國(guó)際環(huán)境變動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響及啟示

國(guó)際環(huán)境變動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響及啟示

［］F820［］A［］1006-169X(2010)07-0040-04自從我國(guó)將貨幣供給量作為中介目標(biāo)以來，貨幣需求的變動(dòng)對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施產(chǎn)生重要的影響。綜觀我國(guó)目前關(guān)于貨幣需求問題的研究成果，均沒有考慮到國(guó)際因素對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的作用越來越凸顯，同時(shí)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)沖擊的影響也逐漸增大。從1978年至今，我國(guó)經(jīng)歷了兩次比較大的經(jīng)濟(jì)緊縮，而這兩次經(jīng)濟(jì)下滑均與國(guó)際上的兩次金融危機(jī)有關(guān)。那么這兩次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)貨幣需求的穩(wěn)定性是否有影響呢？如果有影響是多大？面對(duì)還未完全恢復(fù)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施應(yīng)該以怎樣的貨幣需求函數(shù)作參考？這些是本文將要研究的問題。一、數(shù)據(jù)的選取和處理根據(jù)貨幣需求理論，影響貨幣需求的變量主要有規(guī)模變量和機(jī)會(huì)成本變量。本文用真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(y)代表規(guī)模變量，用通貨膨脹率（π）和一年期定期存款利率(R1)來反映持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，即，m=f(y，z)，其中z代表利率、通貨膨脹率。另外，我們使用季度數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行分析（葉光，2009）①，由于兩次金融危機(jī)分別發(fā)生在二十世紀(jì)九十年代和二十一世紀(jì)初，所以我們選取1992年第1季度到2009年第4季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，為了避免季節(jié)因素對(duì)研究結(jié)果的影響，我們對(duì)每個(gè)變量在一開始就通過移動(dòng)平均的方法做出了季節(jié)調(diào)整。在此基礎(chǔ)之上，依據(jù)中國(guó)人民銀行1994年10月27日公布的貨幣量統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，我們分別選取實(shí)際狹義貨幣和實(shí)際廣義貨幣作為貨幣需求變量，并令=(Mi/cpi)*100(i=1，2)，其中代表真實(shí)貨幣余額，是名義貨幣總量，cpi是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，反映了物價(jià)水平。M1，M2，R1，名義GDP和cpi的數(shù)據(jù)均來自中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫，其中，cpi的季度數(shù)據(jù)是通過每三個(gè)月的cpi數(shù)據(jù)加和求算術(shù)平均數(shù)②。其次，我們將名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)轉(zhuǎn)換成實(shí)際值y=(GDP/cpi)*100，通貨膨脹率π由季度數(shù)據(jù)環(huán)比求得：。最后，我們將各個(gè)變量取自然對(duì)數(shù)，得到二、金融危機(jī)是否影響長(zhǎng)期貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性的檢驗(yàn)（一）長(zhǎng)期均衡貨幣需求函數(shù)的估計(jì)為了考察決定貨幣需求總量的幾個(gè)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，我們首先對(duì)五個(gè)變量做單位根檢驗(yàn)，通過ADF單位根檢驗(yàn)后，我們發(fā)現(xiàn)，除了lnπ外，lny、lnR1、lnmi(i=1，2)在10%的顯著性水平下均是非穩(wěn)定過程，對(duì)其一階差分后，除△lny外，其他變量均在1%的顯著性水平下呈現(xiàn)出穩(wěn)定的趨勢(shì)，△lny經(jīng)過檢驗(yàn)屬于二階平穩(wěn)過程。下面我們對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)Engle-Granger協(xié)整分析方法，首先，運(yùn)用OLS方法對(duì)方程(1)進(jìn)行回歸，剔除在10%顯著性水平下不顯著的變量，得到關(guān)于狹義貨幣()和廣義貨幣()長(zhǎng)期貨幣需求函數(shù)（括號(hào)內(nèi)是t值）：-0.24），且通貨膨脹率對(duì)狹義貨幣具有顯著的正影響，其對(duì)廣義貨幣需求量的影響不顯著。這些結(jié)果一方面表明我國(guó)仍然是交易需求為主，投機(jī)需求較弱；另一方面說明通貨膨脹率的變動(dòng)會(huì)引起居民和企業(yè)對(duì)活性貨幣（通貨和活期存款）持有量的變動(dòng)，但是對(duì)定期存款的影響較小，反映了人們希望更加靈活地應(yīng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的心理。（二）金融危機(jī)影響貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性的檢驗(yàn)1.對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性做出檢驗(yàn)給出檢驗(yàn)的方程：結(jié)果顯示，21世紀(jì)初的這次國(guó)際金融危機(jī)到目前為止并沒有對(duì)我國(guó)的長(zhǎng)期貨幣需求函數(shù)產(chǎn)生顯著的影響。我們認(rèn)為這是由于我國(guó)政府吸取應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在這次的金融危機(jī)中，我國(guó)政府果斷及時(shí)地采取了穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，增加居民收入，推進(jìn)醫(yī)療體制改革，注重民生工程的興建以及對(duì)外貿(mào)出口企業(yè)的稅收減免等優(yōu)惠政策拉動(dòng)內(nèi)需，增強(qiáng)了人民的信心，在一定程度上促進(jìn)了貨幣需求的相對(duì)穩(wěn)定。三、建立穩(wěn)定的長(zhǎng)期貨幣需求方程通過實(shí)證檢驗(yàn)，第二次金融危機(jī)未對(duì)我國(guó)貨幣需求產(chǎn)生顯著影響，我們以2003年第一季度至2009年第四季度的數(shù)據(jù)為樣本，考察是否存在一個(gè)穩(wěn)定的函數(shù)方程?？紤]到變量之間可能存在相互關(guān)系，因此我們這里將因變量看作不同因素組成的向量，然后采用跡檢驗(yàn)的方法來檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。利用2003年第一季度至2009年第四季度的數(shù)據(jù)對(duì)各個(gè)變量做單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)lnπ、lny、ln分別屬于I(1)過程，lnR1、ln分別屬于I(2)過程。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則，我們對(duì)變量取滯后2階，同時(shí)包含截距和趨勢(shì)項(xiàng)。給出跡檢驗(yàn)結(jié)果見表1。由于第一個(gè)協(xié)整關(guān)系所對(duì)應(yīng)的特征根最大，故我們對(duì)兩種貨幣數(shù)量所對(duì)應(yīng)第一個(gè)隨機(jī)協(xié)整方程正則化并剔除了不顯著的變量，分別給出長(zhǎng)期均衡方程：我們發(fā)現(xiàn)，影響?yīng)M義貨幣的變量主要是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(lnyt)和通貨膨脹率(lnπt)，而利率的影響作用不顯著。說明對(duì)m1的需求動(dòng)機(jī)主要是受交易需求的刺激產(chǎn)生的，而投機(jī)需求動(dòng)機(jī)仍然沒有顯現(xiàn)。影響廣義貨幣需求的變量中三個(gè)因素均顯著，但總的來說收入彈性和通貨膨脹率的彈性較狹義貨幣都比較小，另外，式(11)告訴我們廣義貨幣的利率彈性為正，說明利率的變動(dòng)并沒有引起居民對(duì)貨幣需求持有量朝相反的方向變動(dòng)，證實(shí)了我國(guó)貨幣需求的投機(jī)的需求動(dòng)機(jī)很弱。對(duì)(10)式和(11)式的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，我們采取遞歸檢驗(yàn)，以下是遞歸檢驗(yàn)的結(jié)果：從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，無論是狹義貨幣還是廣義貨幣變動(dòng)趨勢(shì)均沒有超過5%的顯著性水平，說明系數(shù)是平穩(wěn)的，因此，我們得到了不同貨幣數(shù)量的長(zhǎng)期需求函數(shù)并在此基礎(chǔ)之上分別建立短期動(dòng)態(tài)模型，從而確定貨幣政策的最優(yōu)反應(yīng)變量。四、貨幣政策反應(yīng)變量的選擇短期動(dòng)態(tài)貨幣需求函數(shù)是在貨幣需求的向量自回歸方程組的基礎(chǔ)上求得的，用誤差修正模型(vec)反映出來?？疾?003年第一季度至2009年第四季度的貨幣需求短期動(dòng)態(tài)函數(shù)。建立vec模型（滯后階數(shù)和var滯后階數(shù)保持一致，即滯后2階）。狹義貨幣ln的vec方程為（括號(hào)中的數(shù)代表t值）：我們通過比較兩個(gè)方程，發(fā)現(xiàn)狹義貨幣的長(zhǎng)期協(xié)整方程能在短期更好地對(duì)短期貨幣需求量起到修正作用。雖然狹義貨幣的協(xié)整方程對(duì)△(ln)的修正力度沒有廣義貨幣的協(xié)整方程對(duì)△(ln)的調(diào)節(jié)速度高(0.33＜0.5)③，但是其顯著性強(qiáng)于后者(3.69＞1.66)③。因此，本文認(rèn)為應(yīng)以狹義貨幣供給量作為貨幣政策的最優(yōu)反應(yīng)變量，促進(jìn)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控。五、結(jié)論及啟示第一，通過檢驗(yàn)，相比1997年亞洲金融危機(jī)，21世紀(jì)初的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的長(zhǎng)期貨幣需求的穩(wěn)定性沒有顯著性的影響。第二，在建立貨幣需求的vec模型之后，我們得到短期動(dòng)態(tài)貨幣需求方程。發(fā)現(xiàn)狹義貨幣的協(xié)整方程能在短期更好地對(duì)貨幣需求量起到調(diào)節(jié)作用。其協(xié)整方程對(duì)物價(jià)水平的推動(dòng)幅度要小于后者，有利于維持物價(jià)在一定范圍內(nèi)保持穩(wěn)定。結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終目標(biāo)，即推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，維持物價(jià)穩(wěn)定，我們認(rèn)為狹義貨幣的vec模型更能反映我國(guó)貨幣政策對(duì)短期需求的控制情況，所以應(yīng)該選取作為貨幣政策的反應(yīng)變量。第三，自從改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)越來越與國(guó)際接軌，我國(guó)的金融市場(chǎng)也逐漸完善，資本市場(chǎng)的興起與發(fā)展給我國(guó)居民帶來了更多的投資機(jī)會(huì)。但是由于以住房、醫(yī)療、教育為代表的保障體制尚未健全，資本市場(chǎng)也還未完全市場(chǎng)化，因此，對(duì)貨幣的交易和對(duì)未來不確定風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防仍然是持有貨幣的主要?jiǎng)訖C(jī)。另外，面對(duì)三十年來幾次大的經(jīng)濟(jì)過熱，我國(guó)政府實(shí)施有效的宏觀調(diào)控，取得了顯著成績(jī)，這是我國(guó)居民還沒有將通貨膨脹率作為持有貨幣機(jī)會(huì)成本的重要原因。注釋：①葉光利用Sup