0644.924.03154.8566.500.432411飛瑞2.40n/a9.00-1.814.0369.4431.300.452473思源4.79n/a27.5154.214.03304.00136.000.452324仁寶2.66n/a13.68100.844.03104.1547.400.462428興勤1.0544.6048.1050.264.0366.6430.400.462464盟立2.009.960.9124.384.0362.0628.300.462374佳能1.26n/a21.80-52.964.0371.6734.000.472317鴻海7.11n/a16.9790.154.03329.45157.000.482387精元1.11226.62-19.21-2.484.0370.4533.600.482415錩新2.0611.20-0.05-7.754.0369.5033.400.483003健和興2.5411.2012.58-8.464.0385.6941.100.482421建準(zhǔn)1.24n/a43.6416.554.0378.7039.300.502382廣達(dá)5.21n/a16.4890.234.03235.84121.000.512409友達(dá)1.60n/a250.78136.454.03101.5452.000.512480敦陽(yáng)科7.58n/a10.4427.354.03243.15127.000.522308臺(tái)達(dá)電子3.01n/a12.8250.144.03112.2059.500.532423固緯1.649.02-2.55-9.324.0347.5225.500.542345智邦2.43n/a64.4154.154.03154.2284.500.552444友旺4.81n/a6.871,480.054.03116.8064.000.552356英業(yè)達(dá)2.79n/a4.94172.714.0355.9931.700.572392正崴3.27n/a88.0161.024.03207.53119.500.582476鉅祥1.9513.5624.69-5.604.0375.8446.600.612436偉詮電2.3511.595.1148.064.0381.2850.500.622482連宇1.51n/a12.7036.234.0355.8935.400.632455全新0.82n/a47.22-997.434.0352.0433.100.642439美律4.09n/a5.51-19.724.0387.1756.500.652454聯(lián)發(fā)科15.34n/a71.46239.694.03973.55631.000.652474可成3.00118.5525.3513.184.03190.39125.000.662499東貝1.52n/a61.5319.084.0396.4763.500.662301光寶0.90n/a52.28170.844.0357.1238.600.682425承啟1.08n/a10.1467.924.0333.9423.700.702396精碟3.91n/a2.05110.704.0353.7938.900.722386國(guó)電6.2211.3922.8867.144.03212.42155.000.732398博達(dá)4.82n/a3.3128.014.0379.5759.500.752416世平1.04n/a153.620.304.0366.0049.800.752336致伸0.41n/a109.65118.544.0326.0221.800.842366亞旭1.02178.4269.3925.804.0364.7356.000.872471資通0.69n/a12.26122.054.0324.8824.700.99

羅伯．山朋(RobertSanborn)價(jià)值型投資法指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。說(shuō)明背景：羅伯．山朋(RobertSanborn)1958年出生於波士頓，畢業(yè)於芝加哥大學(xué)商學(xué)院後，進(jìn)入俄亥俄州立教師退休基金會(huì)工作，學(xué)習(xí)基金管理的方法，1988年加入哈理斯公司(HarrisAssociates)，1991年創(chuàng)立奧克馬克基金(OakmarkFund)，1992年操作績(jī)效超過(guò)S&P500指數(shù)達(dá)40個(gè)百分點(diǎn)，1993年再次超過(guò)S&P500指數(shù)達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)，1992年至1997年的平均年報(bào)酬率達(dá)27.56%，且6年間未曾出現(xiàn)年度虧損(如附表)，但1998及1999年因價(jià)值型個(gè)股表現(xiàn)不如成長(zhǎng)型投資，1999年出現(xiàn)10.47%的虧損，到2000年3月，因三年內(nèi)操作績(jī)效不佳，而卸下奧克馬克基金經(jīng)理人的職務(wù)，但至2000年3月止，奧克馬克基金9年平均年報(bào)酬率仍達(dá)19.2%，與同期S&P500指數(shù)相當(dāng)，由於羅伯．山朋是價(jià)值型投資經(jīng)理人，在20世紀(jì)末期表現(xiàn)不佳，可能是市場(chǎng)因素不利於價(jià)值投資法使然，其實(shí)以著名基金評(píng)等機(jī)構(gòu)李柏公司(LipperCo.)的評(píng)鑑，奧克馬克基金在9年內(nèi)仍排名價(jià)值型基金表現(xiàn)的前10%，至2001年7月底，奧克馬克基金仍管理達(dá)23億美元的客戶資金。投資程序：羅伯．山朋認(rèn)為價(jià)值投資的定義在於以最低的價(jià)格，買到潛在價(jià)值最高的東西，他認(rèn)為利用盈餘動(dòng)能來(lái)選股，一點(diǎn)根據(jù)也沒(méi)有，除了注重財(cái)務(wù)上價(jià)值的計(jì)算外，他也很注重公司營(yíng)運(yùn)和管理的狀況，尤其是經(jīng)營(yíng)者的判斷能力，以下為羅伯．山朋所使用的部份財(cái)務(wù)指標(biāo)：價(jià)格營(yíng)收比(營(yíng)收單位價(jià)格)可自由支配現(xiàn)金流量的價(jià)格考量公司經(jīng)營(yíng)階層是否和投資人站在同一邊公式說(shuō)明Richmall的使用方法：由於羅伯．山朋並沒(méi)有完全揭露其使用方法(如PSR幾倍合理？每股可自由支配現(xiàn)金流量和股價(jià)比較，幾倍是價(jià)值低估？)，因此本MALL利用市場(chǎng)平均值比較法，做為篩選標(biāo)準(zhǔn)。股價(jià)營(yíng)收比(PSR)低於市場(chǎng)平均值股價(jià)/每股可自由支配現(xiàn)金流量低於市場(chǎng)平均值(註1)公司經(jīng)營(yíng)階層持股比例應(yīng)大於某一數(shù)值。註1：若股價(jià)/每股可自由支配現(xiàn)金流量的市場(chǎng)平均值為負(fù)值，則公司之股價(jià)/每股可自由支配現(xiàn)金流量?jī)H以大於0為篩選標(biāo)準(zhǔn)。使用限制：可自由支配現(xiàn)金流量為稅前盈餘加上折舊費(fèi)用減資本支出，由於羅伯．山朋並未強(qiáng)調(diào)以現(xiàn)值折現(xiàn)法計(jì)算，因此本MALL以當(dāng)期資料計(jì)算。公式說(shuō)明：過(guò)去12個(gè)月每股營(yíng)收=最近12個(gè)月營(yíng)收總合/流通在外發(fā)行股數(shù)每股可自由支配現(xiàn)金流量=(最近四季稅前盈餘總合+最近四季折舊費(fèi)用總合-最近四季資本支出總合)/流通在外發(fā)行股數(shù)股價(jià)營(yíng)收比=最新股價(jià)/每股營(yíng)收模型測(cè)試結(jié)果受測(cè)試樣本：上市公司的所有『資訊電子類』股。模型測(cè)試結(jié)果：第一階段選股條件：符合第一階段標(biāo)準(zhǔn)之公司有37家篩選股價(jià)營(yíng)收比<市場(chǎng)平均值且股價(jià)/每股可自由支配現(xiàn)金流量>0且股價(jià)/每股可自由支配現(xiàn)金流量<市場(chǎng)平均值最後選股階段：會(huì)員可自行輸入?yún)?shù)，或使用預(yù)設(shè)值：符合最後階段標(biāo)準(zhǔn)之公司有11家篩選公司經(jīng)營(yíng)階層持股比例高於30%(單位：%,元)公司目前股價(jià)股價(jià)

營(yíng)收比(PSR)股價(jià)/每股

可自由支配

現(xiàn)金流量公司經(jīng)營(yíng)階層

持股比例2321東訊28.700.9236.3331.272397友通資訊35.300.789.2730.562427三商電29.201.0618.8450.052431聯(lián)昌22.101.2263.1430.552440太空梭25.001.5183.3332.042450神腦40.500.5310.0742.222459敦吉56.001.5412.5632.392460建通30.001.5623.6256.832468華經(jīng)19.100.5415.5353.372488漢平38.801.668.9235.623005神基52.000.5312.3540.49

華倫．巴菲特(WarrenE.Buffett)企業(yè)投資法則指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。指導(dǎo)顧問(wèn)：吳昇龍先生。說(shuō)明背景：華倫．巴菲特(WarrenE.Buffett)是全世界有史以來(lái)，靠股票賺最多錢的人，1930年8月30日生於內(nèi)布拉斯加州(Nebraska)的奧瑪哈(Omaha)，年輕時(shí)在哥倫比亞大學(xué)(ColumbiaUniversity)研究所受教於班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)，取得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，1954年加入葛拉漢紐曼公司(Graham-Newman)，向葛拉漢學(xué)習(xí)投資方法，1956年回到奧瑪哈以100美元起家，至1999年8月為止，個(gè)人資產(chǎn)總額已達(dá)360億美元以上，成為全美第二富有的人。巴菲特最重要的投資是在1965年買下傳統(tǒng)紡織工廠波克夏．哈薩威(BerkshireHathaway)，1967年巴菲特開始利用波克夏．哈薩威的現(xiàn)金進(jìn)行企業(yè)轉(zhuǎn)投資，至今35年間，由於巴菲特長(zhǎng)期購(gòu)買企業(yè)的方法奏效，使波克夏．哈薩威的淨(jìng)值成長(zhǎng)2078倍(如附圖一)，而且沒(méi)有任何一年出現(xiàn)虧損(如附表)，假如在1965年投資一萬(wàn)美元在波克夏．哈薩威的股票上，至1999年中，市值逾5000萬(wàn)美元(如附圖二)，而同時(shí)期的投資在S&P5000指數(shù)，則只成長(zhǎng)至50萬(wàn)美元，至2001年中，波克夏總市值達(dá)1250億美元(含A、B股)，巴菲特自己擁有波克夏．哈薩威38%的股權(quán)，並且每年在波克夏．哈薩威的股東年報(bào)中的報(bào)告的投資成果及方法，皆被業(yè)界當(dāng)成必讀的經(jīng)典之作。巴菲特一生固守理性的投資原則，只投資企業(yè)本身而非股票，到2000年底，波克夏．哈薩威的主要持股，仍是其長(zhǎng)期持有的美國(guó)運(yùn)通(AmericanExpressCompany11.4%)、可口可樂(lè)(TheCoca-ColaCompany8.1%)、吉利(TheGilletteCompany9.1%)、華盛頓郵報(bào)(TheWashingtonPostCompany18.3%)及威爾法哥(WellsFargo&Company3.2%)等公司。他自己聲稱：『我有15%像費(fèi)雪(PhilipA.Fisher)，85%像班傑明．葛拉漢』可說(shuō)明其投資風(fēng)格；巴菲特目前仍住在故鄉(xiāng)奧瑪哈，40年前以3萬(wàn)1千500美元買來(lái)的老房子之中，奧瑪哈也因?yàn)榘头铺?，成為美?guó)投資人膜拜的聖地，有些投資人願(yuàn)意花六萬(wàn)美元以上買進(jìn)一股波克夏的股票，只是要在每年波克夏的股東會(huì)中聆聽巴菲特的教悔，由此可知巴菲特在美國(guó)投資者心目中的地位，是多麼崇高。投資程序：巴菲特的投資法則非常簡(jiǎn)單，首先不理會(huì)股價(jià)每日的漲跌，其次，不去擔(dān)心總體經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的