醫(yī)美行業(yè)細分賽道之水光針：合規(guī)化浪潮下尋找差異化大單品

醫(yī)美細分賽道之水光針——合規(guī)化浪潮下，尋找差異化大單品長江證券零售研究團隊25?證券研究報告?評級看好維持分析師及聯(lián)系人分析師李錦SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490514080004分析師陳亮SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490517070017電郵：chenliang5@分析師羅祎SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S04905200800190102010203行業(yè)部分：行業(yè)需求寬廣，合規(guī)化賦予賽道機遇競爭格局：從產(chǎn)品性能和定位，尋找差異化單品投資邏輯：把握賽道機遇，看好優(yōu)質(zhì)單品放量能準確效傳能準確效傳皮皮解膚吸問題頭體物入真將有效營養(yǎng)物質(zhì)傳達至真皮層注射過程簡單，大約在半小時到一小時時長00水光針：中胚層療法，深層次護膚中層，形成更深層次的養(yǎng)膚功效。水光針利用負壓針頭將營養(yǎng)物質(zhì)傳達至真皮層淺層或中層，解決護膚品功效：能夠功效：能夠達到保濕、彈潤、美白、抗衰等功效針注射方式資料來源：新氧APP，中國整形美容協(xié)會會員部，長江證券研究所前期準備：清潔皮膚、皮膚檢測、敷表麻膏裝針頭成分：①適合小分子注射；②多成分可以復(fù)配成分：①適合小分子注射；②多成分可以復(fù)配明質(zhì)酸鈉原蛋白肽00產(chǎn)品特征：小分子和非交聯(lián)產(chǎn)品為主交聯(lián)：多數(shù)交聯(lián)：多數(shù)以非交聯(lián)產(chǎn)品，少數(shù)產(chǎn)品含有微交聯(lián)劑分子構(gòu)成：由于注射至真皮的中層至淺層，適合質(zhì)地柔軟的小分子玻尿酸注射，主要以大體分為保濕補水、改善膚色、收縮毛孔、美白、以及抗衰的功效素資料來源：中國整形美容協(xié)會會員部，華熙生物招股說明書，長江證券研究所01：行業(yè)需求寬廣，合規(guī)化賦予賽道機遇廣性較高。別項目項目嫩膚升 (元)程度痛痛痛痛痛時效個月2個月3年左右3年左右3年左右時長圖：新氧APP醫(yī)美項目方案評價次數(shù)70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000注射去口周紋注射去木偶紋注射去鼻背紋注射去法令紋少女針注射去川字紋注射去面部細紋注射去頸紋注射去口周紋注射去木偶紋注射去鼻背紋注射去法令紋少女針注射去川字紋注射去面部細紋注射去頸紋注射去魚尾紋黃金微針光子嫩膚水光項目圖：新氧APP醫(yī)美項目方案人氣使用占比120%100%80%60%40%20%0%少女針注射去頸紋注射去法令紋注射去口周紋注射去木偶紋注射去面部細紋注射去魚尾紋注射去鼻背紋注射去川字紋水光項目少女針注射去頸紋注射去法令紋注射去口周紋注射去木偶紋注射去面部細紋注射去魚尾紋注射去鼻背紋注射去川字紋水光項目黃金微針光子嫩膚發(fā)布時間政策名稱發(fā)布部門重發(fā)布時間政策名稱發(fā)布部門重點內(nèi)容5嚴厲打擊非法制售醫(yī)美產(chǎn)公安部食品藥品犯罪偵查美容領(lǐng)域制假售假、非法從業(yè)、發(fā)布虛假廣告等藥品犯罪偵查局部署進一步加大對非法制售醫(yī)美產(chǎn)品等藥品安全領(lǐng)域突出犯罪活動局/8醫(yī)療器械注冊作報告善醫(yī)療器械分類管理工作，完成分類技術(shù)委員會換屆。及時研究明確熱瑪吉、水光針產(chǎn)品管《關(guān)于醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品管理類別的公告》。整《醫(yī)療器械分類目錄》部分內(nèi)容的公告(2022年第30號)明確水光針產(chǎn)品按照III類器是三類醫(yī)療表：國家藥監(jiān)局明確水光針產(chǎn)品必須按照III類醫(yī)療器械監(jiān)管產(chǎn)品流通3月16日，根據(jù)中整協(xié)行業(yè)發(fā)展3月16日，根據(jù)中整協(xié)行業(yè)發(fā)展與監(jiān)督自律委員會《關(guān)于聯(lián)合醫(yī)療美容品牌瑞藍?唯提潤致娃娃針冭活欣菲聆瑞藍?唯提潤致娃娃針冭活欣菲聆術(shù)唯可海月蘭膚柔美薇旖美01合規(guī)化水光：國貨充分受益合規(guī)化趨勢III療器械資質(zhì)并能夠應(yīng)用于水光的產(chǎn)品碧萃碧萃詩資料來源：新氧APP，國家藥監(jiān)局，長江證券研究所洛嘉英諾小棕瓶洛嘉英諾小棕瓶瀾瀾妥絲絲麗動能素絲麗動能素 利蘭伊芙萊 利蘭伊芙萊蘭薇薇美芙VOLOTE02從產(chǎn)品性能和定位，尋找差異化單品 100050020003 100050020003膚柔美薇旖美1000040006000000術(shù)唯可海月蘭02產(chǎn)品特征：多層次消費、寬價格帶水光針由于成分及工藝的差異，能夠?qū)?yīng)不同年齡層次以及功效需求，具備多消費層次、寬價格帶的特征。我們將水光針分為三個象限，首先是以小分子玻尿判斷具有明確人群定位、且同檔位產(chǎn)品中性能突出的產(chǎn)品具備優(yōu)秀的增長潛力。前符合三類醫(yī)療器械資質(zhì)的水光針產(chǎn)品概覽水水光針行業(yè)價格帶(元)分布嗨體2.5冭嗨體2.5欣菲聆碧翠欣菲聆瑞藍?唯瑅潤瑞藍?唯瑅APP02產(chǎn)品定位：大眾價格帶vs高端價格帶端用戶群體需求。規(guī)水光針產(chǎn)品參考均價、治療周期、效果持續(xù)時間對比蘭翠詩聆可嗨體2.5活唯提娃針美薇旖美均價 (元)周期個月間隔1個月進行治療1500398068004980隔一個月隔2-3周程連續(xù)3次間隔一個月效果持續(xù)適中適中較短較短較短較短較長較長較短較短復(fù)時間0-1天資料來源：新氧APP，長江證券研究所，注：維持時效分為較短(1-3個月)、適中(3-6個月)、較長(超過6個月)，維持時效參考成分的分子量，下同02產(chǎn)品性能：從成分維度看產(chǎn)品性能優(yōu)勢口透明質(zhì)酸鈉水光(不含交聯(lián)劑)：復(fù)配型水光脫穎而出大部分玻尿酸水光由小分子透明質(zhì)酸構(gòu)成且不含交聯(lián)劑，具有良好的保濕、鎖水效果，作用周期偏短；此外我們發(fā)現(xiàn)短效水光合規(guī)產(chǎn)品仍然較多，但大部分成思路。合三類醫(yī)療器械資質(zhì)的傳統(tǒng)水光針產(chǎn)品純HA制劑為主，保濕效果較好含多重成分復(fù)配，保濕基礎(chǔ)上，功效性更好月蘭月蘭碧翠詩欣菲聆術(shù)唯可標嗨體2.5冭活品廠商杭州協(xié)和醫(yī)療昊海生物常州藥物廣東思敏愛美客愛美客品牌欣菲聆，國內(nèi)品牌術(shù)唯可，國內(nèi)品牌碧翠詩，國內(nèi)品牌海月蘭，國內(nèi)品牌嗨體，國內(nèi)品牌嗨體，國內(nèi)品牌資質(zhì)三類藥械三類藥械三類藥械三類藥械藥械藥械功效補水，改善細紋，收縮毛孔補水，改善細紋，收縮毛孔補水，改善細紋，收縮毛孔補水，改善細紋，收縮毛孔保濕、縮小毛孔、抗氧、抗糖、抗衰保濕、縮小毛孔、抗氧、抗糖、抗衰脯氨酸、維生素B2和注射用水氨基酸、維生素交聯(lián)劑××××維持時效維持時效短短較短較短參考均價(元)1840180014001500產(chǎn)品功效雙相中分子透明質(zhì)酸鈉凝膠，采用生物以小分子的玻尿酸為主，直接注射到緊采用純透明質(zhì)酸，不添加甘油，雙相中分子透明質(zhì)酸鈉凝膠，采用生物貼表皮下的真皮層，對皮膚進行補水、子量搭配，質(zhì)地比較粘稠，鎖水保濕效有一定的支撐力，補水的同時修復(fù)受損細胞，恢復(fù)正常的新陳代謝，、彈潤、緊致的效果。增加肌膚膠原蛋白含量。并在真皮下形含有肌肽活性成分，皮膚筑基重建機制、彈潤、緊致的效果。臉型，緊致肌膚。微交聯(lián)玻尿酸有利于機械拉伸成纖維細胞，使其分泌膠原纖維和彈長效水光提供消費者便攜、舒適性微交聯(lián)玻尿酸有利于機械拉伸成纖維細胞，使其分泌膠原纖維和彈長效水光提供消費者便攜、舒適性02產(chǎn)品性能：從成分維度看產(chǎn)品性能優(yōu)勢口透明質(zhì)酸鈉水光(微交聯(lián))：維持時效長，滿足追求便利、性價比人群效刺激膠原再生，主要切入追求產(chǎn)品便利性、性價比的人群。當前全國合規(guī)銷交聯(lián)交聯(lián)HA相比非交聯(lián)HA能夠產(chǎn)生更多的膠原蛋白再生。加微交聯(lián)劑，達到長效補水的功，作用周期可以達到6個月以上，解者排斥高頻水光注射，提供更為產(chǎn)品含0.3%的鹽酸利多卡因，注射過程僅有兩款產(chǎn)品：瑞藍·唯提三類醫(yī)療器械周期：較長·娃娃針三類醫(yī)療器械周期：較長動物源vs動物源vs膠原蛋白成分特性差異產(chǎn)品比較動物源膠原蛋白美塑玻尿酸美塑分/細胞營養(yǎng)價格謝產(chǎn)物酸水性纖維細胞大量分泌I型膠原并持續(xù)營養(yǎng)和鎖水能力較好后恢復(fù)期無有有無PJ芳.(2012).膠原纖維吸附劑的研究進展.陜西科技大學(xué)學(xué)報,30(4),16-21，長江證券研究所02產(chǎn)品性能：從成分維度看產(chǎn)品性能優(yōu)勢以動物源膠原的雙美產(chǎn)品為例具有三大產(chǎn)品優(yōu)勢，①直接補充膠原蛋白能起到即刻亮白且提升皮膚彈性，②能夠降解為氨基酸提供營養(yǎng)成分，③促進纖維細胞優(yōu)優(yōu)勢：①即刻亮白+彈性；②降解后釋放氨基酸；③再生效果在降解后釋放出平均約2442個氨基酸,持續(xù)提成分膠原蛋白，增加真皮層厚度和皮膚張力同時在降解后釋放出在降解后釋放出平均約2442個氨基酸,持續(xù)提成分膠原蛋白，增加真皮層厚度和皮膚張力同時在降解后釋放出平均約2442個氨基酸,持續(xù)提供肌膚營養(yǎng)成分循環(huán)使用。纖維細胞合成再生膠原蛋白皮膚暗沉、松弛膠膠原纖維主要作用是維持皮膚張力，膠原美塑療法可以直接添加膠原蛋白，即可亮白，增加真皮厚度原為乳白色通過遮蓋和降解氨基酸達到美白效果豚鼠試驗?zāi)z原：表皮厚度增加，真皮層局部成纖維細胞增生，合成并分泌I型膠原纖維明顯增加。透明質(zhì)酸：表皮厚度無改變，無成纖維細胞增生。重組膠原蛋白相比其他成分具有更強的生物活性人源化100%、三螺旋結(jié)構(gòu)、高活性蛋白區(qū)域人Ⅲ型膠原蛋白核心功重組膠原蛋白相比其他成分具有更強的生物活性人源化100%、三螺旋結(jié)構(gòu)、高活性蛋白區(qū)域人Ⅲ型膠原蛋白核心功備出氨基酸序列的重復(fù)元與人膠原蛋白功能區(qū)100%相同。02產(chǎn)品性能：從成分維度看產(chǎn)品性能優(yōu)勢以重組膠原蛋白產(chǎn)品薇旖美為例，其氨基酸序列與人膠原蛋白功能區(qū)100%相同，具備完整明確的三螺旋結(jié)構(gòu)，且結(jié)構(gòu)特征呈現(xiàn)164.88°柔性彎曲(高活性蛋白生物活性生物活性體現(xiàn)：優(yōu)秀的再生效果、修復(fù)性能以及減輕炎癥促進細胞合促進細胞合成加速膠原蛋白再生III，人體III型膠原蛋白結(jié)構(gòu)III，人體III型膠原蛋白結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)具有良好的細胞粘附性，細胞可沿其有序生長，使組物聯(lián)合中科院物理所，國際首析出人Ⅲ型膠原物聯(lián)合中科院物理所，國際首析出人Ⅲ型膠原特征且呈附性，是評價膠原蛋白結(jié)合細胞的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白，細胞黏附是人體自身膠原蛋白的183%；有利于細胞withHighCellAdhesionActivitytsJACSBiomaterSciEngApr02未來展望：多款水光針進入注冊臨床試驗巨子有兩款重組膠原蛋白制劑用途于面前已進入“透明質(zhì)酸復(fù)合溶液”的注冊臨床試驗研究的廠商品容物注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液華熙生物科技股份有限公司(以下簡稱“華熙生物”，股票代碼：688363)正式啟動關(guān)于“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液”的前瞻性、多中心、隨NMPA產(chǎn)品改善面部皮膚有效性與安全性。威注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液濟南格萊威醫(yī)療科技有限公司(以下簡稱“格萊威醫(yī)療”)正式啟動關(guān)于“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液”的前瞻性、多中心、隨機、無治療平行對NMPA效性與安全性。注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液四環(huán)醫(yī)藥控股集團有限公司旗下控股子公司通化濟達醫(yī)藥有限公司(以下簡稱“通化濟達”)正式啟動關(guān)于“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液”的多中NMPA性與安全性。威卡因注射用透明質(zhì)酸鈉溶威含利多卡因注射用透明質(zhì)酸鈉溶液”的瞻性、多中心、隨機、無治療平行對照、評價者設(shè)盲、優(yōu)效性NMPA注冊臨床試驗研究，以評估上述于改善全面部皮膚狀態(tài)的有效性與安全性療注射用透明質(zhì)酸鈉溶液樂普醫(yī)療旗下全資子公司四川興泰普樂醫(yī)療科技有限公司(以下簡稱“興泰普樂醫(yī)療”)正式啟動關(guān)于“注射用透明質(zhì)酸鈉溶液”的基于多中心、途于面部皺紋和皮膚的“重組膠原蛋白”相關(guān)三類證醫(yī)療器械臨床進度品類別階段醫(yī)療器械注冊獲批取證時間產(chǎn)品開發(fā)型檢階段臨床階段產(chǎn)品注冊醫(yī)療原蛋白液體制劑重組膠原蛋白固體制劑重組III型膠原蛋白凍干纖維三類三類三類2024Q12023年至2024年03投資建議：從產(chǎn)品差異化尋找α03投資建議：從產(chǎn)品差異化尋找α從行業(yè)層面我們看好水光賽道的增長前景，主要基于(1)水光針是入門級醫(yī)美，受眾群體廣、產(chǎn)品復(fù)購高的消費特點迎合當下輕醫(yī)美更獲青睞的趨勢。(2)的合規(guī)化和監(jiān)管執(zhí)行力度加大，有助拔高行業(yè)進入門檻且肅清中小型不正規(guī)產(chǎn)品，利好正規(guī)銷售資質(zhì)的水光廠商。從格局層面，水光針合規(guī)供給當前仍以國貨產(chǎn)品為主，差異化為產(chǎn)品立身之本，我們判斷具有明確人群定位、且同價位段產(chǎn)品中性能突出的產(chǎn)品具備優(yōu)秀的增化定位，相關(guān)產(chǎn)品有愛美客旗下的嗨體基于以上分析，我們判斷具有水光產(chǎn)品三類藥械資質(zhì)，且產(chǎn)品定位細分化的個股標的將充分受益行業(yè)的增長紅利，重點推薦產(chǎn)品梯隊多價格帶布局、復(fù)配成分爭格局優(yōu)異的華熙生物，此外，重點關(guān)注兩款重組膠原蛋白制劑產(chǎn)品明年有望獲批上市的巨子生物。分商品要成分是否含交聯(lián)劑功效需求功效需求保濕性能其其他功效參考均價(元)維持時效杭州協(xié)和醫(yī)療欣菲聆中分子玻尿酸×較短昊海生物術(shù)唯可小分子玻尿酸×較短常州藥物碧翠詩高低分子搭配×適中廣東思敏海月蘭高低分子搭配×適中透明質(zhì)酸鈉、L-肌肽、甘玻尿酸愛美客嗨體2.5維生素B2和注射用水×補水控油，收縮毛孔，祛皺緊膚抗氧、抗糖、抗衰抗氧、抗糖、抗衰1500短愛美客冭活L-肌肽、雙分子天然結(jié)構(gòu)透明質(zhì)酸鈉、氨基酸、維素×3980短華熙生物潤致娃娃針小分子玻尿酸√4980較長瑞藍瑞藍唯提小分子玻尿酸√較長膠原蛋白美膚柔美動物源膠原蛋白×濕即刻亮白、提供氨基酸營養(yǎng)成分、再生效果再生效果、修復(fù)性能、抗衰短錦波生物薇旖美重組膠原蛋白×短新氧APP，