億緯鋰能深度經(jīng)營分析報(bào)告

億緯鋰能深度經(jīng)營分析報(bào)告2020年12月

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guī)劃地點(diǎn)產(chǎn)能（Gwh)產(chǎn)能用途金額（億元）公告日期/資金來源項(xiàng)目狀態(tài)客戶2.53.5621.6/合計(jì)8//20資料來源：公司公告，市場研究部圖：磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能預(yù)測（）荊門新增（預(yù)計(jì)）荊門三期荊門二期荊門一期252020151081266652.53.52.53.52.53.52.51.52.51.502018年2019年2020年E2021年E2022年E資料來源：公司公告，市場研究部Model3引領(lǐng)乘用車行業(yè)返潮磷酸鐵鋰電池，公司深耕磷酸鐵鋰電池有望受益，預(yù)計(jì)明年公司磷酸鐵鋰電池收入接近億元，同比增長約。今年由于疫情影響，國內(nèi)商用車Q1-355%LFPModel3好貓標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版使用磷酸鐵鋰。今年工信部第1118%至39%，我們預(yù)計(jì)明年磷酸鐵鋰電池有望迎來返潮，而公司作為國內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量排名第四的企業(yè)也將受益于磷酸鐵鋰電池需求增加，我們預(yù)計(jì)明年公司磷酸鐵鋰電池收入30億元，同比增長約70%。圖：億緯鋰能商用車裝機(jī)量（）圖：中國商用車產(chǎn)量（萬輛）10億緯鋰能商用車裝機(jī)量（Gwh）YoYYoY4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01.212.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00500%400%300%200%100%0%4.11.77438%0.80.60.40.201.111.9-0.2-0.4-0.6-0.81.41.61.41.31.11.01.259%0.391.10.61.00.210.80.70.60.70.50.7-55%0.40.2-100%2017年2018年2019年2020年Q1-3資料來源：GGII，市場研究部資料來源：合格證，市場研究部圖：國內(nèi)重點(diǎn)車型使用電池種類梳理長續(xù)航/升級版重磅車型標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航長續(xù)航/升級版標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航長續(xù)航/升級版標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航3漢資料來源：各公司官網(wǎng)，市場研究部表：國內(nèi)LFP電池市占率公司2017年市占率公司2018年市占率公司2019年市占率公司2020年Q1-3市占率64.8%CATL比亞迪32.6%26.6%13.4%9.7%CATL48.2%20.7%10.7%5.2%寧德時(shí)代比亞迪57.2%14.0%14.3%8.9%寧德時(shí)代比亞迪比亞迪16.1%沃特瑪國軒高科億緯鋰能北京國能國軒高科億緯鋰能力神國軒高科億緯鋰能瑞浦能源11.6%國軒高科中航鋰電4.1%2.7%3.5%1.5%1.9%資料來源：GGII，市場研究部圖：工信部推薦目錄中乘用車磷酸鐵鋰電池占比（個(gè)）圖：億緯鋰能磷酸鐵鋰電池收入預(yù)測（億元）11乘用車-磷酸鐵鋰占比磷酸鐵鋰YoY16141210845%40%35%30%25%20%15%10%5%353025201510580%70%70%60%14291339%34%1153%2150%40%30%20%10%0%-10%-20%1761319%18%642-16%2020年E00%0-30%2020第1批2020第9批2020第10批2020第11批2018年2019年2021年E資料來源：工信部，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部1.3.三元方形切入寶馬全球供應(yīng)鏈，碳排壓力倒逼車企發(fā)展48V三元方形電池為公司自有技術(shù)，目前主要客戶為寶馬，獲得了華晨寶馬的電動(dòng)車電池訂單與寶馬全球電池訂單。公司已有1.5Gwh4月計(jì)劃再次擴(kuò)產(chǎn)5Gwh，我們預(yù)計(jì)2021年底有望投產(chǎn)，公司三元方形業(yè)務(wù)有望在2022年放量。歐洲碳排目標(biāo)值嚴(yán)苛，而燃油車近年來很難通過常規(guī)手段減排，作為高性價(jià)比方案受2025年將碳排目標(biāo)設(shè)定為81g/km202015%2017-2019年平均碳排甚至出現(xiàn)連續(xù)2年上升，因此車企急需多種方式降低平均碳48V電池是一種性價(jià)比較高的解決方案——成本增加少，降油耗明顯，因此我們看好公司三元方形配套寶馬全球48V項(xiàng)目。圖：三元方形電池產(chǎn)能規(guī)劃地點(diǎn)產(chǎn)能（Gwh)產(chǎn)能用途金額（億元）公告日期資金來源項(xiàng)目狀態(tài)客戶1.55合計(jì)6.5資料來源：公司公告，市場研究部圖：三元方形電池產(chǎn)能預(yù)測（）方形三元荊門二期荊門一期8765436.552.52101.51.51.51.51.51.511.51.52018年2019年2020年E2021年E2022年E資料來源：公司公告，市場研究部12圖：歐洲各車企碳排梳理碳排(g/km,NEDC)2019年較20182018年市占率(歐2019年市占率(歐盟)車企2019年達(dá)標(biāo)距離盟)2017均值2018均值2019均值2020/21目標(biāo)年減排豐田-馬自達(dá)日產(chǎn)6%3%7%3%120117112120110110115114122112114121121124122128121132133108114115116118121122123124124127131132137-2-11959513(12%)19(16%)23(20%)22(19%)26(22%)36(29%)26(21%)29(23%)30(24%)27(21%)24(19%)33(25%)23(18%)35(25%)標(biāo)致雪鐵龍F(tuán)CA-特斯拉雷諾17%6%16%6%92-669411%11%2%92鈴木785均值100%3%100%3%119120122122122121124127196起亞294現(xiàn)代4%4%094大眾集團(tuán)寶馬23%6%24%6%297-110010398福特7%6%沃爾沃戴姆勒2%2%1091026%6%4資料來源：ICCT，市場研究部1.4.電公司圓柱電池目前下游主要應(yīng)用為電動(dòng)工具與兩輪車，主要客戶為1）電動(dòng)工具電池技術(shù)迭代放緩，正經(jīng)歷國產(chǎn)替代機(jī)遇期；22019年新國標(biāo)落地，鉛酸換鋰電趨勢加速。目前公司已有3.5Gwh2020年11月109億元投入擴(kuò)產(chǎn)圓柱電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能將達(dá)7Gwh2022產(chǎn)完成后，公司產(chǎn)能將達(dá)8Gwh。隨著產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2020-2021年公司圓柱電池收1831億元，同比增長18%、73%。圖：圓柱電池產(chǎn)能規(guī)劃類別地點(diǎn)合計(jì)產(chǎn)能（Gwh)產(chǎn)能用途金額（億元）公告日期資金來源項(xiàng)目狀態(tài)客戶12.5336819.48資料來源：公司公告，市場研究部圖：圓柱電池產(chǎn)能預(yù)測（）圖：億緯鋰能圓柱電池收入預(yù)測（億元）新增產(chǎn)能原有產(chǎn)能收入（億元）YoY1235100%90%80%31.210891%30873%72570%60%50%40%30%20%10%0%20151051864.5153.53.53.53.53.53.53.5420818%3.53.502018年2019年2020年E2021年E2018年2019年2020年E2021年E2022年E資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部131.4.1.電動(dòng)工具電池：技術(shù)迭代放緩，國內(nèi)廠商憑借成本優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代電動(dòng)工具電池市場：2020年市場需求預(yù)計(jì)約9.6Gwh，預(yù)計(jì)未來將保持15%的復(fù)合增速，12對于續(xù)航的提升，使得電池個(gè)數(shù)提升，從3串逐步發(fā)展至6-10看好電動(dòng)工具電池國產(chǎn)替代邏輯：2018LG等韓國電池廠占據(jù)大部分份額，但近年來國內(nèi)億緯鋰能、天鵬已進(jìn)入TTI、百得等一線品牌商供應(yīng)鏈，主要原因是國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢顯著，在技術(shù)層面沒有顯著差異的背景下，國產(chǎn)替代已成為趨勢。1）技術(shù)層面，國內(nèi)頭部廠商已與日韓龍頭差距不大，電動(dòng)工具特殊的應(yīng)用場景，導(dǎo)致需但隨著近年來國內(nèi)企業(yè)相繼突破20A2）國內(nèi)成本顯著低于海外廠商，價(jià)格優(yōu)勢將助力國內(nèi)廠商不斷搶占日韓份額，從價(jià)格端看，同類型產(chǎn)品天鵬的價(jià)格較三星SDI低20%。從凈利率角度看：2019年天鵬接近12%，億緯鋰能凈利率預(yù)計(jì)達(dá)12-15%2020年Q1-312%磷酸SDI的凈利率只有1%，即使在動(dòng)力電池占比很低的2011-20130-5%。因此可以看出國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢顯著。圖：電動(dòng)工具電池市場需求（）圖：電動(dòng)工具電池市場格局電動(dòng)工具YoY其他松下江蘇天鵬村田L(fēng)G三星SDI120%100%80%60%40%20%0%25.020.015.010.045%40%35%30%25%20%15%10%5%15%13%7%10%10%10%19%19%19.316.7914.612.711.09.65.00.046%45%8.07.06.04.20%2017年2018年資料來源：真鋰研究，市場研究部資料來源：真鋰研究，市場研究部表：三星電動(dòng)工具電池參數(shù)電芯類型直徑（）高度（）mAh）名義電壓（V）持續(xù)放電電流（）INR18650-13LINR18650-13MINR18650-15LINR18650-15MINR18650-20QINR18650-20RINR18650-25R圓柱圓柱圓柱圓柱圓柱圓柱圓柱181818181818186565656565656513001300150015002000200020003.63.63.63.63.63.63.618231823152220資料來源：三星SDI官網(wǎng)，市場研究部14表：天鵬電動(dòng)工具電池參數(shù)品名25PG186503.620PG186503.615PG186503.6型號標(biāo)稱電壓V標(biāo)稱容量mAh持續(xù)放電電流A持續(xù)充電電流A最大重量g250020200020150020666474543資料來源：天鵬官網(wǎng)，市場研究部表：天鵬與三星價(jià)格差距品名天鵬-25PG三星SDI-25R型號186503.6186503.6標(biāo)稱電壓V標(biāo)稱容量mAh250020200020持續(xù)放電電流A帶電量wh97.2電芯價(jià)格（含稅，元）電芯價(jià)差幅度12.51520%2.1單wh價(jià)格1.4單價(jià)差幅度資料來源：真鋰研究，公司公告，市場研究部50%圖：三星電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率圖：天鵬與億緯動(dòng)力收入、凈利率（億元）億緯動(dòng)力收入天鵬電源收入億緯動(dòng)力凈利率億緯動(dòng)力凈利潤天鵬電源凈利潤10%天鵬電源凈利率5%0%5%4%6%28.023.018.013.08.016%14%12%10%8%25.51%0%-1%-3%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%12%18.1-15%16.210%-32%9.96%9.66%4.964%2.62.00.53.01.51.11.02%-2.02018年2019年2020年Q1-30%資料來源：三星SDI公告，市場研究部2020Q1-32020年1.4.2.兩輪車電池：新國標(biāo)落地，鉛酸換鋰電加速新國標(biāo)是指2019年出臺的《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)，它的“新”是199920km/h40Kg，但市場上銷售的很多電動(dòng)車，從體積到車速的設(shè)計(jì)趨勢都越來越接近摩托車，并未嚴(yán)格遵15守舊國標(biāo)，影響了居民出行安全和城市交通管理。此種背景下新國標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生，對關(guān)鍵參25km/h55kg。新國標(biāo)帶來兩輪車電池行業(yè)兩大變化：1）超標(biāo)車存量替換帶來兩輪車行業(yè)恢復(fù)增長；）滲透率有望加速提升。表：新舊國標(biāo)關(guān)鍵參數(shù)對比項(xiàng)目新國標(biāo)2018.5.172019.4.15舊國標(biāo)頒布時(shí)間實(shí)施時(shí)間文件1999.10.11999.10.1GBGB17761-1999）17761-2018）最高車速不大于25km/h不大于20km/h改設(shè)計(jì)提示音行駛速度超過15km/h時(shí)持續(xù)發(fā)出提示音-制動(dòng)性能以最高車速電動(dòng)騎行時(shí)，其干態(tài)同時(shí)使用前后閘以最高車速電動(dòng)騎行時(shí)，其干態(tài)制動(dòng)距離應(yīng)不大于的制動(dòng)距離應(yīng)不大于7m4m，濕態(tài)制動(dòng)距離應(yīng)不大于15m制動(dòng)距離應(yīng)不大于9m整車質(zhì)量整車尺寸不大于55kg不大于40kg整車高度小于或等于1100；把、腳蹬部分外）小于或等于450mm；前、后輪中心距小于或等于1250mm；鞍座高度大于或等于635mm；鞍座長度小于或等于350mm30min的腳踏行駛距離應(yīng)不小于5km額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于400W-腳踏行駛能力電動(dòng)機(jī)功率30min的腳踏行駛距離應(yīng)不小于7km額定連續(xù)輸出功率應(yīng)不大于240W蓄電池的標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V蓄電池的標(biāo)稱電壓蓄電池的標(biāo)稱電壓應(yīng)不大于48V資料來源：工信部、愛瑪招股說明書，市場研究部鋰電池能量密度一般為120-180wh/kg，顯著高于鉛酸電池28-40wh/kg。鋰電池符合新國標(biāo)輕量化需求，以雅迪小叮當(dāng)系列為例，鉛酸電池重量17kg，遠(yuǎn)高于鋰電池4.7kg酸版車型若要滿足新國標(biāo)要求，除電池外其他部件重量不能超過40公斤，這就需要考慮將車型的尺寸減小或采用輕型材料設(shè)計(jì)，而輕型材料往往售價(jià)高昂。鋰電池另一大優(yōu)勢在于體積小、可拆卸提出，方便用戶充電，還能降低電池被盜風(fēng)險(xiǎn)。244消費(fèi)者需更換一次電池，考慮到鉛酸電池有回收價(jià)值，我們采用以舊換新價(jià)格，發(fā)現(xiàn)對于雅迪小飛俠來說鋰電版經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，對于雅迪小金果來說鉛酸版經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，這與鋰電版和鉛酸版車型定價(jià)有關(guān)，差價(jià)300電版車型。圖：雅迪小叮當(dāng)和小叮當(dāng)MAX電池重量對比16表：鉛酸鋰電池全生命周期成本測算（元）雅迪小飛俠鋰電車型雅迪小金果時(shí)間項(xiàng)目鉛酸車型鉛酸車型鋰電車型月銷500+輛，熱銷月銷500+輛，熱銷第雅迪天貓旗艦店銷量月銷3輛月銷46輛第2名1名25990第1年第2年第3年第4年合計(jì)成本購置費(fèi)用2799029993099無00以舊換新購置電池?zé)o3280032800003127299929273099資料來源：雅迪天貓旗艦店、天能電池天貓旗艦店、市場研究部圖：中國電動(dòng)兩輪車銷量預(yù)測（萬輛）圖：中國電動(dòng)兩輪車用鋰電池市場需求預(yù)測（）兩輪車YoY銷量YOY45.0140%120%100%80%7000600050004000300020001000025%20%15%6384126%581540.035.030.025.020.015.010.05.022%20%504687%414912%15%30903464201941.662%60%56%3.434.610%10%28.341%22.040%17.427%29%22%5%12.320%5%0%20%5.50.01.21.80%20182020E2021E2022E2023E資料來源：高工鋰電、中國自行車協(xié)會、中研網(wǎng)、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，天風(fēng)證資料來源：中國自行車協(xié)會、高工鋰電、天能動(dòng)力招股、市場研究部172.為何我們看好億緯鋰能動(dòng)力電池能在二線中突圍？2.1.動(dòng)力電池前期需要大量資金擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)，公司有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)補(bǔ)充資金動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)與研發(fā)需要大量資金投入，對于二線企業(yè)來說，擁有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)持續(xù)為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)“輸血”大幅增加了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突圍的可能性。目前主流二線電池廠中，億緯鋰能與欣旺達(dá)均擁有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，從近四年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量來看，二者表現(xiàn)較2020年前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量已接近105億元反超國軒高科，研發(fā)費(fèi)用率也已達(dá)到10%。圖：二線電池廠經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（億元）圖：億緯鋰能分業(yè)務(wù)收入（億元）151050600%500%400%300%200%100%0%--4540353025205018.925.37-1.48-1.5年-4.38年(5)(10)(15)(20)-6.83151055.14.27.86.9-8.075.86.54.50.82.60.48.35.02.32.90.40-100%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部圖：二線動(dòng)力電池廠商研發(fā)支出與研發(fā)費(fèi)用率對比（億元）億緯鋰能-研發(fā)支出孚能科技-研發(fā)支出欣旺達(dá)-研發(fā)費(fèi)用率國軒高科-研發(fā)支出億緯鋰能-研發(fā)費(fèi)用率孚能科技-研發(fā)費(fèi)用率欣旺達(dá)-研發(fā)支出國軒高科-研發(fā)費(fèi)用率18.0016.0014.0012.0010.008.0014%15.2312.5510%12%10%8%10.606%6.475.884.776.004.933.954.943.004%3.303.063.342.334.002%2.001.160.000.272016年0.472017年1.272018年3.182019年2.912020年Q1-30%資料來源：公司公告，市場研究部182.2.9Gwh管理能力優(yōu)異由于下游主機(jī)廠出于供應(yīng)鏈管理的需求，會扶持二線電池廠，目前國內(nèi)二線電池廠基本都進(jìn)入了國際車企供應(yīng)鏈，但從全球市場份額變化來看，一線龍頭的市占率不斷提升，今年CR684.2%線廠商的實(shí)際量產(chǎn)能力與一線龍頭廠商差距較大，導(dǎo)致二線廠商訂單釋放有延遲或丟單。因此我們認(rèn)為動(dòng)力電池廠商的實(shí)際量產(chǎn)能力或成為未來國際主機(jī)廠重點(diǎn)考慮的因素，目前公司去年下半年投產(chǎn)的2020年上半年海外收入15.5億元，同比大增142%，主要是由于三元軟包開始出口。公司軟包順利滿產(chǎn)且戴姆勒、小鵬等客戶未出現(xiàn)燒車、電池?fù)p壞等安全事件，表明公司在實(shí)際規(guī)模量產(chǎn)能力方面已實(shí)現(xiàn)突破，背后也反應(yīng)的是公司工廠管理優(yōu)異的能力。表：主要二線動(dòng)力電池廠國際客戶拓展情況二線電池廠億緯鋰能欣旺達(dá)客戶戴姆勒、現(xiàn)代起亞、寶馬雷諾、日產(chǎn)大眾入股國軒高科孚能科技萬向123戴姆勒大眾資料來源：公司公告，GGII