2022年宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題分析 超預(yù)期復(fù)蘇的支撐點(diǎn)在哪里-

2022年宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題分析超預(yù)期復(fù)蘇的支撐點(diǎn)在哪里_1.“預(yù)期衰退”的憂(yōu)慮點(diǎn)是哪些？憂(yōu)慮之一：高基數(shù)對(duì)于開(kāi)年GDP的影響不利2021年一季度GDP同比增速漲超18%，是一個(gè)罕見(jiàn)的高位；從直觀感覺(jué)來(lái)看，如果以同比計(jì)量，2022年開(kāi)年一季度就會(huì)面臨一個(gè)高基數(shù)市場(chǎng)的憂(yōu)慮之一：高基數(shù)對(duì)于開(kāi)年一季度的GDP同比增速會(huì)造成不利影響。憂(yōu)慮之二：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不可能很快托住快速下行“中”的經(jīng)濟(jì)2021年12月8日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策主線(xiàn)。房地產(chǎn)的融資政策是從11月上旬開(kāi)始顯現(xiàn)松動(dòng)跡象；從GDP同比增速、房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速來(lái)看，依然在快速下行中；市場(chǎng)憂(yōu)慮之二：“遠(yuǎn)水解不了近渴”，穩(wěn)增長(zhǎng)政策很難快速止住下行“中”的經(jīng)濟(jì)+“市場(chǎng)底（基本面底）要滯后于“政策底”；憂(yōu)慮之三：近憂(yōu)地產(chǎn)，遠(yuǎn)慮外需從當(dāng)前來(lái)看，地產(chǎn)特別是地產(chǎn)投資是近憂(yōu)之源；從預(yù)期來(lái)看，外需進(jìn)出口是遠(yuǎn)慮之源；2.“超預(yù)期復(fù)蘇”的支撐點(diǎn)在哪里？支撐點(diǎn)之一：看則高同比，實(shí)則低基數(shù)視角一：從絕對(duì)值水平來(lái)看，2020年一季度很低，2021年一季度則屬于正常且偏低的絕對(duì)數(shù)；視角二：同比=環(huán)比的連乘積，2021年一季度的環(huán)比很低，這是實(shí)質(zhì)上的低基數(shù)；我們的看法：2022年開(kāi)年實(shí)質(zhì)面臨的是一個(gè)低基數(shù)，這有利于同比的回升；支撐點(diǎn)之二：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)在先，穩(wěn)增長(zhǎng)措施其后2021年的兩年復(fù)合增速與GDP環(huán)比增速更揭示經(jīng)濟(jì)變化的真相；相比于2021年三季度，四季度經(jīng)濟(jì)變化已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)改善；其后才出臺(tái)了穩(wěn)增長(zhǎng)措施；我們的看法：這是一次在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)過(guò)程中出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)；四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的原因：四大意外因素的消除2021年三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)罕見(jiàn)的遭遇了四個(gè)偶發(fā)意外因素；南京：影響消費(fèi)、基建；北方水澇：影響基建、消費(fèi)；汽車(chē)缺芯：影響生產(chǎn)、消費(fèi)；限電限產(chǎn)：影響生產(chǎn)；在四季度中上述因素基本消除，形成了需求回補(bǔ)，促成了經(jīng)濟(jì)回暖；地產(chǎn)：尋底看環(huán)比在尋找拐點(diǎn)過(guò)程中，我們更關(guān)注于環(huán)比改善的概念；從兩年復(fù)合增速來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售的同比增速觸底于三季度，環(huán)比則持續(xù)改善；“政策底”是一個(gè)環(huán)比概念，邏輯上同步于“市場(chǎng)底”的環(huán)比概念；支撐點(diǎn)之三：近看基建，遠(yuǎn)看消費(fèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)增長(zhǎng)”，短期抓手應(yīng)該是“提前基建”，預(yù)計(jì)2022年基建增速會(huì)達(dá)到8-10%，這將促成大投資回升；雖然反復(fù)不定，但是對(duì)于人民生活活動(dòng)的沖擊在不斷弱化，這對(duì)于消費(fèi)回暖具有支撐；（5-6%的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速對(duì)應(yīng)4-5%的名義消費(fèi)增速，后者顯著偏低）。支撐點(diǎn)之四：一季度靠三產(chǎn)，二季度靠二產(chǎn)第三產(chǎn)業(yè)：2021年一季度就地過(guò)年，造成基數(shù)很低；2022年一季度正常過(guò)年，明顯拉動(dòng)；第二產(chǎn)業(yè)：2022年二季度基數(shù)既低，且穩(wěn)增長(zhǎng)顯效；3.曙光已現(xiàn)：2022年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期的概率在不斷加大對(duì)于2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的幾個(gè)基本假設(shè)社會(huì)對(duì)于新冠偶發(fā)的恐慌感進(jìn)一步降低，波動(dòng)對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)明顯降低；“不計(jì)成本戰(zhàn)”→“以最小的社會(huì)成本獲取最大的防控成效”；穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力顯效；曙光顯現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅曙光顯現(xiàn)：1-2月份PMI平均值超越季節(jié)性（歷史平均跌0.3，今年持平于12月份）；開(kāi)年1-2月份一些大行業(yè)（地產(chǎn)、汽車(chē)）的高頻數(shù)據(jù)顯示出明顯的改善跡象；為什么從2015年算起？即便剔除2020年的異常點(diǎn)，環(huán)比超越季節(jié)性特征依然強(qiáng)烈；2022年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度改善，開(kāi)年超預(yù)期性大增以2019、2021年為參考周期，預(yù)計(jì)2022年實(shí)際GDP增速為5.5%；當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查，開(kāi)年一季度GDP增速在5.0%附近。我們認(rèn)為實(shí)際情況將顯著超越這一水平；2022年物價(jià)運(yùn)行態(tài)勢(shì)依然方向分化在供給約束依然存在、地緣政治沖突擾動(dòng)的背景下，PPI環(huán)比依然保持正增，但是高基數(shù)導(dǎo)致其同比回落，預(yù)計(jì)全年平均增速在4.7%；食品因素表現(xiàn)正常，但是非食品因素預(yù)計(jì)伴隨消費(fèi)回升有所增強(qiáng)，CPI同比增速逐季走高，預(yù)計(jì)全年平均增速為2.1%；以4:6權(quán)重構(gòu)建PPI與CPI權(quán)重，相比2021年，2022年的綜合物價(jià)指數(shù)有所下行；實(shí)際增長(zhǎng)改善+綜合價(jià)格下行：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇態(tài)勢(shì)相比于2021年，2022年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信用增速不再有強(qiáng)基數(shù)干