食品飲料行業(yè)白酒板塊2022年年報與2023年一季報總結(jié)：韌性彰顯向上趨勢明確

2023年5月8日白酒板塊彰顯韌性，23年開門紅較為順利。2022年白酒動銷受損程度較21年有所加劇，但白酒板塊收入及歸母凈利潤維持穩(wěn)健增長，上市酒企總營收合計增長15%，歸母凈利潤合計增長20%。單季度來看，22Q4/23Q1板塊營收同比增長12%/15%，歸母凈利潤同比增長18%/19%?？紤]23年春節(jié)時間較早、或存在一定的時間錯位，22Q4+23Q1合計營收同比增長14%，歸母凈利潤合計增長“兩減兩增”(規(guī)上企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)量減少，銷售收入和利潤增加)的發(fā)展態(tài)勢延續(xù)。23Q1總營收穩(wěn)健增長，地產(chǎn)名酒和高端白酒表現(xiàn)較優(yōu)。23Q1白酒板塊總營收同比增長15%，其中，地產(chǎn)名酒>高端白酒>中端及大眾白酒>全國性次高端白酒，22Q4+23Q1合并來看總營收同比增速：地產(chǎn)名酒>高端白酒>全國性次高端白勢能，全國性次高端白酒Q1需求端仍有待恢復(fù)，酒企重在維護(hù)市場秩序、拉動動銷，內(nèi)部分化相對明顯。地產(chǎn)名酒受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮動銷亮眼，基地市場經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，成長彈性較為突出。結(jié)構(gòu)向上升級的趨勢延續(xù)，階段性或存在分化，費(fèi)用投放增加的同時效率有所優(yōu)化。23Q1白酒板塊毛利率保持穩(wěn)中有升，高端白酒毛利率提升主要來自渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全國性次高端酒企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在階段性調(diào)整，地產(chǎn)名酒毛利率相對平穩(wěn)。酒企費(fèi)用投放呈現(xiàn)分化，高端白酒對費(fèi)用的把控更加精準(zhǔn)有效，費(fèi)用率仍在優(yōu)化，次高端中山西汾酒費(fèi)用率同比大幅下降，其他酒企保持較高投入以拉動動銷。地產(chǎn)名酒如今世緣在擴(kuò)張期保證一定的費(fèi)用支出，徽酒如古井貢酒、迎駕貢酒費(fèi)用端效率提升。綜合來看，在結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率優(yōu)化下，茅五瀘汾、徽酒業(yè)績彈性較為顯著。比增長27%、快于收入端增速，五糧液、舍得酒業(yè)、地產(chǎn)名酒回款表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，除與回款政策變化有關(guān)之外，亦體現(xiàn)了渠道信心及其打款意愿開始修復(fù)。同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流亦有改善，合同負(fù)債在旺季后環(huán)比下降，估計與季度間節(jié)奏有關(guān)，整體仍然留有余量，五糧液、舍得酒業(yè)等預(yù)收款同比增幅較為明顯。買入(維持)m祺博文宇21%11%2%-7%04/2207/2210/2201/23食品飲料滬深300的階段已過，向上趨勢明確。展望后續(xù)，五月婚宴等預(yù)訂量增加較多，六月端午表現(xiàn)值得期待。庫存在經(jīng)過春節(jié)旺季的消化后，目前已經(jīng)恢復(fù)至良性水季度有望迎來更好的業(yè)績表現(xiàn)，下半年若消費(fèi)能力進(jìn)一步提升，中秋國慶動銷有望繼續(xù)環(huán)比加速。名酒企積極推進(jìn)改革，經(jīng)營策略愈發(fā)精進(jìn)，雖然需求整體在恢復(fù)途中，但龍頭公司競爭力強(qiáng)化，有望繼續(xù)提升市場份額。投資建議：當(dāng)前板塊估值明顯消化，配置價值進(jìn)一步提升，繼續(xù)維持需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力最強(qiáng)、競爭格局最優(yōu)的高端白酒核心配置(貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖)，考慮地產(chǎn)名酒今年以來成長彈性較足，且基地市場疫后經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，繼續(xù)保持對地產(chǎn)龍頭的推薦，結(jié)合當(dāng)前的估值水平，推薦今世緣、洋河股份。另外，二季度低基數(shù)下次高端酒企或迎來較高的業(yè)績彈性，推薦渠道運(yùn)作良性、規(guī)劃積極的舍得酒業(yè)，關(guān)注酒鬼酒后續(xù)的改革成效。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料目錄 后一頁特別聲明食品飲料食品飲料 4 圖15：單季度白酒板塊毛利率同比變化(單位：pct) 8圖16：2020年以來白酒板塊銷售費(fèi)用率同比(單位：pct) 8圖17：2020年以來白酒板塊管理及研發(fā)費(fèi)用率同比(單位：pct) 8圖18：白酒板塊單季凈利率同比變動(單位：pct) 9 9 10圖23：23Q1末白酒板塊預(yù)收款環(huán)比減少(單位：億元) 11 表1：行業(yè)重點上市公司盈利預(yù)測、估值與評級..............................................................................................13后一頁特別聲明食品飲料食品飲料行業(yè)波動下彰顯韌性，23年開門紅較為順利。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)波動、需求相對疲軟、疫情散點發(fā)生以及年末感染爬坡導(dǎo)致白酒消費(fèi)場景減少，動銷受損程度較21年有所加劇，但白酒板塊收入及業(yè)績維持穩(wěn)健增長，上市酒企總營收合計增長15%，歸母凈利潤合計增長20%。單季度來看，22Q4/23Q1板塊營收同比增長12.2%/15.4%，歸母凈利潤同比增長17.6%/19.1%?？紤]23年春節(jié)時間較潤合計增長18.6%。資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所現(xiàn)酒企業(yè)數(shù)量963家，較21年繼續(xù)減少，但銷售收入6626.5億元，同比增長9.6%，其中上市酒企合計收入占比達(dá)到53.6%，占比較21年進(jìn)一步提升。白酒行業(yè)實現(xiàn)利潤2201.7億元，同比增長29.4%，產(chǎn)業(yè)利潤繼續(xù)保持大幅增長。虧損企業(yè)169家，虧損面17.55%、較21年有所擴(kuò)大(21年965家規(guī)上企業(yè)中虧損企業(yè)130家，虧損面13.47%)，進(jìn)一步驗證市場份額向頭部集中、名酒企業(yè)利潤彈性較足。資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：中國酒業(yè)協(xié)會，光大證券研究所后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：Wind，中國酒業(yè)協(xié)會，光大證券研究所資料來源：中國酒業(yè)協(xié)會，光大證券研究所23Q1總營收穩(wěn)健增長，地產(chǎn)名酒和高端白酒表現(xiàn)較優(yōu)。23Q1白酒板塊總營收高端白酒(+16.53%)>中端及大眾白酒(+9.29%)>全國性次高端白酒(+6.47%)，22Q4+23Q1合并來看總營收同比增速：地產(chǎn)名酒(+18.04%)>高端白酒 (+15.68%)>全國性次高端白酒(+8.90%)>中端及大眾白酒(-2.62%)。資料來源：Wind，光大證券研究所；注：高端白酒為貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，全國性次高端白酒包括山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業(yè)，地產(chǎn)名酒包括洋河股份、古井貢酒、今世緣、口子窖、迎駕貢酒，其余為中端及大眾白酒，下同驗證較高的業(yè)績確定性。一方面，高端白酒本身需求韌性較足，品牌力護(hù)城河深厚，足以保障在外部環(huán)境波動下依舊實現(xiàn)穩(wěn)健增長，例如飛天茅臺需求穩(wěn)健、回款發(fā)貨進(jìn)度與去年同期相比保持平穩(wěn)，庫存一直處于低位；五糧液在春節(jié)期間動銷表現(xiàn)較為突出，一月發(fā)貨量和動銷量同比增長均達(dá)到雙位數(shù)，華東等優(yōu)勢區(qū)域繼續(xù)實現(xiàn)較高增長；估計瀘州老窖的高度國窖1573在一季度成長性較優(yōu)。另一方面，酒企積極推進(jìn)改革、進(jìn)一步釋放品牌勢能，茅臺一季度電商平臺實現(xiàn)酒類不含稅收入約49億元，對收入增量的貢獻(xiàn)接近80%，產(chǎn)品端來看非標(biāo)產(chǎn)品、茅后一頁特別聲明食品飲料食品飲料臺1935貢獻(xiàn)主要收入增量；五糧液營銷動作較之前明顯豐富，對于消費(fèi)者培育、團(tuán)購渠道的拓展都在強(qiáng)化；老窖渠道運(yùn)作精細(xì)、適時調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏保證市場秩序，產(chǎn)品矩陣亦較為全面，除國窖之外，特曲亦有較高的增速目標(biāo)，雙品牌復(fù)興持續(xù)推進(jìn)。比資料來源：貴州茅臺公告，光大證券研究所資料來源：貴州茅臺公告，光大證券研究所全國性次高端白酒：Q1需求端仍有待恢復(fù)，酒企重在維護(hù)市場秩序、拉動動銷，內(nèi)部分化相對明顯。全國性次高端白酒23Q1總營收同比增長6.47%，增速在板塊內(nèi)相對落后。雖然一季度國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，但消費(fèi)能力、渠道信心的恢復(fù)仍需一定時間，另外，22年底疫情擾動導(dǎo)致部分酒企渠道庫存有所積壓，酒企在去年四季度到今年一季度調(diào)整節(jié)奏以釋放渠道壓力，更側(cè)重動銷而非短期的銷量增長，目前看經(jīng)過春節(jié)旺季，庫存去化效果相對明顯。同時次高端酒企內(nèi)部分化也較為明顯，汾酒在高基數(shù)上依舊實現(xiàn)不錯增長，省外市場在經(jīng)歷2月份停貨后庫存較為良性；舍得Q1開局平穩(wěn)，公司加大春晚推廣、開瓶獎勵等拉動動銷，23Q1開瓶數(shù)據(jù)同比增長達(dá)到110%；酒鬼酒堅定費(fèi)用改革，疊加去年同期高基Q壓，內(nèi)參調(diào)整幅度相對酒鬼更大；水井坊亦控制發(fā)貨，八號、井臺等收入受到較大影響，天號陳等中低價位產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好。資料來源：渠道調(diào)研，光大證券研究所比資料來源：舍得酒業(yè)公告，光大證券研究所地產(chǎn)名酒：受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮動銷亮眼，基地市場經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，成長彈性較為春節(jié)返鄉(xiāng)人流增加，宴席、走親訪友等場景恢復(fù)較為明顯，偏大眾、中端的價格后一頁特別聲明食品飲料食品飲料帶收入增速相對較快，而地產(chǎn)酒在當(dāng)?shù)氐钠放普J(rèn)可度較高，并且在向下價位具備扎實基礎(chǔ)，動銷反饋較為亮眼，例如今世緣的國緣淡雅、單開Q1收入增速較快；另一方面，地產(chǎn)酒與基地市場的經(jīng)濟(jì)韌性緊密相關(guān)，江蘇、安徽當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)、疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)彈性相對突出，亦為地產(chǎn)名酒的發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。資料來源：今世緣公告，光大證券研究所資料來源：今世緣公告，光大證券研究所22年/23Q1毛利率整體提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在短期分化。22年白酒板塊整體毛利率繼續(xù)提升，其中高端白酒/全國性次高端/地產(chǎn)名酒毛利率分別+0.58/-0.05/+0.51pct，次高端毛利率相對平穩(wěn)估計與部分酒企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，例如舍得中高檔酒內(nèi)部存在結(jié)構(gòu)變化、酒鬼酒內(nèi)參系列收入占比有所降低等。23Q1白酒板塊整體毛利率保持穩(wěn)中有升、同比提升0.76pct，高端白酒/全國性次高端/地產(chǎn)名酒毛利率分別+0.91/-0.32/+0.07pct。高端白酒毛利率整體保持穩(wěn)步提升，主要來自渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。例如茅臺直銷渠道占比明顯增加，推動23Q1均價以及毛利率同比穩(wěn)步提升，瀘州老窖23Q1毛利率同比提升幅度較高，估計與一季度國窖1573等收入增速相對較快有關(guān)，公司亦在優(yōu)化中低檔產(chǎn)品，整體結(jié)構(gòu)升級的趨勢不變。五糧液23Q1毛利率同比相對穩(wěn)定，濃香系列酒聚焦產(chǎn)品優(yōu)化、進(jìn)一步向中高價位集中。全國性次高端酒企毛利率小幅下降，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的階段性調(diào)整。一季度商務(wù)為主的次高端及以上產(chǎn)品需求尚在恢復(fù)中，部分大眾價位產(chǎn)品收入增速相對較快。汾酒結(jié)構(gòu)升級的方向不變，雖然22Q4加大玻汾投放導(dǎo)致毛利率同比下滑，但23Q1青花系列保持不錯收入增長、毛利率同比提升；舍得、水井等毛利率同例如舍得的舍之道、水井坊的天號陳表現(xiàn)較好，中檔酒/普通酒收入增速較快；酒鬼酒內(nèi)參收入占比估計有所降低，但由于公司削減渠道費(fèi)用，Q1毛利率同比提升幅度較高。地產(chǎn)名酒毛利率相對平穩(wěn)，向上升級的大趨勢延續(xù)。23Q1，洋河受材料、人工成本上升等影響毛利率同比略有下滑；今世緣A類以上產(chǎn)品占比提升，毛利率同比繼續(xù)抬升；古井結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率同比顯著提升。雖然春節(jié)中低價位產(chǎn)品表現(xiàn)較好、季度之間存在一定波動，但向上升級的大趨勢不變。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：Wind，光大證券研究所變化(單位：pct)資料來源：Wind，光大證券研究所費(fèi)用率層面，酒企費(fèi)用投放呈現(xiàn)分化，整體呈現(xiàn)下行趨勢。23Q1白酒板塊銷售費(fèi)用率同比小幅下降0.58pct，其中高端白酒/全國性次高端/地產(chǎn)名酒銷售費(fèi)用率分別同比-0.27/-3.20/+0.56pct。管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.61pct，其中高端白酒/全國性次高端/地產(chǎn)名酒分別同比-0.75/-0.35/-0.43pct。高端白酒：一季度費(fèi)用率同比明顯優(yōu)化。茅臺銷售費(fèi)用率相對穩(wěn)定，管理費(fèi)用率優(yōu)化較為明顯，五糧液費(fèi)用率亦有下降，老窖費(fèi)率下降推動利潤彈性，估計或與一季度疫情影響活動投入等有關(guān)。整體來看高端白酒對費(fèi)用的投放和把控更加精全國性次高端白酒：汾酒費(fèi)用率同比大幅下降，其他酒企保持較高投放以拉動動售費(fèi)用率同比下降3.20pct，公司進(jìn)行費(fèi)用管控，同時規(guī)模效應(yīng)釋放。其他酒企在擴(kuò)張階段繼續(xù)保持較高的費(fèi)用投放，例如舍得加大春晚推廣活動、增加開瓶獎勵；酒鬼酒加大對終端動銷的投入，Q1銷售費(fèi)用率同比提升較多；水井在BC的費(fèi)用投放。地產(chǎn)名酒：銷售費(fèi)用率保持同比抬升，例如今世緣在擴(kuò)張期保證一定的費(fèi)用支出，特別在消費(fèi)者培育方面的費(fèi)用有所增加；徽酒如古井貢酒、迎駕貢酒費(fèi)用端效率提升，銷售費(fèi)用率在一季度同比均有下降。資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所后一頁特別聲明食品飲料食品飲料綜合來看，23Q1白酒板塊凈利率同比提升1.15pct，其中高端白酒/全國性次高端白酒/地產(chǎn)名酒凈利率同比提升1.04/2.32/0.35pct，高端白酒在結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率優(yōu)化下盈利能力穩(wěn)步提升；次高端中山西汾酒凈利率大幅提升，舍得酒業(yè)、酒鬼酒凈利率相對平穩(wěn)；區(qū)域名酒中徽酒龍頭盈利彈性相對明顯，蘇酒相對平穩(wěn)。23Q1白酒板塊歸母凈利潤同比增長19.12%，高端白酒/全國性次高端白酒/地產(chǎn)名酒歸母凈利潤同比增長19.7%/14.1%/21.0%，茅五瀘汾、徽酒業(yè)績彈性較比變動(單位：pct)資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所力23Q1銷售回款同比增速整體快于收入同比增速，現(xiàn)金流有所改善，五糧液、舍得、地產(chǎn)名酒回款表現(xiàn)較優(yōu)。23Q1白酒板塊銷售回款合計同比增長27.32%，快于收入端增速，其中，高端白酒/全國性次高端白酒/地產(chǎn)名酒銷售回款同比增長37.41%/5.17%/26.55%，高端白酒中五糧液回款增長強(qiáng)勁，估計與22年同期公司主動降低預(yù)收款現(xiàn)金收取比例、緩解經(jīng)銷商資金壓力有關(guān)，23Q1公司鼓勵現(xiàn)金回款、針對客戶的現(xiàn)金回款給予折扣；次高端白酒中，舍得23Q1銷售回款同比增長23%、快于收入增速，一方面或與回款政策調(diào)整有關(guān)，另外亦體現(xiàn)了渠道信心以及打款意愿開始修復(fù)；地產(chǎn)名酒銷售回款均有不錯增速。23Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流亦有改善，茅臺經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系控股子公司茅臺財務(wù)公司相關(guān)款項影響；五糧液經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流明顯改善，其他酒企例如舍得受支付采購現(xiàn)金、酒鬼受支付稅費(fèi)減少等擾動，但從經(jīng)營層面來看現(xiàn)金流較為充沛。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：Wind，光大證券研究所動資料來源：Wind，光大證券研究所圖22：分類型酒企經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流(單位：億元)資料來源：Wind，光大證券研究所合同負(fù)債在旺季后環(huán)比下降，整體仍然留有余量。截至23Q1末，白酒板塊合同負(fù)債及其他流動負(fù)債環(huán)比22年末減少35.44%，估計與季度間節(jié)奏有關(guān)，同比22Q1末增加1.13%，其中高端白酒、全國性次高端白酒、地產(chǎn)名酒合同負(fù)債及其他流動負(fù)債同比22年Q1末分別增加13.45%/5.30%/-14.35%。高端白酒五糧液、舍得等預(yù)收款增速明顯，區(qū)域名酒預(yù)收款同比下滑主要為洋河影響。后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料3Q1末白酒板塊預(yù)收款環(huán)比減少(單位：億元)資料來源：Wind，光大證券研究所經(jīng)歷疫情沖擊后，伴隨線下人口恢復(fù)流動帶來場景率先恢復(fù)，春節(jié)白酒動銷反饋較好，特別過去兩三年因疫情積壓的宴席等需求集中釋放，1-2月場景回補(bǔ)較為明顯，三月相對平淡但基本符合預(yù)期，商務(wù)活動與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)聯(lián)度較高，仍待后續(xù)修復(fù)。五月婚宴等宴席預(yù)訂量增加較多，六月端午小旺季的表現(xiàn)也值得期待。庫存方面，經(jīng)過了春節(jié)旺季的消化，以及部分酒企的控貨、調(diào)整節(jié)奏，目前已經(jīng)恢復(fù)至良性水平，亦為后續(xù)旺季發(fā)力打下良好基礎(chǔ)。同時，考慮去年二季度受疫情影響基數(shù)較低，板塊二季度有望迎來更好的業(yè)績表現(xiàn)，下半年若消費(fèi)能力進(jìn)一步提升、商務(wù)場景等恢復(fù)，中秋國慶旺季動銷有望繼續(xù)環(huán)比加速。名酒企積極推進(jìn)改革，經(jīng)營策略愈發(fā)精進(jìn)，雖然需求整體在恢復(fù)途中，但龍頭公司競爭力強(qiáng)化，有望繼續(xù)提升市場份額。例如五糧液在營銷活動、團(tuán)購板塊、消費(fèi)者服務(wù)方面的動作更加豐富；老窖繼續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者建設(shè)，加大針對意見領(lǐng)袖群的公關(guān)活動；舍得一季度推動動銷的效果較為明顯，二季度推進(jìn)藏品十年，通過平臺商模式運(yùn)營，內(nèi)部組織體系的變革支撐營銷動作快速落地。地產(chǎn)名酒產(chǎn)品布局進(jìn)一步豐富，洋河在百元價位布局洋河大曲；今世緣發(fā)布國緣六開，為后續(xù)價格帶向上延申奠定基礎(chǔ)。擴(kuò)張型次高端酒企如酒鬼雖然因改革帶來短期業(yè)績陣痛，但追求良性發(fā)展的戰(zhàn)略方向堅定，后續(xù)改革成效值得期待。估值明顯消化，配置價值進(jìn)一步提升。目前中信白酒指數(shù)PE(TTM，剔除負(fù)值)為30倍左右，處于近三年以來3%出頭的分位點，市場所擔(dān)憂的估值壓力已得大趨勢不變，今明兩年白酒板塊的業(yè)績確定性較強(qiáng)，一季度開局良好有助于強(qiáng)化信心，當(dāng)下板塊配置價值進(jìn)一步提升。后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料PETTM分位點投資建議：繼續(xù)維持需求穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力最強(qiáng)、競爭格局最優(yōu)的高端白酒核心配置(貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖)，考慮地產(chǎn)名酒今年以來成長彈性較足，且基地市場疫后經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，繼續(xù)保持對地產(chǎn)龍頭的推薦，結(jié)合當(dāng)前的估值水平，推薦今世緣、洋河股份。另外，二季度低基數(shù)下次高端酒企或迎來較高的業(yè)績彈性，推薦渠道運(yùn)作良性、規(guī)劃積極的舍得酒業(yè)，關(guān)注酒鬼酒后續(xù)的改革成效。1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險：若宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行明顯，居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿將降低，可能會導(dǎo)致需求端疲軟，造成企業(yè)收入及盈利不及預(yù)期。2)需求恢復(fù)不及預(yù)期：若下半年需求端恢復(fù)較慢，商務(wù)接待等場景表現(xiàn)依舊疲軟，則會對酒企動銷造成不利影響，從而影響白酒企業(yè)業(yè)績。3)行業(yè)競爭加?。喊拙菩袠I(yè)內(nèi)部競爭較為激烈，疫情后企業(yè)加大品牌宣傳與推廣投入，競爭加劇下企業(yè)盈利可能受損。后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料估值與評級碼 EPS(元)評級5業(yè)酒72緣8資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2023-05-05后一頁特別聲明證券研究報告行業(yè)行業(yè)及公司評級業(yè)及公司評級體系說明買入未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)15%以上5%；15%；級值方法的局限性說明含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結(jié)果不保合法或證券所發(fā)表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶反饋、競爭性因素以及光接或間接明由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，負(fù)責(zé)本報告在中華人民共和國境內(nèi) (僅為本報告目的，不包括港澳臺)的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格編號已披露在