2022年能源安全分析報(bào)告

2022年能源安全分

析報(bào)告

2022年1月

目錄

一、中國能源安全之對策.....................................4

1、我國油氣消費(fèi)進(jìn)口依賴度過高...................................4

2、應(yīng)對我國能源安全課題的對策...................................5

二、海上油氣開采是重要的承接................................6

1、全球?qū)⒁蕾嚭Ｉ嫌蜌忾_采貢獻(xiàn)新的增量...........................6

2、中國海上油氣產(chǎn)量呈逐年遞增態(tài)勢...............................7

3、全球油價(jià)維持高位，支撐中海油資本開支保持較高增長.............8

4、中海油服與海油工程關(guān)聯(lián)交易收入占比基本穩(wěn)定...................8

5、重點(diǎn)企業(yè):中海油服與海油工程..................................9

⑴海油工程：中期業(yè)績大幅增長，南海油氣開發(fā)精彩紛呈..................9

(2)中海油服：估值最低，產(chǎn)業(yè)鏈完整，綜合實(shí)力最強(qiáng)......................9

三、發(fā)展煤基替代能源，發(fā)揚(yáng)資源稟賦優(yōu)勢....................10

1、我國貧油少氣富煤的資源稟賦.................................10

2、發(fā)展煤基替代能源正當(dāng)時(shí).....................................11

3、甲醇汽油：潛在大空間將激活.................................12

(1)甲醇汽油應(yīng)用優(yōu)勢明顯............................................12

(2)甲醇汽油試點(diǎn)不斷推進(jìn)............................................13

(3)甲醇汽油潛在空間很大............................................14

4、煤制油和煤制烯煌...........................................15

(1)我國煤制油技術(shù)全面..............................................15

(2)我國烯嫌對外依存度高............................................16

(3)煤制烯煌盈利能力可觀.............................................17

(4)重點(diǎn)企業(yè)：中國神華...............................................18

5、煤制天然氣：供需缺口巨大，民用燃料首選......................19

(1)天然氣進(jìn)口快速增長...............................................19

(2)煤制天然氣不同工藝盈利對比.......................................19

(3)關(guān)注大唐發(fā)電.....................................................21

四、非常規(guī)油氣資源：頁巖氣掀起的能源革命...................22

1、中國頁巖氣資源儲量巨大......................................22

2、政策扶持加速頁巖氣開發(fā)......................................23

3、重點(diǎn)企業(yè)....................................................24

(1)杰瑞股份：設(shè)備業(yè)務(wù)依舊強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)務(wù)期待突破.....................25

(2)恒泰艾普：借力收購實(shí)現(xiàn)一體化帶來新的成長性.......................26

五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)...............................................27

-、中國能源安全之對策

1'我國油氣消費(fèi)進(jìn)口依賴度過高

從長期趨勢看，我國油氣資源生產(chǎn)總體上呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但油

氣消費(fèi)卻呈快速增長態(tài)勢，因此進(jìn)口原油在消費(fèi)中的占比在不斷提高,

而進(jìn)口天然氣在快速上升后有可能出現(xiàn)回調(diào)?？傮w來看，我國油氣能源

消費(fèi)的對外依賴度很高，面臨能源安全較大的隱患。

S11:預(yù)計(jì)2030年中國原油消費(fèi)凈進(jìn)口的占比將超過75%

2020年，我國原油及油品合計(jì)的進(jìn)口依存度為56.6%,2020年

為63.2%,平均每年增加1.6個(gè)百分點(diǎn)。我國天然氣的進(jìn)口依存度2020

年僅為5.99%,2020年為28.2%,呈快速提升態(tài)勢。中國石油大學(xué)認(rèn)

為國內(nèi)天然氣消費(fèi)量到2020年將達(dá)到4500億立方米左右，屆時(shí)我國

的天然氣自產(chǎn)能力只能滿足我國一半的消費(fèi)量，另一半仍需要進(jìn)口，

到2020年，我國天然氣對外依存度有可能達(dá)到50%。

2:我國原油及油品進(jìn)口依存度居高不下田3:我國天然氣進(jìn)口依存度快速找商

2'應(yīng)對我國能源安全課題的對策

應(yīng)對我國能源安全問題應(yīng)采用多管齊下的對策，通過加大海上油

氣開采，發(fā)展煤基替代能源，以及加快非常規(guī)油氣資源的科研和開發(fā)

力度等措施，以緩解我國能源對外依存度不斷提升的壓力。從時(shí)間軸

上看，加大海上油氣開采效果是立竿見影的；煤基替代能源經(jīng)過近年

的示范工程建設(shè)已經(jīng)掌握了技術(shù)，即將開始大規(guī)模推廣；而非常規(guī)油氣

資源的開發(fā)還需要在技術(shù)和工程上加大投入，估計(jì)尚需5~10年才能初

步見效。

圖4:應(yīng)對我國能源安全課題對冢的時(shí)間軸安排

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二、海上油氣開采是重要的承接

1、全球?qū)⒁蕾嚭Ｉ嫌蜌忾_采貢獻(xiàn)新的增量

全球石油的產(chǎn)量增長階段經(jīng)歷了大致三個(gè)階段，1950-1980年為

陸上常規(guī)油氣為主，1980-2021年海上常規(guī)油氣為主，進(jìn)入20世紀(jì)深

海油氣的增量也在加大。再往后陸上非常規(guī)油氣的開采也將呈現(xiàn)強(qiáng)勁勢

頭。

圖5:海上油氣開采對■全球增支的貢獻(xiàn)越來越大

1"01■深水

2'中國海上油氣產(chǎn)量呈逐年遞增態(tài)勢

“十一五”中海油油氣產(chǎn)量的增速為16.3%,根據(jù)其發(fā)展戰(zhàn)略，

“十二五”期間將保持6-10%的產(chǎn)量復(fù)合增速。2021年中海油日均產(chǎn)

量為90.9萬桶油當(dāng)量/天，如果按照年均復(fù)合增速8%的中性估計(jì)，

2021年應(yīng)達(dá)到123.7萬桶油當(dāng)量/天，預(yù)計(jì)2021-2021年油氣產(chǎn)量的增

速分別為1.75%、14.94%、12.85%,即十二五中后期中海油的油氣產(chǎn)

量將呈加速增長態(tài)勢。

圖6:中海油油氣產(chǎn)量?呈逐年遞增的態(tài)勢

■總計(jì)凈產(chǎn)量（桶油當(dāng)量/天）

1400000

1200000

1000000

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600000

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3'全球油價(jià)維持高位，支撐中海油資本開支保持較高增長

中海油的資本支出計(jì)劃受到全球油價(jià)的影響，從歷史看，中海油

每年的平均銷售價(jià)格與資本支出走勢基本同步，二者表現(xiàn)出較高的相關(guān)

性，2001-2020年，中海油資本支出的年均復(fù)合增速為27.9%,平均銷

售油價(jià)增速為10.7%。

圖7:中海油的平均銷售價(jià)格與資本支出對應(yīng)走勢

4、中海油服與海油工程關(guān)聯(lián)交易收入占比基本穩(wěn)定

2022-2020年，中海油服與中海油關(guān)聯(lián)交易占比均值為63%,海

油工程與中海油關(guān)聯(lián)交易占比均值為77%,盡管個(gè)別年份有所波動，

總體占比基本穩(wěn)定。我們估計(jì)短期內(nèi)不會出現(xiàn)太大變化，長期看隨著

兩家公司海外業(yè)務(wù)的增長，這一比例有可能逐步下降。

出8:中海油及關(guān)玳交易占比約為63%S9:海務(wù)工粗關(guān)聯(lián)交易占比為為77%

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5'重點(diǎn)企業(yè):中海油服與海油工程

(1)海油工程：中期業(yè)績大幅增長，南海油氣開發(fā)精彩紛呈2021

年中期業(yè)績預(yù)計(jì)增幅在250%以上。大幅超出市場預(yù)期。

荔灣3-1中心組塊成功安裝，拉開南海深水油氣的大幕。中海油

實(shí)際上有一個(gè)南海開發(fā)戰(zhàn)略，從淺水、中水、深水逐步推進(jìn)，未來工

程量巨大，僅2020年對外招標(biāo)區(qū)塊合計(jì)就相當(dāng)于三個(gè)渤海。

近年來海外業(yè)務(wù)拓展順利，品牌效應(yīng)漸顯，訂單形勢(深水平臺、

海底管匯、陸地處理設(shè)施的百億元大單)值得期待。

國內(nèi)海上工程設(shè)施設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)輸、安裝一體化，積累的競爭

優(yōu)勢一般企業(yè)難以企及，行業(yè)壟斷地位無可替代。

(2)中海油服：估值最低，產(chǎn)業(yè)鏈完整，綜合實(shí)力最強(qiáng)

2021年中期中海油服實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127億元，同比增長23.9%,

凈利潤31.8億元，同比增長32.6%,每股收益0.71元。業(yè)績好于我們

預(yù)計(jì)。

鉆井、油田技術(shù)服務(wù)、船舶運(yùn)輸、物探和工程勘察四大板塊分別

實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.3、27.2、16.4、13.2億元，同比分別增長31%、25.9%、

13.4%、2.6%o其中鉆井業(yè)務(wù)的增速高于預(yù)期，主要是鉆井裝備規(guī)模

擴(kuò)大同時(shí)平臺保持高使用率，物探業(yè)務(wù)略低于預(yù)期，油服和運(yùn)輸大致在

正常區(qū)間波動。綜合起來主營業(yè)務(wù)收入與預(yù)測值相差不大。結(jié)合中報(bào)情

況，我們把四大業(yè)務(wù)收入增幅分別調(diào)整為30%、22%、13%、5%o

鉆井、油田技術(shù)服務(wù)、船舶、物探勘察的毛利率分別為42.9%、

16.5%、21.4%、23.1%,其中鉆井業(yè)務(wù)毛利率同比提高1個(gè)百分點(diǎn)，

油服、船舶、物探則分別下降4.5、3.8、9.2個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率為

32.4%,同比略降1.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅低于預(yù)期。我們估計(jì)2021全年綜

合毛利率約為31.2%。

公司近日公告挪威稅務(wù)爭議最近達(dá)成和解協(xié)議，應(yīng)補(bǔ)交稅款為

1.81億元人民幣，2020年公司已就該事項(xiàng)計(jì)提所得稅費(fèi)用折合人民

幣1.9億元，我們認(rèn)為這一結(jié)果令人滿意。

2021中期公司海外收入為44.1億元，同比增長39.4%,占公司總

收入的34.7%。公司的品牌影響力在國際市場得到不斷提升，期內(nèi)共

收到來自全球油田服務(wù)項(xiàng)目招標(biāo)邀請200余項(xiàng)。

中海油服在油服板塊中PE估值最便宜，公司的國內(nèi)海上油服產(chǎn)

業(yè)鏈最為完整，海外業(yè)務(wù)布局架構(gòu)相對完整，海外收購整合實(shí)力最強(qiáng)，

國內(nèi)油服板塊綜合實(shí)力最強(qiáng)。

三、發(fā)展煤基替代能源，發(fā)揚(yáng)資源稟賦優(yōu)勢

1'我國貧油少氣富煤的資源稟賦

煤炭占我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的比重高達(dá)70%,遠(yuǎn)高于全球平均30%

的水平，而石油、天然氣分別占18%和4%。這種能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)從根本

上講是由中國貧油少氣富煤的資源稟賦所決定的。

圖10：2011年我國一次性能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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2'發(fā)展煤基替代能源正當(dāng)時(shí)

煤基替代能源以生產(chǎn)潔凈能源和可替代石油化工產(chǎn)品為主，如煤

制甲醇、煤制二甲酸、煤制油、煤制烯燒、煤制天然氣等。2020年4

月以來，煤價(jià)出現(xiàn)比較大幅度的回落，特別是國內(nèi)煤價(jià)，截止目前，

國際、國內(nèi)煤價(jià)跌幅分別為27%和32%,國際油價(jià)則基本維持穩(wěn)定，

國內(nèi)煤炭相對于石油的比價(jià)效應(yīng)增強(qiáng)，因此，發(fā)展煤基替代能源正當(dāng)

時(shí)。

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3'甲醇汽油：潛在大空間將激活

(1)甲醇汽油應(yīng)用優(yōu)勢明顯

甲醇是液體燃料，其儲運(yùn)、分配、攜帶、使用都和汽油、柴油一

樣方便。甲醇作為替代能源具有很多優(yōu)點(diǎn)。首先，因?yàn)榧状嫉膩碓磸V

泛，其中煤制甲醇更具重大意義，尤其對含硫量高、不易民用或工業(yè)

用的煤，也不影響生產(chǎn)甲醇。從煤中制取甲醇，也可在多種可點(diǎn)燃物

質(zhì)中提取混合醇，再將甲醇作為燃料代替汽油，等于汽車燒煤。

其次，甲醇汽油含氧量高，燃燒充分，能有效地降低和減少有害

氣體的排放，按照國家標(biāo)準(zhǔn)，碳氧化合物下降98.9%,碳?xì)浠衔锵?/p>

降88.11%,達(dá)到歐HI標(biāo)準(zhǔn)，部分指標(biāo)達(dá)到歐IV標(biāo)準(zhǔn)，有利于環(huán)境保

護(hù)，故有綠色環(huán)保燃料之稱。

第三，因?yàn)榧状计偷娜紵匦?，能有效地消除燃燒系統(tǒng)各部位的

積炭，避免了因積炭的形成而引起動力下降、燃燒不充分等現(xiàn)象，且

可降低各工況排氣溫度，有利于降低零部件熱負(fù)荷，延長發(fā)動機(jī)部件

的使用壽命。

第四，因?yàn)榧状计椭械募状际且环N性能優(yōu)良的溶劑，能有效地

消除油箱及油路系統(tǒng)中雜質(zhì)的沉淀和凝結(jié)，有良好的油路疏通作用，

減少為清潔疏通油路而購買的如油路通、燃油精等添加劑的費(fèi)用開

支。

第五，因?yàn)槭褂眉状计蜔o論是電噴式和化油器式的任何一款汽

油發(fā)動機(jī)，無須作任何改造即可正常使用。

第六，因?yàn)榧状计托镣橹蹈撸瑒恿?qiáng)，適用于高壓縮比發(fā)動機(jī),

可提高發(fā)動機(jī)的效率。

甲醇汽油由基礎(chǔ)汽油、甲醇及添加劑組成。甲醇汽油的技術(shù)關(guān)鍵

核心是添加劑的技術(shù)水平和質(zhì)量控制。甲醇汽油添加劑的技術(shù)含量，

是決定調(diào)配甲醇汽油品質(zhì)優(yōu)良的靈魂。

(2)甲醇汽油試點(diǎn)不斷推進(jìn)

2021年4月8日，國家質(zhì)檢總局和國標(biāo)委聯(lián)合發(fā)布國家標(biāo)準(zhǔn)

GB/T23510-202K車用燃料甲醇〉，2021年11月1日實(shí)施。

2021年5月18日，國家質(zhì)檢總局和國標(biāo)委聯(lián)合發(fā)布國家標(biāo)準(zhǔn)

GB/T23799-2021《車用甲醇汽油M85》，同年12月1日實(shí)施。

2020年12月，工信部決定在山西、陜西、上海開展高比例甲醇

汽油車試點(diǎn)推廣工作。

2020年3月，工信部將山西，陜西，上海三地列入高比例甲醇

汽油M85,M100試點(diǎn)城市。

指定上海華普、奇瑞、一汽靖炸為高比例甲醇汽油車生產(chǎn)企業(yè)，

計(jì)劃在上海、陜西和山西啟動M85和M100甲醇汽油試點(diǎn)，試點(diǎn)階

段將持續(xù)到2021年。此舉意味著甲醇汽油已進(jìn)入發(fā)展的新時(shí)代。

目前普遍使用的M15國標(biāo)出臺一再延遲，只有各個(gè)地方標(biāo)準(zhǔn)。

低比例甲醇汽油M15試點(diǎn)城市：目前山西、新疆、遼寧、四川、浙

江、陜西、黑龍江、福建、江蘇、甘肅、貴州、河北等12個(gè)省份已

出臺地方標(biāo)準(zhǔn)，全面或試點(diǎn)推廣甲醇燃料。

(3)甲醇汽油潛在空間很大

甲醇汽油潛在應(yīng)用空間很大，主要原因是甲醇價(jià)格相對于汽油價(jià)格

明顯偏低，甲醇汽油的優(yōu)勢主要就是通過低成本的甲醇替代高成本的汽

油，1噸M15甲醇汽油成本粗略計(jì)算就是汽油價(jià)格*(100%-15%)

+甲醇價(jià)格*15%,M15及以下不用改造發(fā)動機(jī)。M25以上稍加改動。

M100需改造發(fā)動機(jī)，但技術(shù)上沒難點(diǎn)，已有成熟機(jī)型。甲醇的熱值

為1916MJ/kg,僅為汽油熱值(43150MJ/kg)的45虬因此，使用甲醇汽油

后，發(fā)動機(jī)的油耗隨甲醇摻入量的增加而增加。使用M10甲醇汽油時(shí)一，

油耗增加僅約5%。

圖11:甲鵑'汽油價(jià)格及其價(jià)羞元/噸

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2021年用于甲醇汽油甲醇消費(fèi)量接近570萬噸，2020年的實(shí)際

使用量超過了650萬噸，已經(jīng)超過了甲醇表觀消費(fèi)量的20%,甲醇汽

油在產(chǎn)及規(guī)劃項(xiàng)目產(chǎn)可達(dá)千萬噸以上。預(yù)計(jì)到2021年預(yù)計(jì)全國汽油

銷量將達(dá)到10000萬噸/年，若全部采用M15甲醇汽油進(jìn)行替代，則對

于甲醇的需求量將高達(dá)1500萬噸，將顯著改善我國甲醇行業(yè)的供需

態(tài)勢。

(4)受益企業(yè)

上市公司中具備較大甲醇產(chǎn)能的有廣匯能源、遠(yuǎn)興能源、威遠(yuǎn)生

化等。

廣匯能源哈密煤化工項(xiàng)目具有120萬噸甲醇產(chǎn)能，煤炭能夠自己

配套，但是2021年4月6日發(fā)生燃爆引起火災(zāi)事故，裝谿到今年7月

份才恢復(fù)試生產(chǎn)。

遠(yuǎn)興能源擁有134萬噸甲醇產(chǎn)能，但是生產(chǎn)甲醇的原料為天然氣,

今年7月10日國家開始將天然氣平均價(jià)格提高0.26元/立方米，對

公司的盈利將造成影響。長期看，天然氣的漲價(jià)趨勢將不可逆轉(zhuǎn)，

對公司成本產(chǎn)生壓力。

威遠(yuǎn)生化2021年7月完成了煤炭和甲醇資產(chǎn)的注入。目前擁有

60萬噸甲醇產(chǎn)能，在建60萬噸，生產(chǎn)甲醇的煤炭也是內(nèi)部配套，因

此，盈利能力較強(qiáng)，2021年中報(bào)顯示，甲醇的毛利率高達(dá)35.98%。

4'煤制油和煤制烯保

(1)我國煤制油技術(shù)全面

煤制油在實(shí)質(zhì)上是煤的液化，以煤炭為原料生產(chǎn)液體燃料和化工

原料，主要有兩種技術(shù)路線，直接液化和間接液化。我國從20世紀(jì)

50年代就進(jìn)行了間接液化技術(shù)的開發(fā)研究。

自上世紀(jì)80年代開始，中國科學(xué)院在技術(shù)上已有所突破，“十

五”期間研制出工業(yè)級煤基合成油工藝軟件包。在直接液化技術(shù)上，

煤炭科學(xué)研究總院成功地完成了技術(shù)開發(fā)和工程試驗(yàn)。

盡管煤制油技術(shù)已經(jīng)研發(fā)多年，但國內(nèi)現(xiàn)仍處于起步和示范階

段。從目前獲批的煤制油項(xiàng)目來看，既有直接液化技術(shù)，也有間接液

化技術(shù)，并且均進(jìn)入試生產(chǎn)階段，可以說，我國是目前煤制油技術(shù)最

全面的國家。

神化集團(tuán)鄂爾多斯108萬噸直接液化制油示范工程于2020年12

月一次投料試車成功，2020年生產(chǎn)油品86萬噸，示范裝輅通過運(yùn)

行已經(jīng)證明了其經(jīng)濟(jì)性，成本仍然存在進(jìn)一步下降的空間。

表2:目前國內(nèi)獲批的燃制油項(xiàng)目

所衣地技術(shù)狀為

(萬噸)

神華集團(tuán)鄂爾多斯108內(nèi)蒙直接液化投產(chǎn)

中科合成油

交廳集團(tuán)陜西未來能源110陜西在史

間接液化

內(nèi)蒙*伊察集團(tuán)16內(nèi)蒙M鬟液化投產(chǎn)

山西薄女集團(tuán)16山西㈣接液化投產(chǎn)

山西海女臬西150山西杓接液化獲批

神華集團(tuán)費(fèi)托技術(shù)18內(nèi)蒙同接液化投產(chǎn)

(2)我國烯燃對外依存度高

乙烯和丙烯是現(xiàn)代化學(xué)工業(yè)的基礎(chǔ)，是最重要的中間體原料。從

全球范圍來看，烯崎工業(yè)發(fā)展重心正向亞太和中東地區(qū)轉(zhuǎn)移，這部分

地區(qū)新增產(chǎn)能規(guī)模較大，預(yù)計(jì)2021年，兩地區(qū)的烯燃產(chǎn)能占全球的比

例將分別升至30.7%和15.6%o中東地區(qū)和我國周邊國家乙烯產(chǎn)能總體

供過于求，目標(biāo)市場以中國為主。中東地區(qū)烯燃原料75%是油田伴生的

輕煌資源，價(jià)格低廉，成本優(yōu)勢明顯。我國乙烯原料以石腦油為主，約

占65%,加氫尾油及輕柴油約16%,輕燃不足10%；我國丙烯的制取

大多是作為乙烯或其他化工制品的副產(chǎn)品而得，主要來乙烯裂解裝珞

和煉廠催化裂化、裂解裝貉。丙烯行業(yè)市場貿(mào)易量較小，通常是以衍

生品的形式流通，其物化性質(zhì)是流通不便的一個(gè)重要因素，止匕外，由

于國內(nèi)丙烯生產(chǎn)裝路基本集中在中石油和中石化兩家企業(yè)中，它們均有

配谿與丙烯產(chǎn)能相當(dāng)?shù)南掠渭庸ぱb輅，較少有丙烯可以外供，因此許多

下游企業(yè)所需丙烯單體需要從國外進(jìn)口。

根據(jù)《烯炫工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì)2021年，我國乙

烯當(dāng)量需求量約3800萬噸，年均增長率5.1%；丙烯當(dāng)量需求量約2800

萬噸，年均增長率5.4%。而屆時(shí)，乙烯產(chǎn)量約為2430萬噸，丙烯產(chǎn)

量約為2160萬噸，當(dāng)量缺口為乙烯1370萬噸，丙烯640萬噸，缺口

較2020年略有收窄，但仍然需要尋求國外進(jìn)口的彌補(bǔ)。

表3:"十二五"烽燃工業(yè)發(fā)展目標(biāo)

產(chǎn)能廣量產(chǎn)能當(dāng)丈凈批口量國內(nèi)

（萬期（萬噸）利用率（方期保岸能力

乙坊2700243090%137064%

丙玲2400216090%64077%

（3）煤制烯燃盈利能力可觀

目前，我國煤制烯煌屬于起步階段，在烯垃產(chǎn)量中占比很小，但

三套示范工程已經(jīng)先后建成并相繼投入運(yùn)行。神華包頭DMTO項(xiàng)目于

2020年8月投料試車成功，產(chǎn)出合格聚烯燒產(chǎn)品，并已進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)

行階段。2021年當(dāng)年即累計(jì)生產(chǎn)聚烯燃產(chǎn)品50萬噸，營業(yè)收入56.4

億元，實(shí)現(xiàn)利潤近10億元。2020年上半年，實(shí)現(xiàn)銷售收入31億元、利潤

6億元。顯然，煤制烯煌的經(jīng)濟(jì)性是煤基替代能源中最顯著的。

表4:獲批的煤制爆燃示范工程

現(xiàn)饃

項(xiàng)目技術(shù)地點(diǎn)投產(chǎn)時(shí)㈣、目前狀為

(萬噸)

2010年：主決廣弘為靛乙烽和愛內(nèi)

神華"條DMTO60

棒，目擊已也入商業(yè)化運(yùn)行階段

攸計(jì)2013年：主女廣國力聚兩煒，

神華寧爆MTP寧夏50

2011年5月邁人全面試生產(chǎn)防段

笈計(jì)2013年：上受。鼻為黑丙玲,2011

大府多倫MTP內(nèi)較50年9月全沆春黃通，2012年3月轉(zhuǎn)入

試生產(chǎn)階段

中石化SMTO貴州60茨社

中石化與河南煤見聶囪S-MTO打南60莪批

中康臬團(tuán)DMTO陜西60獲機(jī)

甘A華喝匯金公司DMTO甘命50獲批

(4)重點(diǎn)企業(yè)：中國神華

目前，鄂爾多斯108萬噸/年直接液化煤制油項(xiàng)目和包頭60萬噸

/年煤制烯燃項(xiàng)目均在神華集團(tuán)，公司收購集團(tuán)煤化工資產(chǎn)的預(yù)期強(qiáng)

烈。

同時(shí)，受煤炭價(jià)格下跌影響，煤炭業(yè)務(wù)盈利有所下滑。但是，發(fā)

電業(yè)務(wù)盈利提升，2021年上半年發(fā)電量增長14.9%,對沖煤炭業(yè)務(wù)下

滑。公司煤電路港運(yùn)一體化的模式是內(nèi)生的減震器，能夠穿越行業(yè)調(diào)整

周期。

5'煤制天然氣：供需缺口巨大，民用燃料首選

（1）天然氣進(jìn)口快速增長

2020年，我國進(jìn)口天然氣426立方米，其中LNG206億立方米，

管道進(jìn)口221億立方米。

進(jìn)口依存度達(dá)到28.2%。預(yù)計(jì)到2021年，我國天然氣產(chǎn)量有望達(dá)

到1850億立方米，需求量達(dá)2600億立方米，而供需缺口為750億立

方米，這為煤制天然氣留下廣闊的發(fā)展空間。

表5:我國天然氣進(jìn)口情況

進(jìn)口液化天然氣（LNG）進(jìn)口氣態(tài)天然氣（管道）合計(jì)

進(jìn)口量折合體積進(jìn)口量折合體積

（億方）

（萬噸）（億方）（萬噸）（億方）

200668.759.63009.63

2007291.3140780040.78

2008333.644671004671

2009553.1877.450077.45

2010935.58130.98259.4136.32167.3

20111221.49171.011036.65145.13316.14

20121469.82205.771576.26220.68426.45

（2）煤制天然氣不同工藝盈利對比

由于不同地區(qū)煤資源稟賦不同，所采取的生產(chǎn)工藝和成本也不盡

相同。假設(shè)在新疆或內(nèi)蒙古東部地區(qū)，以40億立方米的煤制天然氣項(xiàng)

目為例，采用碎煤固定床加壓氣化工藝，原料煤、燃料煤均可采用廉

價(jià)的褐煤，扣除副產(chǎn)品收入后的天然氣生產(chǎn)成本（不含三項(xiàng)費(fèi)用等其

他費(fèi)用）關(guān)系如下圖所示。當(dāng)原材料褐煤取市場價(jià)格為210元/噸時(shí),

對應(yīng)天然氣生產(chǎn)成本為1.267元/立方米；當(dāng)原材料褐煤取生產(chǎn)成

本150元/噸時(shí)，對應(yīng)天然氣生產(chǎn)成本為0.955元/立方米；煤炭企業(yè)

較無礦產(chǎn)資源的一般企業(yè)有0.312元/立方米的成本優(yōu)勢。

圖14:新硬或蒙東（碎煤固定床加壓氣化）煤價(jià)與天然氣生產(chǎn)成本關(guān)系

3.5

假設(shè)在蒙西或陜西等地區(qū)，以16億立方米的煤制天然氣項(xiàng)目為

例，采用水煤漿氣化工藝，原料煤為長焰煤，燃料煤可用煤肝石（假

設(shè)50元/噸），扣除副產(chǎn)品收入后的天然氣生產(chǎn)成本（不含三項(xiàng)費(fèi)用

等其他費(fèi)用）關(guān)系如下圖所示。當(dāng)原料煤取市場價(jià)格450元/噸左右

時(shí)，對應(yīng)天然氣生產(chǎn)成本為1.985元/立方米；當(dāng)原料煤取生產(chǎn)成本240

元/噸左右時(shí)，對應(yīng)天然氣生產(chǎn)成本為1.432元/立方米；煤炭企業(yè)較

無礦產(chǎn)資源的一般企業(yè)有0.553元/立方米的成本優(yōu)勢。

E15:新林或蒙東（碎床固定床加壓氣化）煤價(jià)與天然氣生產(chǎn)成本關(guān)系

2

至.Q5

心

2.

二L

喑1

%,Q5

§.

Q

,5

0.0iii■iiiTR

O50100150200250300350400450500550

冬竹煤L價(jià)格（元/噸,

我國從中亞地區(qū)進(jìn)口氣到岸均價(jià)約為2.2-2.5元/立方米，而發(fā)改委

公布的基準(zhǔn)價(jià)，長慶油田城市燃?xì)猓üI(yè)）基準(zhǔn)價(jià)為1.4元/立方米，

新疆各油田城市燃?xì)猓üI(yè)）基準(zhǔn)價(jià)為1.19元/立方米，西氣東輸城市

燃?xì)猓üI(yè)）基準(zhǔn)價(jià)為1.19元/立方米。由前面的成本分析可看出，

煤制天然氣較中亞進(jìn)口天然氣更有優(yōu)勢，但是較國內(nèi)基準(zhǔn)價(jià)而言，若

想盈利，僅新疆或蒙東地區(qū)以褐煤為原料，碎煤固定床加壓氣化工藝較

為可行，毛利率最高可達(dá)20%-27%（售價(jià)最高可在基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上上浮

10%），但并不排除國家對其進(jìn)行補(bǔ)貼的可能。

（3）關(guān)注大唐發(fā)電

公司的煤制天然氣項(xiàng)目有兩個(gè)：克旗40億方煤制氣項(xiàng)目和阜新

40億方煤制氣項(xiàng)目，克旗煤制氣項(xiàng)目的股權(quán)為51%,阜新煤制氣項(xiàng)

目股權(quán)為90%。另外，公司在多倫有50萬噸甲醇制丙烯項(xiàng)目。

克旗煤制天然氣項(xiàng)目一期裝谿于2020年7月28日順利產(chǎn)出合格

天然氣。阜新煤制天然氣項(xiàng)目仍然在建。該項(xiàng)目以劣質(zhì)褐煤為原料，開

創(chuàng)了利用劣質(zhì)褐煤生產(chǎn)高附加值煤基烯燃、煤制天然氣產(chǎn)品的先河。

克旗煤制天然氣項(xiàng)目的目標(biāo)市場為北京，由于北京開始大力推進(jìn)四大燃

氣中心的建設(shè)，氣代煤的趨勢明顯，因此，需求有保障。該項(xiàng)目有望在

下半年正式投運(yùn)。

同時(shí)，由于電煤價(jià)格持續(xù)下跌，公司發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利顯著提升，

2021年上半年業(yè)績已經(jīng)預(yù)增70~80%。

四、非常規(guī)油氣資源：頁巖氣掀起的能源革命

1'中國頁巖氣資源睹量巨大

天然氣是清潔能源，中國是一個(gè)富煤缺油少氣的國家，如果我國頁

巖氣盡快形成工業(yè)化開采規(guī)模，在很大程度上能化解或者局部緩解我國

天然氣供應(yīng)不足，避免對外依存度日益過快增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國

常規(guī)天然氣探明剩余可采儲量3萬億立方米，天然氣人均剩余可采儲

量僅為世界平均水平的7.1%。國土資源部表示中國陸域頁巖氣地質(zhì)資源

潛力為134萬億立方米，可采資源潛力為25萬億立方米（不含青藏地

區(qū)）。而美國能源信息署（EIA）曾發(fā)布報(bào)告稱，中國頁巖氣高達(dá)1275

萬億立方英尺（約合36萬億立方米），為全球第一。雖然數(shù)據(jù)相差較為

懸殊，但是至少表明了我國擁有豐富的頁巖氣資源。

圖16：全球主要頁巖氣儲量國可采儲量萬化立方米

4。萬億立方-米

35-

我國頁巖氣開發(fā)具備一定基礎(chǔ)。中國南方海相頁巖地層可能是頁

巖氣的主要富集地區(qū)。

除此之外，松遼、鄂爾多斯、吐哈、準(zhǔn)喝爾等陸相沉積盆地的頁

巖地層也有頁巖氣富集的基礎(chǔ)和條件。重慶泰江、萬盛、南川、武隆、

彭水、酉陽、秀山和巫溪等區(qū)縣是頁巖氣資源最有利的成礦區(qū)帶，因

此被確定為首批實(shí)地勘查工作目標(biāo)區(qū)。目前國家已批準(zhǔn)在資源豐富的

四川地區(qū)設(shè)立國家級頁巖氣示范區(qū)，而鄂爾多斯盆地、遼河?xùn)|部凹陷等

地的頁巖氣勘探，已經(jīng)獲得重大發(fā)現(xiàn)。

2、政策扶持加速頁巖氣開發(fā)

2021年12月30日，國土資源部發(fā)布2021年第30號公告，國務(wù)

院批準(zhǔn)頁巖氣為新的獨(dú)立礦種，將避免僅有大型企業(yè)開采的壟斷格局。

頁巖氣資源向多元投資主體開放將有助于提高國內(nèi)頁巖氣開采技術(shù)進(jìn)

步，充分調(diào)動社會資本對于頁巖氣的積極性。

今年3月國家能源局發(fā)布《頁巖氣發(fā)展規(guī)劃(2021-2021年)》，

計(jì)劃到2021年探明頁巖氣地質(zhì)儲量1萬億立方米，可采儲量2000億

立方米，年產(chǎn)量65億立方米，2020年達(dá)到600-1000億立方米，并將

配套一系列關(guān)于行業(yè)發(fā)展的財(cái)稅優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策。

從2021年開始，國土資源部先后兩次以招標(biāo)方式出讓頁巖氣探

礦權(quán)。2020年底，國土資源部進(jìn)行了第二輪頁巖氣探礦權(quán)招投標(biāo)。

第二輪招標(biāo)吸引到三大國有油企以及民營企業(yè)、地方國企和非油氣央

企等近百家單位參與角逐。

2020年11月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于出臺頁巖氣開發(fā)利用補(bǔ)貼政策

的通知》，財(cái)政補(bǔ)貼頁巖氣每立方米0.4元：已開發(fā)利用的頁巖氣，

企業(yè)已安裝可以準(zhǔn)確計(jì)量頁巖氣開發(fā)利用的計(jì)量設(shè)備，并能準(zhǔn)確提供

頁巖氣開發(fā)利用量，中央財(cái)政對頁巖氣開采企業(yè)給予補(bǔ)貼，2020年

-2021年的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.4元/立方米，地方財(cái)政可根據(jù)當(dāng)?shù)仨搸r氣

開發(fā)利用情況對頁巖氣開發(fā)利用給予適當(dāng)補(bǔ)貼。

國家頁巖氣“十二五”規(guī)劃已經(jīng)明確，“頁巖氣不同于常規(guī)天然

氣，出廠價(jià)格實(shí)行市場定價(jià)”，這為民企分享行業(yè)盛宴奠定了基礎(chǔ)。

我國相關(guān)政府部門陸續(xù)出臺了針對頁巖氣的獨(dú)立礦種、十二五規(guī)

劃、社會招標(biāo)、財(cái)政補(bǔ)貼等循序漸進(jìn)的支持政策，美國頁巖氣開發(fā)經(jīng)

驗(yàn)表明政策支持是必不可少的，我國頁巖氣目前開采成本非常高，按

照目前的示范井?dāng)?shù)據(jù)測算，井口氣價(jià)需要達(dá)到4.5-5元/立方米才能夠?qū)?/p>

現(xiàn)盈利，這甚至大大高于我國從中亞進(jìn)口的天然氣或者澳大利亞進(jìn)口

的LNG價(jià)格。此次財(cái)政部出臺的對頁巖氣的補(bǔ)貼力度超過了煤層氣1

倍，如果再加上日后地方政府可能的補(bǔ)貼，開采利用企業(yè)實(shí)際可能得

到的補(bǔ)貼有望達(dá)到每立方米0.6元-0.8元，加上隨著頁巖氣開采規(guī)模

擴(kuò)大后的單位成本有望快速下降，假如單位成本能夠下降50%,那么

在井口價(jià)達(dá)到1.5元/立方米（相當(dāng)于目前普光氣田的井口價(jià)，大幅度

地低于當(dāng)前進(jìn)口的中亞氣以及海上進(jìn)口的LNG價(jià)格）以上，就能夠

實(shí)現(xiàn)盈利。財(cái)政補(bǔ)貼對于頁巖氣商業(yè)化運(yùn)作將起到巨大的推動作用。

3'重點(diǎn)企業(yè)

目前全球頁巖氣開采技術(shù)最領(lǐng)先的是美國，我國頁巖氣開采的地

質(zhì)條件和美國不同，因此，適合中國國情的頁巖氣開采技術(shù)需要加大

研發(fā)投入，估計(jì)5~10年時(shí)間才能進(jìn)入大規(guī)模開采階段。在整個(gè)頁巖

氣產(chǎn)業(yè)鏈中，我們相對看好的是跟勘探、開采提供技術(shù)和設(shè)備的產(chǎn)品

以及服務(wù)的企業(yè)以及開采化學(xué)品制造商，還有就是大規(guī)模商業(yè)化之后

的終端應(yīng)用時(shí)，具備渠道優(yōu)勢的LNG加注站或者擁有天然氣管網(wǎng)的公

司。

表6頁巖氣受益公司

技術(shù)服務(wù)商潛能恒信、恒泰艾普、海默科技、通源石油、惠博普、￡智油服

設(shè)備提供商杰瑞股份、江鉆股份、神開股份、山東黑龍

開采化學(xué)品供應(yīng)百寶莫股份、天科股份

區(qū)域性的油氣貿(mào)易商勝利股份、廣匯能源

(1)杰瑞股份：設(shè)備業(yè)務(wù)依舊強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)務(wù)期待突破

公司2021年設(shè)備業(yè)務(wù)訂單飽滿強(qiáng)勢依舊，新產(chǎn)品亮點(diǎn)頗多潛力

很大；海外業(yè)務(wù)各地有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2021年收入占比在40%,這在A

股油服板塊上市公司中屬于較高水平；油田服務(wù)業(yè)務(wù)漸具規(guī)模，壓裂

泵送和連續(xù)油管作業(yè)作業(yè)隊(duì)今年將達(dá)到24支，正在積極開拓市場；

從產(chǎn)業(yè)鏈的完整和重點(diǎn)發(fā)展方向分析，杰瑞股份存在收購油服作業(yè)公

司的預(yù)期，公司具有品牌、文化和規(guī)模優(yōu)勢，我們可以靜觀其成。

2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入16億元，同比增長

90.67%,歸屬于母公司股東的凈利潤4.1億元，同比增長89.65%,實(shí)

現(xiàn)每股收益0.69元。公司先前預(yù)計(jì)中期業(yè)績增幅為80-110%,業(yè)績符合預(yù)

期。

(2)恒泰艾普：借力收購實(shí)現(xiàn)一體化帶來新的成長性

2021年中期公司將新賽浦、西油聯(lián)合納入合并范圍，導(dǎo)致公司

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)新增了石油工程技術(shù)服務(wù)、測井設(shè)備制造及技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)

板塊，業(yè)務(wù)規(guī)模也明顯擴(kuò)大，收入同比增長了108.83%。若不考慮合并

范圍的變化，2021年上半年同比營業(yè)收入增長6.41%,基本穩(wěn)定。從

上半年主要子公司對凈利潤貢獻(xiàn)來看，以油田特種設(shè)備生產(chǎn)為

主的新賽浦2343萬元，占比為36.98%；以產(chǎn)品設(shè)備集成服務(wù)、工程

項(xiàng)目承包及技術(shù)服務(wù)為主的西油聯(lián)合761萬元，占比12.01%；從事石

油勘探開發(fā)軟件研發(fā)銷售的博達(dá)瑞恒716萬元，占比11.3%。

這三家合計(jì)占比約60%,在公司盈利來源中舉足輕重。

今年上半年公司實(shí)現(xiàn)境外收入5,235.29萬元，占營業(yè)收入總額

19.30%,境外收入同比增長29.6設(shè)。境外收入的增長主要是公司一直致

力于積極開拓國際市場，美洲I、非洲市場部分項(xiàng)目報(bào)告期內(nèi)已滿足結(jié)

算條件。公司經(jīng)過多年的研發(fā)努力，今年上半年完成基于EPoffice平臺

開發(fā)了新一代的地質(zhì)建模和數(shù)模軟件LandOne、世界領(lǐng)先的裂縫型油

藏建模和數(shù)模軟件LandFrac的主體工程。預(yù)期隨著該軟件的完善和

推廣應(yīng)用，將極大地促進(jìn)公司油藏開發(fā)業(yè)務(wù)的發(fā)展，增強(qiáng)公司的行業(yè)

地位和核心競爭力。

恒泰艾普通過收購，快速構(gòu)筑和強(qiáng)化了軟件開發(fā)、項(xiàng)目服務(wù)、油

氣設(shè)備、油氣資源四大板塊，油服市場繼續(xù)保持景氣上行態(tài)勢，國內(nèi)

外小油服企業(yè)數(shù)量眾多且不乏技術(shù)特色，未來恒泰艾普的成長性將是

內(nèi)涵式和外延式的疊加，我們認(rèn)為公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的潛力巨大。

我們維持先前的盈利預(yù)測不變，預(yù)測2021-2021年公司每股收益

分別為0.41、0.51、0.65元?？紤]到公司初步布局后的協(xié)同效應(yīng)和未

來的購并預(yù)期，公司成長性值得期待。

表7能懣安全直點(diǎn)推薦公司一5L

晟利預(yù)測市及率2013/8/27

股票代瑪K票名稱

2013E2014E2013EZ014E收支價(jià)

600583海油工程0.420.6017.4512.227.33

601808中海油服1.221.4214.4812.4417.66

601088中國神華2.382576.986.獷1662

601991大唐發(fā)電0.350.4513.4610.474.71

600803成遠(yuǎn)生化0.960.98113511.1210.90

600256廣匯能源0.360.5527.1417.769.77

002353杰瑞股份1.6823939.9728.1067.15

300157恒春文普0.410.5150.4940.5920.70

五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

全球金融危機(jī)對能源需求影響

海洋石油開采面臨領(lǐng)土爭端帶來的政治風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)保日益嚴(yán)格對行業(yè)影響

非常規(guī)油氣資源開采技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

2022年乳制品行業(yè)

分析報(bào)告

目錄

1行業(yè)壁壘高，護(hù)城河寬廣.................................30

1.1行業(yè)壁壘高，新進(jìn)入者難以進(jìn)入，中小企業(yè)將被淘汰..............30

1.2行業(yè)護(hù)城河寬廣，未受到國外競品沖擊.........................31

2行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足......................31

2.1供給不足，我國乳制品行業(yè)國內(nèi)供給仍然存在缺口...............32

2.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴(yán)重，奶牛存欄量難有增長.............................32

2.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長.....................34

2.2需求旺盛，我國乳制品行業(yè)存在一倍以上市場空間...............35

2.2.1我國人均用奶量仍遠(yuǎn)低于亞洲其他國家及全球平均水平................36

2.2.2行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高.....................37

2.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場..........38

3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)競爭減弱將帶來凈利率提升.............40

3.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將帶來毛利率提升...............................40

3.2行業(yè)競爭減弱將帶來期間費(fèi)用率下滑............................43

4重點(diǎn)企業(yè)................................................45

4.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長期投資價(jià)值凸顯..................45

4.1.1布局全國優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問題................45

4.1.2液體乳有望實(shí)現(xiàn)快速增長，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動利潤增長....45

4.2光明乳業(yè)：高端產(chǎn)品拐點(diǎn)放量，跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待.............46

4.2.1高毛利產(chǎn)品莫斯利安2021年進(jìn)入拐點(diǎn)放量期..........................46

4.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著..........................46

4.2.3跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待...............................................47

1行業(yè)壁壘高，護(hù)城河寬廣

1.1行業(yè)壁壘高,新進(jìn)入者難以進(jìn)入