通信行業(yè)22年1Q23業(yè)績總結(jié)：AI崛起關(guān)注低估值與高成長龍頭

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1核心觀點母凈利望率先受益。SaaS型加速，云業(yè)務(wù)收入占比與利潤水平有望快速提升。求增加，進(jìn)一步提升盈利能力。投資建議推薦組合：中國移動(運營商)、中興通訊(設(shè)備商)，拓邦股份(智控器)，英維克(溫控液冷)，寶信軟件(IDC)。風(fēng)險提示敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2一、通信行業(yè)業(yè)績穩(wěn)中向好，經(jīng)營質(zhì)量回升 5 二、結(jié)構(gòu)性行情不變，投資機遇關(guān)注新基建和高成長 12G熟 12 3 三、投資建議 20四、風(fēng)險提示 21圖表1：通信行業(yè)營收向好(億元) 5圖表2：通信行業(yè)歸母凈利潤持續(xù)增長(億元) 5 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 6 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5圖表1：通信行業(yè)營收向好(億元)圖表2：通信行業(yè)歸母凈利潤持續(xù)增長(億元)0002500020000000201820192020202120221Q23250020005000201820192020202120221Q2335%30%25%20%5%0%凈利潤率毛利率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6000040000020000201820192020202120221Q23。4504003503002502005001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)研究所23年一季度近半數(shù)板塊收入同比略降，網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、通信元器件和物聯(lián)網(wǎng)板塊仍保持兩位%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7模塊及器件通信纖光纜射頻設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)商訊營商動互聯(lián)算元器件通信導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)光模塊及器件通信纖光纜信射頻設(shè)備動互聯(lián)商模塊及器件通信纖光纜信射頻信設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)模塊及器件通信纖光纜射頻設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)商訊營商動互聯(lián)算元器件通信導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)光模塊及器件通信纖光纜信射頻設(shè)備動互聯(lián)商模塊及器件通信纖光纜信射頻信設(shè)備通信元器件導(dǎo)航物聯(lián)網(wǎng)居前40%30%20%0%2020202120221Q2300%00%400%200%0%2020202120221Q23及器件(+11.7%)、運營商(9.1%)。圖表9：凈利潤率總體向好0%光光模塊及器件通信纖光纜通信纖光纜射頻設(shè)備元器件202020212022通信導(dǎo)航通信導(dǎo)航聯(lián)網(wǎng)1Q23動互聯(lián)商50%40%30%20%0%%2020202120221Q23敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明80060050040030020002014201520162017201820192020202120221Q234G基站數(shù)量5G基站數(shù)量864202020202120221Q235G用戶數(shù)(億戶)5G用戶滲透率80%70%60%50%40%30%20%0%10.5%。預(yù)計未來隨著運營商數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，經(jīng)營進(jìn)入弱周期性成熟期，投資強度穩(wěn)中向下，經(jīng)營利潤穩(wěn)健增長，市值空間有望逐步上行. 5%0%21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速 5%0%中國聯(lián)通中國移動中國電信21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率務(wù)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6200%50% 0%中興通訊星網(wǎng)銳捷烽火通信21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速0%中興通訊星網(wǎng)銳捷烽火通信21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率L0Zt光模塊公司收入和利潤雙承壓，看好高端產(chǎn)品出貨帶來行業(yè)高景氣。ZZ年中際旭創(chuàng)模塊收入6V億元，同比增長Z6.9%，其中高速光模塊收入8L.g億元，同比增加8%，占營收比達(dá)到60%。從銷售量來看，中低速產(chǎn)品銷量下滑VZ%至tZ6萬只，高速產(chǎn)品提升t0%tZ全年毛利率Z6.t%，同比提升L.Vdd。一季度即使?fàn)I收下滑LZ%，利潤仍超預(yù)期同比增長Lg%，實現(xiàn)毛利率和凈利率分別為Z6.9%/Lt.t%，同比大幅提升t.tdd/t.0dd。40%20% 0%新新易盛迅科技21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速 5%0%光迅科技中際旭創(chuàng)新易盛21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率光器件：營收與業(yè)績高增，分化出現(xiàn)。Z0ZZ年博創(chuàng)科技和天孚通信營收分別增長ZL.L%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明100%通信仕佳光子科技0%通信仕佳光子科技Q化50%21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速50%40%30%20%10% 0%天孚通信博創(chuàng)科技仕佳光子21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率250%200%150%100% 0%件據(jù)港件據(jù)港21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速 5%0%奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件數(shù)據(jù)港21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率不敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11導(dǎo)航星通導(dǎo)航星通40%30%20%10% 0%泰邦股份21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速5%0%泰股份21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率400%300%200%100% 0%遠(yuǎn)通信智能遠(yuǎn)通信智能21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速25%20%15%10% 5% 0% 通智能通信通智能21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率健 0%北斗星通航21年營收增速22年營收增速1Q23營收增速21年歸母凈利潤增速22年歸母凈利潤增速1Q23歸母凈利潤增速60%50%40%30%20%10% 0%21年毛利率22年毛利率1Q23毛利率21年凈利率22年凈利率1Q23凈利率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明12二、結(jié)構(gòu)性行情不變，投資機遇關(guān)注新基建和高成長2.15G投資：機會來自國產(chǎn)化替代和市場份額提升，長期依賴殺手級應(yīng)用和服務(wù)成熟服務(wù)之前，更多是結(jié)構(gòu)性行情，可以從全球化市場擴張和國產(chǎn)化替代兩個維度重點把握。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%605550454022019-082020-022020-052020-082021-022021-055G手機出貨量(萬部)22021-082022-022022-052022-083520152016201720182019202020212022中國移動中國聯(lián)通中國電信2.2云計算：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍是云計算需求增長的最主要驅(qū)動力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，帶來數(shù)據(jù)流量爆發(fā)，都將促進(jìn)云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明133)服務(wù)器：AI發(fā)展帶動算力需求釋放，并加速向邊緣側(cè)擴散，中國市場上鯤鵬+昇騰生。高，云業(yè)務(wù)已構(gòu)成用友與金蝶的營收主要來源。入增上BAT圖表32：FAMGA資本開支(億美元)350300250200500百度資本開支(億人民幣)騰訊資本開支(億人民幣)阿里巴巴資本開支(億人民幣)BAT合計同比200%50%0%%%450400350300250200500100%60%40%20%0%-20%-40%亞馬遜資本開支Meta資本開支谷歌資本開支Apple資本開支微軟資本開支FAMGA合計同比營收持續(xù)高增，驗證行業(yè)高景氣。近五年移遠(yuǎn)通信、廣和通和美格智能營收復(fù)合增速約806040200移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通移為通信有方科技高新興20182019202020212022CAGR0.0%%.0%0.0%90807060504030200拓邦股份和而泰貝仕達(dá)克和晶科技振邦智能朗特智能20182019202020212022CAGR%%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明14下通過產(chǎn)業(yè)鏈拓展延伸，實現(xiàn)多元化收入，伴隨模組下游市場回暖，有望重回30%+增長；現(xiàn)產(chǎn)品型公司向平臺型公司轉(zhuǎn)身,帶動整體規(guī)?？焖偬嵘?；美格智能數(shù)傳+智能+算力模組T物聯(lián)網(wǎng)廠商。45403530252050移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通80%60%40%20%0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通 1.5 0.5 通00%200%0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明158.0%6.0%4.0%2.0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通%QQ3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通龍頭盈利能力有望保持提升趨勢。移遠(yuǎn)作為平臺型模組廠商盈利能力改善趨勢明顯，22ROE圖表43：模組廠商ROA表現(xiàn)分化8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通0.0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通整體來看經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益波動較大，但呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好趨勢，銷敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1680%60%40%20%0%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通2000%0%2000%3000%4000%5000%6000%7000%移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通。增利改善顯著。1Q23受客戶結(jié)構(gòu)及季節(jié)性因素影響，工具、新能源板塊維持增長趨勢，家25205080%60%40%20% 0%拓邦股份和而泰敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1732.5210.50拓邦股份和而泰00%250%200%50%0%%，公司在提升市場份額的同時推進(jìn)智能制造，1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23拓邦股份和而泰敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明18QQ為%%拓邦股份和而泰6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%動凈現(xiàn)金流同比、環(huán)比均大幅改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.8元，同比增加0.0%%0.0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明19，汽車軟件公司仍維持較快增長，中科創(chuàng)達(dá)和光庭信息22年分別實現(xiàn)收入增速32%和22.7%。硬件供應(yīng)商營收向好圖表60：營收維持高增806040200經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息2020202120221Q230%2020202120221Q23經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息86420經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息2020202120221Q23400%300%200%100% 0%2020202120221Q23經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2060% 5% 0%-5%202020212022經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息50%40%30%20%0%2020202120221Q23經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達(dá)光庭信息三、投資建議G融合的AIoT、數(shù)字能源、智能汽車等新興細(xì)分領(lǐng)域。高景氣賽道中市場格局好、具備規(guī)941.SH)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型是成長第一引擎，營收保持雙位數(shù)增長。22年營收在加速實現(xiàn)商業(yè)模式從“管道+流量”向“連接+算力+能力”的轉(zhuǎn)型。定位“世界一流信、降本增效，毛利率持續(xù)提升，P現(xiàn)業(yè)績持續(xù)釋放。清晰，基于已有的全鏈條散熱技術(shù)平臺，實現(xiàn)從通信基站-IDC-儲能等專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)寶信軟件(600845.SH)：數(shù)智化龍頭，乘AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)風(fēng)起。公司發(fā)揮“一總部多基地”P已交付用戶，正在逐步上架。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明