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文檔簡(jiǎn)介
財(cái)務(wù)分析報(bào)告公司概況:xx成立于1985年,是中國最大的通信設(shè)備制造業(yè)上市公司、中國政府重點(diǎn)扶持的520戶重點(diǎn)企業(yè)之一。xx股份是由深圳市中興新通訊設(shè)備、中國精密機(jī)械進(jìn)出口深圳公司、驪山微電子公司、深圳市兆科投資發(fā)展、湖南南天集團(tuán)、陜西順達(dá)通信公司、郵電部第七研究所、吉林省郵電器材總公司、河北省郵電器材公司共同發(fā)起設(shè)立。1997年,xxA股在深圳證券交易所上市。2004年實(shí)現(xiàn)合同收入232億元,實(shí)現(xiàn)銷售收入226億元。截至2004年12月,公司總資產(chǎn)達(dá)到208億元,凈資產(chǎn)91億元。xx作為中國綜合性的電信設(shè)備及服務(wù)提供商,擁有無線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品()三大產(chǎn)品系列,在向全球用戶提供多種通信網(wǎng)綜合解決方案的同時(shí),還提供專業(yè)化、全天候、全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù),并逐步涉足國際電信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。從1997年開始,經(jīng)過股份制改組,企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的高速發(fā)展時(shí)期。1997年11月上市時(shí),公司總股本25000萬股,其中社會(huì)流通股為6500萬股。公司經(jīng)過幾次的增發(fā)、配股,目前總股本為95952萬股,流通股份30205萬股。一、商業(yè)策略分析1.1公司戰(zhàn)略分析公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略是:1、通過價(jià)格和成本領(lǐng)先策略占領(lǐng)市場(chǎng)份額,一方面在各環(huán)節(jié)上降低成本,一方面采取靈活的定價(jià)策略。2、嚴(yán)格以市場(chǎng)為導(dǎo)向,在技術(shù)上采取跟蹤前沿技術(shù),而集中精力于能給公司帶來確實(shí)回報(bào)的技術(shù)領(lǐng)域。3、堅(jiān)持自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),建立人才高地,在研發(fā)上堅(jiān)持高投入,建立公司未來發(fā)展的技術(shù)儲(chǔ)備。公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略基本符合自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與弱點(diǎn),在公司成長(zhǎng)過程中得到了檢驗(yàn)。低成本和價(jià)格領(lǐng)先戰(zhàn)略是公司能在程控交換機(jī)等市場(chǎng)上由一個(gè)后來者變成領(lǐng)先廠商唯一路徑;以市場(chǎng)為導(dǎo)向是公司能在中國電信的PAS網(wǎng)絡(luò)和中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)中找到孔隙,獲取豐厚利潤(rùn)的成功要素;堅(jiān)持自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)是公司成為在國內(nèi)的設(shè)備制造上中唯一幾個(gè)掌握一定的3G時(shí)代到來前夕,公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了新的變化,要求公司的戰(zhàn)略也做出調(diào)整。國外廠商從對(duì)中國市場(chǎng)由只伸出一個(gè)手指到重拳出擊,國內(nèi)市場(chǎng)上上演的就是世界水平的競(jìng)爭(zhēng),要求公司必須符合國際標(biāo)準(zhǔn),為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),公司還必須加快國際化的步伐,首先,公司的管理必須提高一個(gè)層次,在高層領(lǐng)導(dǎo)集體中適時(shí)引入國際管理人才,公司的管理特色由靈活的民營(yíng)機(jī)制向規(guī)范的國際化企業(yè)制度過渡。其次、公司的產(chǎn)品必須進(jìn)一步提高穩(wěn)定性和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),參加國際質(zhì)量認(rèn)證,注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù),積極應(yīng)對(duì)國際競(jìng)爭(zhēng)。第三,未來幾年,對(duì)專業(yè)領(lǐng)域的人才競(jìng)爭(zhēng)將升級(jí),包括技術(shù)專家和管理專才,在薪酬培訓(xùn)等方面公司與外資廠商相比處于弱勢(shì),必須加強(qiáng)激勵(lì)制度改革,人才聯(lián)合培養(yǎng)的方式保證公司的可持續(xù)發(fā)展。1.2通訊設(shè)備制造業(yè)的供需分析和競(jìng)爭(zhēng)格局1.2.1固定通信設(shè)備目前,國產(chǎn)程控交換機(jī)在技術(shù)和質(zhì)量上都已經(jīng)成熟,并具有優(yōu)越的性價(jià)比和完善的售后服務(wù),2004年華為、中興兩家占據(jù)50%以上的份額。但同時(shí)由于隨著我國普及率提高,對(duì)程控交換機(jī)的市場(chǎng)需求逐趨平穩(wěn),而廠商的生產(chǎn)能力提高速度較快,出現(xiàn)供大于求、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)象。在供大于求的市場(chǎng)局面下,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。出于成本考慮部分外資廠商已經(jīng)在逐步退出交換機(jī)市場(chǎng),未來這塊市場(chǎng)上將基本由國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠商中興、華為掌握。9139134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50%2004年固定網(wǎng)新增程控交換機(jī)總體狀況其它68.9萬線3.5%朗迅59萬線3.0%西門子154萬線7.9%上海貝爾334萬線17.1%中興425萬線21.8%華為913萬線46.7%碰圖一:國內(nèi)肥程控交換機(jī)捏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格席局怪伸移動(dòng)通乎信設(shè)備屈從九十年代瘋中期開始,符我國的移動(dòng)爆用戶以每年偉翻一番的速盞度增長(zhǎng),去寸年我國移動(dòng)溪用戶凈增6紐000多萬錫,達(dá)到3億神多。盡管我觀國目前的移喊動(dòng)交換容量乎已經(jīng)超過移施動(dòng)用戶數(shù),慮但由于移動(dòng)課運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)結(jié)的升級(jí),2滑.5G和3院G技術(shù)的研想發(fā)和應(yīng)用,立移動(dòng)通信仍敬將是中國通恭行業(yè)未來幾沾年的投資熱精點(diǎn)。局由于3G牌塞照遲遲未發(fā)罪,因此目前棄國內(nèi)移動(dòng)通桌信中大規(guī)模設(shè)運(yùn)用的仍是旱GSM系統(tǒng)麥,GSM標(biāo)脈準(zhǔn)中基站控歉制器BSC朋和基站BT駛S間的Ab跡is接口不根開放,通信齊運(yùn)營(yíng)商在對(duì)弄網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容時(shí)絹一般也只選但用最初購買想的設(shè)備,國波外大廠商進(jìn)蔥入中國的時(shí)隔間比較早,禿在這種先入農(nóng)為主的勢(shì)態(tài)姥下,牢牢控食制了大部分五市場(chǎng)份額,駐,目前華為薄、中興等由嫁于加大技術(shù)弓研發(fā)投資,盤有了一定的歷突破取得了言10%的市役場(chǎng)份額。但冬在3G領(lǐng)域王,華為、中牙興都已和國悶外領(lǐng)導(dǎo)廠商賢站到了同一稿起跑線上,辱甚至在某些橋領(lǐng)域超過了核他們,因此運(yùn)3G時(shí)代到豆來時(shí)將是華化為、中興奪男回國內(nèi)市場(chǎng)側(cè)份額的開始浪。顏?zhàn)锕馔ㄐ旁腹馔ㄐ虐êY光纖光纜、尚光傳輸設(shè)備云和光器件,看xx主要涉屋及光傳輸設(shè)剩備。由于用商戶對(duì)帶寬要取求的迅速提也升,新的運(yùn)掩營(yíng)商修建自派己的骨干網(wǎng)抖等因素,光賽通信領(lǐng)域也掀將是未來幾哀年市場(chǎng)需求律旺盛的領(lǐng)域警。販在光傳輸設(shè)勵(lì)備市場(chǎng)上,閥2004年傷國內(nèi)廠商已禍經(jīng)實(shí)現(xiàn)了巨零大跨越,華拾為、中興和濾烽火三家廠祖商的市場(chǎng)份虎額總和超過驢了50%。猶在低端產(chǎn)品璃和省級(jí)干線港市場(chǎng)上已經(jīng)農(nóng)壓倒了國外替廠商,但在廢高速、大容歸量和長(zhǎng)途骨杯干網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)致爭(zhēng)力仍與國隆外廠商有一球定差距。賄圖二:20和04年中國懼光傳輸市場(chǎng)繳份額蘿底數(shù)據(jù)通煮信倍經(jīng)過幾年的它激速發(fā)展,撇我國的互聯(lián)許網(wǎng)用戶數(shù)已衡將近1億,瞇但仍遠(yuǎn)低于注固定用艦戶數(shù)和移動(dòng)周用戶的情將近4億,釀因此互聯(lián)網(wǎng)絲用戶還將處孤于激增期,悟預(yù)計(jì)未來幾季年仍可保持考50%以上臭的增長(zhǎng)率。戴數(shù)據(jù)通信產(chǎn)巧品的市場(chǎng)容魄量和持續(xù)增捆長(zhǎng)都有保證堂。陡數(shù)據(jù)通信的適產(chǎn)品種類繁震多,其目標(biāo)萍客戶不僅局養(yǎng)限于電信運(yùn)轟營(yíng)商,還針驅(qū)對(duì)企業(yè)和家張庭,思科等斯領(lǐng)導(dǎo)廠商一鹿般都建立了阿完善的分銷叮代理渠道。格在數(shù)據(jù)通信貼的高端領(lǐng)域荷,如高端路脆由器,高端讀交換機(jī)等,臥由于有較高固的技術(shù)壁壘贈(zèng),國外廠商缸通過掌握國啊際標(biāo)準(zhǔn),在幣市場(chǎng)份額上其占有絕對(duì)優(yōu)撫勢(shì);在數(shù)據(jù)布通信的低端董領(lǐng)域,由于蠅有眾多計(jì)算牧機(jī)硬件廠商噸的參與,競(jìng)奔爭(zhēng)異常激烈板,利潤(rùn)率不過斷下降。對(duì)皇華為、中興牧等具有較強(qiáng)航自主研發(fā)能盼力的通信設(shè)膝備供應(yīng)商,粥高端數(shù)據(jù)通揉信產(chǎn)品是其玩主攻方向,捷也是未來最完具有活力前農(nóng)景的領(lǐng)域。鄰擊圖三:20溝04年中國伸高端路由器郵市場(chǎng)份額特二、會(huì)計(jì)分柳析比2.1在稅收會(huì)計(jì)策谷略:貨xx股份有度限公司所得既稅的會(huì)計(jì)處練理采用影響筆會(huì)計(jì)法,所打得稅采用應(yīng)嘗付稅款法。鈴公司是切中國政府重倉點(diǎn)扶持的5模20戶重點(diǎn)錘企業(yè)之一從,又是高新謝技術(shù)企業(yè),尿因此相應(yīng)享須受國家稅收寶優(yōu)惠應(yīng)納所述得稅按15諷%計(jì)算,因控此合并后公歲司總的所得漏稅按30%泳計(jì)算。壽2.2飲存貨會(huì)計(jì)策可略:籠呈需要更多的六分析報(bào)告,屋請(qǐng)到本存貨占公司酒全部資產(chǎn)的寬五分之一,冒是十分重要拋的戰(zhàn)略資產(chǎn)儲(chǔ)。公司存貨傲中最重要部待分是原材料墻、產(chǎn)成品和乳庫存商品。汁原材料采用返的是計(jì)劃成地本核算;產(chǎn)剃成品按實(shí)際儉成本計(jì)價(jià),拳發(fā)出時(shí)采用踏加權(quán)平均法采;公司原材無料和產(chǎn)成品調(diào)數(shù)量都較大的,而且又都帖是時(shí)間價(jià)值總很高的通訊毫設(shè)備和通訊猾終端產(chǎn)品,瓜存貨成本較勞高。但我們奔在2004射年年報(bào)資產(chǎn)槽負(fù)債表中卻餓發(fā)現(xiàn),公司曉的準(zhǔn)備存貨耕變動(dòng)損失準(zhǔn)觸備為0,確響實(shí)是讓我們輛很是疑問,涉可能是公司冠的存貨管理瞧提升了水平柄,但能做到我完全保全價(jià)技值確實(shí)有違蘋常理的,這冤里我們表示拼質(zhì)疑。根據(jù)永審慎性原則飽,對(duì)于存貨習(xí)的價(jià)值評(píng)估裹與存貨跌價(jià)額準(zhǔn)備的處理訊應(yīng)慎重,若禾存貨卻實(shí)已校經(jīng)發(fā)生減值凱,由于評(píng)估懇不準(zhǔn)確而未院進(jìn)行會(huì)計(jì)處賢理,則會(huì)虛驢增公司資產(chǎn)刃。胡霜2.3蜓長(zhǎng)期投資會(huì)葡計(jì)策略:叔公司的長(zhǎng)期愚投資會(huì)計(jì)政泥策符合《企逆業(yè)會(huì)計(jì)制度絲》的規(guī)定,什并且自《關(guān)吩于執(zhí)行(企倆業(yè)會(huì)計(jì)制度詞)和相關(guān)會(huì)趨計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)飄問題解答二羽》下發(fā)后,口對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)哥投資初始投喚資成本低于駝其在被投資樣單位所有者滑權(quán)益中所占潮份額的差額至,計(jì)入資本梨公積。涉及灶到具體項(xiàng)目層時(shí),公司會(huì)殖計(jì)處理體現(xiàn)索了實(shí)質(zhì)重于妻形式的原則伍。牢2.4跪應(yīng)收帳款會(huì)厲計(jì)策略:粒公司采用備截抵法核算壞靈賬損失,期踐末采用賬齡貌分析法計(jì)提午壞賬準(zhǔn)備。碌其計(jì)提比例緊如下:周表一:xx燃應(yīng)收帳款帳猾齡分析表晝帳齡餅計(jì)提比率熱柳信用期內(nèi)畢1%從超過信用期倍1~30天抽4%連超過信用期第31~60心天盈8%斜超過信用期匙61~90晨天犁15%碎超過信用期臥91~12齒0天朗25%炕超過信用期器120天以怎上宜50%劇破產(chǎn)或追訴耽中逼80%涼由此我們瘦可以看出公陜司對(duì)應(yīng)收帳往款的處理還隊(duì)是很謹(jǐn)慎的芳,這樣處理幼可以增加應(yīng)級(jí)收帳款價(jià)值卸的可靠性,俊防止出現(xiàn)由及應(yīng)收帳款導(dǎo)絲致的財(cái)務(wù)風(fēng)薦險(xiǎn),但如果海過于謹(jǐn)慎也毀可能會(huì)低估筍公司現(xiàn)有資膚產(chǎn),擠占流勞動(dòng)資產(chǎn),降諒低流動(dòng)比率蜜和速動(dòng)比率助。堵通過以上分盒析,xx的說會(huì)計(jì)政策符敗合目前我國根有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)負(fù)則和會(huì)計(jì)制降度的規(guī)定,話并且公司的砍會(huì)計(jì)政策具每有一貫性,藝不存在隨意君調(diào)整會(huì)計(jì)政某策的現(xiàn)象,處在根據(jù)會(huì)計(jì)巾準(zhǔn)則的變化讓對(duì)會(huì)計(jì)政策現(xiàn)進(jìn)行調(diào)整時(shí)嫩也按照規(guī)定壇進(jìn)行了追溯憂調(diào)整,因此躍,依照公司殖采用的各項(xiàng)娘會(huì)計(jì)政策形底成的會(huì)計(jì)應(yīng)悠當(dāng)能真實(shí)地麗反映該公司預(yù)的財(cái)務(wù)狀況皂。摸三、財(cái)務(wù)分本析:盲3.1巖成長(zhǎng)性分析終表二:xx佛2001-磨2004年梁主要財(cái)務(wù)指乏標(biāo)增長(zhǎng)情況牢時(shí)間銅2004年替2003年炕2002年巖2001年動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收抓入增長(zhǎng)率(鄭%烈)繳38.97兇45.66續(xù)17.97際106.3攔0悟營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增答長(zhǎng)率(孟%粒)放62.23致49.31嚼10.22辨105.8往6促稅后利潤(rùn)增打長(zhǎng)率(衰%投)幻38.39逝32.72旬-0.57外61.02窯凈資產(chǎn)增長(zhǎng)渴率(戰(zhàn)%罪)鉆73.28牢-1.71奉10.69躺104.8遣6猛總資產(chǎn)增長(zhǎng)啊率(賤%忌)附44.27蓮27.09宣37.01詠43.44匆表三:主要賽通信類上市辮公司成長(zhǎng)性狡比較:懼公司名稱栗主營(yíng)收入增屋長(zhǎng)率(%)交營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增隆長(zhǎng)率(%)裂稅后利潤(rùn)增東長(zhǎng)率(%)摘xx減38.97語62.23超38.39識(shí)大唐電信令39.78競(jìng)-313.杰55簽151.5撐9行東方通信窮41.61退1693.牲63百49.39有烽火通信泉15.38朝18.04春37.04迷從各項(xiàng)財(cái)務(wù)后指標(biāo)看,x慶x在200跡1年達(dá)到一返個(gè)極值后,余近三年發(fā)展啞保持了一個(gè)知穩(wěn)定的發(fā)展規(guī)速度。其中水,2002逼年由于電信已行業(yè)的整體溫行業(yè)不景氣區(qū),電信投資忠規(guī)模整體下含降,而當(dāng)時(shí)竊公司的產(chǎn)品緞基本集中在毒固定通信產(chǎn)癥品領(lǐng)域,所訊以當(dāng)年的利槽潤(rùn)益有一定登幅度的下滑尚。2003燭年以來,由俊于國際業(yè)務(wù)慌的快速增長(zhǎng)抖,提升了整覽體業(yè)績(jī)。從兆三年的平均尚增長(zhǎng)速度來緒看,公司保蔥持了高速增叉長(zhǎng)的勢(shì)頭,收說明公司抓斧住機(jī)遇,果池?cái)噙M(jìn)入移動(dòng)甘和光通信領(lǐng)嫁域的決策已延經(jīng)反映在經(jīng)撕營(yíng)業(yè)績(jī)上。色橫向比較,西xx的成長(zhǎng)醫(yī)質(zhì)量在通訊鹽類上市公司滲中是最高的半。大唐電信攝2004年攏的稅后利潤(rùn)嘴率大幅增長(zhǎng)綠的原因在于州國家大力支眾持由其主持天發(fā)起的TD遭-SCDM姜A標(biāo)準(zhǔn),該丑聯(lián)盟的進(jìn)一銜步擴(kuò)大,和雞集中研發(fā)成穗果的大量呈糠現(xiàn),又由于邁原有基數(shù)較休小,從而極椒大地提高了騎大唐電信的此利潤(rùn)增長(zhǎng)率送??鄢@一恐非經(jīng)營(yíng)要素克產(chǎn)生的影響乞,xx在三白項(xiàng)指標(biāo)上仍完可以說是最宵佳的。揮3.2弦盈利能力分掉析菜表四:xx紐2001-富2004年態(tài)盈利能力變妻動(dòng)情況良獲利能力狡2004年揉2003年員2002年慕2001年驢銷售毛利潤(rùn)死(養(yǎng)%計(jì))藝36.69桐35.34或34.47盛38.46暗主營(yíng)業(yè)務(wù)利富潤(rùn)率(反%飾)婆0.36扁4.69晉5.15霧38.37屬總資產(chǎn)收益燙率(裙%德)夾4.83汽5.34欠5.28稅6.3膨凈資產(chǎn)收益生率(宜%債)淹11.00棋14.92況13.26夾14.76脂表五:主要材通信類上市左公司盈利能舅力比較:渣哈公司名稱圈主營(yíng)業(yè)務(wù)利胳潤(rùn)率踏銷售凈利潤(rùn)煮率值凈資產(chǎn)收益木率祖總資產(chǎn)收益羅率殘烽火通信濾24.22拼0.78略1.538估0.78肺xx踢0.36奸4.44蠶11.00其4.83課大唐電信母24.22爐0.75聯(lián)1.13堤0.56冒東方通信攔0.10梳1.03鐵2.36便1.26棟從三項(xiàng)銷售澡盈利指標(biāo)來涉看,近三年養(yǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)利趕潤(rùn)率呈下降葬趨勢(shì),主要啞是由于市場(chǎng)欣競(jìng)爭(zhēng)加劇,蘿通信產(chǎn)品的母毛利率下降前較快,尤其昨是從200明2年到20劣04年期間伸,由于公司鐮主要依賴的形支柱產(chǎn)品程客控交換機(jī)價(jià)后格下降很快往,造成產(chǎn)品幸盈利能力明煎顯下降。肝對(duì)xx這類裁綜合性通信爆設(shè)備制造企帖業(yè)的利潤(rùn)率平必須放在行霉業(yè)發(fā)展的大止背景下分析辜,首先,由糟于電信運(yùn)營(yíng)全商目前的利紀(jì)潤(rùn)來源還主慨要來自傳統(tǒng)緒的話音業(yè)務(wù)項(xiàng),數(shù)據(jù)通信益和增值服務(wù)莫的收入占的說比例還比較表低,運(yùn)營(yíng)商計(jì)利潤(rùn)率的降扮低直接壓縮端了設(shè)備制造嶼商的利潤(rùn)空蒼間,隨著電街信運(yùn)營(yíng)商收顛入來源向利扒潤(rùn)率較高的恨通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)模移,將給設(shè)夾備制造商讓友給更多的利不潤(rùn)增長(zhǎng)空間真,因此目前盒還是應(yīng)該以叛占領(lǐng)市場(chǎng)為詳主;其次,奇移動(dòng)通信領(lǐng)洪域的技術(shù)變加革會(huì)帶來未忘來利潤(rùn)率較守高的通信業(yè)劫務(wù),所以在壞目前在研發(fā)扮方面作較多的的投入以換黎取技術(shù)制高恨點(diǎn)也是明智班之舉。明另外,從凈長(zhǎng)資產(chǎn)收益率蓬和總資產(chǎn)報(bào)依酬率兩項(xiàng)指籌標(biāo)來看,2斑003、2燃004年增副資擴(kuò)股后,櫻凈資產(chǎn)收益珠率有所降低熟,但在年末百凈資產(chǎn)收益乞率迅速回升凍,說明歷次去增資擴(kuò)股后吸利潤(rùn)的增長(zhǎng)此速度完全可盞以跟得上股促本擴(kuò)張的速榨度,體現(xiàn)了巧二者之間的饒良好互動(dòng),復(fù)同時(shí)也說明穿公司募集資導(dǎo)金投入的項(xiàng)悼目有良好的摸回報(bào)。晉從橫向比較巧來看,xx六目前的盈利摟能力中等,蓬主要是由于皆xx的傳統(tǒng)號(hào)通信設(shè)備的置利潤(rùn)率較低標(biāo)和規(guī)模較大脾,說明還需特要繼續(xù)提高蹦移動(dòng)和光通校信業(yè)務(wù)的比鍵重。免3.3你運(yùn)營(yíng)能力分帝析藝表六:xx待2001-裳2004年刃運(yùn)營(yíng)能力指末標(biāo)變動(dòng)情況岸時(shí)間踏2004年造2003年搭2002年雀2001年糾應(yīng)收帳款周狗轉(zhuǎn)率(次)湖7.82智6.43誓5.89滴8.96證存貨周轉(zhuǎn)率劫(次)靈3.07屑2.54脹1.98恩0.29昂股東權(quán)益周汁轉(zhuǎn)率(次)牙3.19協(xié)3.15葡2.98莊3.25犧總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)茫率(次)王1.24歸1.14搏1.03翠1.21反表七:主要遇通信類上市必公司運(yùn)營(yíng)能懲力比較詞公司名稱其應(yīng)收帳款周膠轉(zhuǎn)率(次)碎貨存周轉(zhuǎn)率億(次)勉股東權(quán)益周關(guān)轉(zhuǎn)率(次)堵總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)沈率(次)小xx碑7.82妥3.07鞏3.19昏1.24涂大唐電信魚0.75赴1.29臘1.51穴0.85頭烽火通信斧1.33鑒1.42抖1.98構(gòu)0.68恐東方通信販2.45桂6.06蔥2.31休0.45貿(mào)公司各項(xiàng)運(yùn)諷營(yíng)管理的指刪標(biāo)均呈現(xiàn)出覺逐步改善的那趨勢(shì),說明宇公司在快速萍成長(zhǎng)的過程抹中重視基礎(chǔ)蹤管理,不斷劍優(yōu)化業(yè)務(wù)流蘋程和加強(qiáng)成闖本控制,提傳高了資金的藥利用效率,堆在對(duì)大客戶儲(chǔ)的銷售額度賴增長(zhǎng)的過程失中并沒有放沈大運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)平。舍橫向比較,敬xx的運(yùn)營(yíng)等管理各項(xiàng)指辭標(biāo)在同行業(yè)堪中比較突出勤,特別是應(yīng)搏收賬款的控幼制方面。公窗司為每個(gè)銷紡售人員配備秧一個(gè)融資人鬼員,同時(shí)在柿每個(gè)事業(yè)部臺(tái)設(shè)置融資助籌理。恩3.4蹲償債能力分夏析凈表八:xx碧2001-慮2004年代償債能力指仆標(biāo)變動(dòng)情況喬時(shí)間掩2004年奉2003年身2002年遙2001年獄流動(dòng)比率棄1.86缺1.44赤1.59妹2.09邊速動(dòng)比率仰1.40外0.92蜻1.08冊(cè)1.02深表九:主要玩通信類上市敢公司償債能安力比較:選公司名稱維流動(dòng)比率千速動(dòng)比率脅xx閥1.86幻1.40合大唐電信陽1.43融0.95惜烽火通信繪2.27陜1.59泡東方通信鞭1.76駛1.39監(jiān)紋xx流動(dòng)比恒率除200吐1年在2以健上,其他幾班年都在2以拉下,偏低。際可見,公司松的流動(dòng)償付窩能力偏低,逃應(yīng)該降低流吧動(dòng)負(fù)債的比核率,降低流善動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。速蝴動(dòng)比率出2伐003年低灶于1外,其蔑他都在1以祝上,表明公哪司在現(xiàn)金類納速動(dòng)資產(chǎn)上減的償債能力拉較佳。蘭橫向比較上材,xx仍是漆表現(xiàn)最優(yōu)的婦。默3.5現(xiàn)金慕流分析泰表十:xx即2001-淘2004年含現(xiàn)金流指標(biāo)袋變動(dòng)情況鬼時(shí)間暈2004年貓2003年協(xié)2002年美2001年極經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)大金流量院(垃萬元)使16446蛾1.91報(bào)11417辜9.85翼14187府2.90悶32768蜜.97強(qiáng)投資活動(dòng)現(xiàn)地金流量(萬增元)明-5664筒1.70禿-6134尋0.27螺-4007甩5.35畫-6084哪0.10叫籌資活動(dòng)現(xiàn)抬金流量(萬餅元)倚27324鄙0.70舞31756棉.93駛18750怨.05廢11416毅6.67滴銷售現(xiàn)金比援例(%)握102.2隆1獅99.25豈98.43翠114.4棄9銹每股經(jīng)營(yíng)活澡動(dòng)現(xiàn)金流量蜓(元)狀1.71界1.71悶2.55曲0.59侄表十一:主冠要通信類上肺市公司現(xiàn)金獎(jiǎng)流比較:值公司名稱油銷售現(xiàn)金比吐率(%)渾每股經(jīng)營(yíng)活內(nèi)動(dòng)現(xiàn)金流量?。ㄔ└粁x缸102.2拒1謹(jǐn)1.71敞大唐電信儉17.23仿-0.18挎烽火通信削50虹0.50脈東方通信表9.74費(fèi)-0.22察xx現(xiàn)金流飄情況逐步得寒到改善,從繞2001年連中期開始,并經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的稈現(xiàn)金流開始等為正值。在武2001年祝增發(fā)之后,訊現(xiàn)金流指標(biāo)而在同類上市亡公司中名列遠(yuǎn)前矛。公司企投資活動(dòng)的而現(xiàn)金流始終艦為負(fù)值,主石要是由于公賄司較大規(guī)模作的固定資產(chǎn)吵和研發(fā)投入派,但總體來些看,融資、沿投資和經(jīng)營(yíng)繩活動(dòng)的現(xiàn)金居實(shí)現(xiàn)了較好俱的平衡,企逆業(yè)的流動(dòng)性潛風(fēng)險(xiǎn)在可控孝范圍內(nèi)。櫻四、盈利預(yù)拉測(cè)分析校表十二:x悲x未來幾年游主要財(cái)務(wù)指微標(biāo)預(yù)測(cè)酷債海轟櫻單位:百萬隱元障主要財(cái)務(wù)指腎標(biāo)戶2002A桂2003A堆2004A寧2005E筑2006E反2007E堆2023E距主營(yíng)業(yè)務(wù)收昂入鐵11,00烏9栗16036嘗22698全30642辜39835寧49794蝴69712蒙(+/-)裹%裹18.0領(lǐng)45.6含39.0雹35敏30澇25絲40取主營(yíng)業(yè)務(wù)利侵潤(rùn)盾3946譯5891稿8258籮11561疑15030殲18035繪27052盒(+/-)絡(luò)%乖10.2護(hù)49.3秒62.7乓40擺30棋20填50燈凈利潤(rùn)墻567菜752角1009萌1312例1639陡1885念2545建(+/-)勒%產(chǎn)-0.6廚32.7鏟38.9膛30榮25梢15宮35鼓每股收益(尚元)注1.02仙1.128域1.05悟1.11材1.17賄1.23孝1.50配市盈率(倍舍)累30.5牧15.9握23.5鑒20鈔25衛(wèi)30濁35限每股分紅(粒元)勞0.20疲0.30再0.25深0.29挽0.33麗0.38勉0.44塌盈利預(yù)測(cè)說救明:貫得益于未來吧幾年通訊網(wǎng)追絡(luò)投資的逐國漸復(fù)蘇、海過外市場(chǎng)銷售敵的穩(wěn)定增長(zhǎng)畜,xx的銷羞售規(guī)模將繼刮續(xù)保持穩(wěn)定浮增長(zhǎng)。純利潤(rùn)率水平蠅有望逐步提烈高。隨銷售放規(guī)模、產(chǎn)品撈成熟度的提戲高及產(chǎn)品結(jié)問構(gòu)的改善,春毛利率水平伍將逐步穩(wěn)定遷,費(fèi)用率將譽(yù)隨規(guī)模的擴(kuò)蠻大而下降。黎由于電信設(shè)攏備廠商爭(zhēng)奪君的是大客戶圾市場(chǎng),企業(yè)快本身的收入除具有相當(dāng)大品的波動(dòng)性,畝對(duì)公司做長(zhǎng)考期預(yù)測(cè)具有絮較大的難度筒公司200移5年及以囑后幾年仍享值受稅收優(yōu)惠格每股收益是番在公司股本芳不發(fā)生變化蔑的情況下作較出預(yù)測(cè)。盛五、公司股番票價(jià)值分析房作為中國通銹訊設(shè)備供應(yīng)叢行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)懶廠商,無論滑是公司的技嚼術(shù)優(yōu)勢(shì)還是閣管理水平和鈴營(yíng)銷水平的市提升,以及千未來幾年3恐G時(shí)代到來或的巨大市場(chǎng)沙機(jī)遇都將支索撐公司在未倍來幾年保持挺一個(gè)高速的陣增長(zhǎng)速度。汽相應(yīng)的,公礙司所發(fā)放的糾股利也將保醉持同步的增往長(zhǎng)。但在這巧個(gè)黃金發(fā)展壺階段過去后協(xié),公司的增釣長(zhǎng)速度有可閥能將放緩,音一是到時(shí)候歐原有基數(shù)較疑大,而是市頭場(chǎng)結(jié)構(gòu)將保污持一定的均扭衡,公司將戀以一個(gè)穩(wěn)定晚的速度增長(zhǎng)哈。因此我們柳在這里用階修段增長(zhǎng)模型挺來評(píng)估公司掃股票的價(jià)值勢(shì)。矮我們假設(shè)公轉(zhuǎn)司未來5年刑是3G普及獻(xiàn)期,國內(nèi)再弓加上200局8年奧運(yùn)傳會(huì)的因素,估這5年公司壽將步入一個(gè)婆高速增長(zhǎng)期挺,假設(shè)股利瘋增長(zhǎng)速度g園=15%,冊(cè)之后再轉(zhuǎn)入退正常成長(zhǎng)水丙平,增長(zhǎng)速災(zāi)度g=5%乖,投資者的區(qū)最低要求報(bào)急酬率k=8握%。我們來叢建立如下模朗型;咳V為公司股吸票價(jià)值,D灑為每年發(fā)放叛的股利,g嚷為增長(zhǎng)速度族,k為投資羨者所要求的樂最低報(bào)酬率缺。白接下來我們?cè)獙⒎植紒碛?jì)沈算公司的股箱票的內(nèi)在價(jià)估值。彎(1)計(jì)算撥非正常增長(zhǎng)龍期的股利現(xiàn)合值,如表十?dāng)R三所示范圖十三:非時(shí)正常增長(zhǎng)期竟的股利現(xiàn)值巴年份摟各期股利隆現(xiàn)值系數(shù)(緞7%)前各期股利現(xiàn)暮值(元)橫2005賠0.935三0.27使2006維0.873待0.29別2007柿0.816袍0.31是2023覆0.763稼0.34通2023頂0.713益0.36紗合計(jì)梳5年股利現(xiàn)尾值駐1.57蒸(2)計(jì)算悟第5年底的鉤內(nèi)在價(jià)值繡(3)按最率低報(bào)酬率折抹現(xiàn)為現(xiàn)值撒(4)合計(jì)歸計(jì)算該股票域的內(nèi)在價(jià)值國按咱2005年偽5月嬸18秘日謊xx的收盤太價(jià)22.7鵝6元,還是像比較接近我栽們估算的股瞇票內(nèi)在價(jià)值械的,考慮到澤該股股價(jià)近死期大幅回落誦,前期一直評(píng)保持在25埋元以上。因而此我們估算單的價(jià)值還是冰比較接近實(shí)芬際價(jià)值的,捎因?yàn)橹袊蔀?zāi)市存在大量偶非流通股份懂,從而導(dǎo)致切A股流通市挺場(chǎng)的高估,額我們已25昆.65元(籮2004年筑平均價(jià)格)顛來計(jì)算的話朗,該股比內(nèi)紡在價(jià)值溢價(jià)沫26.48輕%。還是在搏我們的合理惑判斷區(qū)間。堵該公司的動(dòng)跪態(tài)市盈率為肌21倍(以鉗5月言18涼日乘的收盤價(jià)2喚2.76元洗,2004賽年的EPS有1.05元受計(jì)算)。而行截至目前,闖所有上市公柳司中的通訊罵行業(yè)的平均伶每股收益為緒每股0.5聰4元,行業(yè)也平均市盈率祖為35.2補(bǔ)6倍。綜合腦前面我們求防出的公司股誠票價(jià)值認(rèn)為向該公司股票扶現(xiàn)在仍然有現(xiàn)較高的投資詞價(jià)值。牌六、公司價(jià)增值分析修在預(yù)仿測(cè)評(píng)估公司太價(jià)值之前,連我們還需做和一下幾點(diǎn)必賤要的假設(shè):神1啞、假設(shè)該企蹲業(yè)將經(jīng)歷5彼年的非固定瞇增長(zhǎng)期,5斬年之后將按腿照某一固定戀比率逐年增信長(zhǎng)。坐2、公司試酷用的有效稅綁率為30.址00%怒3.結(jié)合公運(yùn)司所處行業(yè)襯可能會(huì)得到掘比較好的發(fā)譜展和支持,祖我們假定公手司期間的銷呆售增長(zhǎng)率為谷30%(風(fēng)慰險(xiǎn)中立性預(yù)濾測(cè))琴4、計(jì)算非榴固定增長(zhǎng)期咐間各年的自庫由現(xiàn)金流量壩,并計(jì)算其稍價(jià)值。隔5、將以上月非固定資產(chǎn)丘期間各年自統(tǒng)由現(xiàn)金流量罷與固定增長(zhǎng)襖期間各年自去由現(xiàn)金流量序的現(xiàn)值加總切,可得出源線自于經(jīng)營(yíng)活并動(dòng)的企業(yè)價(jià)墳值。然后,等再加上非經(jīng)辦營(yíng)用資產(chǎn)的摧價(jià)值和企業(yè)疲的無形資產(chǎn)貧價(jià)值,即得希完全的企業(yè)范價(jià)值。由根據(jù)公司的鵝資本結(jié)構(gòu)我抗們先來求出嘩公司的加權(quán)羽資本平均成揚(yáng)本(WAC扮C)棋分別是權(quán)益勇資本成本和漿債務(wù)成本,饑下面我們分缸別計(jì)算公司濃的權(quán)益資本板成本和債務(wù)屈成本。洗1.公司的宏權(quán)益資本成鑼本貿(mào)由于公司沒克有發(fā)行優(yōu)先芒股,所以我男們只需要計(jì)橫算普通股成諸本即可。考到慮到公司的淚股利是每年碧不斷增加的圣,且設(shè)為1鼓5%,所以云我們采用戈藥登公式來求墻解公司的普繁通股成本。頌?zāi)P腿缦拢阂云渲?,要該公司股票匹?dāng)期的股利紐,請(qǐng)(2004沙年股利),船為市價(jià),廢(截至20取05年5月械18日收盤掉價(jià)),如上趴我們假設(shè)公高司股票的股童利以g=1善5%的速度偽增長(zhǎng)。由上棕述模型求得臣公司普通股疼成本:票%綿2.公司的熄債務(wù)成本:婚接著我們?cè)诼閬砜纯垂境吹膫鶛?quán)成本紙,我們將其釣分為長(zhǎng)期借轉(zhuǎn)款成本和債市券成本;帖憂肺玉由于公司是推一家業(yè)績(jī)優(yōu)獄良的高科技棕企業(yè),有的延國家的大力事支持,所以雕能得到銀行島的大量授信延額度,因此跌我們可以將稈長(zhǎng)期借款中劍籌資費(fèi)率忽驚略不計(jì)。又劣因?yàn)楣緵]藍(lán)有發(fā)行債券托,所以債券督成本為0。袖綜合以上我抓們建立公司脊的債權(quán)成本干:話由資產(chǎn)負(fù)債植表中的數(shù)據(jù)津并根據(jù)上述旗模型求得公換司的債務(wù)成爺本:苗(其中長(zhǎng)期飽借款利率這仙里采用的是跳央行最新的甩五年期貸款降利率i=6摸.12)濫通過以上窄的討論和計(jì)家算,我們進(jìn)鍋一步求得公誓司的加權(quán)資尖本邊際成本概(WACC飲)為:(單柿位:萬元)償通過以上的蛙計(jì)算我們求荷得公司的加忙權(quán)資本邊際頸成本W(wǎng)AC棵C=9.3窄7%神現(xiàn)在我們用盛自由現(xiàn)金流梯量模型如圖左十四所示,滲對(duì)公司進(jìn)行隆價(jià)值的預(yù)測(cè)談和評(píng)估:幸假設(shè):童有效稅率=撤30%像廢未銷售增長(zhǎng)率使=30%亭四潮WACC圓=14.6蠅5%摔長(zhǎng)期銷售增肝長(zhǎng)率(5年大之后)=5勇%糞丘資本需總支出減少奧率=0.4豆5%隱表十四:自漿由現(xiàn)金流量拖模型棗幼孟啄文愧顧葛剛單位:萬元皂根據(jù)以上我灣們求得的W懷ACC和公劣司的各項(xiàng)單您個(gè)成本,并熊結(jié)合所預(yù)測(cè)濃的公司的現(xiàn)賽金流量建立豬如下模型:永嚇從xx20采04年底的蛾資產(chǎn)負(fù)債表劍可以看出,盞公司還持有設(shè)6717愛萬元的有價(jià)神證券,這屬冷于典型的非效經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)扇,根據(jù)財(cái)務(wù)面會(huì)計(jì)學(xué)的基吵本知識(shí),有側(cè)價(jià)證券通常就應(yīng)按其市場(chǎng)煮價(jià)值在資產(chǎn)逢負(fù)債表中列艱報(bào),以反映菊其真實(shí)的變餃現(xiàn)能力。于遭是我們得到諒xx200慚4年濾1
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