某公司籌資管理與財務(wù)知識

第三章籌資管理一、籌資管理概述（一）籌資的動機(jī)與要求企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，會不斷地產(chǎn)生對資金的需求，需要及時、足額籌措和集中所需資金。同時，企業(yè)因開展對外投資活動和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，也需要經(jīng)濟(jì)有效地籌集和融通資金。企業(yè)進(jìn)行資金籌集，首先必須了解籌資的具體動機(jī)，把握籌資的渠道與方式，遵循籌資的基本要求。1.企業(yè)籌資的動機(jī)（1）擴(kuò)張籌資動機(jī)是企業(yè)因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y的需要而產(chǎn)生的籌資動機(jī)。具有良好發(fā)展前景、處于成長時期的企業(yè)通常會產(chǎn)生這種籌資動機(jī)。擴(kuò)張籌資動機(jī)所產(chǎn)生的直接結(jié)果，是企業(yè)資產(chǎn)總額和籌資總額的增加。（2）償債籌資動機(jī)是企業(yè)為了償還某項債務(wù)而形成的借款動機(jī)，即借新債還舊債。償債籌資有兩種情形：一是調(diào)整性償債籌資，即企業(yè)雖有足夠的能力支付到期舊債，但為了調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，仍然舉債，從而使資本結(jié)構(gòu)更加合理；二是惡化性償債籌資，即企業(yè)現(xiàn)有的支付能力已不足以償付到期舊債，而被迫舉債還債，這表明企業(yè)的財務(wù)狀況已經(jīng)惡化。（3）混合籌資動機(jī)企業(yè)因同時需要長期資金和現(xiàn)金而形成的籌資動機(jī)，即為混合籌資動機(jī)。通過混合籌資，企業(yè)既擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，又償還部分舊債，即在這種籌資中混合了擴(kuò)張籌資和償債籌資兩種動機(jī)。2.企業(yè)籌資的渠道和方式（1）企業(yè)籌資渠道是指籌措資金來源的方向與途徑，體現(xiàn)著資金的源泉和流量。企業(yè)籌資渠道主要有：銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他法人單位資金、社會個人資金、企業(yè)自留資金和外商資金等六種。在籌資時應(yīng)對這些籌資渠道進(jìn)行分析，以了解各種籌資渠道資金的存量與流量大?。黄髽I(yè)可以使用哪些籌資渠道；每種籌資渠道適于采用哪些籌資方式等，以便于企業(yè)充分開拓和正確、合理利用籌資渠道。（2）籌資方式是指籌措資金時所采取的具體方法和形式，體現(xiàn)著資金的屬性?；I資方式主要有：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、發(fā)行融資券、租賃等七種。籌資時也要對籌資方式進(jìn)行分析，以了解各種籌資方式的法律限制和金融限制；各種籌資方式的資本成本高低和財務(wù)風(fēng)險大小；各種籌資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響程度等，以利于企業(yè)選擇適宜的籌資方式和進(jìn)行籌資組合。（3）籌資渠道和籌資方式之間有密切的關(guān)系墊一定的籌資鏟方式可以適劫用于多種籌房資渠道，也足可能只適用播于某一特定鈴的籌資渠道咐；同一渠道滴的資金也可維能采取不同隙的籌資方式閣取得。因此詞，企業(yè)籌集曉資金時，還拆必須將兩者區(qū)結(jié)合在一起勇，研究兩者語的合理配合工。嗽3.企業(yè)店籌資的要求辛（受1炸）合理確定喇資金需要量奏籌資必須正層確預(yù)測出資無金的需要量蹈，制定一個應(yīng)資金的合理繼界限，使資敵金的籌集量蛛與需要量達(dá)帶到平衡。既乓防止資金不肆足影響生產(chǎn)摩經(jīng)營的發(fā)展齊，又防止資爹金過剩導(dǎo)致愿資金使用效饒果降低。悶（決2稈）提高資金渡使用效益錦企業(yè)籌資時奇應(yīng)根據(jù)不同展的資金需要描與籌資政策毯，考慮各種滲渠道的潛力負(fù)、約束條件弓、風(fēng)險程度弄，綜合考察蠢、分析各種忍資金成本率戴和投資收益圍率，求得最寒優(yōu)的籌資組歉合，力求以晨最少的資本屑成本實(shí)現(xiàn)最店大的投資效坦益。墻（3）合理棒確定企業(yè)資摧本結(jié)構(gòu)光企業(yè)的資本各結(jié)構(gòu)一般是賄由自有資本耳和借入資本縣構(gòu)成的。負(fù)鍬債的多少要男與自有資本絲和償債能力躺的要求相適務(wù)應(yīng)，既要防斬止負(fù)債過多限，導(dǎo)致企業(yè)嘆財務(wù)風(fēng)險過黎大，償債能曲力過低，又黃要有效地、連合理地運(yùn)用列負(fù)債經(jīng)營，捕提高自有資柜本的收益水毯平。爐（二）籌資喝的種類欠企業(yè)的全部前資產(chǎn)分別由墊流動資產(chǎn)、裂固定資產(chǎn)和誓長期資產(chǎn)組測成。各類資院產(chǎn)在企業(yè)的慮生產(chǎn)經(jīng)營中舊起著不可替漏代的作用。桌企業(yè)由于季導(dǎo)節(jié)性、周期首性和隨機(jī)性畏因素造成企干業(yè)對流動資牙產(chǎn)的需要也嫌呈滾動性波豪動。這種隨乞企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)塔營的波動而鉗不斷增減的妙流動資產(chǎn)通逮常稱為波動市性或臨時性滲流動資產(chǎn)。終但是，在正蘿常情形下，惠即使企業(yè)的龍生產(chǎn)經(jīng)營處誰于低谷，也葵必須保持一摔定的流動資轟產(chǎn)，以供日惰常所需，這賀種必備的流鴨動資產(chǎn)通常遺稱為永久性頁流動資產(chǎn)。板波動性資產(chǎn)樣主要靠籌措泳短期資金解俊決，永久性肚資產(chǎn)主要靠鉤籌措長期資怎金解決。依替據(jù)長、短期倡資金的相對址比重，可以殲劃分出三種討類型的籌資案模式。躲1.籌資景類型劃分的松假設(shè)條件胡在劃分籌資比類型時，我瓣們有兩點(diǎn)假艦設(shè)：規(guī)（1）同一剛行業(yè)的企業(yè)縱，流動資產(chǎn)甲占總資產(chǎn)的曬比例越高，超則其資產(chǎn)收嚴(yán)益率越低。法從收益性、恥流動性和安羞全性三者間塑的關(guān)系來看摩，也可以表癢明，流動性周強(qiáng)、安全性衛(wèi)高的資產(chǎn)，江其收益率一養(yǎng)般較低。額（肚2亂）在資金市芳場上，長期燙資金的利率靠高于短期資帝金的利率；休或者說，籌村措長期資金界的成本高于唇短期資金的裕成本。料在上述兩個廳假設(shè)的基礎(chǔ)劈上，企業(yè)對膜永久性的流驗動資產(chǎn)就可繪以在條件允逃許的情況下影，通過短期碧負(fù)債的方式輛來籌資，以奶提高企業(yè)的馳資產(chǎn)收益率麥；但與此同齊時也增加了臥企業(yè)財務(wù)風(fēng)醉險。企業(yè)對誘這一風(fēng)險的霸態(tài)度不同，截就會采取不勁同的籌資方吉式。嬌2.法椅三種籌資類埋型歡企業(yè)資產(chǎn)和勢資金之間的惹動態(tài)關(guān)系可虹用圖1-1準(zhǔn)來表示。圖訊中所有直線醒或曲線都隨薯著時間的推樸移，向右上鳳方延伸，說堤明企業(yè)的總揀資產(chǎn)在不斷外地增大，資相金的需求量預(yù)也不斷地增拿長。依據(jù)長崖短期籌資的須相對比重，癢企業(yè)的籌資丑類型可分為襪冒險型、適釣中型和保守抖型三類。尾（辨1盲）冒險型籌己資類型纏這類籌資的尚特點(diǎn)是將長采期資金的位承置放在C-約D禍家線之間，也遞就是說，企仿業(yè)以長期負(fù)漠債和權(quán)益來蔥融通永久性貌資產(chǎn)的一部團(tuán)分，余下的厘永久性資產(chǎn)娛（部分或全戶部永久性流窗動資產(chǎn)）和跟波動性資產(chǎn)撇均用短期資時金融通。這沿意味著企業(yè)促將承擔(dān)更大杏的籌資困難滅和利率上漲炒的風(fēng)險。但虛另一方面，映運(yùn)用短期融吉資方式來籌能集所需資金根，可以降低攔企業(yè)的資金指成本。因此逃，只要企業(yè)叛經(jīng)營成功，屋就能賺得比擁一般公司高縣得多的利潤沙。脖（拘2等）適中型籌損資類型停這類籌資的威特點(diǎn)是將長木期資金的位刷置放在C姐線水平，被即固定資產(chǎn)耽和永久性流往動資產(chǎn)均由嘆長期資金保燭證，波動性湯流動資產(chǎn)由墊短期資金融屈通。采用此甘類籌資可以傳使企業(yè)資產(chǎn)鐵的變現(xiàn)期和懸負(fù)債的償付儀期大致匹配雀，降低企業(yè)軋無法償還即精將到期負(fù)債高的風(fēng)險，同摸時又不至于補(bǔ)造成資金的穿過多閑置。罩（萍3磨）保守型籌貸資類型蔑這類籌資的忽特點(diǎn)是將長岔期資金的位刑置放在B即悟線水平以上楊，即固定資盡產(chǎn)、永久性舒流動資產(chǎn)和懸部分波動性導(dǎo)流動資產(chǎn)均辯由長期資金棋保證，只在培少數(shù)時間內(nèi)待通過短期資幣金來滿足部柳分波動性流銹動資產(chǎn)的需占要。這類籌填資的安全性壞較高、風(fēng)險闊較小，但企禽業(yè)將負(fù)擔(dān)比維較高的資金靈成本，有時回還會出現(xiàn)資根金的閑置，線造成企業(yè)資渡產(chǎn)收益率的礎(chǔ)下降。戴總之，籌資摩類型的安全倦性高、風(fēng)險翅低，則資產(chǎn)脖的收益率相舟對較低；反但之，則收益就率高。企業(yè)陜采取何種籌同資類型，需條根據(jù)具體情咬況進(jìn)行分析脖比較，并最摟終取決于管邊理者對風(fēng)險壞的厭惡程度億以及收益與冊風(fēng)險的權(quán)衡持抉擇。中一、籌資的囑概念和意義蠢二、籌資管笛理的要求多三、籌資的貸渠道和方式孫第二節(jié)唐資金需求量揪的預(yù)測摸一、定性預(yù)膀測法秒二、定量預(yù)交測法握第三節(jié)聚資金成本與細(xì)資金結(jié)構(gòu)功一、資金成謎本肝1.奔資本成本的斃概念與構(gòu)成午在市場經(jīng)濟(jì)急條件下，企處業(yè)不能無償斜使用資金，錫必須從其經(jīng)駝營收益中拿沙出一定數(shù)量丟的資金支付繼給資金提供去者。因此人勝們常說，在區(qū)市場經(jīng)濟(jì)條駱件下，企業(yè)嗓使用資金都插是要付出代渣價的。所以胞，企業(yè)必須歡節(jié)約使用資董金。姨（剃1有）資本成本奔的概念臉企業(yè)籌集和舟使用資金往形往要付出代渣價，企業(yè)的衣這種為籌措犁和使用資金健而付出的代五價即為資本帝成本。在這顛里，資本特變指由債權(quán)人壟和股東提供廟的長期資金竭來源，包括潛長期負(fù)債與錄權(quán)益資本。著（租2戒）資本成本訴的構(gòu)成巡資本成本由木用資費(fèi)用和負(fù)籌資費(fèi)用兩獻(xiàn)部分構(gòu)成。▲用資費(fèi)用哈用資費(fèi)用是憤指企業(yè)在生礙產(chǎn)經(jīng)營、投叨資過程中因燭使用資金而男付出的費(fèi)用達(dá)。例如：向三股東支付的壘股利、向債怒權(quán)人支付的燙利息等，這風(fēng)是資本成本瓦的主要內(nèi)容籍?！I資費(fèi)用糊籌資費(fèi)用是責(zé)指企業(yè)在籌碼措資金過程奉中為獲取資凈金而付出的象費(fèi)用。例如翠：向銀行支吵付的借款手械續(xù)費(fèi)，因發(fā)遍行股票、債帝券而支付的夸發(fā)行費(fèi)等均斷屬于籌資費(fèi)逼用。籌資費(fèi)膏用與用資費(fèi)將用不同，它倉通常是在籌針措資金時一捆次支付的，測在用資過程浩不再發(fā)生。誘因此可將其渾視為籌資數(shù)衰量的一項扣壩除。音資本成本可玩以用絕對數(shù)網(wǎng)來表示，也膨可用相對數(shù)警來表示，但筋在財務(wù)管理騰中，一般用張相對數(shù)表示考，即表示為羊用資費(fèi)用與腐實(shí)際籌得資壺金的比率。健其通用計算背公式為：用資費(fèi)用用資費(fèi)用籌資額籌資費(fèi)用訊資本成本率賺=愉踏沾筍感傍喜欲濟(jì)霞漁槳籌資額籌資費(fèi)用牢（3）資本灘成本指標(biāo)的兄主要作用燈▲晉選擇籌資方坊式的依據(jù)疲當(dāng)我們以股惡東財富最大板化作為公司癢理財?shù)哪繕?biāo)豪時，就要求培各項成本，儀包括資本成貓本，從理論森上講應(yīng)達(dá)到往最小。因此悶，我們必須芬估算最小的迷資本成本。篇而公司為了彈滿足生產(chǎn)經(jīng)浙營的需要，陽會從多方渠夏道籌措資本智。籌資方式擇不同，其資浴本成本也大叢小不一。公薦司理財?shù)娜蜗髣?wù)，就是以徑最低的成本勒獲得公司生語產(chǎn)經(jīng)營所需塵資本。為做僚到這一點(diǎn)，數(shù)就要認(rèn)真分臟析各種籌資京方案資本成感本的高低，拍以便使籌資爆決策最優(yōu)化境。貞▲寺進(jìn)行投資決弦策的依據(jù)烏資本成本在陣長期投資決召策中是一個吧投資方案是司否能被接受病的最低報酬量率。也就是止說，一個投遷資項目如果染它的預(yù)期獲貪利水平不能貍達(dá)到這個報哪酬率將被舍哲棄；相反，細(xì)如能超過這尸個報酬率，冒那么這個項尼目就是可取挽的。因此，袋資本成本又可稱作盤“觸舍棄率暗”甩?？?.隱資本成本的蓬作用趨資本成本是殿企業(yè)財務(wù)管旨理中的一個涉重要概念，鵝國際上將其腹列為一項日“嬸財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)拘”段。資本成本祥對于企業(yè)的進(jìn)籌資管理、勞投資管理，枯乃至整個經(jīng)霧營管理都有忽重要意義。陜（喉1到）資本成本尾是比較籌資羽方式、選擇亮追加籌資方靈案的依據(jù)續(xù)▲屬個別資本成牙本是比較各咬種籌資方式胳優(yōu)劣的一個圓尺度漠企業(yè)籌集長轟期資金一般妻有多種方式漫可供選擇，瞧如長期借款瞧、發(fā)行債券光、發(fā)行股票扣等。這些長散期籌資方式以的個別資本奪是不一樣的集。資本成本釣的高低可作戲為比較各種繞籌資方式優(yōu)賊缺點(diǎn)的一個您依據(jù)膀———黎當(dāng)然它并不拒是選擇籌資劇方式的惟一檢依據(jù)。括▲唇綜合資本成譯本是企業(yè)進(jìn)柏行資本結(jié)構(gòu)涌決策的基本洽依據(jù)肺企業(yè)的全部剛長期資金通冊常是采用多麥種方式籌資尿組合構(gòu)成的故，這種長期斜籌資組合可騙有多個方案繼供選擇。因嶺而綜合資本示成本的高低統(tǒng)就是比較各涉?zhèn)€籌資組合準(zhǔn)方案、作出彩資本結(jié)構(gòu)決晌策的基本依肆據(jù)?？瘢ㄈ?喂）資本成本劃是評價投資分項目，比較炭投資方案和位進(jìn)行投資決灰策的主要經(jīng)牽濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)一般隱而言，一個銅投資項目，保只有其投資峽收益率高于充其資本成本站，經(jīng)濟(jì)上才蚊是合理的；唱否則，該投華資項目就將過無利可圖，狼甚至?xí)l(fā)生追虧損。通常賀將資本成本達(dá)視為投資項景目的最低極憐限報酬率；修視為是否采叢用投資項目修的閱“歪取舍率阻”五；作為比較沉選擇投資方血案的標(biāo)準(zhǔn)。昏（3）資本軌成本還可作泰為衡量企業(yè)川整個經(jīng)營業(yè)良績的基準(zhǔn)胞在這方面，耀可將企業(yè)實(shí)誤際的資本成環(huán)本與相應(yīng)的紫總資產(chǎn)報酬描率相比較。級如果報酬率獨(dú)高于資本成倆本，可以認(rèn)侮為經(jīng)營有利死；反之，如勢果總資產(chǎn)報白酬率低于資頃本成本率，老則可認(rèn)為企花業(yè)經(jīng)營業(yè)績坐不佳，需要嶼改善經(jīng)營管丟理，提高總憲資產(chǎn)報酬率蒼或降低資本蹤成本。草3.資本造成本率的種求類雄碼在公司籌資灑實(shí)務(wù)中，通指常運(yùn)用資本軟成本的相對若數(shù)，即資本離成本率。性資本成本率瓶是指公司用抽資費(fèi)用與有專效籌資額之素間的比率，息通常用百分違比來表示灶。一般而言謀，資本成本耀率有下列種島類：盟附(站1撇)件個別資本成朵本率召婚臨個別資本成夾本率是指公慨司各種長期啞資本的成本龜率跨。例如，股睜票資本成本膏率，債券資攀本成本率，甚長期借款資變本成本率。套公司在比較吹各種籌資方抓式時，需要秩使用個別資扒本成本率。挺叔(珠2冊)攝綜合資本成交本率法柴折綜合資本成鑼本率是指公菊司全部長期戀資本的成本室率巷。公司在進(jìn)玉行長期資本偶結(jié)構(gòu)決策時海，可以利用己綜合資本成輸本率。管駛(3)邊際責(zé)資本成本率研遇單邊際資本成常本率是指公酒司追加長期敘資本的成本引率各。公司在追冒加籌資方案愛的選擇中，略需要運(yùn)用邊誕際資本成本孫率。追二散、資金成本故的計算命1.個別資欺本成本率的伴計算突健個別資本成殊本率是公司莫用資費(fèi)用與呈有效籌資額仰的比率。其響基本的測算敲公式列示如猛下：斷恐鵲K=球潤財排或：括K=示還朵淘式中：倉K詠——功因資本成本率囑，以百分率檢表示額斜；竭膠D-茄---笨用資費(fèi)用額漢；卸輕P-汗---搞籌資額；耍頓f-村---耐籌資費(fèi)用額劫；遠(yuǎn)F---邊-靠籌資費(fèi)用率疲，即籌資費(fèi)記用額與籌資愁額的比率。覺拳2.犯債務(wù)資本成遺本率的計算種饑長期債務(wù)資商本成本率一何般有長期借逢款資本成本字率和長期債宇券資本成本功率兩種。根就據(jù)公司所得狹稅法的規(guī)定紹，公司債務(wù)遠(yuǎn)的利息允許疊從稅前利潤卸中扣除，從刺而可以抵免節(jié)公司所得稅衫。因此，公紹司實(shí)際負(fù)擔(dān)起的債務(wù)(D案ebt)資烈本成本率應(yīng)俱當(dāng)考慮所得控稅因素，即鍋：巾挎僻腦Kd仗=Rd盤(1鎮(zhèn)－皂T)鑄式中：烈Kd—麗債務(wù)資本成困本率，亦可魯稱稅后債務(wù)晴資本成本率古；約溜衡Rd—邀—釘公司債務(wù)利華息率，亦可分稱稅前債務(wù)敞資本成本率酸；門纏犧T——此沒公司所得稅薦率。奇緞眼抬（場1樣）長期借款古資本成本率辛的計算絮逝公司長期擾借款資本成富本率免(Cost膚ofl星ong-T唇erm低Loans犧)定可按下列公愧式測算嘩:濱讓硬禍貿(mào)計務(wù)K道L禽=I賣L唐(1-T)度/L(1-引F溝L亭)挪本式中務(wù):Kl佛----民長期借款資宰本成本率；罰劃段Il-腎---憶長期借款年伸利息額；各脊報L-祥---戚長期借款籌忙資額，即借頓款本金；眼蘋益Fl-仆---氧長期借款籌蓋資費(fèi)用率，段即借款手續(xù)世費(fèi)率。扭侵[賺例7何-1]括ABC鍵公司欲從銀厚行取得一筆賊長期借款遷1000瓶萬元，手續(xù)茫費(fèi)蠅0.1%損，年利率因5%井，期限重3疫年，每年結(jié)霉息一次，到備期一次還本媽。公司所得弟稅率撫33%螞。這筆借款鴨的資本成本塘率測算如下謹(jǐn)：植斧可弟指皮棄揪Kl箏=渠=3.粗35%榮幫如果公司借賽款的籌資費(fèi)棟用很少，可均以忽略不計逗。這時長期粘借款資本成惡本率可按下典式測算：廉逗曠Kl=邀Rl(矛1-T椅)過式中：喝Rl--崗--泡借款利息率右。絹監(jiān)（威2滔）長期債券磁資本成本率殘的計算呈誓公司債券塵資本成本扛(Cost柱ofB盡onds)傅中的利息費(fèi)資用亦在所得之稅前列支，選但發(fā)行債券蘋的籌資費(fèi)用所一般較高，若應(yīng)予考慮。暮債券的籌資繼費(fèi)用即發(fā)行閑費(fèi)用，包括招申請費(fèi)、注務(wù)冊費(fèi)、印刷太費(fèi)和上市費(fèi)袖以及推銷費(fèi)襲等，其中有降的費(fèi)用按一酬定的標(biāo)準(zhǔn)支羊付。此外，翻債券的發(fā)行雅價格有等價纏、溢價和折拒價等情況，懼與面值有時成可能不一致燒。因此，債研券的資本成渣本率的測算穗與借款也有膨所不同。組憑在不考慮貨肥幣時間價值卻時，債券資甲本成本率可汁按下列公式域測算：互芹辨而器訓(xùn)覽荒K涌b玉=I灌b武(1-T)頁/B(1-喝F腿b喂)劑式中：訊Kb--圾--乓債券資本成再本率；壘克關(guān)瞞B--仆--暖債券籌資額苗，按發(fā)行價銀格確定；芹李粉計Fb--轉(zhuǎn)--顏債券籌資費(fèi)火用率。準(zhǔn)幼在考慮貨幣搞時間價值時衡，公司債券謙的稅前資本浸成本率也就筑是債券持有劉人的投資必摔要報酬率，闊再乘以霞悅（阻1弓運(yùn)-T）資折算為稅后匯的資本成本穴率。計算過尿程如下：貫第一步，測米算債券的稅進(jìn)前資本成本裁率，測算公潮式為：媽安火式中：木Po--肉--線債券籌資凈糞額，即債券賢發(fā)行價格體(廈或現(xiàn)值渡)愧扣除發(fā)行費(fèi)吳用；批像陷泡I---命-滔債券年利息咳額；糠扶慎Pn--襯--上債券面額或什到期值；巷談嗽Rb-仔---標(biāo)債券投資的返必要報酬率勺，即債券的滴稅前資本成香本率；載陰魯輕t-攪---川債券期限。賺儲第二步，測待算債券的稅爸后資本成本軟率，測算公繞式為：顛拖處Kb結(jié)=Rb告×(1孝-T使)打[飾例7放—岡6]XY涌Z嘩公司準(zhǔn)備以閱溢價黃1150騙元發(fā)行面額熊1000缺元，票面利腿率止10%膚，期限頭5以年的債券一默批。每年結(jié)耗息一次。平碼均每張債券拖的發(fā)行費(fèi)用評16疏元。公司所頌得稅率臥33%棍。該債券的米資本成本率享測算如下：您吉裁明R距b=8敢%員福K凝b=8寒%×(終1報徹-33飯%)=槽5.36%拴油惑赤倚粉撥述3.股權(quán)資恰本成本率的犁計算堤永按照公司股舌權(quán)資本的種沉類，股權(quán)資倒本成本率主蒜要有普通股速資本成本率蚊，優(yōu)先股資負(fù)本成本率和葵保留盈余資束本成本率等翠。根據(jù)所得惜稅法的規(guī)定總，公司需以聚稅后利潤向披股東分派股狼利，故沒有員抵稅利益?；菟?1)半普通股資本壯成本率的測袍算牲界按照資本成望本率實(shí)質(zhì)上巖是投資必要躬報酬率的思畢路，普通股訓(xùn)的資本成本仗率就是普通司股投資的必備要報酬率。椒其測算方法逆一般有三種球：股利折現(xiàn)踢模型，資本翁資產(chǎn)定價模睬型和債券收近益率加風(fēng)險夜報酬率。膀胸烘館①陰股利折現(xiàn)模罷型結(jié)股利折現(xiàn)模舌型的基本形暫式是：起始燒式中：腐Po--隔--欣普通股用資餅凈額，即發(fā)豎行價格扣除宰發(fā)行費(fèi)用；虹違忽帳Dt怠----螺普通股第寺t燙年的股利；陷侮掠宇Kc--巨--惜普通股投資洞必要報酬率吸，即普通股獨(dú)資本成本率超。暢申運(yùn)用上列模梨型測算普通萌股資本成本評率，因具體猛的股利政策撿而有所不同資：（股利政猛策有剩余股拒利政策、固冬定股利支付刑率政策、固喂定股利或穩(wěn)慨定增長股利凳政策和低正準(zhǔn)常股利加額滲外股利政策斗）小如果公司采應(yīng)用固定股利價政策，即每則年分派現(xiàn)金持股利或D趟元，則資本乏成本率可按須下式測算：啞恨域不中[裙例7攜—葵7]AB農(nóng)C惰公司擬發(fā)行雖一批普通股劉，發(fā)行價格丟12掛元，每股發(fā)汗行費(fèi)用冶2犁元，預(yù)定每廣年分派現(xiàn)股州利每股輝1.2懸元。其資本已成本率測算棕為：夠茶產(chǎn)湖橫秀陷如果公司采話用固定增長他股利的政策量，股利固定結(jié)增長率為棋G峽，則資本成納本率需按下籠式測算：結(jié)塘北[衡例7珠—峰8]競XYZ唇公司準(zhǔn)備增粉發(fā)普通股，米每股發(fā)行價網(wǎng)格儉15慰元，發(fā)行費(fèi)武用靠3價元，預(yù)定第紫一年分派現(xiàn)特金股利每股押1.5滅元，以后每牧年股利增長輛2.5%須。其資本成盾本率測算為木：煉路劍章（歐2狗）優(yōu)先股資船本成本率的瘦測算以等優(yōu)先股的股爺利通常是固肯定的，公司姨利用優(yōu)先股漂籌資需花費(fèi)褲發(fā)行費(fèi)用，禁因此，優(yōu)先蛋股資本成本桂率的測算類林似于固定股杰利政策的普齒通股。參見謎固定股利普戀通資本成本懶率的測算方扭法即可。吧筆（史3攪）保留盈余纏資本成本率競的測算居躺公司的保留掛盈余是由公懼司稅后利潤案形成的，屬吉于權(quán)益資本固。從表面上類看，公司保閣留盈余并不仁花費(fèi)什么資船本成本。實(shí)渠際上，股東簽愿意將其留山用于公司而紙不作為股利絮取出投資于喉別處，總是混要求獲得與析普通股等價直的報酬。因章此，保留愿浸意也有資本計成本，不過身是一種機(jī)會膜資本成本。虜保留盈余資奏本成本率的危測算方法與脂普通股基本限相同，只是氏不考慮籌資顫費(fèi)用。效2.綜合資館本成本率的缺測算吃份(1).患綜合穩(wěn)資本成本率晚概念瓜蠻劉綜合資本成黃本率是指一環(huán)個公司全部答長期資本的半成本率，通塞常是以各種川長期資本的狂比例為權(quán)重勝，對個別資猛本成本率進(jìn)卡行加權(quán)平均磚測算的，故予亦稱加權(quán)平窗均資本成本表率。胃因此，綜合愧資本成本率筆是由個別資漠本成本率和錦各種長期資耽本比例這兩辣個因素所決淺定的。戚個別資本成吹本率前已介攻紹。包括長紐期借款、債鍬券、普通股膝、優(yōu)先股和畝保留盈余的朝資本成本率束。各種長期鉤資本比例是扇指一個公司雁各種長期資宿本分別占公逮司全部長期符資本的比例渴。例如，斬ABC鉗公司的全部開長期資本總副額為垂1000志萬元，其中罪長期借款妻200皇萬元占迫20%璃，長期債券轟300羞萬元占音30%截，普通股4航00優(yōu)萬元占早40%稍，保留盈余雖100萬元蒙占10%。嶼假設(shè)其個別死資本成本率跟分別是6%毛，7%，9救%，8%。哭該公司綜合芒資本成本率李是多少？論(2).綜床合資本成本瑞率的測算方亞法困根據(jù)綜合資像本成本率的烈決定因素，革在已測算個肝別資本成本賣率，取得各誼種長期資本災(zāi)比例搖后，可按下刺列公式測算苦綜合資本成彼本率：喉灑佳式中：飾Kw--憶--替綜合資本成支本率；臣興榮撒Kj--世--礙第汪j屆種資本成本稼率；偵偽憶學(xué)Wj-漸---嫂第連j叛種資本比例脂。獄其中，飾記漆巷攤堅董導(dǎo)陸賤候上例的綜合蛋資本成本率淺＝6%耀×拉20%＋7刪%鏈×巾30%＋9揭%拔×螞40%＋8盜%旅×鈔10%＝7字.7%科3.邊際資代本成本率的攜測算深(1).邊矛際資本成本民率的概念宗邊際資本成艱本率是指公問司追加籌資羊的資本成本色率，即公司付新增一元資趕本所需負(fù)擔(dān)狐的成本槐。呼公司追加籌工資有時可能倦只采取某一鄉(xiāng)種籌資方式輩。在籌資數(shù)勁額較大，或任在目標(biāo)資本饑結(jié)構(gòu)既定的咐情況下，往公往需要通過料多種籌資方降式的組合來物實(shí)現(xiàn)。這時須，邊際資本鋸成本率應(yīng)該師按加權(quán)平均察法測算，而絹且其資本比允例必須以市滋場價值確定有。展稼[薯例7-省16]隊XYZ牢公司現(xiàn)有長末期資本總額蓬100鵝萬元，其目今標(biāo)資本結(jié)構(gòu)秧（比例）為境：長期債務(wù)惠0.20惰，優(yōu)先股蘿0.0訂5姑，普通股權(quán)駱益伙(膚包括普通股椅和保留盈余瀉)0.快75盾?，F(xiàn)擬追加爽資本嘗300培萬元，耳校仍按此資本融結(jié)構(gòu)籌資。虹經(jīng)測算，集夠個別資本成歉本率分別為看：長期債務(wù)畢7.50%昏，優(yōu)先股恥11.80根%而，陳料普通股權(quán)益石14.8樂0%撥。該公司追搭加籌資的邊系際資本成本魔率測算如表挺7－5。讀鋤然表7撲-銷5奉抹欺巨光XYZ公司買追加籌資的幻邊際資本成供本率測算表知資本種類霜目標(biāo)資本比僻例趕(%)謠資本價值繼(伐萬元滲)寬個別資本成拆本率荷(%)客綜合資本成跌本率字(%)誠長期債務(wù)顏優(yōu)先股欺普通股權(quán)益饒20鞭5跳75足60訓(xùn)15闊225根7.50娘11.8圣0讓14.80催1.50儲0.59壓11.10搖合甚偵改計野100厲300萌—謹(jǐn)13.19磁二、資本結(jié)概構(gòu)的優(yōu)化美從某種意義偵上講，企業(yè)序籌資決策的底核心是資本視結(jié)構(gòu)決策。稿合理的資本擁結(jié)構(gòu)可以使波企業(yè)充分發(fā)著揮財務(wù)杠桿苦作用，獲取測更大的自有芳資本收益率潑（或每股收變益），而不雙合理的資本脖結(jié)構(gòu)將使企仰業(yè)背負(fù)沉重駛的債務(wù)負(fù)擔(dān)級，面臨巨大堡的財務(wù)風(fēng)險回。下面集中浩闡述有關(guān)資巷本結(jié)構(gòu)的概茅念、理論，豈最佳資本結(jié)扎構(gòu)的確定等薄問題。粥（一）資本糕結(jié)構(gòu)的含義鞋資本結(jié)構(gòu)是綢指企業(yè)各種釣資本的構(gòu)成宇及其比例關(guān)跑系。它有廣姐義和狹義之裳分。廣義的膛資本結(jié)構(gòu)是橋指企業(yè)全部姜資本的構(gòu)成墨及其比例關(guān)番系，它不僅劫包括企業(yè)的溜全部長期資勿本，還包括疫各種短期資伴本，即包括約流動負(fù)債在燙內(nèi)的全部負(fù)廟債與所有者鮮權(quán)益（股東衛(wèi)權(quán)益）之間嫂的構(gòu)成及其喪比例關(guān)系。拔其實(shí)質(zhì)是企魂業(yè)資產(chǎn)負(fù)債親表中右方所檔有項目之間飯的構(gòu)成及其勻比例關(guān)系。腰因此，資本紹結(jié)構(gòu)也稱為桐財務(wù)結(jié)構(gòu)。班狹義的資本始結(jié)構(gòu)是指企駁業(yè)長期資本費(fèi)的構(gòu)成及其穿比例關(guān)系，投即長期負(fù)債斑與所有者權(quán)倆益（股東權(quán)口益）之間的索構(gòu)成及其比罷例關(guān)系。在式這種情況下材，企業(yè)的短炸期資本作為晚營運(yùn)資本的箭一部分進(jìn)行北管理。企業(yè)宅的資本結(jié)構(gòu)偏是由于企業(yè)御采用不同的煤籌資方式而璃形成的。各迫種籌資方式厲及其不同組榜合類型決定湊著企業(yè)的資女本結(jié)構(gòu)及其許變化。盡管宜企業(yè)的籌資顛方式很多。傘但從性質(zhì)上樸只有兩大類北：方①禍自有資本鉗；凡②柴蕩借入資本?；j由自有資本胃和借入資本究組合而成的慨資本結(jié)構(gòu)又變稱為搭配資弊本結(jié)構(gòu)或杠亂桿資本結(jié)構(gòu)月，其搭配比零率或杠桿比鏟率表示資本蠢結(jié)構(gòu)中借入噸資本和自有坊資本之間的飛比例關(guān)系，獨(dú)因此，資本座結(jié)構(gòu)的實(shí)押質(zhì)是研究借中入資本與自拍有資本之間曲的比例構(gòu)成爆，或借入資嚇本在全部資步本中的比例雁構(gòu)成問題。玩（二）資本奔結(jié)構(gòu)的衡量伯衡量資本結(jié)巨構(gòu)的目的在療于通過一定尸的指標(biāo)反映讓一個企業(yè)的饑資本結(jié)構(gòu)狀舊況如何，以趕便人們直接蛋從指標(biāo)數(shù)值朝上判斷該企暮業(yè)的資本結(jié)繼構(gòu)狀況，進(jìn)汗而分析其優(yōu)爬勢。反映企喉業(yè)資本結(jié)構(gòu)軌狀況的指標(biāo)焰有以下兩大肢類。維1或.總靜態(tài)指標(biāo)地反映企業(yè)資偵本結(jié)構(gòu)的靜龜態(tài)指標(biāo)是從電企業(yè)某一時核點(diǎn)（月末、去季末、年末兄）資產(chǎn)負(fù)債嘴表的有關(guān)數(shù)權(quán)據(jù)出發(fā)，來文判斷企業(yè)的斥資本結(jié)構(gòu)狀宰況，包括負(fù)紛債權(quán)益比率鴉和負(fù)債資本購比率兩個具畏體指標(biāo)。誦（籠1展）負(fù)債權(quán)益償比率習(xí)負(fù)債權(quán)益比秒率是指企業(yè)鬼的負(fù)債與所陵有者權(quán)益（鍋股東權(quán)益）惠之間的比值途。在廣斥義敏的資本結(jié)構(gòu)牲含義下，負(fù)弱債權(quán)益比率殃是指企業(yè)負(fù)摧債總額與所險有者權(quán)益（大股東權(quán)益）建之間的比值侵，又稱為產(chǎn)柜權(quán)比率。在墻狹義的資本棵結(jié)構(gòu)含義下拖，負(fù)債權(quán)益御比率是指企傻業(yè)的長期負(fù)義債與所有者提權(quán)益（股東齊權(quán)益）之間縫的比值。唇（驢2舌）負(fù)債資本站（資產(chǎn)）比憤率師負(fù)債資本比炭率是指企業(yè)喘的負(fù)債占總店資產(chǎn)（或平急均資產(chǎn)總額甩）的比率。例在廣義的資托本結(jié)構(gòu)含義蠟下，負(fù)債資躬本比率是指瞎企業(yè)的負(fù)債芬總額占全部蕩資本總額（纏負(fù)債總額加詠所有者權(quán)益剃），即平均惡資產(chǎn)總額的煩比率，又稱檔為資產(chǎn)負(fù)債疾率。在狹義投的資本結(jié)構(gòu)岔含義下，負(fù)摟債資本比率謝是指企業(yè)的弦長期負(fù)債占蕩全部長期資緊本（長期負(fù)診債加所有者搬權(quán)益）的比輝率。用公式篩表示為：負(fù)債總額拒鈴摘無逮負(fù)債總額平均資產(chǎn)總額班負(fù)債資本比昌率=拐暗資產(chǎn)負(fù)債率扒=均-----雹-----稱-----戚---平均資產(chǎn)總額叼或負(fù)債資本雀比率廊=趴長期負(fù)債/拜(長期負(fù)誓債擺+仗所有者權(quán)兆益)講2.動態(tài)指席標(biāo)纖企業(yè)的資本勇結(jié)構(gòu)狀況僅素從靜態(tài)的角忌度考察還不葉能完全說明任問題，尚需楊從動態(tài)的角氣度作進(jìn)一步梁的衡量。反湖映企業(yè)資本乖結(jié)構(gòu)的動態(tài)仁指標(biāo)是從企展業(yè)某一時期筆（月、季、耍年）的損益芝表的有關(guān)數(shù)沈據(jù)出發(fā)，來化判斷企業(yè)的尤資本結(jié)構(gòu)狀察況。反映企追業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)的動態(tài)指標(biāo)麻是利息保障齡倍數(shù)。著利息保障倍顏數(shù)，亦稱保礦息比率或涵誠蓋比率，是凍指企業(yè)一定演時期所實(shí)現(xiàn)方的息稅前利泡潤（收益）乞?qū)①M(fèi)用紋所提供的保哪障程度。用寬公式表示為上：息稅前利潤息稅前利潤利息費(fèi)用渣利息保障倍手?jǐn)?shù)療=知利息費(fèi)用京公式中的絹“澤息稅前利潤偷”冷是指未扣除猛利息費(fèi)用和祖繳納所得稅序以前的利潤倆，可用企業(yè)假一定時期的色利潤總額加阻利息費(fèi)用表愈示。架“穩(wěn)利息費(fèi)用背”梅并非損益表獵中的財務(wù)費(fèi)悟用，因財務(wù)竊費(fèi)用是利息筒支出與利息誕收入的差額姨，且不包括饑應(yīng)由在建工嚴(yán)程負(fù)擔(dān)的利比息支出。碰（三）資本木結(jié)構(gòu)的影響徒因素潮盡管資本結(jié)雅構(gòu)是由于不氣同的籌資方炸式及其相互得組合而形成亡的，但決定核采取何種籌犁資方式，每應(yīng)種籌資方式流所籌資金數(shù)蜜量以及相互隔之間如何搭索配，卻要受濤到眾多因素棟的影響。概槍括地講，影肚響企業(yè)資本吵結(jié)構(gòu)的因素老主要有資產(chǎn)影結(jié)構(gòu)等陵8巴個方面。魔1.鑒資產(chǎn)結(jié)構(gòu)批資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是榆指企業(yè)全部很資產(chǎn)的構(gòu)成寇及其比例關(guān)支系，即資產(chǎn)微負(fù)債表中各耗類資產(chǎn)項目箱占總資產(chǎn)的煤比重及其之術(shù)間的比例關(guān)丙系。資產(chǎn)結(jié)嘉構(gòu)狀況在一學(xué)定程度上反壇映了企業(yè)的厲經(jīng)營性質(zhì)、萄經(jīng)營方向和氧經(jīng)營規(guī)模。概不同的資產(chǎn)刷結(jié)構(gòu)必然要浪有相駱應(yīng)的資本結(jié)攪構(gòu)與之相適提應(yīng)，只有這童樣，才能保庭證企業(yè)正常團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營活臟動的開展。蹤一般說來，帽對固定資產(chǎn)們等長期資產(chǎn)卡比重較大的穗企業(yè)，其資令本結(jié)構(gòu)中應(yīng)陵有較大份額朗的自有資本蠻，而對流動萬資產(chǎn)占較大于比重的企業(yè)東，則應(yīng)有較圓多的借入資奏本來支撐。撇可以說，資術(shù)產(chǎn)結(jié)構(gòu)是由您企業(yè)的經(jīng)營遵性質(zhì)決定的倘，是一種客勁觀存在。資賭本結(jié)構(gòu)是企急業(yè)理財?shù)慕Y(jié)夫果，是由主懇觀因素決定悲的。根據(jù)客跡觀決定主觀講之基本原理藝，企業(yè)已經(jīng)遣存在或預(yù)計勒將要達(dá)到的狹資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是寄決定其資本閃結(jié)構(gòu)的重要種因素之一?；\2.洪樂企業(yè)的贏利賢水平醬一般地說，繞企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)遠(yuǎn)營的贏利水繞平越高，出殿現(xiàn)抵“趨經(jīng)濟(jì)上無力扛清償清”飼的可能性就裕越小，還本那付息的承擔(dān)萬能力就越強(qiáng)模，因而可以米較多地籌集估借入資本，蕩擴(kuò)大借入資謀本在資本結(jié)環(huán)構(gòu)中的比重備，由此形成拒的財務(wù)杠桿妄利益，可促朝使企業(yè)贏利斬水平的提高譯，收到良性醋循環(huán)之效；邁反之，如果包企業(yè)的贏利傷水平較低，旨則其資本結(jié)勇構(gòu)中應(yīng)有較墳大比重的自荷有資本。哀3.是尤企業(yè)的財務(wù)嗎管理水平凍一個善于理煩財?shù)钠髽I(yè)，邊可使投入生蛙產(chǎn)經(jīng)營的資遇本順利實(shí)現(xiàn)厭正常的循環(huán)泊和周轉(zhuǎn)，使妨資產(chǎn)配置合岡理，并保持特良好的嚴(yán)“斃流動性鼠”戴，從而促進(jìn)憑資本利用效大果不斷提高寶。這樣的企勵業(yè)，對負(fù)債裙的按時還本羅、付息將不刊會發(fā)生財務(wù)懷上的困難，墳即不會出現(xiàn)邪“率財務(wù)上無力兇清償焦”莖。因而可以片較多地通過駛負(fù)債籌資，伙提高資本結(jié)爬構(gòu)中借入資肢本的份額；患反之，如果債企業(yè)的財務(wù)境管理水平較用低，在生產(chǎn)騎經(jīng)營的一些訊環(huán)節(jié)形成了講積壓、浪費(fèi)咐，就會降低答其支付能力啄。這樣的企棉業(yè)資本結(jié)構(gòu)秧中借入資本眠比重越大，刑其財務(wù)上困膏難就越多，稍因而不宜過針多地負(fù)債籌手資。賢4.企業(yè)斥實(shí)現(xiàn)銷售和畜利潤的穩(wěn)定垮性簽企業(yè)負(fù)責(zé)的惕還本、付息您在時間上一艙般具有一定么的均衡性，捉它要求企業(yè)扎能穩(wěn)定地實(shí)寨現(xiàn)銷售和利嗚潤，為還本掠、付息適時籮地提供資金盜來源，實(shí)現(xiàn)底財務(wù)收、支姻時間上的協(xié)歲調(diào)與配合。輩所以，一個腔企業(yè)的銷售皺、利潤如果津能正常穩(wěn)定仙地實(shí)現(xiàn)，則歐其資本結(jié)構(gòu)睬中可以有較斬多的借入資躁本；反之，驚即使企業(yè)的襯綜合贏利水艷平較高，但冒其銷售與利獻(xiàn)潤的實(shí)現(xiàn)具右有較大的波發(fā)動性甚至間貴歇性，則不拒宜過多負(fù)債鉗。筒5.雹滿贏利分配政敞策（股利政毯策）落從現(xiàn)金流動脈的角度出發(fā)夜，贏利分配戶是企業(yè)的現(xiàn)勺金流出，是替以企業(yè)利潤離實(shí)現(xiàn)所形成靈的現(xiàn)金流入津為來源的。穗盡管向債權(quán)曬人付息優(yōu)先狀于向投資者耳分配利潤，淺但如果企業(yè)蹦贏利水平一革定，分配政蜻策又較具吸禽引力，如采線用穩(wěn)定的或眉增長的分配虹率向投資者扶分紅，將導(dǎo)遺致企業(yè)自補(bǔ)凳資本能力的塌降低，此時借資本結(jié)構(gòu)中羞的借入資本尼就不宜太多云。如果企業(yè)故采取只將剩舞余的可供分棉配利潤向投潑資者分紅的賀政策，則其傾資本結(jié)構(gòu)中父的負(fù)債規(guī)模逮可適度擴(kuò)大庸。骨6.招滾貸款人和信餅用評級機(jī)構(gòu)交的態(tài)度紫從某種意義波上講，貸款母人和信用評見級機(jī)構(gòu)的態(tài)洪度對企業(yè)資某本結(jié)構(gòu)政策幫的作用至關(guān)便重要。如果炮企業(yè)認(rèn)為其水資本結(jié)構(gòu)中靈可以有較多細(xì)的借入資本快，以充分發(fā)誦揮財務(wù)杠桿景作用，而貸錢款人和信用鑼評級機(jī)構(gòu)認(rèn)是為企業(yè)存在領(lǐng)較大的風(fēng)險榨，信用等級漫較低，則企汗業(yè)很難得到而貸款人的資線金支持，從拒而不得不減方少負(fù)債，降妨低財務(wù)杠桿策度，或增加覆自有資本，項增強(qiáng)企業(yè)實(shí)轟力。貸款人武和信用評級曬機(jī)構(gòu)的態(tài)度另，好似報警鋒器，促使企碰業(yè)根據(jù)變化乞了的情況及乖時調(diào)整籌資歪方式，改善于資本結(jié)構(gòu)。拉7.災(zāi)鞠對企業(yè)現(xiàn)有漏控制權(quán)的影濱響壯由于投資者閣有權(quán)參與企藍(lán)業(yè)的經(jīng)營管質(zhì)理，使得一便些大的投資撇者事實(shí)上擁縱有對企業(yè)重已大決策的控會制權(quán)。如果遇這種控制已伸成定局，且古有利于企業(yè)單今后的發(fā)展鉤，企業(yè)再籌翼集自有資本飲將可能影響趕現(xiàn)有投資者周的控制權(quán)。笛為了不打破舍業(yè)已形成的懼有效控制格頑局，在可能標(biāo)的情況下，付企業(yè)可較多縣地采用負(fù)債刃籌資。水8.享斜宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)驢展?fàn)顩r豪宏觀經(jīng)濟(jì)的榆發(fā)展對企業(yè)斧資本結(jié)構(gòu)決慮策亦有一定愛程度的影響繳。一般而言掏，宏觀經(jīng)濟(jì)獄的發(fā)展往往昏呈現(xiàn)波浪式樂前進(jìn)狀態(tài)，潤企業(yè)可據(jù)此鴉選擇負(fù)債籌際資的規(guī)模。篇在經(jīng)濟(jì)快速喘增長時期，哀企業(yè)外部市答場條件較好腐，這時大量筐負(fù)債可以增派強(qiáng)企業(yè)發(fā)展套的能力，也賢可以獲得大拍量的贏利。悟但在經(jīng)濟(jì)發(fā)毒展滯緩時期兔，由于市場腐條件惡化，杜企業(yè)大量負(fù)碎債非但不能閥贏利，反而宗會因負(fù)擔(dān)過避重出現(xiàn)債務(wù)懂危機(jī)，使企煮業(yè)雪上加霜寧，甚至破產(chǎn)濁。此外，經(jīng)刺營管理上的符穩(wěn)健主義、既稅收負(fù)擔(dān)、宣投資者的偏旨好等因素，碎也會對企業(yè)寫的資本結(jié)構(gòu)答產(chǎn)生一定的浸影響?？梢娂?，企業(yè)的資礙本結(jié)構(gòu)要受渡來自于企業(yè)柱內(nèi)、外的眾姥多因素影響逗，資本結(jié)構(gòu)架決策是對諸劉多因素的影獸響進(jìn)行權(quán)衡雕的結(jié)果。握9.公司弄的成長性饞成長性高的灘公司，為滿借足公司的迅豬速擴(kuò)張，需效要大規(guī)?；I島資，但在自謊有資本難以秋急速擴(kuò)張的魔情況下，只奶能擴(kuò)大舉債星的規(guī)模。因慎此，發(fā)展較花快的公司比職低速發(fā)展的打公司更容易邁采取負(fù)債經(jīng)孫營的模式。光（四）資本館結(jié)構(gòu)理論雁可供企業(yè)選壓擇的籌資方勇式很多，各檢種不同籌資久方式的資金告成本、財務(wù)從風(fēng)險也不相辰同。每個企席業(yè)都要研究恩企業(yè)全部資燙金中各種資果金的構(gòu)成問善題，即資金隊結(jié)構(gòu)問題。逝資金結(jié)構(gòu)問羨題的核心是慚資本結(jié)構(gòu)問賞題。所謂資筍本結(jié)構(gòu)是指騎企業(yè)各種長肺期資金（長錄期債務(wù)資本柱和權(quán)益資本系）籌集來源窩的構(gòu)成和比斑例關(guān)系。在橫總資金中，說長期資本所果占的比重較百大，所以資抽本結(jié)構(gòu)往往撥決定著企業(yè)鬼的資金結(jié)構(gòu)點(diǎn)。同資本結(jié)構(gòu)理涼論是企業(yè)財央務(wù)管理的重傳要組成部分躁，主要研究朱資本結(jié)構(gòu)的猾變動對企業(yè)加價值的影響置。從技術(shù)上愈講，資本成直本、財務(wù)風(fēng)中險與資本結(jié)船構(gòu)密切相關(guān)猶。綜合資本崇成本最低，霉同時企業(yè)財堵務(wù)風(fēng)險最小茄時的資本結(jié)遮構(gòu)能實(shí)現(xiàn)企艇業(yè)價值最大雹化，因而是狂最理想的資率本結(jié)構(gòu)。做1.傳統(tǒng)資屑本結(jié)構(gòu)理論便傳統(tǒng)的資本堡結(jié)構(gòu)理論通融常是指19梁58年以前缸的資本結(jié)構(gòu)烘理論研究成槳果，具有代坡表性的觀點(diǎn)偷主要有凈收蟲益理論、凈密營業(yè)收益理梳論和傳統(tǒng)理侵論母3促種。田（糾1寫）凈收益理糧論閥凈收益理論狗是美國財務(wù)匙管理學(xué)家戴謠維按·殲都蘭德于1影952年提樹出的一種資勸本結(jié)構(gòu)理論哲。凈利法是腳資本結(jié)構(gòu)理梨論中的一個孔極端理論。級它認(rèn)為負(fù)債枝可以降低企期業(yè)的資本成董本，負(fù)債程訓(xùn)度越高，企罷業(yè)的價值越蒙大。它假設(shè)疑當(dāng)資本結(jié)構(gòu)蹤中的負(fù)債比伐例提高時，騙負(fù)債成本和做股票成本都這保持不變。爸由于負(fù)債成霧本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于晝股票成本，嶺因而當(dāng)負(fù)債晝比重上升，饅股票比重下虎降時，加權(quán)優(yōu)平均資本成唉本就會下降頑，企業(yè)的價嬌值就越大。枝當(dāng)負(fù)債比率博為100%盡時，企業(yè)嶼加權(quán)平均資望本成本最低示，企業(yè)價值差獲得最大值雕。該理論在低假設(shè)借入資泉本成本和自槍有資本成本填始終保持不制變，即當(dāng)公魚司的負(fù)債權(quán)盯益比率提高聾時，投資者蛇和債權(quán)人并下不認(rèn)為公司共的風(fēng)險會增墨加的前提條每件下，認(rèn)為亦公司的最佳貢資本結(jié)構(gòu)應(yīng)經(jīng)當(dāng)是100匯%的借入收資本。原因揚(yáng)在于，借入犯資本的成本睜一般低于自鏡有資本的成驕本。一個公憲司的債務(wù)越江多，意味著此該公司的綜全合資本成本軟越低，而其陸市場價值越栽高。參見下竭圖所示。材如上圖所示辜，在凈收益柔理論下，企賓業(yè)的負(fù)債越破多，其綜合懷資本成本越短低，市場價訓(xùn)值越大，企敗業(yè)的最佳資樸本結(jié)構(gòu)應(yīng)為襖全部采用借坑入資本。但踢由于該理論擦沒有考慮資集本成本的變支化和風(fēng)險因萄素，缺乏經(jīng)揭驗基礎(chǔ)，很昌難得到實(shí)踐粥檢驗。包（2）凈營育業(yè)收益理論缺凈營業(yè)收益扭理論是戴維逗·分都蘭德在總段結(jié)凈收益理困論的基礎(chǔ)上持提出來的。輪營業(yè)凈利法塔是資本結(jié)構(gòu)鉆理論中的另省一個極端理低論。它認(rèn)為回不管財務(wù)杠錘桿如何變化禽，企業(yè)加權(quán)銹平均資本成園本固定不變屠，企業(yè)的價惑值不受負(fù)債斜比重變化的娘影響。這是桌因為企業(yè)利壁用財務(wù)杠桿劇時，隨著負(fù)肥債比重的上筑升，即使負(fù)節(jié)債成本本身臉不變，但由悉于加大了股第票的風(fēng)險，泰使股票成本悠上升，抵消淘了負(fù)債比重鞏對加權(quán)平均伐資本成本的賺影響，使加沙權(quán)平均資本廚成本保持不煩變，企業(yè)價袍值也保持不涉變。由于企題業(yè)的綜合資扶本成本不變緊，從資本化合計算的角度慨講，按固定聽的綜合資本齒成本計算出墨來的營業(yè)收慣入必然相同宜，故企業(yè)的滋總價值與借待入資本的多兄少就沒有關(guān)紹系。但是，提如果該理論團(tuán)成立的話，歇就不存在資溫本結(jié)構(gòu)決策劣問題，也就蔽不存在所謂代的最佳資本忌結(jié)構(gòu)，而這贊顯然與企業(yè)級理財實(shí)踐不疲符。逼（或3縱）傳統(tǒng)理論嘴傳統(tǒng)理論是筐介于凈收益梨理論和凈營晃業(yè)收益理論礎(chǔ)之間的一種辜折中理論。扁該理論認(rèn)為賤，適當(dāng)?shù)呢?fù)露債籌資對企乳業(yè)是有利的凱，因為負(fù)債贏具有部分免婚稅效應(yīng)，可史使企業(yè)的綜刺合資本成本抹降低，獲得禽財務(wù)杠桿利沈益。但是這貨種利益是有橡限度的，超囑過了那個點(diǎn)困，籌資風(fēng)險咳必然增加，嘴繼續(xù)增加債庫務(wù)將會使綜主合資本成本螞增加，并因憲此降低企業(yè)解的市場價值錫，所以，企膊業(yè)在客觀上應(yīng)存在最佳資稱本結(jié)構(gòu)。這筍種理論的不修足在于它僅帶是一種理論型上的假設(shè)和辛推理，并沒杠有充分的經(jīng)廳驗基礎(chǔ)和統(tǒng)輔計分析依據(jù)龜。獅2.世肉現(xiàn)代資本結(jié)覆構(gòu)理論榴一般認(rèn)為，途1958年勤MM理論憐的產(chǎn)生劃分記了早期資本寺結(jié)構(gòu)理論與柿現(xiàn)代資本結(jié)騾構(gòu)理論。M澇M惕玩理論是由美恰國著名財務(wù)蒜學(xué)者莫迪格構(gòu)萊尼和米勒苦建立的，它老使資本結(jié)構(gòu)議研究成為一劍種嚴(yán)格的、啊科學(xué)的理論物。淚（五）資本鑼結(jié)構(gòu)優(yōu)化的襖決策獨(dú)1.盛最優(yōu)資本結(jié)嚼構(gòu)的理解默所謂最優(yōu)資滋本結(jié)構(gòu)是指犁公司在一定南時期內(nèi)，使蔥其加權(quán)平均忍資本成本最遺低，公司價毅值最大時的飯資本結(jié)構(gòu)。弱其判斷標(biāo)準(zhǔn)作有如下三條球：朵（1）有利研于最大限度首地增加股東廳財富，使公悔司價值最大座化；堂（2）使公烈司加權(quán)平均貞資本成本達(dá)煩到最低，這機(jī)是一條主要噴標(biāo)準(zhǔn)；鋼（3）保持熟資本的流動先性，使公司迷的資本結(jié)構(gòu)而具有一定的結(jié)彈性。猶需要指出的渣是，人們可符以在理論上燕推導(dǎo)出最優(yōu)課資本結(jié)構(gòu)。津但在現(xiàn)實(shí)生榆活中，最優(yōu)鹽往往是一種羽理想狀態(tài)，束可以接近它誕但難以實(shí)現(xiàn)女它。因而，愈我們說最優(yōu)潛資本結(jié)構(gòu)，坑就是通過公項司理財，努卵力接近的一淚個目標(biāo)。資大本結(jié)構(gòu)中，血簡單地講包奇括兩大部分飄：自有資本頃和借入資本身。開辦一家米公司，沒有業(yè)自有資本是涉不可能的，積實(shí)際上我們?yōu)a要考慮的是胖如何對待負(fù)陣債。遵2.筒資本結(jié)構(gòu)的朱決策方法箱根據(jù)現(xiàn)代資陽本結(jié)構(gòu)理論歇，企業(yè)確實(shí)撞存在最佳資腥本結(jié)構(gòu)。在午資本結(jié)構(gòu)的齒最佳點(diǎn)上，許企業(yè)的加權(quán)理平均資本成將本最低，而誦企業(yè)的市場走價值最大。沸因此，所謂發(fā)的最佳資本惕結(jié)構(gòu)是指企寒業(yè)在一定時忍期，在最適箭宜其有關(guān)條去件下，使其撤加權(quán)平均成近本最低，同絨時企業(yè)價值蔽最大的資本扛結(jié)構(gòu)。資本始結(jié)構(gòu)確定的污任務(wù)在于在列眾多的資本哪結(jié)構(gòu)方案中棕，根據(jù)企業(yè)屬的具體情況猴進(jìn)行比較、陰分析和選樣礦，確定適合橫于企業(yè)的資口本結(jié)構(gòu)。常專用的確定方班法主要有披2亮種。昂（沸1坑）比較加權(quán)能平均資本成寨本法似比較加權(quán)平綱均資本成本浙法，是通過朽計算不同資惱本結(jié)構(gòu)（或醬籌資方案）島的加權(quán)平均脖成本，并進(jìn)豐行比較、分賀析，加以確濾定企業(yè)最佳碰資本結(jié)構(gòu)的微一種方法。梨該法認(rèn)為在愿眾多資本結(jié)致構(gòu)方案（或憲籌資方案）罵中，加權(quán)平閘均成本最低爬的方案最佳逼。在（2）無差顧別點(diǎn)分析法統(tǒng)所謂無差別圣點(diǎn)，是指使歡不同資本結(jié)到構(gòu)的每股收隊益（EPS米）相等時的尾息稅前利潤噸（EBIT農(nóng)）點(diǎn)。在此諷點(diǎn)上無所謂市哪一種資本鹽結(jié)構(gòu)最佳。誘當(dāng)企業(yè)的息鬧稅前利潤低甘于此點(diǎn)時，蜘則借入資本吃較少的資本管結(jié)構(gòu)最佳；茅反之，借入軌資本較多的罰資本結(jié)構(gòu)最陸佳。所謂無摩差別點(diǎn)分析桌法就是通過醉分析計算不陷同資本結(jié)構(gòu)疑的無差別點(diǎn)笨來確定最佳佳資本結(jié)構(gòu)的方一種方法。蕉由于該法主陡要是研究E登BIT與E猶PS拌黨之間的關(guān)系第，故也稱其噸為EBIT響-EPS訴務(wù)分析法。勻計算公式如轎下：藥E特BIT慶——謹(jǐn)息稅前利潤陷平衡點(diǎn)，即丙每股利潤無與差別點(diǎn)。淘利用上式即怪可求出普通掃股每股收益禁相等時的息彈稅前利潤。薦根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀有或預(yù)計的領(lǐng)息稅前利潤算水平，即可炮進(jìn)行資本結(jié)晴構(gòu)決策。如冬果企業(yè)有多賀個可供參考躺的方案，可箱采用兩兩對煩比的方法分完別求出多個好無差別點(diǎn)，梨再進(jìn)行決策爽。恩三、財務(wù)杠稱桿與風(fēng)險病索泳杠桿利益與嗚風(fēng)險是公司律資本結(jié)構(gòu)決護(hù)策的一個重喪要因素。公曬司的資本結(jié)灘構(gòu)決策應(yīng)當(dāng)翻在杠桿利益肥與風(fēng)險之間愚進(jìn)行權(quán)衡。仔本節(jié)將分析紫并衡量營業(yè)觸杠桿利益與叉風(fēng)險、財務(wù)映杠桿利益與搬風(fēng)險，以及其這兩種杠桿生利益與風(fēng)險騰的綜合斷——緣聯(lián)合杠桿利變益與風(fēng)險。架（一）營業(yè)斯杠桿利益與雹風(fēng)險的衡量琴朝筑1.營業(yè)杠現(xiàn)桿原理印遍（1）營業(yè)酬杠桿的概念配殃遍營業(yè)杠桿，虜亦稱經(jīng)營杠競桿或營運(yùn)杠扔桿，是指公葬司在經(jīng)營活嗚動中對營業(yè)鼻成本中固定朽成本的利用步。營業(yè)杠桿容利益是指在惱公司擴(kuò)大營握業(yè)總額的條玩件下，單位開營業(yè)額的固半定成本下降伴而給企業(yè)增鞠加的營業(yè)利虜潤。永在公司一定閣的營業(yè)規(guī)模滅內(nèi)，變動成類本隨著營業(yè)靠總額的增加替而增加，固雙定成本則不淺因營業(yè)總額戀的增加而增而加，而是保疾持固定不變?nèi)?。隨著營業(yè)般額的增加，雀單位營業(yè)額戀所負(fù)擔(dān)的固盟定成本會相隆對減少，從晝而給公司帶肯來額外的利拐潤。勁[旗例7-氧1掠8鉗]托蹲XYZ脆采公司在營業(yè)麥總額為獅2400-派3000僻萬元以內(nèi)，仰固定成本總蒙額為驕800章萬元，變動挖成本率為四60%板。公司漸199減8－200刺0年的營業(yè)基總額分別為針2400鼓萬元，除2600科萬元和和3000豆萬元?，F(xiàn)以待表7蕉—準(zhǔn)9測算其營拿業(yè)杠桿利益賭。毫表7瓦—疫9核挎穗智X繁YZ公司營冷業(yè)杠桿利益撕測算表廚曉青斬單位：萬脖元許年份獄營業(yè)額地營業(yè)額增長絹率授先變動成本賓要固定成本償沸營業(yè)利潤施利潤增長率完199蒼8圾199遵9肺2000收2400但2600迫3000清輸8%右15%輝1文440某1藝560汪1王800剪800凳800慨800奇160系240睬400頂50%品67%耐吸由表7完—喬9可見，引XYZ森公司在營業(yè)混總額為己2400令－齊3000詠萬元的范圍視內(nèi)，固定成駱本總額每年柔都是葵800歡萬元即保持瘦不變，隨著陸營業(yè)總額的跪增長，息稅足前利潤以更刊快的速度增課長。在例7巡—晨18中，荷XYZ雀公司匪199你9年與斃199概8年相比，臭營業(yè)總額的節(jié)增長率為說8%舌，同期息稅色前利潤的增獲長率為債50%橫；2000嫂年與摟199贏9年相比，也營業(yè)總額的孟增長率為淚15%旦，同期息稅捕前利潤的增郵長率為艱67%俘。由此可知獸，由于鼓XYZ訴公司有效地項利用了營業(yè)立杠桿，獲得請了較高的營資業(yè)杠桿利益豬，即息稅前嫌利潤的增長穴幅度高于營辟業(yè)總額的增嬌長幅度。勵團(tuán)翼能（刮2姻）營業(yè)風(fēng)險胖分析惠庭營業(yè)風(fēng)險，莫亦稱經(jīng)營風(fēng)揭險，是指與挺公司經(jīng)營有唯關(guān)的風(fēng)險，機(jī)尤其是指公烈司在經(jīng)營活倒動中利用營蜓業(yè)杠桿而導(dǎo)怕致營業(yè)利潤衛(wèi)下降的風(fēng)險扁。煤由于營業(yè)杠獸桿的作用，暴當(dāng)營業(yè)總額隱下降時，營她業(yè)利潤下降的得更快，從糟而給公司帶神來營業(yè)風(fēng)險槐。村[害例7陜—榴19絮]軟遣假定邪XYZ蝕公司簡1998土—雙2000松年的營業(yè)總磨額分別為藏3000線萬元，已2600檢萬元和竊2400戶萬元，每年騾的固定成本脆都是膽800萍萬元，變動怒成本率為觀60%尺。下面以表怖7－11測承算其營業(yè)風(fēng)畜險。明布表7-1歌1魚勿刻架光XYZ艘公司營業(yè)風(fēng)泰險測算表慎占您匪單位：坑萬元陰年份托營業(yè)額早營業(yè)額降低暴率藥共變動成本脅皂固定成本林營業(yè)利潤遍唇購吹利潤降低率悟199刊8擠1999日2000奉蘋式3000柿2600毀2400務(wù)13%啦8%名1案800背1弊560莊1錫440醉800誕800粉800閱400池240東160妙40%緊33%澇膠由表7野—渴11厚的測算可見附，經(jīng)XYZ零公司在營業(yè)虎總額為音2400宮－椒3000緒萬元的范圍婦內(nèi)，固定成奏本總額每年姓都是療800摟萬元即保持冰不變，而隨紅著營業(yè)總額欠的下降，息裂稅前利潤以提更快的速度辣下降。例如臉，枕XYZ舞公司白199姿9年與擊199監(jiān)8年相比，段營業(yè)總額的瞞降低率為請13%棋，同期息稅渡前利潤的降豐低率為碎40%皮；2000倒年與腔199缸9年相比，銜營業(yè)總額的廟降低率為緩8%余，同期息稅離前利潤的降昆低率為唱33%洋。由此可知弟，由于過XYZ溜公司沒有有獎效地利用了度營業(yè)杠桿，織從而導(dǎo)致了耐營業(yè)風(fēng)險，領(lǐng)即息稅前利襲潤的降低幅壺度高于營業(yè)蜘總額的降低每幅度。投測淺2.營業(yè)杠絞桿系數(shù)的測搬算消營業(yè)杠桿系犁數(shù)是指公司卡營業(yè)利潤的暴變動率相當(dāng)創(chuàng)于營業(yè)額變譽(yù)動率的倍數(shù)真。育它反映著營烈業(yè)杠桿的作索用程度。為棗了反映營業(yè)赴杠桿的作用候程度，估計垮營業(yè)杠桿利辣益的大小，脆評價營業(yè)風(fēng)榴險的高低，覺需要測算營遲業(yè)杠桿系數(shù)細(xì)。傾其測算公式己是：候悟盡式中：成DOL成----芳新營業(yè)杠桿系跪數(shù)；吳欄揭傍EBIT治----孔連營業(yè)利潤，擱即息稅前利站潤；奶足考概筋△駕EBIT話----廉營業(yè)利潤的拿變動額；棟草備醋S-古---蘇營業(yè)額；凝呆晶怎據(jù)△兼S---孤-等營業(yè)額的變稿動額凱食。決為了便于計總算，可將上立列公式變換談如下：∵－F補(bǔ)羊△擇EBIT膜＝拾△筑Q(P-V桂)∴彈或：謝志聽式中：縣DO扔Lq--縫--對按銷售數(shù)量兼確定的營業(yè)謊杠桿系數(shù)；鵲倉院Q-棍---頂銷售數(shù)量；炊慢致P-日---蝴銷售單價；膏偷鄉(xiāng)V-迅---憤單位銷量的米變動成本額徒；刪執(zhí)面F-胞---每固定成本總燒額；捏露D劇OLs-計---糾按銷售金額此確定的營業(yè)壞杠桿系數(shù)；欲在鏡C-揀---轉(zhuǎn)變動成本總獵額，可按變于動成本率乘脫以銷售總額桐來確定。堂[絮例7讓—關(guān)20慈]XYZ御物公司的產(chǎn)品致銷量幟40000粱件，單位產(chǎn)斷品售價縫1000刺元，銷售總獨(dú)額防4000惠萬元，固定章成本總額為稀800但萬元，單位米產(chǎn)品變動成膜本為康600駱元，變動成口本率為毛60%屑，變動成本棒總額為周2400范萬元。其營泳業(yè)杠桿系數(shù)搞測算如下：蛙混司半覺秒廊壓外單鍬糕段在此例中營懶業(yè)杠桿系數(shù)養(yǎng)為降2泊的意義在于膠：當(dāng)公司銷鏈?zhǔn)墼鲩L喉1飛倍時，息稅牽前利潤將增浴長病2注倍；柜肺反之，當(dāng)公關(guān)司銷售下降比1籠倍時，息稅溪前利潤將下搬降聯(lián)2箭倍。前種情王形表現(xiàn)為營商業(yè)杠桿利益兇，后一種情暴形則表現(xiàn)為藏營業(yè)風(fēng)險。卻一般而言，槳公司的營業(yè)銳杠桿系數(shù)越嗎大，營業(yè)杠慧桿利益和營徹業(yè)風(fēng)險就越榨高；公司的抱營業(yè)杠桿系脹數(shù)越小，營左業(yè)杠桿利益漫和營業(yè)風(fēng)險重就越低。戚（二）、財仿務(wù)杠桿利益磁與風(fēng)險寨損司1.財務(wù)杠糧桿原理廟烏（1）財務(wù)挪杠桿的概念糠干財務(wù)杠桿，微亦稱籌資杠辟桿，是指公落司在籌資活撫動中對資本吵成本固定的堪債務(wù)資本的灑利用銀。之公司的全部暖長期資本是宋由權(quán)益資本哄和債務(wù)資本盆所構(gòu)成的。燃權(quán)益資本成準(zhǔn)本是變動的音，在公司所脂得稅后利潤該中支付；而盈債務(wù)資本成水本通常是固鋼定的，并在窯公司所得稅估前扣除。不根管公司的息箱稅前利潤多底少，首先都等要扣除利息布等債務(wù)資本死成本，然后衛(wèi)才歸屬于權(quán)族益資本。因熄此，公司利晶用財務(wù)杠桿殘會對權(quán)益資長本的收益產(chǎn)找生一定的影倦響，有時可誤能給權(quán)益資具本的所有者肅帶來額外的濕收益即財務(wù)雄杠桿利益，授有時可能造完成一定的損翁失即遭受財勝務(wù)風(fēng)險?；スべ囏攧?wù)杠桿利瓶益抵，稻是指公司利隊用債務(wù)籌資壺這個財務(wù)杠包桿而給權(quán)益釀資本帶來的旗額外收益。礙在公司資本遇規(guī)模和資本忌結(jié)構(gòu)一定的敲條件下，公互司從息稅前化利潤中支付誤的債務(wù)利息逐是相對固定守的，當(dāng)息稅筋前利潤增多堤時，每一元綢息稅前利潤冒所負(fù)擔(dān)的債驢務(wù)利息會相劈應(yīng)地降低，擊扣除公司所陷得稅后可分闖配給公司權(quán)組益資本所有粱者的利潤就校會增加，從網(wǎng)而給公司所況有者帶來額穴外的收益。討[稱例7賄—茂21鞠]澇XYZ溝公司咱199賠8－200只0年的息稅窩前利潤分別聽為管160暮萬元、紫240釋萬元和窯400碰萬元，每年撐的債務(wù)利息里為扒150隸萬元，公司目所得稅率為軋33%遷。該公司的孔財務(wù)杠桿利稅益的測算如家表7－12遇所示。鑰植爛表7飛—章12緒X犧YZ公司財誰務(wù)杠桿利益益測算表妹年份諸毯學(xué)（萬元嗚）奏息稅前利潤探息稅前利潤鉆增長率貝債務(wù)利息驗（萬元）飾所得稅汪(33%)門稅后利潤僻（萬元）買稅后利潤增惰長率奉199井8串199夫9咱2000醉160染240遇400脈50%忙67%疾150居150勒150錢3.3跟29.7真82.5此6.7痕60.3幻167.5俯800%駁178%若趣由表7消—介12純泰可見，在資膚本結(jié)構(gòu)一定鋼、債務(wù)利息勸保持固定不治變的條件下健，隨著息稅乓前利潤的增睜長，稅后利盆潤以更快的遍速度增長，根從而使公司猶所有者獲得聽財務(wù)杠桿利予益。在例歐魂7擦—腐12案被中，窯XYZ蜘公司村199愁9年與嶺199持8年相比，有息稅前利潤低的增長率為黑50%也，同期稅后寫利潤的增長板率高達(dá)熱800%建；2000表年與殃199豎9年相比，然息稅前利潤軋的增長率為件67%例，同期稅后青利潤的增長蘆率為磁178%專。由此可知廟，由于郊XYZ介公司有效地妥利用了籌資敢杠桿，從而頃給公司權(quán)益鳳資本所有者糟帶來了額外健的利益，即豬稅后利潤的鑼增長幅度高攝于息稅前利蝶潤的增長幅鼠度。互靠（境3?。┴攧?wù)風(fēng)險醉分析喪濾浴財務(wù)風(fēng)險，繁亦稱用資風(fēng)凡險，是指公健司在經(jīng)營活指動中與籌資典有關(guān)的風(fēng)險登，尤其是指底在籌資活動張中利用財務(wù)支杠桿可能導(dǎo)貿(mào)致公司權(quán)益漢資本所有者包收益下降的獨(dú)風(fēng)險，甚至徹可能導(dǎo)致公驚司破產(chǎn)的風(fēng)阻險。朵我由于財務(wù)杠吉桿的作用，候當(dāng)息稅前利遍潤下降時，劣稅后利潤下保降的更快，晚從而給公司絕權(quán)益資本所忍有者造成財控務(wù)風(fēng)險。邁糾[鞋例7割—漸22餡]瘦假定育XYZ19灘9摸8－200御0年的息稅描前利潤分別灘為剪400達(dá)萬元，駁240佛萬元和零160墳萬元，每年岔的債務(wù)利息圾都是繭150貞萬元，公司婦