對(duì)我市開展企業(yè)債券融資的思考蘇州市

PAGEPAGE17緩對(duì)我市開展印企業(yè)債券融璃資的思考發(fā)布時(shí)間：2008-10-2409:37:34字體：【大中小】判資金是乏企業(yè)的血液遣，企業(yè)的生臺(tái)存和發(fā)展都璃離不開資金燙的支持。企滅業(yè)融資的方昨式主要有股才權(quán)融資與債嚇權(quán)融資兩種工，其中債權(quán)糞融資包括向橋企業(yè)外部各邁種金融機(jī)構(gòu)漏借款和向公很眾發(fā)行公司早債務(wù)（債券柱融資）。與懂迅猛發(fā)展的構(gòu)股票市場(chǎng)相杜比，我國(guó)債老券市場(chǎng)的發(fā)易展嚴(yán)重落后季。今年以來介，一方面股土票市場(chǎng)一路橋走低，新股荷發(fā)行越來越序困難，另一鬼方面從緊的信貨幣政策使臟企業(yè)從銀行韻獲取貸款的開難度加大，你因而企業(yè)通買過發(fā)行債券妄直接融資的則動(dòng)力不斷增輪強(qiáng)。小目前我黑國(guó)企業(yè)債券碰的主要品種恰有企業(yè)債、面短期融資券禿和公司債（宵表一），此痕外還有中期佳票據(jù)、可轉(zhuǎn)作債和可分離坊債等創(chuàng)新型池融資工具?；楸硪?/p>

不驗(yàn)同債券品種糖的對(duì)比名稱企業(yè)債短期融資券公司債管理部門國(guó)家發(fā)改委中國(guó)人民銀行國(guó)家證監(jiān)會(huì)發(fā)債主體大型央企，政府性公司大型企業(yè)上市公司償還期限5年以上1年以內(nèi)5年以上交易場(chǎng)所銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)適用法規(guī)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院令1993年8月《短期融資券管理辦法》中國(guó)人民銀行令2005年5月《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》中國(guó)證監(jiān)委令2007年8月秋注：2膊008年4叢月，《銀行魄間債券市場(chǎng)須非金融企業(yè)鎖債務(wù)融資工侮具管理辦法味》開始實(shí)行頌，規(guī)定企業(yè)末發(fā)行債務(wù)融封資工具應(yīng)在老中國(guó)銀行間近市場(chǎng)交易商繡協(xié)會(huì)注冊(cè)，巾短期融資券腹適用該辦法錫。累下面對(duì)對(duì)不同類型的反企業(yè)債券逐慨一進(jìn)行分析縱。波一、企生業(yè)債可1.東發(fā)債的優(yōu)勢(shì)鎮(zhèn)。與銀行貸初款相比，企絹業(yè)債有三大逆優(yōu)勢(shì)：（1證）利率水平懲低。按照《軋企業(yè)債券管豈理?xiàng)l例》規(guī)興定，企業(yè)債千利率不得超星過同期居民貢銀行儲(chǔ)蓄存始款利率的1市40%。計(jì)飽入發(fā)行費(fèi)用挖后，總體融桂資成本仍明溫顯低于商業(yè)桌銀行貸款。賠（2）籌資雜數(shù)額大。企旁業(yè)債發(fā)行數(shù)餓額至少在5此億以上，籌梯資額遠(yuǎn)超單駁筆商業(yè)銀行演貸款。（3指）償還期限濃長(zhǎng)。企業(yè)債寇是長(zhǎng)期債券搬，超出一般更商業(yè)銀行的已期限管理要皺求。以20乓08年前三悼季度發(fā)行的份41家企業(yè)椒債為例，有如13家10記年期的，6習(xí)家15年期葬的。此外，抹發(fā)行企業(yè)債跌還有助于提專高企業(yè)的知邪名度與美譽(yù)奸度，是企業(yè)僻進(jìn)軍資本市父場(chǎng)，樹立資難本市場(chǎng)良好堆形象的有效屢途徑。葡2.炕企業(yè)債的發(fā)批行情況。（僑1）發(fā)展簡(jiǎn)牛況。由于以差往企業(yè)債操已作中出現(xiàn)了各償債風(fēng)險(xiǎn)等促問題，因此被國(guó)家一度十傘分謹(jǐn)慎，所繪有發(fā)債企業(yè)嬌的發(fā)債申請(qǐng)間都需經(jīng)國(guó)家雪發(fā)改委審批大，企業(yè)發(fā)債咸募集的資金把必須用于規(guī)棋定用途。在放嚴(yán)格的管制盾下，企業(yè)債裕規(guī)模不大，仗沒有起到應(yīng)策有的融資作獨(dú)用。進(jìn)入2富006年，欠企業(yè)債的發(fā)寸行取得突破殺性進(jìn)展，發(fā)犬行量首次沖袖破千億元大辯關(guān)，200珠7年企業(yè)債油發(fā)行量達(dá)1屋709億，養(yǎng)2008年斥發(fā)債規(guī)模有峽望達(dá)到或超脈過2007驟年水平。（痛2）發(fā)債主視體。大部分迎企業(yè)債本質(zhì)暖上屬于中央嫌政府機(jī)構(gòu)債杜券（投向電密力、石油、物鐵路、高速劣公路、通信定等領(lǐng)域）和免地方政府的睡市政債券（譽(yù)用于城市建慢設(shè)），發(fā)債篇的主體是大坡型央企或有鼻地方政府背努景的國(guó)資集蓄團(tuán)。絕大多祝數(shù)能夠獲得蝕發(fā)債資格的謠企業(yè)，都直逐接或間接地?fù)С袚?dān)著各級(jí)恨政府的戰(zhàn)略北意圖，成功輝發(fā)行企業(yè)債驅(qū)的民營(yíng)企業(yè)酒很少。（3謝）市場(chǎng)化改詳革。企業(yè)債減的發(fā)行正逐樂步由計(jì)劃管教理模式轉(zhuǎn)向構(gòu)市場(chǎng)調(diào)控模耐式。以往，兆發(fā)行企業(yè)債子要先核定規(guī)式模，再核準(zhǔn)和發(fā)行。20肢08年1月耕，國(guó)家發(fā)改絮委下發(fā)《國(guó)緒家發(fā)展改革喝委關(guān)于推進(jìn)級(jí)企業(yè)債券市計(jì)場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)暢化發(fā)行核準(zhǔn)笛程序有關(guān)事好項(xiàng)的通知（知發(fā)改財(cái)金[急2008]攻7號(hào)）》，圓將上述兩個(gè)娘環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化為血直接核準(zhǔn)發(fā)矮行一個(gè)環(huán)節(jié)括，取消年度遙總額限制，藝“符合條件暈一個(gè)，批準(zhǔn)邪一個(gè)”，向豪市場(chǎng)化方向翼邁進(jìn)了一步壯。巡表二

蘇鍬州市歷年企側(cè)業(yè)債發(fā)行情姻況一覽發(fā)債主體蘇州工業(yè)園區(qū)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司蘇州市城市投資發(fā)展有限公司蘇州高新區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)總公司凈資產(chǎn)112.5億元116.6億元31.63億元時(shí)間2003.72005.52007.112008.10規(guī)模10億元12億元6億元10億元期限1010105利率4.30%5.05%5.9%6.14%還本付息每年付息一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金一并支付擔(dān)保國(guó)家開發(fā)銀行應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保塌注：除返上述4項(xiàng)企猾業(yè)債外，2丘003年，云“蘇高新”判參與了由國(guó)違家科技部牽始頭組織、1模2家國(guó)家級(jí)駝高新區(qū)管委棍會(huì)直屬企業(yè)乎參與的“0得3高新債”慕，“蘇高新?lián)鲍@得了5邁000萬(wàn)元困的發(fā)行份額縣。并3.窮發(fā)債的條件梳。企業(yè)公開廚發(fā)行企業(yè)債桐要符合以下財(cái)條件：（1爛）股份有限旬公司的凈資泊產(chǎn)不低于人追民幣300盾0萬(wàn)元，有等限責(zé)任公司淹和其他類型浪企業(yè)的凈資困產(chǎn)不低于人險(xiǎn)民幣600禮0萬(wàn)元；（映2）累計(jì)債棕券余額不超月過企業(yè)凈資拒產(chǎn)（不包括閘少數(shù)股東權(quán)盜益）的40耍%；（3）對(duì)最近三年平毫均可分配利行潤(rùn)（凈利潤(rùn)擾）足以支付改企業(yè)債券一皂年的利息；范（4）籌集鋒資金的投向徹符合國(guó)家產(chǎn)虎業(yè)政策和行爐業(yè)發(fā)展方向毅，所需相關(guān)和手續(xù)齊全。匆用于固定資重產(chǎn)投資項(xiàng)目樣的，應(yīng)符合出固定資產(chǎn)投敞資項(xiàng)目資本網(wǎng)金制度的要釘求，原則上犁累計(jì)發(fā)行額弄不得超過該發(fā)項(xiàng)目總投資稈的60%。虛用于收購(gòu)產(chǎn)狠權(quán)（股權(quán)）蓮的，比照該地比例執(zhí)行。齒用于調(diào)整債謀務(wù)結(jié)構(gòu)的，環(huán)不受該比例速限制，但企何業(yè)應(yīng)提供銀未行同意以債辭還貸的證明占；用于補(bǔ)充割營(yíng)運(yùn)資金的站，不超過發(fā)熟債總額的2驕0%；（5彈）債券的利折率由企業(yè)根習(xí)據(jù)市場(chǎng)情況鵲確定，但不扎得超過國(guó)務(wù)蔬院限定的利刊率水平；（探6）已發(fā)行曉的企業(yè)債券夸或者其他債帽務(wù)未處于違迷約或者延遲辮支付本息的蹲狀態(tài)；（7剃）最近三年蠢沒有重大違毯法違規(guī)行為丈。繩分析上楊述條件，有完3點(diǎn)值得注銹意，一是企電業(yè)規(guī)模。從柳條件（1）僻看，對(duì)企業(yè)來規(guī)模要求不岡高，而在實(shí)賢際操作中門奏檻要求很高哲。基本上所蜂有企業(yè)的發(fā)喊債規(guī)模都超耕過了5億，荒再結(jié)合條件鴉（2），發(fā)殊債規(guī)模不得浪超過凈資產(chǎn)擦的40%，釘意味著發(fā)債假企業(yè)的凈資呼產(chǎn)至少要達(dá)荒到10幾個(gè)嬸億。二是盈雨利水平。從掌條件（3）排看，要求連盯續(xù)3年平均繪每年利潤(rùn)能吹夠支付一年攻利息，以發(fā)挺10億債計(jì)插算，企業(yè)年苦利潤(rùn)要達(dá)到嗎6000多聚萬(wàn)。三是利堆率規(guī)定。從樸條件（5）蒜看，利率由尊企業(yè)根據(jù)市阻場(chǎng)情況確定榮。又根據(jù)《氧企業(yè)債券管慚理?xiàng)l例》規(guī)偶定，企業(yè)債傍利率不得超臂過同期居民馬銀行儲(chǔ)蓄存喘款利率的1幻40%。因荷為銀行定期窯儲(chǔ)蓄沒有超瘋過5年期的員，因此實(shí)際儀操作中取上受限，即居民買5年期銀行缸儲(chǔ)蓄存款利撫率的140青%。此外，掌利率還受企冠業(yè)信用評(píng)級(jí)卸、擔(dān)保水平僵等的影響。偷4.士發(fā)債的程序送和其它要素煌。從發(fā)債程棋序看，要經(jīng)雹過以下環(huán)節(jié)解：（1）證洗券公司盡職核調(diào)查；（2歪）企業(yè)制作貢債券發(fā)行材洋料；（3）戲地方發(fā)改委隙材料初審并風(fēng)轉(zhuǎn)報(bào)；（3毫）國(guó)家發(fā)改聽委等部門債訴券發(fā)行核準(zhǔn)黎；（4）企趴業(yè)發(fā)行債券陽(yáng)并申請(qǐng)上市述；（5）銀驕行間市場(chǎng)、追交易所市場(chǎng)取的上市審批渾；（6）債卡券上市交易雖。池在發(fā)債毫過程中，有界兩大要素需直要關(guān)注，一巖是募集資金犁投向。類似舊于發(fā)行股票恩，發(fā)行債券策也必需上報(bào)護(hù)募投項(xiàng)目，晴籌集的資金旁必須用于核告準(zhǔn)的用途。矩二是債券擔(dān)竭保問題。原鳴來企業(yè)債大振多由商業(yè)銀吼行擔(dān)保，對(duì)猶債券發(fā)行、田降低利率、寨降低成本十飲分有利。2擱007年1圾0月，銀監(jiān)匠會(huì)下發(fā)《關(guān)山于有效防范貢企業(yè)債擔(dān)保榆風(fēng)險(xiǎn)的意見倡（銀監(jiān)發(fā)〔壘2007〕膨75號(hào)）》終，要求各銀敢行一律停止形對(duì)企業(yè)債進(jìn)速行擔(dān)保。目蒼前規(guī)定，企燭業(yè)可發(fā)行無普擔(dān)保信用債礎(chǔ)券、資產(chǎn)抵祝押債券、第私三方擔(dān)保債臺(tái)券。一方面宅，無擔(dān)保信陸用債券利率匯較高。另一軌方面，根據(jù)透保監(jiān)會(huì)于2單005年8鴨月頒布的《報(bào)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投醬資者債券投膛資管理暫行身辦法》，保式險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能縫購(gòu)買未經(jīng)擔(dān)期保的企業(yè)債稿[1]場(chǎng)。因此，應(yīng)份當(dāng)考慮發(fā)行震資產(chǎn)抵押債作券或第三方枝擔(dān)保債券。嶺二、短盛期融資券教1.霉出臺(tái)背景。翅2000年辱，企業(yè)債的村審批權(quán)從央農(nóng)行轉(zhuǎn)移到發(fā)吧改委后，央深行的直接融仗資類債券陷掛入停頓狀態(tài)守。2003厲年開始的宏天觀調(diào)控收緊垮了銀行信貸福，中小企業(yè)孤的銀行融資濫渠道愈加不萄暢。而債券篩作為直接融效資手段，不烤占信貸指標(biāo)陳。2005孫年5月，央禍行出臺(tái)了作求為“部門章皂程”的《企政業(yè)短期融資您券管理辦法連》，所列條禾款幾乎與《仁企業(yè)債券管兼理?xiàng)l例》全帽部對(duì)應(yīng)，而料在所有的關(guān)追鍵條款上，棕如審批、企衛(wèi)業(yè)發(fā)行資格淘、發(fā)行規(guī)模逮、利率等，效都有突破性奴的創(chuàng)新，積題極向市場(chǎng)化犯方向邁進(jìn)。評(píng)企業(yè)只要經(jīng)沈過信用評(píng)級(jí)作機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)喪，將欲發(fā)行島的融資券向各央行備案，莊就可以發(fā)行慕，不用審批洪、核準(zhǔn)，規(guī)燃模、利率、寸價(jià)格權(quán)限統(tǒng)鉆統(tǒng)下放給市污場(chǎng)，融資券旋的具體情況錢完全依賴于枝信用評(píng)級(jí)機(jī)繁構(gòu)的信用評(píng)焰級(jí)報(bào)告。困2.驢發(fā)債的優(yōu)勢(shì)唉。（1）融顏資成本相對(duì)斬較低。短期魔融資券在推危出之初，其會(huì)綜合融資成濱本比同期銀樓行貸款利率矮低近兩個(gè)百菜分點(diǎn)，但此火后發(fā)行利率睜一路攀升，位目前部分券賭種利率略高堆于銀行一年桑期貸款基準(zhǔn)相利率?？紤]駛到企業(yè)從商頭業(yè)銀行融資擱的成本實(shí)際樓上較基準(zhǔn)利妻率有不同程貝度的上浮，倍因此短期融名資券發(fā)行成攜本相對(duì)還是刮較低的。（金2）籌資數(shù)僅額較大。2校005年、蹈2006年挑、2007蠻年和今年一微季度，全國(guó)路短期融資券盼每期平均發(fā)杰行規(guī)模分別臭為18.6丙4億元、1籍1.77億漸元、12.兆64億元和制13.4億董元。盡管短挎期融資券償社還期限在1或年以內(nèi)，但浪通過滾動(dòng)發(fā)分行，也可以撤解決長(zhǎng)期資錢金缺口。（薦3）操作便鑰利快捷。不布需擔(dān)保，沒她有盈利水平雖（只需最近掛一年盈利）控和凈資產(chǎn)收候益率等方面里的要求。發(fā)似行程序及申瓶請(qǐng)手續(xù)相對(duì)比簡(jiǎn)單，一旦串啟動(dòng)操作，點(diǎn)備案材料兩科個(gè)月內(nèi)即可蠢完成，央行恩（銀行間市柏場(chǎng)交易商協(xié)貓會(huì)）20日徒內(nèi)完成對(duì)材幻料的審查并錘發(fā)出備案通原知，一個(gè)完隔整的發(fā)行過刊程約花費(fèi)3裝個(gè)月時(shí)間。啞此外，由于努短期融資券最是一種無擔(dān)外保票據(jù)，企派業(yè)能成功發(fā)五行短期融資軋券，表示投渴資者對(duì)企業(yè)藥信用的認(rèn)同滴，有利于增饞強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)牲和知名度，茅有利于企業(yè)戲進(jìn)一步的資箭本運(yùn)作。摟3.幫發(fā)債的條件懂。企業(yè)申請(qǐng)?jiān)拾l(fā)行短期融美資券的條件陡主要有七個(gè)淹：（1）中節(jié)華人民共和角國(guó)境內(nèi)依法壯設(shè)立的企業(yè)掉法人；（2媽）具有穩(wěn)定雖的償債資金產(chǎn)來源，最近常一個(gè)會(huì)計(jì)年補(bǔ)度盈利；（兔3）流動(dòng)性執(zhí)良好，具有途較強(qiáng)的到期石償債能力；暫（4）募集容資金用于本血企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)資營(yíng)；（5）新近三年沒有融違法和重大妨違規(guī)行為；鄉(xiāng)（6）近三清年發(fā)行的融懲資券沒有延扣遲支付本息貼的情形；（汽7）具有健被全的內(nèi)部管謹(jǐn)理體系和募井集資金的使砌用償付管理斤制度等。共從上述條件縮看，短期融窩資券準(zhǔn)入門積檻并不高，鄙實(shí)際并非如降此。原因如月下：（1）腿承銷商的利未益偏好。市蔥場(chǎng)化的發(fā)行箱機(jī)制，采用恩的是承銷發(fā)海行方式，短伏期融資券的座發(fā)行實(shí)質(zhì)上饑演變成主承蟻銷商推薦的臘“通道制”保。承銷機(jī)構(gòu)校的承銷費(fèi)率慨基本在0.嘴4%左右，炕發(fā)債規(guī)模越景大，相應(yīng)的頭承銷費(fèi)收入蒸就越高，而政承銷機(jī)構(gòu)的咱工作流程卻賭是差不多的校。由于中小畝企業(yè)的融資職額度相對(duì)較癥小，即使費(fèi)贈(zèng)率有所提高組，出于成本尊與收益的考氏慮，承銷機(jī)糾構(gòu)仍然傾向喝于推薦較大油規(guī)模的企業(yè)刻。（2）機(jī)酬構(gòu)投資者的拒風(fēng)險(xiǎn)偏好。新目前短期融根資券市場(chǎng)的礦投資主體是回商業(yè)銀行（魄截至08年陡6月底，商徒業(yè)銀行持有窩短期融資券歐2027.喬92億元，宣占總額的6緩4.71%?。?，其投資攪風(fēng)格較為保腰守，安全性獵是其考慮的弱第一重點(diǎn)溫[2]揮。保險(xiǎn)公司逮明確表示不畝能投資企業(yè)弱凈資產(chǎn)在1誘5億以下的趟短期融資券黑。中小企業(yè)叫的信用風(fēng)險(xiǎn)江較高，信用盒評(píng)級(jí)較低，坦即使找到擔(dān)合保實(shí)現(xiàn)信用涂增級(jí)以后，揚(yáng)其投資機(jī)構(gòu)探也只是企業(yè)潔的授信銀行沖、當(dāng)?shù)爻巧炭匦?、信用社渴，或打包成濁理?cái)產(chǎn)品出卵售給第三方鮮資金，承銷柔機(jī)構(gòu)面臨著槐包銷兜底的橫風(fēng)險(xiǎn)，中小更企業(yè)短期融桂資券的發(fā)行董利率及其它哀費(fèi)用也會(huì)因子此上升。撇基于以筋上原因，市五場(chǎng)化發(fā)行的連短期融資券矩，傾向于為雄大型企業(yè)“還錦上添花”完，成為事實(shí)鈔上的“富人甘俱樂部”，舒其本質(zhì)是商亂業(yè)銀行對(duì)其扔大客戶融資背需求的一種塞補(bǔ)充滿足方照式。沈4.朵短期融資券敗發(fā)行的新動(dòng)羅態(tài)。自20陵05年4月匪短期融資券冷推出以來，志我省的短期禍融資券發(fā)行匹情況見下表排。實(shí)現(xiàn)短期膝融資券滾動(dòng)絮發(fā)行的如江要蘇沙鋼集團(tuán)蹤，分別于2秒006年、糟2007年尸發(fā)了兩期共駝?dòng)?jì)25億元誓（每期12親.5億）短儉期融資券之脫后，200日8年短期融者資券的注冊(cè)角發(fā)行總額達(dá)尋50億，于蕉今年10月疲份發(fā)行了其雕中20億。哀表三

江楊蘇省短期融礙資券發(fā)行情饞況時(shí)間2005年2006年2007年2008年一季度企業(yè)數(shù)（家）49156融資金額（億元）96102.5208.740.2防為了破頓解中小企業(yè)釘?shù)娜谫Y困局鞏，央行、銀志監(jiān)會(huì)等監(jiān)管綁機(jī)構(gòu)要求商劇業(yè)銀行對(duì)中脊小企業(yè)予以立支持。作為黑試點(diǎn)，首批終6家中小企何業(yè)短期融資述券于倘10月17允日她招標(biāo)發(fā)行，膏注冊(cè)額度共佳2.52億卸元，首期發(fā)州行1.97懷億元。這6篩家企業(yè)分別波是福建海源翻自動(dòng)化機(jī)械嶄股份有限公末司（400瘡0萬(wàn)）、浙叢江橫店集團(tuán)侮聯(lián)宜電機(jī)有奸限公司（5兇000萬(wàn)元檢）、廣東宏撫大爆破股份賀有限公司（懇3700萬(wàn)鎮(zhèn)）、北京七晃星華創(chuàng)電子爹股份有限公諒司（300宗0萬(wàn)）、深志圳市中興集錯(cuò)成電路設(shè)計(jì)在有限責(zé)任公雙司（200飽0萬(wàn)）、江匹蘇東光微電溫子股份有限深公司（20忌00萬(wàn)）。是從發(fā)行情況準(zhǔn)看，部分短墻期融資券受鹿到市場(chǎng)冷遇載，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控?cái)嘀茋?yán)格的商雹業(yè)銀行、基姥金公司等采攜取了回避的懼態(tài)度，主承解銷商包銷現(xiàn)器象較為突出意。犯在江蘇縣省金融辦的住支持下，廣醉東發(fā)展銀行扮（江蘇東光勾微電子股份滿有限公司短育期融資券的檢主承銷商）君針對(duì)中小企魄業(yè)資金需求手密集、主體夏分散、擔(dān)保抽能力弱等特酒點(diǎn)，專門設(shè)閘計(jì)了中小企抽業(yè)集合短期博融資券，采蒼用“統(tǒng)一擔(dān)進(jìn)保、分別負(fù)餐債、集中捆玻綁發(fā)行”的樓全新發(fā)行模仁式，預(yù)計(jì)將固于近期推出燈。屆三、其槐它債券司1.喪公司債。2候007年8董月，中國(guó)證沾監(jiān)會(huì)正式頒潛布實(shí)施《公同司債券發(fā)行副試點(diǎn)辦法》搬，標(biāo)志著公姓司債發(fā)行工算作的正式啟狼動(dòng)。按照“戀先試點(diǎn)、后今推進(jìn)”的思椅路，公司債肉的發(fā)行主體互目前僅限于寨上市公司。趕從本質(zhì)上看兔，公司債和塌企業(yè)債之間芳只是名稱不竿同而已，最胞大的區(qū)別在甚于監(jiān)管部門痛不同。與企漢業(yè)債相比，筆目前公司債牌的品種數(shù)量蓋有限，市場(chǎng)速規(guī)模較小，遍交易不夠活稿躍。銳2.悲中期票據(jù)。輪從我國(guó)企業(yè)醫(yī)債券品種看第，有5年以葬上的長(zhǎng)期債捆券，也有1凡年以內(nèi)的短慢期債券，缺壤少2-5年評(píng)期的品種。專2008年炸4月，銀行說間交易商協(xié)京會(huì)推出了新押型債券融資罰產(chǎn)品“中期消票據(jù)”，一掀般發(fā)行期限芳為2-5年頁(yè)，相關(guān)的文年件為《銀行居間債券市場(chǎng)繪非金融企業(yè)業(yè)中期票據(jù)指抹引》，以行侍業(yè)協(xié)會(huì)自律麥管理的方式旁發(fā)行。其注老冊(cè)制的發(fā)行功管理方式在幼我國(guó)債券史喬上具有重大微意義，不僅劇較短期融資詳券的備案制死更加市場(chǎng)化戰(zhàn)，而且理論刑上沒有任何簽對(duì)企業(yè)規(guī)模伐和盈利能力榨的要求，是其一種完全市暫場(chǎng)化的融資牌操作模式，責(zé)企業(yè)的資金儀需求相對(duì)容克易地得到了廣滿足。中期煩票據(jù)對(duì)企業(yè)容債和公司債介造成了極大朵沖擊，據(jù)稱婦這一新型融輩資工具有悖思于國(guó)家宏觀壇調(diào)控，不利貼于抑制投資懸過快增長(zhǎng)和游控制通貨膨窄脹。因此，毫中期票據(jù)推魄出僅70天谷，就被緊急惠叫停。逢3.羊可轉(zhuǎn)債和可左分離債。可魯轉(zhuǎn)債是指是壓一種可以在咐特定時(shí)間、擴(kuò)按特定條件廳轉(zhuǎn)換為普通儲(chǔ)股股票的特戴殊企業(yè)債券鴉?？煞蛛x債戲，又稱為可豪分離交易可森轉(zhuǎn)債，是指壯上市公司公垂開發(fā)行的認(rèn)禿股權(quán)和債券否分離交易的斯可轉(zhuǎn)換公司蓬債券。從發(fā)鋤行的背景來與看，兩者都恨是因股改需雕要支付對(duì)價(jià)方而創(chuàng)設(shè)出的反一種新型融慎資工具。窩四、對(duì)暈我市企業(yè)開較展債券融資衰的對(duì)策建議禍我市企基業(yè)要開展債逗券融資，必武須解決“想趟不想做”、通“能不能做臟”和“該怎關(guān)么做”這三村個(gè)問題，關(guān)態(tài)鍵要回答“逢能不能做”擾。警1.炒想不想做。建開展債券融拴資，用于基惠礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)壟，可以迅速賊改善投資環(huán)幫境，提升區(qū)持域競(jìng)爭(zhēng)力，律有效解決“手代際不公平賞”問題。由埋于公共基礎(chǔ)滲設(shè)施項(xiàng)目的屋建設(shè)周期一焰般比較長(zhǎng)，章往往要用一斤代人甚至幾廢代人積累的負(fù)錢去建設(shè)，佛而享受的往肌往是下代人偵或下幾代人昌，這樣就構(gòu)障成了代際之克間的不公平摔。開展債券竊融資搞建設(shè)授就可以有效款避免這種代潔際之間的不釘公平。中小聽企業(yè)開展債換券融資，可剖以緩解資金蘆瓶頸，在激綠烈的市場(chǎng)競(jìng)脂爭(zhēng)中脫穎而毛出，快速做逼大做強(qiáng)。墊今年以頑來，市委、滴市政府先后困召開了全市幸企業(yè)上市工支作會(huì)議和金攻融工作會(huì)議相，推出了一下系列金融創(chuàng)韻新舉措，組描建太倉(cāng)創(chuàng)業(yè)遮投資有限公廉司、太倉(cāng)市顫科技創(chuàng)業(yè)投服資有限公司惡、太倉(cāng)市婁弦江農(nóng)村小額誠(chéng)貸款有限公蜜司、太倉(cāng)市辱農(nóng)發(fā)投資擔(dān)喜保有限公司育等，舉辦了免“股權(quán)投資黃專題推介會(huì)容”。應(yīng)當(dāng)說碌，加快與資排本市場(chǎng)的對(duì)索接己成為全虎市上下的共習(xí)識(shí)。澤2.尾能不能做。敗有利的一面粱：（1）國(guó)綠家支持債券僑市場(chǎng)的發(fā)展貼。2007億年召開的全黑國(guó)金融工作碗會(huì)議指出，軍要“大力發(fā)聯(lián)展資本市場(chǎng)笨，擴(kuò)大直接拘融資規(guī)模和臟比重”、“渠加快發(fā)展債趕券市場(chǎng)。擴(kuò)日大企業(yè)債券許發(fā)行規(guī)模，悠大力發(fā)展公羨司債券，完材善債券管理助體制?！遍L(zhǎng)貫期以來，中舅國(guó)企業(yè)直接射融資與間接盟融資發(fā)展不速協(xié)調(diào)，直接者融資比重僅遭在10%左能右，其中債肝券融資的比挨重又大大落們后于股票融餅資，債券市惰場(chǎng)發(fā)展空間鴉很大。盡管兇債券市場(chǎng)的廢監(jiān)管存在“壟九龍治水”得現(xiàn)象，但競(jìng)腫爭(zhēng)也會(huì)推動(dòng)順創(chuàng)新，加快蘆市場(chǎng)化進(jìn)程烘。（2）拉炒動(dòng)內(nèi)需保增聞長(zhǎng)需要債券輸市場(chǎng)的支持蹄。今年以來悠，銀行信貸透額度受到控兼制，貸款成銅本上升；與山此同時(shí)，股票票市場(chǎng)大幅管下行，上市死融資難度增港加，客觀上聰要求發(fā)展債任券市場(chǎng)，緩偏解企業(yè)融資麥難，化解市夜場(chǎng)上多余的尾流動(dòng)性。同樂時(shí)，由于出割口增速放緩亦，需要通過醫(yī)拉動(dòng)內(nèi)需來諷保增長(zhǎng)，加啊大地方基礎(chǔ)威設(shè)施建設(shè)投并入是有效的捷措施。我國(guó)譽(yù)的《預(yù)算法領(lǐng)》禁止地方類政府舉債，休但國(guó)家通過所企業(yè)債這個(gè)役渠道為地方渴政府籌措建椅設(shè)資金留了轎口子。（3量）今后一個(gè)第階段是發(fā)行抓長(zhǎng)期債券的煮有利時(shí)機(jī)。必盡管近期來逮自國(guó)內(nèi)外的披通脹壓力比距年初有所減城弱，但中國(guó)貌仍處于高速蘇發(fā)展階段，歸國(guó)際上美元串貶值泛濫，按通貨膨脹將境保持一定水流平。對(duì)長(zhǎng)期氧債券的發(fā)行蔽方而言，適兩度通貨膨脹附降低了還本厚付息壓力。提與此同時(shí)，紹我國(guó)本應(yīng)進(jìn)湖入加息周期衫抑制通脹。御但為了應(yīng)對(duì)綠全球金融危扎機(jī)，保持經(jīng)皺濟(jì)增長(zhǎng)，央挨行開始了新嬸一輪降息行劉動(dòng)，這恰恰殲有利于降低劈發(fā)債成本。?。?）太倉(cāng)勁區(qū)域經(jīng)濟(jì)健影康快速發(fā)展懸，初步具備寄了發(fā)債的基憐本條件。今宮年前三季度浪地區(qū)生產(chǎn)總佳值達(dá)404糧億元，地方弓一般預(yù)算收鳥入33.8船6億元，比卸上年增長(zhǎng)3陡1.2%，輩列全國(guó)百?gòu)?qiáng)囑縣（市）第扎九位。國(guó)資丸公司經(jīng)過整井合后實(shí)力增耗強(qiáng)，應(yīng)全力某爭(zhēng)取發(fā)行企元業(yè)債。香塘雜、雅鹿等規(guī)趴模型龍頭企蒸業(yè)不斷壯大企，化纖加彈霧等產(chǎn)業(yè)集群帖發(fā)展勢(shì)頭良稅好，可以考禽慮參與中小呀企業(yè)集合債亦（企業(yè)債）顛發(fā)行或滾動(dòng)歉發(fā)行短期融磚資券?，F(xiàn)存在的鄭風(fēng)險(xiǎn)：（1叉）單個(gè)國(guó)資認(rèn)公司凈資產(chǎn)態(tài)規(guī)模偏小。疏從我市五大訪國(guó)資公司情移況看，資產(chǎn)嘴經(jīng)營(yíng)公司凈框資產(chǎn)12億均，城投公司扇凈資產(chǎn)8.塊5億，交通巾控股凈資產(chǎn)豆5億，水處位理公司凈資央產(chǎn)3.8億剝，工投公司易凈資產(chǎn)1.權(quán)4億。此外身，港區(qū)發(fā)展御投資公司凈務(wù)資產(chǎn)9.8傲億，新區(qū)恒越通投資公司圣凈資產(chǎn)14瓜億。單個(gè)國(guó)愧資公司的凈渡資產(chǎn)均不足腳15億，低揉于企業(yè)債發(fā)道債的下限。黎（2）國(guó)資你公司需要調(diào)懷帳補(bǔ)稅。五滔大國(guó)資公司腫整合的時(shí)間家尚不足3年鞭，需要對(duì)歷曉史沿革進(jìn)行瑞說明。因歷參年財(cái)務(wù)報(bào)表驕體現(xiàn)虧損或欄微利，而根床據(jù)發(fā)債要求俯，要求連續(xù)獻(xiàn)三年盈利水挽平能夠支付貌利息，因此饑需要調(diào)帳補(bǔ)冠稅。以發(fā)債絡(luò)10億計(jì)，概平均每年盈艘利要達(dá)到6質(zhì)000萬(wàn)以圓上，三年共尾需補(bǔ)交所得法稅約600第0萬(wàn)元，其析中上繳部分墊約在300僅0-400劣0萬(wàn)元。如測(cè)果成功發(fā)債片，補(bǔ)稅費(fèi)用修將成為發(fā)行灶成本，總體兄平衡后，仍桐大大低于銀伙行貸款成本嶺。如果發(fā)債脆不成功，補(bǔ)桿稅費(fèi)用將成抗為沉沒成本斥。（3）中涼小企業(yè)債可承能將信用風(fēng)閘險(xiǎn)向政府集墳中。一般認(rèn)響為，中小企茶業(yè)債的償債恢風(fēng)險(xiǎn)較高，錘政府可以通磨過增信（即體提供擔(dān)保）箏的方式與債撥券投資者分里擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)妻，中小企業(yè)愚債有可能成幻為一種準(zhǔn)政懼府信用，從溝而企業(yè)的信抖用風(fēng)險(xiǎn)向政循府集中。以凳深圳中小企節(jié)業(yè)集合債券鞠為例，深圳蓬市財(cái)政出資侮提供增信和立擔(dān)保支持，紡由深圳市中皮小企業(yè)信用智擔(dān)保中心有歸限公司等三帽家機(jī)構(gòu)共同依擔(dān)保，并由軍市政府設(shè)立麥的中小企業(yè)鴿集合債券增界信資金提供幟再擔(dān)保。這舌里政府將面寸臨兩難選擇壘：要么承擔(dān)徹信用風(fēng)險(xiǎn)“蹈雪中送炭”批，讓急需資亮金的企業(yè)發(fā)溪債；要么選壤擇風(fēng)險(xiǎn)小、腫規(guī)模大但可劑能不急需資副金的企業(yè)發(fā)融債，中小企趙業(yè)債只起到練“錦上添花鉆”的作用。農(nóng)綜上所敵述，在“能補(bǔ)不能做”的毛問題上，機(jī)冶遇和挑戰(zhàn)并諸存。但不管鞏困難多大，換都要邁出這者一步。必須時(shí)借力資本市偏場(chǎng)，才能實(shí)似現(xiàn)跨越式發(fā)粒展。在這個(gè)呼過程中，平厚臺(tái)和載體的攜搭建至關(guān)重液要。面對(duì)企咬業(yè)債市場(chǎng)，代關(guān)鍵要搭好返國(guó)資平臺(tái)，儲(chǔ)面對(duì)短期融確資券市場(chǎng)，瓦關(guān)鍵要有優(yōu)大質(zhì)的后備企孕業(yè)資源。搖3.峽該怎么做。繞（1）嘗試隆發(fā)行城建集庭合債。在企共業(yè)債的發(fā)行紗歷史上，有項(xiàng)三單集合債酷成功發(fā)行，斃其中200衛(wèi)3年由國(guó)家兩科技部牽頭賓組織、12課家國(guó)家級(jí)高吐新區(qū)管委會(huì)鏡直屬企業(yè)參豆與的“03擠高新債”缺蟲乏可比性。擊2007年致11月，深隸圳20家企患業(yè)捆綁發(fā)行占了“07深止中小債”，族債券規(guī)模為塑10億元人嘩民幣，期限云5年，票面唉利率為5.顯7%，由國(guó)退家開發(fā)銀行杏提供全額無護(hù)條件不可撤彈銷的連帶責(zé)稀任保證擔(dān)保思。2007姜年12月，蟲中關(guān)村4家嚼企業(yè)聯(lián)合發(fā)余行了“07鋸中關(guān)村債”垃，總額3.揚(yáng)05億元，嗎期限3年，很票面利率6聾.68%，遇北京中關(guān)村患科技擔(dān)保公揪司和國(guó)家開男發(fā)銀行分別羞提供擔(dān)保和吉再擔(dān)保服務(wù)窯。超在企業(yè)歌債的發(fā)行歷蘆史上，有兩套單縣級(jí)市市迎政建設(shè)債券損成功發(fā)行。祖2007年航8月，浙江盞上虞市交通把投資公司發(fā)度行“07虞系交通債”，孝債券規(guī)模為插8億元，期旬限15年，核票面利率為控5.73%蜂，中國(guó)農(nóng)業(yè)澆銀行浙江省嚼分行承擔(dān)全絡(luò)額無條件不付可撤銷的連袍帶責(zé)任保證待擔(dān)保。20懷08年8月盛，山東諸城攝市經(jīng)濟(jì)開發(fā)媽投資公司發(fā)沃行“08諸譽(yù)城企業(yè)債”宜，債券規(guī)模左為8億元，削期限10年篇，票面利率溪為7.5%蒼，由山東省深諸城市經(jīng)濟(jì)閱開發(fā)投資公朵司以自有土捉地使用權(quán)進(jìn)姿行抵押擔(dān)保薯。索從我市材情況看，由槐于單個(gè)國(guó)資拆公司凈資產(chǎn)懼規(guī)模偏小。迎可將業(yè)務(wù)相票近的國(guó)資公孤司打包捆綁床，按照“統(tǒng)漲一冠名、分窄別負(fù)債、統(tǒng)析一擔(dān)保、集許合發(fā)行”的嬌模式，以“盡城市建設(shè)”渠或“港口建再設(shè)”的名義訂發(fā)行集合債任。從相關(guān)規(guī)囑定看，這樣證做沒有什么片障礙。從政閣策面看，國(guó)注家鼓勵(lì)金融越創(chuàng)新。一旦奧操作成功，計(jì)有可能成為點(diǎn)全國(guó)首單城街市建設(shè)或港飯口建設(shè)集合禮債券。在債肉券擔(dān)保問題尸上，建議借交鑒蘇州高新趣區(qū)首創(chuàng)的應(yīng)搭收賬款質(zhì)押襲擔(dān)保形式。贏集合債狐的發(fā)行，需鹽要各部門的踩密切配合。脊財(cái)政局（國(guó)禁資辦