多層次資本市場體系與制度培訓課件

多層次資本市場體系與制度安排

——兼談海外資本市場經(jīng)驗與教訓第一頁，共一百零五頁。引言從中國資本市場20年到中國多層次資本市場建設(shè)的歷程與實踐三個問題：1、為什么2000年的中國資本市場言必稱NASDAQ、二板市場、創(chuàng)業(yè)板市場？2、為什么會出現(xiàn)2003－2007年的中國企業(yè)境外上市潮？3、為什么2009年－2010年A股市場出現(xiàn)小盤股熱潮？第二頁，共一百零五頁。2000年的中國股市創(chuàng)業(yè)板夢想科網(wǎng)泡沫香港交易所創(chuàng)業(yè)板的成立（1999年11月）雙高認證“高新企業(yè)板”、“二板”還是“創(chuàng)業(yè)板”？第三頁，共一百零五頁。2003－2007年的中國企業(yè)境外上市潮境外上市的企業(yè)數(shù)量都去了哪些市場？什么特點？過度包裝（有人說對A股市場是好事）第四頁，共一百零五頁。2003-2007年中國企業(yè)境外上市數(shù)量2003-2007年是中國企業(yè)境外上市的高潮時期截至2007年3月10日共747家中國企業(yè)在境外上市年份數(shù)量2003482004842005812006862007124合計423第五頁，共一百零五頁。中國企業(yè)境外上市的地區(qū)分布資本市場2006年2005年籌資額(US$M)IPO數(shù)量籌資額(US$M)IPO數(shù)量NASDAQ527.076718.847紐約證券交易所480.553395.701香港主板41,284.143919,012.7237香港創(chuàng)業(yè)板227.49674.748新加坡主板1,336.7924201.8320新加坡創(chuàng)業(yè)板11.55223.946東京證券交易所0.0000.000AIM130.42662.092合計43,997.998620,490.3281第六頁，共一百零五頁。中國企業(yè)境外上市的行業(yè)分布第七頁，共一百零五頁。2009年－2010年的A股市場小盤股熱潮金融危機后，中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴張小盤股：泡沫還是好故事？第八頁，共一百零五頁。小盤股：泡沫還是好故事？第九頁，共一百零五頁。小盤股：泡沫還是好故事？第十頁，共一百零五頁。主要內(nèi)容一、多層次資本市場概況二、我國多層次市場建設(shè)的背景與過程三、我國多層次市場的制度設(shè)計特點四、我國多層次市場運行情況及若干熱點問題分析五、我國多層次市場的未來展望六、學習、實踐與思考七、思考題和參考書目第十一頁，共一百零五頁。一、多層次資本市場概況第十二頁，共一百零五頁。多層次資本市場概括什么是多層次資本市場各國多層次市場基本情況

美國

日本

歐洲

韓國

香港

臺灣第十三頁，共一百零五頁。美國資本市場體系美國全國性集中交易市場區(qū)域性集中交易市場全國性場外交易市場紐約證券交易所（NYSE）納斯達克（NASDAQ）太平洋、中西部、辛辛那提、費城、波士頓交易所等柜臺交易市場（OTCBB）粉單交易市場（PinkSheets）納斯達克全球精選市場納斯達克全球市場納斯達克資本市場第十四頁，共一百零五頁。英國資本市場體系英國全國性集中交易市場區(qū)域性集中交易市場全國性場外交易市場倫敦證券交易所伯明翰、曼徹斯特、利物浦、格拉斯哥、都柏林交易所等OffExchange（OFEX）主板AIM第十五頁，共一百零五頁。韓國資本市場體系韓國主板市場二板市場第三市場韓國證券交易所科斯達克（KOSDAQ）KOTCBB第十六頁，共一百零五頁。香港資本市場體系香港香港聯(lián)合交易所場外交易市場主板創(chuàng)業(yè)板(GEM)第十七頁，共一百零五頁。臺灣資本市場體系臺灣集中市場柜臺市場盤商市場臺灣證券交易所興柜市場第十八頁，共一百零五頁。幾點啟示經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟發(fā)展階段是基礎(chǔ)發(fā)審和上市制度適合高新技術(shù)企業(yè)的特點有效的監(jiān)管是關(guān)鍵不能過早轉(zhuǎn)板行業(yè)的多元化第十九頁，共一百零五頁。2006年1月試點2009年9月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)上市2004年5月17日設(shè)立打造深市藍籌股市場中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“助推器”上市資源“孵化器”與“蓄水池”主板市場

中小板市場創(chuàng)業(yè)板市場股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)1990年12月1日設(shè)立中國的多層次資本市場體系深交所的多層次市場體系第二十頁，共一百零五頁。二、我國多層次市場建設(shè)的背景與過程第二十一頁，共一百零五頁。市場歷程主板：深圳證券交易所（1990年10月）上海證券交易所（1990年12月）中小板：2004年5月創(chuàng)業(yè)板：2009年9月場外市場：從NET、STAQ到委托代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)再到？為什么會形成這一具有中國特色的路徑選擇？第二十二頁，共一百零五頁。創(chuàng)業(yè)板的背景與過程為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的過程怎樣？第二十三頁，共一百零五頁。納斯達克的示范效應(yīng)美國軟件行業(yè)上市公司中的93.6%、半導(dǎo)體行業(yè)上市公司中的84.8%、計算機及外圍設(shè)備行業(yè)上市公司中的84.5%、通訊服務(wù)業(yè)上市公司中的82.6%、通訊設(shè)備行業(yè)上市公司中的81.7%都在納斯達克上市出現(xiàn)了微軟、英特爾、Google、甲骨文、蘋果電腦、戴爾等美國高科技的支柱企業(yè)帶動了全社會的創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)精神為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板第二十四頁，共一百零五頁。海外創(chuàng)業(yè)板的基本情況截止2008年底，全球共有47家創(chuàng)業(yè)板市場在運行，分布于五大洲三十余個國家（地區(qū)），上市公司總數(shù)約9000家，總市值約2萬億美元全球GDP排名前10名的國家和地區(qū)，除了中國以外都設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場GDP排名前20名的國家和地區(qū)中，僅有中國和墨西哥沒有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？第二十五頁，共一百零五頁。海外創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展態(tài)勢前赴后繼，日益壯大2002年底共有44家，到2008年底，被關(guān)閉或合并的有12家，占27％，同期新設(shè)15家逐步擺脫低端市場的形象2004年，Jasdaq成為交易所市場2005年，Kosdaq成為統(tǒng)一的韓國交易所一部分2006年，納斯達克升格為交易所瞄準中國為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？第二十六頁，共一百零五頁。來自海外的尷尬：海外交易所盡攬中國新興企業(yè)精華海外市場中國企業(yè)家數(shù)行業(yè)特點代表性企業(yè)Nasdaq52家互聯(lián)網(wǎng)、軟件、通信、芯片設(shè)計、生物醫(yī)療及現(xiàn)代服務(wù)新浪、百度、盛大、攜程紐交所55家新能源、醫(yī)藥制造、信息技術(shù)及現(xiàn)代服務(wù)無錫尚德、新東方、邁瑞、天合光能香港交易所主板206家創(chuàng)業(yè)板44家國企為主，中小企業(yè)以新經(jīng)濟為主騰訊控股、百麗鞋業(yè)、阿里巴巴AIM68家地產(chǎn)、IT、機械、醫(yī)藥、太陽能、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟等，中小企業(yè)為主和黃制藥、易網(wǎng)通旅行、華西水泥為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？第二十七頁，共一百零五頁。行業(yè)細分行業(yè)典型公司互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站、電子商務(wù)－旅游、搜索等完美時空、盛大科技、百度、e龍、前程無憂、中國網(wǎng)絡(luò)金融咨詢、TOM網(wǎng)、攜程、搜狐、網(wǎng)易、新浪等軟件網(wǎng)絡(luò)游戲、專業(yè)軟件及解決方案宇信易誠科技、富基科技、第九城市、九城軟件、盛大網(wǎng)絡(luò)等無線通信移動增值服務(wù)、無線接入系統(tǒng)、射頻產(chǎn)品等東方信聯(lián)、國人通訊、德信無線、華友世紀、空中網(wǎng)、掌上靈通等新能源太陽能中電光伏、澳晶太陽能、林洋新能源、阿特斯太陽能等芯片設(shè)計3G、集成電路、數(shù)字多媒體芯片珠海炬力、展訊通信、中星微電子等

現(xiàn)代服務(wù)連鎖酒店、多媒體、廣告新華財經(jīng)媒體、如家快捷、分眾傳媒等新材料納米、聚酯薄膜富維薄膜信息技術(shù)網(wǎng)絡(luò)基建、解決方案科通通訊醫(yī)療設(shè)備腫瘤診療儀中國醫(yī)療科技生物制藥基因制藥三生制藥納斯達克的中國企業(yè)樣本為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？第二十八頁，共一百零五頁。近年來外資創(chuàng)投投資企業(yè)：海外上市的后備軍外資創(chuàng)投投資項目相對較多的十個細分行業(yè)排名細分行業(yè)項目數(shù)量1互聯(lián)網(wǎng)2632通信/電信843半導(dǎo)體824軟件485新媒體476教育培訓477醫(yī)藥保健378房地產(chǎn)229金融服務(wù)2110光電20為什么要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？第二十九頁，共一百零五頁。為什么說當前是推出創(chuàng)業(yè)板的最佳時機？落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的迫切需要中國創(chuàng)新型企業(yè)群體的興起中國資本市場的轉(zhuǎn)折性變化當前宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)展的需要創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十頁，共一百零五頁。創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的迫切需要2005年10月8日，黨的十六屆五中全會召開并審議通過了《制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃的建議》，并把增強自主創(chuàng)新能力作為科學技術(shù)的戰(zhàn)略基點和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的中心環(huán)節(jié)，把建設(shè)創(chuàng)新型國家作為面向未來的重大戰(zhàn)略。2006年2月9日，國務(wù)院頒布了《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006～2020年）》，對我國科學技術(shù)發(fā)展做了總體部署。2007年10月15日，黨的十七大報告中明確提出實現(xiàn)未來經(jīng)濟發(fā)展目標，關(guān)鍵要在加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。一是提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家，這是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是提高綜合國力的關(guān)鍵。二是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。這是關(guān)系國民經(jīng)濟全局緊迫而重大的戰(zhàn)略任務(wù)。第三十一頁，共一百零五頁。中國創(chuàng)新型企業(yè)群體的興起國家級高新技術(shù)園區(qū)50多個，僅中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)就超過兩萬家56家保薦機構(gòu)掌握了384家創(chuàng)業(yè)板上市資源，其中重點后備企業(yè)180家根據(jù)國家科技部提供的54家園區(qū)的15000余家科技型企業(yè)的最新數(shù)據(jù)判斷，能達到創(chuàng)業(yè)板最低限財務(wù)條件的企業(yè)數(shù)量有2000家以上。據(jù)新華信咨詢公司統(tǒng)計，2006年底凈利潤超過1000萬元的中小企業(yè)有2.8萬家，其中5000萬以上的超過7000家。創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十二頁，共一百零五頁。創(chuàng)業(yè)板上市資源成長性更高財務(wù)指標重點后備企業(yè)273家中小板公司273家中小板公司2007年2008年2007年2008年發(fā)行前二年發(fā)行前一年營業(yè)收入增長率39%51%30.12%21.43%37%45%凈利潤增長率105%43%38.15%4.76%22%37%注：273家中小板公司2008年平均凈利潤增長率為4.76％，重點后備企業(yè)的2008年數(shù)據(jù)已剔除業(yè)績下滑者創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十三頁，共一百零五頁。領(lǐng)域比例電子信息（包括電子、信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、自動化）43％新材料、新能源、環(huán)保類18％現(xiàn)代服務(wù)（包括商業(yè)連鎖、高技術(shù)服務(wù)、專業(yè)服務(wù)、中介服務(wù)）14％生物醫(yī)藥8％文化創(chuàng)意2％現(xiàn)代農(nóng)業(yè)1％其他（包括機械、設(shè)備、精細化工、其它制造業(yè)等）14％總計100％創(chuàng)業(yè)板上市資源的行業(yè)覆蓋面更廣

主要分布在廣義IT、現(xiàn)代服務(wù)、能源環(huán)保、新材料、生物醫(yī)藥、先進裝備等，出現(xiàn)了一些主板市場尚未有同類上市公司的行業(yè)，如移動互聯(lián)、網(wǎng)絡(luò)游戲、汽車船舶設(shè)計、專利運營、金融信息服務(wù)、教育培訓、時尚健身等。創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十四頁，共一百零五頁。中國資本市場已有轉(zhuǎn)折性變化股權(quán)分置改革上市公司專項治理證券公司綜合治理入市資金的規(guī)模和結(jié)構(gòu)投資者教育創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十五頁，共一百零五頁。中小企業(yè)板的成功實踐2004年5月17日啟動目前上市公司337多家70%為高新技術(shù)企業(yè)成長迅速，運行平穩(wěn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十六頁，共一百零五頁。公司名稱主營業(yè)務(wù)亮點蘇寧電器家電連鎖零售商務(wù)部重點培育的“20家大型商業(yè)企業(yè)集團”華蘭生物血液制品研發(fā)和生產(chǎn)國家創(chuàng)新型試點企業(yè)、國家級重點高新技術(shù)企業(yè)思源電氣輸配電及控制設(shè)備國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)雙鷺藥業(yè)基因工程藥物研發(fā)高新技術(shù)企業(yè)，獲一項國家科技進步二等獎新和成醫(yī)藥保健國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)科華生物醫(yī)療診斷試劑主要產(chǎn)品國內(nèi)生產(chǎn)占有率第一石基信息酒店信息資源與技術(shù)開發(fā)、咨詢、服務(wù)；電子商務(wù)高新技術(shù)企業(yè)青島軟控專用設(shè)備制造技術(shù)達到國際先進水平，國內(nèi)占有率80%東方園林園林園藝園林工程設(shè)計甲級資質(zhì)，城市園林綠化一級資質(zhì)榮信股份節(jié)能大功率電力電子設(shè)備制造國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，世界最大SVC制造商中國投資者對新興企業(yè)的認同：中小板股價最高的20家企業(yè)

創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十七頁，共一百零五頁。創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？公司名稱主營業(yè)務(wù)亮點天馬股份軸承及機床制造國家高新技術(shù)企業(yè)，中國馳名商標、中國名牌產(chǎn)品，細分市場冠軍東華軟件計算機應(yīng)用服務(wù)擁有60余項自主知識產(chǎn)權(quán)軟件產(chǎn)品洋河股份釀酒濃香型大曲酒的代表鑫富藥業(yè)泛酸系列產(chǎn)品世界第一大D－泛酸鈣生產(chǎn)企業(yè)恒邦股份黃金探、采、選、冶及化工生產(chǎn)高新技術(shù)企業(yè)，國家重點黃金冶煉企業(yè)七匹狼服裝“七匹狼”男裝品牌，全國休閑服裝行業(yè)中名列前茅登海種業(yè)制種玉米制種龍頭企業(yè)遠望谷微波射頻識別國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項項目東方雨虹建筑防水系統(tǒng)連續(xù)多年建筑防水材料行業(yè)銷售第一名信立泰心血管、抗過敏藥品研發(fā)與生產(chǎn)多項產(chǎn)品被認定為國家重點新產(chǎn)品注：截止日期2010.1.12，此表中考慮的股價為復(fù)權(quán)價格第三十八頁，共一百零五頁。當前經(jīng)濟形勢下，及時推出創(chuàng)業(yè)板十分重要

我國經(jīng)濟發(fā)展增速減慢，通脹壓力增強，以往經(jīng)濟發(fā)展方式遭遇瓶頸、難以為繼。必須加大對自主創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，加快打造以技術(shù)進步、管理創(chuàng)新、資源節(jié)約、環(huán)境友好為特征的新競爭優(yōu)勢。國家宏觀調(diào)控政策也相應(yīng)發(fā)生調(diào)整：從去年的“兩防”到近期的“一保一控”，同時強調(diào)實行“有保有壓”的方針，加強對中小企業(yè)的支持。創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的時機是否成熟？第三十九頁，共一百零五頁。創(chuàng)業(yè)板十年籌備史1999年8月，黨中央、國務(wù)院出臺《關(guān)于加強技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，明確“適當時候在滬深交易所專門設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”2000年5月16日，國務(wù)院同意中國證監(jiān)會關(guān)于設(shè)立二板市場的請示，將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場并設(shè)在深圳證券交易所。2003年10月14日，十六屆三中全會通過《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中，首次提出要“建立多層次資本市場體系”，“規(guī)范和發(fā)展主板市場，推進風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”。2004年1月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進資本市場改革開發(fā)和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，決定“在統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系，分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”。2004年5月17日，中小企業(yè)板設(shè)立，邁出了分步推進創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的實質(zhì)性步伐2008年3月5日，溫家寶總理在政府工作報告中提出“建立創(chuàng)業(yè)板市場”創(chuàng)業(yè)板建設(shè)歷程第四十頁，共一百零五頁。2009年創(chuàng)業(yè)板銜枚疾進3月31日公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》5月1日起實施5月13日公布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法〉的決定》6月14日正式施行5月13日公布《關(guān)于修改〈中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法〉的決定》6月14日正式施行6月5日

公布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》7月1日正式施行6月30日

公布《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理暫行規(guī)定》7月15日正式施行7月20日

公布實施《創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》和《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件》7月26日38家保薦機構(gòu)推薦的108家企業(yè)遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請8月14日第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會成立10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司在深交所掛牌創(chuàng)業(yè)板建設(shè)歷程第四十一頁，共一百零五頁。第四十二頁，共一百零五頁。三、多層次市場的制度設(shè)計特點第四十三頁，共一百零五頁。我們要建設(shè)什么樣的創(chuàng)業(yè)板？考慮因素一：如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點考慮因素二：如何適應(yīng)中國投資者的特點考慮因素三：如何適應(yīng)中國的監(jiān)管環(huán)境第四十四頁，共一百零五頁。高新技術(shù)企業(yè)的若干特點如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點？

規(guī)模?。盒枰T檻低，上市成本低輕資產(chǎn)：無形資產(chǎn)占比高屬細分行業(yè)和產(chǎn)品經(jīng)營不穩(wěn)定性大民營企業(yè)多改革開放30年積累了巨大的企業(yè)數(shù)量第四十五頁，共一百零五頁。中國投資者的特點以中小投資者為主體去年底，深圳市場100萬元以下中小投資者的持股比例和交易占比分別為42%和70％投資經(jīng)驗缺乏

去年底，深圳市場30％以上的個人投資者開戶時間不到2年定價能力缺乏2004－2007年赴美上市中國企業(yè)IPO市盈率10－500倍去年底納斯達克上市152家互聯(lián)網(wǎng)公司，國內(nèi)只有1家如何適應(yīng)中國投資者的特點第四十六頁，共一百零五頁。中國監(jiān)管環(huán)境的特點中介機構(gòu)：依然有待成熟司法體系：投資者如何起訴上市公司？監(jiān)管機構(gòu)：短期內(nèi)作用不可或缺如何適應(yīng)中國的監(jiān)管環(huán)境第四十七頁，共一百零五頁。

我們要建設(shè)一個怎樣的創(chuàng)業(yè)板？

創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計特點創(chuàng)業(yè)板定位于促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，成長性、自主創(chuàng)新能力是選擇創(chuàng)業(yè)板上市資源的重要標準。重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，有別于低端制造業(yè)，尤其是高污染、高耗能企業(yè)。服務(wù)于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，公司應(yīng)是具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，且需存續(xù)一定期限，具有較高成長性，有別于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板要成為我國自主創(chuàng)新的推手、新興產(chǎn)業(yè)的搖籃、結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)向。第四十八頁，共一百零五頁。制度設(shè)計的原則兼顧國際經(jīng)驗與我國資本市場實際情況兼顧市場發(fā)展速度與市場承受力兼顧全面服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)與重點支持自主創(chuàng)新企業(yè)兼顧適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求與強化風險控制通過科學合理的制度設(shè)計，打造特色鮮明、市場化程度較高、具有國際競爭力的創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計特點第四十九頁，共一百零五頁。項目創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件中小企業(yè)板發(fā)行上市條件標準一標準二凈利潤最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤累計不低于1000萬元，且持續(xù)增長最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元凈利潤最近三年為正且累計超過3000萬元；營業(yè)收入或現(xiàn)金流——最近一年營業(yè)收入不低于5000萬元，且最近兩年營業(yè)收入增長不低于30%最近三年營業(yè)收入累計超過3億元，或最近三年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬元；發(fā)行后股本發(fā)行后總股本不低于3000萬股發(fā)行后總股本不低于5000萬股制度設(shè)計特點一：寬嚴適度的門檻為適應(yīng)不同類型企業(yè)的特點，創(chuàng)業(yè)板設(shè)置兩種定量業(yè)績指標可供選擇,分別適用于盈利水平較高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。為區(qū)別于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)，要求發(fā)行人應(yīng)當具備一定的盈利能力、成長性與規(guī)模。

第五十頁，共一百零五頁。制度設(shè)計特點二：發(fā)審委員會單獨設(shè)立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會發(fā)行審核委員會人數(shù)增加到35人，并加大行業(yè)專家委員的比例，增加熟悉行業(yè)技術(shù)和管理的專家。設(shè)立行業(yè)專家咨詢機制發(fā)行審核機構(gòu)設(shè)置注重適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量多、創(chuàng)新型強的特點第五十一頁，共一百零五頁。制度設(shè)計特點三：強化保薦人責任創(chuàng)業(yè)板公司持續(xù)督導(dǎo)期相比主板延長一年，交易所可視情況繼續(xù)延長持續(xù)督導(dǎo)期要求保薦人對發(fā)行人的成長性進行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項意見。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力保薦機構(gòu)應(yīng)當在上市公司公布定期報告后15個工作日內(nèi)撰寫跟蹤報告，發(fā)表獨立意見保薦機構(gòu)應(yīng)當對上市公司重大臨時公告進行分析并發(fā)表獨立意見第五十二頁，共一百零五頁。發(fā)行人招股說明書不降低信息披露要求，并著力提升信息披露水準

嚴格的信息披露制度是增強社會監(jiān)督、保護投資者權(quán)益和實現(xiàn)公平的一道保障，較之主板，創(chuàng)業(yè)板招股說明書準則總體要求不降低，并且針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點在反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性和自主創(chuàng)新、發(fā)行人風險因素等方面加大了力度、提高了標準，著力提升披露的水準、拓展披露的深度，從而提高披露的質(zhì)量。

強化上市首日信息披露，防范新股上市首日暴炒風險

要求在上市首日刊登風險提示公告，對相關(guān)問題進行澄清并提示公司存在的主要風險。增加上市后信息披露的充分性

上市公司在年報披露后一個月內(nèi)舉行年報說明會，向投資者真實、準確地介紹公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績、投資項目等各方面情況。新增涉及出售、購買核心技術(shù)，核心技術(shù)團隊或關(guān)鍵技術(shù)人員變動以及研發(fā)出對公司有重大影響的核心技術(shù)情況。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均規(guī)模較小的特點，適當調(diào)整了相應(yīng)的信息披露要求起始點。制度設(shè)計特點四：以信息披露監(jiān)管為核心第五十三頁，共一百零五頁。增加上市后信息披露的及時性要求會計年度結(jié)束后兩個月內(nèi)未披露年報的公司應(yīng)披露業(yè)績快報。臨時公告實行上網(wǎng)實時披露（在中午休市期間或下午三點三十分后通過指定網(wǎng)站披露）。特殊情況下可申請臨時停牌，并實時披露。強調(diào)上市后信息披露的公平性接待機構(gòu)投資者、分析師、新聞媒體等特定對象參觀、座談時，上市公司應(yīng)妥善安排，避免特定對象有機會接觸未公開信息。降低信息披露成本，兼顧廣大中小投資者的閱讀習慣，實施臨時報告的網(wǎng)上披露

不再編制招股說明書摘要。除上市公司定期報告摘要和發(fā)行人招股說明書提示性公告需要在證監(jiān)會指定報刊披露外,臨時公告、定期報告和招股說明書全文只需在證監(jiān)會指定網(wǎng)站及公司網(wǎng)站上披露。制度設(shè)計特點四：以信息披露監(jiān)管為核心第五十四頁，共一百零五頁。制度設(shè)計特點五：投資者適當性管理具有兩年以上(含兩年)股票交易經(jīng)驗的自然人投資者可以申請開通創(chuàng)業(yè)板市場交易尚未具備兩年交易經(jīng)驗的自然人投資者，如要求開通創(chuàng)業(yè)板市場交易，除應(yīng)當簽署《創(chuàng)業(yè)板市場投資風險揭示書》外，還應(yīng)當就自愿承擔市場風險抄錄“特別聲明”第五十五頁，共一百零五頁。制度設(shè)計特點六：強化優(yōu)勝劣汰機制公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)引入“凈資產(chǎn)為負”和“審計報告意見為否定或無法表示意見”、“股票連續(xù)一百二十個交易日累計成交量低于100萬股”的退市情形對于未在法定期限內(nèi)披露年度報告和中期報告的公司，最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月。對凈資產(chǎn)為負、財務(wù)會計報告被出具否定或拒絕表示意見的審計報告的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問題，暫停上市后根據(jù)中期報告而不是年度報告的情況來決定是否退市第五十六頁，共一百零五頁。其他制度設(shè)計特點取消最近一期無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20％的限制對發(fā)行人的規(guī)范運作要求擴大到控股股東、實際控制人強化注冊會計師的外部監(jiān)督約束機制，引入“審計報告意見為否定或無法表示意見”的退市情形，減少無效財務(wù)信息。第五十七頁，共一百零五頁。四、多層次市場運行情況及若干熱點問題分析第五十八頁，共一百零五頁。多層次市場比較上市公司數(shù)量比較上市公司市值比較IPO與再融資比較估值比較主要財務(wù)指標比較：盈利能力、成長性第五十九頁，共一百零五頁。

截至2010年10月21日中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板之比較指標創(chuàng)業(yè)板中小板主板（扣除中小板）上市公司數(shù)量1304901350總市值（億元）5480.6629879.5271914.48當天成交額（億元）71.56471.882984.97IPO規(guī)模（億元）947.623007.7113948.66再融資規(guī)模（億元）554.3111588第六十頁，共一百零五頁。中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板估值比較指標創(chuàng)業(yè)板中小板主板（扣除中小板）PE（2009）80.9346.9719.86PE（2010年二季度）76.3689.6215.48PB（2010年二季度）8.26.972.77第六十一頁，共一百零五頁。2009年創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入最高：16億元（吉峰農(nóng)機）

最低：7218萬元（數(shù)字政通）2009年凈利潤最高：2.9億元（樂普醫(yī)療）最低：1820萬元（新開源）中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板主要財務(wù)指標對比財務(wù)指標創(chuàng)業(yè)板中小板主板（扣除中小板）凈資產(chǎn)(億元)3.798.1663.84主營業(yè)務(wù)收入(億元)3.2312.2389.45凈利潤(億元)0.58291.158.73凈資產(chǎn)收益率(%)20.65%13.39%-6.5%第六十二頁，共一百零五頁。中小板、創(chuàng)業(yè)板與主板主要成長性對比財務(wù)指標創(chuàng)業(yè)板中小板主板2008年2009年2008年2009年2008年2009年平均主營業(yè)務(wù)收入增長66%27%23%10%18%17%平均凈利潤增長73%44%-3%28%-50%28%08年金融危機很多家公司虧損08年主板營業(yè)收入增長排除中福實業(yè)（149715%），三安光電（25179%），平均凈利潤增長率排除伊利股份（-37958%），*ST寶碩（-10495%）第六十三頁，共一百零五頁。130家創(chuàng)業(yè)板公司的基本情況項目均值最大值最小值發(fā)行總股本(萬股)1189181200（樂普醫(yī)療）3600（新開源）IPO募集資金(億元)7.2925.53（碧水源）1.97（華星創(chuàng)業(yè)）

截至2010年10月21日，創(chuàng)業(yè)板總成交金額12693.79億元，總市值達5480.66億元。第六十四頁，共一百零五頁。2010年前二季度數(shù)值營業(yè)收入(億元)1.87凈利潤(萬元)3086每股收益(元)0.29凈資產(chǎn)收益率（%）6.05130家創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營業(yè)績

與2009年前二季度相比，2010年前二季度凈利潤平均增幅為30％第六十五頁，共一百零五頁。130家創(chuàng)業(yè)板公司地區(qū)分布地區(qū)家數(shù)地區(qū)家數(shù)地區(qū)家數(shù)地區(qū)家數(shù)北京22湖南3重慶2福建5廣東26湖北4陜西4海南1浙江13安徽4甘肅2河北2四川6山東5遼寧4江西2上海9河南4內(nèi)蒙古1吉林1江蘇5天津3黑龍江1新疆1第六十六頁，共一百零五頁。130家創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布第六十七頁，共一百零五頁。2009年營業(yè)收入最高：16億元（吉峰農(nóng)機）

最低：7218萬元（數(shù)字政通）2009年凈利潤最高：2.9億元（樂普醫(yī)療）最低：1820萬元（新開源）130家創(chuàng)業(yè)板公司主要財務(wù)指標項目130家創(chuàng)業(yè)板公司2009年平均財務(wù)指標中小板公司發(fā)行前一年平均財務(wù)指標中小板公司2009年平均財務(wù)指標凈資產(chǎn)(億元)3.822.68.16主營業(yè)務(wù)收入(億元)3.26.912.23凈利潤(萬元)582962801.15凈資產(chǎn)收益率(%)20%24%13.39%第六十八頁，共一百零五頁。130家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)幾乎都超過中小板公司發(fā)行前指標、中小板上市公司2007年和2008年指標一倍以上。

130家創(chuàng)業(yè)板公司成長性財務(wù)指標130家創(chuàng)業(yè)板公司中小板公司2008年2009年發(fā)行前兩年發(fā)行前一年2008年2009年平均主營業(yè)務(wù)收入增長66%27%27%24%23%10%平均凈利潤增長73%44%24%30%-3%28%第六十九頁，共一百零五頁。創(chuàng)業(yè)板公司的自主創(chuàng)新能力與科技含量項目創(chuàng)業(yè)板公司中小板公司火炬計劃或國家高新技術(shù)企業(yè)91.5％69％2008年研發(fā)投入/營業(yè)收入（％）5.6％3.6％2008年科研人員占比（％）28%

第七十頁，共一百零五頁。創(chuàng)業(yè)板公司創(chuàng)投投資情況項目數(shù)據(jù)獲得創(chuàng)投投資的企業(yè)家數(shù)(家)61創(chuàng)投投資家數(shù)占比(%)68%投資總金額(億元)19.72

數(shù)據(jù)截至2010年二季度，此時創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共90家第七十一頁，共一百零五頁?？偨Y(jié)：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點平均資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模相對較小盈利能力強，成長性更高創(chuàng)新特色鮮明的企業(yè)居多：主要集中于電子信息，生物醫(yī)藥、連鎖經(jīng)營、專業(yè)服務(wù)、新能源新材料、環(huán)保節(jié)能等。出現(xiàn)了一些主板市場尚未有同類上市公司的行業(yè)，如移動互聯(lián)、技術(shù)檢測、影視制作、醫(yī)療連鎖、農(nóng)機連鎖等。研發(fā)投入比重高、自主創(chuàng)新能力強輕資產(chǎn)特征相對較明顯第七十二頁，共一百零五頁。若干熱點問題公司治理問題經(jīng)營風險問題募集資金使用問題創(chuàng)始人和管理團隊的道德風險問題第七十三頁，共一百零五頁。公司治理問題特點：一股獨大，公司治理較為薄弱，內(nèi)控風險較大

實際控制人絕對控股南風股份、鼎漢技術(shù)、億緯鋰能、愛爾眼科、大禹節(jié)水、寶德股份等6家公司持股比例占50％以上父子店：南風股份、華測檢測夫妻店：探路者、漢威電子、億緯鋰能、銀江股份、寶德股份、吉峰農(nóng)機等兄弟店：萊美藥業(yè)、安科生物、大禹節(jié)水、華誼兄弟等家族式特征明顯，主要管理人員為近親屬或關(guān)聯(lián)人關(guān)系南風股份：父親是董事長，一個兒子為副董事長、總經(jīng)理，另一兒子為董事、副總兼子公司總經(jīng)理探路者實際控制人兼任董事長、總經(jīng)理，其近親屬或關(guān)聯(lián)人分別擔任裝備部經(jīng)理、直營總監(jiān)、主管會計等另有12家公司董事長和總經(jīng)理全部由實際控制人或其近親屬擔任第七十四頁，共一百零五頁。經(jīng)營風險問題特點：業(yè)務(wù)依賴于某個或某幾個行業(yè)或地區(qū)，抗風險能力弱多數(shù)企業(yè)尚未經(jīng)歷完整的行業(yè)周期波動與企業(yè)成長周期自主創(chuàng)新能力不強，核心部件依賴于第三方主營業(yè)務(wù)嚴重依賴于個別行業(yè)，客戶集中度高神州泰岳嚴重依賴于電信行業(yè)，尤其是對飛信業(yè)務(wù)的運維支持外包服務(wù)，占營業(yè)收入比例為19.8％（07年）、53.5％（08年）、68.9％（09年1－6），利潤占比分別為42％、75％、76％南風股份前五名客戶的銷售收入占比分別為59.8％（08年）、67.5％（09年1-6）第七十五頁，共一百零五頁。超募資金金額較大，如何用好超募資金對公司是個難題

首批28家公司預(yù)計募集資金70.78億元，實際募集資金154.78億元，超募資金84億元，超募比例119％。超募資金金額最大的5家公司超募比例最高的5家公司上海佳豪中元華電紅日藥業(yè)愛爾眼科機器人超募比例（％）191％184％182％176％170％超募資金金額（億元）2.33.414.875.983.89資金超募問題神州泰岳樂普醫(yī)療愛爾眼科華誼兄弟紅日藥業(yè)超募資金金額（億元）9.886.725.985.84.87超募比例117％130％176％94％182％第七十六頁，共一百零五頁。資金超募問題通過上市募集大量資金，到底是企業(yè)二次發(fā)展的助推器，還是“燙手山芋”？產(chǎn)能不足、資金缺乏曾是制約高新技術(shù)公司快速發(fā)展的瓶頸，但產(chǎn)能擴張過快后，能否全部銷售出去？公司管理和組織文化建設(shè)能否適應(yīng)？人才在哪？如何應(yīng)對資產(chǎn)收益率、每股收益的下降？經(jīng)營、股東壓力加大，資金又充裕，會否不專注主營，而期望通過高風險的證券投資、委托理財、與主業(yè)無關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資等減輕主營方面的增長壓力？第七十七頁，共一百零五頁。創(chuàng)始人與管理團隊的道德風險問題上市給創(chuàng)始人和管理團隊帶來的風險和挑戰(zhàn)財富急劇增加，創(chuàng)始人能否繼續(xù)保持創(chuàng)業(yè)激情？(史玉柱：如何激勵住別墅開寶馬的員工)公司規(guī)模擴大，面臨的環(huán)境發(fā)生重大變化，管理團隊還能繼續(xù)保持穩(wěn)定，團結(jié)向前嗎？發(fā)展方向能否保持一致管理團隊能否保持穩(wěn)定——辭職后減持股份，享受財富？第七十八頁，共一百零五頁。對創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的思考發(fā)展定位問題風險定價問題監(jiān)管成本問題中小企業(yè)的治理成本問題與中小板、主板的協(xié)調(diào)發(fā)展問題第七十九頁，共一百零五頁。幾個前進中的重大問題

如何優(yōu)中選優(yōu)，體現(xiàn)創(chuàng)新特色如何完善退市機制，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰如何完善再融資機制，塑造典范企業(yè)如何避免重大惡性事件創(chuàng)業(yè)板的未來道路？第八十頁，共一百零五頁。風險定價問題創(chuàng)業(yè)板要為融資者和投資者搭建一個風險收益相互匹配的平臺，創(chuàng)業(yè)板市場形成和帶動的主要是高風險的股權(quán)資本市場，對于市場各方的風險定價能力是一個嚴峻的挑戰(zhàn)，對資本市場風險定價能力提出了更高的要求。如何提高創(chuàng)業(yè)板的風險定價能力？進一步調(diào)整監(jiān)管理念和監(jiān)管機制進一步發(fā)揮證券中介機構(gòu)的作用進一步培育理性投資人第八十一頁，共一百零五頁。監(jiān)管成本問題尋找成本邊界下的有效監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管需要更加明確的監(jiān)管邊界

創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量將非常巨大創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營將嚴重分化創(chuàng)業(yè)板單位監(jiān)管成本將遠高于主板和中小企業(yè)板從嚴監(jiān)管還是有效監(jiān)管？

第八十二頁，共一百零五頁。中小企業(yè)的治理成本問題加強公司治理是提高創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)范運作的有效途徑，但中小型企業(yè)的治理成本不容忽視。和大企業(yè)比，中小企業(yè)承擔治理成本的能力明顯不足。遵循的主要規(guī)則制度：《上市公司治理準則》（證監(jiān)會）、《上市公司章程指引》（證監(jiān)會）、《關(guān)于在上市公司中建立獨立董事制度的通知》（證監(jiān)會）、《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》（交易所）。創(chuàng)業(yè)板公司治理參照主板要求，但在細節(jié)上，如對獨立董事的要求等，則比主板更高。如何加強創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的公司治理，同時又使加強公司治理的成本在企業(yè)的可承受范圍內(nèi)將是下一步監(jiān)管工作的難點與重點。第八十三頁，共一百零五頁。五、我國多層次市場的未來展望第八十四頁，共一百零五頁。中國股市發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過近20年的努力，中國A股市場經(jīng)歷從無到有、從小到大的發(fā)展過程，市場制度不斷完善，市場規(guī)模不斷擴大，現(xiàn)已成為全球重要的股票融資市場和全球最大的新興市場。第八十五頁，共一百零五頁。已具規(guī)模的中國A股市場項目指標深市滬市深滬兩市上市數(shù)A股（只）10518741925B股（只）5454108合計（只）1,1059282,033上市公司數(shù)（家）1,0638841,947市價總值A(chǔ)股（億元）72,767198,322271,089B股（億元）3,8072,7846,591總市值（億元）76,574201,106277,680本年交易日均換手率(%)2.762.122.37平均市盈率53.4119.8531.53平均股價（元）15.1111.0811.86總成交金額（億元）138,491171,422309,901投資者開戶數(shù)（萬戶）9,0139,52218,535截至2010年8月31日第八十六頁，共一百零五頁。已具規(guī)模的中國A股市場（IPO情況）截至2009年12月31日

A股市場融資額（億元）

第八十七頁，共一百零五頁。中國：全球最大的新興市場

2009年底世界主要交易所市值排名單位：萬億美元排名交易所金額排名交易所金額1紐約證交所11.5812印度孟買證交所1.252東京證交所3.2913澳大利亞證交所1.243納斯達克3.0514印度國家證交所1.174泛歐交易所2.8115瑞士證交所1.055倫敦證交所2.7216深圳證交所0.846上海證交所2.6217OMX北歐交易所0.837香港交易所2.2618南非約翰內(nèi)斯堡證交所0.788多倫多-蒙特利爾交易所1.6119韓國交易所0.779西班牙證交所1.3920意大利證交所0.6510巴西圣保羅證交所1.3021臺灣證交所0.6011德意志交易所1.2822新加坡交易所0.46第八十八頁，共一百零五頁。世界主要交易所2009年底股票交易量排名排名交易所交易金額排名交易所交易金額1納斯達克26.809韓國1.472紐約16.4810西班牙1.473上海4.5911香港1.374東京3.6612多倫多-蒙特利爾1.145倫敦3.2013意大利0.896深圳2.4814澳大利亞0.887德意志2.1215臺灣0.828泛歐1.8116瑞士0.74中國：全球最大的新興市場單位：萬億美元第八十九頁，共一百零五頁。世界主要交易所2009年（截至11月）IPO籌資額排名中國：全球最大的新