期貨投資分析習(xí)題解析

第一章期貨投資分析概論

1.期貨價格的特性有哪些？

特定性：不同的交易所、不同的期貨合約在不同的時點(diǎn)上形成

的期貨價格不同；

遠(yuǎn)期性：期貨價格是依據(jù)未來的信息或者后市的預(yù)期達(dá)成的虛

擬的遠(yuǎn)期價格；

預(yù)期性：反映了市場人士在現(xiàn)在時點(diǎn)對未來價格的一種心理預(yù)

期；

波動敏感性：指期貨價格相對于現(xiàn)貨價格而言，對消息刺激的反

應(yīng)程度更敏感、波動幅度更大。期貨價格的敏感性源于期貨價格的

遠(yuǎn)期性、預(yù)期性及其不確定性，以及期貨市場的高流動性、信息高

效性和交易機(jī)制的靈活性。

2.期貨投資分析的目的是什么？

期貨投資分析的目的是通過行情預(yù)測及交易策略分析，追求風(fēng)險

最小化或利潤最大化的投資效果。

3.什么是持有成本假說？

持有成本假說是早期的商品期貨定價理論,也稱持有成本理論。

持有成本理論是以商品持有為中心，分析期貨市場的機(jī)制，論證期

貨交易對供求關(guān)系產(chǎn)生的積極影響。

4.有效市場假說的前提是什么?

(1)投資者數(shù)目眾多，投資者都以利潤最大化為目標(biāo)；

(2)任何與期貨投資相關(guān)的信息都以隨機(jī)方式進(jìn)入市場;

(3)投資者對新的信息的反應(yīng)和調(diào)整可迅速完成。

5.有效市場有哪三種形式？各自的含義是什么？

有效市場分成弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場

三個層次；

弱式有效市場假說：當(dāng)期的期貨價格已經(jīng)成分反映了當(dāng)前全部

期貨市場信息，技術(shù)分析無效；

半強(qiáng)式有效市場：當(dāng)前的期貨價格不僅已經(jīng)充分反映了當(dāng)前全

部期貨市場信息，而且所有的公開可獲得的信息也已經(jīng)得到充分反

應(yīng)，因此，技術(shù)分析和基本面分析方法都是無效的；

強(qiáng)式有效市場：當(dāng)前的期貨價格已經(jīng)充分反映了全部信息，包

括內(nèi)幕消息。

6.行為金融學(xué)主要有哪些研究成果？

有效市場假說認(rèn)為金融市場中的價格包含了一切信息，因而在

任何時候的證券或期貨價格均可以看作為價值的最優(yōu)估計(jì)。這個假

說實(shí)際上隱含著兩個假設(shè)前提：一是投資者的投資行為模式是沒有

偏差的；二是投資者總是以自身利益最大化為目標(biāo)。

行為金融學(xué)認(rèn)為有效市場假說本身并沒有保證兩個假說前提一

定成立。行為金融學(xué)根據(jù)對實(shí)際情況的分析，認(rèn)為投資主體因?yàn)樾?/p>

理因素的影響會經(jīng)常出現(xiàn)違反這兩個假設(shè)前提的情況。比如，在投

資者者決策行為的一般特征研究方面，沙芬連和史蒂文指出：（1）

決策者的偏好是多樣的、可變的，他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才

形成；（2）決策者是應(yīng)變性的，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的

不同選擇決策程序和技術(shù)；（3）決策者追求滿意方案而不一定是最

優(yōu)方案。

行為金融學(xué)揭示了新古典傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的一個根本性

缺陷——完全理性假說。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同，行為金融學(xué)認(rèn)為市場

中的參與者不是完全理性的，他們只是準(zhǔn)理性人或者有限理性人，

他們在進(jìn)行風(fēng)險決策中往往包含一些系統(tǒng)性誤差，這些誤差在有些

情況下，成為影響全局的錯誤。在這種情況下，市場選擇的結(jié)果是

不確定，其機(jī)制常常會失靈，非理性交易者完全有可能在市場中生

存下來。

7.基本面分析和技術(shù)面分析有哪些區(qū)別和優(yōu)缺點(diǎn)？

（1）基本面分析：根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)等基本原理，

對影響期貨品種供求關(guān)系的的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策、

品種供應(yīng)和需求特性、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈狀況以及相關(guān)市場因素等進(jìn)行

分析，從“供求關(guān)系決定價格”這一基本原則出發(fā)，結(jié)合現(xiàn)貨價格

水平和其他相關(guān)期貨合約的比價關(guān)系，評估期貨價格合理性，并提

出相應(yīng)投資建議的一種方法。隱含的前提是：當(dāng)前的期貨定價不一

定合理。

缺陷：判斷期貨價格是否合理是極其艱難的。首先，基本面分析

必須考慮供求關(guān)系中供給和需求兩個方面受到的諸多影響因素，但

是現(xiàn)實(shí)中，認(rèn)得知識有限、精力有限、信息渠道有限、很難面面俱

到。其次基本面分析要求擁有全面而準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)、即使和可靠的信

息，但是，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和整理難免延時之后或者誤差失真，直接影

響基本面分析的時效性和正確性。再次，僅有數(shù)據(jù)還不夠，還需要

有科學(xué)的統(tǒng)計(jì)和處理方法。一段時間內(nèi)，基本面數(shù)據(jù)和供求態(tài)勢的

結(jié)論是相對確定的，但是行情價格確是動態(tài)變化的，如何判斷和把

我期貨價格在行情底部和頂部之間運(yùn)行時所處的不同階段及對應(yīng)的

基本面狀況，對于沒有受過專業(yè)訓(xùn)練和缺乏交易經(jīng)驗(yàn)的人來說，仍

舊是一道難題。最后，在眾多的影響因素中，不禁有些因素是無法

量化的，有些甚至是無法預(yù)料的，比如，突發(fā)性的重大自然災(zāi)害和

政治事件。

優(yōu)點(diǎn)：突發(fā)事件畢竟是小概率事件，不是常態(tài)。在正常情況下，

基本面分析著眼于行情大勢，不被日常的小波動迷惑，具有結(jié)論明

確、可靠性較高和指導(dǎo)性較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。

(2)技術(shù)面分析：僅從期貨市場自身的公開信息、如價格、成

交量及持倉量等數(shù)據(jù)和市場行為來分析期貨價格并預(yù)測未來變化趨

勢的方法。隱含前提是：現(xiàn)在的期貨定價是合理的。這與基本面分

析的隱含前提恰恰相反。

缺陷：不具備嚴(yán)格的科學(xué)特性，帶有明顯的經(jīng)驗(yàn)型和一定的主觀

色彩；各種指標(biāo)都是處理后的結(jié)果，處理后原始信息有所損失是必

然的；滯后性效果使得技術(shù)指標(biāo)發(fā)出信號時，已經(jīng)去掉了一大段行

情；有時會出現(xiàn)“技術(shù)陷阱”，再加上不可能有完全相同的情況重復(fù)

出現(xiàn)，出現(xiàn)的差異有可能使投資者判斷失誤；技術(shù)分析的方法在不

斷變換，當(dāng)大多數(shù)人都在使用同一方法時，這些方法的有效性也會

大打折扣。

優(yōu)點(diǎn)：利用各種圖表，沒有收集資料之苦。由于圖表集中反映各

種因素，對交易者來說，不僅非常直觀，而且具有客觀性，圖標(biāo)上

的買入、賣出信號并不隨人的主觀意愿而改變。通過參考期價歷史

走勢來判斷當(dāng)前行情，能夠給投資者一定的前瞻性知道，使其能夠

順應(yīng)趨勢操作。

8.期貨投資中方法論與方法有什么差別？

一般而言，方法是指確定的、具體的、可以依循的解決問題的

途徑、程序或者邏輯。而方法論不同于具體的方法，方法論高于具

體的方法，具體表現(xiàn)為：

(1)方法論不是具體方法的簡單集合，方法論具有整體性要求，

意味著必須關(guān)注方法之間的相互關(guān)聯(lián)及整體狀況；

(2)具體的方法側(cè)重操作性和技術(shù)性，解決如何做、如何實(shí)現(xiàn)

目的的問題，而方法論必須考察這些方法的有效性，注重這些方法

背后的準(zhǔn)則或原理，解決為何這么做、憑什么這么做的問題；

(3)總結(jié)期貨投資分析方法或期貨投資策略背后的準(zhǔn)則或原理,

勢必涉及更為根本的認(rèn)識問題。事實(shí)上，任何期貨投資分析方法或

期貨投資策略都是建立在如何認(rèn)識期貨市場和期貨價格這個基礎(chǔ)上

的。

(4)只有站在方法論高度上，才能更好的審視和評價具體方法

的優(yōu)勢，形成一定的投資理念，并以此指導(dǎo)投資實(shí)踐。

因此，對于期貨投資者而言，學(xué)習(xí)和掌握大量的具體分析方法

和投資策略是必要的，除此之外，更為重要的是對期貨投資方法論

的學(xué)習(xí)和探索。

9.期貨投資策略中預(yù)測分析與風(fēng)險管理措施孰輕孰重？

一個完整的投資策略必須包括預(yù)測失敗時的風(fēng)險管理，高成功概

率的預(yù)測分析僅是成功投資的要素之一，成功的投資不但需要正確

的市場分析，更需要正確的風(fēng)險管理，可見在期貨投資策略中預(yù)測

分析和風(fēng)險管理兩者一樣重要。

第二章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1.為什么要分析宏觀經(jīng)濟(jì)？

期貨投資活動中進(jìn)化宏觀經(jīng)濟(jì)分析，目的是對期貨價格變化趨勢

進(jìn)化判斷。

2.期貨投資中宏觀經(jīng)濟(jì)分析有什么含義？

期貨投資中的宏觀經(jīng)濟(jì)分析有兩層含義：其一，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論

對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及趨勢進(jìn)行分析，以及對各種經(jīng)濟(jì)政策及指標(biāo)

進(jìn)行解讀和研判；其二，分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)政策以及各種經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)對期貨市場和期貨價格的影響。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法包括哪些？

總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法和對比分析法。

4.為什么商品價格會受到經(jīng)濟(jì)周期的影響？

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期是決定期貨價格變動趨勢最重要的因素。一般來

說，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的條件下，因?yàn)橥顿Y和消費(fèi)增加，需求增

加，商品期貨價格和股指期貨價格會呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢；反之，

在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行惡化的背景下，投資和消費(fèi)減少，社會總需求下降,

商品期貨和股指期貨價格往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。而與國際市場關(guān)

系密切的期貨品種價格波動，不僅受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動的影響，而且還

受世界經(jīng)濟(jì)景氣狀況的影響。

5.通貨膨脹有哪些類型，各有什么特點(diǎn)？

(1)按物價的上漲幅度和趨勢，可以將通貨膨脹劃分為溫和通

貨膨脹和惡性通貨膨脹。

溫和通貨膨脹指通貨膨脹率基本保持在223%,并且始終保持穩(wěn)

定的通貨膨脹；

惡性通貨膨脹指年物價在15%以上，并且飛速加快，個別時期超

過100%,使國民經(jīng)濟(jì)瀕于崩潰的通貨膨脹；

(2)按通貨膨脹的形成原因可以分為需求拉動型、成本推動型、

供求混合型、慣性通貨膨脹。

需求拉動的通貨膨脹是指總需求過度增長所引發(fā)的通貨膨脹，其

原因是在勞動和設(shè)備已經(jīng)充分利用的前提下，超過總供給的過剩需

求使得物價水平的普遍上升；

成本推動型的通貨膨脹又稱供給型通貨膨脹，是由廠商生產(chǎn)成本

增加而引起的一般價格總水平的上漲，成本上升的原因通常包括原

材料價格、工資、利潤以及進(jìn)口商品價格過度上漲等；

慣性通貨膨脹是指一旦形成通貨膨脹，便會持續(xù)一段時期，其形

成機(jī)理是人們會對通貨膨脹做出的相應(yīng)預(yù)期，進(jìn)而希望持續(xù)提高薪

資，最終費(fèi)用傳遞至產(chǎn)品成本與價格，從而形成持續(xù)通脹。

6.什么是通貨緊縮，通貨緊縮對經(jīng)濟(jì)增長有何影響？

依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主保羅?薩繆爾森的表述，價格和成本正

在普遍下降即是通貨緊縮；

通貨緊縮對經(jīng)濟(jì)增長的影響：通貨緊縮對于經(jīng)濟(jì)增長的影響與經(jīng)

濟(jì)周期密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于正常態(tài)勢時，通貨緊縮不會帶來重

大困難；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時，通貨緊縮會增加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。如

果價格水平的下降是由生產(chǎn)里全面進(jìn)步所產(chǎn)生的，這對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展

是已經(jīng)好事，因?yàn)楦叩男什粌H有助于企業(yè)降低成本和價格，而

且有利于企業(yè)獲得更多的利潤。一般而言，生產(chǎn)力的提高會產(chǎn)生的

通貨緊縮是短期的，并且下跌的幅度大多可以容忍。特定情況下，

通貨緊縮會加速經(jīng)濟(jì)的衰退。首先，通貨緊縮增加了貨幣的購買力，

促使人們增加儲蓄減少支出，消費(fèi)支出受到抑制；其次，通貨緊縮

期間實(shí)際利率水平增長，資金成本增加，投資項(xiàng)目實(shí)際收益率減少，

社會投資支出減少；此外，商業(yè)活動停滯使就業(yè)率和名義工資傾向

下降，而居民收入減少會進(jìn)一步減少消費(fèi)支出。

7.什么是國際收支，影響匯率的因素有哪些?

國際收支分為狹義的國際收支和廣義的國際收支。狹義的國際收

支指一國在一定時期（常為1年）內(nèi)對外收入和支出的總額。廣義

的國際收支不僅包括外匯收支，還包括一定時期的經(jīng)濟(jì)交易：（1）

國際收支是一個流量概念。（2）所反映的內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)交易，包括：

商品和勞務(wù)的買賣、物物交換、金融資產(chǎn)之間的交換、無償?shù)膯蜗?/p>

商品和勞務(wù)的轉(zhuǎn)移、無償?shù)膯蜗蚪鹑谫Y產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。（3）記載的經(jīng)濟(jì)

交易是居民與非居民之間發(fā)生的。（4）國際收支既有私人部門交往

的內(nèi)容，也有政府部門交往的內(nèi)容；既有基于經(jīng)濟(jì)目的而產(chǎn)生的各

種交易，也包括因非經(jīng)濟(jì)動機(jī)而產(chǎn)生的交易。

影響匯率的主要因素有經(jīng)濟(jì)增長率差異、國際收支狀況、通貨膨

脹率、利率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策差異。

8.財(cái)政政策包括哪些內(nèi)容？

（1）財(cái)政支出政策：公共開支、政府購買和財(cái)政補(bǔ)貼；

（2）稅收政策或收入政策：增減稅收；

（3）財(cái)政赤字和盈余：擴(kuò)張性財(cái)政政策和緊縮性財(cái)政政策。

9.緊縮性財(cái)政政策如何對商品期貨價格產(chǎn)生影響？

緊縮性財(cái)政政策對商品市場的影響：一是減少需求，降低價格。

如果是以減少公共工程開支、減少政府購買等方式是實(shí)行緊縮性財(cái)

政政策，則會直接減少商品的總需求；如果是以增稅的辦法實(shí)行緊

縮性財(cái)政政策，減少企業(yè)和居民的可支配收入，從而使消費(fèi)需求減

少，間接減少商品的總需求；現(xiàn)貨市場需求疲弱將會進(jìn)一步推動商

品價格下跌，進(jìn)而推動商品期貨價格的下跌。二是減少商品進(jìn)口，

增加出口。一國政府實(shí)行緊縮性財(cái)政政策（IS-LM模型中IS曲線左

移），在總需求萎縮的情況下，會出現(xiàn)下列情況：（1）會導(dǎo)致國民收

入下降和市場利率水平下降。對開會經(jīng)濟(jì)體而言，國民收入越低，

進(jìn)口會越少，進(jìn)出口也會增加。（2）可能是該國國內(nèi)通貨膨脹率下

降，使得國內(nèi)商品相對國外商品更便宜，導(dǎo)致商品出口增加，進(jìn)口

減少。（3）浮動匯率制度下，緊縮性財(cái)政政策導(dǎo)致國內(nèi)利率暫時降

低，吸引國際資本流出，從而勞動本幣貶值，而這將刺激商品的出

口并抑制進(jìn)口，進(jìn)出口增加，IS曲線回移。（4）固定匯率制度下，

政府實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，本國貨幣面臨貶值。

10.寬松貨幣政策對金融市場影響如何？

在利率期貨市場上，利率水平下降，將使得固定收益?zhèn)膬r值

上升，對利率期貨是利好消息。在外匯市期貨場上，利率下降可能

引起資本溢出，著將引起本幣貶值，外幣升值；另一方面，利率下

降將引起國內(nèi)投資和消費(fèi)需求上升，這將抑制出口，刺激出口，從

而進(jìn)一步加大本幣貶值壓力，使得外幣升值。

在股指期貨市場上，一方面，利率水平的下降將降低企業(yè)的成本,

從而擴(kuò)大企業(yè)的盈利空間，對股指是利好消息；另一方面，寬松貨

幣政策會拉動總需求，使得短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長加快，宏觀經(jīng)濟(jì)的快

速增長狀態(tài)也會推動股指上漲。

從長期來看，利率、股指和外匯期貨市場的走勢通常受到實(shí)際經(jīng)

濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)制約，寬松貨幣政策會改變名義利率和通貨膨脹率水平,

實(shí)際利率和實(shí)際GDP不受其影響。

11.央行有哪些調(diào)控貨幣供應(yīng)量的手段？

再貼現(xiàn)利率、公開市場操作和法定存管準(zhǔn)備金率是央行調(diào)控貨幣

供應(yīng)量的三種手段。

12.如何理解通貨膨脹和貨幣政策的關(guān)系？

(1)在通貨膨脹時期，央行提高貼現(xiàn)率，使商業(yè)銀行覺得貼現(xiàn)

無利可圖，這樣就限制或減少了商業(yè)銀行向央行的貼現(xiàn)活動，使商

業(yè)銀行減少放款，這意味著貨幣供給量的減少。

(2)在通貨膨脹時期，總需求大于總供給，物價上升。央行向

公開市場賣出政府債券，由于賣出債券意味著回籠一筆現(xiàn)款，在乘

數(shù)效應(yīng)的反向作用下，使貨幣供應(yīng)量成倍減少。貨幣供應(yīng)量的減少

將會導(dǎo)致市場利率上升。同時，由于央行大量賣出債券也會使債券

價格下跌，這意味著債券的內(nèi)在收益率提高，其結(jié)果也是導(dǎo)致市場

利率上升。市場利率上升將使得一部分意愿投資及消費(fèi)因利益比較

而取消，這樣就起到了減少總需求的作用。

(3)通貨膨脹時期，央行提高法定存管準(zhǔn)備金率，這將迫使商

業(yè)銀行減少放款會收回一些貸款，引起銀行存款的多倍減少，從而

使貨幣供應(yīng)量減少。

13.從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，如何理解商品的金融屬性？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，商品的金融屬性是具有投資和投機(jī)的價值，價

格取決了未來的預(yù)期收益和風(fēng)險性。而商品的商品屬性是使用價值,

價格取決于供求關(guān)系。

14.政府的產(chǎn)業(yè)政策包括哪些？

主要包括以下三個方面的內(nèi)容：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策以

及產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局政策。

15.用以反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總量指標(biāo)包括哪些？

用以反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總量指標(biāo)包括：GDP、GDP平減指數(shù)、CPI、

PPI、工業(yè)增加值、失業(yè)率、國際收支等。

16.我們?yōu)槭裁匆P(guān)注工業(yè)產(chǎn)值？

(1)該指標(biāo)直接反映了工業(yè)部門的景氣狀況，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)穩(wěn)

步攀升表明經(jīng)濟(jì)處于上升期，對于生產(chǎn)資料的需求也會相應(yīng)的增加,

可作為原油、基本金屬等工業(yè)原材料需求狀況判斷的重要依據(jù)；

(2)該指標(biāo)與實(shí)際GDP的計(jì)算密切相關(guān)，能夠輔助判斷整體經(jīng)

濟(jì)狀況。該指標(biāo)還可作為制造業(yè)就業(yè)，平均小時收入及個人收入等

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)。

17.分析價格指數(shù)應(yīng)當(dāng)關(guān)注哪些內(nèi)容？

價格指數(shù)是衡量任何一個時期與基期相比，物價總水平的相對變

化的指標(biāo)。最重要的價格指數(shù)包括消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)者

價格指數(shù)(PPI)和GDP平減指數(shù)。

18.經(jīng)濟(jì)分析中的需求類指標(biāo)有哪些？

經(jīng)濟(jì)分析中的需求類指標(biāo)主要包括：全社會固定資產(chǎn)投資、新屋

開工和營建許可、社會消費(fèi)品零售總額和零售銷售。

19.常用的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)有哪些？

常用的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)包括：ISM采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、中國制

造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)和OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)。

20.什么是美元指數(shù)，美元指數(shù)的權(quán)重如何分配的？

美元指數(shù)（USDollarIndex?,即USDX）,是綜合反映美元在國

際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率

變化程度。它通過計(jì)算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，

來衡量美元的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國的出口競爭能力和進(jìn)口

成本的變動情況。

幣別指數(shù)權(quán)重（%）:歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、

加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。

21.美元指數(shù)的漲跌說明了什么？

美元指數(shù)上漲，說明美元與其他貨幣的的比價上漲也就是說美元

升值，那么國際上主要的商品都是以美元計(jì)價，那么所對應(yīng)的商品

價格應(yīng)該下跌的。美元升值對本國的整個經(jīng)濟(jì)有好處，提升本國貨

幣的價值，增加購買力。但對一些行業(yè)也有沖擊，比如說，出口行

業(yè)，貨幣升值會提高出口商品的價格，因此對一些公司的出口商品

有影響。若美指下跌，則相反。

22.RJ/CRB指數(shù)由哪些商品組成，是怎樣計(jì)算的？

RJ/CRB指數(shù)包括19個商品期貨品種，其分為四組及四個權(quán)重等

級，除I組中原油在指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)23%之外，其他每組中各期

貨品種所占權(quán)重相同，最低的橘子汁、鍥、小麥權(quán)重只有1%。I組

包括三種原油類產(chǎn)品：原油、燃料油和汽油（權(quán)重為33%）;II組包

括7種流動性很強(qiáng)的商品：天然氣、黃金、活牛、白銀、銅、鋁和

鏢（42%）;III組由4種流動商品構(gòu)成糖、棉花、咖啡和可可（20%）,

而IV組則包括了價值多樣性的商品大豆、小麥、玉米、冰凍濃縮橙

汁和瘦肉豬（5%）。銅和黃金在H組中他們所占的權(quán)重均為6%。

第三章期貨投資基本面分析

1.需求與供給的含義是什么？

需求是在一定的時期，在一既定的價格水平下，消費(fèi)者愿意并

且能夠購買的商品數(shù)量；

供給是在某一時間內(nèi)和一定的價格水平下，生產(chǎn)者愿意并可能

為市場提供商品或服務(wù)的數(shù)量。

2.需求的變動與需求量的變動有何區(qū)別？

通常將價格變動引起的需求數(shù)量變動稱為需求量變動，而將價

格之外的因素（人口的自然增長率，收入增加、消費(fèi)者偏好、通貨

膨脹、預(yù)期和替代品價格等）導(dǎo)致的需求數(shù)量的變動稱為需求的變

動。在圖形上，需求量的變動是在一條需求曲線上移動，而需求的

變動是需求曲線的左右移動。

3.供給的變動與供給量的變動有何區(qū)別？

通常將價格變動引起的供給數(shù)量變化稱為供給量變動，而將價

格之外的因素（生產(chǎn)成本、政策、一國的政治情況、國際關(guān)系及戰(zhàn)

爭、氣候條件、市場結(jié)構(gòu)、通貨膨脹和預(yù)期等）導(dǎo)致的供給數(shù)量的

變動稱為供給的變動。在圖形上，供給量的變動是在一條供給曲線

上移動，而供給的變動是供給曲線的左右移動。

4.什么是需求的價格彈性？什么是供給的價格彈性？

需求的價格彈性是指“需求量變動的百分比”除以“價格變動

的百分比”。

供給的價格彈性是指“供給量變動的百分比”除以“價格變動

的百分比”。

5.決定需求價格彈性的因素有哪些？

決定需求價格彈性的因素主要有替代品的豐裕程度和支出比

例，另外彈性大小與考察時間長短也有很大的關(guān)系。

6.農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的供給曲線特點(diǎn)有何區(qū)別？

農(nóng)產(chǎn)品供給曲線：農(nóng)產(chǎn)品的供給通常以作物年度作為度量時間。

當(dāng)收獲期結(jié)束后，當(dāng)期的產(chǎn)量就已經(jīng)確定，當(dāng)期的最大供給量等于

當(dāng)期產(chǎn)量與上期期末庫存量之和。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價格太低時，有些農(nóng)場

主會產(chǎn)生一定的惜售心理，但如果考慮農(nóng)產(chǎn)品存儲所需要的存儲費(fèi)

及數(shù)量和質(zhì)量的損耗，存儲的成本并不小。更重要的是有些農(nóng)產(chǎn)品

沒有辦法存儲或長期存儲后根本不具備經(jīng)濟(jì)性。比如，有些農(nóng)產(chǎn)品

如蛋類和馬鈴薯是容易腐爛的，無法長期存儲。又如，對活牛與活

豬來說，一旦達(dá)到銷售重量之后，除了短暫的延遲外，不論價格如

何，生產(chǎn)者都不得不將其送到市場上去銷售。對于這類難以存儲的

商品而言，其供給量在收獲期內(nèi)幾乎是固定的，換言之，供給量不

會因價格低而少，也不會因價格高而多。其供給彈性幾乎為零，其

供給曲線將退化為一條與縱軸平行的直線。

工業(yè)品供給曲線：期貨交易中的工業(yè)品主要有金屬和能源兩大

類。工業(yè)品的特點(diǎn)是采用連續(xù)化生產(chǎn)方式，沒有明顯的年度界限，

但同樣有正常的庫存。庫存變化既是供給量大小的標(biāo)志，也是需求

量大小的重要指標(biāo)。同一種工業(yè)產(chǎn)品，在不同階段其供給彈性大小

也不同。一般而言，當(dāng)生產(chǎn)能力利用不充分，即閑置能力較大時，

供給彈性比較大；反之，當(dāng)生產(chǎn)能力充分利用，閑置能力較小時，

供給彈性就較小。這時，由于短期內(nèi)擴(kuò)大供給的能力有限，價格的

上漲幅度會非常驚人。

7.均衡價格的含義及如何決定？

均衡價格的含義：指一種商品需求量與供給量相等時的價格。

這時該商品的需求價格與供給價格相等稱為均衡價格，該商品的需

求量與供給量相等稱為均衡數(shù)量。

均衡價格是在市場上供求雙方的競爭過程中自發(fā)地形成的。均

衡價格的形成也就是價格決定的過程。因此，價格也就是由市場供

求雙方的競爭所決定的。需要注意的是，均衡價格形成，即價格的

決定完全是自發(fā)的，如果有外力的干預(yù)(如壟斷力量的存在或國家

的干預(yù))，那么，這種價格就不是均衡價格。

8.供求定理如何決定商品期貨價格？

(1)需求變動對均衡價格的影響：需求增加，均衡價格上升，

均衡數(shù)量增加；需求減少，均衡價格下降，均衡數(shù)量減少。結(jié)論是:

需求變動引起均衡價格與均衡數(shù)量同方向變動。

(2)供給變動對均衡價格的影響：供給增加，均衡價格下降，

均衡數(shù)量增加；供給減少，均衡價格上升，均衡數(shù)量減少。結(jié)論是:

供給變動引起均衡價格反方向變動，均衡數(shù)量同方向變動。

9.什么是蛛網(wǎng)理論？蛛網(wǎng)理論的三個假設(shè)是什么？

蛛網(wǎng)理論是一種動態(tài)均衡分析，其運(yùn)用彈性原理解釋某些生產(chǎn)

周期較長的商品在失去均衡時發(fā)生的不同波動情況。

蛛網(wǎng)理論的三個假設(shè)：一是從生產(chǎn)到產(chǎn)出需要一定的時間，而

且在這段時間內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模無法改變；二是本期產(chǎn)量決定本期價格；

三是本期價格決定下期產(chǎn)量。

10.如何用蛛網(wǎng)理論分析農(nóng)產(chǎn)品?

(1)收斂型蛛網(wǎng)。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品供給彈性小于需求彈性時，價格和

產(chǎn)量的波動越來越弱，并逐步收斂，最后趨于均衡

(2)發(fā)散型蛛網(wǎng)。當(dāng)供給彈性大于需求彈性時，價格與產(chǎn)量的

波動越來越大，價格和產(chǎn)量離均衡點(diǎn)越來越遠(yuǎn)，不能趨于均衡

(3)封閉型蛛網(wǎng)。當(dāng)供給彈性等于需求彈性時，價格與產(chǎn)量的

波動始終按同一幅度進(jìn)行，波動幅度既不是越來越小，也不是越來

越大。價格與產(chǎn)量既不能回到均衡點(diǎn)，也不會離均衡由點(diǎn)越來越遠(yuǎn)。

農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有很強(qiáng)的周期性。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者在確定播種規(guī)模時,

很大程度上會受到當(dāng)期價格的影響，而生產(chǎn)規(guī)模確定后又很難更改。

因此，在現(xiàn)實(shí)中農(nóng)產(chǎn)品價格很容易發(fā)散型蛛網(wǎng)波動的狀態(tài)。

11.影響期貨價格的共同性因素有哪些？

影響期貨價格的共同性因素包括：庫存、替代品、季節(jié)性、自

然因素、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及經(jīng)濟(jì)政策、政治因素及突發(fā)事件、投機(jī)等。

12.期末庫存與供求之間是什么樣的關(guān)系？

從一國的供求數(shù)量來看，期末庫存與供求之間的關(guān)系式為：

期末庫存=期初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量+當(dāng)期進(jìn)口量-當(dāng)期出口量-當(dāng)期

消費(fèi)

其中，期初庫存、當(dāng)期產(chǎn)量、當(dāng)期進(jìn)口量著三項(xiàng)為當(dāng)期可供應(yīng)

量；而當(dāng)期出口量和當(dāng)期消費(fèi)為當(dāng)期需求量。如果當(dāng)期可供應(yīng)量大

于當(dāng)期需求量，則期末庫存勢必增加，反之，則期末庫存勢必減少。

從全球范圍內(nèi)考察，期末庫存與供求之間的關(guān)系式為：

期末庫存=期初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量-長期消費(fèi)

其中，期初庫存、當(dāng)期產(chǎn)量為當(dāng)期可供應(yīng)量；而當(dāng)期消費(fèi)為當(dāng)

期需求量。如果當(dāng)期供應(yīng)量大于當(dāng)期需求量，則期末庫存勢必增加，

反之，則期末庫存勢必減少。

13.替代品對期貨價格有何影響？

一般而言，替代品與被替代品之間具有競爭關(guān)系。如果替代品

的供求關(guān)系發(fā)生重大變化，就會打破被替代品原有的平衡，導(dǎo)致價

格出現(xiàn)較大的波動。

14.農(nóng)產(chǎn)品期貨價格為何會呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性走勢？

農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)或需求具有季節(jié)性特點(diǎn)，一般農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)都是

在每年同一時期集中上市，而需求卻是分散的。供需的季節(jié)性特點(diǎn)

會引發(fā)價格的季節(jié)性波動，因此，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)

性走勢。

15.投機(jī)對期貨價格的影響有何特點(diǎn)？

買漲不買跌是人們的一種普遍心理。當(dāng)市場價格上漲時，掙錢

效應(yīng)會使更多人愿意買進(jìn)，并且有些人還愿意進(jìn)行實(shí)物投機(jī)，即買

進(jìn)貨物后囤積起來。盡管這些購買者并不是貨物的真正需求者，但

至少暫時加大了需求，加劇了供不應(yīng)求的局面。當(dāng)市場價格下跌時，

又會發(fā)生相反的情況，甚至連實(shí)際使用者也會降低儲備量，這有加

劇了供大于求的局面。

在期貨交易者，這一現(xiàn)象不僅存在，有時甚至?xí)儸F(xiàn)的更突出。

當(dāng)市場處于牛市時人氣向好，一些微不足道的消息都會刺激投機(jī)者

的看漲心理，引起價格上漲；當(dāng)市場處于熊市時，人心思空，即使

有利好消息也會被忽視，而一些微不足道的利空消息則會被放大，

以至于價格繼續(xù)下跌。

與中小投機(jī)者相比，大投機(jī)商引發(fā)期價漲跌的能力更大，這也

是交易者為什么特別關(guān)注大戶持倉數(shù)量及方向的原因。大投機(jī)商如

果過度投機(jī)，很可能導(dǎo)致期貨價格非理性漲跌，這種漲跌，用其他

合理因素是無法解釋的。

16.對影響因素進(jìn)化量化有哪些優(yōu)點(diǎn)？

(1)可以比較全面地用具體數(shù)值表達(dá)各種因素的影響力度。量

化分析以客觀市場狀態(tài)作為分析研究的依據(jù)，避免了人性主觀判斷

上的失誤和缺陷。

(2)量化分析不僅可以確定單一因素的影響力度，還可以揭示

多因素之間的關(guān)系，這對于包含大量信息沖擊而又瞬息萬變的金融

市場是非常重要的。

(3)量化分析在表現(xiàn)形式上更直觀，在深度挖掘上更全面、更

精確、更可靠，且更有說服力。

(4)量化分析為建立預(yù)測模型打好了基礎(chǔ)，明確應(yīng)納入分析框

架體系的各因素，明確應(yīng)選取的數(shù)據(jù)來源和范圍，是建立模型的基

礎(chǔ)工作。

17.如何對影響因素進(jìn)化量化？

對影響因素進(jìn)化量化有很多方法：比如變量間相關(guān)性分析、因

果關(guān)系檢驗(yàn)法、協(xié)整檢驗(yàn)方法

18.平衡表分析法有何優(yōu)點(diǎn)和不足？

平衡表分析法的優(yōu)點(diǎn)：一項(xiàng)非常有用的參考資料，能清楚列示

各種關(guān)鍵的數(shù)據(jù)；

平衡表分析法的不足：平衡表本身沒有辦法回答期貨價格是否

合理的問題。

19.如何識別季節(jié)性走勢規(guī)律？

識別某期貨品種季節(jié)性走勢的常用方法是計(jì)算季節(jié)性指數(shù)，即

利用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算出預(yù)測目標(biāo)的季節(jié)性指數(shù)，以測定季節(jié)性波動的

規(guī)律性。

20.分類排序法適用于什么情況？步驟是怎么樣的？

分類排序法適用于有效數(shù)據(jù)時間不長；數(shù)據(jù)不全面和無法滿足

定量分析方法對資料以及數(shù)據(jù)全面性的要求的情況。

分類排序法的基本步驟：(1)確定影響價格的主要因素或指標(biāo)；

(2)將每一個因素或指標(biāo)的狀態(tài)按里多、利空的程度進(jìn)行等級劃分;

(3)對每一個因素或指標(biāo)的狀態(tài)進(jìn)行評估，得出對應(yīng)的數(shù)值；(4)

將所有指標(biāo)的所得到的數(shù)值想家求和，并根據(jù)加總數(shù)值評估該品種

未來趨勢。

21.回歸分析法有何優(yōu)點(diǎn)？在使用該法時，應(yīng)注意哪些問題？

回歸分析法的優(yōu)點(diǎn)：首先，回歸分析法在分析多因素模型時，

更加簡單和方便；其次，運(yùn)用回歸模型，只要采用的模型和數(shù)據(jù)相

同，通過標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)方法可以計(jì)算出唯一的結(jié)果，但在圖和表的形

式中，數(shù)據(jù)之間關(guān)系的解釋往往因人而異，不同分析者畫出的擬合

曲線很可能也是不一樣的。如果用回歸分析，不同的分析者根據(jù)這

些數(shù)據(jù)可獲得相同的擬合曲線；最后，回歸分析可以準(zhǔn)確地計(jì)量各

個因素之間的相關(guān)程度和回歸擬合程度的高低，提高預(yù)測方程式的

效果。

使用回歸分析方法時，應(yīng)注意的問題：應(yīng)用一元線性回歸分析

法，必須對影響市場現(xiàn)象的多種因素做全面的分析。只有當(dāng)諸多的

影響因素中，確實(shí)存在一個對因變量影響作用明顯高于其他因素的

變量，才適合將它作為自變量，應(yīng)用一元線性回歸分析法進(jìn)行分析。

22.基本面分析有哪些基本步驟？

(1)熟悉品種背景：熟悉的過程其實(shí)是學(xué)習(xí)的過程。閱讀大量

的相關(guān)背景資料及文獻(xiàn)是必須的，但這些資料的優(yōu)點(diǎn)是介紹比較系

統(tǒng)，缺點(diǎn)是缺乏動態(tài)跟蹤且分析深度有限；

(2)收集統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)是基本面分析最基本的元素，可以從

特定的政府部門、非營利研究機(jī)構(gòu)和營利性研究機(jī)構(gòu)等組織獲取；

(3)辨析及處理數(shù)據(jù)：不同的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)、不同的統(tǒng)計(jì)組織、不

同的統(tǒng)計(jì)口徑及不同的統(tǒng)計(jì)方法會造成數(shù)據(jù)有矛盾之處。對于分析

者而言，必須對這些數(shù)據(jù)的含義及由來有一個清晰的了解。

23.基本面數(shù)據(jù)處理應(yīng)該注意什么問題？

由于基本面分析涉及的時間周期較長，價格有自然上漲趨勢，

因此在涉及分析商品的長期價格時，應(yīng)該提出通貨膨脹對價格的影

響。

24.解釋模型和預(yù)測模型有何區(qū)別？

解釋模型的影響因素與價格的時間幾乎同步，在變量下面以下

標(biāo)t的形式來表示變量發(fā)生的時間，表示為：Pt=f(xt,yt,zt);

解釋模型在實(shí)際運(yùn)用中有可能為混合模型。

預(yù)測模型的影響因素與價格的時間不同步，在變量下面以下標(biāo)

1-1的形式來表示變量發(fā)生的時間，表示為：Pt-l=f(xt-1,yt-1,

zt-1);預(yù)測模型只有當(dāng)解釋模型中的因素預(yù)測相對容易時才可用

于預(yù)測。

25.建立模型有哪些注意事項(xiàng)？

(1)對建立模型者而言，當(dāng)模型不能解釋過去某段時間內(nèi)價格

行為時，也有積極的意義。

(2)必須分清實(shí)際數(shù)據(jù)與在此之前的估計(jì)值之間的差別。

第四章期貨品種投資分析

1.簡述農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)分析的共同特征。

農(nóng)產(chǎn)品價格走勢分析可以根據(jù)一段時間內(nèi)影響農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的重

大環(huán)境因素改變和供求關(guān)系轉(zhuǎn)換的利多或利空的態(tài)勢來研判，內(nèi)容

包括宏觀經(jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向等外因作用和平衡表調(diào)整、庫存需求比變

化等供求態(tài)勢的相對變化，判斷農(nóng)產(chǎn)品的合理價值區(qū)間和當(dāng)前所處

階段。但應(yīng)用時亦需注意：（1）農(nóng)產(chǎn)品也是商品，商品的價值是用

貨幣來衡量的，故測算價值區(qū)間時不應(yīng)僅參照歷史數(shù)據(jù)，科技進(jìn)步

和金融形勢直接影響農(nóng)產(chǎn)品計(jì)價基礎(chǔ)。（2）農(nóng)產(chǎn)品價格行情具有明

顯季節(jié)性，農(nóng)產(chǎn)品平衡表的數(shù)據(jù)大多為官方公布，如美國農(nóng)業(yè)部的

月度報告、季度報告。相對于已經(jīng)體現(xiàn)市場預(yù)估數(shù)據(jù)的即時行情和

領(lǐng)先的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，農(nóng)產(chǎn)品官方報告數(shù)據(jù)具有明顯的時滯性和方

向性，在期貨市場中有可能一個利空的報告帶來的是利空出盡的上

漲行情。（3）農(nóng)產(chǎn)品作為人類食物和生存需求的一般特征，具有明

顯的相關(guān)性和可替代性，不能只看一個品種的平衡表。不同品種、

不同市場、不同關(guān)聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約之間的價格可以從相互之間

的邏輯關(guān)系和比價關(guān)系計(jì)算出的價格偏離程度和回歸關(guān)系。（4）受

種植條件和資源稟賦的限制，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量具有相對有限性，人口需

求增長帶動的需求增長具有相對無限性，因此，在一般金融形勢下，

多頭行情表現(xiàn)的比較明顯，單邊投機(jī)容易導(dǎo)致價格向上偏離機(jī)會較

多。

2.簡述農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈分析的基本環(huán)節(jié)和主要關(guān)注的內(nèi)容。

對于農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈而言，從農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)到最后的消費(fèi)，

一般都會經(jīng)歷三個不同的階段，分別是農(nóng)作物種植、生產(chǎn)加工以及

下游消費(fèi)。不同的基本面因素會通過不同階段產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響

到期貨市場的價格。

(1)農(nóng)作物種植階段，主要關(guān)注天氣因素和季節(jié)因素；

(2)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工階段，主要關(guān)注采購環(huán)節(jié)、生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)

和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)；

(3)下游企業(yè)需求階段，主要關(guān)注成本因素和下游因素。

3.如何進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)分析？

農(nóng)產(chǎn)品的共性就是具有固定的一年一度的播種、生長和收獲季

節(jié)性周期，也恰恰是農(nóng)產(chǎn)品這種特有的季節(jié)性供求關(guān)系變化使得其

價格波動在每年的一些特定時期內(nèi)同向運(yùn)動的趨勢性十分明顯。一

般來說，我們可以根據(jù)這種季節(jié)性特征把農(nóng)產(chǎn)品走勢大體分為：播

種生長階段、收獲季節(jié)、銷售淡季和銷售旺季等幾個不同階段。

4.影響農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口成本的因素有哪些？舉例說明。

國外進(jìn)口的考慮因素包括進(jìn)口成本、港口庫存量、匯率和進(jìn)口

關(guān)稅。進(jìn)口成本主要是到岸價格、港雜費(fèi)和運(yùn)輸成本，決定了企業(yè)

的原料成本。對于大豆這種進(jìn)口依存度較高的品種而言，進(jìn)口到岸

價格直接影響著國內(nèi)大豆現(xiàn)貨市場價格。影響進(jìn)口大豆到岸價格的

主要因素包括離岸(FOB)現(xiàn)貨升貼水、大洋運(yùn)費(fèi)和期貨運(yùn)作成本。

5.如何看待和分析農(nóng)產(chǎn)品之間的比價關(guān)系？

農(nóng)產(chǎn)品比價是指同一市場、同一時間不同農(nóng)產(chǎn)品價格(主要指

收購價格）之間的比例關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品比價分單項(xiàng)比價和綜合比價。

主要包括糧食產(chǎn)品與經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)品之間、糧食產(chǎn)品與畜產(chǎn)品之間、

糧食產(chǎn)品與土特產(chǎn)品之間、各種不同糧食產(chǎn)品之間收購價格的比例

關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品之間的比價關(guān)系合理與否，關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中各產(chǎn)品

互相爭地、爭勞力、爭肥料等問題的正確處理，也關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)

乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

6.如何分析農(nóng)產(chǎn)品的庫存消費(fèi)比與供求大勢的關(guān)系？

農(nóng)產(chǎn)品的價格走勢實(shí)質(zhì)上是該產(chǎn)品供求態(tài)勢動態(tài)作用的現(xiàn)象，

在整個農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費(fèi)過程中，能夠反映該產(chǎn)品供求態(tài)勢的指

標(biāo)就是庫存消費(fèi)比。

庫存消費(fèi)比是指本年度年末庫存與本年度消費(fèi)量的百分比值。

庫存消費(fèi)比是對供應(yīng)緊張程度的描述，他說明我們能將多少剩

余供給量結(jié)轉(zhuǎn)到下一年，作為對下一年度產(chǎn)量的保險供給量。

7.影響基本金屬價格的共同因素有哪些？

影響基本金屬價格的共同因素：宏觀經(jīng)濟(jì)（正相關(guān)）和國家政

策（產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策）、金融屬性（融資工具、投機(jī)工具和資產(chǎn)

類別）、匯率因素、庫存因素和周邊市場。

8.基本金屬行業(yè)有哪些共同特點(diǎn)？

（1）與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，周期性較為明顯；

（2）產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大致相同，定價能力存在差異;

(3)需求彈性大于供給彈性，供求變化不同步；

(4)礦山資源壟斷，原料供應(yīng)集中。

9.基本金屬產(chǎn)業(yè)鏈分析包括哪些內(nèi)容？

(1)礦山采選：主要考慮的因素是金屬礦產(chǎn)資源具有不可再生

性。對于礦產(chǎn)資源供應(yīng)的變量因素中，我們主要考慮的因素中主要

有：礦資源分布情況；潛在礦山的勘探和開發(fā)情況；已開發(fā)礦山的

開發(fā)程度(現(xiàn)在和未來的產(chǎn)能、產(chǎn)量和擴(kuò)產(chǎn)情況)；因工會罷工、能

源短缺、地震和暴風(fēng)雪災(zāi)害等突變因素對礦山造成的減產(chǎn)或停產(chǎn)影

響。

(2)金屬冶煉：主要關(guān)注原料供應(yīng)及加工費(fèi)、冶煉企業(yè)的產(chǎn)能

和產(chǎn)量、生產(chǎn)成本和進(jìn)出口成本。

(3)金屬加工：金屬制品加工屬于金屬產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，行

業(yè)整體規(guī)模較小，企業(yè)數(shù)量多相對分散，與上游冶煉企業(yè)和下游各

種金屬制品消費(fèi)企業(yè)相比，定價能力最差，并不具備影響金屬價格

的能力。對于金屬市場供需關(guān)系進(jìn)行分析，金屬加工環(huán)節(jié)屬于中間

需求，關(guān)注重點(diǎn)是企業(yè)開工率以及訂單情況，以了解實(shí)際及潛在的

消費(fèi)狀況。

(4)終端消費(fèi)：終端消費(fèi)行業(yè)分析和消費(fèi)替代性。

10.什么是TC/RC?

TC/RC是指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用。TC就是處理費(fèi)或粗煉

費(fèi)，而RC就是精煉費(fèi)。TC/RC是礦產(chǎn)商或貿(mào)易商(賣方)向冶煉廠

商或貿(mào)易商（買方）支付的、將銅精礦加工成精煉銅的費(fèi)用。目前

通行的做法是，銅精礦加工完畢后，礦產(chǎn)商或貿(mào)易商與冶煉廠商事

先談好TC/RC費(fèi)用，然后從基于LME基準(zhǔn)價確定的售價中扣除TC/RC

費(fèi)用，就是銅精礦的銷售價格。所以，最后還原的仍是買方向賣方

支付銅精礦的價格。TC/RC高企表明冶煉廠商的收益高，必將極大

刺激冶煉廠商的生產(chǎn)積極性，但決定TC/RC水平高低的重要因素是

銅礦砂的供求關(guān)系。一般而言，當(dāng)銅礦砂供應(yīng)短缺時，礦山在對冶

煉廠商的談判中占據(jù)主動，其支付的TC/RC就會下降；反之，當(dāng)銅

礦砂供應(yīng)充裕時，TC/RC就會上漲。換言之，TC/RC與銅精礦的供應(yīng)

量具有正向關(guān)系。正因?yàn)槿绱?，一般可以將TC/RC的變化稱之為銅

精礦供需的晴雨表。

11.鋁的成本構(gòu)成有什么特點(diǎn)？

電解鋁是高耗能產(chǎn)業(yè)，平均每噸電解鋁的耗電量為1.45萬千瓦

時，電力成本在中國電解鋁生產(chǎn)成本占比35%-40%左右，電價對電

解鋁成本存在較大影響，電價每降一分錢電解鋁成本即可減少145

元；平均每噸電解鋁消耗氧化鋁為1.95噸，氧化鋁成本占比在35%

左右。由此，氧化鋁和電價的價格波動直接影響了電解鋁成本的變

動。

12.鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)有什么特點(diǎn)？

鋅的主要中間制品（鍍鋅板、壓鑄件、鋅基合金）在國內(nèi)主要

被用在建筑業(yè)、汽車業(yè)和家電業(yè)。目前，國內(nèi)建筑業(yè)用鋅占精鋅產(chǎn)

量的33%。

13.能源化工行業(yè)分析有何特點(diǎn)？

(1)受原油走勢影響：原油對化工品的影響主要有兩個方面，

一是從成本上構(gòu)成推力，二是對投資者心理產(chǎn)生影響。能源和化工

品在走勢上具有趨同性，尤其是原油在在一段時間內(nèi)形成明顯上漲

趨勢時，很容易引發(fā)現(xiàn)貨市場跟漲，期貨市場大量資金涌入炒作。

但是，在油價變現(xiàn)溫和時，主導(dǎo)化工品價格走勢的是其自身的基本

面。因此，原油對化工品到底產(chǎn)生多少影響力關(guān)鍵是看原油上漲的

幅度及持續(xù)時間。

(2)價格波動具有季節(jié)性和頻繁波動性：化工品在生產(chǎn)上并沒

有如農(nóng)產(chǎn)品般有季節(jié)性的供應(yīng)特點(diǎn)，但在其需求上存在季節(jié)性特點(diǎn)，

使得期貨價格也會呈現(xiàn)上漲概率較大的季節(jié)、下跌概率較大的季節(jié)

和價格盤整概率較大的季節(jié)三種情況。能源化工產(chǎn)業(yè)鏈長，供求關(guān)

系的變化對期貨價格的影響很大程度上受交易者心理預(yù)期變化的左

右，從而導(dǎo)致期貨價格反復(fù)頻繁波動。

(3)產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變：石化產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，影響因

素眾多，且個品種具有各自的特點(diǎn)。無論是分析成本還是供需，都

需要對各個環(huán)節(jié)有清晰的認(rèn)識，忽視了任何一個環(huán)節(jié)的客觀現(xiàn)實(shí)都

容易產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)滯后。

(4)價格具有壟斷性：分析化工產(chǎn)業(yè)終端產(chǎn)品價格不易，因?yàn)?/p>

石化領(lǐng)域的“中間體”價格往往由生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)成本加上企業(yè)的加

工利潤報價形成，而買方只能被動接受，所以化工品具有壟斷性。

越是靠近產(chǎn)業(yè)鏈上端的企業(yè)，其價格壟斷性越強(qiáng)。

14.我國石化產(chǎn)品價格形成有何特點(diǎn)？

化工品價格的形成主要受兩種因素主導(dǎo)：一是消費(fèi)拉動；二是

成本推動。不同的是，成本的推動不如需求的拉動來得那么順暢。

常常由于產(chǎn)業(yè)鏈中某一環(huán)節(jié)的阻礙，而無法完成價格的傳導(dǎo)過程，

致使該加工環(huán)節(jié)的邊際利潤降低，甚至處于虧損狀態(tài)。

15.化工品價格傳導(dǎo)有何特點(diǎn)？

(1)時間滯后性：由于石化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，所以價格在傳導(dǎo)

中存在著滯后性，越是下游的產(chǎn)品，越在價格傳導(dǎo)過程中處于劣勢。

(2)過濾短期小幅波動的特點(diǎn)：從短期來說，原油價格的波動

對石化中間體實(shí)際價格影響一般并不立即顯現(xiàn)出來，而各環(huán)節(jié)原料

和產(chǎn)品的價格是決定其當(dāng)時價格波動的重要因素；而從中長期來看，

原油價格波動對石化產(chǎn)品價格波動具有重要的指引作用。

(3)傳導(dǎo)過程可能被阻斷：上游產(chǎn)品價格的波動并不是一定能

引起跨環(huán)節(jié)下游產(chǎn)品相應(yīng)的價格變動，有時，下游產(chǎn)品受供求狀況

或其他因素影響，價格可能呈現(xiàn)相反的波動。

(4)可能的差異化：由于受石化產(chǎn)品加工工藝的不同或者消費(fèi)

結(jié)構(gòu)的變化等因素影響，一些石化產(chǎn)品與上游直接原料價格存在較

大的差異性。

(5)國際市場價格的影響：在石腦油和最終產(chǎn)品之間各環(huán)節(jié)的

產(chǎn)品屬于石化“中間體”，進(jìn)口依存度較高的“中間體”，其定價常

常受到國際市場價格的影響。進(jìn)口依存度越高，受國際市場價格的

影響就越大。在我國，“中間體”的定價通常參照亞太地區(qū)的市場結(jié)

算價，而最終定價權(quán)則主要集中在中石油和中石化手中。

16.影響原油期貨價格的主要因素有哪些？

(1)原油需求：在預(yù)測原油價格時，通常應(yīng)從分析全球的工序

平衡入手，我們首先看原油需求。經(jīng)濟(jì)增長是影響原油需求的主要

因素，要對原油消費(fèi)的增長作出規(guī)劃，就要對消費(fèi)國的國民生產(chǎn)總

值作出預(yù)測。不同國家和地區(qū)的原油消費(fèi)與GDP的增長比率不盡相

同，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)增長中，單位經(jīng)濟(jì)活動的耗油水平較高。

(2)原油供給：為較為充分的需求數(shù)據(jù)相比，原油的供應(yīng)數(shù)據(jù)

顯得較為缺乏。主要原因在于，與需求方相比，原油的供應(yīng)相對集

中，這讓投資者在判斷未來原油的供應(yīng)狀況時心存疑慮。原油供給

主要來自歐佩克國家和非歐佩克國家，相關(guān)數(shù)據(jù)可以通過多個機(jī)構(gòu)

提供的數(shù)據(jù)整理獲得，最重要的是國際能源署和美國能源部公布的

工序數(shù)據(jù)。石油輸出國的13個成員國大約占全球石油供給的40%。

歐佩克的任務(wù)就是調(diào)節(jié)“原油市場的供需平衡”，進(jìn)而影響原油價格。

而非歐佩克國家的產(chǎn)量始終處于最大化的狀態(tài)，較難估算。另外，

原油供應(yīng)中，剩余產(chǎn)能和煉制瓶頸也是需要考慮的因素。

(3)庫存：原油平衡表的所有數(shù)據(jù)中，庫存數(shù)據(jù)最接近所謂的

“暗箱”了。事實(shí)上，除了OPEC國家以外，庫存數(shù)據(jù)幾乎不存在。

因此，平衡分析與預(yù)測總是在“不斷地變化”。換言之，庫存數(shù)據(jù)代

表特定時期的變化，而非絕對的庫存水平。這種變化就是預(yù)測的消

費(fèi)量與預(yù)測的產(chǎn)量(包括非OPEC國家和OPEC國家產(chǎn)量)的差額。

在統(tǒng)計(jì)原油庫存時，美國的商業(yè)庫存是比較準(zhǔn)確的，美國能源下屬

的能源情報署(EIA)每周及時公布。

(4)OPEC的政策：OPEC的政策變化可能是預(yù)測原油價格的關(guān)

鍵因素。通常，油價長時間在一定的區(qū)間內(nèi)波動，但當(dāng)價格低于該

區(qū)間的地步區(qū)域時，OPEC就會減產(chǎn)。OPEC減產(chǎn)的結(jié)果是原油價格會

慢慢止跌并逐漸回升。所以，通常原油價格偏離底部區(qū)域的時間一

般不會太長；

(5)地緣政治和突發(fā)事件：有時突發(fā)事件會迫使原油價格明顯

偏離正常區(qū)域，或者在該范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。世界最主要的是有儲藏

大多地處政治敏感地區(qū)，其中包括伊朗、尼日利亞和委內(nèi)瑞拉。一

旦這些地區(qū)局勢不安定并導(dǎo)致原油供應(yīng)中斷，那么原油價格將會立

即飆升；

(6)自然因素影響：颶風(fēng)對原油價格有顯著影響，因?yàn)槊绹?/p>

原油工業(yè)基地集中在墨西哥灣，而這一帶恰是颶風(fēng)多發(fā)地。一旦海

上作業(yè)平臺遭到破壞，油價就會被迫上漲；

(7)資金的推動。

17.影響化工品期貨的主要因素有哪些？

(1)供需情況：供給方面主要可以從兩方面考慮：一是國內(nèi)生

產(chǎn)商的供給情況；二是國外進(jìn)口情況。我國許多石化產(chǎn)品仍需要大

量進(jìn)口以滿足國內(nèi)生產(chǎn)的需求，所以，在分析國內(nèi)自身供應(yīng)情況的

同時，也需要結(jié)合國外進(jìn)口情況。需求方面則主要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展中

的實(shí)際需求，以及一些投機(jī)需求。隨著季節(jié)的交替，化工產(chǎn)品的需

求量會有所起伏。來自下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)造成的季節(jié)性需求差異是造成

化工品季節(jié)性波動的主要原因。

(2)下游開工情況：石油產(chǎn)品價格會影響化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，

而生產(chǎn)成本則直接影響石化產(chǎn)品生產(chǎn)商的積極性，在生產(chǎn)成本較高

的形勢下，生產(chǎn)廠商面臨微利或虧損的局面，往往會降低開工率。

反之，在生產(chǎn)成本較低時則會傾向于提高開工率，以追逐更大的利

潤，從而對其直接或間接上游的石化產(chǎn)品價格起到推動作用。因此，

下游工廠的開工率對需求起直接作用，進(jìn)而對價格產(chǎn)生影響。

(3)相關(guān)商品價格：由于替代關(guān)系，相關(guān)商品價格的變動也會

影響石化產(chǎn)品價格走勢。

(4)原油價格：化工行業(yè)具有較強(qiáng)的上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)動性特點(diǎn)，

而原油作為基礎(chǔ)能源和化工原料，其價格對化工下游行業(yè)有重要的

影響。原油價格上漲首先將推動原油采掘業(yè)毛利率增加，處于原油

產(chǎn)業(yè)鏈中下游的企業(yè)成本同時增加，由于成本上漲，最終消費(fèi)品價

格亦將上漲。但當(dāng)原油價格上漲到中期，總體來說則是上游收益下

游受累，但是影響的程度仍然需要從多方面加以考量，這主要取決

于行業(yè)消化油價上漲的能力，具體包括：原油及原油上漲引致的其

他成本占該行業(yè)生產(chǎn)成本的比重、行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁價格的能力、提

高技術(shù)水平以及改善成本結(jié)構(gòu)的潛力。

(5)國家宏觀政策及法規(guī)對價格的影響：主要包括人民幣匯率、

進(jìn)口關(guān)稅、出口退稅以及國家產(chǎn)業(yè)政策取向等。

18.期貨市場上的貴金屬品種有哪些？

期貨市場上的貴金屬品種有：金、銀、粕和鈿四個品種。

19.貴金屬中需求的特殊性主要表現(xiàn)為哪些方面？

(1)首飾需求。

(2)工業(yè)需求。黃金：航空、新材料、電子和信息產(chǎn)業(yè)。銀導(dǎo)

電性最好，銀合金用于供電、汽車、冰箱、電視機(jī)和雷達(dá)等各種點(diǎn)

接觸器件中；粕族金屬：國防建設(shè)中的“戰(zhàn)略物資”。目前粕金和紀(jì)

金50%以上被用于汽車自動催化劑。

20.黃金的二次資源主要包含哪些？

(1)再生金：首飾等回收后再做成金錠投入黃金市場，而非以

舊換新。

(2)央行售金：各國中央銀行和國際組織銷售所持的黃金。

(3)生產(chǎn)商對沖：生產(chǎn)商利用現(xiàn)貨、期貨、和期權(quán)市場進(jìn)行保

值的活動。

21.美元對黃金的影響主要表現(xiàn)為哪些方面？

一方面，美元是國際黃金市場上的標(biāo)價貨幣，因而與金價呈現(xiàn)

負(fù)相關(guān)。假設(shè)金價本身價值未有變動，美元下跌，那金價在價格上

就表現(xiàn)為上漲。另一方面，黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具，一

般而言，在美元匯價看漲的時候，投資于美元資產(chǎn)的資金會急劇增

加，黃金市場則會相對看淡，黃金價格也會下跌。反之，黃金價格

則會受到追捧，價格也會上升。

22.黃金除供需影響因素外，還有哪些影響因素？

(1)美元與黃金的關(guān)系：大概80%的負(fù)相關(guān)關(guān)系

(2)原油與黃金的關(guān)系：大體上正向關(guān)系

(3)地緣政治與黃金的關(guān)系；

(4)通貨膨脹與黃金的關(guān)系：惡性通脹，金價會明顯上升。美

國通脹率最容易左右黃金變動。

23.經(jīng)濟(jì)周期與股市的關(guān)系是怎樣的？

股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行有緊密的關(guān)聯(lián)，股市波動的根源在于

經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)行本身，而經(jīng)濟(jì)周期性波動是市場經(jīng)濟(jì)不可避免的

現(xiàn)象。從根本上說，股票價格反映了人們對未來收益的預(yù)期，是股

票持有者所有未來收益的折現(xiàn)。因而，整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢走勢及其

預(yù)期，自然就是影響股市的最重要的因素之一。

經(jīng)濟(jì)有著內(nèi)在的周期性運(yùn)行規(guī)律，即“衰退一蕭條一繁榮一衰退”

的循環(huán)。一般說來，在經(jīng)濟(jì)衰退時期，股票價格會逐漸下跌；到蕭

條時期，股價跌至最低點(diǎn)；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始時，股價又會逐步上升；

到繁榮時，股價則上升至最高點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)周期影響股價變動，但兩者

的變動周期又不是完全同步的。

24.政策對股市的影響表現(xiàn)在哪些方面？

(1)貨幣政策。寬松的貨幣政策有利于股市上揚(yáng)，從緊的貨幣

政策將使股市價格下跌。

①利率變化：利率上升，股票價格下跌。利率降低，對股票市

場起完全相反的作用。

②央行公開市場操作：購回債券增加貨幣供應(yīng)量，股票市場價

格上揚(yáng)，可見公開市場業(yè)務(wù)的調(diào)控工具最先、最直接地對股票市場

產(chǎn)生影響。另外，央行可通過法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)

貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響股票市場。

③匯率變動：國際經(jīng)驗(yàn)看，本幣的升值往往伴隨著股票市場的

牛市行情。

(2)財(cái)政政策。積極的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，股票市場走強(qiáng)。

財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，股票市場將

走弱。積極的財(cái)政政策包括：①減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅

范圍；②擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字；③增加財(cái)政補(bǔ)貼。

(3)其他政策：產(chǎn)業(yè)政策、利用交易成本、交易規(guī)則、資金準(zhǔn)

入規(guī)定等。

25.哪些因素影響股票市場的供給和需求？

(1)供給。供給方面的主體是上市公司，上市公司的數(shù)量和質(zhì)

量構(gòu)成了股票市場供給的主要影響因素。①上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效

益狀況，是影響股票市場供給的最直接、最根本的因素。②上市公

司數(shù)量與融資規(guī)模對我國股市的走勢尤其是中短期走勢有顯著影

響。決定上市公司數(shù)量與融資規(guī)模的主要因素有：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、

制度因素和市場因素。長遠(yuǎn)來看，我國企業(yè)上市籌資的需求仍然很

大，股票市場的供給增加將是必然趨勢。

(2)需求。即股票市場資金量的供給指能夠進(jìn)入股市購買股票

的資金總量。主要受以下幾方面因素影響：①流動性；②政策因素；

③居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；④機(jī)構(gòu)投資者的壯大；⑤資本市場的

逐步對外開放。

26.指數(shù)的估值方法有哪些？

(1)相對估值法：主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如市盈率估

值法、市凈率估值法等。指數(shù)的市盈率是指數(shù)成分股(剔除虧損股)

的總市值與指數(shù)成分股凈利潤之比。指數(shù)的市凈率是指指數(shù)成分股

總市值與指數(shù)成分股凈資產(chǎn)的比值。

(2)絕對估值法：主要采用DDM(股利貼現(xiàn))模型、DCF(現(xiàn)

金流貼現(xiàn))模型和FED模型，計(jì)算市場合理估值水平，和當(dāng)前市場

估值比較，以判斷市場估值水平高低。

27.貨幣政策如何影響債市？

貨幣政策的實(shí)施都是通過影響貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，貨幣供

應(yīng)量的變動必然引起利率水平的變動，直接影響債券市場，而且貨

幣政策的擴(kuò)張和收縮也會直接影響投資者的積極性，從而影響債券

市場的資金面。可見，貨幣政策對債券市場的影響是直接的和迅速

的。

(1)利率政策：作為固定收益產(chǎn)品，影響債券價格和收益率最

直接的因素是市場利率，市場利率上升債市下跌，反之債市上升。

(2)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率：如果央行提高法定存管準(zhǔn)備金率回籠

流動性，準(zhǔn)備金率上調(diào)會擠占商業(yè)銀行包括債券在內(nèi)的其他資產(chǎn)配

置比重，在一定程度上降低了商業(yè)銀行債券配置需求，債券市場面

臨下行壓力，這時候短、中、長端收益率曲線都有抬升的壓力。

(3)公開市場業(yè)務(wù)：貨幣供應(yīng)量的增加使得債券市場資金增多，

債券需求增加，單貨幣供應(yīng)量的增多會引發(fā)通脹，這對債券投資者

和發(fā)行單位有不同的影響，尤其是惡性的通脹直接損害了債券市場

的正常發(fā)展。需要對貨幣供應(yīng)量和利率進(jìn)行微調(diào)時，央行常常在公

開市場上通過買賣政府債券吞吐貨幣。如果央行采取央票發(fā)行和正

回購等方式集中在短端回籠流動性，這將抬升收益率曲線的短端，

債券市場也面臨一定的下跌壓力。

(4)匯率政策：如果央行加快本幣升值速度，在其他條件不變

的情況下，本幣升值速度的加快將抑制出口的增長，促進(jìn)進(jìn)口的增

長，從而貿(mào)易順差增速有所回落，資金面可能受到影響；但本幣的

加速升值同時將導(dǎo)致資本流入的增加，有利于債券需求的增加，本

幣加速升值對債市的影響取決于這兩種效應(yīng)的累積效果。

28.債券市場的供求關(guān)系應(yīng)從哪些方面分析？

(1)流動性。貨幣政策、財(cái)政政策和外匯因素決定了社會資金

的充裕程度，而從表現(xiàn)形式來看，信貸余額和外匯占款可以作為流

動性的衡量指標(biāo)。

(2)債市的需求。從債市的需求主體來看，央行、金融機(jī)構(gòu)、

機(jī)構(gòu)投資者以及普通社會投資者是我國債券市場的投資主體。其中，

金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者以及個人投資債券主要為了獲得收益，而央

行是為了進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)。我國債券市場走勢主要由資金面尤其

是商業(yè)銀行和保險公司的債權(quán)配置資金供給決定，衡量商業(yè)銀行資

金面的一個簡單指標(biāo)就是貨幣信貸增速背離程度。在如果信貸增速

高于貨幣增速，則信貸占整個商業(yè)銀行資產(chǎn)比重上升，商業(yè)銀行從

銀行間市場撤出資金的壓力在加大，債權(quán)市場整體面臨下降壓力。

當(dāng)商業(yè)銀行信貸收緊時，多余資金配置到債券市場上，形成債市上

漲；當(dāng)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張時，就需要從債市撤出資金，形成債市下

跌。對保險公司來說，七對債市的需求和其保費(fèi)收入關(guān)聯(lián)較大。除

了機(jī)構(gòu)投資者外，其他投資者對債市的需求主要與股市等資產(chǎn)重估

有關(guān)，這也對債市資金面造成明顯沖擊。

(3)債市的供給。在債券市場中，債券的供給者主要是政府、

中央銀行、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等。其中，政府是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或

為了提高政府購買力等原因發(fā)行國債，中央銀行是為了調(diào)節(jié)貨幣供

應(yīng)量而進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券是為了擴(kuò)

大信貸規(guī)模，企業(yè)則主要是為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模或開發(fā)新產(chǎn)品新項(xiàng)目

籌集長期資金。影響債券市場供應(yīng)的因素包括制度因素和發(fā)行主體

因素。制度因素主要包括債券市場的發(fā)行、流通機(jī)制和信用評價體

系，一般來說，債券評級越高，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，風(fēng)險越低，債

權(quán)的利率越低，企業(yè)的籌資成本越低，企業(yè)就傾向于利用債券市場

籌資，從而增加債券市場供給。發(fā)行主體因素包括發(fā)行主體的質(zhì)量、

違約風(fēng)險等。如果發(fā)行主體的總體質(zhì)量較高，被準(zhǔn)予發(fā)行的債權(quán)就

較多，債市的供給就增加。

29.影響外匯的因素主要有哪些？

(1)勞動生產(chǎn)率。經(jīng)濟(jì)增長尤其是一國勞動生產(chǎn)率的增長是決

定匯率長期變化的根本因素。兩種常見的清醒分別是：一是對于出

口導(dǎo)向型國家來說，經(jīng)濟(jì)增長是由于出口增加而推動的，那么經(jīng)濟(jì)

較快增長伴隨著出口的高速增長，此時出口增加往往超過進(jìn)口增加，

其匯率也上升；二是如果國內(nèi)外投資者把該國經(jīng)濟(jì)增長較高看成是

經(jīng)濟(jì)前景看好、資本收益率提高的反應(yīng)，那么就可能擴(kuò)大對該國的

投資，以至抵消經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，此時該國匯率也上升。

(2)國際收支狀況。國際收支是一國對外經(jīng)濟(jì)活動的綜合反映，

它對一國貨幣匯率的變動有著直接的影響。而且，從外匯市場的交

易來看，國際商品和服務(wù)的貿(mào)易構(gòu)成外匯交易的基礎(chǔ)，因此它們也

決定了匯率的基本走勢。僅以國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易部分來看，

當(dāng)一國進(jìn)口增加而產(chǎn)生逆差時，該國對外國貨幣產(chǎn)生額外的需求，

這時，在外匯市場就會引起外匯升值，本幣貶值；反之，當(dāng)一國的

經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時，就會引起外國對該國貨幣需求的增加，本幣

匯率就會上升。

(3)財(cái)政收支狀況。政府的財(cái)政收支狀況常常也被作為該國貨

幣匯率預(yù)測的主要指標(biāo)，當(dāng)一國出現(xiàn)財(cái)政赤字，其貨幣匯率是升還

是降主要取決于該國政府所選擇的彌補(bǔ)財(cái)政赤字的措施。一般來說,

為彌補(bǔ)財(cái)政赤字一國政府可采取四種措施：一是通過提高稅率來增

加財(cái)政收入，這樣會降低個人的可支配收入水平，從而個人消費(fèi)需

求減少，同時稅率提高會降低企業(yè)投資利潤率而導(dǎo)致投資積極性下

降，投資需求減少，導(dǎo)致資本品、消費(fèi)品進(jìn)口減少，出口增加，進(jìn)

而導(dǎo)致匯率升值；二是減少政府公共支出，這樣會通過乘數(shù)效應(yīng)使

該國國民收入減少，減少進(jìn)口需求，促使匯率升值；三是增發(fā)貨幣，

這樣將引發(fā)通貨膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致該國貨幣匯率貶值；四是發(fā)行國債,

從長期看這將導(dǎo)致更大幅度的物價上漲，也會引起該國貨幣匯率下

降。在這四種措施中，各國政府比較有可能選擇的是后兩種，尤其

是最后一種，因此在各國財(cái)政出現(xiàn)赤字時，其貨幣匯率往往是看貶

值的。

(4)通脹和貨幣政策。①通貨膨脹率的差異。通貨膨脹是影響

匯率變動的一個長期、主要而又有規(guī)律性的因素。一般來說，通貨

膨脹率高的國家貨幣匯率下跌,通貨膨脹率低的國家貨幣匯率上升。

值得注意的是，通貨膨脹對匯率的影響一般要經(jīng)過一段時間才能顯

現(xiàn)出來，因?yàn)樗挠绊懲ㄟ^一些經(jīng)濟(jì)機(jī)制(商品勞務(wù)貿(mào)易機(jī)

制、國際資本流通渠道、心理預(yù)期渠道)體現(xiàn)出來。②利率差異。

利率高低，會影響一國金融資產(chǎn)的吸引力。一國利率的上升，會使

該國的金融資產(chǎn)對本國和外國的投資者來說更有吸引力，從而導(dǎo)致

資本內(nèi)流，匯率升值。另外，一國利率的變化對匯率的影響還可通

過貿(mào)易項(xiàng)目發(fā)生作用。當(dāng)該國利率提高時，意味著國內(nèi)居民消費(fèi)的

機(jī)會成本提高，導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，同時也意味資金利用成本上升，

國內(nèi)投資需求也下降，這樣，國內(nèi)有效需求總水平下降會使出口擴(kuò)

大，進(jìn)口縮減，從而增加該國的外匯供給，減少其外匯需求，使其

貨幣匯率升值。不過，利率因素對匯率的影響是短期的，一國僅靠

高利率來維持匯率堅(jiān)挺，其效果是有限的，因?yàn)檫@很容易引起匯率

的高估，而匯率高估一旦被市場投機(jī)者所認(rèn)識，很可能產(chǎn)生更嚴(yán)重

的本國貨幣貶值風(fēng)潮。

(5)中央銀行干預(yù)。干預(yù)的途徑主要有四種：①直接在外匯市

場上買進(jìn)或賣出外匯；②調(diào)整國內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策；③在國際

范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論以影響市場心理；④與其他國家聯(lián)合，進(jìn)行

直接干預(yù)或通過政策協(xié)調(diào)進(jìn)行間接干預(yù)等。按在干預(yù)匯市時是否同

時采取其他金融政策，央行的干預(yù)一般被劃分為沖銷式(采取其他

金融政策工具配合，改變因外匯干預(yù)而造成的貨幣供應(yīng)量的變化)

和非沖銷式(不采取其他金融政策，不改變因外匯干預(yù)而造成的貨

幣供應(yīng)量的變化)干預(yù)。一般，央行的干預(yù)短期有效，長期無效。

(6)其他因素。①政治因素。一般政治動蕩產(chǎn)生后，美元會立

刻走強(qiáng)。②外匯儲備的高低。一國中央銀行所持有外匯儲備充足與

否反映了該國干預(yù)外匯市場和維持匯價穩(wěn)定的能力大小，因而外匯

儲備的高低對該國貨幣穩(wěn)定起主要作用。外匯儲備太少，往往會影

響外匯市場對該國貨幣穩(wěn)定的信心，從而引發(fā)貶值；相反外匯儲備

充足，往往該國貨幣匯率也較堅(jiān)挺。

第五章期貨投資技術(shù)分析

1.技術(shù)分析的三大假設(shè)是什么，應(yīng)該如何辯證認(rèn)識？

技術(shù)分析的三大假設(shè)：市場行為涵蓋一切信息；價格以趨勢方式

演變；歷史會重演。

三大假設(shè)不僅構(gòu)成了技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐靈魂，也是一切

運(yùn)用技術(shù)分析方法的市場人士所普遍認(rèn)同和相信的。第一條肯定了

研究市場行為意味著全面考慮了影響價格的所有因素，第二和第三

條使得我們找到的規(guī)律能夠應(yīng)用于期貨市場的實(shí)際操作中。但是，

我們在運(yùn)用技術(shù)分析方法時，需要對其三大假設(shè)有辯證認(rèn)識。

首先，“市場行為涵蓋一切信息”。技術(shù)分析者認(rèn)為價格變化必定

反映供求關(guān)系，也就是說，投資者不用關(guān)心價格漲落的原因，只需

順勢而為就行了，因?yàn)槭袌鲂袨楹蛢r格變化已經(jīng)包含了各種信息。

但是，信息在傳播過程中有損失是必然的，如果以已發(fā)生的市場行

為來解釋價格變化的原因或作為實(shí)際操作的依據(jù)，那么，很大的可

能性是追隨錯誤，并導(dǎo)致失敗。

其次，“價格以趨勢方式演變”?！鞍l(fā)現(xiàn)趨勢并且跟進(jìn)趨勢”被認(rèn)

為是最佳的投資策略。但是，對于一波行情而言，趨勢有許多不同

的形態(tài)：有所謂的長期趨勢、短期趨勢，更多的時候市場沒有明顯

的趨勢，尤其在高效率的市場中，價格的變動是隨機(jī)的，無規(guī)律可

循。

再次，“歷史會重演”也存在一個相反的命題——“歷史不會簡

單重復(fù)”。如果我們嚴(yán)格信守歷史的重復(fù)，在投資活動中，在所謂的

“頂部”、“底部”進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)性操作，那么，一旦某次歷史出現(xiàn)“改

變”，則投資者將面臨失敗。尤其是在期貨交易中，即便歷史無數(shù)次

重演帶來了豐厚的利潤，但只要一次改變就足以“致命”。所以，我

們面對上述悖論時，辯證思考可以使我們避開重大損失。

2.技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是什么？

(1)技術(shù)分析的優(yōu)點(diǎn)：①具有可操作性。影響市場的任何因素

歸根結(jié)底最終都要通過價格反映在圖表走勢中，所以我們只需研究

圖表的走勢就基本上可以把握市場的脈搏，而基本分析在這方面相

對遜色。②具有高度靈活性。技術(shù)分析方法在任何投機(jī)領(lǐng)域都是相

同的，只要正確掌握其使用方法，就可以隨心所欲地同時跟蹤多個

市場。而基本分析由于收集信息的復(fù)雜性往往顧此失彼，因而大多

數(shù)使用基本分析的分析師只能專注某一品種或某一領(lǐng)域。③適用于

任何時間尺度。技術(shù)分析可以靈活運(yùn)用于不同的時間尺度之下，無

論是中長期走勢分析還是當(dāng)天內(nèi)的價格變化，技術(shù)分析都能輕易的

解決，而基本分析在研究價格中長期走勢中使用較多。④給出明確

的買賣信號。技術(shù)分析的最大優(yōu)點(diǎn)就是在交易過程中能夠通過技術(shù)

分析找到入市點(diǎn)，而基本分析無論多么完美，在實(shí)際的交易過程中

也只能讓位于技術(shù)分析。

(2)技術(shù)分析的缺點(diǎn)：①發(fā)出的買賣信號通常都具有時滯