企業(yè)行為研究系列：上市公司基金投資行為研究

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第12頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明市公司基金投資行為研究本文對(duì)影響上市公司基金投資行為的因素以及上市公司投資基金的類(lèi)型進(jìn)行探究，選擇投資風(fēng)格差異較大的案例進(jìn)行分析，深入探討其投資動(dòng)機(jī)、投資偏好、投資效果與投資對(duì)財(cái)務(wù)情況的影響，并總體分析歸納企業(yè)進(jìn)行投資的特征市公司基金投資行為研究本文對(duì)影響上市公司基金投資行為的因素以及上市公司投資基金的類(lèi)型進(jìn)行探究，選擇投資風(fēng)格差異較大的案例進(jìn)行分析，深入探討其投資動(dòng)機(jī)、投資偏好、投資效果與投資對(duì)財(cái)務(wù)情況的影響，并總體分析歸納企業(yè)進(jìn)行投資的特征和投資風(fēng)格。▍上市公司投資基金現(xiàn)狀：(1)上市公司委托理財(cái)市場(chǎng)在近年來(lái)一直朝著規(guī)范化的目標(biāo)邁進(jìn)，針對(duì)委托機(jī)構(gòu)的選擇提高標(biāo)準(zhǔn)，投資期限規(guī)范至一年以?xún)?nèi)。(2)上市公司的投資行為受到內(nèi)外部因素影響：進(jìn)行投資的上市公司通常償債能力健康，速動(dòng)比率普遍大于1，資產(chǎn)負(fù)債率普遍小于60%；投資金額與二級(jí)市場(chǎng)行情狀況呈正相關(guān)性，2016年以來(lái)相關(guān)性達(dá)到0.45以顧晟曦指數(shù)研究首席分析核心觀(guān)點(diǎn)中信證券研究部師趙文榮量化與配置首席分析師S070002劉方組合配置首席分析師S080004王兆宇量化策略首席分析師S080008唐棟國(guó)金融產(chǎn)品首席分析師S100002上；理財(cái)產(chǎn)品近年收益率下滑趨勢(shì)明顯，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品熱度有下降趨勢(shì)。 (3)投資金額上升趨勢(shì)顯著，私募證券投資基金占據(jù)主導(dǎo)地位：2016年以來(lái)上市公司投資基金的金額有明顯上升趨勢(shì)，2021年全年共有105家上市公司在定期報(bào)告中披露基金投資行為，合計(jì)投資金額約180億元，其中投資私募基金的金額基本占80%以上。(4)案例分析：深入探究?jī)?nèi)在邏輯：選擇投資對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)影響較大的上市公司為代表性公司，分析代表性公司進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資效果，觀(guān)察并總結(jié)規(guī)律。▍案例A公司，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高：(1)A公司貨幣資金能夠完全覆蓋公司日常經(jīng)營(yíng)需求及規(guī)模擴(kuò)張需求。(2)公司于2019年獲得巨額投資回報(bào)。(3)公司偏好成長(zhǎng)風(fēng)格股票，使用理財(cái)產(chǎn)品、債券型基金降低波動(dòng)率。(4)2018年末至2022年6月，經(jīng)模型測(cè)算，A公司的投資年化收益率約為3.86%，回撤約為9.85%。▍案例B公司，投資風(fēng)格穩(wěn)?。?1)B公司投資理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的投資收益長(zhǎng)期占利潤(rùn)總額50%左右，于2021年達(dá)到71.66%。(2)近年公司投資的理財(cái)產(chǎn)品收益率呈下滑趨勢(shì)。(3)證券投資占B公司總投資額度的比例不超過(guò)6%，以權(quán)益?zhèn)}位較高的基金為主，重倉(cāng)基金股票投資策略以選取成長(zhǎng)性較好且符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)的股票。(4)2018年末至2022B年化收益約為4.50%，回撤約為0.11%。▍總結(jié)：上市公司投資行為受到自身財(cái)務(wù)需求、二級(jí)市場(chǎng)行情以及理財(cái)產(chǎn)品收益率等因素影響。近年來(lái)，隨著理財(cái)產(chǎn)品收益率的降低，上市公司對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的熱度有所下降，同期上市公司投資基金的金額顯著提升，對(duì)私募證券投資基金尤其青睞，但是相較于上市公司投資理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，基金投資比例仍較低。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2上市公司委托理財(cái)市場(chǎng)現(xiàn)狀 3 內(nèi)外部因素合力影響上市公司投資行為 3投資金額上升趨勢(shì)顯著，私募基金占據(jù)主導(dǎo)地位 5 總結(jié) 9 插圖目錄圖1：近年進(jìn)行過(guò)非貨幣市場(chǎng)基金投資的上市公司速動(dòng)比率分布 4圖2：近年進(jìn)行過(guò)非貨幣市場(chǎng)基金投資的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布 4圖3：中證全指與上市公司年報(bào)、半年報(bào)披露證券投資情況對(duì)比 4圖4：上市公司使用自有資金投資理財(cái)情況 5 圖6：近年持有非貨幣市場(chǎng)型基金的上市公司最初投資成本 5圖7：近年持有非貨幣市場(chǎng)型基金的產(chǎn)品數(shù)量 5圖8：上市公司新增認(rèn)購(gòu)私募基金份額情況(半年度統(tǒng)計(jì)) 6圖9：上市公司新增認(rèn)購(gòu)私募基金份額情況(全年情況) 6圖10：近年進(jìn)行基金投資的上市公司中信一級(jí)行業(yè)分布 6A細(xì)站凈資產(chǎn)比例 7圖12：A公司進(jìn)行非主營(yíng)業(yè)務(wù)投資對(duì)利潤(rùn)總額產(chǎn)生的影響 7圖13：B公司期末未收回余額與凈資產(chǎn)對(duì)比 7圖14：B公司進(jìn)行非主營(yíng)業(yè)務(wù)投資對(duì)利潤(rùn)總額產(chǎn)生的影響 7 B 9B本類(lèi)產(chǎn)品投資情況 9 表格目錄表1：上市公司委托理財(cái)相關(guān)規(guī)定....................................................................................3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3▍上市公司委托理財(cái)市場(chǎng)現(xiàn)狀近年來(lái)，上市公司進(jìn)行以財(cái)富管理為目的的投資金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且部分公司的投資收益對(duì)公司財(cái)務(wù)情況產(chǎn)生較大影響，由于上市公司進(jìn)行投資的規(guī)模較大、影響較廣，引起了各界的關(guān)注。雖然上市公司進(jìn)行投資的目的大致相同，即為了提高閑置資金的使用效率同時(shí)獲取投資收益，但是動(dòng)機(jī)大致可以分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是公司在完全能夠覆蓋自身的日常經(jīng)營(yíng)所需與規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)上仍然有大量閑置貨幣資金；另一類(lèi)則是公司長(zhǎng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如預(yù)期，希望通過(guò)投資獲取收益來(lái)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)情況。本文希望通過(guò)總體分析歸納企業(yè)進(jìn)行投資的條件與特征，通過(guò)案例分析對(duì)代表性企業(yè)進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)、投資偏好、投資效果與投資對(duì)財(cái)務(wù)情況的影響進(jìn)行深入探討，觀(guān)察并總結(jié)規(guī)律。關(guān)政策回顧法律法規(guī)名稱(chēng)市所股票上市規(guī)則/深交易所股票上市規(guī)則(1)所主板上市公司規(guī)指引/深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引(已廢審議通過(guò)并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)50%以上且絕對(duì)金額超過(guò)5000萬(wàn)公司資之前除應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露外，還應(yīng)當(dāng)提交股東大會(huì)審議。市所上市公司自律監(jiān)公司自律監(jiān)管指引第作金投資計(jì)劃正常進(jìn)行。，公告或報(bào)交易所備案公告。市公司投資行為由于上市公司進(jìn)行證券投資可能涉及到公司自身的戰(zhàn)略布局，本報(bào)告主要研究上市公司的非貨幣市場(chǎng)基金投資行為。上市公司進(jìn)行非主營(yíng)業(yè)務(wù)投資的行為受到內(nèi)、外部因素的影響，首先是進(jìn)行非貨幣市場(chǎng)基金投資的上市公司通常償債能力健康，其中速動(dòng)比率在1以下的上市公司占比不超過(guò)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明416%(2021年年報(bào)數(shù)據(jù))，2019年僅有10.86%的公司速動(dòng)比率低于1，并且約有35%的上市公司速動(dòng)比率高于2.5，2016年以來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上的上市公司每年不超過(guò)25%。分布分布外部因素主要是證券市場(chǎng)的行情狀況。自2009年以來(lái)，每個(gè)年報(bào)、半年報(bào)報(bào)告期上市公司投資基金的最初投資成本與當(dāng)期市場(chǎng)行情呈現(xiàn)出同漲同跌的趨勢(shì)，且2014年下半年以來(lái)趨勢(shì)越發(fā)明顯，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.47。2014年7月14日到2015年6月9日行情狀態(tài)為牛市，基金最初投資成本由2014年6月30日的12.96億元增長(zhǎng)到2015年6月30日的36.07億元，在之后的熊市中降低至15.49億元，在接下來(lái)的慢牛行情中逐漸增長(zhǎng)并2021年全年共有105家上市公司在年報(bào)、半年報(bào)中披露的證券投資明細(xì)中包括基金，總共涉及的投資成本約為180.65億元。其次，在理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑的背景下，上市公司公告使用自有資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額近年呈下降走勢(shì)，從2018年的845家上市公司、9110.8億元降至2022年545家上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5市公司、4001.3億元。購(gòu)買(mǎi)基金有望成為上市公司進(jìn)行財(cái)富管理的替代途徑，相較于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模仍然具有較大成長(zhǎng)空間。2016年以來(lái)，超過(guò)250家上市公司進(jìn)行過(guò)基金投資，其中192家上市公司投資非貨幣市場(chǎng)型基金，投資股票型、混合型基金的金額及產(chǎn)品數(shù)量逐年上升，但是私募證券投資基金仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。由于上市公司公布進(jìn)行證券投資明細(xì)時(shí)僅可見(jiàn)前十持倉(cāng)，對(duì)統(tǒng)計(jì)可能會(huì)造成一些影響，例如在2019年后債券型基金金額突然增加，主要原因是A公司在這一年開(kāi)始公布其證券投資明細(xì)。dd其中超過(guò)120家公司認(rèn)購(gòu)過(guò)私募證券投資基金份額，私募證券投資基金在非貨幣型基金投資中占較大比重。自2016年以來(lái)，上市公司投資私募證券投資基金呈現(xiàn)出較為明顯的上升趨勢(shì)，并在2020年迎來(lái)明顯抬升，在2020年，共有超過(guò)50家上市公司進(jìn)行了對(duì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6私募證券投資基金的投資，投資金額約為54.34億元，并且可能由于理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑趨勢(shì)明顯，2020年上市公司減少了購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額。這一趨勢(shì)在2021年得到延續(xù)。額情況(半年度統(tǒng)計(jì))dd行業(yè)分布上看，近年進(jìn)行過(guò)基金投資的非金融公司行業(yè)分布廣泛，集中度不高，所屬行業(yè)前五分別為房地產(chǎn)、機(jī)械、商貿(mào)零售、醫(yī)藥和電力及公共事業(yè)，在全部進(jìn)行基金投資的公司中占比35.5%。nd通過(guò)對(duì)代表性上市公司進(jìn)行案例分析，可以觀(guān)察到上市公司進(jìn)行非主營(yíng)業(yè)務(wù)投資的更加明確的動(dòng)機(jī)與配置思路，進(jìn)而分析不同上市公司的投資目的與風(fēng)險(xiǎn)偏好。選取代表性公司遵循以下幾個(gè)基本原則：第一是投資金額占上市公司凈資產(chǎn)比例較為突出或金額較大；第二是投資產(chǎn)生的收益對(duì)上市公司的利潤(rùn)總額造成較大影響；第三是選擇風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的上市公司進(jìn)行分析。最終，在進(jìn)行基金投資的企業(yè)中，我們選取A公司與B公司作為代表性公司進(jìn)行案例分析。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7A公司進(jìn)行非主營(yíng)業(yè)務(wù)的證券投資期末賬面價(jià)值占期末凈資產(chǎn)的比例在2019年為12.16%，當(dāng)期A公司交易性金融資產(chǎn)與理財(cái)產(chǎn)品的投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益之和占利潤(rùn)總額的17.8%，這一比例在2020年進(jìn)一步提升至39.5%，2021年由于購(gòu)買(mǎi)的股票公允價(jià)值產(chǎn)生巨大波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)總額的影響為38.7%，公司受到二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。ndWindB公司以理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)為主，投資較為謹(jǐn)慎，以理財(cái)產(chǎn)品為主，但是投資數(shù)額巨大，對(duì)利潤(rùn)總額產(chǎn)生的影響自2017年增長(zhǎng)至49.64%后保持穩(wěn)定，2021年進(jìn)一步增加至71.66%。A公司貨幣資金充足且能夠覆蓋公司自身的日常需求與項(xiàng)目增建需求，同時(shí)受益于2019年獲得的公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益，公司擴(kuò)大了投資規(guī)模，且多用于證券投資，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，其中大約30%的資金用于股票投資。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8A公司總體投資收益同樣低于滬深300，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)產(chǎn)生的波動(dòng)被理財(cái)產(chǎn)品及債券型基金平滑。由于2018年以前，A公司進(jìn)行投資理財(cái)?shù)馁Y金投向只包括低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品及貨幣基金，所以我們以2018年末為凈值1計(jì)算累計(jì)收益率，每期收益率以報(bào)告期損益/當(dāng)期股票投資額度為當(dāng)期收益率。2018年末至2022年6月，經(jīng)模型測(cè)算，A公司總體投資的年化收益率約為3.86%，回撤大約為9.85%。nd公司進(jìn)行委托理財(cái)及證券投資產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益與投資收益均屬于非經(jīng)常性損益，對(duì)利潤(rùn)總額產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到與利潤(rùn)總額或凈利潤(rùn)相關(guān)的一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)。在投資回報(bào)率較高時(shí)，交易性金融資產(chǎn)帶來(lái)的投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益能夠顯著提高凈利潤(rùn)，進(jìn)而對(duì)其他相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生正向作用；但是當(dāng)投資效果不及預(yù)期時(shí)，則會(huì)相應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。B公司開(kāi)始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較高的證券投資可能有以下幾個(gè)原因：首先，公司速動(dòng)資產(chǎn)較多，速動(dòng)比率近年保持在5以上，償債能力較好，有閑置資金去進(jìn)行投資；其次，公司長(zhǎng)期進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品投資，2017年到2019年，價(jià)值變動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總額的50%左右。同時(shí)可能由于理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑的趨勢(shì)導(dǎo)致公司希望通過(guò)進(jìn)行證券投資獲得更高收益。B公司投資額度在2018年后基本穩(wěn)定，雖然公司于2020年合并了低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品與證券的投資額度，但是公司投資于證券上的金額相較于總體額度較小，投資目標(biāo)為在保證本金安全的基礎(chǔ)上追求更高收益。公司進(jìn)行委托理財(cái)時(shí)，購(gòu)買(mǎi)的大量非保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品性質(zhì)偏向于債權(quán)類(lèi)產(chǎn)品，其中，2017年購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品資金投向?yàn)殂y行存款、貨幣市場(chǎng)工具、債券類(lèi)產(chǎn)品、新股申購(gòu)類(lèi)信托計(jì)劃、準(zhǔn)債券類(lèi)產(chǎn)品等，2018年和2019年主要投資于券商收益憑證，2020年開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品主要投資于銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金、債券型公募基金、固定收益類(lèi)證券投資私募基金、證券公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行的固定收益類(lèi)資產(chǎn)管理計(jì)劃。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9dd整體來(lái)看，B公司整體投資偏保守。2018年末至2022年6月，經(jīng)模型測(cè)算，B公司大回撤約為0.11%，年化收益率為4.50%。每年收益率除2021年達(dá)到7.00%之外均低于5%，2018年以來(lái)證券投資占比不超過(guò)7%，2020年年末證券投資只占投資總額度的1.30%，在2021年逐漸增長(zhǎng)到6.13%，但是可能由于2022年上半年的行情狀況及2021年證券投資造成的虧損，2022年年中這一比例降至4.52%。nd上市公司投資行為受到自身財(cái)務(wù)需求、二級(jí)市場(chǎng)行情以及理財(cái)產(chǎn)品收益率等因素影響。近年來(lái)，隨著理財(cái)產(chǎn)品收益率的降低，上市公司對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的熱度有所下降，同期上市公司投資基金的金額顯著提升，對(duì)私募證券投資基金尤其青睞，但是相較于上市公司投資理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，基金投資比例仍較低。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11▍相關(guān)研究企業(yè)行為研究系列——定向增發(fā)市場(chǎng)特征與投融資環(huán)境企業(yè)行為研究系列——股權(quán)激勵(lì)的資本市場(chǎng)要義企業(yè)行為研究系列——改善ESG評(píng)估績(jī)效，把握企業(yè)發(fā)展新機(jī)遇(2022-08-31)(2022-08-26)(2022-08-20)主要負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀(guān)點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀(guān)點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣(mài)以及不適合所有投資者。本報(bào)告的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)。作類(lèi)似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀證券以及中信證券的各個(gè)高級(jí)職員、董事和員工亦不為 使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí) (另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)