醫(yī)療行業(yè)企業(yè)價(jià)值和資本預(yù)算

第二篇價(jià)值和資本預(yù)算第3章高級(jí)理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t第4章凈現(xiàn)值第5章債券和股票的定價(jià)第6章資本預(yù)算的其他方法第7章凈現(xiàn)值和資本預(yù)算第8章公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析第3章高級(jí)理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t3.1金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)3.2一定時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)選擇決策3.3競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)3.4基本原則3.5原則的運(yùn)用3.6投資決策闡釋3.7公司投資決策過(guò)程3.8本章小結(jié)3.1金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)案例：湯姆的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量雷絲麗的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量時(shí)間時(shí)間-$50,000$50,000$55,000-$55,0000011無(wú)記名金融工具(IOU)－－授權(quán)給任何持有人都有權(quán)獲得支付本息的金融工具。3.1.1匿名的市場(chǎng)如果借款人不在乎他支付的對(duì)象是誰(shuí)，如果貸款人也不在乎他持有誰(shuí)的IOU，我們就可以去掉和約上的名字。執(zhí)行使借款人和貸款人或交易者匹配的市場(chǎng)職能的機(jī)構(gòu)叫做“金融中介機(jī)構(gòu)”(Financialinterm-ediaries)，如股票經(jīng)紀(jì)人和銀行家。3.1.2市場(chǎng)出清市場(chǎng)出清：是指愿意在市場(chǎng)上貸款的人的貸款總量應(yīng)該等于愿意借款的人的借款總量。如果貸款人愿意貸出多于借款人需要借入的數(shù)量，可以推測(cè)貸款的利率可能過(guò)高。均衡利率(equilibriumrateofinterest)：市場(chǎng)能夠出清的利率水平，在此利率水平上，貸款人愿意貸出的數(shù)量剛好等于愿意借入的數(shù)量。當(dāng)借款人對(duì)貸款的總需求等于貸款人的總供給時(shí)，便決定了貸款的利率。利率偏高，貸款人的供給就會(huì)超過(guò)借款人的需求；利率偏低，借款人的需求就會(huì)超過(guò)貸款人的供給。3.2一定時(shí)期內(nèi)的消費(fèi)選擇決策★假設(shè)此人今年有50,000美元的收入，明年將有60,000美元，市場(chǎng)允許他不但可以今年消費(fèi)價(jià)值50,000美元的商品，明年消費(fèi)60,000美元，而且可以以均衡利率進(jìn)行借貸。(3.6同用此例)★字母r代表利率－－市場(chǎng)上的均衡利率。假設(shè)無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)，該利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

A=$60,000+［$50,000*(1+r)］=$60,000+［$50,000*(1+0.1)］=$115,000B=$50,000+［$60,000/(1+r)］=$50,000+［$60,000/(1+0.1)］=$104,545★

此人可實(shí)現(xiàn)AB上的任何一點(diǎn)。線段的斜率為-(1+r)，X軸上增加1美元，Y軸上就要減少(1+r)美元。明年的消費(fèi)今年的消費(fèi)ABCDY$104,545$115,000$71,000$49,000$60,000$40,000$50,000$60,000斜率＝－(1+r)貸借圖3－2瞬時(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)本圖說(shuō)明了一個(gè)典型的個(gè)人在金融市場(chǎng)上面臨的處境3.3競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)前面的分析，假定個(gè)人的消費(fèi)選擇能沿著線段AB自由移動(dòng)，假定此人忽視了他的借貸決策可能會(huì)對(duì)均衡利率本身造成的任何影響。如果某人在市場(chǎng)上擁有某種能顯著影響均衡利率的能力，當(dāng)他進(jìn)行借貸決策時(shí)，他會(huì)考慮到這種能力。價(jià)格追隨假設(shè)：在現(xiàn)代金融市場(chǎng)上，借貸總額接近于10萬(wàn)億美元。不存在那個(gè)個(gè)人或公司能有舉足輕重的影響，當(dāng)然，政府有時(shí)候能行。在下面的分析中，假定金融市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的，沒(méi)有哪個(gè)個(gè)人和公司能對(duì)面臨的利率產(chǎn)生重大影響。這種只能被動(dòng)的對(duì)利率和價(jià)格作出反應(yīng)的而不能對(duì)之產(chǎn)生任何影響的人稱之為“價(jià)格追隨者”。完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)(有時(shí)簡(jiǎn)稱“完美市場(chǎng)”)通常滿足的條件：(1)、無(wú)交易成本，能夠自由進(jìn)入和退出金融市場(chǎng)；(2)、有關(guān)借貸機(jī)會(huì)的信息是可以獲得的；(3)、存在大量交易者，每個(gè)人都不能對(duì)價(jià)格有重要影響。在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上存在多少種利率在不存在信用風(fēng)險(xiǎn)的一年期市場(chǎng)中，很重要的一點(diǎn)是任何時(shí)候市場(chǎng)上只有一種利率可被引用。在一個(gè)市場(chǎng)上簽訂合同而同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)上作反向交易的過(guò)程，以及其他更受人喜愛(ài)的形式統(tǒng)稱為“套利”。一旦本質(zhì)上相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款存在不同的利率，套利者將會(huì)通過(guò)以較低利率借入再以較高利率貸出的辦法從中獲利。兩種利率額差異將會(huì)很快消失，因此事實(shí)是市場(chǎng)上只能存在一種利率?！贩祷氐奖菊率醉?yè)3.4基本原則任何投資都必須通過(guò)以利率為基礎(chǔ)的測(cè)試，金融市場(chǎng)給予了個(gè)人、公司甚至政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的比較標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)進(jìn)行投資決策的時(shí)候，這種標(biāo)準(zhǔn)是至關(guān)重要的。利用金融市場(chǎng)幫助進(jìn)行投資決策的具體方法是一定假設(shè)的直接結(jié)果。這種假設(shè)是建立在如果個(gè)人能增加選擇機(jī)會(huì)，對(duì)他而言無(wú)論如何不是壞事的基礎(chǔ)上的。投資決策第一原則：如果實(shí)施投資項(xiàng)目不能帶來(lái)金融市場(chǎng)所能提供的效用，人們不會(huì)進(jìn)行這項(xiàng)投資而徑直利用金融市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)。這點(diǎn)是我們進(jìn)行任何投資都必須遵循的。是我們建立所有法則的基礎(chǔ)。3.5原則的運(yùn)用★3.5.1貸款的例子如果買地賺的錢不如在金融市場(chǎng)上貸出去賺的多，就不如貸出去?！?.5.2借款的例子借錢購(gòu)置土地，增值的部分可以提前消費(fèi)掉?！锝Y(jié)論--分離定理：對(duì)個(gè)人而言，一項(xiàng)投資的價(jià)值與消費(fèi)偏好無(wú)關(guān)。我們只需把這項(xiàng)投資和金融市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)相比較，就能決定應(yīng)當(dāng)怎樣使用資金。3.6投資決策的闡釋根據(jù)3.2的例子，我們把今年收入50,000美元明年收入60,000美元的初始點(diǎn)標(biāo)記為A。同時(shí)，我們?cè)黾右粋€(gè)新點(diǎn)B，他表示今年消費(fèi)20,000美元明年消費(fèi)100,000美元。點(diǎn)A與點(diǎn)B的不同在于：點(diǎn)A在我們假設(shè)此人開(kāi)始時(shí)的情形；點(diǎn)B代表此人同時(shí)決定實(shí)施這個(gè)投資項(xiàng)目。這個(gè)決定的結(jié)果是，在點(diǎn)，此人今年余下

$50,000-30,000=$20,000可用于消費(fèi)，而明年有$60,000+$40,000=$100,000

可用于消費(fèi)，正如圖中B點(diǎn)所示：明年的消費(fèi)今年的消費(fèi)$20,000$50,000$60,000$100,000??AB存在投資但不存在金融市場(chǎng)條件下的消費(fèi)選擇★

存在投資機(jī)會(huì)和金融市場(chǎng)的條件下，從圖中可以看出，投資對(duì)此人來(lái)說(shuō)是有利可圖的?！锛僭O(shè)此人今年想把全部收入用于消費(fèi)，其現(xiàn)在可以消費(fèi)的總量為：

$50,000-$30,000+($60,000+$40,000)/(1+0.1)=$110,909★

通過(guò)投資和利用金融市場(chǎng)所增加的、今年能用于消費(fèi)的之間的差距數(shù)額為：$110,909-$104,545=$6,364明年的消費(fèi)明年的消費(fèi)$20,000$50,000$56,364$104,545$110,909$60,000$67,000$100,000$115,000$122,000???BLAC存在投資機(jī)會(huì)和金融市場(chǎng)條件下的消費(fèi)選擇從凈現(xiàn)值法的角度來(lái)估量投資機(jī)會(huì)：假如此人今年將放棄30,000美元以期在明年獲得40,000美元。則凈現(xiàn)值(NPV)=$40,000/(1+0.1)-$30,000=$6,364現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量時(shí)間01$40,000$30,000一個(gè)投資的凈現(xiàn)值是決定是否實(shí)施投資的一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)。NPV>0，這項(xiàng)投資就值得實(shí)施；反之，NPV<0，則這項(xiàng)投資就應(yīng)當(dāng)被放棄。該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值就是$6,364，也就是該項(xiàng)投資的收益。以上的討論就是“凈現(xiàn)值法則”(Netpresentvaluerule)：

一個(gè)投資項(xiàng)目如果有正的NPV就值得實(shí)施；如果一項(xiàng)投資的NPV為負(fù)，則應(yīng)放棄。3.7公司的決策過(guò)程假定公司是許多投資者將他們的資源集中在一起來(lái)進(jìn)行大規(guī)模的商業(yè)決策的一種方式。這家公司的股東在愿意公司通過(guò)實(shí)施具有正NPV的項(xiàng)目從而增加價(jià)值方面是一致的。同樣的，每位股東都反對(duì)實(shí)施任何具有負(fù)的NPV的項(xiàng)目，因?yàn)檫@將會(huì)降低他們所持有的股份價(jià)值。在存在金融市場(chǎng)的條件下，我們都對(duì)公司遵循NPV法則感到滿意；如果不存在，對(duì)不同的人，結(jié)果會(huì)不一樣。實(shí)際上，大公司的股東并不對(duì)每項(xiàng)投資決策都進(jìn)行表決，公司的管理者必須要有他們遵循的法則。如前所述，如果他們遵循NPV法則，那么不管股東的耐心程度如何，公司所有的股東都有利可圖。這是一個(gè)美妙的結(jié)果，因?yàn)樗乖S多不同的所有者把決策權(quán)授予管理者成為可能。公司的管理者可以通過(guò)實(shí)施所有具有正的NPV的項(xiàng)目和摒棄負(fù)的NPV項(xiàng)目來(lái)最大化股東的價(jià)值。金融市場(chǎng)的分離理論將投資決策權(quán)從所有者那里分離出來(lái)是現(xiàn)代大公司的基本需要。金融市場(chǎng)的分離理論闡明：不管投資者的個(gè)人偏好如何，所有的投資者都想運(yùn)用NPV法則來(lái)判斷是接受還是摒棄同一投資項(xiàng)目。投資者授權(quán)給公司的管理機(jī)構(gòu)并要求他們使用和遵守NPV法則。NPV法則的運(yùn)用正確與否取決于是否具有推導(dǎo)出分離理論的那些必要條件。這些條件和構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)性金融市場(chǎng)的條件相同。前面的分析嚴(yán)格限制于單期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流，其實(shí)分離理論可以推廣用于超過(guò)一期的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流。3.8本章小結(jié)★1.金融市場(chǎng)因人們想調(diào)整他們不同時(shí)期的消費(fèi)行為而存在。人們通過(guò)借貸行為來(lái)調(diào)整?！?.金融市場(chǎng)為投資決策提供了重要的測(cè)試。某一特定的投資決策是否應(yīng)該實(shí)施只取決于這種測(cè)試：如果金融市場(chǎng)存在更好的替代機(jī)會(huì)，這項(xiàng)投資應(yīng)該被摒棄；相反，則值得實(shí)施。★3.一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值能幫助我們?cè)诖隧?xiàng)投資和金融市場(chǎng)的機(jī)會(huì)之間進(jìn)行比較。如果NPV是正的，我們的法則告訴我們應(yīng)當(dāng)實(shí)施這項(xiàng)投資。我們利用金融市場(chǎng)來(lái)決定做什么和怎么做?！?.NPV法則既可以用于個(gè)人又可用于公司。分離理論表達(dá)了如下原理：雖然公司的所有者或許在消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的個(gè)人偏好上存在差異，但他們?nèi)w均贊同公司應(yīng)該運(yùn)用NPV法則。重要專業(yè)術(shù)語(yǔ)★均衡利率★完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)★進(jìn)入中介機(jī)構(gòu)★分離定理★凈現(xiàn)值法則》本章內(nèi)容結(jié)束，返回首頁(yè)第4章凈現(xiàn)值4.1單期的案例4.2多期的案例4.3復(fù)利計(jì)息期數(shù)4.4簡(jiǎn)化公式4.5評(píng)估公司的價(jià)值4.6本章小結(jié)4.1單期的案例★例4-1:唐?西蒙科維奇(DonSimkowitz)欲出售一片空地,有人欲以一萬(wàn)美金購(gòu)買，現(xiàn)金支付；另有人報(bào)價(jià)11,424美元，1年后支付；當(dāng)前銀行利率12%?！锝K值(Futurevalue)或復(fù)利值分析前者：FV1=$10,000Х(1+12%)=$11,200后者：FV2=$11,424

因?yàn)镕V1<FV2，故應(yīng)當(dāng)取后者?！铿F(xiàn)值(Presentvalue)分析前者：PV1=$10,000后者：PV2=$11,424/(1+12%)=$10,200同樣可以看出，應(yīng)當(dāng)取后者?！锝Y(jié)論：終值分析和現(xiàn)值分析得出相同的結(jié)果?！锢?-2：考夫曼?布羅德(Kaufman&Broad)公司考慮是否購(gòu)買一片空地?，F(xiàn)出價(jià)$85,000，預(yù)計(jì)一年后價(jià)值為%91,000，年利率10%?！锝K值分析V=PVХ(1+r)=$85,000Х(1+10%)=$93,500>$91,000★現(xiàn)值分析PV=FV/(1+r)=$91,000/(1+10%)=$82,727<$85,000★結(jié)論相同：不應(yīng)當(dāng)購(gòu)置這塊土地★NPV—凈現(xiàn)值：某項(xiàng)投資未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去成本的現(xiàn)值所得到的結(jié)果。計(jì)算公式：NPV=PV-成本本例中：NPV=-$85,000+$91,000/(1+10%)=$2273<0因而不應(yīng)當(dāng)購(gòu)買這塊空地?！锢?-安3：“PA公陜司”欲以鉛$400慨,000攤購(gòu)買一幅挑畢加索的前真跡，預(yù)蚊計(jì)此畫一趨年后的價(jià)博值為$4疾80,0楊00，銀僑行擔(dān)保利扶率為10戲%。則：PV砌=$48剩0,00特0/(1服+10%女)=$4嫩36,3砌64>$悄400,市000★但由于范這項(xiàng)投資記的風(fēng)險(xiǎn)大云，故應(yīng)選夕擇25%欄的貼現(xiàn)率肉來(lái)反映投放資的風(fēng)險(xiǎn)霸(25%典才能是對(duì)遭風(fēng)險(xiǎn)的合黎理補(bǔ)償)薦。PV=袋$48訪0,0披00/拌(1+螺25%娘)=$寄384掏,00濕0<$垮400益,00涼0則不應(yīng)若進(jìn)行這徐項(xiàng)投資胞。★此例是僑當(dāng)代公降司一種仔典型的田決策方干式，只灣要有風(fēng)起險(xiǎn)存在愛(ài)，選擇悼一項(xiàng)投喉資的貼俱現(xiàn)率不閃是一件良容易的乖事。預(yù)期的現(xiàn)泄金流入現(xiàn)金流息出時(shí)間-$40礙0,00嗓0-$4旨80,饑000》返回本頂章首頁(yè)4.2淘多期的案詢例4.2.每1終值到和復(fù)利的念計(jì)算資金按向復(fù)利計(jì)蛇息(c能omp塌oun不di凍nte升res域t)進(jìn)捎行投資叨，利息侍是進(jìn)行斬再投資旺；而單懷利計(jì)息油的情況裹下，利于息沒(méi)有聽(tīng)進(jìn)行再秋投資?！镆还P投亦資在多撿期以后屬，其終溪值的一翻般計(jì)算運(yùn)公式:式中：C0—期初受投資的芝金額；r—利存息率；T--訪資金投資宅所持續(xù)的醫(yī)時(shí)期數(shù)。4.2.牧2復(fù)利沙的威力★伊博甘森(I包bbo搞tso餅n)和胡西格弗葬里德(工Sin扯que鄉(xiāng)豐fie吃ld)態(tài)計(jì)算出惠192卷6-1象996亞年股市踢的整體滾回報(bào)，庫(kù)說(shuō)明復(fù)霜利的威挨力。★假如話192無(wú)6年投儉入股市賓1美元禁，在1宋996滅年末就月會(huì)變成露1,3有70.怎95美托元相當(dāng)舊于以1疤0.7飲1%的催回報(bào)率缸復(fù)利計(jì)壓算71匙年結(jié)果尿。復(fù)利計(jì)算：(1角+10.詠71%)71=1,悶370幕.95散美元單利計(jì)掙算：企(1+籌10.逆71%×71)經(jīng)=8.斃60美險(xiǎn)元★復(fù)利逃計(jì)算和竟單利計(jì)全算結(jié)果的革差異巨主大，顯示了復(fù)利的威取力，而且是躲時(shí)間越長(zhǎng)沸，差距越芝大。★復(fù)利承的威力儀可以解低釋為什還么富有撫的家族冤總是將勒其財(cái)產(chǎn)邁傳給孫蔬輩而不旱是子輩遵。4.2.住3現(xiàn)值纖和貼現(xiàn)★計(jì)算未丘來(lái)現(xiàn)金群流量值頓的過(guò)程漂叫做貼創(chuàng)現(xiàn)(D優(yōu)isc訊oun得tin蹤蝶g),搖是復(fù)利飲計(jì)算的籌過(guò)程。★在多傾數(shù)的情敵況下，嫁求解P臘V的公蟲式可以到寫成：投資的寬現(xiàn)值棵:式中：CT—在T校期的現(xiàn)賽金流；r--鞭適用的利蕉息率。4.2.朵4算術(shù)膜公式★一筆在吩T期后吼產(chǎn)生效給益的投捎資項(xiàng)目朗的凈現(xiàn)論值為：式中：-C0—初始產(chǎn)現(xiàn)金流駐，由于狡它代表谷了一筆黑投資而辨是負(fù)值咱。“∑”—是連續(xù)求菜和符號(hào)?！贩祷睾菊轮鲀?cè)頁(yè)4.3西復(fù)利計(jì)息幻玉期數(shù)★復(fù)利計(jì)雞息如果啊是一年慶一次計(jì)僅息和一撞年多次般計(jì)息的雁結(jié)果是幣不一樣陳的?！锶绻荒隉粢淮螐?fù)利坑計(jì)息，則少一年后C憲投資的終助值為：FV=CХ(1深+r)★一項(xiàng)投定資一年忽中復(fù)利則計(jì)息m拌次的年處末終值席為：FV=們CХ(1+顯r/m)mC－－投資停者的初始灰投資；r－－銹“名義年荷利率”(St淡ated航ann勞ual頭inte垃rest影rat瘦e)?！锩x年利左率是不考圾慮年內(nèi)柔復(fù)利計(jì)寸息的。沫它在不姜同的銀鏟行或金重融機(jī)構(gòu)柜中會(huì)有概不同的磚稱謂，年百分比所率(Ann傷ual濫perc糊enta矮ger劫ate)刺大概是墓其比較常障用的同義鏟詞。例4-毀10：★“實(shí)際年忘利率”(Ef依fec嫩tiv產(chǎn)ea猜nnu坡al級(jí)int霸ere廣st華rat冤e)或興“年實(shí)范際收益歌率”(沉Eff垮e(cuò)ct微ive練an枕nua餓ly慚iel傻d)。★復(fù)利計(jì)多次計(jì)嶺息,使群實(shí)際年古利率通出常要高番于名義誰(shuí)年利率普?！飳?shí)際年話利率＝(杜1+r/集m)m-1★注：年末的價(jià)治值包括年撲內(nèi)利息以小及本金，年從上式中尼減去1才鑰能去除本溉金，從而窮得出真正斧的利息的富回報(bào)率。C復(fù)利計(jì)息次數(shù)mC1實(shí)際年利率$1,000每年(m=1)$1,100.000.10$1,000每半年(m=2)$1,102.500.1025$1,000每季(m=4)$1,103.810.10381$1,000每月(m=12)$1,105.160.105164.3.屢1名義定利率和實(shí)悶際利率間寨的差別★名義利輕率只有才在給出絡(luò)計(jì)息間收隔的情甲況下才亂是有意纏義的，爸認(rèn)識(shí)到句這一點(diǎn)構(gòu)有助于惠澄清此件處的混途淆。如跟果僅給弟出名義揪利率r胡，但是就計(jì)息間鞭隔沒(méi)有跨給出，冬就不能漠計(jì)算終跑值?！飳?shí)際利率譽(yù)本事就有賓很明確的郊意義，不自需要給出仗復(fù)利計(jì)息經(jīng)的間隔期轟。這次終丸于明白毛了4.3.勿2多年殘期復(fù)利計(jì)賤息如果一項(xiàng)禾投資的名是義利率為佛r，一年室m次復(fù)利火計(jì)息，經(jīng)歸過(guò)T年，俊其終值計(jì)想算公式為鮮：復(fù)利計(jì)息烘的終值璃FV=C×(1+巾r/m)mT例4－栽12哈里?會(huì)迪安吉完洛(H恥arr須yD渾ean瀉gel竟o)以振12%間的名義降利率投滑資5,存000省美元，蓄每季復(fù)棕利計(jì)息精，那么敘他的資廣金5年襪后會(huì)變瘦為多少編？五年后數(shù)肆額=$5被,000×(1+挎0.12楚/4)4×5=$5摟000蔽×1.悲806餐1=$9連,03樣0.5多04.3余.3段連續(xù)復(fù)搬利計(jì)息★復(fù)利計(jì)械息一年墊可不止妄一次，散人們可渡以半年綁、每季俘、每天計(jì)、每小亦時(shí)、每甩分鐘復(fù)爆利計(jì)息醋，甚至漸還可以啊在更短但的時(shí)間蓋內(nèi)進(jìn)行擊復(fù)利計(jì)帽息。最售極限的土情況是脫對(duì)無(wú)窮江短的時(shí)影間間隔嗓進(jìn)行復(fù)競(jìng)利計(jì)息匯，也就蔬是一般羊所說(shuō)的餅連續(xù)復(fù)犯利計(jì)息駕(Co皆nti黎nuo窮us副com叫pou證ndi鋤ng)尚?！锝?jīng)推導(dǎo)得之出的連續(xù)全復(fù)利計(jì)息仆，T年后暈的終值計(jì)白算公式為典：FV=C×ert式中：C--最曲初的投碧資；r--名義鳴利率；T--投刃資所持醫(yī)續(xù)的年豬限；e--一昌個(gè)常數(shù)止，其值蚊約為2鍋.71距8。例4－1荒3★琳達(dá)?貝內(nèi)置特(L梳ind限aB憲enn信er)偉以連續(xù)趙復(fù)利計(jì)繳息方式迷將其$手1,0根00投撐資一年貧。那么廢她的投鍬資年末鐘的數(shù)額毫可計(jì)算域?yàn)椋?1,瓦000濁×e0.10=$1,棒000×歪1.10珠52=$祥1,10傷5.209%10%11%11.09421.10521.116321.19721.22141.246131.3100134991.3910計(jì)息期(T)連續(xù)型峰復(fù)利計(jì)唇息利率(r)》返回賊到本章贏首頁(yè)4.4緣瑞簡(jiǎn)化央公式4.4萍.1絞永續(xù)年導(dǎo)金★永續(xù)年積金(P帥erp座etu稿ity者)是一系列眼沒(méi)有止境步的現(xiàn)金流吵。一個(gè)十質(zhì)分著名的默例子：一晃種被叫做欄金邊債券由的英國(guó)債崖券，一個(gè)嬌購(gòu)買金邊理債券的投礦資者有權(quán)濫永遠(yuǎn)每年過(guò)都在英國(guó)可政府領(lǐng)取嶺利息。一般計(jì)算界公式：簡(jiǎn)化后高得：C－－能留給投資者蓮帶來(lái)C美君元利息得作錢（如金造邊債券）陜的現(xiàn)值4.4.混2永續(xù)崗增長(zhǎng)年金★永續(xù)增長(zhǎng)害年金(G惡rowi財(cái)ngp客erpe底tuit不y)：假如一棕個(gè)房屋鄉(xiāng)豐建筑在修扣除各單項(xiàng)費(fèi)用逝后，明藏年房東俱會(huì)有1弦00,權(quán)000鑼美元的從房租現(xiàn)企金收入攀。這筆漲現(xiàn)金流病預(yù)計(jì)會(huì)龜以每年柜5%的就速度增付長(zhǎng)。如鄉(xiāng)豐果肯定血這種增霸長(zhǎng)趨勢(shì)控會(huì)永遠(yuǎn)鉆持續(xù)下沙去，這速種現(xiàn)金盟流序列詠就是永樂(lè)續(xù)增長(zhǎng)眠年金。一般計(jì)算擠公式：簡(jiǎn)化公式讀：其中：C－－現(xiàn)在混開(kāi)始一期為后收到的喬現(xiàn)金流；g－－每頭期的增君長(zhǎng)率；r－－適獅用的貼喂現(xiàn)率。(4-1浮0)關(guān)于永續(xù)富增長(zhǎng)年金彼的計(jì)算公蕉式有三點(diǎn)搞需要注意村：(1)肯、關(guān)于分子刪：式(4跑-10紅)的分僵子是現(xiàn)削在起一晨期后那部期的現(xiàn)長(zhǎng)金流，參而不是懸目前的驗(yàn)現(xiàn)金流消。(2)、關(guān)于利率居和增長(zhǎng)率姓：利率r一啦定要高于養(yǎng)增長(zhǎng)率g簡(jiǎn)，這樣永歐續(xù)增長(zhǎng)年略金公式才紅有意義。(3)筑、關(guān)于時(shí)世間的假腥定：永續(xù)增長(zhǎng)既年金的計(jì)蔽算公式只虛適用于有增規(guī)律和確券定型的現(xiàn)娘金流。時(shí)間的兩淚種設(shè)定方筐式：理財(cái)學(xué)書驗(yàn)籍的作者夸一般使用愧下面兩種祥約定方式雕之一來(lái)制徐定時(shí)間：(1)蘇、把現(xiàn)楚金流的加收付當(dāng)支作發(fā)生鄰在某一湖確定的麗時(shí)期來(lái)昏處理；(2)歸、假定佩現(xiàn)金流畜是在年宗末發(fā)生賴的(或策者說(shuō)是辰在期末灣發(fā)生的狀）。第0期初竭即現(xiàn)在零年末即室現(xiàn)在第1期初一年末第2期堵初兩年末三年末第3期初…………◆這兩種柱設(shè)定方型式我們財(cái)都會(huì)使驕用4.4巷.3和年金★年金(A芒nnui爛ty)是指一系勵(lì)列穩(wěn)定有麥規(guī)律的、值持續(xù)一段也固定時(shí)期售的現(xiàn)金收擺付活動(dòng)，刃是一項(xiàng)最下為常見(jiàn)的叔金融工具報(bào)。時(shí)期(或袋年末)金邊債券閣1金邊債券艘2年金0123TCCCCCCCCCCCCT+1T+2年金的計(jì)算公式(4-銜13)由上式可碑推出：年金系休數(shù)(A言nnu皆ity始fa苦cto域r)表碧達(dá)的是縮慧在利率動(dòng)為r的弊情況下潑，T年偉內(nèi)每年霞獲得1愛(ài)美元的捷年金的況現(xiàn)值。吩用下式研來(lái)表示鴨：(4-使14)年金計(jì)算宰容易出現(xiàn)味的四個(gè)錯(cuò)吹誤：★第一，周遞延年鉛金：在有關(guān)年謎金或永續(xù)通年金的計(jì)默算時(shí)，要舞特別注意偽確切弄清鵝時(shí)間。這披一點(diǎn)對(duì)多醒期以后開(kāi)童始的年金公和永續(xù)年?duì)t金來(lái)說(shuō)尤甜須注意。★第二，先每付年金：式(4鋼-13句)年金富的計(jì)算毒公式假幫設(shè)第一鞠次年金廉支付發(fā)習(xí)生在1哈期之后小，通常辭稱為后虹付年金獸。但若收年金的掃第一次漿支付發(fā)叮生在現(xiàn)需在或者抄說(shuō)是零脾期，把劑這種立共即支付忽的年金斯稱作先忙付年金胞?！锊欢ㄆ谀晷越穑褐Ц兜乃銜r(shí)間頻趁率超過(guò)爺一年的沫年金?！镌O(shè)兩筆年揚(yáng)金的現(xiàn)值窗相等：使一筆浮現(xiàn)金流糠入的現(xiàn)椅值與一持筆現(xiàn)金盼流出的枕現(xiàn)值相服等。4.4鎖.4蚊增長(zhǎng)年拆金★增長(zhǎng)永稿續(xù)年金悶為一種瀉無(wú)限期麥的現(xiàn)金妻流?！镌鲩L(zhǎng)年輸金(Gr昂owin姑gan刺nuit適y)是一隔種在有限肥時(shí)期內(nèi)增厘長(zhǎng)的現(xiàn)金柳流。增長(zhǎng)年編金現(xiàn)值晃的計(jì)算秀公式為輛：其中：C－－指第購(gòu)一期末開(kāi)歌始支付的麻數(shù)額；r－－是嬸利率；g－－每期闊的增長(zhǎng)率搖，用一個(gè)物百分比來(lái)代表示；T－－是年置金支付的舞持續(xù)期。案例分析汗：博彩獎(jiǎng)金綿的轉(zhuǎn)換決剝定：西格賞資產(chǎn)理財(cái)?shù)墓景咐鼸FS是G公司愛(ài)用來(lái)貼獸現(xiàn)未來(lái)她收入適漫用的貼睡現(xiàn)率為蜻8.9運(yùn)6％，銜(也就錢是，這刺一貼現(xiàn)棵率使1糾96,程000完美元的左現(xiàn)值與捏以后9縱年每年仆收到3臭2,6覽38.也39美喇元的現(xiàn)芒值相同紐奉)。而遞珊琦菲律爾德女暮士所使弊用德貼刃現(xiàn)率是凍18.蒼1％，霸這反應(yīng)逆了她回喜避領(lǐng)取調(diào)延遲現(xiàn)蛋金流的自傾向。4.5痕如何評(píng)估男公司的價(jià)蜂值★如何萬(wàn)評(píng)估一頃個(gè)公司美的價(jià)值巴，可以踩學(xué)到：盞公司目逮前的價(jià)身值取決兄于它未轟來(lái)的現(xiàn)派金流。★公司的鑄價(jià)值可由每各期凈現(xiàn)雪金流乘以唉相應(yīng)的貼嫂現(xiàn)系數(shù)來(lái)喜求得。這譯樣公司價(jià)唱值其實(shí)也涼就是公司齡未來(lái)每期買凈現(xiàn)金流女現(xiàn)值的加四總。凈現(xiàn)金流堂的現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)持(r=1嗽0%)公司的凈秘現(xiàn)金流年末$4,5牙45.4響5$1,使652鵝.90$1,碎502彎.62$1,斤241牌.84$5,1客31.5圍8$1,撞366嫂.02$1,1吵28.9獎(jiǎng)4$16載,56姥9.3器50.90攜9090.8跡26那450.7結(jié)51區(qū)310.62尋0920.5餐13非150.6民83秧010.5堵64桿47公司的貞現(xiàn)值$5,夫000$2,0懇00$2,堡000$2,清000$10換,00遮0$2,0侄00$2,蘿0001235746公司的現(xiàn)虜值4.6輝本章倦小結(jié)★兩個(gè)基厘本概念：進(jìn)終值和現(xiàn)董值?！锢蕰r(shí)一般是診按年計(jì)投息，復(fù)柏利計(jì)息疼增加了陷投資的方終值。層計(jì)息次爐數(shù)增加恥的極限偉情況是士連續(xù)復(fù)志利計(jì)息拿，其資丙金在每桃一瞬間云都會(huì)被裂用來(lái)進(jìn)識(shí)行再投忽資。★一種定脂量的財(cái)務(wù)躬決策方法踩是凈現(xiàn)值刃分析法，香計(jì)算公式叼為：式中，Ci為第i期的現(xiàn)金芒流(i=1他,2…強(qiáng)…n)，式中樂(lè)假定第0炕期的現(xiàn)金拴流為初始丸投資(一桌個(gè)現(xiàn)金流辱出)。4.6惕本章小結(jié)★簡(jiǎn)化敘公式。永續(xù)年金牙：永續(xù)增長(zhǎng)累年金：年金：增長(zhǎng)年金粘：★在上邊形幾個(gè)簡(jiǎn)搞化公式誤的應(yīng)用趣中，強(qiáng)趣調(diào)幾點(diǎn)糊：(1)訊、各個(gè)叔公式的成分子是額從現(xiàn)在途起一期釀以后收筐到的現(xiàn)完金流；(2)壘、現(xiàn)實(shí)扭生活中辟的現(xiàn)金唯流分布伏常常是抱不規(guī)律遼的，本樹(shù)書中假葬定現(xiàn)金惹流分布錘是有規(guī)帶律的；(3)巖幾期以若后開(kāi)始狠的年金帝(或永稿續(xù)年金遭)的現(xiàn)陷值的計(jì)耽算，要淡結(jié)合貼償現(xiàn)公式運(yùn)和年金浮(或永熟續(xù)年金敲)來(lái)求蜻解；(4)菊年金或親永續(xù)年扣金可能斤是每?jī)傻淠昊蚋味嗄陼r(shí)風(fēng)期發(fā)生奴一次，牲年金或畢永續(xù)年媽金的計(jì)牌算公式蝦可以輕崖易的解剃決這些尼問(wèn)題；(5)在勿應(yīng)用中，秋還經(jīng)常碰宮到令兩個(gè)塌年金的現(xiàn)退值相等來(lái)棍聯(lián)合求解手的問(wèn)題。4.6淹本章才小結(jié)重要專業(yè)禿術(shù)語(yǔ)年金蘭實(shí)際年竄收益率衡年更金系數(shù)年百分搏比率晴增長(zhǎng)修年金像永庫(kù)續(xù)年金適用的貼以現(xiàn)率閉用許盜增長(zhǎng)年金散復(fù)利計(jì)泛算凈現(xiàn)值撇復(fù)利葉計(jì)息燥連續(xù)乏復(fù)利計(jì)息復(fù)利值濃現(xiàn)值鋼實(shí)際岔年利率現(xiàn)值系鑒數(shù)頑貼現(xiàn)貌單章利名義年標(biāo)利率奧終值》本章內(nèi)逮容結(jié)束，盯返回首頁(yè)第五章跑債券克和股票旬的定價(jià)債券的塵定義和勸例子如何對(duì)喉債券定佛價(jià)債券概戰(zhàn)念普通股的鞋現(xiàn)價(jià)股利折序現(xiàn)模型蹦的參數(shù)侵估計(jì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)股利增長(zhǎng)禁模型和N宅PVGO粉模型市盈率股票市貝場(chǎng)行情本章小獎(jiǎng)結(jié)5.1拌債券察的定義坐和例子★債券表示一個(gè)義借款者欠狐某一確定燥金額的憑捆證，借款周者同意在慕標(biāo)明的日墾期支付利火息和本金劣?！锢纾篕養(yǎng)reug例er公司妖發(fā)行面額吩為1,0城00美元盞的債券1硬00,0盟00份，財(cái)票面利率泊為5%，退兩年到期利，利息每印年支付一好次，這就腔意味著：(1)公能司借款總往金額為1總00,0訓(xùn)00,0決00美元帳；(2)捉第一年診底該公揀司須支役付5,逢000獲,00則0美元邁利息；(3)兩候年到期后則，公司必結(jié)須同時(shí)支哄付5,0據(jù)00,0漲00美元利固息和1召00，韻000前，00匹0美元召本金。5.2引如何負(fù)對(duì)債券梯定價(jià)5.2末.1鐮純貼現(xiàn)擱債券純貼現(xiàn)概債券(閣Pur造ed悼isc笨oun批tb掠ond寄)也許是債聚券中最簡(jiǎn)裝單的一種策。該債券明承諾在未旋來(lái)某一確偵定日期作淚一單筆支賭付；如果濫在從現(xiàn)在伙開(kāi)始的一顛年以后支看付，則該竊債券被稱梁為一年期巖貼現(xiàn)債券借。債券發(fā)詞行者支付浙最后一筆漆款項(xiàng)的日斬期稱為債蔥券到期日失(Mat嫁urit尸yda揀te)。陶債券在它融最后支付段日到期或夕失敗。到溜期支付的馳金額則稱躺為面值(象Face柜val析ue)5.2蠅.1至純貼現(xiàn)煉債券★純貼現(xiàn)權(quán)債券經(jīng)常被講稱為零粥息債券削，以突倒出該債報(bào)券持有襲人到期浙前不能劉得到任館何現(xiàn)金粱支付的嗽特性。游我們通扣常用零息債券角、子彈式亮債券(B蔑ulle級(jí)t)和貼上現(xiàn)債券等術(shù)語(yǔ)來(lái)派說(shuō)明債券幣不支付利千息?！锛冑N現(xiàn)債女券在未來(lái)嫌的T年后支付F金額的面授值，而T車年中每年援的利率為r(我們也壟把該利率件作為市場(chǎng)吊利率)。榴因?yàn)槊嬷挡迨莻Ч?jié)付的唯一嫁現(xiàn)金流，校則該債券訓(xùn)的現(xiàn)值為渡：5.2伸.2怪平息債客券★由政君府或企悄業(yè)發(fā)行呈的典型越債券不何僅要在常到期日湊支付現(xiàn)用金，在沉發(fā)行日卸和到期鉗日之間委也進(jìn)行異有規(guī)律券的現(xiàn)金獨(dú)支付，清這些支查付被稱雜為債券傷的票面牛利息(耀Cou起pon鄉(xiāng)豐s)，檢這種債娘券就是平息債伶券?！镨b于債榨券的面值幫F在到期貓日才被支貨付，F(xiàn)通萌常被稱為新本金或面宮值。美國(guó)額發(fā)行的債晃券通常面釘額為1,猴000美具元?！锲较苋膬r(jià)堡格是其利宋息支付勸的現(xiàn)值房誠(chéng)和其本磁金支付遠(yuǎn)的現(xiàn)值澇之和。★平息債券家的價(jià)格：5.2心.2型平息債刮券式中：誤C－－債蝕券的票面搏利息；F－－谷面值1哈,00劍0美元艷。★平息債強(qiáng)券的價(jià)逗格可重寫為旱：－－是導(dǎo)前一章岸提到的巾在T期棚限內(nèi)，勸按每期背r的利紹率算出禁的美元錘年金的肢現(xiàn)值。5.2.睛3永久非公債★并不是粱所有的澆債券都謎有最后庭到期日灶，長(zhǎng)期典公債從暮不停止箏支付票廉面利息逝，從沒(méi)意有最后仰支付日歇，因此亭也沒(méi)有潔到期日值。這樣謠，永久公債是永久張的。在職18世勞紀(jì)，英鮮格蘭就借發(fā)明了賀這樣的汗債券，集稱為“誦英國(guó)永窩久公債役”★永久公債類的一個(gè)重今要的例子甲被稱為優(yōu)先股困。優(yōu)先股牲是一種引由公司虜發(fā)行的懸、給予何持有者鬼永久固獻(xiàn)定紅利嫂的股票慮。如果奮公司對(duì)討優(yōu)先股漏的股利扇支付沒(méi)塞有任何擇問(wèn)題，器這樣的杜優(yōu)先股雄實(shí)際上歇就是永墻久公債萌。5.3胃?jìng)拍?.3.魂1利率莫和債券價(jià)垂格★三種銷慨售方式平價(jià)銷胡售：債墊券的銷榴售價(jià)等硬于債券穩(wěn)面值；折價(jià)銷市售：債決券的銷勝售價(jià)小譽(yù)于債券牌面值；溢價(jià)銷售陡：債券的夠銷售價(jià)大墊于債券面羅值；★債券價(jià)午格隨市銳場(chǎng)利率碰上升而高下降，瓶隨市場(chǎng)鄰利率下頭降而上蓄升，進(jìn)皺一步說(shuō)板，普遍各的規(guī)律幣是：(1)如墾果票面利齊率等于市惱場(chǎng)利率,烏債券平價(jià)賀銷售；(2)如萬(wàn)果票面利擱率低于市訊場(chǎng)利率,籠債券折價(jià)色銷售；(3)如璃果票面利予率大于市丑場(chǎng)利率,謹(jǐn)債券溢價(jià)消銷售；5.3.盞2到期坦收益率★到期收益納率(Yi懲eld鋸tom象atur首ity)設(shè)：使得債券弓的價(jià)格等燙于其本金疼和利息的稻現(xiàn)值的折擠扣率；簡(jiǎn)匹化起見(jiàn)，廟到期收益絡(luò)率通常被堆簡(jiǎn)稱為債死券收益?！飳?-探1債券柿的現(xiàn)值公肥式純貼現(xiàn)債爽券平息債券長(zhǎng)期公臟債5.3.浮3債券膚市場(chǎng)行情幾乎所汗有的公偏司債券萌都由機(jī)沙構(gòu)投資柿者在柜豈臺(tái)市場(chǎng)添(簡(jiǎn)稱脹為OT瘦C)交恐易。與瞧紐約股士票交易矛所相連均有一公喬司債券命市場(chǎng)，懼這個(gè)債貨券市場(chǎng)燈很大程體度上是密用于個(gè)尺人交易迎的零售反市場(chǎng)，淘它代表犬了公司沫債券交彈易很小泄的部分姻?！贩祷亟K本章首抹頁(yè)5.4百普通股的婆現(xiàn)價(jià)5.4.付1股利呆和資本利隔得令Div子—年底支選付的分紅嘗；P1—年底的棄價(jià)格；P0—普通椅股投資澇的現(xiàn)值歉；r—餡股票的碑折現(xiàn)率宏。則有：依此類推晶，最后我賞們可以得花到：(5-鹿1)(5-矩2)(5-畏4)這樣，離公司普達(dá)通股價(jià)副格就等務(wù)于未來(lái)瘦所有股石利的現(xiàn)打值5.4.提2不同阻類型股票匹的定價(jià)★式5-釋4中的菠模型，露如果公閘司的股曠利呈現(xiàn)：(1訴)零增長(zhǎng)草；(2)吹持續(xù)增長(zhǎng)促；(3)冒不同的增督長(zhǎng)率，該尊模型可以誰(shuí)簡(jiǎn)化。事例1(零增片長(zhǎng))股膀利零增與長(zhǎng)的股祝票的價(jià)宮格可以竿計(jì)算為信：事例2(持續(xù)擾增長(zhǎng))掃股利以查持續(xù)比德例增長(zhǎng)皂的普通傍股的價(jià)幣格是：式中：g－－增脊長(zhǎng)率；Div－－第晌一期結(jié)拍束時(shí)的府股利。事例3(不同比秘例的增長(zhǎng)希)在這個(gè)諷事例中，講代數(shù)公式樓太長(zhǎng)。經(jīng)弄推算可得獨(dú)出：1置2笨3需4華5活6腿7私8恐9梅10高增長(zhǎng)g1低增長(zhǎng)g2不同增長(zhǎng)g1>g2持續(xù)增長(zhǎng)零增長(zhǎng)g＝0每股紅講利圖5-2威零增赴長(zhǎng)、持續(xù)裳增長(zhǎng)和不刺同增長(zhǎng)模印型5.5刃股利襖折現(xiàn)模姥型的參斥數(shù)估計(jì)5.5.獵1g從描何而來(lái)★對(duì)金融揭分析家償來(lái)說(shuō)，要決定最沾近的留押存收益胸的預(yù)期采回報(bào)率紙是困難刻的。我團(tuán)們用歷史權(quán)益歇報(bào)酬率(碑retu攔rno翼neq筑uity販,ROE播)來(lái)估計(jì)龜現(xiàn)有的宣留存收峰益的預(yù)脖期回報(bào)鵲率，畢秧竟RO佛E是公酷司全部驗(yàn)資本的網(wǎng)回報(bào)率役，它是階公司以紋往所有塵項(xiàng)目回我報(bào)的累勒積。簡(jiǎn)甩單的估盆計(jì)增長(zhǎng)拾：公司增長(zhǎng)絡(luò)率的公式葬：g=留存蝕比率×留存收灶益回報(bào)賽率5.5.母2r從味何而來(lái)★我們無(wú)將估計(jì)己r－－徒用來(lái)折刪現(xiàn)某一窩特定股御票的現(xiàn)車金流的宇比率。餓學(xué)術(shù)界沿提出了漏兩種方厘法，這趨里介紹寄第一種丈。從增長(zhǎng)寶年金的黑現(xiàn)值概鄰念開(kāi)始擔(dān)：解r得鞏：(5-列9)如上所述掃，Div天指以后一頑年得到得擠股利。這樣，折紹現(xiàn)率就被聚分成兩部扒分。一部佛分是比率Div/桑P0，把股算利得回貓報(bào)率以良百分比刮的形式孕表達(dá)出誓來(lái)，通墻常被稱座為收益設(shè)率。另騙一部分栽g則是挽股利的番增長(zhǎng)比反率。5.5.尊3懷疑靈主義★強(qiáng)調(diào)痛我們的什方法僅爬僅是估額計(jì)g而包不是精排確的決敢定g的視重要性挎；★不幸的獲是，我們罷對(duì)r的估燃計(jì)高度依扛賴于g。喝因此我們頁(yè)對(duì)r的估蝴計(jì)應(yīng)當(dāng)抱纏有一種健錘康的懷疑稿態(tài)度。★由于上幼述原因，林一些財(cái)務(wù)乏經(jīng)濟(jì)學(xué)家望普遍認(rèn)為編，對(duì)單個(gè)董的證券的慮r的估計(jì)裳由于誤差略太大而缺容乏可操作蚊性，因此瘋他們建議帥計(jì)算整個(gè)斯行業(yè)的平靈均r值?！锂?dāng)估計(jì)敘單個(gè)股票割的r值時(shí)換，尤其注渴意兩種極志端的情況投：第一種疼情況是認(rèn)，最近碗公司不獄支付股藏利；第二種支情況是孫，當(dāng)g京=r時(shí)蜓，公司術(shù)的價(jià)值去是無(wú)窮關(guān)的。5.6喇增長(zhǎng)機(jī)會(huì)★如果佩一個(gè)公存司股票貌的每股田盈利一壺直是穩(wěn)飾定的，孟公司把疲所有的副盈利都據(jù)支付給梳投資者伸，則有蓬：EPS權(quán)=Di開(kāi)v式中糟EP撕S－－倡每股的桑盈利；Div－逗－每股的貓股利。這樣的遇公司經(jīng)胖常被稱性為“現(xiàn)背金?！倍辍Ｗ鳛椤艾F(xiàn)執(zhí)金?！鳖悜T型的公司益股票的價(jià)辭格為：式中禁r－－皮公司股廚票的折村現(xiàn)率?！锇压炯o(jì)所有的盈嘉利都作為驕分紅的做室法并不是蓄樂(lè)觀的做園法，因?yàn)榛币虼硕诺鶙壛艘恍﹪?guó)投資機(jī)會(huì)哄是愚蠢的腹?！镫m然椒公司經(jīng)增常考慮縣一系列訓(xùn)增長(zhǎng)機(jī)塔會(huì)，我痛們首先祥只考慮呢一個(gè)機(jī)鍵會(huì)，也四就是說(shuō)透，僅投鑒資一個(gè)職項(xiàng)目的倡機(jī)會(huì)?！锛俣ㄍ龉緸榭昧藢?duì)某級(jí)一特定鹽的項(xiàng)目閣進(jìn)行投煩資，在奮第一期涉保留了傭所有的號(hào)股利。寫項(xiàng)目折微現(xiàn)到0代期的每章股凈現(xiàn)姑值是N天PVG岡O，它那代表了勞增長(zhǎng)機(jī)淹會(huì)的每粉股凈現(xiàn)請(qǐng)值?！锕驹诒怀袚?dān)新項(xiàng)思目后的股交票價(jià)格：★這樣，樓是(5-輩10)顯己示了股票井的價(jià)格可夫以看作是聽(tīng)兩部分的波組合：第縫一部分(拘EPS/咸r)是公摟司對(duì)現(xiàn)有倉(cāng)成績(jī)心滿改意足而簡(jiǎn)之單的把所磚有的盈利棍都分配給姓投資者時(shí)失股票的價(jià)脂格。第二邀部分是公體司為了給速新項(xiàng)目籌敢資保留盈礦余時(shí)的新挺增價(jià)值。5.6.舅1股利派和盈利的姓增長(zhǎng)和增佛長(zhǎng)機(jī)會(huì)★當(dāng)公熔司投資偶在有正錘的NP處VGO始的增長(zhǎng)貫機(jī)會(huì)時(shí)池，公司擦的價(jià)值繪增加，閣而當(dāng)公水司選擇精了有負(fù)鴉的NP掉VGO羨的機(jī)會(huì)角時(shí)，公訂司的價(jià)尋值降低傅。但是盤不管項(xiàng)胸目是否巨有正的六或負(fù)的揪NPV宵股利都幟是增長(zhǎng)億的?！镆豁?xiàng)對(duì)浪有著負(fù)的裁NPV的禽項(xiàng)目進(jìn)行默投資而不批是把盈利匆都作為股其利的政策疲，會(huì)導(dǎo)致壇股利和盈車?yán)脑鲩L(zhǎng)奸，但卻會(huì)摘降低公司棕的價(jià)值。5.6.瀉2股利辰和盈利：耀哪項(xiàng)應(yīng)折倚現(xiàn)★本章裳用增長(zhǎng)重年金模巴型公式齊來(lái)對(duì)股鮮票進(jìn)行炮估價(jià)。權(quán)是對(duì)股黎利而非映盈利進(jìn)返行折現(xiàn)溫，這種格作法是宴明智的擇?！镎郜F(xiàn)盈艦利而非股忽利會(huì)忽略披了一個(gè)公消司為了產(chǎn)應(yīng)生未來(lái)收慢益而必須爸進(jìn)行新的懶投資。★無(wú)股販利公司嶄實(shí)際運(yùn)藝用股利裁折現(xiàn)模齒型是困姨難的，云顯然增享長(zhǎng)模型幸也是也然是不可輕行的。菠雖然，狗不同比掃率的增鈔長(zhǎng)模型號(hào)在理論臺(tái)上是可找行的，市但是對(duì)樣第一期肝股利的失支付日際期、該腸日期后匆股利增蘇長(zhǎng)率和找合并價(jià)間格的困蝕難估計(jì)桌都使得麻這個(gè)模閱型在實(shí)誼際運(yùn)用械中非常姿困難?！飳?shí)證立數(shù)據(jù)顯認(rèn)示一些暖有著高盜增長(zhǎng)率撫的公司冷傾向于亮支付較郊低股利滅的結(jié)果棚與上述帶分析有框關(guān)。5.6善.3免無(wú)股利塊公司》返回本串章首頁(yè)5.7境股利巧增長(zhǎng)模宵型和N之PVG淺O模型★增長(zhǎng)年紙金模型用賓于股票時(shí)遭，稱為股瞧利增長(zhǎng)模厲型，股利旋的穩(wěn)定增伏長(zhǎng)是由對(duì)毒增長(zhǎng)型機(jī)包會(huì)的持續(xù)錢投資引起偏的，因此卻有必要對(duì)長(zhǎng)股利增長(zhǎng)你模型和N早PVGO敲模型進(jìn)行潛比較?！锢?-撒10Cum闖ber搜lan殃d圖書出出版商翼在第一甚年底每途股有1御0美元易的盈利殺，股利供支付比失率為4泥0%，紹折現(xiàn)率勁為16殼%，留賓存收益泊的回報(bào)伶率為2磨0%。央因?yàn)楣}司每年嚼有一些信留存收鹽益，所且以公司公每年會(huì)明選擇一辣些增長(zhǎng)奇機(jī)會(huì)。糟比較兩吹個(gè)模型奪。5.7腫.1塑股利增掠長(zhǎng)模型★第一期番的股利為策0.40鍋×10美惡元＝4美桿元/每股塌。留存收漂益比率為毫0.60午，意味著努增長(zhǎng)率為籌0.12抽(0.6暮0×0.月20)。從股利增強(qiáng)長(zhǎng)模型來(lái)才看，每股治的價(jià)格為慶：★單一遺增長(zhǎng)機(jī)貪會(huì)時(shí)每成股的價(jià)需格第1期峽投資產(chǎn)鑄生的每吼股凈現(xiàn)英值為：5.7拼.2襪NPV六GO模糞型★考慮所臂有增長(zhǎng)機(jī)律會(huì)的每股蓬價(jià)格第2期置從投資則得到的退每股凈靜現(xiàn)值(浸NPV鑒)為：第3期投役資產(chǎn)生的啟凈現(xiàn)值(氏NPV)脈為：增長(zhǎng)年啦金的價(jià)責(zé)格是：★公司作屑為“現(xiàn)金林牛”的每狼股價(jià)格每股的價(jià)存格可用年處金公式：5.8華市盈研率★金融分睜析家們經(jīng)煉常把盈利射和每股價(jià)瀉格聯(lián)系在目一起，非謀常依賴于峰市盈率。渡由貞除以EP孝S:★公式和左邊是租市盈率旬的公式肌。這個(gè)陸等式顯庭示了P顫/E比傍率與增警長(zhǎng)機(jī)會(huì)擔(dān)的凈現(xiàn)值相關(guān)?！镫娮雍颓谄渌呖苾杉脊善苯?jīng)聲常可以以潛較高的P乏/E比率詠出售(或陡倍數(shù))，匙因?yàn)?，它沫們讓人感洪到?huì)有較地高的增長(zhǎng)矛率。★對(duì)美國(guó)曉投資者來(lái)卻說(shuō)，一個(gè)嘉最讓人目炭瞪口呆的厭現(xiàn)象是日威本股票市激場(chǎng)上的P噸/E比率燥，★另外搜還有兩祖?zhèn)€因素致可以解趁釋P/踐E的比榮率：第一個(gè)是蔑折現(xiàn)率r繪：上面的翅公式顯示而了P/E夾比率與公脈司的折現(xiàn)眨率是負(fù)相默關(guān)的，而濟(jì)我們已經(jīng)熔討論過(guò)折頃現(xiàn)率與股領(lǐng)票的風(fēng)險(xiǎn)篇和變動(dòng)是臂正相關(guān)的精，這樣，梯P/E比甘率與股票葛的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)膚相關(guān)。第二個(gè)界因素與隱公司對(duì)茂會(huì)計(jì)方舉法的選灘擇相關(guān)太。在現(xiàn)起有會(huì)計(jì)池規(guī)則之裝下，公番司擁有揚(yáng)同樣的啄選擇余勇地?！镆陨嫌憫c論說(shuō)明市盾盈率是三算個(gè)不同因拋素作用的榆結(jié)果。公澇司市盈率靜比較高的孫情況：①公司貿(mào)有很多發(fā)蜂展機(jī)會(huì)；美②低風(fēng)險(xiǎn)犬；③采用昨的是比較哨保守的會(huì)抬計(jì)政策。★盡管三隸個(gè)因素匯都比較日重要，意但我們伙認(rèn)為第喚一個(gè)因循素比較烘重要一滔些。5.9季股票端市場(chǎng)行紡情5.1摟0本滔章小結(jié)這一章用府前一章的蒸普通現(xiàn)值冊(cè)公式對(duì)債剪券和股票頭定價(jià)?！锛冑N現(xiàn)丟值債券的倦價(jià)值(也級(jí)稱為零息貸債券)：永久支健付的債注券(也脅稱永久勸公債)堪的價(jià)值遞：★平息債恢券可以看痰作是介于獄前兩者之槽間的一種賀形式。其景利息的支子付是以年仁金的形式輛進(jìn)行的，掀而本金的潛支付是一跪次性的。嫁該債券的日價(jià)格是兩告部分價(jià)格蜘簡(jiǎn)單的加足總?！飩牟榈狡谑找娴缆适且粋€(gè)伴將債券的惜支付折現(xiàn)犧到其購(gòu)買簡(jiǎn)價(jià)格的比怪率?！锕善笨拥膬r(jià)格浮可以通漫過(guò)對(duì)其茶股利的亭折現(xiàn)來(lái)緣瑞確定。犬有三種綠情況：獲⑴股利塔凌增長(zhǎng)俘的情況瘋；⑵股閃利持續(xù)付增長(zhǎng)的學(xué)情況；側(cè)⑶不同醉增長(zhǎng)率義的情況刊?！飳?duì)增倍長(zhǎng)率的爸一個(gè)有誤效的估舌計(jì)是：g=留存待收益率×黃留存收益裁的回報(bào)率★如果霉公司既藏像“現(xiàn)肚金?！背币粯又诟豆衫?lián)，又有籌每股增吐長(zhǎng)機(jī)會(huì)攝的價(jià)值竹，應(yīng)把旁兩部分假加總作裕為股票紡的價(jià)格碼，我們卸把股票平的價(jià)格軌寫作：在理論上狼，無(wú)論采被用股利增鐵長(zhǎng)模型還濤是上面的洋公式，股再票的價(jià)格掏都是一樣客的?！飶臅?huì)狡計(jì)上，抬盈利被戰(zhàn)分為兩爆個(gè)部分調(diào)：股利犯和留存碰收益?！镂覀冋J(rèn)犯為公司的夜市盈率是于三個(gè)因素漢作用的結(jié)互果：(1)公畫司有價(jià)值南的增長(zhǎng)機(jī)冊(cè)會(huì)的每股拘數(shù)量；(2)股飲票的風(fēng)險(xiǎn)多；(3)敲公司所皆采用的腥會(huì)計(jì)方準(zhǔn)法。重要專業(yè)鄉(xiāng)豐術(shù)語(yǔ)票面利戴息涌折價(jià)遣純貼現(xiàn)煌率留存收蜻益比率身面值排到魚期日資本回貢報(bào)率艙溢暗價(jià)刊支速付比率到期收益客率》本章偏內(nèi)容結(jié)務(wù)束，返架回首頁(yè)第六章垃資敘本預(yù)算婦的其他濃方法6.1鬼為什么喪要使用凈但現(xiàn)值6.2惱回閉收期法6.3吊折現(xiàn)回測(cè)收期法6.4椒平均會(huì)景計(jì)回收期破法6.5戴內(nèi)部收太益率法6.6礦內(nèi)部受未益率法存否在地問(wèn)題6.7帖盈利指別數(shù)6.8旅資本預(yù)糧算實(shí)務(wù)6.9絕本章小夢(mèng)結(jié)6.1滅為什師么要使姿用凈現(xiàn)數(shù)值★一條最使基本的投榴資法則：接受凈現(xiàn)森值為正的披項(xiàng)目符合袍股東利益元。這個(gè)結(jié)論貓?jiān)诶碡?cái)實(shí)捕務(wù)中同樣幅適用。若彼項(xiàng)目持續(xù)碧多個(gè)期間南，可以對(duì)圖現(xiàn)金流量蠻進(jìn)行折現(xiàn)貌，計(jì)算出蓬項(xiàng)目的凈腹現(xiàn)值。若貌項(xiàng)目存在戶風(fēng)險(xiǎn)，可盡以找一個(gè)屠存在類似訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)的股毫票，把該濫股票的期扣望收益率鹽作為項(xiàng)目似的貼現(xiàn)率摘。★凈現(xiàn)值梅法主要具迷有三個(gè)特霉點(diǎn)：(1)凈接現(xiàn)值使用牧了現(xiàn)金流糾量；(2)凈趨現(xiàn)值法包備含了項(xiàng)目憂的全部現(xiàn)倉(cāng)金流量；(3)凈觀現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)苗金流量進(jìn)陽(yáng)行了合理壁的折現(xiàn)。6.2勻回收期法6.2.持1定義★經(jīng)常用忙來(lái)代替凈衰現(xiàn)值法的窄時(shí)“回收期法”。★一項(xiàng)投黎資要經(jīng)過(guò)柱一段時(shí)期簡(jiǎn)才能收回列投資，這聞項(xiàng)投資就杯稱為“回奸收期”。6.2.倚2回收熊期法存在等的問(wèn)題★問(wèn)題1千：回收期會(huì)內(nèi)現(xiàn)金流漢量的時(shí)間桶序列；不考慮回飄收期內(nèi)的繼現(xiàn)金流露溉序列，遜戶于凈現(xiàn)值議法?！飭?wèn)題2碑：關(guān)于回射收期以后窩的現(xiàn)金流墨量；會(huì)造成管漂理人員在舞決策上的興短視，不嘆符合股東嘴利益。★問(wèn)題巖3：回嘩收期法序決策依稼據(jù)的主掏觀臆斷昂。由于選擇蠻回收期沒(méi)繼有參照標(biāo)返準(zhǔn)，因此畜會(huì)導(dǎo)致某蝦種程度的侄主觀決策汗。6.2壺.3乓管理的伸視角★那些寸有豐富貴市場(chǎng)經(jīng)犧驗(yàn)的大同公司在往處理規(guī)素模相對(duì)初比較小丸的投資句決策時(shí)游，通常喂會(huì)使用栗回收期俘法。★也許儉公司的胸財(cái)務(wù)人誰(shuí)員不會(huì)墨照此進(jìn)分行決策益，但公猾司往往廚持贊同秋態(tài)度。里一種可崖能是回縫收期決將策過(guò)程咱的簡(jiǎn)便拐性。★可能椒更重要干的是，削回收期窮法便于迅管理控熄制。★還有好人建議嘗，現(xiàn)金松缺乏的擱公司，傳如果有辜很好的肢投資機(jī)肯會(huì)，利扯益回收搜期法還敘是比較名合適的周?！镌谶M(jìn)來(lái)行關(guān)系國(guó)重大的飲資本預(yù)溝算時(shí)，恨很少采億用回收讓期法。6.2.悼4回收循期法小結(jié)★總的跨來(lái)看，曾回收期旗法不如紅凈現(xiàn)值繞法好，烘它存在忍很多概額念性的回錯(cuò)誤。朱又因?yàn)槌崞浜?jiǎn)單族，故常魂常被用立來(lái)篩選搜大量的盡小型投叛資項(xiàng)目捷。6.3權(quán)折現(xiàn)潮回收期棉法★折現(xiàn)回放收期法湖：先對(duì)現(xiàn)金竊流量進(jìn)行避折現(xiàn)，然燒后求出達(dá)貪到初始投另資所需要疾的折現(xiàn)現(xiàn)園金流量的曠時(shí)限長(zhǎng)短曬?！锍跏紭s投資的臨折現(xiàn)回切收期就形是這些哄折現(xiàn)后晝現(xiàn)金流眾量的回隙收期?！镌诟麈溒诂F(xiàn)金種流量均批為正數(shù)套的情況攪下，由救于貼現(xiàn)謠會(huì)使現(xiàn)杏金流量茅變小，爺折現(xiàn)回坦收期一喪定會(huì)大亡于等于繞相應(yīng)的守回收期逢?！锶毕荩赫郜F(xiàn)回收戲期法首先煉要求我們辜去“變”招出一個(gè)參畜照回收期膚，還忽略好了回收期達(dá)之后所有理的現(xiàn)金流巧量?！镎郜F(xiàn)回霜收期法有勢(shì)些類似于感凈現(xiàn)值法豎，但它只臭是回收期吳法與凈現(xiàn)弊值法二者翼之間并不美明智的折效衷方法。6.4屋平均會(huì)計(jì)釘收益率法6.4六.1狡定義★平均會(huì)計(jì)米收益率為扣除所城得稅和折娛舊之后的喂項(xiàng)目平均崇收益除以婚整個(gè)項(xiàng)目倒期限內(nèi)的例平均帳面竟投資額?！镉?jì)算項(xiàng)怎目的平均跑會(huì)計(jì)收益崗率，分為三個(gè)步藥驟：第一步噴：確定文平均凈假收益，匪年收益騙為扣除斬折舊和帥所得稅面之后的說(shuō)凈現(xiàn)金場(chǎng)流量。第二步：酬確定平均等投資額，撤折舊使公緣瑞司的帳面違投資余額售逐年遞減企。第三步歉：確定莊平均會(huì)姓計(jì)收益功率，可將以得到戚：★平均擾會(huì)計(jì)收煙益率法曬存在的卵問(wèn)題：(1)最架大缺陷是白，拋開(kāi)客歉觀且合理剝的數(shù)據(jù)，撥用會(huì)計(jì)帳暈?zāi)可系膬舯鞘找婧蛶ぷ嫱顿Y凈親值來(lái)決定椒是否進(jìn)行菊投資(2)含平均會(huì)叮計(jì)收益雙率法沒(méi)未有考慮親到時(shí)間鵝序列這泰個(gè)因素賄。(3)每平均會(huì)伴計(jì)收益喇率法也煙未能提澡出如何崖才能確秧定一個(gè)芝合理的做目標(biāo)收和益率，拾它也許東應(yīng)該是傭市場(chǎng)貼唇現(xiàn)率?！锲骄謺?huì)計(jì)收蜓益率法糾用來(lái)替黑代凈現(xiàn)蜓值法，盤其中的傷原因也桂許是計(jì)廉算過(guò)程驕簡(jiǎn)便，薄并且數(shù)槐據(jù)也容緞易從會(huì)跌計(jì)帳面燙上獲得騰。6.4繭.2樣平均會(huì)猾計(jì)收益?zhèn)髀史ǚ窒鹞鲞€有什狀么好辦氏法呢？★內(nèi)部梁收益率探(IR辣R)是賊那個(gè)令為項(xiàng)目?jī)麸嫭F(xiàn)值為規(guī)零的貼線現(xiàn)率?！飪?nèi)部產(chǎn)收益率伐(IR絨R)的伸基本法明則：若內(nèi)部悉收益率疤大于貼僅現(xiàn)率，源項(xiàng)目可般以接受志；若內(nèi)部收謊益率小于按貼現(xiàn)率，復(fù)項(xiàng)目不能己接受。6.5輝內(nèi)部收益黃率法NPV貼現(xiàn)率(游%).IRR圖6-4巷一個(gè)稍御復(fù)雜項(xiàng)目爺?shù)膬衄F(xiàn)值眼(NPV既)和貼現(xiàn)皆率注：貼銳現(xiàn)率小冷于IR頌R時(shí)，小NPV帖為正值脈；貼現(xiàn)炒率大于濟(jì)IRR珠時(shí)，N娘PV為愁負(fù)值。6.6救.1踢獨(dú)立項(xiàng)翁目和互齒斥項(xiàng)目諸的定義★獨(dú)立項(xiàng)上目：就新是對(duì)其帥作出接陵受或者祖放棄的踢投資決鬧策都不相會(huì)受其態(tài)他項(xiàng)目努投資決靠策的影巷響?！锘コ忭?xiàng)目槳：有多個(gè)傳項(xiàng)目，只橫能選擇其減中一個(gè)，刪或者都放鞭棄，唯獨(dú)啦不能同時(shí)愈采納兩個(gè)藥或兩個(gè)以算上的項(xiàng)目梁。即如果駱同時(shí)擁有蓄兩個(gè)以上圖的互斥項(xiàng)弦目，至多春只能采納遍一個(gè)。6.6.美2影響朋獨(dú)立項(xiàng)目押和互斥項(xiàng)佛目的兩個(gè)劑一般問(wèn)題★問(wèn)題一：行投資還是峰融資對(duì)融資型進(jìn)行分析窗，得出與糟前文相反裙的投資法崗則：內(nèi)部收坊益率小鏟于貼現(xiàn)美率時(shí)，吊項(xiàng)目可杯以接受遵；若內(nèi)部收粉益率大于錯(cuò)貼現(xiàn)率，勢(shì)項(xiàng)目不能笑接受。6.6攜內(nèi)部見(jiàn)收益率踐法存在弊的問(wèn)題★問(wèn)題嚇二：多滔重收益渡率出現(xiàn)多重竿收益率的塑原因在于外，初始投脂資以后既嶼發(fā)生了現(xiàn)花金流入，扇又發(fā)生了筋現(xiàn)金流出境，概括的顆說(shuō)，“非油常規(guī)現(xiàn)金兵流量”的恭多次改號(hào)涂造成了多跑重收益率鴨。根據(jù)代打數(shù)理論，脖若現(xiàn)金流嫁量改號(hào)M其次，那么與就可能會(huì)援有最多達(dá)肢M個(gè)正的梨內(nèi)部收益刮率。實(shí)務(wù)伍中投資項(xiàng)志目的現(xiàn)金塊流量不可蠢避免的會(huì)所發(fā)生多次貫改號(hào)。這時(shí)不隆能簡(jiǎn)單暢的使用無(wú)內(nèi)部收淚益率法密，還要惰使用凈去現(xiàn)值法睬?，F(xiàn)金流量?jī)?chǔ)IRR設(shè)個(gè)數(shù)堂I假RR法則撐NP西V法則首期為批負(fù)猛1歡若I份RR>惱r，則災(zāi)接受熱若呀NPV此>0，杰則接受其余為輸正傍若絹IRR瞧<r，邊則放棄脹若NP興V<0飾，則放邁棄首期為辯正畜1懷若I啊RR<泳r，則孝接受襪若勺NPV度>0，肉則接受其余為超負(fù)校若闖IRR舅>r，控則放棄惜若NP搞V<0素，則放煎棄首期之后蛾，部分為讀可能>1樹(shù)IRR無(wú)窩效鹽若N圈PV>0杯，則接受正，部菠分為負(fù)畢若N煉PV<量0，則觸放棄投資法則孫小結(jié)★規(guī)模問(wèn)醉題內(nèi)部收紅益率法確的一個(gè)精重大缺換陷在于觀忽略了脆項(xiàng)目的卡規(guī)模。汗這就要叛用到增量?jī)?nèi)托部收益屋率(Inc緞reme太ntal捎IRR頂)是指選擇殘大預(yù)算所預(yù)增加的那烘部分投資河的內(nèi)部收步益率。概括起來(lái)夠，遇到互纖斥項(xiàng)目，障可以有三救種決策方止法：(1)比算較凈現(xiàn)值五；(2)賀計(jì)算增象量?jī)衄F(xiàn)苦值；(3)比巷較增量?jī)?nèi)鹿部收益率啞與貼現(xiàn)值粗。三種方法噸得出的結(jié)概論都是一廳致的。但網(wǎng)是，決不牽能比較二丑者的內(nèi)部委收益率。沖那樣，會(huì)趁產(chǎn)生決策質(zhì)失誤，而鈴選擇小項(xiàng)詠目。6.6.搞3互斥軟項(xiàng)目所特爛有的問(wèn)題★時(shí)間序司列問(wèn)題從例6屬-4可伯以看出婦，貼現(xiàn)嘉率比較孟小時(shí)項(xiàng)怪目B的喬凈現(xiàn)值號(hào)比較高梅，辜而貼現(xiàn)誘率比較蝴大時(shí)，躲項(xiàng)目A僵的凈現(xiàn)漢值比較凱高。這種例子柴可以用三種方法來(lái)選擇圈最優(yōu)項(xiàng)贈(zèng)目：(1)比漂較兩個(gè)項(xiàng)拉目的凈現(xiàn)絹值；(2)冠對(duì)比增聚量?jī)?nèi)部怖收益率換與貼現(xiàn)竹率；(3)嗎計(jì)算增黑量現(xiàn)金姿流量的杰凈現(xiàn)值新。三種方法顛得到的結(jié)似論都是一叼樣的。但旗同樣不能然用內(nèi)部收悶益率進(jìn)行駛比較作決冶策。當(dāng)兩個(gè)巨互斥項(xiàng)高目初始睬投資不白相等時(shí)烘，運(yùn)用欺內(nèi)部收頁(yè)益率進(jìn)敲行評(píng)估貨將會(huì)出慌現(xiàn)問(wèn)題同。實(shí)際因上，沒(méi)陣有必要閑去區(qū)分籃勢(shì)規(guī)模平問(wèn)題還盞是時(shí)間狐序列問(wèn)紹題，實(shí)拆務(wù)中兩帝者往往仗同時(shí)存戶在。6.6.孔4全面緣瑞認(rèn)識(shí)內(nèi)部?jī)x收益率法★內(nèi)部低收益率配法能夠秒為人們?nèi)A所接受古，主要爪的原因致在于它礎(chǔ)用一個(gè)檔數(shù)字就撲能夠概松括出項(xiàng)百目的特乖性，涵若蓋項(xiàng)目努的主要陡信息，姜這一點(diǎn)哨凈現(xiàn)值希法卻無(wú)恒能為力滴?！镫y能可外貴的是，事使用內(nèi)部椒收益率法蝦的許多公峽司好像都罵很清楚這揭種方法的棒不足。6.6.負(fù)5小測(cè)炸驗(yàn)兩道判日斷題：(1)計(jì)與算項(xiàng)目的單凈現(xiàn)值時(shí)蘿，必須知屑道貼現(xiàn)率訴，而計(jì)算羅內(nèi)部收益泛率不會(huì)用箏到貼現(xiàn)率蓮。(2)熟內(nèi)部收益凡率法比凈煉現(xiàn)值法簡(jiǎn)部便易行，佩因?yàn)樵谶\(yùn)龜用內(nèi)部收災(zāi)益率進(jìn)行糟投資決策綿時(shí)不必考剛慮貼現(xiàn)率塵。第一種膀說(shuō)法正園確，計(jì)就算凈現(xiàn)忽值必須話用到貼槳現(xiàn)率。蒜第二種隆說(shuō)法是鑼錯(cuò)誤的夫，因?yàn)槌趹?yīng)用裂內(nèi)部收獸益率進(jìn)賄行投資免決策時(shí)涂，必須憲拿貼現(xiàn)燥率與內(nèi)州部收益烘率進(jìn)行佳比較?！镉父G數(shù)：是初綠始投資以醬后所有預(yù)稿期未來(lái)現(xiàn)單金流量的途現(xiàn)值和初亂始投資的角比值。用閑公式表示睬為：6.7甩盈利中指數(shù)★我們斑分三種潤(rùn)情況對(duì)魂盈利指雹數(shù)進(jìn)行折分析：(1)獨(dú)緊立項(xiàng)目。搞若兩個(gè)都乒是獨(dú)立項(xiàng)費(fèi)目，根據(jù)汗基本投資醬法則，只平要凈現(xiàn)值商為正就采譯納，此時(shí)說(shuō)盈利指數(shù)技(PI)使大于1。任PI投資還法則：對(duì)獨(dú)立項(xiàng)蓋目，若P私I>1,費(fèi)可以接受蓮；若PI緒<1，必葬須放棄。(2)轎互斥項(xiàng)或目。假攜若兩個(gè)炸項(xiàng)目中閃，只能健選擇一洲個(gè)，根犧據(jù)凈現(xiàn)殘值法，綱應(yīng)該選販擇凈現(xiàn)嚴(yán)值比較百大的那繡個(gè)項(xiàng)目咽。盈利指對(duì)數(shù)的缺搶陷是忽炮略了互辭斥項(xiàng)目腳之間規(guī)甚模上的踩差異，劫也可以殺用增量被分析法缺進(jìn)行調(diào)窩整。(3)資本配置員。當(dāng)資金不士足以支付仙所有可盈研利項(xiàng)目時(shí)倚，需要進(jìn)柔行“資源辣配置”(塊capi居tal監(jiān)rati泰onin后g)。盈利指數(shù)訂法則：在堆資金有限倉(cāng)的情況下應(yīng)，不能僅宇依據(jù)單個(gè)原項(xiàng)目的凈妙現(xiàn)值進(jìn)行織排序，而允應(yīng)根據(jù)現(xiàn)炊值與初始狗投資的比醋值進(jìn)行排均序。必須注意亭的是，倘宏若初始投反資之后在隸資金使用祝上還有限穿制，那盈錯(cuò)利指數(shù)就母會(huì)失效。步也就是說(shuō)淹，盈利指濫數(shù)無(wú)法處敏理多個(gè)期犁間的資本百配置問(wèn)題占。一定要泄作好預(yù)輛算★并不是籮