管理學(xué)資本運(yùn)營概論

管理學(xué)資本運(yùn)營概論第1頁/共33頁資本運(yùn)營概論專題一第2頁/共33頁1.1資本1.1.1含義：1.1.2特點(diǎn)：增值性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、多樣性資本是一家公司的總財(cái)富，不僅包括有形資產(chǎn)，而且包括商標(biāo)、商譽(yù)和專利權(quán)等無形資產(chǎn)。

——D?格林沃爾德《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)詞典》

人們?yōu)榱松a(chǎn)而積蓄起來的財(cái)富。按周轉(zhuǎn)方式分為固定資本和流動(dòng)資本；按形態(tài)分為工業(yè)資本、商業(yè)資本以及借貸資本。

——亞當(dāng)?斯密第3頁/共33頁

資產(chǎn)負(fù)債表

實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤

所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債

流動(dòng)資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)

負(fù)債

資產(chǎn)1.1.3資本的構(gòu)成資本的四化：來源社會(huì)化、渠道多元化、工具復(fù)雜化、技術(shù)專業(yè)化第4頁/共33頁1.1.4資本的新概念人力資本人力資本理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家西奧多?舒爾茨1960年提出來的，他認(rèn)為對人的知識(shí)、能力、健康等方面的投資要比對實(shí)物資本的投資重要得多，對經(jīng)濟(jì)增長的作用也更大。知識(shí)資本指企業(yè)所擁有的知識(shí)財(cái)產(chǎn)，它們也是能帶來價(jià)值的價(jià)值。社會(huì)資本法國學(xué)者布爾迪厄和美國學(xué)者科爾曼于上世紀(jì)70-80年代提出來，指的是個(gè)人通過社會(huì)聯(lián)系涉取稀缺資源并由此獲益的能力。這里指的稀缺資源包括權(quán)力、地位、財(cái)富、資金、學(xué)識(shí)、機(jī)會(huì)、信息等等。資料：戴爾·卡耐基，《卡耐基成功勵(lì)志全集》，當(dāng)代世界出版社。第5頁/共33頁1.2資本運(yùn)營資本運(yùn)營就是以資本的最大增值為目的，對資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營活動(dòng)。廣義的資本運(yùn)營既包括金融資本運(yùn)營、產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營與無形資本運(yùn)營，又包括產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營。狹義的資本運(yùn)營主要指企業(yè)在資本市場上所進(jìn)行的各種交易行為，包括企業(yè)的股份制改造和上市、資產(chǎn)重組、企業(yè)的并購與分立、資產(chǎn)的剝離與出售、產(chǎn)權(quán)投資等。1.2.1資本運(yùn)營的內(nèi)涵第6頁/共33頁1.2.2資本運(yùn)營和生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系區(qū)別：經(jīng)營對象不同經(jīng)營領(lǐng)域不同經(jīng)營方式不同聯(lián)系：目的一致相互依存相互滲透資本增值量=資本投入量×資本增值率第7頁/共33頁1.2.3“公司帝國”的形成單產(chǎn)業(yè)單產(chǎn)品單產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品非相關(guān)多產(chǎn)業(yè)多產(chǎn)品個(gè)體業(yè)主制合伙制股份制公眾公司跨國性企業(yè)本地性企業(yè)區(qū)域性企業(yè)全國性企業(yè)全球性企業(yè)矩陣制混沌狀態(tài)職能制事業(yè)部制母子公司制資料：王明夫，《資本經(jīng)營論》、《藍(lán)籌》，中國人民大學(xué)出版社。第8頁/共33頁案例：珠啤與英特布魯?shù)膽?zhàn)略合作跨國公司的對外擴(kuò)張時(shí)，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)選擇一些本土合作伙伴，國內(nèi)一些優(yōu)勢企業(yè)將更可能成為外資的首選。珠啤與英特布魯從1983年開始技術(shù)合作。2002年升級(jí)進(jìn)行資本合作。英特布魯啤酒集團(tuán)作為珠啤集團(tuán)改制上市發(fā)起人之一，正式“加盟”珠啤，持股25%。2004年開始市場合作，珠啤可以利用英特布魯?shù)匿N售網(wǎng)絡(luò)，將珠江啤酒銷往海外市場，實(shí)現(xiàn)“借船出?！薄Ｓ⑻夭剪斊煜隆柏惪恕逼【苿t可以借助珠啤銷售渠道，進(jìn)一步打開中國高端啤酒市場。雙方還將合作加快規(guī)模擴(kuò)張步伐，聯(lián)手收購一些企業(yè)，或在產(chǎn)品暢銷地區(qū)建立新的啤酒廠。第9頁/共33頁1.2.4資本運(yùn)營的分類按過程分：資本的籌集資本的投入資本的運(yùn)動(dòng)與增值資本增值的分配按對象分：實(shí)業(yè)資本運(yùn)營金融資本運(yùn)營產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營（整體、分割、分期）按方式分：內(nèi)部管理型資本運(yùn)營外部交易型資本運(yùn)營按時(shí)間分：存量資本運(yùn)營增量資本運(yùn)營第10頁/共33頁案例：萬科是怎樣煉成的資料：1.王石，《道路與夢想》，中信出版社

2.姜汝祥，《差距》，機(jī)械工業(yè)出版社戰(zhàn)略：從多元化到堅(jiān)持做“減法”股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)與職業(yè)經(jīng)理人文化：不行賄、不做莊、不賺超額利潤融資：A股、B股、可轉(zhuǎn)債、信托計(jì)劃、境外產(chǎn)業(yè)基金。2001年被《福布斯》評(píng)選為500強(qiáng)小企業(yè)。王石的登山與社會(huì)活動(dòng)。獲2004年度“中國最佳公司治理獎(jiǎng)”。2005年3月，收購浙江南都的房地產(chǎn)資產(chǎn)。經(jīng)驗(yàn)：找準(zhǔn)了一個(gè)行業(yè)，樹立了一個(gè)品牌，建立了一套制度，培養(yǎng)了一個(gè)團(tuán)隊(duì)。第11頁/共33頁1.3資本市場

（一）中長期信貸市場（二）證券市場

1，股票市場、債券市場、基金市場

2，發(fā)行市場、交易市場

3，場內(nèi)市場、場外市場（三）產(chǎn)權(quán)市場

1，證券化的產(chǎn)權(quán)市場

2，非證券化的產(chǎn)權(quán)市場

廣義的資本市場狹義的資本市場1.3.1含義指籌措中長期資本的市場，是中長期資本需求與供給交易的總和。第12頁/共33頁1.3.2資本市場有哪些功能？1、籌資功能2、投資功能3、改制功能4、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)5、促使資本流動(dòng)6、優(yōu)化資源配置

企業(yè)本位制？投資者本位制？第13頁/共33頁1.4資本市場與大國博弈在鴉片戰(zhàn)爭和甲午戰(zhàn)爭時(shí)期：中國國力是英國的4倍和日本的5倍；這兩個(gè)國家都通過發(fā)行戰(zhàn)爭債券來支持戰(zhàn)爭；清政府靠的是撥款和捐款。在美國南北戰(zhàn)爭中:北方政府通過發(fā)行國債來籌資;南方政府主要依靠發(fā)行貨幣，通貨膨脹率達(dá)到了9000%。1914年，阿根廷的人均GDP已經(jīng)超過3000美元，而美國在當(dāng)時(shí)仍然是一個(gè)亂糟糟的國家。但不到100年，阿根廷與美國已經(jīng)無法相提并論。美國資本市場起了決定性作用。資料：約翰?S?戈登，《偉大的博弈》，中信出版社。第14頁/共33頁從十九世紀(jì)早期大規(guī)模運(yùn)河和鐵路的修建帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長，到后來的鋼鐵和化工等行業(yè)的興起推動(dòng)美國重工業(yè)化的進(jìn)程，美國經(jīng)濟(jì)起飛過程中的每一個(gè)階段都與華爾街密切相關(guān)。美國高效的資本市場以及與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)強(qiáng)大的創(chuàng)新機(jī)制，它創(chuàng)造出了“硅谷”神話。實(shí)現(xiàn)了美國從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，并使其保持在全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的地位。英國等歐洲國家先是不希望看到美國的崛起，試圖遏制美國的發(fā)展，但當(dāng)遏制無法奏效時(shí)，它們又想分享美國的經(jīng)濟(jì)成功，紛紛到美國去投資實(shí)業(yè)或購買美國的股票。華爾街與美國的崛起第15頁/共33頁英國為什么能取代法國成為世界最強(qiáng)？18世紀(jì)中，憲政制衡的英國國債利率通常在2%到3%左右，而王權(quán)不受制約的法國的國債利率在5%至6%之間1898年英國海軍基地分布圖英、法在融資空間和融資成本上的差別，使英國擴(kuò)軍能力更強(qiáng)。資料：陳志武，《金融技術(shù)、經(jīng)濟(jì)增長與文化》

第16頁/共33頁案例：紐約證券交易所的上市與并購紐約證券交易所收購群島電子交易公司(Archipelago)后組建的紐約證券交易所集團(tuán)公司2006年3月8日在紐約證交所上市。結(jié)束了213年的會(huì)員制，轉(zhuǎn)為營利性上市公司，紐交所將不再堅(jiān)守人工叫價(jià)的交易方式，大步邁入電子交易領(lǐng)域。當(dāng)天的市值達(dá)126億美元。納斯達(dá)克的市值約為34億美元，芝加哥商品交易所為145億美元。倫敦證券交易所市值42億美元。上市采用定向增發(fā)新股，70%的股份將由其1366個(gè)交易席位者擁有，余下的30%由Archipelago原股東持有。轉(zhuǎn)型后的公司將新增衍生品交易及更多柜臺(tái)交易等運(yùn)營項(xiàng)目。

NYSE的收購目標(biāo)：美國國際證交所、美國證交所和芝加哥期權(quán)交易所，還有古老的英國倫敦證券交易所、泛歐證券交易所、德國證券交易所，甚至亞洲的新興市場。在經(jīng)濟(jì)全球化過程中，資本會(huì)不斷打破地域概念，呈現(xiàn)出大者越大、強(qiáng)者愈強(qiáng)的趨勢。第17頁/共33頁1.5股票市場的“規(guī)范”與“發(fā)展”吳市場《何處尋求大智慧》“賭場論”“泡沫論”“全民炒股論”在規(guī)范中發(fā)展厲股份：靚女先嫁好蘋果先吃“嬰兒論”在發(fā)展中規(guī)范市場分割交易品種結(jié)構(gòu)殘缺市場體系層次單一資本市場規(guī)模過小資本市場主體缺位管制嚴(yán)，政府干預(yù)多第18頁/共33頁2861國際商用機(jī)器14882640沃達(dá)豐集團(tuán)14802449英特爾13602449匯豐控股12702322默克12482109葛蘭素史克11901614寶潔11891585思科11521532諾華11311501可口可樂113012345678910排名通用電氣微軟埃克森美孚輝瑞沃爾瑪花旗集團(tuán)強(qiáng)生殼牌集團(tuán)英國石油美國國際集團(tuán)公司名稱股票市值11121314151617181920排名公司名稱股票市值單位：億美元1.5.1資本市場規(guī)模過小2003年全球股票市值最大的20家公司第19頁/共33頁1.5.2股市走勢與GDP關(guān)系怎樣？

國內(nèi)投資者多數(shù)不看公司的基本面。政府政策在相當(dāng)大的程度上決定了股票價(jià)格的短期走勢。市場上做莊、炒作、虛假信息等惡行的久禁不止。政府扮演最終風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)人的角色。（百富勤）資料：許小年，《股票市場為何“南橘北枳”？》第20頁/共33頁1.5.3我國債券市場的弊端與制約弊端加重銀行的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)；

企業(yè)難以優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)；難以實(shí)現(xiàn)有效的、差異化的投資組合；加大股票市場和地產(chǎn)市場的投機(jī)性。

制約發(fā)行審批制度；多頭監(jiān)管制度；信用評(píng)級(jí)制度；違約成本機(jī)制。第21頁/共33頁我國企業(yè)債券和股票發(fā)行規(guī)模對比（單位：億元）2000年，美國有1592家上市公司發(fā)行債券進(jìn)行融資，僅199家上市公司發(fā)行股票。2004年，美國GDP為12萬億美元；其股市市值為17.2萬億美元，相當(dāng)于其GDP的143%；其債市市值為36.9萬億美元，相當(dāng)于其GDP的308%。第22頁/共33頁資料：公司債券的興衰政府的組織參與使公司債在殖民時(shí)期得到了較大的發(fā)展。突破性發(fā)展是在18世紀(jì)末到20世紀(jì)初歐美各國修建鐵路網(wǎng)期間，資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重偏向債券。大批鐵路公司破產(chǎn)使標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)三家公司成為債券市場最權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二戰(zhàn)后，紐約取代倫敦成為世界金融中心，美元取代英鎊成為國際金融的關(guān)鍵貨幣。1963-1973年，楊基債券的火爆導(dǎo)致美國政府征收利息平衡稅，與此同時(shí)，“歐洲債券”市場興起。利率管制的放松推動(dòng)了“垃圾債券”市場的發(fā)展。90年代互聯(lián)網(wǎng)與電信行業(yè)的興盛使巨額資金涌進(jìn)電信公司債。第23頁/共33頁案例：南海公司泡沫案

1711年，英國政府為了向南美洲進(jìn)行貿(mào)易擴(kuò)張，專門成立了一家“南海公司”。1718年，英政府決定把南海公司的股票賣給公眾，并默許公司管理層為南海公司編造神話故事。從1720年3月到9月，在短短的半年時(shí)間里，南海公司的股票價(jià)格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊。1720年底，政府對南海公司資產(chǎn)進(jìn)行清理，發(fā)現(xiàn)其實(shí)際資本已所剩無幾，那些高價(jià)買進(jìn)南海股票的投資者遭受了巨大損失。1720年出臺(tái)的英國“泡沫法案”(TheBubbleAct)，規(guī)定任何企業(yè)在沒有得到議會(huì)的特許之前不能成為股份公司，其股份不能上市交易。該法案在相當(dāng)程度上使英國股市的發(fā)展停頓了長達(dá)120年。第24頁/共33頁案例：藏富于民，造就了今天的美國1929年美國股市崩盤，市值從890億美金跌到150億美元。從1929年到1934年完成股票市場的法治化建設(shè)，頒布了嚴(yán)厲的證券交易法。1934年成立了美國證監(jiān)會(huì)(SEC)，以憲法賦予SEC執(zhí)法權(quán)力，SEC可以傳訊任何人，擁有無限制的執(zhí)法權(quán)力。靠藏富于民來化解勞資沖突，用嚴(yán)刑峻法來保護(hù)中小股民，給予違法者嚴(yán)峻的懲罰，讓股市參與者不敢違法。美國股市到1934年就起死回生，而且負(fù)擔(dān)美國“藏富于民”的良性分配任務(wù)。1940-1990年，其股市年平均回報(bào)率是“銀行利率＋7.6%”。美國人的退休金都放在股市里，最后的結(jié)果是幾乎90%的老百姓能夠長期得到利益。第25頁/共33頁1.6全流通時(shí)代會(huì)帶來什么？規(guī)則體系會(huì)做全面調(diào)整（上市標(biāo)準(zhǔn)、并購等）；定價(jià)功能將充分發(fā)揮；基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)整合的并購將增多晴雨表功能將提高；

“貨幣池”變“資產(chǎn)池”，增量融資到存量調(diào)整；治理模式會(huì)變化，考核標(biāo)準(zhǔn)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)型；信息披露的質(zhì)量與透明度會(huì)遇到強(qiáng)烈挑戰(zhàn)；投資理念會(huì)發(fā)生變化。

第26頁/共33頁景氣度較高的行業(yè)龍頭；市場占有率高或居于壟斷地位；具有較強(qiáng)的核心競爭力；公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范；內(nèi)部管理科學(xué)；業(yè)績優(yōu)良且具成長性；流動(dòng)性好的大盤股。QFII制度帶來的投資理念轉(zhuǎn)變價(jià)值投資長期持有第27頁/共33頁案例：巴菲特和他的BerkshireHathaway巴菲特1964年取得經(jīng)營權(quán)、1970年擔(dān)任董事會(huì)主席，1988年在NYSE掛牌上市。公司凈資產(chǎn)從1964年的2288.7萬美元，增長到2001年底的1620億美元，列全球100家資金最雄厚公司的第13位。三大產(chǎn)業(yè)：銀行、基金、保險(xiǎn)業(yè)；新聞傳媒；持有可口可樂、美國運(yùn)通、吉列、迪斯尼、時(shí)代·華納、所羅門公司等股票和各種債券的投資組合。1996年中，BRK分出一小部分股票進(jìn)行存托，一股拆成30股成為BRKB股。此后股本數(shù)量一直維持為：A股總股本為131萬股，B股總股本為681萬股。巴菲特憑著價(jià)值投資理念和長期持股策略，在40多年中為股東創(chuàng)造了3萬多倍的回報(bào)，培育了數(shù)以萬計(jì)的億萬富翁。僅在奧馬哈市，就有200名。每年在中部小城市奧瑪哈召開的股東大會(huì)都有約1.5萬人參加。資料：1.安迪·基爾帕特里克，《投資圣經(jīng)——巴菲特的真實(shí)故事》，機(jī)械工業(yè)出版社。

2.彼得·林奇，《彼得·林奇的成功投資》，機(jī)械工業(yè)出版社。第28頁/共33頁案例：微軟為什么從2003年開始發(fā)紅利?“微軟”于1986年6月上市，到2003年，該公司股價(jià)上升了223倍，但從未發(fā)放過紅利。自1986年上市以來，“微軟”主業(yè)收入連年高速增長，1986年增長率為40.66%，1987年為75.12%，1999年為36.34%?？墒?，自那以后主業(yè)收入增長率逐年下降，2002年僅為12.13%。從“微軟”每股盈利增長率中看，在上個(gè)世紀(jì)80-90年代期間利潤增長率均在20%至70%之間。但到了2001年，其每股盈利卻下降了18.8%，2002年只增長2.17%，2003年預(yù)計(jì)增長1%?！拔④洝敝鹉晗陆档脑鲩L速度顯示：“微軟”的高增長期已到尾聲。在“微軟”的增長速度放緩的同時(shí)，它手頭掌握的現(xiàn)金卻越積越多。2002年微軟的