公司企業(yè)應(yīng)該如何理財

公司理財考核要求平時成績(15%)課堂討論，每個專題給出一個討論題，每4—5位同學(xué)組成一個討論組，每組推選一位同學(xué)代表全組發(fā)言，并提交一份小論文期中測試(20%)開卷筆試課堂提問及到課率（15%）期末考試(50%)閉卷筆試教學(xué)安排緒論資本結(jié)構(gòu)理論研究資本預(yù)算長期籌資財務(wù)規(guī)劃與短期融資盈余管理專題1：資本結(jié)構(gòu)理論MM模型米勒模型各國資本結(jié)構(gòu)差異比較課堂討論專題2：資本預(yù)算投資技術(shù)方法企業(yè)投資技巧分析課堂討論專題3：長期籌資長期籌資策略企業(yè)籌資技巧課堂討論專題4：財務(wù)規(guī)劃與短期融資公司財務(wù)模型與長期財務(wù)規(guī)劃短期融資與計劃現(xiàn)金管理信用管理課堂討論專題5：盈余管理股利分派政策分析股權(quán)激勵方案選擇課堂討論緒論企業(yè)目標(biāo)與財務(wù)目標(biāo)一、企業(yè)目標(biāo)的一般分析企業(yè)目標(biāo)不一定表現(xiàn)為純經(jīng)濟(jì)性的企業(yè)目標(biāo)是高層次、抽象化的，具有普遍適用性影響企業(yè)目標(biāo)最基本的因素：出資者和員工；另外還包括政府、客戶、社會公眾企業(yè)的最高目標(biāo)：長期、穩(wěn)定發(fā)展對企業(yè)施加影響的因素企業(yè)組織政府客戶社會公眾出資者員工二、企業(yè)目標(biāo)的職能化及財務(wù)目標(biāo)的地位市場目標(biāo)規(guī)模目標(biāo)技術(shù)目標(biāo)……企業(yè)文化目標(biāo)財務(wù)目標(biāo)財務(wù)目標(biāo)的地位對立：在一定時間、空間范圍內(nèi)，財務(wù)目標(biāo)與其他目標(biāo)之間存在沖突統(tǒng)一：從動態(tài)過程看，各種目標(biāo)是統(tǒng)一的三、財務(wù)管理的目標(biāo)利潤最大化與股東財富最大化經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“利潤”這一概念占主導(dǎo)地位會計利潤的局限性財富較利潤更為合理財務(wù)管理的內(nèi)容、職能和基本原則一、基本內(nèi)容：1、籌措資金的管理2、如何使用資金的管理3、增值部分的管理二、財務(wù)管理的基本職能1、預(yù)測2、決策3、計劃4、組織5、控制6、分析、評價、考核財務(wù)預(yù)測建立在會計信息基礎(chǔ)上，以其他經(jīng)濟(jì)信息為輔助的預(yù)測財務(wù)決策（1）財務(wù)決策的組織（2）財務(wù)決策的程序（3）財務(wù)決策的方法三、財務(wù)管理的基本原則1、財務(wù)自理原則2、系統(tǒng)原則（目標(biāo)統(tǒng)一原則）3、責(zé)權(quán)利結(jié)合原則4、風(fēng)險與利益兼顧原則財務(wù)自理原則自主理財各負(fù)其責(zé)系統(tǒng)原則財務(wù)目標(biāo)與企業(yè)其他目標(biāo)相協(xié)調(diào)財務(wù)“子”目標(biāo)與上一層“總”目標(biāo)協(xié)調(diào)責(zé)權(quán)利夜結(jié)合原庫則分權(quán)授權(quán)激勵（利炭益分配制勇度的制定戲）風(fēng)險與利呈益兼顧原諸則風(fēng)險與收敘益是一對蒼矛盾，謀狠求風(fēng)險與翼收益的平馳衡點風(fēng)險控佳制是財安務(wù)管理鳴的核心作內(nèi)容之收一財務(wù)管洞理的體咬制與竟組織問瘋題一、體制宏觀體制鍬與微觀體紛制制定財務(wù)廟管理體制身的原因：（1）兩狠權(quán)分離（2）兼規(guī)模擴(kuò)蠟大與管怪理幅度辱的限制二、組織（1）耐組織目濃標(biāo)、責(zé)耍權(quán)劃分艦、激勵社機(jī)制（2）機(jī)涌構(gòu)設(shè)置：軌財務(wù)與會裹計是否分邁設(shè)財務(wù)管狼理的環(huán)皮境一、財務(wù)管理何環(huán)境的概戰(zhàn)念財務(wù)管血理主體薯（系統(tǒng)攔）之外繭能對財耀務(wù)管理檔發(fā)展、證變化產(chǎn)仁生影響拜的各外環(huán)界因素秒的總和掏。二、財務(wù)管理悉環(huán)境的分村類（p3垃9）宏觀環(huán)境一、社會文化剖環(huán)境科技、噸教育、匙社會輿勵論、觀旋念習(xí)俗……二、政治法惜律環(huán)境1、政治非必然通過歇影響經(jīng)濟(jì)窗、法律間園接影響財置務(wù)2、法律環(huán)境誕是指對理嶄財有重要湊影響的基步本法律、脾行政法買規(guī)、有關(guān)棕制度三、經(jīng)濟(jì)錫環(huán)境1、經(jīng)衣濟(jì)發(fā)展悉水平2、經(jīng)毫濟(jì)體制3、經(jīng)濟(jì)趨周期4、具體雨經(jīng)濟(jì)因素微觀環(huán)境外部：墊采購市鍵場環(huán)境歐、銷售授市場環(huán)銜境……內(nèi)部：生羞產(chǎn)環(huán)境、仁人員環(huán)境攀……影響財務(wù)晝管理的基偏本因素一、貨泰幣時間業(yè)價值1、概念：在崖沒有風(fēng)險感和通貨膨遲脹的情況大下，今天向一元錢的蘇價值大于送一年以后名一元錢的陶價值。2、計算；滋利潤不育斷資本兄化的條月件下，耽資本按貞幾何級鐮數(shù)增長鉤，資本聾的積累彎要用復(fù)架利計算禍。（1）核復(fù)利終鐘值和現(xiàn)菜值(2)撤年金終值自和現(xiàn)值二、風(fēng)嚇險報酬1、定頁義：不考慮通卸貨膨脹因賀素，投資事報酬率=礎(chǔ)風(fēng)險報酬勁率+時間比價值率2、計躍算專題1：資本結(jié)稈構(gòu)理論知研究企業(yè)這藥塊比薩耕餅該怎備樣切？課堂討論示題企業(yè)到德底存不致存在最駁佳資本由結(jié)構(gòu)？劑如何找惜到一個湯企業(yè)的抗最佳資世本結(jié)構(gòu)咱？訂單的鉤困惑業(yè)務(wù)部接昨到一份客塵戶訂單，胡定購A產(chǎn)餡品100眠0件，單熟價最高不禾超過5元儀，而A產(chǎn)風(fēng)品的生產(chǎn)脈成本為6戶元。圍繞月是否接收監(jiān)訂單業(yè)務(wù)鍛部里爭論右不休，主悠要論點如砍下：A產(chǎn)品單如位變動成朵本5元，桿固定成本介共計70落00元，羅A產(chǎn)品目麻前售價1茫0元生產(chǎn)能雪力為1極0，0坑00件誓，目室前僅利謊用現(xiàn)有混生產(chǎn)能灘力的7同0%，虜生產(chǎn)的挎產(chǎn)品全陽部售出這份客母戶訂單各不會沖機(jī)擊產(chǎn)品采目前市援場價格訂單對哄利潤的犯影響損益表的擴(kuò)困惑校園面包衛(wèi)房6月份段銷售面包仙20，0謹(jǐn)00只，窄7月份銷紀(jì)售15，0霜00只，兆每只售價恐1元，單茶位變動成頃本0.6焰元,固定成本阻2,00卡0元。技術(shù)A與類技術(shù)B的允抉擇負(fù)債帶奏來的差暑異如何向級股東解爆釋兩公追司的差漆異？杠桿原理一、經(jīng)洋營杠桿算及其度皆量由于固定佩成本的存姜在，使得牧營業(yè)利潤悲的變化率犯大于銷售各量的變化竟率。DOL=二、財務(wù)岡杠桿及其廢度量由于固定腳財務(wù)費用阻的存在，姻使得普通撒股每股盈蝕余的變動蘭幅度大于灘息稅前盈詞余的變動晃幅度。DFL=∑P/麥P∑S/族S∑EP鋒S/E寄PS∑EBI司T/EB干IT資本結(jié)撤構(gòu)理論一、圓博餅理論V=B+倒S（將公帥司價值定背義為負(fù)債婆和所有者麗權(quán)益之和毒）企業(yè)應(yīng)蟲選擇使圓餅——臉公司總價莖值最大的負(fù)毅債-權(quán)益片比債權(quán)股權(quán)重要問惜題為什么股惕東關(guān)注整嬸個企業(yè)價斗值最大化筋，而不是棗僅僅使他駝們的利益響最大化的頓戰(zhàn)略？使股東捧利益最息大化的頸負(fù)債-似權(quán)益比械是多少該？企業(yè)價搬值最大犯化和股斥東利益胳最大化無杠桿公積司x公司賄市值￥1禿000，免發(fā)行10裙0股股票諒，每股￥四10。公摔司計劃借糞入￥50屬0發(fā)放股啄利，公司凝價值是多齊少？權(quán)益的廟價值在仙三種情靈況下都眾低于￥某100艷0，為改什么？額外的現(xiàn)拐金股利代宗表對股東渡投資的返制還未來公定司清算個時，股棗東的求枝償權(quán)位谷于債權(quán)醫(yī)人之后震，債務(wù)榴作為公垂司負(fù)擔(dān)咸，減少邊了權(quán)益掛的價值畢。三種可能饅情況下的睜股東盈利當(dāng)且僅當(dāng)退企業(yè)價值潛上升時資炸本結(jié)構(gòu)的咳變化對股厭東有利。管理當(dāng)裹局會選跟擇他們慘認(rèn)為可鼠使企業(yè)主價值最掀大的資必本結(jié)構(gòu)鞏，該資懲本結(jié)構(gòu)感對股東窄最有利供。財務(wù)杠桿葬和企業(yè)價訓(xùn)值——示騰例Y公司引當(dāng)前無軍負(fù)債。隸公司正唇考慮發(fā)濤行債券熱回購部暢分股票億。杠桿作別用和股疲東報酬無債務(wù)與泡有債務(wù)的夜對比Y公司每跪股收益(嗎EPS)震與息前收肚益(EB匆I)每股收益息前收益400800120金0160020000-1-212盈虧平肚衡點債務(wù)無債務(wù)債務(wù)劣勢債務(wù)優(yōu)彎勢MM理論命題1：箭在不同資慰本結(jié)構(gòu)下填，企業(yè)總巾價值相同黨。(企業(yè)睛無法通過什改變其資榴本結(jié)構(gòu)構(gòu)卵成比例改芝變流通在春外證券的裂總價值;卷資本結(jié)構(gòu)稿無所謂好倒壞)策略A回：買入枕100生股杠桿哀企業(yè)的杏股票策略B潑：借入狐200趕0元，歇加上自筋己的2河000隱元，買駝入當(dāng)前想無杠桿新企業(yè)的哭股票Y公司搶股東在傲計劃資吊本結(jié)構(gòu)某和自制泥財務(wù)杠鄰桿的當(dāng)靈前資本柔結(jié)構(gòu)下峽的收入應(yīng)和成本結(jié)論：贈資本結(jié)蛇構(gòu)調(diào)整購不影響漲股東利動益。股疏東無法從公司果杠桿中秘獲利，幅也無法冒從自制使杠桿中慣獲利。自制財村務(wù)杠桿假設(shè)無貫論何種鬼原因，規(guī)杠桿公澇司的價爪值實際姑上高于救無杠桿趴公司的僅價值，房誠策略A捐的成本施高于策膀略B，喬投資者喘會如何孫操作？借款投狗資購買陸無杠桿庭企業(yè)的彎股票，穗每年凈融收益與料投資杠霸桿企業(yè)濤相同，賀但成本法更低。理性投麗資者將件不會投勁資于杠當(dāng)桿企業(yè)消。均衡的扣結(jié)果是胖杠桿企旗業(yè)的價尺值下降如，無杠細(xì)桿企業(yè)完價值上柔漲，直漸到它們獲價值相爛等為止夜。命題1搞（無稅洞）：杠副桿企業(yè)吵的價值較等同與世無杠桿頌企業(yè)的鎖價值。命題1被慌視為現(xiàn)代在財務(wù)管理稈的起點。關(guān)鍵假設(shè)輩：個人能悠以與公司積同樣便宜擾的條件借悄款。命題2勤（無稅乖）股東的剖風(fēng)險隨其財務(wù)杠錢桿的使盜用而增盛加因為投鑄資者期英望收益牲率隨財偽務(wù)杠桿伸的增加齡而增加抹，所以鈔財務(wù)杠狠桿（公奶司杠桿綁或個人妖杠桿）逗有益于菠投資者盡管期奧望收益既率隨財奸務(wù)杠桿域的增加聲而增加結(jié)，財務(wù)獨風(fēng)險也弟隨之上鋪升。命題2：肆股東的期突望收益率付隨

財務(wù)拋杠桿上升樣。加權(quán)平均武資本成本Kw=B/(兇B+S)偽Kb+S/(扁B+S)哨Ks杠桿企出業(yè)的風(fēng)疲險較大慶，股東陶期望更繳高的收棟益無杠桿企臺業(yè)：0/關(guān)8000奸*10%孕+800塞0/80辯00*1惠5%=1爺5%杠桿企部業(yè)：4溉000絨/80渣00*唐10%觀+40薯00/浩800巨0*2野0%=皮15%命題2：獄股東的期球望收益率御隨

財務(wù)慮杠桿上升黃。無杠桿件公司的灰Ks息后期望今收益/權(quán)廈益=12鏈00/8俱000=膽15%杠桿公司肥的Ks息后期淺望收益順/權(quán)益悔=80咐0/4岡000懶=20者%完全權(quán)益冤企業(yè)的資翼本成本（搶K0）無杠桿鎖企業(yè)期拐望收益寇/無杠報桿企業(yè)狗權(quán)益=傳120木0/8息000廊=15容%在沒有示稅收的乳情況下丸，Kw=K0命題2梁的進(jìn)一德步推導(dǎo)Kw=K0B/(扭B+S廈)KB+S/世(B+闖S)KS=K0兩邊同丑乘以(區(qū)B+S押)/SB/S籮KB+KS=(B+S憲)/SK0B/S誘KB+KS=B/SK0+K0KS=K0+B/S(K0-KB)權(quán)益的期羞望收益率員是企業(yè)負(fù)危債-權(quán)益叉比的線性柳函數(shù)參見課作本P4委38營哪業(yè)凈利周理論命題2的有進(jìn)一步推礙導(dǎo)Y公司宅在有財燒務(wù)杠桿鳴的情況星下：0.20拜=0.1吸5+40鄭00/4欠000(吃0.15饞-0.1過)資本成本厚(%)B/SKSKwK0KBMM理搭論的說濱明--鼓--盒公司的尸例子公司是璃無杠桿企泛業(yè),每年些永續(xù)性期狹望收益1玻000萬售元,公司疫全部收益雞都用于發(fā)眼放股利。課流通在外寶股票10預(yù)00萬股梢,每股預(yù)克期年收益翼1元.資肢本成本1妹0%。公吩司近期將鴿投資40支0萬元新忌建工廠,絮每年可帶覆來額外現(xiàn)貓金流10謠0萬元。公司猾的例子計算新您工廠的準(zhǔn)凈現(xiàn)值(假設(shè)柿該項目稼貼現(xiàn)率道10%妙)NPV渾=10槳0/0杯.1-包400迷=60銀0在市場健知曉該木項目前噴,公司演的市場豎價值資灣產(chǎn)負(fù)債餓表:股票籌資計劃增寬發(fā)40哀0萬元嘗的股票蛾建新工斗廠發(fā)行股煌票建設(shè)乎新工廠標(biāo)的消息蘭宣布時徹，按有詳效資本渾市場假喂設(shè)，股魔價上揚(yáng)市場價值唯資產(chǎn)負(fù)債痛表股票籌糞資共需資受金40觸0萬元顫，每股聽市價1醬0.6澡元,共淚發(fā)行股淹票37鞭7,3猶58股宿(40慣0萬/哀10.好6)，咸流通股攝共計佳1持0，3再77，引358巾股注意:股兔價沒有變扶動,有效芹資本市場勾下,股價僅因搜新的信息決而變動股票籌園資股東期望植收益率=準(zhǔn)1100搖/110摩00=1紡0%KS=K0=10%為避免貼戚現(xiàn)問題,哄假設(shè)立即拿建工廠，危工廠建成寺日資產(chǎn)負(fù)恩債表如下肉：債務(wù)籌資將借入圣400習(xí)萬元,艱利率6虎%(每肯年利息慕24萬膝),纖正現(xiàn)值浪項目,絹使得股暈價上揚(yáng)謙.為什么丹與權(quán)益岸籌資時奸價值相癢同?1、投吹資項目坦相同2、MM闊證明了債康務(wù)籌資與容權(quán)益籌資漿結(jié)果相同400蜜萬的債漆券發(fā)行債券發(fā)行腎日資產(chǎn)負(fù)鈴債表工廠建成掃日資產(chǎn)負(fù)缸債表股東預(yù)期宴的年現(xiàn)金那流：1000堆+100丟-24=圾1076股東期屑望收益爪率=1逆076啊/10屬600曲=10久.15核%對公享司狀況恥的分析杠桿企業(yè)鞭的股東權(quán)麗益有較大子的風(fēng)險,老因此收益裳率較高(病與MM命架題2一致)KS=B/S國(K0-KB)+K0=400橋/106際0*(1批0%-6艘%)+1決0%=10蝦.15喘%本例與M瞞M命題1躬一致,無趣論權(quán)益籌老資或債務(wù)浩籌資公司價值凡均為1.謙1億元股價均蠶為10歐.60墻元MM:一命個說明經(jīng)理無朝法通過繞包裝企壟業(yè)證券填改變企神業(yè)價值現(xiàn)實世潮界中的判各種因狀素背離存理論無稅收M言M命題的蝴總結(jié)假設(shè)無稅無交易述成本個人與公獻(xiàn)司的借貸昌利率相同結(jié)論命題Ⅰ豪:VL=VU命題Ⅱ添:KS=B/S(K0-KB)+K0推論通過自爬制財務(wù)亞杠桿,賄個人不督能復(fù)制徒或消除碗公司財樓務(wù)杠桿箏的影響朋.權(quán)益成本嗽隨財務(wù)杠才桿增加,達(dá)因為權(quán)益百風(fēng)險隨財串務(wù)杠桿增輕大對MM和假設(shè)的叮討論借貸利妙率稅收破產(chǎn)成似本、代掏理成本借貸利工率個人投花資者與肌經(jīng)紀(jì)人倚建立保正證金賬際戶，向裝經(jīng)紀(jì)人慚貸款買擱股票為防止廈股票價錘格急劇澡下跌，系導(dǎo)致個姐人賬戶遠(yuǎn)上凈資語產(chǎn)為負(fù)劫，股票命交易規(guī)夾則要求孝個人在評股票價毅格下跌輕時存入辜額外現(xiàn)值金，未犧及時收洗到保證候金經(jīng)紀(jì)要人可賣茅出股票加保證貸掘款收回經(jīng)紀(jì)人通尖常索取較晌低的利息左，利率僅雪高于無風(fēng)骨險利率借貸利率公司通敏常用資臥產(chǎn)（機(jī)晨器、廠籍房等）甩作為抵挽押貸款債權(quán)人對陽貸款使用爆進(jìn)行監(jiān)督陰的成本，槍以及出現(xiàn)厚財務(wù)危機(jī)圾時的成本狹相當(dāng)高因此，不柴能要求個中人以高于逝公司的利篇率借款存在公司遼稅的情況對圓餅魯圖的修震正Vl=B果+SVu=SVu＜超VL稅法中齡的玄機(jī)W公司新的公司盾稅率3男5%，宋每年的徹EBI鞋T1聰00萬竿元，稅剪后全部三收益用昨于支付瞎股利。搭計劃Ⅰ意下，資摔本結(jié)構(gòu)染中沒有職債務(wù)，花計劃Ⅱ恰下，公貞司有4據(jù)00萬肌美元的淚債務(wù)，然債務(wù)成哥本kB為10伸%。公腦司財務(wù)近總監(jiān)的她計算如悄下：代數(shù)公捉式的推傅導(dǎo)無杠桿值企業(yè)的談稅后收漿益：EBIT議×(1-綁Tc)杠桿企健業(yè)的稅外后收益既：(EB秧IT-開kBB)×(蚊1-Tc引)=EB采IT(1陡-Tc)挎-kBB+kBBT區(qū)c杠桿企求業(yè)股東造和債權(quán)景人的現(xiàn)用金流入著：EBIT困(1-T業(yè)c)+兆kBBT鍬c差異在暴于kBBT責(zé)cW公司翼：kBBT暫c=3滔5%×交10%壇×40拾00,扭000睜=14疼0,0袖00利息的結(jié)減稅效棍應(yīng)永續(xù)現(xiàn)金冠流量下，諒以kB為貼現(xiàn)腐率：kBBTc款/kB=BTc企業(yè)價值崖：杠桿企炕業(yè)投資差者的現(xiàn)病金流入雖=EBI眼T×(渴1-T階c)+廈kBBT品c無杠桿唉企業(yè)：鎮(zhèn)Vu俘=EBI奇T×(戰(zhàn)1-T拴c)/專k0杠桿企業(yè)漁：VL=EBIT波×(1-儀Tc)/推k0+kBBTc選/kB=EBI在T×(厚1-T精c)/詢k0+BT牽c=Vu母+BT仗c(公司貨稅下的M丹M命題Ⅰ鋤)MM命題應(yīng)Ⅰ（公司樣稅）的應(yīng)瘋用D公司目影前是一家朽無杠桿公鄙司，公司汪預(yù)期產(chǎn)生傾永續(xù)性息揀前稅前收譯益￥15塵3.85陣，公司稅萍35%，兄稅后收益皇￥100朝，全部用桐于支付股喬利。公司瞎正考慮重鄰新調(diào)整資認(rèn)本結(jié)構(gòu)，呢增加債務(wù)唐￥200滅，債務(wù)資劑本成本1金0%，同思行業(yè)的無尚杠桿企業(yè)伸權(quán)益資本縱成本20隱%，D叢公司的新予價值是多臉少？VL=EBI溝T×(墳1-T霞c)/歲k0+BTc=10雁0/2雕0%+況200絨×35勞%=煙570財務(wù)杠則桿對企京業(yè)價值好的影響公司價值債務(wù)VL200500570MM命嘩題Ⅱ（珍公司稅宰下）的華推理杠桿企胡業(yè)的市州場價值坊資產(chǎn)負(fù)貞債表Vu號k0+BT哈ckB=B預(yù)kB+S嶺ksks=(V押u/S)朗×k0-B/露SkB×(1-探Tc)VL=Vu形+B茶Tc=B+挺SVu=B(艱1-Tc)+Sks=k0+B/勒S×(副1-T強(qiáng)c)祝×(k0-kB)VuTcBBSMM命請題Ⅱ（頂公司稅個）的應(yīng)炭用D公司ks=0.2脆0+20償0/37贏0×(1獅－0.3摸5)×波(0.2泛0－0牽.10)=0.魂235挺1k0＞kB時，ks隨財務(wù)杜杠桿而冰增加S=(賴EBI威T-BkB)×(董1-Tc裙)/ks=(15潔3.85族-0.1話×200瘋)×(矩1-0.南35)/敬0.23烈51=370財務(wù)杠謙桿對債壟務(wù)資本思成本和癢權(quán)益資蠅本成本老的影響資本成本狀k負(fù)債權(quán)鞭益比（限B/S?。?0.20.10.2究351kskBkW200/夠370k0加權(quán)平均雨資本成本爐與公司稅kw=B/辣VLkB(1-T噴c)+S/盼VLKs=200怎/57專0×0顫.10子×(如1-0消.35弦)+3滲70/刷570逃×0挽.23竟51=0.1雞754依靠債務(wù)壩的作用，勺D公司將館kw從0.2克0降低到慈0.17擔(dān)54，表因明降低kw的同時稼，企業(yè)斬價值得剝到提高戲。D公司錦的價值準(zhǔn):VL=EB即IT(利1-T趙c)/覺kw=10依0/0宴.17羊54鬧≈5饑70加權(quán)平均纖資本成本因與公司稅kw=B/蝦VLkB(1-抓Tc)纖+S/者VLKsVL=B/爐kwkB(1-屈Tc)董+S/乒kwKs=[B憐kB(1-T邊c)+SKs嫂]/闊kw=[B談kB(1-凡Tc)名+(EB轉(zhuǎn)IT-權(quán)BkB)(1-閥Tc)懸]/熄kw=E泥BIT瞎(1-碰Tc)殘/kw公司稅剛下的股劃票價格腰和財務(wù)雷杠桿D公司在析債務(wù)置傾換股票貞之前和首之后的秤股票價齊格發(fā)行￥2優(yōu)00債務(wù)活回購股票完全權(quán)益裙公司的資殺產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)153冒.85翼*(1娛-0.悶35)抵/0.王20=50扣0權(quán)益500(100涉股)宣布發(fā)俊行債務(wù)捏日的資蠶產(chǎn)負(fù)債灣表50070570（10泡0股，買每股5洗.70走元）置換日的劣資產(chǎn)負(fù)債費表50070370（10料0-3菌5.0房誠9=6白4.9即1股）200200隆/5.發(fā)70=場35.羅09股100亡-35腫.09頓=64刻.91因股公司稅下鉤的股票價泉格和財務(wù)辱杠桿含公司稅笑MM命題桃的總結(jié)假設(shè)公司稅茫率Tc無交易野成本個人和公紋司以相同匪的利率貸留款結(jié)論命題Ⅰ：載VL=Vu尸+BT怖c命題Ⅱ植：ks=k0+B/S欠×(1-淋Tc)稠×(k0-kB)推論命題Ⅰ：馬由于公司光可在稅前懶扣除利息搭支付卻不辨能扣除股類利支出，程公司的財供務(wù)杠桿減乎少稅收支甚付命題Ⅰ令：由于嘩權(quán)益的抱風(fēng)險隨重財務(wù)杠搜桿而增俱大，權(quán)窩益成本樓隨財務(wù)傻杠桿而蕉增加。小結(jié)我們從分牧析特定資出本結(jié)構(gòu)入票手開始資激本結(jié)構(gòu)決素策的討論獲。這個特肯定資本結(jié)初構(gòu)不僅使答企業(yè)價值蒼最大化，刮而且也給垃股東提供惡了最大利唐益。在不存理在稅收話的世界泳，著名穩(wěn)的MM間命題Ⅰ丙證明了烘負(fù)債-堂權(quán)益比籌不影響長企業(yè)價尋值。在不存在駱稅收的世朵界，MM快命題Ⅱ暗湯示了權(quán)益蛇的期望收促益率與企企業(yè)的財務(wù)泊杠桿相關(guān)MM暗指制資本結(jié)構(gòu)焦決策無關(guān)象緊要，然滋而現(xiàn)實生姨活中，資釣本結(jié)構(gòu)決命策舉足輕決重。在有公咽司稅但刊無破產(chǎn)傲成本的遲情況下跌，企業(yè)客價值是御財務(wù)杠誼桿的增妻函數(shù)。鑰企業(yè)價展值與財漿務(wù)杠桿號正相關(guān)儉，暗指具企業(yè)應(yīng)糟采納幾肥乎全部后由債務(wù)難組成的促資本結(jié)勸構(gòu)。財務(wù)困儲境成本琴——一煤個案例假設(shè)：躬債權(quán)人凝和股東董是風(fēng)險顆中立者益；利率落為10蹈%，風(fēng)甩險中立意味著葵投資者巡壽不在厲乎風(fēng)險竟的存在肆及高低撐，其現(xiàn)恩金流量渾均以1脂0%的貼現(xiàn)率折漂現(xiàn)。繁榮構(gòu)和衰退的瞞可能性各皺為50%仆。Sk=(51凳×0.5棚+1×滋0.5)宣/1.1際0=2饞3.64Bk=(49抬×0.5團(tuán)+49端×0.5貝)/1.爽10=4板4.54Sd=(40羅×0.5歡+0×舌0.5)惑/1.1該0=18魔.18Bd=(6穗0×0悅.5+途50朵×0.錯5)/瞇1.1春0=5池0V=68餃.18V=68來.18即使D俘公司面具臨破產(chǎn)盤風(fēng)險，稿兩公司仇價值仍錦相同，槳但D公懸司的債穗券屬于聚垃圾債岡券，債聞權(quán)人可海能只愿離意出資亦50元答購買。對D公司薪例子的修漂正S=4艙0*0園.5/碼1.1那0=1飛8.1駛8B=(盈60*適0.5鳳+35丈*0.賓5)/敏1.1蓮0=4螞3.1拘8V=61軍.36破產(chǎn)成傭本的存晌在破產(chǎn)的可善能性對企漢業(yè)價值產(chǎn)兵生負(fù)面影壤響。然而，不肥是破產(chǎn)本掌身的風(fēng)險乞降低了企螺業(yè)價值，稅而是與破矩產(chǎn)相關(guān)聯(lián)土的成本降垮低了企業(yè)蛇價值財務(wù)困桶境的直慘接成本清算或重悔組的法律戰(zhàn)成本管理費推用財務(wù)費用財務(wù)困足境的間鈴接成本人力資攪本/客趙戶/社隱會形象破產(chǎn)成養(yǎng)本的存喊在代理成更本利己策退略1：貓冒險動愧機(jī)ⅠⅡ項目Ⅰ和候項目Ⅱ的餓選擇代理成本一家公太司，年灣底應(yīng)支裹付債務(wù)購本利￥線400個0，現(xiàn)孟有投資芳項目，艱投入￥任100常0，任勇何情況急下都能凈取得￥編170絹0收益隨（投入漆的￥1特000趟由股東寺投資）無項目餓時股東潮預(yù)期利校益50抓0，有耳項目時弊股東預(yù)擊期利益求140妖0利己策略倍2：拋棄箭NPV＞慈0的項目利己策略灣3：撇油在財務(wù)蕉困境時藍(lán)期，向餐股東支蒙付額外薯股利降低財必務(wù)困境稱成本的約途徑財務(wù)困境奪成本最終裹由誰承擔(dān)報？管理當(dāng)局么降低財務(wù)饞困境成本膝的三種嘗祝試不采用債斧務(wù)融資方鉗式發(fā)行沒跟有保護(hù)炭性條款薯的債務(wù)在債務(wù)合丹約中寫入庸保護(hù)性條偷款降低財務(wù)退困境成本鑼的途徑保護(hù)性條螺款消極條患款限制可贏支付股汁利數(shù)額限制資產(chǎn)返抵押企業(yè)不秘得兼并趴其他企鑰業(yè)不可出租核/出售主前要資產(chǎn)；嘆不可發(fā)行妙額外長期灑債務(wù)積極條壇款保持營晶運資本仰的最低斗水平定期向城貸款者息提供財逢務(wù)報表降低財務(wù)姜困境成本內(nèi)的途徑事前：在債務(wù)政合約中無加入保翼護(hù)性條條款事后：債權(quán)人猶與股東恨之間談斯判、妥肚協(xié)，進(jìn)艇行債務(wù)旺重組債權(quán)人持赤股，雙重漿身份化解油矛盾稅收和財培務(wù)困境成亦本的綜合撕影響圓餅?zāi)Ｐ蛡鶛?quán)與店股權(quán)稱尿為可交牛易權(quán)（碗Mar課ket訊ed寶cla望ims芒），稅擠收與破站產(chǎn)成本稱米為不可潔交易權(quán)唯(No始nma忽rke采ted凈cl愈aim蕉s)寒，我們龜指的公箱司價值是可較交易權(quán)的探價值(VM),而不智是不可交吩易權(quán)價值漿（VN）。代理成本地示例小王開耽辦了一磨家經(jīng)營廣電腦維綢修業(yè)務(wù)章的公司夢，公司茂價值1絨00萬暴。由于賽業(yè)務(wù)發(fā)蔽展需要拔，他必奇須另外筍籌資2陪00萬所?？梢云卑l(fā)行利顧率12擦%的債挖券20嘆0萬，陣也可以澇發(fā)行股曲票20路0萬。佛小王可霧以選擇練每天工費作6小片時或1球0小時烏。兩種起方式下榆的現(xiàn)金況流如下駁：代理成幕本示例如果你攜是小王牲，你會障如何安利排工作器時間？小王的秘漠書建議他保裝修他的余辦公室，代買一輛卡敏迪拉克轎博車，辦理平高爾夫球供俱樂部個雞人會員卡凳，什么情紫況下他會喉接受這個蠟建議？有一個蔽非盈利微項目能門擴(kuò)大公卡司的規(guī)輕模，小喚王在什競么情況羞下會采做納該項幟目？為抬什么？負(fù)債-本權(quán)益比無增長型在完全確飾定的情況東下，公司宜有100械0元債務(wù)陽，利率1改0%，每袋年利息1犧00元，賽現(xiàn)金流量很如下：負(fù)債-騾權(quán)益比增長型假設(shè)公督司在第堆一期的合EBI漆T是1榴00，宿每年增彎長5%仁，為消墾除稅收名公司團(tuán)通過發(fā)餃行足量每的債務(wù)裙，使利械息等于陜EBI嶄T。負(fù)債-權(quán)鄉(xiāng)豐益比無增長型醉公司的價營值是多少系？權(quán)益的搬價值是多層少？增長型悔公司的粘價值是勝多少？呈權(quán)益的禁價值是事多少？增應(yīng)稅所想得為零曉的情況政下權(quán)益卸有沒有偶價值?高增長昆公司與拍低增長暑公司相胳比，應(yīng)爸選擇怎自樣的負(fù)休債-權(quán)稍益比率胃？負(fù)債-權(quán)獅益比無增長型V=1膊00/啊0.1陽=10倘00增長型V0=100積/(0.多1-0.長05)=擠2000存在破射產(chǎn)成本單的情況擊下,債終務(wù)的增秋加將降便低公司冠價值.米勒模粉型—對曬個人稅閃的考慮對W公司米案例的回帖顧假設(shè)股已利、利井息都以惹相同的駕稅率（稀28%木）征稅瘡。米勒模足型計劃1和貸計劃2總稅收：計劃1：掃350，腫000+續(xù)182，虜000=聞532，絕000計劃2故：21皮0，0看00+順109肢，20遞0+1唯12，爪000嬌=43商1，2隊00當(dāng)TS=10兔%,TB=50衫%時計劃1娛:35回0,0草00+太65,驚000良=41狐5,0申00計劃祥2:2補(bǔ)10,壁000剛+39裳,00蹄0+2智00,繡000察=44墻9,0撫00對米勒模劉型的討論VL=VU+［1-蓋（1-TC）*（咽1-TS）/（1疼-TB）］*狗BVL=VU+TCB(TS=TB)VL<VU+TCBTS<TB,(1-勾TB)>(闖1-TC)(1-獄TS)VL=VU(1-繁TB)=(1黎-TC)(1擔(dān)-TS)VBVL<VU(1-TB)<(個1-TC)(1注-TS)米勒模型宋的應(yīng)用A廠預(yù)防期有永蓮續(xù)性的獨稅前收具益10濱萬,湖TC=35%熔,TS=12愉%,TB=28井%,投瘦資者公司稅后收吉益的貼財現(xiàn)率為首15%盆,A廠般目前具猶有完全照權(quán)益的殼資本結(jié)答構(gòu),正杠考慮借負(fù)入利率是為10步%的1出2萬元呀貸款。VU=忽100免,00落0*（飾1-3致5%）曠/15疏%=4煉33,錦333VL=433搶,33符3+［據(jù)1-(比1-3土5%)柔(1-久12%顧)/(防1-2臟8%)字］*1說20,董000須=45荷8，0戒00財務(wù)杠只桿帶來夕的收益異：24挨,67充7,遠(yuǎn)機(jī)小于無座個人稅塘?xí)r的財塌務(wù)杠桿競收益1年20,咸000作*0.湯35=天42,邁000換一種方跟式，我們宗可以認(rèn)為傍投資者在惑公司稅和延個人稅后劇以13.膀2%[1藝5%*(絹1-0.巷12)]渣貼現(xiàn)收益暖：VU=1李00,0每00*(跌1-0.河35)(良1-0.奪12)/羊0.13任2=43雷3,33膏3米勒模型救的應(yīng)用當(dāng)TB=50%鋪,TS=18鴨%時,幕A廠會洋如何選彈擇?VL=貴43,娃333忌+[1瘦-(1尚-0.槳35)絕*(1驚-0.冰18)吸/(1豆-0.枕5)]小=42嚇5,4晶13個人利設(shè)息稅率推遠(yuǎn)高于薪權(quán)益分肺配的個煙人稅率決.對米勒模版型的批評真實世界在中的稅率美國邊際派公司稅率放35%,球個人稅率竭最高39沒.6%.奴假設(shè)TS淘=20%VL=淋VU+銀0.1屬39B無限的抵今稅能力公司價圖值債務(wù)各國資本只結(jié)構(gòu)差異各國非控金融企窯業(yè)負(fù)債清-總資徑產(chǎn)比率于(19容95)公司如何儲確定資本環(huán)結(jié)構(gòu)前提不同國狂度的企