匯率風(fēng)險管理

第六章匯率風(fēng)險管理南京大學(xué)金融學(xué)系于潤第一頁，共三十四頁。第六章匯率風(fēng)險管理第一節(jié)匯率風(fēng)險管理概述第二節(jié)匯率風(fēng)險的類型與測量第三節(jié)匯率風(fēng)險管理策略第四節(jié)匯率風(fēng)險管理方法第二頁，共三十四頁。第一節(jié)匯率風(fēng)險管理概述一、匯率風(fēng)險二、外匯敞口頭寸三、匯率預(yù)測第三頁，共三十四頁。一、匯率風(fēng)險的概念匯率風(fēng)險（exchangerisk）又稱外匯風(fēng)險，指經(jīng)濟(jì)主體在涉外業(yè)務(wù)中因匯率波動而蒙受損失的可能性。這里要注意風(fēng)險損失和風(fēng)險報酬的含義。第四頁，共三十四頁。敞口頭寸（exposureposition）指外匯資產(chǎn)與負(fù)債的差額，即暴露于匯率風(fēng)險之中的那一部分資產(chǎn)或負(fù)債。二、外匯敞口頭寸第五頁，共三十四頁。三、匯率預(yù)測計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法德爾菲專家預(yù)測法圖表分析法第六頁，共三十四頁。第二節(jié)匯率風(fēng)險的類型與測量一、交易風(fēng)險二、折算風(fēng)險三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險第七頁，共三十四頁。一、交易風(fēng)險交易風(fēng)險（TransactionExposure）。指人們的交易行為帶來的伴隨現(xiàn)金流動的匯率風(fēng)險。它主要表現(xiàn)在三個方面：在國際貿(mào)易中，因匯率變動而引起的應(yīng)收或應(yīng)付帳款價值變動而蒙受損失的可能性。在外匯買賣中，簽約日到交割日的匯率變動使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。在國際信貸業(yè)務(wù)中，因匯率變動而產(chǎn)生的資產(chǎn)減少或負(fù)債增加的可能性。第八頁，共三十四頁。二、折算風(fēng)險折算風(fēng)險（TranslationExposure）又稱會計(jì)風(fēng)險，指企業(yè)在將各種外幣資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)換成記帳貨幣的會計(jì)處理業(yè)務(wù)中，因匯率波動而出現(xiàn)帳面損失的可能性。第九頁，共三十四頁。折算計(jì)風(fēng)險并不涉及現(xiàn)金流動或財富轉(zhuǎn)移，因?yàn)樵谡鬯氵^程中并未發(fā)生現(xiàn)實(shí)的外匯交易。但是，它涉及到企業(yè)效益的評估、企業(yè)管理和稅收等一系列方面，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人十分重視這種匯率風(fēng)險。第十頁，共三十四頁。三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指意料之外的匯率變動使企業(yè)計(jì)劃收益蒙受損失的可能性。與前面的概念相比，該定義有兩個需要注意的方面。第一，它所針對的是意料之外的匯率變動，意料之中的匯率變動不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。第二，它所針對的是計(jì)劃收益，由于意料之中的匯率變動對企業(yè)收益的影響已經(jīng)在計(jì)算計(jì)劃收益的過程中加以考慮，所以經(jīng)濟(jì)風(fēng)險并未包括匯率變動對企業(yè)收益的全部影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險可分為真實(shí)資產(chǎn)風(fēng)險、金融資產(chǎn)風(fēng)險和營業(yè)收入風(fēng)險三方面。第十一頁，共三十四頁。第三節(jié)匯率風(fēng)險管理策略一、完全避免匯率風(fēng)險的管理策略二、消極的匯率風(fēng)險管理策略三、積極的匯率風(fēng)險管理策略第十二頁，共三十四頁。一、完全避免匯率風(fēng)險的管理策略這種管理策略指企業(yè)在涉外業(yè)務(wù)中盡可能地阻止匯率風(fēng)險的形成，或通過各種套期保值手段消除實(shí)際業(yè)務(wù)中發(fā)生的一切敞口頭寸，以避免匯率波動可能帶來的風(fēng)險損失的匯率風(fēng)險管理策略。第十三頁，共三十四頁。企業(yè)成為風(fēng)險厭惡者可能由于企業(yè)具有特定的性質(zhì)。例如，養(yǎng)老基金等經(jīng)濟(jì)實(shí)體對風(fēng)險的承擔(dān)能力十分有限，哪怕是微小的風(fēng)險損失也會使企業(yè)喪失信譽(yù)，在資金來源和經(jīng)營中出現(xiàn)嚴(yán)重困難。這樣的企業(yè)將穩(wěn)定經(jīng)營作為衡量經(jīng)理能力的首要標(biāo)準(zhǔn)，從而經(jīng)理十分厭惡風(fēng)險。這種風(fēng)險管理策略的另一理論基礎(chǔ)是，經(jīng)理是生產(chǎn)和經(jīng)營方面的專家，但是他們不了解匯率的運(yùn)動趨勢。因此，采用這種風(fēng)險管理策略可以揚(yáng)長避短，使經(jīng)理集中精力搞好本職工作。第十四頁，共三十四頁。二、消極的匯率風(fēng)險管理策略這種策略指企業(yè)對匯率風(fēng)險采取聽之任之的基本態(tài)度，勇于承擔(dān)一切匯率風(fēng)險的風(fēng)險管理策略。如果匯率變動對其有利，它就獲取風(fēng)險報酬；如果匯率變動對其不利，它就承擔(dān)風(fēng)險損失。第十五頁，共三十四頁。三、積極的外匯風(fēng)險管理策略這種策略指企業(yè)積極地預(yù)測匯率走勢，并根據(jù)不同的預(yù)測對不同的涉險項(xiàng)目分別采取不同措施的風(fēng)險管理策略。例如，在預(yù)期匯率變動對其不利時，企業(yè)采取完全或部分避險的管理手段；在預(yù)期匯率變動對其有利時，企業(yè)承擔(dān)匯率風(fēng)險以期獲取風(fēng)險報酬。第十六頁，共三十四頁。四、制定匯率風(fēng)險管理策略的基本原則1．根據(jù)不同的情況選擇不同的匯率風(fēng)險管理策略。2．匯率風(fēng)險管理服從于企業(yè)的總目標(biāo)。3．全面考慮匯率風(fēng)險。4．根據(jù)特定的約束條件采取不同的避險措施。第十七頁，共三十四頁。第四節(jié)外匯風(fēng)險管理工具一、貨幣選擇法二、貨幣保值法三、提前錯后法四、國際信貸法五、外匯交易法與國際信貸法的結(jié)合六、外匯交易法第十八頁，共三十四頁。一、貨幣選擇法貨幣選擇法指企業(yè)通過涉外業(yè)務(wù)中計(jì)價貨幣的選擇來減少匯率風(fēng)險的管理方法。１、本幣計(jì)價法。選擇本幣計(jì)價可使經(jīng)濟(jì)主體避開貨幣兌換問題，從而完全避免匯率風(fēng)險。但是本幣對外國人來說是外幣，這意味著該方法的前提是對方能夠接受從而不至于使企業(yè)喪失貿(mào)易機(jī)會。２、可兌換貨幣計(jì)價法。企業(yè)采用可兌換貨幣計(jì)價本身并不能減少匯率風(fēng)險，但是它使企業(yè)在預(yù)測匯率變動于已不利時，能夠通過外匯交易將此后的匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。第十九頁，共三十四頁。３、硬幣計(jì)價法。硬幣指其匯率具有上升趨勢的貨幣。出口商或外幣債權(quán)人使用硬幣計(jì)價，可以使自己得到匯率變動帶來的利益。4．軟幣計(jì)價法。進(jìn)口商或外幣債務(wù)人選擇軟幣計(jì)價，可以使自己避免匯率波動可能帶來的損失。但是，硬幣和軟幣是相對的，硬幣并非永遠(yuǎn)呈匯率上升趨勢。因此，采用硬幣或軟幣計(jì)價法要求人們對匯率走勢有比較準(zhǔn)確的預(yù)測，它并不能完全避免匯率風(fēng)險。5、多種貨幣計(jì)價法。如果人們在經(jīng)濟(jì)合同中規(guī)定以多種貨幣計(jì)價，那么某種貨幣匯率上升的影響在一定程度上被其他貨幣匯率下降所抵消，交易雙方都可以借此減少匯率風(fēng)險。第二十頁，共三十四頁。二、貨幣保值法貨幣保值法指企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)合同中使用對方可以接受的貨幣支付，同時用某種穩(wěn)定的價值單位進(jìn)行保值的匯率風(fēng)險管理辦法。第二十一頁，共三十四頁。 1．黃金保值法。企業(yè)通過黃金保值條款將簽約日的計(jì)價貨幣轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的黃金，在支付日再將特定數(shù)量的黃金按當(dāng)時金價轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的計(jì)價貨幣。這樣，無論計(jì)價貨幣匯率如何波動，都不會顯著影響雙方的收入或支出。其前提是黃金價格保持穩(wěn)定。該方法盛行于固定匯率的黃金本位時期，當(dāng)代黃金價格本身不斷波動，黃金保值法已不能起到避險的作用。 2．一籃子貨幣保值法。企業(yè)選擇特別提款權(quán)或其它貨幣籃子對合同金額進(jìn)行保值，可以在一定程度上減少外匯風(fēng)險，因?yàn)樨泿呕@子的價值是相對穩(wěn)定的。 3．硬幣保值法。企業(yè)在貿(mào)易合同中允許對方用軟幣支付，同時要求對方按硬幣對軟幣的匯率變動相應(yīng)調(diào)整軟幣的支付數(shù)量。第二十二頁，共三十四頁。三、提前錯后法提前錯后法指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)自己的匯率預(yù)期，通過提前或錯后了結(jié)外幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，來避免外匯風(fēng)險或獲取風(fēng)險報酬。它包括以下四個方面：1．外幣債權(quán)人和出口商在預(yù)測外幣匯率要上升時，爭取延期收匯。2．外幣債務(wù)人和進(jìn)口商在預(yù)期外幣匯率將要上升時，爭取提前付匯。3．外幣債權(quán)人在預(yù)期外幣匯率將要下降時，爭取提前收匯。4．外幣債務(wù)人在預(yù)測外幣匯率將要下降時，爭取推遲付匯。第二十三頁，共三十四頁。使用提前錯后法，相當(dāng)于雙方達(dá)成一個附加的信貸契約。它涉及變相的利息支付，只不過其采取貨款扣除的特殊形式，扣除比例由雙方商定。就防止外匯風(fēng)險而言，提前結(jié)匯和錯后結(jié)匯的作用并不相同。提前結(jié)匯可以提前消除外匯風(fēng)險，但是，錯后結(jié)匯具有投機(jī)性質(zhì)。如果企業(yè)匯率預(yù)期發(fā)生失誤，采用錯后結(jié)匯法會蒙受更大的外匯風(fēng)險損失。第二十四頁，共三十四頁。四、國際信貸法國際信貸法指企業(yè)針對現(xiàn)有的外匯敞口頭寸，通過國際借款或國際投資創(chuàng)造相同期限的反向外匯頭寸以避免匯率風(fēng)險的管理方法。具體可以劃分為國際借款法和國際投資法。第二十五頁，共三十四頁。國際借款法舉例英國某公司有為期半年的1000萬日元的應(yīng)收賬款，如果在半年內(nèi)日元匯率下降，它將蒙受損失。為避免這種外匯風(fēng)險，它可以借入為期半年的1000萬日元，并立即將其賣出得到相應(yīng)數(shù)量的英鎊。在半年后，它用日元應(yīng)收賬款歸還日元借款。盡管它要支付半年的借款利息，但是它也提前半年得到相當(dāng)于應(yīng)收賬款的資金。國際借款法可以使外幣債權(quán)人將計(jì)劃的未來外匯交易提前進(jìn)行，從而可以避免風(fēng)險。第二十六頁，共三十四頁。國際投資法舉例日本某公司有為期半年的10萬英鎊的應(yīng)付賬款，如果在半年內(nèi)英鎊匯率上升，它將蒙受風(fēng)險損失。在外匯風(fēng)險管理中它可使用國際投資法，即按當(dāng)時的匯率買入10萬英鎊并用它進(jìn)行為期半年的投資；半年后用收回的英鎊投資償付應(yīng)付賬款。盡管它得到了半年的利息收入，但是它也提前半年付出了日元。國際投資法可以使外幣債務(wù)人將計(jì)劃的未來外匯交易提前進(jìn)行，從而可以避免匯率風(fēng)險損失?！诙唔?，共三十四頁。五、外匯交易法與國際信貸法的結(jié)合涉外經(jīng)營企業(yè)最常用的綜合性匯率風(fēng)險管理方法是BSI法和LSI法。BSI法（Borrow-Spot-Invest）即：借款——即期外匯交易——投資法。指通過借款、即期外匯交易和投資的程序，爭取消除匯率風(fēng)險的風(fēng)險管理方法。LSI法（Lead-Spot-Invest）即：提前結(jié)匯——即期外匯交易——投資法。指通過提前結(jié)匯、即期外匯交易、投資或借款的程序消除匯率風(fēng)險的風(fēng)險管理方法。第二十八頁，共三十四頁。BSI法舉例英國某公司有1000萬日元的應(yīng)收賬款，該敞口頭寸使其承受外匯風(fēng)險。在外匯風(fēng)險管理中，它可以借入1000萬日元，通過即期外匯交易將其兌換成英鎊，并用該英鎊進(jìn)行投資。在收回投資時，它用英鎊投資利息償付日元借款利息。如果前者不足以償付后者，則它為避免外匯風(fēng)險付出了一定的代價。BSI法與國際借款法的主要區(qū)別是：在操作中多出一道投資程序，從而未能提前利用資金，同時也不必完全承擔(dān)借款利息的代價。第二十九頁，共三十四頁。BSI法不僅可以為外幣債權(quán)人作為外匯風(fēng)險管理工具，而且可以被外幣債務(wù)人作為避險手段。比如假定英國某公司有1000萬日元的應(yīng)付賬款，支付期限在半年之后。如果在半年內(nèi)日元匯率上升，該公司將蒙受風(fēng)險損失。在外匯風(fēng)險管理中，可先借入一筆相當(dāng)于1000萬日元的英鎊，通過即期外匯交易轉(zhuǎn)換成1000萬日元，然后用這筆日元進(jìn)行國際投資，在半年之后，用收回的日元投資支付1000萬日元賬款。如果日元投資利息不足以償付英鎊借款利息，則其差額是它進(jìn)行外匯風(fēng)險管理的代價。如果日元投資利息高于英鎊借款利息，則該公司不僅避免了匯率風(fēng)險，而且獲得了一定的利息差額收入。第三十頁，共三十四頁。LSI法舉例英國某公司有1000萬日元應(yīng)收賬款，為避免日元匯率下降的風(fēng)險損失，它可要求對方提前支付，并給對方相應(yīng)對折扣。然后它通過即期外匯交易將這筆日元兌換成英鎊并進(jìn)行投資。如果收回投資的時間與原計(jì)劃的應(yīng)收賬款支付時間一致，則該業(yè)務(wù)流程并未公司取得資金的時間；如果折扣率和投資收益率一致，那么該公司并未為匯率風(fēng)險管理付出實(shí)質(zhì)性代價。LSI已BSI相似，只不過將借款改為要求對方提前支付。第三十一頁，共三十四頁。又如：英國某公司有1000萬日元應(yīng)付賬款，則它擔(dān)心日元匯率上升可能帶來的風(fēng)險損失。此刻LSI法涉及到借款而非投資，有關(guān)程序明顯改變。首先，該公司借入相當(dāng)于1000萬日元的英鎊，然后通過即期外匯交易將這筆英鎊兌換成1000萬日元，最后用這筆日元提前支付并獲取相應(yīng)的折扣。如果折扣率與英鎊借款利率相同，則該公司并未付出實(shí)質(zhì)性的匯率風(fēng)險管理代價。第三十二頁，共三十四頁。六、外匯交易法外匯交易法指企業(yè)通過外匯交易減少或規(guī)避匯率風(fēng)險的風(fēng)險管理方法。包括：外匯期貨外匯期權(quán)貨幣互換等等第三十三頁，共三十四頁。內(nèi)容總結(jié)第六章匯率風(fēng)險管理。指人們的交易行為帶來的伴隨現(xiàn)金流動的匯率風(fēng)險。在國際貿(mào)易中，因匯率變動而引起的