經(jīng)典案例外匯投資入門步走六經(jīng)典案例

外匯投資入門7步走（六）經(jīng)典案例外匯投資入門7步走課以下是一些塌熱愛市場的賀頂尖交易員明，由他們親劇口講述自身輪的經(jīng)驗，說攪明邁向成功身交易的心智生程序。這些隸優(yōu)秀交易員驗的策略與心意智架構(gòu)有何牽共通之處？纖讀者如何運洋用這些資訊熔提升自己的略交易技巧與暈操作績效？變

出1、追尋外首匯大師的足幻跡：伯納德登·奧佩蒂特

光巴黎巴銀行待隸屬于巴黎故巴集團，這阻是一家國際洞性銀行，在房全球60多凱個國家設(shè)有辛分支機構(gòu)。泄巴黎巴集團陡的總資產(chǎn)超訓過2690習億美元。伯冰納德·奧佩崖蒂特是巴黎鄙巴銀行全球效股票衍生性腦交易的主管穩(wěn)，主要是從懲事股票選擇變權(quán)與指數(shù)選涌擇權(quán)等衍生堤性產(chǎn)品的交崗易，涵蓋所垂有的主要市慣場以及一些哀新興市場，脊例如：巴西朽、阿根廷、罰墨西哥與大晌部分的東南旺亞國家，現(xiàn)饑在又增加了接匈牙利、俄匹羅斯與波蘭返。

蘆“我們非常駁穩(wěn)定地賺了辯不少錢！”

票討論主題：

田從下至上的嘩分析

歸動態(tài)分析

擠“瑞士方法同”：客觀與渣中性

影風險與機率烏分析

捆最佳分散組溉合

叫頂尖交易員攀的特質(zhì)

牽停損

翁從下至上的慚分析：掌握蛾勝算的專家

泳伯納德·奧麻佩蒂特強調(diào)斑主要的對象間是個別公司勞，他研究一俗家公司，成強為這家公司呼的專家。相攝反的策略則副是從上至下賽，首先分析器國家政策和芳產(chǎn)業(yè)，然后閑才是個別公略司。伯納德悉·奧佩蒂特艙花費無數(shù)的魚時間研究交挖易對象，竭塵力掌握公司洽管理階層、慶股東、員工藏、往來銀行再、債權(quán)人、少債務(wù)人以及液該公司股票奪交易者的心嘴態(tài)。他盤算屢后續(xù)的可能茶發(fā)展與股價勻反應(yīng)。通過什這個角度切家入，直接歸估集資訊，勝退算自然超過漆那些仰賴二日手資訊的分啊析師。

四個案研究：爛西北航空公徒司

秧“1993徒年，我們曾協(xié)經(jīng)介入西北僻航空公司?？吩摴驹?景989年曾蛇經(jīng)發(fā)生融資毯并購的事件饅。接下來，掙整個航空產(chǎn)哀業(yè)就陷入嚴調(diào)重的衰退，泡整體損失高夸達數(shù)十億美墨元，西北航談空的業(yè)績也跌一落千丈。鼠從資產(chǎn)負債抹表中觀察，歷西北航空當戰(zhàn)時的銀行債餐務(wù)很高，但映債券發(fā)行的善數(shù)量非常有慎限（如果記躺憶沒錯的話藝，總負債大鞭概是六、七亭十億美元，流除了5億美古元的債券之嫌外，其余都發(fā)是銀行債務(wù)陡）。由于短誼期內(nèi)再度陷奪入困境，公涂司提出破產(chǎn)膊的威脅。公弊司高層分別書與銀行集團血、員工、供政應(yīng)商進行強集硬的協(xié)商，管只要商談對罪手將因為西騾北航空破產(chǎn)躬而受損，公間司的態(tài)度就舉非常強硬。榮”

著“西北航空陶開始贏得一警些讓步。銀閱行同意取消各利息費用，忘提供擔保品嬸的的股價，棚波音公司也腿同意延遲飛璃機貨款的交蓄付時間。為暖了取得這些吩重大的成果婆，西北公司侍擺出即將破夜產(chǎn)的姿態(tài)。敵每天，它們巨總是通過媒視體放話：‘修我們打算宣托布破產(chǎn)?！n這也是公司絨債券價格不駁斷下跌的原陶因。最后，競1美元面值我的債券價格極只有10美積分。”

暑“根據(jù)我的睬分析，公司簽不可能破產(chǎn)概。我認為這趁一切都是嚇券人的手段。撓當然，這種局手段對公司領(lǐng)非常有利，惡逼迫談判對失手讓步。對戀于我們來說聯(lián)，從事債券寶交易沒有什思么意義，因例為規(guī)模實在惰太小。所以由，我們開始丙買進西北航優(yōu)空的債務(wù)。牲當然，結(jié)果商也可能賠得科很慘，但我會相信勝算更炊高?？傊?，投我們認定西仗北航空正在加玩弄嚇人的啟手法?！?/p>

和“一旦談判逮對手讓步之季后，一切都備奇跡般地恢繞復正常。公妨司開始公布肥一些漂亮的杜數(shù)據(jù)，債券崖價格回升到直平價，我們奧也賺進四、剃五倍的利潤鼠。后來，公頃司掛牌上市姜，經(jīng)營績效樣還是很理想溜?！?/p>

棗“整筆交易熱涉及許多基弱本分析。現(xiàn)罷代的基本分仇析需要進行劑動態(tài)研究，般尤其是遇到般這類的特殊朵情況。”

鳥“歐洲迪斯但尼是另一個對非常類似的損案例，當時鳥，市場上有拋一種歐洲迪薯斯尼的可轉(zhuǎn)池換公司債流右通；當它們它遇到麻煩時陪，就如同西活北航空一樣糾，通過媒體鞭制造各種雜豈音，渲染情邀況的惡劣程罩度。它們玩雖弄銀行、股桶東與每個人棉。但沒有觸案及債券，整溉個事件的發(fā)密展也完全相悶同，包括我邀們的獲利在坦內(nèi)。”

納“在歐洲迪史斯尼的案例罵中，債券是擋可轉(zhuǎn)換債券獻，屬于衍生斤性交易工具籮?？赡苁沁@桑個緣故，讓診我們有機會恰掌握價格混形亂的交易機辱會，因為許筑多衍生性產(chǎn)彎品交易員不玩熟悉根本證退券，而根本羊證券的交易畝者又不熟悉督衍生性工具遣。如果年同宴時了解這兩毀方面，就能敢夠取得優(yōu)勢兄?！?/p>

峽深入的策略每性思考可以冤讓你看見別陡人看不見的緞東西，并因底此而獲利。跌當然，情況勢未必始終如仰此。某個事誓件或許沒有康大家忽略的判資訊或隱藏盜的議題。另秀外，辛勤工受作不一定能客夠讓你產(chǎn)生沸特殊的見解董。特殊的見路解需要通過嫁經(jīng)驗的培育予。經(jīng)由媒體凱報導追蹤公商司的發(fā)展，販這是累積經(jīng)林驗的好方法獨。

村*了解所陡有的玩家，鐵留意他們的邪言行。所謂蘇玩家，是指仍具備不可忽垂略的影響力攻的人，包括爽團體在內(nèi)，縣舉例來說，索工會就可能析是重要的玩胡家。

旨*了解他墊們?yōu)榱吮旧磬彽睦?，?yīng)瞞該說些什么既話；或者，罩他們說的話烘可能帶來什孔么利益。動宗機是什么？闊隱藏的議題貴又是什么？己只要涉及利騰益關(guān)系，任膜何的談話都執(zhí)不可輕信。

局*誰是最闖大的損失者信？

亂*誰是最鼠大的受益者張？

趕*對于每吳個利益集團逐，他們希望對發(fā)生的最佳要、次佳與第稱三種結(jié)果是豪什么？

量*每個利屑益集團操縱壇事件發(fā)展的鄉(xiāng)著力點與影降響力在哪里冤？

鋪*每個集尤團對于每個巖結(jié)果的反應(yīng)誘將如何？如醫(yī)果某個人這俯么做，其他抗人的反應(yīng)與筑后續(xù)的發(fā)展幅可能如何？

晴通過這種方婦式思考公司我事件，這顯菌然是一種技漲巧，需要時靈間來培養(yǎng)。凡可是，這也季可以增添交胡易的趣味。鉗最后，請記綿住，對于奧老佩蒂特來說雕，價格受到冒公司事件的腦驅(qū)動，而公俘司事件又是惑由某些有權(quán)俗力的人塑造零的。權(quán)力就睬代表影響力折。因此，在倦整個價格變絹動的因果關(guān)腸系中，你首惡先應(yīng)該考慮桃：“誰具有肅影響力？”紋務(wù)必記住，娃對于某家公瞎司或特定情想況，很多人燒都具有影響弦力。永遠要誘保持開放的第心胸與客觀志的立場。如筍同奧佩蒂特呀所描述的故奴事，市場往蛛往是一場權(quán)袍力的游戲。愈西北航空的港案例涉及許救多人，包括救銀行在內(nèi)。聽權(quán)力與影響脅力不斷流動巷，這使得你陪在追蹤公司務(wù)事件的過程軍中更困難，響也更有趣

雹動態(tài)分析

麗伯納德·奧輪佩蒂特介紹勉了一種非常屆有趣的觀念鑒?！盎痉秩畚龇浅Ｖ匾?，但我所謂外的‘動態(tài)分桑析’也是如體此。你想知汪道某家公司阿究竟發(fā)生了柿什么，某個供人究竟做什制么，目的是鍛什么，打算阻什么時候做曉，能夠做到衡什么程度。激任何事件背族后都必定有必一段故事，素你必須了解臣這段故事。鳥”

此根據(jù)伯納德度·奧佩蒂特賢的看法，公瘋司事件不可贏能在真空狀筐態(tài)發(fā)展，必連定有來龍去向脈，務(wù)必了讓解整個因果喇關(guān)系與背景聚。

唐“就股票交首易來說，我抄認為技術(shù)分殼析有99％乎是胡扯，這渾種說法或許揉不適用于外胡匯、大多數(shù)篇的商品、指遇數(shù)和利率。愉技術(shù)分析在趨后面這幾個清領(lǐng)域內(nèi)相當慰重要，因為容這幾個市場截并沒有統(tǒng)一組的正確做法兼，即使你的籃操作相當不互理想，結(jié)果低也可能勝過嶼全然不理會槽?？墒?，我叫還是要強調(diào)伏一點，盤算槐背后的故事漿很重要——帶誰打算做什銀么。”主角郵或許不是銀鳥行、公司的訴供應(yīng)商與股夾東，而是政訓府、供/需廉關(guān)系與生產(chǎn)顏者。

獨“條條大路油通羅馬，你翁也可以單獨銀通過技術(shù)分畢析賺錢。雖痛然我個人不應(yīng)知道怎么做勿，但我相信花可以辦到這預(yù)點?！?/p>

抄在西北航空朱的個案中，持奧佩蒂特采美用的就是動鐘態(tài)分析。他皂希望知道其炎中的“故事端”。動機何王在？影響的測著力點在哪種里（換言之領(lǐng)，誰是主角臟）？分析之假所以屬于動串態(tài)，因為情暮況不屬于靜辛態(tài)。他所關(guān)旱心的不是去粥年的損益表末和資產(chǎn)負債挺表。奧佩蒂蝶特處理的是老活生生而正包在發(fā)展的對奏象，隨時可酷能產(chǎn)生變化截而對股價構(gòu)彼成重大的影毅響。

忘可是，動態(tài)掉分析未必始括終是最適用稀的分析工具殖。伯納德·株奧佩蒂特隨矮著不同情況敗與交易類型攀而改變分析鉤的方法。這撒點很重要，詠你必須了解晉自己交易的末市場類型與弓時間架構(gòu)。巧舉例來說，趟在流動性高拉的市場中進惱行當日沖銷白的交易，技討術(shù)分析顯然記較基本分析箭更恰當。從香另一個角度牛說，如果交面易的基礎(chǔ)是遺建立于某個內(nèi)國家未來幾賠個月的經(jīng)濟跡展望，采用默基本分析應(yīng)戒該更適當。

款“我從事許彎多不同型態(tài)叫的交易。舉墾例來說，可結(jié)轉(zhuǎn)換的套利展就是其中一影種。這屬于作比較純粹的臥衍生性交易鄉(xiāng)，動機可能兔是買進隱含觀價格波動率杰而放空歷史立價格波動率疊。這類交易逮比較適合采伍用技術(shù)分析塞。對于風險霉套利來說，醬交易性質(zhì)則動截然不同。光”其他的人想些什么在交易或其他競爭性的場合，你隨時都必須了解情況為什么是目前的狀態(tài)。價格為什么是這個水準？今天的成交量為什么偏低？為什么某家銀行買進這家公司的股票？為什么那家銀行賣出股票？為什么公司的總經(jīng)理買進額外的股票？如果你不了解周圍的情況，就不太可能知道局面的發(fā)展與其中的緣由。不論你認為明天的價格將變動或維持不變，如果不能掌握今天，就不可能了解明天?！拔医?jīng)常提醒自己：‘我是否完全清楚自己的所作所為？我對于情況的掌握是否優(yōu)于競爭對手？他為什么采取這個行動？如果我買進，他為什么賣出？他在想些什么？’如果我不知道競爭對手的思路，就覺得渾身不對勁。這屬于反向思考。我絕對相信你應(yīng)該與群眾背道而馳?？墒?，如何衡量群眾的共識，這確實有些困難。另一方面，群眾的共識也可能是對的，以美國市場最近的多頭行情來說，群眾的共識確實沒錯。”“我必須了解對手的想法，以及我與他的想法差異究竟在哪里。答案可能很簡單。舉例來說，他們考慮的對象可能不是隱含價格波動率。如果我認為自己是買進偏低的隱含價格波動率，但對手的想法不是如此，那我就知道對方的行為動機，如果我仍然相信自己的看法沒錯，那就夠了?！边@類綜合性的思考程序也是風險管理的適當工具。如此可以確保你沒有疏忽任何的環(huán)節(jié)，完全知道自己為什么建立某個交易部位。因此，下單之前，你應(yīng)該掌握這類的信息，清楚自己的預(yù)期是什么。一旦部位建立之后，才能夠應(yīng)對隨后的發(fā)展，才能夠斷然采取行動。采用瑞士方法對待未平倉部位：客觀而中性伯納德·奧佩蒂特對待未平倉部位的方法，我稱之為“瑞士方法”，因為他隨時都清楚自己必須把情緒拋到一邊，保持客觀而中性的立場。每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情況就完全不同了。從這個時候開始，一切都是真正的現(xiàn)實，不再是熒幕上閃爍的數(shù)據(jù)或帳面上的數(shù)字。期待將影響預(yù)期，情緒將干擾理智，客觀變?yōu)橹饔^。部位開倉之后，就會開始尋找平倉的機會，結(jié)果將是獲利或損失。每種情況引發(fā)的情緒都不相同。舉例來說，如果部位發(fā)生損失，許多交易者期待情況會突然好轉(zhuǎn)，他們很恐懼，不愿意接受損失的可能性。你有責任辨識這類的情緒，然后斷然割舍。你的決策必須建立在公司相關(guān)分析的客觀推理之上。面對未平倉部位，務(wù)必留意自己的反應(yīng)。如果沒有清晰的思路，可能會太早或太遲出場。處理未平倉部位的關(guān)鍵在于出場時機。當然，你有時候也會考慮加碼，但最關(guān)心的問題通常還是出場。在這種情況下，你必須保持開放的心態(tài)于客觀的立場來對待未平倉部位?！爸切陨系恼\實是關(guān)鍵所在。在思考上，每天都必須重新開始。你必須忘記部位的損失和成本。每天都是嶄新的一天。每天都是從頭玩起。今天之前的盈虧都已經(jīng)埋單了，你又回到起跑線。帳戶中沒有預(yù)期的獲利和損失，每天早晨都是重新來過?！薄澳惚仨殞ψ约悍浅７浅Ｕ\實。千萬不可欺騙自己。不論倉位承擔巨額的損失或累積重大的獲利，你都必須誠實面對自己。欺騙自己也是人們在市場上發(fā)生虧損的主要理由。我很樂意看到情況正是如此，否則我們就很難穩(wěn)定獲利?！比缤{德·奧佩蒂特強調(diào)的，當你嘗試從客觀的角度評估未平倉股票時，情緒總是會產(chǎn)生干擾?！皩τ谝晃粌?yōu)秀的交易員，如何控制‘心’的能力，其重要性遠超過如何運用‘腦’。情緒是最棘手的部分，即使一個部位可能讓你一敗涂地或賺進數(shù)百萬，你都必須保持完全客觀的立場?！泵鎸p失面對帳面損失，交易員必定會承受重大的壓力與恐懼。“承受壓力與恐懼，這是很重要的經(jīng)驗，如此可以避免重蹈覆撤?？謶质且环N情緒，經(jīng)常干擾判斷；同樣的道理，陶醉的心情也會影響判斷。你必須保持絕對中性的立場?！彼?，當你面臨損失時，不要排斥恐懼的經(jīng)驗。可是，你必須善用這類的恐懼感，藉以防止未來的損失，千萬不要因為恐懼既有的損失而越陷越深。當你查閱新價格的時候，不應(yīng)該擔心損失的程度，或期待情況可能好轉(zhuǎn)。“面對新的價格，你必須問自己一個問題，假設(shè)你還沒有建立倉位，是否愿意在這個價格買進？如果答案是否定的，那就應(yīng)該賣出。你必須非?？陀^地看待未平倉部位，如果你還沒有建立倉位，現(xiàn)在是否愿意建立倉位？持有未平倉部位的過程中，新的資訊可能影響相關(guān)的預(yù)期?？墒?，你必須誠實面對自己。這是心態(tài)的問題。當倉位發(fā)生損失而出現(xiàn)新的消息，千萬不可以跟自己討價還價，欺騙自己情況已經(jīng)發(fā)生變化，價格可能上漲。總之，跟自己打交道務(wù)必誠實，這是關(guān)鍵所在?！比绾翁幚慝@利如同期待的心理一樣，還有另一種情緒障礙往往造成不能客觀分析未平倉部位，交易員經(jīng)常擔心未實現(xiàn)的獲利可能消失。“‘迅速認賠而讓獲利部位繼續(xù)發(fā)展’，這種說法雖然有點陳詞濫調(diào)，但也是不變的真理。許多人都剛好背道而馳。大家都希望獲利，內(nèi)部的規(guī)定也經(jīng)常鼓勵這么做。很多人都把未實現(xiàn)的獲利視為不存在。他們認為，獲利了結(jié)才代表真正的獲利，在此之前都是假的；認賠出場則相當于承認錯誤。”同樣地，交易員必須拋除這種“必須獲利”的情結(jié)。反之，問題的癥結(jié)在于：建立倉位的根據(jù)是否正確。為了保持客觀的態(tài)度，伯納德·奧佩蒂特的考慮重點在于倉位的相關(guān)預(yù)期。“如果預(yù)期中的事件沒有發(fā)生，我就出場。至于出場究竟是獲利還是虧損，完全不重要。一旦發(fā)現(xiàn)自己判斷的情節(jié)出現(xiàn)錯誤，立即出場。還有另一種類似而比較容易處理的情況，如果我預(yù)期發(fā)生的時期都已經(jīng)發(fā)生，也應(yīng)該獲利了結(jié)。這兩種情況都相對容易應(yīng)付，但事態(tài)的發(fā)展介于兩個極端之間，那就比較麻煩了?！北仨氁钥陀^的心態(tài)處理未平倉部位，這就是伯納德·奧佩蒂特強調(diào)的重點。這意味著你必須專心留意某些癥結(jié)而忽略另一些問題。你必須留意的重點是：*預(yù)期的情況是否已經(jīng)發(fā)生？*面對目前的價格，你想買進還是放空？*建立倉位當初所預(yù)期的行情發(fā)展，目前的實現(xiàn)機率是否仍然相同？你必須忽略：*倉位目前已經(jīng)承擔多少損失？*倉位目前已經(jīng)累積多少獲利？*建立倉位的成本。*期待行情可能朝有利的方向發(fā)展。交易：藝術(shù)與科學“我想科學訓練是一項正數(shù)，雖然有時候也會造成妨礙，因為金融市場并不存在諸如物理與數(shù)學之類的真理。可是，就思考的邏輯結(jié)構(gòu)來說，科學訓練還是有正面的助益?？茖W家必須誠實對待自己。這個領(lǐng)域內(nèi)沒于打混仗的余地。如果某個試驗的結(jié)果不行，那就是不行，不能打馬虎眼。事實就是事實，不能憑空捏造。”可是，縱使盡量客觀，但交易畢竟不是機械性的行為，其中存在相當大的技巧發(fā)揮空間。瑞士人擅長于制造漂亮的手表，不是嗎？“交易的藝術(shù)成分遠遠超過科學。當交易員擬定一項決策，他絕對不可能完全了解該項決策背后的每項立論根據(jù)。你必須日夜思考行情的可能發(fā)展與交易的對策，但到達某個節(jié)骨眼上，就必須扣動扳機。擬定交易決策之前，你可能考慮千百種細節(jié)，如果我提出一個問題：‘你為什么買進這個而賣出那個？’你恐怕沒有辦法說出個所以然來。當然，你可以提出一些理由，但絕對不是完整的答案。你的決策可能是來自于最近三天的綜合思考，所以要花三天的時間才解釋得清楚。許多因素都存在于潛意識的層面。你不確定哪項因素促使你扣動扳機。從這個角度來說，藝術(shù)的成分超過科學，因為你沒有辦法充分說明行為的動機。選擇權(quán)交易涉及許多科學成分，必須同時具備科學的訓練與藝術(shù)的修養(yǎng)。這也是為什么很難找到優(yōu)秀的衍生性產(chǎn)品交易員的原因?！表敿饨灰讍T通常厭惡風險受到媒體與一些丑聞的影響，一般大眾認為交易員喜愛承擔風險，樂于投機與賭博?？墒潜緯稍L的每一位交易員都不承認自己偏愛風險?！拔曳浅拹猴L險。如果有機會的話，我寧可賺取穩(wěn)定的10，000美元，絕對不會考慮成功機率l0％的100,000美元報酬。就經(jīng)濟學的術(shù)語來說，我個人的效用函數(shù)明顯向原點凹?！彼^的交易風險，當然是指價格波動率而言。談?wù)搩r格波動率勢必涉及機率的概念。根據(jù)某特定股票的歷史價格波動率，我們可以估計該股票到達某目標價位的發(fā)生機率。因此，風險、價格波動率與機率局于不可分割的觀念。優(yōu)秀的交易員會等待勝算最高的機會——換言之，有利走勢發(fā)生的機率最高而不利走勢發(fā)生的機率最低。另外，不同于業(yè)余的交易者．優(yōu)秀的專業(yè)交易員了解一點，風險與報酬之間并不必然維持正向的線性關(guān)系。某些情況下．你可以發(fā)現(xiàn)風險極低而報酬極高的交易機會?！爸攸c是你必須從理性的角度處理風險，而且還要一些想象力。優(yōu)秀的交易員知道如何與何時承擔風險，也清楚如何與何時避開風險。有些風險你必須承擔，有些風險你不可以承擔。關(guān)鍵在于如何區(qū)別這兩者。你不需承擔重大的風險，就足以贏取重大的獲利。許多交易機會蘊含著可觀的獲利，但風險并不持別高。研究相關(guān)的市場行情與交易對象，或許必須花費大量的時間與精力，但實際投入的資金未必承擔太大的風險。。“有一個關(guān)于經(jīng)濟學家的故事。這位經(jīng)濟學家與朋友在紐約的街上走著，他的朋友看到人行道上有一張百元大鈔，于是指著鈔票說：‘教授，有一張百元大鈔！’經(jīng)濟學教授冷漠地回答：‘不可能，如果真是百元大鈔，早就被入揀走了。’可是，我認為有許多低風險的賺錢機會?！狈治鲲L險與機率對于一個部位，伯納德·奧佩蒂特如何分析風險與機率呢?“雖然我知道部位發(fā)生特定的損失之后就會出場，但我還是認為投入的全部資金都完全承擔風險。另外，我也會考慮部位某個獲利百分率的發(fā)生機率，然后評估我所承擔的對應(yīng)風險。我會考慮可能結(jié)果的機率分析，例如：采取某項行動可能有50％的機率如何發(fā)展，或不采取行動可能有50％的機率如何發(fā)展，或50％的小賠對應(yīng)50％的大賺。你必須了解最后結(jié)果的機率分配概況?！狈治鲆还P交易的可行性，伯納德·奧佩蒂特把所有投入資金視為風險資本。他知道部位頂多只會發(fā)生特定程度的損失(例如：15％)，即使最大的損失設(shè)定為15％．他還是認為整體投入資金都全部承擔風險。然后，從這個角度評估各種可能結(jié)果的機率分配，分析對應(yīng)的報酬潛能。惟有通過機率分配的架構(gòu)，才能掌握報酬的概念。舉例來說，如果建立某個選擇權(quán)部位，起始價值為10，000美元．風險資本就視為10，000美元。為了評估風險／報酬比率，伯納德·奧佩蒂待分析部位最后結(jié)果的機率分配。如此可以了解相關(guān)風險提供的報酬潛能。(從數(shù)學角度來說，把發(fā)生機率視為權(quán)數(shù)而匯總各種可能結(jié)果，然后比較這個報酬期望值與風險。)資金管理風險分析與管理的工作，不僅僅局限在價格波動率與機率上還包括資金管理?！澳惚仨氃O(shè)定嚴謹?shù)馁Y金管理制度。絕對不允許自己越陷越深。你可以采用某種最大連續(xù)損失的規(guī)定，或設(shè)定某個風險值。你也可以采用某種操作法則，例如：‘損失不可超過某個限度’。你必須具備這類的心理規(guī)范，任何時候都不可以承擔設(shè)定范圍之外的風險。你必須確定自己不會被三震出局，這點很重要。情況很容易失控，必須有明確的規(guī)范。”設(shè)計資金管理的制度，你可以考慮下面幾點：任何單筆交易中,我能夠承擔的最大風險金額是多少?換言之，每筆交易最多能夠承擔多少損失?請注意，一系列的交易可能連續(xù)發(fā)生損失，為了保留交易實力，每筆交易我最多能夠允許多少金額的損失?一旦交易部位建立之后,我最多準備承擔多大百分比的損失?某些人利用‘風險值’(valueatrisk)的觀念擬定這項決策，這是根據(jù)所有末平倉部位可能結(jié)果的機率分配而計算的數(shù)值，代表部位承擔的風險總金額。分散的投資組合分散投資是風險控制與資金管理的相關(guān)議題?！耙话愣裕谔囟ǖ娘L險水準下，通過分散投資可以提高報酬率。從另一個角度來說，對于特定的期望報酬率，如果不進行分散投資，你將承擔較高的風險。如果比較l000個部位與10個部位，分散投資的效益就非常有限了。如果由1個部位分散為10個部位，效益非常明顯．但由10個部位分散為100個部位，應(yīng)該不會有太大的額外效益。分散投資存在一個最佳的水準，超過這個水準之后將帶來反效果。伯納槐·奧佩蒂持雖然相信分散投資的效益，但也不主張過度的分散。分散投資是提高風險／報酬比率的有效方法。可是，如果投資組合的部位太過于分散，你可能照顧不過來，反而提高損失的可能性。采取分散投資的策略，必須記住：●如果個別部位都承擔相同的市場風險，就不能提供分散投資的效益?！駛€別部位的規(guī)模必須類似。如果九個部位的規(guī)模都是10美元，第十個部位的規(guī)模為10,000美元，這類的分散投資沒有太大的意義?！駛€別部位的價格波動率應(yīng)該類似。讓我們考慮10，000美元的三個月期英鎊存款期貨契約與10,000美元的長期公債部位，兩者顯然不可相提并論。頂尖交易員的特質(zhì)對于金融交易的熱忱關(guān)于頂尖交易員的特質(zhì)，伯納德·奧佩蒂特首先指出交易員需要對于金融市場充滿熱忱?！笆紫龋仨殞τ谙嚓P(guān)市場充滿興趣，希望了解其中的一切。這是大多數(shù)交易員欠缺的特質(zhì)。一般人認為金融市場非?？菰餆o味。即使他們認為交易很刺激、很有趣，但經(jīng)過一段時間之后就厭煩了，因為交易涉及太多的研究與分析，需要耗費很多時間，你必須了解市場為什么出現(xiàn)這種行情，你必須判斷誰買進而誰賣出，他們的動機何在。無時無刻追求這些問題的答案，必須具備非凡的耐心、精力與欲望?！薄白钪匾罱?jīng)常欠缺的特質(zhì)是對于市場的熱忱態(tài)度與執(zhí)著精神。大多數(shù)的人都‘一心數(shù)用’，一方面從事交易，一方面想著其它的事，盤算如何花錢享樂?！笔袌龅臒岢纴碜杂诮灰椎膭訖C。奧佩蒂特接著討論動機問題?！澳惚仨氂袑W習的自然欲望，想要成功，希望賺錢。這方面的沖動必須來自于本身，而不是你的老板和客戶。這種欲望與熱忱必須原來就存在，不能強求，不能假裝?！眾W佩蒂特認為，欠缺動機經(jīng)常造成失敗。不少頂尖的交易員都相信這套理論?！霸谙喈敶蟮某潭葍?nèi)，人們之所以失敗是因為他們希望失敗。基于某種理由，他們希望懲罰自己。在潛意識里，很多人不希望獲勝。我不認為他們自己知道這點。他們往往把失敗歸咎于運氣不佳，但實際上是態(tài)度的問題，完全與運氣無關(guān)?！庇職鈯W佩蒂特認為，勇氣是頂尖交易員的第二項心理素質(zhì)。“必須有相當大的勇氣才能夠承認自己錯誤。必須有相當大的勇氣才能夠面對自己的損失，不會怨天尤人。必須有相當大的勇氣才能自行承擔錯誤的責任。”面對損失，交易員經(jīng)常不能坦然接受。他們不相信這一切是因為自己的錯誤，總是希望把責任歸咎于老天爺或其他的人。在《雪山盟》一書中，海明威回憶他如何失手而沒有打中獵物。他可以責怪向?qū)@動獵物，但他沒有這么做。相反，他認為“如果你還有一點本事的話，任何差錯都是你本身的問題?！表敿獾慕灰讍T一定對自己負責。另外，一位頂尖的交易員也有安然扮演少數(shù)分子的勇氣?！俺钟幸环N與大多數(shù)人不同的看法，這也需要勇氣，可是，你的看法與群眾不同，并不代表你一定能夠賺錢。不過，如果你能夠脫離群眾而堅持自己的看法，這是很重要的特質(zhì)。某些情況下，這代表勝負的關(guān)鍵，讓你掌握絕佳的機會。最佳的交易機會必定無法獲得普遍的認同。其他人可能認為你很愚蠢，但你必須對自己有信心，而且對自己說：‘這就是我想做的，我相信自己的看法?！斘疫_成一個非常難以讓其他人認同的結(jié)論，完全違反傳統(tǒng)的看法，這種過程代表非凡的歷練。我知道自己的看法正確，斷然根據(jù)這種看法建立部位，然后我成功了。這種歷練可以讓你相信自己，讓自己知道你可以看到別人所不能看到的事物。”許多交易者欠缺這方面的勇氣。每當某些權(quán)威性的投資通訊提出不同的看法，他們的信心就開始動搖?？吹綀蠹埳系哪称獔髮?，他們忽然拋棄先前的所有研究結(jié)論。哲學家威廉·詹姆斯的一段話或許可以鼓舞一些勇氣。他在《實用主義》一書中寫道：“當一套新理論出現(xiàn)的時候，最初被批評為荒謬，然后逐漸被接受，但仍然被視為明顯而不重要的理論；最后，人們體會到它的重要性，連那些原來的反對者都宣稱自己是這套理論的創(chuàng)始人?！眱?yōu)秀交易員必須相信自己的能力。他們花費無數(shù)的時間發(fā)展交易系統(tǒng)，研究交易的對象，一旦建立部位之后，他們專注于自己建立部位的理由。如果他們聽到謠言而提早結(jié)束部位，這相當于沒有進行任何的研究或發(fā)展任何的系統(tǒng)。他們可以采用一套追隨謠言的系統(tǒng)。許多交易者在潛意識里就準備讓媒體的評論來決定他們的部位，因為這可以把責任轉(zhuǎn)嫁給別人。任何損失都是媒體的錯，獲利當然是歸功于自己的交易技巧。把別人的主意擺在自己的看法之前，這往往也是為了逃避責任。這經(jīng)常是因為自信不足，尤其是在連續(xù)損失之后。為了解決這方面的問題，首先必須讓自己獨立承擔所有的盈虧責任。你必須發(fā)展一套自己有信心的系統(tǒng)。惟有經(jīng)過測試，發(fā)現(xiàn)它確實有效，你才能對系統(tǒng)產(chǎn)生信心。如果系統(tǒng)的操縱績效不理想，就應(yīng)該設(shè)法改善或放棄。接下來，伯納德·奧佩蒂特又提出金融交易領(lǐng)域內(nèi)所需要的另一種勇氣，但運用的機會希望不要太多?！氨匾那闆r下，你需要有勇氣投下龐大的賭注，因為這可能代表一種轉(zhuǎn)折點，你知道這是一個不容錯失的機會?？傊?，某種機會一旦出現(xiàn)，你必須投下龐大的賭注，這需要勇氣?！遍_放的心胸奧佩蒂特認為：“開放的心胸代表一切?！边@是交易成功的第三個關(guān)鍵特質(zhì)。他舉了一個例子?！?987年大崩盤之后，我正在紐約從事選擇權(quán)的交易。當時，我沒打算建立單純的方向性部位，而考慮履約價格之間的套利交易。舉例來說，11月份與12月份到期的選擇權(quán)價格幾乎完全相同。套利交易的機會非常多，實在令人覺得意外。任何不忙著補繳保證金而還具有資金實力的人，幾乎都完全專注于方向性部位，或針對價格波動率操縱。在這個案例中，我沒有追隨群眾，這就是我所謂的開放心胸與中性立場。當然，前述的套利機會現(xiàn)在已經(jīng)不容易發(fā)生了，因為電腦的運用太普遍?！边@屬于套利的機會，因為不同履約價格選擇權(quán)的價格相同，但根本資產(chǎn)不同，選擇權(quán)價格最后必須拉開?！把芯拷鹑谑袌龅陌l(fā)展史或一般歷史，可以培養(yǎng)開放的心胸。觀察各種事物，某些事物之間變得比較不相關(guān)，另一些事物變得更相關(guān)?！焙苌偃藭褮v史研究列為交易成功的必要修養(yǎng)?？墒牵绻覀兩钊胨伎?，還是能夠體會其中的道理。奧佩蒂特舉例說明許多頂尖交易員的不同操縱層次。市面上有一些歷史相關(guān)書籍，另外，還有一些十九世紀的企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展史，這些大學參考書或許能夠引起你的興趣，它們大多討論目前重要產(chǎn)業(yè)的早期發(fā)展，例如化工產(chǎn)業(yè)。這些書中提供許多精彩的內(nèi)容，說明某些產(chǎn)業(yè)、某些地區(qū)與某些國家何以興盛與衰敗的理由，解釋變動的原因與變動的過程。停損出場如同交易新手一樣，伯納德·奧佩蒂特進行一些“如果……就……”的情節(jié)分析；換言之，如果某種情況發(fā)生，他怎么反應(yīng)，如果另一種情況發(fā)生，又怎么反應(yīng)。這類的計劃涉及明智的停損。“建立一筆交易之前，我會決定各種情況的反應(yīng)對策。這往往涉及停損的設(shè)定，但我一律采用心理停損，絕對不會實際設(shè)定停損。我知道場內(nèi)交易員最擅長的技巧就是觸發(fā)客戶的停損。我又時候也會設(shè)定目標價位，但不經(jīng)常這么做?！辈{德·奧佩蒂特提到，場內(nèi)交易員經(jīng)常故意觸發(fā)停損，賺取輕松的利潤。每個人都知道交易大眾可能在哪些價位設(shè)定停損——整數(shù)價位，例如10。假定某支股票的報價是11－13；換言之，買進價11賣出價格為13。這個報價代表造市者愿意在11買進，在13賣出；反之，一般交易大眾愿意在11賣出，在13買進。這種情況下，一般交易大眾很可能把停損賣單設(shè)定在10，造市者也很容易估計這類的停損價位。因此，造市者可以把價格壓低到10-13，吃掉價位10的停損賣單，然后在13賣出。這也是為什么伯納德·奧佩蒂特不愿意實際設(shè)定停損的理由?！霸谀承┦袌鲋?，設(shè)定停損是很好的習慣，尤其是流動性高的市場。當然，設(shè)定停損也可能因為行情反覆而受害。最重要的原則是‘不要欺騙自己’。保持開放的態(tài)度，隨時可以改變主意，這方面的彈性很重要。不要讓累積的獲利或損失影響你的判斷能力。另外，承認自己犯錯的能力也很重要。停損很有用，可以迫使你產(chǎn)生自律精神?！睋Q言之，如果沒有實際設(shè)定停損，你必須有足夠的自律精神，在必要的情況下斷然停損出場。你必須誠實面對自己，進行客觀的分析，評估自己是否應(yīng)該出場。交易戰(zhàn)術(shù)*追蹤關(guān)鍵玩家的活動，掌握公司事件的內(nèi)涵。*哪些人與哪些因子可能影響股票價格？如何影響？動機何在？*隨著時間架構(gòu)與根本證券的不同，你必須調(diào)整分析方法。*務(wù)必考慮其它市場參與者正在想些什么。*瑞士方法：不帶情緒地對待交易對象——客觀與中性。*損失：每天都是由零損失開始。*損失：誠實對待自己，否則就必須開支票給伯納德·奧佩蒂特先生！*損失：你是否愿意在今天的價格建立部位。*損失：感受恐懼的壓力，避免重蹈覆撤。*客觀并不代表交易沒有藝術(shù)的成分。*你不需要承擔重大的風險，就足以贏取重大的獲利。*風險與報酬的關(guān)系如何？*對于任何一筆交易，設(shè)定最大的損失金額。*分散投資，但分散的程度不可以超過自己的管理能力。*頂尖的交易員必定對自己負責。*頂尖的交易員有勇氣認賠，承認自己錯誤。*具備遠離群眾的勇氣，如果你的判斷正確，可以提升自我信心。*采用心理的而不是實際的停損。2、追尋外匯大師的足跡：比爾·利普舒茨80年代末期，比爾·利普舒茨擔任薩洛蒙兄弟公司的外匯交易主管。目前，他是哈瑟塞奇資本管理公司的懂事。在《新金融怪杰》一書中，杰克·施瓦格把比爾·利普舒茨形容為薩洛蒙兄弟公司最大與最成功的外匯交易員。這一點也不奇怪，因為利普舒茨的單筆交易金額通常都高達數(shù)十億美元，獲利也經(jīng)常是以千萬美元計算。根據(jù)施瓦格的估計，利普舒茨任職薩洛蒙兄弟公司的八年期間，他個人創(chuàng)造的利潤就超過五億美元，相當于八年期間每天平均獲利為25萬美元?！耙磺邢蝈X看?！庇懻撝黝}：*資金來源與績效影響*掌握個人交易員的優(yōu)勢*瘋狂的專注熱忱*薩洛蒙交易員*降低運氣成分*導師*恐懼與憂慮*資訊網(wǎng)與資訊匯整*交易架構(gòu)操作他人的資金交易的資金來源可能影響操作風格與績效，一般人恐懼很難理解這點。如同比爾·利普舒茨解釋的，即使是最由經(jīng)驗的交易員也很難理解，除非他親身體會。“當初，我不了解其中存在差異。七年前，我非常單純地認為，不論資本是來自于薩洛蒙兄弟公司，還是來自于十位富有的個人，來自于單一的客戶，結(jié)果都沒有什么不同。我的目標就是從市場中榨取最大的利潤。事實上，不同的資金來源，必定會造成不同的交易策略，迫使交易改變動機。問題絕對不是單純地說：‘我手頭上有一些資金，不論來源如何，我會盡力而為，每天都嘗試賺取一些利潤?！瘺]有那么簡單。一家公司面對著富有的客戶，自然會產(chǎn)生許多不同的牽扯力量，每個月的績效將決定你的死活?！薄百Y金管理是非常棘手的行業(yè)。問題不只是操作績效，還必須考慮客戶對于投資結(jié)果的預(yù)期。絕對的績效數(shù)據(jù)經(jīng)常造成誤導。我可以對你說：‘過去五年來，我們最積極產(chǎn)品的總報酬為600％’，你可能會說：‘喔！600％！’可是，如果你不知道其他外匯經(jīng)理人的操作績效，也不知道我們?nèi)〉眠@個績效而承擔的風險，這個數(shù)據(jù)本身并沒有明確的意義。舉例來說，假定某位經(jīng)理人管理2億美元的資金，其中1.2億美元是屬于特定投資目標的基金。如果這部分基金在四年之內(nèi)賺取600％的報酬，投資人很可能會收回資本，因為基金呈現(xiàn)的風險結(jié)構(gòu)不符合投資人的預(yù)期。資金管理是一場非常復雜的游戲，經(jīng)常違背常理的判斷?！薄白屛覀兛紤]喬治·索羅斯與比特·林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴張進行操作，唯一的目標就是賺大錢。比特·林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣，首要目標是保障資本。他身處于大多頭，又是一位最頂尖的選股好手，所有賺了不少錢?？墒牵埾嘈盼?，只要麥哲倫基金的績效開始下滑，你就可以看見投資人大量收回資本，最后連基金都會消失。把資金交給喬治·索羅斯的人們，心理上都一定有所準備，基金價值可能突然下跌20-30％。我想沒有人會分散投資。投資人的動機非常不同，投資人會挑選適合自己風格的基金。最后，客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風格?！比缤葼枴だ帐娲牡慕忉?，不同的資金來源，意味著不同的客戶動機與基金操作宗旨，也可能影響你的交易風格。身為交易員，我們都需要更多的資本。如果操作順利，我們遲早都需要新的資金來源，或是借款（不需要接受規(guī)范），或募集客戶資金。不論資金的來源如何，你必須了解一點，由于你的交易風格可能受到影響，連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑，而資金又不是自己的。所以，追求新的資金之前，務(wù)必仔細評估你的交易會受到什么影響。自有資金交易資本的來源各自不同，最單純者是自有資金。比爾·利普舒茨說明他如何操作自有的資金?！皩τ谕顿Y之外的純投機資金來說，我承擔風險的耐力很高。原則上，如果虧損全部的投機資金，我可以坦然接受。當然，我不認為自己會發(fā)生完全的損失，但絕對有這方面的心理準備。現(xiàn)在我持有一些投資，包括自己的房子，這是投資，也持有一個股票組合，也算得上投資。剩余的自己就可以供我投機，我預(yù)期的報酬率更高于投資，但也準備接受更高的風險、嚴重的價格波動。這類交易的毀滅性風險很高，換言之，可能發(fā)生100％的損失?！睂τ谧杂匈Y金，比爾·利普舒茨只需要對自己負責，可以完全根據(jù)自己的偏好進行交易。可是，對于別人的資金，自由度顯然就降低了，他接下來解釋這點。他人的資金“可是，當你受托管理客戶的資金，又是另一回事了。客戶表示，‘我知道你是一位投機交易員，我可以坦然接受20％的損失?！医?jīng)常與客戶詳談，嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什么、不能做什么。如果一位客戶直視我的眼睛說：‘我可以接受20％的損失，沒問題。’在這種情況下，我們知道他的意思是5％。如果我三天之后打電話給他，‘你知道嗎？你的凈值已經(jīng)下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能討論下一步的做法。’我保證，他一定忘掉先前關(guān)于20％損失的說法?！庇捎诳蛻舨⒎墙灰讍T，一旦發(fā)生嚴重的損失，客戶未必能夠妥善處理。當你接受委托管理客戶的資金，你有責任協(xié)助他們，不要讓客戶陷入情緒上沒有準備的處境。你不能拿著客戶的資金，單純地到市場中瘋狂投機。“對于一位基金經(jīng)理人，如果你買進IBM股票而股價下跌25％，沒有人會因此而請人走路，因為每個人都擁有IBM——這屬于謹慎的投資?？墒?，如果你買進一支網(wǎng)絡(luò)投機股，股價上漲80％之后下跌，然后公司破產(chǎn)，你恐怕要因此卷鋪蓋走人。客戶會收回資金，你恐怕再難籌集資金?！薄皢栴}不只是報酬率而已，客戶擬定投資決策涉及許多不同的動機。這會直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高，你為什么不投入更多的資金？嗯，因為判斷錯誤——即使機率只有5％——的結(jié)果遠較判斷正確慘，即使判斷正確的機率高達95％。有些交易員認為，‘嘿！如果我?guī)涂蛻糍嵢?5％，他們一定很高興，認為我是偉大的交易員，那我就可以賺取不少管理費?！墒?，你知道嗎？如果發(fā)生5％的虧損，他們就會抽回資金，我可能因此關(guān)門大吉了。”所以，交易決策不只是涉及勝負機率而已，情況要復雜多了。一般來說，除了獲利的勝負機率之外，交易員還必須考慮一大堆的相關(guān)議題。所以，操作客戶資金的復雜程度遠超過自有資金。你必須考慮交易的可能結(jié)果與客戶的可能反應(yīng)。你的決策勢必受到客戶反應(yīng)的牽制，然后影響操作的績效。對于公司的資金，壓力相對較小，發(fā)揮的空間也較大，比爾接下來解釋這點。公司資本“管理個人客戶的資金，保障資本是關(guān)鍵的目標。身為公司的交易員，目標則是賺錢。另外，公司也比較能夠接受損失。對于一家公司，重點在于這家公司是否希望介入外匯交易，個別交易員的績效相對來說不會影響這方面的結(jié)論。舉例來說，如果某家公司發(fā)生2000萬美元的損失，可能開除操作的交易員，但很可能不會因此而推出外匯交易。所以，外匯市場本身幾乎絕對不會成為歸咎的對象?！奔热徊僮魉说馁Y金必須受到各種限制，這可能引起一個問題：“為什么不向銀行承做抵押借款，不論操作績效如何，都必須清償借款？”不幸的是，基于實務(wù)上的種種困難，經(jīng)常都必須排除這種可行性?！笆紫龋绻臣彝顿Y銀行或公司準備把交易或投機產(chǎn)品委托給個人管理，它們通常都希望這個人進入公司體系內(nèi)。這并不是排斥把資金交給他人管理，但其中牽扯到許多敏感的問題，不論誰監(jiān)督這方面的作業(yè)或批準放款，都很可能因此而打破飯碗。舉例來說，假定你把資金交給別人管理，萬一發(fā)生幾百萬的損失，每個人都會問：‘到底是誰批準的？’接著，你就被炒魷魚了。反之，如果公司把資金交給某個部門管理，這是公司的決策。如果發(fā)生虧損，這些決策者不會因此而丟掉工作?！笨傊惚仨毧紤]各種可供運用的資金來源，綜合評估它們可能造成的得失，然后做成最后的決策。如果下金蛋的母雞將因為外來資金而減產(chǎn)，是否值得？換言之，如果不能提升交易績效，取得額外的資金有什么意義呢？因此，接受新資金之前，你必須考慮以下幾個問題：1、資金提供者表示的預(yù)期如何？2、他的真正預(yù)期是什么？3、我過去的操作績效是否符合資金提供者的預(yù)期？4、我的績效是否能夠滿足資金提供者的真正預(yù)期？5、如果不能滿足資金提供者的預(yù)期，后果如何？6、資金提供者要求多大的控制權(quán)？7、資金提供者每隔多長一段時間評估操作績效？8、資金提供者的個性如何？是否很難對付、不斷找麻煩？9、是否可以設(shè)定某些規(guī)范？個人交易者的優(yōu)勢當然，大多數(shù)交易者并不是在大型投資銀行工作。絕大部分的交易者都是利用空閑時間，偶爾嘗試幾筆交易。相形之下，個人交易者是“戴維”，投資銀行是“巨人”，前者欠缺后者的基本設(shè)備、后勤人員、研究條件、最新的資訊系統(tǒng)、分析軟件與硬體，同時也欠缺同僚競爭的環(huán)境?？墒?，戴維也具備一些巨人所沒有的優(yōu)勢。為了在市場上有效擊敗巨人，個人交易者必須充分發(fā)揮本身的優(yōu)勢。優(yōu)勢1：不需勉強進行交易不舒服，但獲利機會較高。這就是拒絕交易的優(yōu)勢。如同比爾解釋的，個人交易在這方面占據(jù)的優(yōu)勢顯然超過投資銀行的專業(yè)交易員，后者必須應(yīng)付上層主管的監(jiān)督?！叭绻阍诖笮蜋C構(gòu)擔任交易員，大概很難說；‘今天的行情看起來不太對勁，還是看報紙吧’，因為老板可能早過來說：‘你不交易，看什么報紙？’事實上，如果交易員能夠減少50％的交易次數(shù)，通常都可以賺更多的錢。”“一年250個交易日，假定你每天都進行一筆交易，你知道最后的結(jié)果會怎么樣嗎？結(jié)果，關(guān)鍵的交易只有五筆，三筆交易的看法完全錯誤，讓你賠了一屁股，兩筆的判斷完全正確，讓你賺翻了。剩下的245筆交易都無關(guān)緊要——小賺小賠。很多情況下，根本不適合進場，但你勉強進行交易，結(jié)果只能期待解套出場，稍微不留心，你還可能建立一個勝算很差的部位，結(jié)果造成重大損失。真正的勝負決策只有幾個。”“務(wù)必了解‘場外觀望’的效益，結(jié)果沒有適當?shù)男星椋Y(jié)果沒有勝算高的機會，就不要勉強進場。整個交易游戲的關(guān)鍵就是持續(xù)掌握優(yōu)勢。賭注必須押在勝算高的機會上。如果始終把握這個原則，你就可以領(lǐng)先，當然毀滅性風險也必須足夠低，不至于因為三、兩筆連續(xù)虧損而被三震出局。所以，假定你在大機構(gòu)擔任交易員，如果某個人老是盯著你說：‘你不照顧交易部位？難道你該看報紙嗎？’正確的回答是‘正是如此’?？墒牵芾黼A層恐怕聽不進去?！眱?yōu)勢2：決策控制程序如果你操作自己的資金，你說怎樣就怎樣。一切的決策都由你控制。同理，如果你不是場內(nèi)交易員而從事代客操作的業(yè)務(wù)，只要客戶都是個人投資者，那還是有相當大的揮灑空間。“個人投資者不會每天打電話來煩你，因為他們根本不在意你持有什么部位——做多、放空或空手。不論在哪一方面，你都是唯一的決策者：交易什么、何時交易或是否交易。我之所以微笑，因為就象你一樣，我踏入這個層次已經(jīng)有一段時間了，我操作自己的資金——你、我或你準備訪問的每個交易員——我們的績效在某個時候都是480％、200％、80％或某特定的水準，那就絕對不可能成功?！卑凑毡葼柕恼f法，如果你能夠充分掌握交易決策，操作績效應(yīng)該很理想，或許優(yōu)于銀行的專業(yè)交易員。如果個人交易員不能達到這種績效水準，一旦有人盯著你的時候，那就難了。當我與東海銀行的衍生性產(chǎn)品與套利部門主管卡維·阿拉莫蒂討論時，他也同意這種看法。我提到我的交易績效不輸給投資銀行的明星交易員。關(guān)于這點，我很遺憾地表示，這些明星交易員擁有的資本較我“稍微多一點”！優(yōu)勢3：資訊個人投資者掌握的資訊越來越多，他們在這方面已經(jīng)不會落在專業(yè)交易員的下風，甚至處在相同的地位。所以，嚴格來說，誰也占不了資訊的優(yōu)勢?！熬?997年的資訊傳遞速度來說，已經(jīng)沒有人可以充分消化。沒有人可以首先取得資訊。某個人坐在堪薩斯小鎮(zhèn)的客廳看電視，他取得資訊的速度不會輸給盤房內(nèi)的交易員。十年之前，因為我在薩洛蒙，因為我掌握資訊科技，優(yōu)勢顯然超過絕大部分的人。我的住處也有路透社與德勤資訊的設(shè)備，紐約僅有少數(shù)交易員能夠辦到這點?，F(xiàn)在，這一切都太普通了。”“我希望家里也裝備資訊系統(tǒng)，否則就必須象其他交易員一樣，通過倫敦的同事詢問當時的行情，對于我來說，這相當于取得第二手資訊。所以，通過家里的德勤資訊系統(tǒng)，我隨時可以工作，隨時可以掌握行情的發(fā)展。現(xiàn)在，幾乎每個人都可以取得這類的資訊，專業(yè)交易員的優(yōu)勢已經(jīng)不存在?！眱?yōu)勢4：彈性與敏銳性我們都知道，龐然大物很難靈活調(diào)整，這可以由物理學的慣性定律解釋。交易領(lǐng)域內(nèi)也有類似的法則，這是“戴維”掌握的優(yōu)勢。“身為‘芝麻綠豆’，你可以很快調(diào)整公司的導向。許多小公司都同時操作許多市場。舉例來說，如果某個市場突然出現(xiàn)交易機會或進行結(jié)構(gòu)性變化，大型機構(gòu)恐怕很難立即反應(yīng)。公司的規(guī)模越大，橡皮圖章越多，調(diào)整越耗費時間。這就是大型機構(gòu)的特點?！苯灰讍T必須觀察整體產(chǎn)業(yè)的變動，就如同可口可樂的總裁必須留意整個軟性飲料市場的變化。所以，當法令修改或發(fā)生其他結(jié)構(gòu)變化，你比較容易調(diào)整產(chǎn)品或變更市場。在整個交易生涯里，這種優(yōu)勢或許只能運用一次，但還是值得銘記在心。優(yōu)勢5：壓力小型交易者的命運完全操控在自己的手里，相對來說，通常不會屈從他人的壓力。可是，這未必是絕對的優(yōu)勢?！跋鄬τ趯I(yè)交易員來說，個人交易員比較沒有受人監(jiān)督的壓力，沒有人緊盯著你說：‘你必須做這個或應(yīng)該做那個’。可是，反過來說，也沒有人隨時叮嚀你應(yīng)有的規(guī)范，例如：‘你必須立刻認賠，這個部位太大，那個部位太小’。這可能是一項負數(shù)。身為個人交易員，沒有一位利害攸關(guān)的主管為你提供建議。你可能會說，‘這是一筆很棒的交易，我要堅持’，但在大型機構(gòu)中，通常會有一位熱心的主管告訴你，‘這個部位沒有問題，那個部位太大了，你的損失已經(jīng)太嚴重，你必須出場。’”因此，身為一位個人交易員，你必須體會外部壓力的正面效益（例如：強制性的規(guī)范），所以你必須培養(yǎng)自律精神。瘋狂的專注熱忱你是否曾經(jīng)想過，究竟是什么心理驅(qū)動一個人做每件事？全世界最富有的人，他們?yōu)槭裁疵刻煲淮笤缙鸫补ぷ?？是因為貪婪嗎？不可克制的野心嗎？自大狂嗎？這些問題的答案與交易境界之間存在密切的關(guān)系，可以解釋偉大的成就者與偉大的交易員何以能夠提升到偉大的境界?！叭绻灰椎膭訖C在于金錢，方向顯然錯了。一位真正成功的交易員必須融入交易之中，金錢只是附帶的議題。雖然這種說法并不是我首先提出，但我相信這套理論。主要的動機不是成功的榮耀。成功帶來的財富通常只是副產(chǎn)品——總之，‘游戲本身才是關(guān)鍵’?！背藙訖C之外，更重要的是熱忱與專注。我想，大多數(shù)人都低估了熱忱專注對于成功的重要性，尤其是對于非凡的成功而言。沒錯，交易確實有趣。沒錯，你聽過交易員說：‘我就是熱愛交易，沒錢也干?！绻阍谶@個領(lǐng)域內(nèi)混得夠久，將發(fā)現(xiàn)某些人——可能包括你本身在內(nèi)——花費無數(shù)的時間閱讀和分析各種資料，其中并沒有明顯的目的，只是因為有趣。某些人熬夜而嘗試解開一個數(shù)學難題，情況也是如此?！盀榱颂ど辖灰椎捻敿饩辰?，你必須具備一種瘋狂的熱忱。你不能想‘如果我這么做，就可以買一輛寶馬，或如果我這么做，就可以名利雙收’。交易的動機必須來自于內(nèi)心，一種解決問題的執(zhí)著。在整個交易生涯的漫長歲月里，很難始終維持這類的熱忱。”除非親身體驗，否則很難理解這類的瘋狂熱忱。這是一種高度的專注，其它一切似乎都不存在，視野之內(nèi)沒有其它的東西。這類熱忱來自于心理結(jié)構(gòu)的最深層，展現(xiàn)在外的是極端勤奮的工作。“如果你遇到一位非常、非常成功的交易員，他真誠相信自己的成功是因為比較聰明，反應(yīng)較快，理解力較高，態(tài)度比較積極，那么你可以質(zhì)疑他。所有成功的交易員都有一項共同的特質(zhì)——不論他們是否受過高等教育——理解力強而工作勤奮?！薄盎叵雽W生時代，功課好的學生通常有兩種類型。第一，他們非常用功，組織力強，有效率，按部就班做功課與練習，不斷重復溫習課文每個章節(jié)的內(nèi)容。另外一類型的人較少，他們就是非常聰明，不需要認真用功，具備非凡的理解力。你很少見到真正聰明而具備異常理解力的人，他們同時又非常認真工作。對于頂尖交易員，他們通常具備這兩種條件。他們非常聰明，理解力高，工作努力，組織力強?？雌饋砘蛟S雜亂無章，其實不然?！北葼枴だ帐娲木邆浏偪竦臒岢溃曳浅Ｐ疫\，他的導師與學習偶像也具備同樣的特質(zhì)?！拔艺J識一位英國紳士，他當時在一家造市銀行的盤房工作，我們之間有許多交易往來，隨后他也加入了薩洛蒙。當我認識他的時候，他已經(jīng)有10年到15年的市場經(jīng)驗。我就是跟隨他學習外匯市場的真正運作關(guān)鍵的。選擇權(quán)理論倒不怎樣，但他的市場經(jīng)驗實在很豐富，了解外匯市場的運作、造市活動的運作、市場流量的運作與行情波動的癥結(jié)，能夠掌握而專注于某些事物，忽略其它一切。在三年的時間里，我們通過電話成為好朋友。我們的背景相當類似，都是家里的獨子，對于交易非常熱衷，工作勤奮。每天清晨五點，他就會到達東京的辦公室，一直工作到晚上九點或十點，然后才回家睡四個鐘頭。自從我認識他十年以來，他始終都是如此。當然，在我們認識之前，他已經(jīng)工作多年了?！甭斆髦腔叟c高等教育，以及賺錢的欲望，這些條件或許可以帶來成功。可是，對于非凡的成功，才華與勤奮是缺一不可的關(guān)鍵。如果你想知道成功的秘訣，這就是了。“你必須非常精明，愿意勤奮工作，你可以發(fā)現(xiàn)，許多非常聰明的人沒有辦法維持長期的用功，因為他們不愿意投資時間。驅(qū)動力量不應(yīng)該來自于賺錢的欲望，金錢只不過是副產(chǎn)品。你必須具備熱忱，融入整個游戲之內(nèi)?！比绻蠹艺J為你發(fā)瘋，這就是正軌了瘋狂的熱忱，是一種罕見的素質(zhì)，很少人了解，更少人具備。正因為如此，當某人展現(xiàn)這方面的能力時，可能成為眾人的笑柄。旁觀者看見成功的人，也看見勤奮工作的人，但他們不認為兩者之間存在關(guān)聯(lián)，也害怕兩者之間存在關(guān)聯(lián)。旁觀者會以弗洛伊德式的防衛(wèi)機制來安慰自己：“反正我又不希望成功，完全不值得，而且成功也不一定需要勤奮工作?！薄霸谶@個領(lǐng)域里，我想很多人都不了解熱忱與專注的重要性。對于一位工作勤奮的交易員，某些人或許認為：‘老天！他每天早上5：30起床，周末還繼續(xù)工作，簡直沒有人生可言。我要離開這里去度假，到瑞士玩三個星期。’當然，我不是說交易員不應(yīng)該度假。但這是心態(tài)的問題，頂尖的交易員不會經(jīng)常離開市場，他們不愿意這么做。”比爾·利普舒茨的說法讓我想起一段故事。有位女士對偉大的小提琴家佛瑞茲·克萊斯勒說：“我愿意用我的生命來換取你演奏小提琴的技巧！”“尊敬的女士，”克萊斯勒回答，“這正是我所想的?！苯酉聛?，比爾準備解釋這些熱忱與執(zhí)著的原因?！澳阍跁性L問的每一位交易員，都具有高度的動機。這些動機有時候是來自于內(nèi)心最深處的理由：或許他們當初來自于經(jīng)濟條件很差的家庭，有些人可能基于內(nèi)心的掙扎，或許因為他們的父親非常成功因而對他造成心理的壓力?？墒遣徽搫訖C是什么，你都很難掌握?？傊磺卸荚谟趯Ｗ⒌臒岢?，這在別人眼中確實很奇怪。人們認為：‘那家伙究竟是怎么回事？永遠都在工作，不是做這個，就是做那個。’”“我想，有一件事對于我的交易生涯非常有幫助，我永遠都不斷思考市場的行情，它們的運作方式，嘗試判斷匯率的走勢。我不會想：‘老天，我放棄于朋友相處的時間，我放棄周末而留在這里，我放棄睡眠?！也粫羞@類的心態(tài)，我只是想交易而已?！薄胺欠驳某晒Ρ仨氈Ц洞鷥r，許多人都不準備支付這個代價。對于那些缺乏能力的人，他們沒有支付代價的籌碼。對于那些瘋狂投入的人，他們幾乎不需支付代價——他們原本就熱愛工作?！鞭D(zhuǎn)移注意：交易之外還有人生當然，即使是最專注熱忱的人，也需要保持健全的個人生活。所以，熱忱的態(tài)度也必須轉(zhuǎn)移到其它的事物，例如：家庭。就這方面來說，交易還需要生活管理的技巧。“有時候，某些事物在整個人生當中變得更重要，不可避免地迫使你轉(zhuǎn)移注意。結(jié)婚之后，你有了家庭與小孩，這一切都很重要，你希望與他們共處。所以，你不能只專注于如何擊敗市場，為了健全的生活還有其它的考慮：‘現(xiàn)在是星期六下午，我想我應(yīng)該整理花園，或者與小比爾玩球?！@是你應(yīng)該做的事，而不是在市場收盤之后，繼續(xù)盤算星期一早晨可能沒有機會考慮的事情?！薄爱斈闫赣靡恍﹦倧膶W校畢業(yè)的人，他們可能充滿熱忱，但未必能夠?qū)Ｗ?。在人生的這段期間內(nèi)，剛好需要處理一些重要的問題，舉例來說，沒結(jié)婚的單身漢可能忙著約會，結(jié)婚的人可能剛生小孩，這些都是人生大事，勢必耗費許多心思。當然，我并不是說你不應(yīng)該聘用單身或剛結(jié)婚的年輕人，我是說你應(yīng)該尋找那些心態(tài)成熟，具備工作專注能力而同時能夠處理生活其它事情的人。”“從事交易，你必須能夠立即掌握資訊的優(yōu)先性。什么東西最重要？什么東西會影響行情的根本走勢？面對生活中的一切，你必須有高度的組織能力，能夠評估事情的優(yōu)先順序，如此才能保持專注。惟有妥善組織時間，一位交易員才能夠找到轉(zhuǎn)移注意的時間——安排重新充電的時間。保持這種高度理解與工作精神組合，我不認為著與聰明有什么關(guān)系，這是一種智慧。一種罕見的素養(yǎng)，所有成功交易員都具備的條件?！蓖砂愕臒岢辣葼枴だ帐娲挠懻摰寞偪駥Ｗ?，基本上是來自于孩童般的熱忱。這是一種好奇的心理，試圖摸索與探究市場中的神秘“玩具”。華爾街和其它金融中心代表金錢游戲的場所，吸引許多野心勃勃的年輕人，他們希望擁有豪華的住宅，漂亮的汽車，昂貴的服飾，這都沒有問題。我不能說這是不當?shù)膭訖C或不存在的動機，可是，這類的動機沒有辦法造就真正的成功。我想，最重要的是童稚般的熱忱，企圖探索交易的一切，包括你的競爭對手，不可捉摸的市場，千奇百怪的行情與不斷的變化——就象變形蟲一樣，幾乎沒有任何實體。“頂尖交易員通常都具備童稚般的熱忱，希望了解整個游戲的一切。不論是這場游戲的心理面，市場中無名無狀的種種，個人如何對抗整個市場，還是個人如何對抗所有的其他人。長期交易員對于最古怪的事物也保持高度的熱忱。舉例來說，如果你與一位頂尖的固定收益交易員談話，他可以告訴你一些你從來沒有想過的交割細節(jié)?！睂τ谑袌龅倪@種熱忱，往往可以帶來一些意外的效益。“在費城從事外匯選擇權(quán)的期間，我非常熟悉結(jié)算、通知與交割的程序。舉例來說，當時還沒有采取自動執(zhí)行的規(guī)定。選擇權(quán)到期的時候，如果你打算執(zhí)行選擇權(quán)必須在星期五下午5：00之前，通知選擇權(quán)清算公司。因此，費城外匯選擇權(quán)的交易幾乎都在星期五就截至了。可是，就法律上來說，選擇權(quán)契約是在星期六中午才到期，所以到星期六早上10點之前，交易商還有一個機會窗口。如果星期五晚上或星期六早上發(fā)生一些足以影響匯價的消息，這就代表一項優(yōu)勢。同樣的道理。如果你銷售的選擇權(quán)被指派的話，一般都是在星期一早上通過清算會員得到通知?？墒牵逅愎就瓿呻S機指派的程序之后，資料在星期天下午1點就整理完畢。因此，每個月總有一個星期天的下午（因為選擇權(quán)每個月只交割一次），我會跑到清算公司，較別人提早20個小時取得指派通知的資料，這個時候東京還沒有開盤。我相信，其他的人根本不愿意花時間或沒有興趣提早取得資料?！薄澳憧梢园l(fā)現(xiàn)一種童稚般的熱忱與完全的執(zhí)著，嘗試了解每項細節(jié)。他們會盡其所能，而且這些行為的目的都是因為行為本身，他們這么做并不是為了‘如此可以讓我成為更成功的交易員’。他們想知道更多，因為他們不能控制自己的熱忱。”轉(zhuǎn)移注意：交易之外還有人生當然，即使是最專注熱忱的人，也需要保持健全的個人生活。所以，熱忱的態(tài)度也必須轉(zhuǎn)移到其它的事物，例如：家庭。就這方面來說，交易還需要生活管理的技巧。“有時候，某些事物在整個人生當中變得更重要，不可避免地迫使你轉(zhuǎn)移注意。結(jié)婚之后，你有了家庭與小孩，這一切都很重要，你希望與他們共處。所以，你不能只專注于如何擊敗市場，為了健全的生活還有其它的考慮：‘現(xiàn)在是星期六下午，我想我應(yīng)該整理花園，或者與小比爾玩球。’這是你應(yīng)該做的事，而不是在市場收盤之后，繼續(xù)盤算星期一早晨可能沒有機會考慮的事情?！薄爱斈闫赣靡恍﹦倧膶W校畢業(yè)的人，他們可能充滿熱忱，但未必能夠?qū)Ｗ?。在人生的這段期間內(nèi)，剛好需要處理一些重要的問題，舉例來說，沒結(jié)婚的單身漢可能忙著約會，結(jié)婚的人可能剛生小孩，這些都是人生大事，勢必耗費許多心思。當然，我并不是說你不應(yīng)該聘用單身或剛結(jié)婚的年輕人，我是說你應(yīng)該尋找那些心態(tài)成熟，具備工作專注能力而同時能夠處理生活其它事情的人?！薄皬氖陆灰?，你必須能夠立即掌握資訊的優(yōu)先性。什么東西最重要？什么東西會影響行情的根本走勢？面對生活中的一切，你必須有高度的組織能力，能夠評估事情的優(yōu)先順序，如此才能保持專注。惟有妥善組織時間，一位交易員才能夠找到轉(zhuǎn)移注意的時間——安排重新充電的時間。保持這種高度理解與工作精神組合，我不認為著與聰明有什么關(guān)系，這是一種智慧。一種罕見的素養(yǎng)，所有成功交易員都具備的條件?！蓖砂愕臒岢辣葼枴だ帐娲挠懻摰寞偪駥Ｗ?，基本上是來自于孩童般的熱忱。這是一種好奇的心理，試圖摸索與探究市場中的神秘“玩具”。華爾街和其它金融中心代表金錢游戲的場所，吸引許多野心勃勃的年輕人，他們希望擁有豪華的住宅，漂亮的汽車，昂貴的服飾，這都沒有問題。我不能說這是不當?shù)膭訖C或不存在的動機，可是，這類的動機沒有辦法造就真正的成功。我想，最重要的是童稚般的熱忱，企圖探索交易的一切，包括你的競爭對手，不可捉摸的市場，千奇百怪的行情與不斷的變化——就象變形蟲一樣，幾乎沒有任何實體?！绊敿饨灰讍T通常都具備童稚般的熱忱，希望了解整個游戲的一切。不論是這場游戲的心理面，市場中無名無狀的種種，個人如何對抗整個市場，還是個人如何對抗所有的其他人。長期交易員對于最古怪的事物也保持高度的熱忱。舉例來說，如果你與一位頂尖的固定收益交易員談話，他可以告訴你一些你從來沒有想過的交割細節(jié)?！睂τ谑袌龅倪@種熱忱，往往可以帶來一些意外的效益?！霸谫M城從事外匯選擇權(quán)的期間，我非常熟悉結(jié)算、通知與交割的程序。舉例來說，當時還沒有采取自動執(zhí)行的規(guī)定。選擇權(quán)到期的時候，如果你打算執(zhí)行選擇權(quán)必須在星期五下午5：00之前，通知選擇權(quán)清算公司。因此，費城外匯選擇權(quán)的交易幾乎都在星期五就截至了?？墒牵头缮蟻碚f，選擇權(quán)契約是在星期六中午才到期，所以到星期六早上10點之前，交易商還有一個機會窗口。如果星期五晚上或星期六早上發(fā)生一些足以影響匯價的消息，這就代表一項優(yōu)勢。同樣的道理。如果你銷售的選擇權(quán)被指派的話，一般都是在星期一早上通過清算會員得到通知?？墒?，清算公司完成隨機指派的程序之后，資料在星期天下午1點就整理完畢。因此，每個月總有一個星期天的下午（因為選擇權(quán)每個月只交割一次），我會跑到清算公司，較別人提早20個小時取得指派通知的資料，這個時候東京還沒有開盤。我相信，其他的人根本不愿意花時間或沒有興趣提早取得資料?！薄澳憧梢园l(fā)現(xiàn)一種童稚般的熱忱與完全的執(zhí)著，嘗試了解每項細節(jié)。他們會盡其所能，而且這些行為的目的都是因為行為本身，他們這么做并不是為了‘如此可以讓我成為更成功的交易員’。他們想知道更多，因為他們不能控制自己的熱忱?！苯灰准軜?gòu)整合構(gòu)想一旦交易對于未來的行情產(chǎn)生某種看法之后，必須把相關(guān)的構(gòu)想整合為一筆交易。如果你預(yù)期行情將走高，最簡單的做法是買進根本資產(chǎn)。可是，取決于你對于行情的看法，其它復雜的策略或許有更理想的績效?！敖酉聛硎羌軜?gòu)交易。交易的架構(gòu)方法有無數(shù)多種，細節(jié)更是不勝其數(shù)。你對于行情的判斷可能完全正確，結(jié)果卻是賠錢。如果時間掌握稍微不準，就可能損失。架構(gòu)一筆交易，必須提升獲利的機率與潛能，減少損失的可能性。這就是交易游戲的精髓，不斷從事這類的決策?！薄芭e例來說，如果你看好日元的走勢，可以通過許多不同方式做日元。你可以買進日元、做多買進選擇權(quán)或銷售賣出選擇權(quán)。如果你希望做多日元，而日元匯價波動率很低，可以考慮買進選擇權(quán)的多頭部位。如果匯價波動率很高，可以考慮銷售賣出選擇權(quán)?？墒?，如果匯價波動率真的非常高，銷售賣出選擇權(quán)未必理想，或許應(yīng)該直接買進根本日元，所以，構(gòu)建一筆交易，必須盡可能掌握所有的有利因素，盡可能累積勝算。”“舉例來說，假定你做多溢價買進選擇權(quán)的價差交易，其中買進一邊的溢價為2％，銷售一邊的溢價為5％，如果你對于行情的發(fā)展方向判斷正確，買進一邊的選擇權(quán)隨后進入平價狀態(tài)，價格波動率將因為選擇權(quán)進入平價狀態(tài)而產(chǎn)生相對變動。換言之，當你最初買進價差交易的時候，多、空兩邊的隱含價格波動率都高于平價選擇權(quán)隱含的價格波動率。現(xiàn)在，買進一邊的選擇權(quán)進入平價狀態(tài)，你知道這部分發(fā)生一些損失，因為平價選擇權(quán)現(xiàn)在隱含平價的價格波動率。所以，你必須了解其中的動態(tài)關(guān)系，尤其是運用比率價差交易的策略，如果你對于行情方向的判斷正確，或許應(yīng)該回補策略的空邊部位，因為空邊部位很可能績效維持偏高的價值?！笨墒?，請注意，策略的結(jié)構(gòu)越復雜，并不代表賺錢能力越高?！拔以谒_洛蒙期間的老板吉爾經(jīng)常說，市場上有精明的資金與愚蠢的資金。可是，一天的交易結(jié)束之后，錢就是錢。換言之，不論你怎么把錢賺到手，來源一點也不重要。舉例來說，如果買進IBM股票發(fā)生虧損，很多年輕人總是希望在IBM股票中討回公道。事實上，這完全無關(guān)緊要。雖然在IBM股票發(fā)生虧損，你沒有必要因此強迫自己交易IBM。市場不會覺得痛癢，銀行帳戶也不介意錢的來源。吉爾曾經(jīng)對我說：‘我們?yōu)槭裁床粏渭冑I、賣錢，然后賺錢？我們?yōu)槭裁匆灰走x擇權(quán)或其它復雜的東西？’他是說‘精明的錢也是錢，愚蠢的錢也是錢’。有時候，你可以說‘買進’，價格上漲之后，你可以說‘賣出，謝了’?！痹u估獲利潛能與潛在損失架構(gòu)一筆交易，除了嘗試掌握獲利潛能之外，也必須考慮風險保障。“最初建立部位的時候當然會設(shè)定獲利了結(jié)與停損出場的目標。這些目標應(yīng)該由你的交易構(gòu)想來決定。部位的規(guī)模則取決于你能夠接受的最大金額損失。舉例來說，假定目前的匯率是1美元＝125元臺幣。另外，假定你認為日本與美國最近一回合貿(mào)易談判的結(jié)果，應(yīng)該讓日元貶值到130，但基于技術(shù)性的考慮，日元也可能升值到122.50。評估日元選擇權(quán)的定價結(jié)構(gòu)之后，你決定最佳的部位是直接在現(xiàn)貨市場放空日元/買進美元。部位的規(guī)模應(yīng)該多大呢？這取決于交易帳戶的規(guī)模與你準備接受的最大損失。如果交易帳戶的資金為一千萬美金，你最多只接受3％的損失，那你應(yīng)該放空1500萬美元價值的日元。萬一判斷錯誤，損失是30萬美元，如果判斷正確而順利在130回補日元，獲利是60萬美元?！薄翱雌饋砗芎唵?，是嗎？可是，這只是在動態(tài)環(huán)境中的靜態(tài)分析。建立部位之后，新的資訊不斷發(fā)生。必須不斷根據(jù)新資訊而重新評估部位的狀態(tài)，調(diào)整目標價位。當然，如果行情朝不利的方向發(fā)展，但你堅持自己的判斷正確，很可能因此而不斷調(diào)降停損點。這當然很危險，但不不是我目前討論的合理調(diào)整。你必須正確解釋新的資訊?？傊^對不可以跟自己討價還價，最大的金額損失必須非常明確。”因此，如何運用目標價位？如何根據(jù)新的資訊重新評估？這都是交易架構(gòu)的關(guān)鍵層面。防范損失的有效方法之一，是讓獲利潛能數(shù)倍于潛在損失?！皩τ谌魏我还P交易，獲利潛能都應(yīng)該數(shù)倍于潛在損失?？墒?，兩者之間的比率究竟應(yīng)該如何呢？一般來說，短線交易——換言之，準備在48小時之內(nèi)結(jié)束的交易——的比率應(yīng)該是3：1。對于長線的交易，尤其是策略中涉及許多選擇權(quán)部位而必須動用資本，我設(shè)定的報酬/損失比率至少是5：1。”交易者經(jīng)常利用選擇權(quán)來防范不利的價格走勢。舉例來說，如果某交易員預(yù)期行情上漲，可能做多買進選擇權(quán)?？墒?，為了防范行情下跌的風險，他也可以買進一些賣出選擇權(quán)，或銷售不同履約價格或到期時間的買進選擇權(quán)?！拔覀€人覺得，專業(yè)交易員把選擇權(quán)視為保險工具，似乎不太恰當。如果某個市場部位的流動性不高，或交易經(jīng)常發(fā)生停頓，或許值得考慮選擇權(quán)的保險策略?？墒牵笆鰞煞N情況顯然不會發(fā)生在外匯市場。專業(yè)交易只要持有未平倉部位，就應(yīng)該隨時追蹤行情，隨時都可以結(jié)束部位或認賠出場。惟有在非常罕見的情況下，如果部位規(guī)模實在太大而可能顯著影響行情，我才會考慮采用選擇權(quán)做為保險工具。”除了任何單筆交易都必須設(shè)定損失保障之外，還需要防范連續(xù)損失?！瓣P(guān)于報酬與風險，我覺得處理心態(tài)不應(yīng)該對稱。為了維持長期的成功，必須專注于虧損，連續(xù)損失或這方面的相關(guān)問題。很簡單，只要知道自己準備損失多少。不論你的部位規(guī)模大小，或你的看法正確與否，都是如此。你必須知道自己準備損失的程度。我不是說心理上的準備；每當進行一筆交易，就必須設(shè)定最大損失的金額，赤裸裸的數(shù)據(jù)。絕對不允許自己被三震出局，必須保持再度進場的能力——明天、后天、大后天……都是如此。好好管理風險，獲利就會自己照顧自己?！睂Ｗ⒂趽p失風險，其中涉及一個問題“什么時候結(jié)束部位？”“我想，結(jié)束虧損部位的理由有兩種。第一，如果預(yù)期之中應(yīng)該發(fā)生的情節(jié)或情節(jié)演變，顯然不可能發(fā)生了。舉例來說，如果你預(yù)期某位左翼政治領(lǐng)袖將贏得大選，結(jié)果他輸了。第二個理由是價位到達預(yù)定的停損水準，不論你預(yù)期的情節(jié)是否正確。一旦發(fā)生這種情況，就沒有討價還價的余地，立即出場?！睂煟核_洛蒙的經(jīng)驗一位偉大交易員之所以偉大，不僅僅在于他如何接受損失或處理報酬/風險，頂尖交易員的心智往往經(jīng)過許多獨特經(jīng)驗的塑造。比爾在這方面提供了一些經(jīng)驗之談。“就我個人來說，專業(yè)交易的早期生涯受到一些重要的影響。許多資深交易員曾經(jīng)照顧我，給我很多教導。吉爾·賴恩戴克是我在薩洛蒙的第一個老板，在我掌管公司全球外匯部門之前，他曾經(jīng)擔任這個職務(wù)七年。他對我的影響很大。他的背景是固定收益而不是外匯，但吉爾之所以與眾不同，完全在于他待人處世的方法與領(lǐng)導能力?！薄瓣P(guān)于市場的倫理與人際關(guān)系，吉爾是我的典范，包括個人的應(yīng)對舉止，以及與同事之間的相處方法。交易員都非常專注，有點神經(jīng)質(zhì)，你把自己的活力發(fā)揮到極限，你感到很疲憊。你經(jīng)常說一些事后感到后悔的話，采取一些事后感到后悔的行動。吉爾教導部門內(nèi)的交易員如何對待市場中的對手和同行?！薄凹獱柕囊恍┰挿浅Ｖ档没匚叮纾骸袌鲋杏性S多灰色地帶，尤其是店頭市場?！疑貛钦f人們偶爾會犯錯。如果某個交易員報錯價格，你是否強迫他承認？吉爾經(jīng)常說：‘不妨想想，你是否希望自己的母親明天在《紐約時報》讀到這段新聞，如果不想，那就不要做。’“吉爾說過很多這類的話。我記得有一段時期，我對自己的要求很高，因此對于周圍一切的要求也很高。可是，別人的事業(yè)心和專注程度未必符合我要求的標準。舉例來說，某個星期五晚上剛好也是一位助理人員的結(jié)婚紀念日，你希望自己留在辦公室到晚上10點，就認定這位助理人員也應(yīng)該如此，如果他不是如此，你就暴跳如雷。吉爾告訴我：‘比爾，你要知道，在正常上班時間內(nèi)，你可以對同事又吼又叫，你可以期待他們付出他們不準備付出的東西；可是，一天結(jié)束之后，人們只希望好好享受一天。對于你——比爾·利普舒茨——好好享受一天可能代表某種意義，可是，對于助理人員或另一位交易員，這又完全是另一回事。你應(yīng)該好好琢磨琢磨，對于每個人來說，什么是好好享受一天。’總之，他教導我許多有關(guān)市場上的人際關(guān)系?，F(xiàn)在的年輕交易員都不太重視這些‘互相關(guān)照’。這對于我的整個交易生涯非常有幫助。”“還有另一個人對我影響很大，他當時是紐約馬林米德蘭銀行的資深交易員。他叫做托尼·巴斯塔蒙特。每個月，我們大概都會共進一次午餐。對于交易員來說，外出午餐是不得了的大事，因為交易時段內(nèi)通常不應(yīng)該離開盤房，但托尼的魅力實在太大了。我們談?wù)摰闹黝}大概都是遠期匯價、選擇權(quán)對于外匯交易的影響，當然還有美元的一般性走勢。他是一位偉大的導師。所以，我非常幸運，在不同的領(lǐng)域內(nèi)能夠得到許多導師的教誨，絕對不局限于‘這是你買進的方法，這是你賣出的方法’。他們的教導涉及較多的人性層面，告訴你如何在這個行業(yè)內(nèi)生存下去。對于我個人來說，這一切也屬于成功的一部分?！笔欠衲軌蛴龅矫麕?，往往超出你能夠控制的范圍。因此，你還是需要仰賴一些運氣。這些方面對于交易成功的影響，經(jīng)常被忽略或忘記。3、追尋外匯大師的足跡：帕特·阿伯帕特·阿伯從1992年開始擔任芝加哥期貨交易所的主席，芝加哥期貨交易所是全球規(guī)模最大與歷史最悠久的期貨與選擇權(quán)交易所。擔任主席職位之前，從1990年到1993年期間，帕特·阿伯擔任芝加哥期貨交易所的懂事；從1987年到1990年期間，擔任副主席的職位。從1965年以來，他就是芝加哥期貨交易所的會員。他也是美中商品交易所的董事會主席。“你必須邁前一步，采取某些行動，必須咬緊牙關(guān)，承擔風險?！庇懻撝黝}：*風險的性質(zhì)與風險管理*循序漸進的交易*出場*頂尖交易員的素質(zhì)為什么要承擔風險？史前時代就存在風險承擔的活動。遠在公元前3500年，印度教的經(jīng)典就記載了擲骰子的賭博游戲。所以，比特·伯恩斯坦在《與天抗衡》一書中提到，“現(xiàn)代的風險觀念來自于印度－阿拉伯的數(shù)字系統(tǒng)，這套系統(tǒng)在七、八百年前傳入西方?！背袚L險不僅是古老的游戲與獲利之道，這種心態(tài)也是所有經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)。事實上，如果人們都不愿意承擔風險，絕對不會有任何形式的發(fā)展。缺少承擔風險的人，就不會有商業(yè)契約或買賣交易，也沒有任何的服務(wù)可言。換言之，如果沒有人愿意承擔風險，整個文明勢必因此而停頓。“什么事都不干，就成不了任何事。你必須邁前一步，采取某些行動，必須咬緊牙關(guān)，承擔風險。一位優(yōu)秀的交易員必須從事某些被視為高風險的行為。我們承擔風險而努力取得道瓊斯的契約。我們贏了，芝加哥商品交易所輸了。當然，我們很高興最后的結(jié)果是如此。我