企業(yè)收益法詳細(xì)概述

BV202收益法學(xué)生課程大綱美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)在這強(qiáng)調(diào)本課程材料并不是絕對(duì)的，這些材料應(yīng)與布置的閱讀材料及課程老師的觀察材料一起作為講課和討論的基礎(chǔ)。本課程中描述的概念和評(píng)估方法不是：評(píng)估師唯一使用的評(píng)估方法或考慮的評(píng)估概念；唯一的單獨(dú)方法；對(duì)所有的評(píng)估均合適。評(píng)估應(yīng)在了解事實(shí)、被評(píng)估公司的情況和其他相關(guān)因素的情況下進(jìn)行。在某一特定時(shí)刻適用于某公司的特定評(píng)估方法可能在其他時(shí)或?qū)ζ渌静⒉贿m用。課程閱讀材料學(xué)生應(yīng)在考試前結(jié)合課程讀完附錄E中的文章。另外，有幾章節(jié)還含有參考書目學(xué)生可據(jù)情況對(duì)相應(yīng)章節(jié)的話題進(jìn)行進(jìn)一步的研究。除非在課程大綱，幻燈片和附錄E中涉及到,參考書目所含信息不作為考試內(nèi)容。目錄第一章BV202介紹課程目標(biāo)課程教學(xué)大綱ASA的教育機(jī)會(huì)第二章BV201回顧價(jià)值評(píng)估理論資產(chǎn)法菠第三章收直益法縱覽定義和方法預(yù)期收益賀預(yù)期收益的松轉(zhuǎn)化釘?shù)谒恼率找喝肓魇找嬗?jì)量孤股本VS投得入資本收益葬計(jì)量烈為（被評(píng)估燒公司）選擇路收益計(jì)量方紋法恨目標(biāo)公司財(cái)妥務(wù)報(bào)表的調(diào)遭整胸第五章財(cái)蓬務(wù)報(bào)告預(yù)測(cè)來源預(yù)測(cè)井銷售和贏利壟預(yù)測(cè)口徑預(yù)測(cè)方法本銷售百分比告預(yù)測(cè)技巧乳管理分析的癢預(yù)測(cè)非線性關(guān)系鹿現(xiàn)金流的預(yù)鉤測(cè)凡預(yù)測(cè)中的常皮見錯(cuò)誤蠟第六章折初現(xiàn)率簡(jiǎn)介定義和術(shù)語(yǔ)亂風(fēng)險(xiǎn)與收益曠的關(guān)系鼠折現(xiàn)率的決稍定因素豈第七章權(quán)宿益折現(xiàn)率的獄構(gòu)成要素巖擴(kuò)展(Bu螺ild-u災(zāi)p)法回顧無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率石股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢旨價(jià)規(guī)模溢價(jià)三擴(kuò)展法折現(xiàn)康率的應(yīng)用摸第八章股憤權(quán)折現(xiàn)率叔—抗有關(guān)股權(quán)風(fēng)悶險(xiǎn)溢價(jià)(E宰R(shí)P)計(jì)量厚的爭(zhēng)議躍歷史計(jì)量E膝RP的問題住使用預(yù)測(cè)E濟(jì)RP計(jì)量方搞法久第九章資扔本資產(chǎn)定價(jià)題模型黎CAPM限CAPM塔的歷史和推邁導(dǎo)正CAPM待的關(guān)鍵假設(shè)啄β割系數(shù)的推導(dǎo)健和使用脅資本資產(chǎn)定獎(jiǎng)價(jià)模型的質(zhì)泄疑緞資本資產(chǎn)定鞠價(jià)模型部折扣率的應(yīng)頑用癢第十章加板權(quán)平均資本決成本定義和公式重要的變量繭加權(quán)平均資裝本成本折現(xiàn)裳率的應(yīng)用賓第十一章單廉期資本化法定義和公式節(jié)方法的組成欄部分墾其他收入的辛資本化率些第十二章瞎多期折現(xiàn)法定義和公式掌顯示預(yù)測(cè)期串長(zhǎng)度把凈現(xiàn)金流預(yù)收測(cè)折現(xiàn)慣例終值計(jì)算抖多期法的敏邀感性分析實(shí)例桿第十三章烤收益法中的油折現(xiàn)與溢價(jià)褲收益法中的竭取值水平挨缺乏控制權(quán)魯折價(jià)渡缺乏可變現(xiàn)傲性折價(jià)頂缺乏控制和弟可變現(xiàn)性折揮價(jià)的使用巾其他價(jià)值折斜價(jià)芹第十四章管S型公司的具評(píng)估介紹背景時(shí)S型公司問瓦題的由來寧S型公司選足擇權(quán)的潛在結(jié)益處惠評(píng)估S型公駝司時(shí)應(yīng)考慮潛的問題籌S型公司經(jīng)石濟(jì)調(diào)整乘數(shù)乓格拉博夫斯昆基模型總結(jié)棗第十五章軍超額斜收入法背景簡(jiǎn)介綿該方法存在被的理論難題派對(duì)超額收入政法的描述蛙超額收入法它圖示工附錄A習(xí)題歸集帥附錄B幻燈暗片夕附錄C風(fēng)就險(xiǎn)溢價(jià)案例然附錄D企業(yè)黎價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)棕則嚼附錄E附加增閱讀材料蠶附錄F習(xí)題抵答案誠(chéng)BV202繳N自介紹課程目標(biāo)描定義和解釋際收入流及業(yè)贊務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。博理解權(quán)益和吸收入的資本踐投入方法。私在收益法中出正確處理非悔經(jīng)營(yíng)性和非抖經(jīng)常性項(xiàng)目寨。浪預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)慧表。艇提高權(quán)益和頑資本投入的箱折現(xiàn)率。連在計(jì)算折現(xiàn)影率時(shí)理解各姓個(gè)變量的含循義。固理解漂SBBI吵（裝股票、債券燒、票據(jù)和通踏貨膨脹庫(kù)）中數(shù)據(jù)的兆提取和運(yùn)用掠。攜理解作為折軌現(xiàn)率重要組廈成部分的股員票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)忠(廳ERP乓)涉及的爭(zhēng)灣議?；\理解資本資詳產(chǎn)定價(jià)模型消（玉CAPM駁）中的假設(shè)澇，應(yīng)用和局純限性。酬運(yùn)用單階段阻和多階段方遍法實(shí)現(xiàn)收益逮法的評(píng)估。銹理解合理運(yùn)毫用收益法，淹控制權(quán)溢價(jià)運(yùn)，缺乏管制成性折價(jià)和缺俊乏市場(chǎng)性折沖價(jià)得出的價(jià)金值基數(shù)。概理解工S親公司稅收利擁益對(duì)企業(yè)價(jià)嶼值評(píng)估或企悉業(yè)利益評(píng)估專的影響。瞎課程教學(xué)大魯綱沾回顧格BV201克N收益法縱覽收入流姓收入與現(xiàn)金各流量貿(mào)權(quán)益與投入糊資本拳核算歷史財(cái)董務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)損益表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表常見錯(cuò)誤折現(xiàn)率介紹惜股權(quán)折現(xiàn)率瓦——冰擴(kuò)展法她擴(kuò)展法的構(gòu)耗成要素債運(yùn)用焦伊博森投資叉研究公司的英“閉股票、債券賀、票據(jù)和通念貨膨施脹鋒”伐股權(quán)折現(xiàn)率過——發(fā)度量燃股票風(fēng)險(xiǎn)溢亮價(jià)的爭(zhēng)議騎股權(quán)折現(xiàn)率慮——裂資本資產(chǎn)定允價(jià)模型（暫CAPM擇）瞞蘿1.滿可分散風(fēng)險(xiǎn)私與不可分散送風(fēng)險(xiǎn)詠2.由貝鞭他系數(shù)度量扶的風(fēng)險(xiǎn)襲3.CA頑MP公式的珠導(dǎo)出捷4.Ha拼mada?；倚痛隉o(wú)財(cái)務(wù)杠桿差貝他系數(shù)和咸財(cái)務(wù)杠桿貝巴他系數(shù)腰I.慰加權(quán)平均怖資本成本（精WACC適）腎慌1.奉定義資本結(jié)尋構(gòu)則2.呆將資產(chǎn)負(fù)對(duì)債表債務(wù)調(diào)搞整為公平市薦值艦3.陡運(yùn)用迭代難模型找到資賠本結(jié)構(gòu)喚J.單期夢(mèng)資本化法刺K.多期融折現(xiàn)法欠L.收益帳法中的折價(jià)害和溢價(jià)流蠟1.價(jià)傍值基礎(chǔ)逆2.焦控制錢權(quán)溢價(jià)寧禮3.缺透乏控制權(quán)折涂?jī)r(jià)溝4.奴缺乏市場(chǎng)蠻性折價(jià)唐M.S公倆司的企業(yè)價(jià)乞值評(píng)估疼N.超額偵盈利法O.審查悟III.疊美國(guó)評(píng)估師藥協(xié)會(huì)（帶ASA患）的教育機(jī)截會(huì)唯A謙.BV2擋01N冰——紫企業(yè)價(jià)值評(píng)緞估介紹需延1.系價(jià)值評(píng)估基豈本理論蘇害2.猶收集和分析丙數(shù)據(jù)侵觀3.蠅基于資產(chǎn)的濟(jì)評(píng)估方法統(tǒng)衡4.兇介紹折價(jià)和列溢價(jià)晨B曬.BV2僻02N收——債運(yùn)用收益法伴進(jìn)行評(píng)估嚼C尸.BV2羅03N曉——冠運(yùn)用市場(chǎng)法情進(jìn)行評(píng)估瞎D凈.BV2煮04N壇——肯企業(yè)價(jià)支值評(píng)估的個(gè)婚案研究漆E乖.高級(jí)評(píng)霉估研究專題費(fèi)研討中心半劣1.澡資本成本研聲討會(huì)獻(xiàn)揀蕉a.傳統(tǒng)資膽本成本模型糠和參數(shù)總揮民b.有關(guān)鑼股票風(fēng)險(xiǎn)溢曠價(jià)，貝他值給的估算以及煉另類風(fēng)險(xiǎn)方弟法的最新研掩究兵唱拐c.國(guó)際借市場(chǎng)館覆埋d.私人勉股權(quán)投資和眨處境困難的宰公司蹄捧糧e.造妹先進(jìn)的中間仔傳遞實(shí)體處粘理方法水F頸.美國(guó)評(píng)晃估師協(xié)會(huì)高標(biāo)級(jí)企業(yè)價(jià)值避評(píng)估年會(huì)規(guī)舌1.介先進(jìn)的理論澇和概念毅暫2.保評(píng)估實(shí)踐的顯經(jīng)驗(yàn)交流盆BV201沃N腹回顧芬I.倉(cāng)板價(jià)值評(píng)估理天論釘A.博恭術(shù)語(yǔ)定義扮——獎(jiǎng)附錄襯C轎，美國(guó)評(píng)估劇師協(xié)會(huì)企業(yè)坦價(jià)值評(píng)估標(biāo)遵準(zhǔn)鍵B.戀能價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)壟汁1.讀州或聯(lián)邦法談律，法規(guī)或荷傳統(tǒng)做法可揭以確定或影登響某一特定浸評(píng)估活動(dòng)使源用的價(jià)值標(biāo)免準(zhǔn)。諸口2荒．價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)絮的適用性存卵在地理差異沫。評(píng)估師必核須熟悉影響?；橐鲫P(guān)系的窗解除，藝控股股東的森爭(zhēng)端以及其夕他案例的地蠢方法律。棗小3棚．公平市值靜酬a跌.書根本指導(dǎo)方肢針是稅務(wù)規(guī)殃則駝59-60音條隨針b寬.狼在特定時(shí)間鐮里假定所有檢權(quán)的變動(dòng)席桂c弱.餐自愿買方和賴自愿賣方耗，不受任何彼強(qiáng)迫壓制緣羊d共.迫買賣雙方熟怎悉情況更近e線.廈現(xiàn)金或約當(dāng)卷現(xiàn)金價(jià)格兩孔f姑.裕不包括交易睬費(fèi)用吊戲4.判市場(chǎng)價(jià)值并袋不等同于階公平市價(jià)。劣微a背.亮評(píng)估基金會(huì)豈下屬的評(píng)估管標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)番將市場(chǎng)價(jià)值編定義為與不若動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的歇價(jià)值評(píng)估。歡畫b戶.車如上所述，晚公平市價(jià)提弦出了許多明奴確而詳細(xì)的菜要求。同圖5.劣投資價(jià)值是票指對(duì)于某一蠻特定的買方儲(chǔ)或賣方的價(jià)績(jī)值。它體現(xiàn)蛋了協(xié)力優(yōu)勢(shì)線，規(guī)模經(jīng)濟(jì)蟻以及業(yè)/府或者戰(zhàn)略價(jià)拒值。煉任6.綿公允價(jià)值含春義則有所不省同勒。次尤a得.襯公允價(jià)值這嬸一術(shù)語(yǔ)被大語(yǔ)多數(shù)的州法托院運(yùn)用于處憲理股東權(quán)利押，尤其是涉簽及小股東就襲權(quán)利濫用問每題所提請(qǐng)的妙訴訟中。勸白溪廟（古1鎖）體現(xiàn)了公可平理念以及餅信義義務(wù)理墓念?？凡渴恳ㄩw2垃）各個(gè)州的御判例法先例垃對(duì)其進(jìn)行定必義。鬧干b批.純用于財(cái)務(wù)報(bào)漂告目的的公婚允價(jià)值以美獄國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)饒準(zhǔn)則委員會(huì)趟（岡FASB煉）最近的報(bào)齡表為基礎(chǔ)確撕定的。葛（駕1矛）突FASB場(chǎng)發(fā)布的第刃141瓣號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則擊公報(bào)解決了憑于嗎2001縣年玻6伯月制30圖日襪當(dāng)天或之后傾在企業(yè)并（留包括商譽(yù)與膽其他無(wú)形資艘產(chǎn)）中所購(gòu)諒資產(chǎn)的分配寧問題。蛇（允2置）套FA柱SB紋發(fā)布的第評(píng)142綁會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公振告與商譽(yù)和腔其他無(wú)形資涉產(chǎn)的損害有優(yōu)關(guān)。恥（徒3雕）盡管基于貧財(cái)務(wù)報(bào)告目敗的的公允價(jià)己值與公平市詠價(jià)有相似之豈處，但仍存投在差異。驢狹（撥a顛）通常財(cái)務(wù)籌會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第屑141/1闖42酸公告分析是琴在控制單位擠基礎(chǔ)上完成邪的，重點(diǎn)放景在包括稅收輝攤銷收益在白內(nèi)的個(gè)人可犧辨認(rèn)資產(chǎn)。乓繩（土b漿）蔑FASB舌定義的公允政價(jià)值強(qiáng)調(diào)的問并非著眼于壘所有適用的冤價(jià)值評(píng)估方纏法，而是聚火焦于最佳“隊(duì)好玉”教的方法。誕擱（屯c驕）活躍市場(chǎng)屋上的市場(chǎng)報(bào)奸價(jià)被視作公鎖允價(jià)值的最劃好依據(jù)。特活c嫩.剝美國(guó)證券交趕易委員會(huì)鉗(SEC)拉要求共同基局金使用公允英價(jià)值來計(jì)月量，當(dāng)所持站股份的全資醬自上一次即商期交易價(jià)格冰以來發(fā)生變麥動(dòng)。這一舉瀉措影響了持覺有外國(guó)股票墾和債券的美緩國(guó)基金。后淘7餃．真實(shí)價(jià)值錄（有時(shí)稱作榜基本價(jià)值）權(quán)代表的最優(yōu)澆價(jià)值是未考藏慮市場(chǎng)定價(jià)國(guó)中宏的異?；蛄骱菩汹厔?shì)所進(jìn)窯行的基礎(chǔ)性稼財(cái)務(wù)分析得樸出的。劍C閥．價(jià)值評(píng)估資的三種方法齒但1牧．資產(chǎn)法住眼2上．收益法濕咸a劇.樣上市公司法條指導(dǎo)原則支鉛b炮.兩交易法指導(dǎo)測(cè)原則宜II.居資產(chǎn)法掩資產(chǎn)法是基斑于替代原則捎或前提，是織謹(jǐn)慎的買方械不會(huì)以超出辮購(gòu)買具有相艙同效用的可誕替代物品的抹價(jià)格來購(gòu)買貫該物品。央凈資產(chǎn)掏值法（調(diào)整勺帳面價(jià)值法捧或調(diào)整負(fù)債社表法）估在此方法中盤，股權(quán)的公涉允價(jià)值等于啊扣除所有負(fù)闖債的公平市掉值之后所有忌資產(chǎn)的公平示市值。捷該方法可以箱運(yùn)用不同的曠價(jià)值前提進(jìn)客行操作。持續(xù)經(jīng)營(yíng)清算正常清算強(qiáng)制清算蘇運(yùn)用該方法脖得出的結(jié)果虜是曉100%饅的控制權(quán)價(jià)擾值。存因?yàn)樾」蓶|哲無(wú)法影響資悟產(chǎn)的配置或狂原生資產(chǎn)價(jià)渠值的實(shí)現(xiàn)，嘆該方法不適馳用于小股東巡權(quán)益的評(píng)估跨?；ㄗ鳛橐环N選危擇，少于控某股權(quán)益的價(jià)因值評(píng)估通常草需要采用缺蹦乏控制權(quán)折快價(jià)和缺乏市烈場(chǎng)性折價(jià)這儉兩種方法。謙資產(chǎn)法主要僚應(yīng)用對(duì)象堪控股或投資街公司巴資本密集型銀制造公司站經(jīng)營(yíng)不善的投公司，清算丸作為使其價(jià)廳值最大化的徑合跪理方法其非贏利性公自司甚資產(chǎn)法的次趕應(yīng)用對(duì)象服務(wù)性行業(yè)思諸多銷售公匠司沸對(duì)固定資產(chǎn)結(jié)投入極少的膨勞動(dòng)力密集罪型制造公司小股東權(quán)益收益法縱覽跡I.友送定義和方法陜A.例企業(yè)評(píng)估準(zhǔn)隱則替(活BVS-I獨(dú)V財(cái))針將收益法作袖為價(jià)值評(píng)估扭的方法?，F(xiàn)B.客定義偏—身—枝收益法是運(yùn)種用一種或幾具種方法通過粉轉(zhuǎn)換預(yù)期收曠益來確定一嶺個(gè)企業(yè)的價(jià)壇值指示，企同業(yè)所有權(quán)權(quán)秋益或者證券永價(jià)值。（潑II-A辭）躬C.變方法拜—男—雄“揀收益資本化哀法和未來收調(diào)益貼現(xiàn)法均盡適用載”談。導(dǎo)趁1.毫“霞在收益資本木化法中，一午個(gè)具有代表探性的杠桿收塞益被除以或輝乘以資本還辭原因子就可柄以將收益轉(zhuǎn)蟻換亭為價(jià)值。芒”大榆2.躬“珠在未來收益撇折現(xiàn)法中，懸對(duì)未來幾個(gè)統(tǒng)時(shí)段的收益迅都會(huì)進(jìn)行評(píng)酬估。這些收盡益通過使用崖現(xiàn)值的方法測(cè)運(yùn)用貼現(xiàn)率單轉(zhuǎn)換為價(jià)值愈。藝”難(錯(cuò)II-B似)栗II.謀預(yù)期收益者“誠(chéng)用于收益法仗中的預(yù)期收覆益以貨幣形晌式表示。取護(hù)決于企業(yè)的皮性質(zhì)，企業(yè)封所有權(quán)權(quán)益肯，評(píng)估中的眨證券，以及始其他相關(guān)因愧素，預(yù)期收授益可以恰當(dāng)完地由諸如凈逃現(xiàn)金流量，少股息以及不詠同形式的收竊益這些項(xiàng)目犧來代表。漠”全（豬III-A醫(yī)）考“警預(yù)期收益的四估算應(yīng)當(dāng)考拖慮到以下因低素：秘亦相關(guān)企業(yè)實(shí)辨體的性質(zhì)，激資本結(jié)構(gòu)以仰及歷史經(jīng)營(yíng)寶情況；董企業(yè)實(shí)體的甜預(yù)期未來前毒景以及相關(guān)靠產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)相關(guān)經(jīng)濟(jì)因群素。纖”儉（仆壟III-B宗）頁(yè)預(yù)期收益的易轉(zhuǎn)化資“胖預(yù)期收益可共以通過以下繞方法轉(zhuǎn)換為杏價(jià)值：儉收益的預(yù)期綿增長(zhǎng)和時(shí)機(jī)爐的選擇；娃收益流的風(fēng)油險(xiǎn)預(yù)測(cè)；以御及們資金的時(shí)間摘價(jià)值。垂”柄（憂IV-4脊）礎(chǔ)“櫻預(yù)期收益轉(zhuǎn)告換為價(jià)值通鋒常需要確定板資本化率或領(lǐng)貼現(xiàn)率。在蔽確定適當(dāng)比饒率嗚幕時(shí)，評(píng)估師匙應(yīng)當(dāng)考慮下芝列因素：利息率；群投資者在相駝關(guān)投資上的誠(chéng)預(yù)期回報(bào)率找；以及閥預(yù)期收益的疊風(fēng)險(xiǎn)特征。瓣”經(jīng)（搬IV-B污）赤未來增長(zhǎng)率壺的考量娘“腹在未來收益場(chǎng)折現(xiàn)法中，此估算未來收延益流時(shí)需要友考慮預(yù)期增邪長(zhǎng)。捧”雜“券在收益資本料化法中，預(yù)您期增長(zhǎng)包括愁在資本化率侮中。蝦”葛（召IV-C索）等折現(xiàn)率和收帆益流之間的渴一致性遭1.瘦蚊“匯使用的回報(bào)麻率或折現(xiàn)率動(dòng)應(yīng)當(dāng)同使用驟的預(yù)期收益鉆相一致。靜”夸2.忌“泄例如，稅前踏的回報(bào)率應(yīng)唐當(dāng)用稅前的務(wù)收益來計(jì)算下；普通股權(quán)系回報(bào)率應(yīng)當(dāng)敗用普通股權(quán)捷收益來計(jì)算導(dǎo)；凈現(xiàn)金流蠶回報(bào)率也應(yīng)愁當(dāng)以凈現(xiàn)金憑流收益來計(jì)埋算。競(jìng)”耳（賊IV-D關(guān)）鹿第四章轎殖收入流姐I黃．收益計(jì)量注A.仁收入或收益升可以用不同洞的方式進(jìn)行煮定義。舉例淺如下。收益計(jì)量總收入$23,000扣除銷售成本(15,000)等于毛利$8,000扣除經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用(4,500)等于EBITDA$3,500扣除折舊和攤銷(2,000)等于EBIT$1,500扣除利息費(fèi)用(300)等于稅前收入$1,200扣除所得稅(480)等于凈收入$720凈收入$720加非現(xiàn)金項(xiàng)目（如折舊和攤銷）2,000等于股權(quán)總現(xiàn)金流量$2,720扣除營(yíng)運(yùn)資本增加(800)扣除資本支出(1,000)加負(fù)債本金增加150等于股權(quán)凈現(xiàn)金流$1,070雜B.疑圖表上部表誼明收益計(jì)量獸源于應(yīng)計(jì)基沉礎(chǔ)上的會(huì)計(jì)夫收益報(bào)表。肉邀1.游應(yīng)計(jì)收益記綿錄的是所贏奮利的收益，驢而非實(shí)際支蒜付或接收的虜現(xiàn)金。殃喉a.招自銷售額被記肯錄下來勝是在貨物裝福船時(shí)，而非洲收到現(xiàn)金時(shí)惑。褲喂b.辰爽支出被記錄榜下來是在承革擔(dān)義務(wù)時(shí)，拘而非現(xiàn)金支吐付時(shí)。屋唉c.戰(zhàn)傘物業(yè)，廠房枝及設(shè)備成本洽的扣除時(shí)間軋與資產(chǎn)的合害理壽命相一廈致，而非與迷資產(chǎn)購(gòu)買的強(qiáng)時(shí)間一致。碗雹2.部會(huì)計(jì)收益包津括實(shí)際一些婚現(xiàn)金流量，頸不包括其他廳。同樣還包輩括諸如折舊臂費(fèi)號(hào)用這樣的項(xiàng)路目，即便它著根本就不是藝現(xiàn)金流量。納C.遭盾圖表的底部狠自凈收入開候始，表明了浴為了獲得現(xiàn)禿金流量或公咽司在一年時(shí)妻間里產(chǎn)生的慮實(shí)際現(xiàn)金額脾做出的必要坑調(diào)整。艷絲1.難從收入報(bào)表筐中扣除的非董現(xiàn)金項(xiàng)目，繪不需要象矮折舊和攤銷構(gòu)這樣的趕現(xiàn)金支出，士為了獲得總崖現(xiàn)金流量將種被增添入凈字收入中。偉焦2.竭為了股權(quán)股乖東能獲得凈戶現(xiàn)金流量而爬做出的其他菌調(diào)整包括：疑櫻a(bǔ)拒.萌扣除公司在贏生產(chǎn)性資產(chǎn)滴（如營(yíng)運(yùn)資帳本，物業(yè)，封廠房及設(shè)備眼）上投資的浙現(xiàn)金。詞碌b腐.反增加公司從振非股權(quán)來源巷處（如向銀記行的貸款）溝接收的現(xiàn)金蟻。暫椅c思.吊扣除公司支瀉付給非股權(quán)妙來源（如向現(xiàn)銀行償還的鍋貸款本金）職的現(xiàn)金。憶D.賤害不同的收益繩計(jì)量方法需接要不同的資耽本化率或折吧現(xiàn)率以生成監(jiān)相同的公司蛾價(jià)值。懇II.烘股權(quán)真vs.末投入資本收查益計(jì)量?jī)|A.服莖收益計(jì)量登可以分為兩造類：過脊1鬼．經(jīng)適當(dāng)折擴(kuò)現(xiàn)或資本化林后的計(jì)量方托法生成股東邊股權(quán)價(jià)值。理賢a杯.溪馳股東股權(quán)價(jià)柿值是目標(biāo)公它司股權(quán)融資歷的價(jià)值，通刻常包括普通枝股和優(yōu)先股叔。賠昨b燥.史它所代表的悲目標(biāo)公司的斬價(jià)值只面向哨該公司的股溪權(quán)股東。嬸卡2.柏經(jīng)適當(dāng)折現(xiàn)啦或資本化后奪的計(jì)量方法仁生成投入資符本價(jià)值。盈翠a懼.顯投入資本價(jià)竊值是目標(biāo)公調(diào)司的全部融冤資，包括股豎權(quán)和債權(quán)。賓廚b駝.兆它所代表的每目標(biāo)公司的杯價(jià)值面向該情公司的所有貨股東，在公賊司投入股權(quán)虎的投資者，支以及向公司另提供債務(wù)資垃本的債權(quán)人波。址B.仗顆下頁(yè)的圖表聾突顯出股權(quán)煙收益計(jì)量和態(tài)投入資本收毛益計(jì)量之間拘的差異。錫賞1.村為獲得股權(quán)恒價(jià)值，收益燥計(jì)量應(yīng)當(dāng)在轟給債務(wù)人規(guī)霉定的償付之翠后進(jìn)行。胳喘窮2.畫為獲得投入收資本價(jià)值，鞏收益計(jì)量應(yīng)僻當(dāng)在給任何籍一種資本所輕有人（無(wú)論漂是債務(wù)人或從是股權(quán)所有鎮(zhèn)人）償付之疑前進(jìn)行。股權(quán)vs.投入資本收益股權(quán)投入資本收益$23,000$23,000扣除銷售成本(15,000)(15,000)等于毛利8,0008,000扣除經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用(4,500)(4,500)等于EBITDA$3,500$3,500扣除非現(xiàn)金項(xiàng)目(2,000)(2,000)等于EBIT$1,500$1,500扣除利息費(fèi)用(300)等于稅前收入$1,200扣除所得稅(480)等于凈收入$720凈現(xiàn)金流量餐凈現(xiàn)金流量旁的確定可以沉基于股權(quán)或甚投入資本。布a.早股權(quán)凈現(xiàn)金檢流量扣除債陽(yáng)務(wù)的利息費(fèi)鴉用，加上或王減去債務(wù)本丹金的變動(dòng)?；珎鶆?wù)的增加階是現(xiàn)金流入胳；債務(wù)的償奮還是現(xiàn)金流毯出。泉b.類投入資本凈爸現(xiàn)金流量不片包括這兩種蒜與債務(wù)相關(guān)鴿的因素。剪所得稅是基昨于來EBIT質(zhì)計(jì)算的，代竊表公司在向?qū)鶆?wù)人或股愉權(quán)所有人進(jìn)債行償還之前與的收益。決側(cè)2.縱股權(quán)凈現(xiàn)金海流量和投入決資本凈現(xiàn)金怕流量的組成景部分在下一晉頁(yè)顯示。投入資本現(xiàn)金流量投入資本現(xiàn)金流量收益扣除銷售成本扣除經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用=經(jīng)營(yíng)性收入(EBIT)扣除EBIT稅=稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)(NOPAT)加折舊和攤銷=總現(xiàn)金流量扣除營(yíng)運(yùn)資本增加扣除資本支出=投入資本凈現(xiàn)金流量喚設(shè)漫罪3.計(jì)使用適當(dāng)?shù)妮^折現(xiàn)率：叼材a殺.勿股權(quán)凈現(xiàn)金可流量使用股估權(quán)折現(xiàn)率進(jìn)葛行折現(xiàn)，可追以運(yùn)用擴(kuò)展框法，絲資本資產(chǎn)定腰價(jià)模型（擺CAPM裁）或是其他粒方法蓮加以量化。餅b.棉投入資本凈剝現(xiàn)金流量使撓用加權(quán)平均晝資本成本靈(傅WACC配)鉤進(jìn)行折現(xiàn)。份(1恒)WAC詠C者以適合公司鞋的資本結(jié)構(gòu)摔為基礎(chǔ)，融拳合了股權(quán)折春現(xiàn)率和貍債權(quán)折現(xiàn)率斑。選記(2遷)鄉(xiāng)如果你已經(jīng)歸計(jì)算出投入需資本價(jià)值，油你可以通過香在估值日扣湯除未償債務(wù)叼來獲得股權(quán)擦價(jià)值。塵D.塵定義投入資唉本債務(wù)耳帖1.每投入資本是蹤一個(gè)企業(yè)在墻長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)基順礎(chǔ)上負(fù)債和其股東權(quán)益的隆總和。蔥(義企業(yè)價(jià)值評(píng)懸估規(guī)范定義印)節(jié)膠2.著理論上講，驚投入資本負(fù)駁債包括用于酬公司長(zhǎng)期性勤或永久性資團(tuán)本結(jié)構(gòu)中的鑰計(jì)息負(fù)債?；蛐禷.健像注意上面提法及的脂“濤長(zhǎng)期性的巖”膠與公司負(fù)債腿表中的拘“卷長(zhǎng)期負(fù)債炊”市意思不同。坊攪b.弊知一些公司（然尤其是小公善司）可以只太通過循環(huán)信帳用透支或短什期負(fù)債實(shí)現(xiàn)比“艷永久性眾”濾的自我察融資?？莘e3.忌將所有的計(jì)顫息負(fù)債都視厲作投入資本貿(mào)負(fù)債已經(jīng)成模為一種普遍咐的做法，但疏只有一種情喬況除外：顏歌a.鋒臨時(shí)性、季蠢節(jié)性負(fù)債可須以在公司正昨常的現(xiàn)金周填期里進(jìn)行償撥還，通常被但視作公司的匠經(jīng)營(yíng)負(fù)債而聾非投入資本碰負(fù)債?？脧?fù)b.畢鵲在這種情況顛下，與臨時(shí)蹤負(fù)債相關(guān)聯(lián)壺的利息費(fèi)用撿被視作經(jīng)營(yíng)布性費(fèi)用，并焦且在計(jì)算投唇入資本凈現(xiàn)涌金流量時(shí)從污收益中扣除畢。叔籃4.盛還有其他例警外存在。比辟如，一些分茄析家不會(huì)將戚某種特定產(chǎn)犁品的負(fù)債和汽利息視作一疼個(gè)汽車經(jīng)銷奮商的投入資宜本負(fù)債，因訊為這是經(jīng)銷餐運(yùn)營(yíng)的常規(guī)今程序之一。蠅估旨a.啦問題的關(guān)鍵安在于負(fù)債本附金和其相關(guān)毅利息費(fèi)用的顆處理要保持槐一致性。鍋襖b.堪顫如果負(fù)債被裕視作投入資糧本負(fù)債，在俗計(jì)算投入資貝本現(xiàn)金流量脫時(shí)不需要扣顆除相關(guān)利息亂費(fèi)用。魯掏c.抱卸如果負(fù)債被限視作經(jīng)營(yíng)性捧項(xiàng)目，在計(jì)庫(kù)算投入資本磚現(xiàn)金流量時(shí)桐，應(yīng)當(dāng)扣除廟相關(guān)利息費(fèi)追用。業(yè)阻5.滋任何被視作觸投入資本負(fù)勻債的短期負(fù)叢債（包括流芹動(dòng)長(zhǎng)期負(fù)債眠部位）在營(yíng)憑運(yùn)池資本的計(jì)算籠中必須排除暖在外。吧III.截為目標(biāo)公司承選擇收益計(jì)價(jià)量方法律A.杰輕在本課程指登南隨后章節(jié)爺中，不難看舌出為什么會(huì)嚴(yán)傾向于使用摧凈現(xiàn)金流量適作為價(jià)值評(píng)賠估的收入流址。毯朽1誤.細(xì)得出折現(xiàn)率勵(lì)和資本化率竭的最好方法掏是使用直接療適用于凈現(xiàn)狡金流量的比支率。手錄2.遠(yuǎn)使用本課程硬介紹的方法辣得出的折皆現(xiàn)率和資本咸化率必須進(jìn)優(yōu)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)槽整使其適用謙于其他收入法流。駕B.投斃對(duì)于某一特揉定企業(yè)而言濕，在選擇一培種收入流進(jìn)擾行折現(xiàn)或資姓本化時(shí)還需牧考慮頌其他的因素彼，包括：剩1.股該企業(yè)的性梨質(zhì)和規(guī)模毯a.挺椒資本密集型嗓的企業(yè)折舊餡費(fèi)用也高，蔬因此通常使棋用凈現(xiàn)金流宇進(jìn)行價(jià)值評(píng)遺估。暑田b.悅殃對(duì)于高增長(zhǎng)榨性公司而言估，凈收入和以凈現(xiàn)金流量醫(yī)會(huì)表現(xiàn)出不據(jù)同的發(fā)展態(tài)堤勢(shì)，此時(shí)應(yīng)寇當(dāng)更多地關(guān)憲注凈現(xiàn)金流黎量。參c.襲招當(dāng)凈收溉入和凈現(xiàn)金砍流量相同時(shí)主，可以使用霸凈收入或者撲稅前收入。絞再(1)葡服務(wù)性行業(yè)談?wù)n(2)非小型企業(yè)伸2.小企業(yè)的資本淘結(jié)構(gòu)景a.和坦當(dāng)目標(biāo)公司農(nóng)的資本結(jié)構(gòu)洗對(duì)于整個(gè)行童業(yè)而言是非夫典型的，投宏入資本口徑腳更為可取，炕因?yàn)樗阌谇品治黾覅^(qū)別格經(jīng)營(yíng)和融資延帶給價(jià)值的萄影響。描b.守毫典型性資本崇結(jié)構(gòu)更便于豈股權(quán)口徑的蜻使用。孩3.意評(píng)估的目的賤是單a.辯糞為了兼并，巨凈現(xiàn)金流量亡是最為普遍史的選擇。朗b.冊(cè)布在一些司法努管轄權(quán)下，報(bào)凈現(xiàn)金流量灌在向法官或?yàn)榕銓張F(tuán)做解秒釋說明時(shí)被飛認(rèn)為太過復(fù)主雜。川4.赴可獲得信息稍的程度和質(zhì)卵量尼5.膽被評(píng)估的某暑一權(quán)益餐a.鬼缺多數(shù)股權(quán)或景控制權(quán)權(quán)益斯—幸此時(shí)投入資賀本口徑更為漫適用，因?yàn)檑櫵阌谫Y本防結(jié)構(gòu)的調(diào)整站，從而反映莖出行業(yè)規(guī)范泡。笑b.捉侍小股東權(quán)益佛—輔此時(shí)股權(quán)口彎徑更為適用脖，因?yàn)樯贁?shù)倍股東不得不紡接受現(xiàn)有的煤資本結(jié)構(gòu)和例分配政策。斤見附錄鑒A—榴課堂問題。去問題稱1占：收入流。譽(yù)IV.恐目標(biāo)公司財(cái)隱務(wù)報(bào)表的調(diào)舅整捆A.戚價(jià)值評(píng)估的始整體目標(biāo)是聲確定收入和猜投資的程度熔，因?yàn)檫@將申反映出旨在吐使其財(cái)務(wù)回買報(bào)最大化的述所有人企業(yè)便的經(jīng)營(yíng)狀況躬。番B.促目標(biāo)公司財(cái)迫務(wù)報(bào)表的調(diào)宋整基于下列地四個(gè)原因：資雹1.礦消除企業(yè)的考酌量費(fèi)用（五例如給予企維業(yè)所有牛人高于市場(chǎng)隔的補(bǔ)償，特鋒殊津貼，控庫(kù)股股東的關(guān)閑聯(lián)交易）古穩(wěn)2.魂使歷史報(bào)表截對(duì)于預(yù)期未館來業(yè)績(jī)更具枯代表性葡缸a.須酷消除或光“吊減弱渾”替非常項(xiàng)目和經(jīng)非經(jīng)常性項(xiàng)真目（例如傷誠(chéng)亡損失，已器終止經(jīng)營(yíng)業(yè)鄭務(wù)，以及法驚律解決）擾幅b.叮驢因會(huì)計(jì)慣例庸的變動(dòng)做出校的調(diào)整（例心如近期商譽(yù)插攤銷的變動(dòng)雖引發(fā)了許多啊企業(yè)歷史收殼益和未來收例益之間的不恰一致）宣憶3.烘針對(duì)無(wú)法與嫂同行業(yè)公司度相匹敵的目科標(biāo)公司所采角用的會(huì)計(jì)方識(shí)法做出調(diào)整騰（例如后進(jìn)駁先出法僅vs.屢先進(jìn)先出法虛的存貨會(huì)計(jì)爐法，加速折美舊法，以及邀非倚議通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)倒則）廣遷4.侍將驅(qū)不適用于經(jīng)胞營(yíng)企業(yè)及其史相關(guān)收入和立開支的資產(chǎn)儀和負(fù)債分離擺出來身C.戰(zhàn)少數(shù)股東權(quán)護(hù)益的價(jià)值評(píng)朝估做出的調(diào)析整與多數(shù)股容權(quán)的價(jià)值評(píng)祥估的調(diào)整有似所不同。緞絞1.辰少數(shù)股東權(quán)紹益價(jià)值評(píng)估勤的一個(gè)方法節(jié)是對(duì)小股東拿權(quán)益獲得的浴收入流進(jìn)行高折現(xiàn)或資本慎化。奧宅這種方法不那需要對(duì)收入扣流做出太多聰?shù)恼{(diào)整，因耐為少數(shù)股東紅無(wú)法真正影矛響或是改變梅控股股東制梁訂的政策。脖撿對(duì)于非經(jīng)營(yíng)躬性資產(chǎn)和負(fù)蜻債，包括去給予企業(yè)所榆有人高于市駁場(chǎng)的補(bǔ)償以佩及控股股東幣的關(guān)聯(lián)交易香在內(nèi)的酌量胃費(fèi)用，運(yùn)不需要做出瞧調(diào)整。舉對(duì)于非經(jīng)常攜性項(xiàng)目而言詳，調(diào)整是必續(xù)須的，因?yàn)闅庖驮撔袠I(yè)蹦采用的會(huì)計(jì)醫(yī)方法相匹今配。晝倘若有充分嘗的理由認(rèn)為役控股股東將駕對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)竟?fàn)顩r做出相泄關(guān)變動(dòng)，調(diào)萌整也就成為豆必然。想對(duì)于處于狗50%販和顧100%房之間的權(quán)益調(diào)而言，調(diào)整平取決于所占卵的百分比以主及州法律給湖予控股股東睡多少相關(guān)的柳權(quán)力。澡D.驚非經(jīng)營(yíng)性資霞產(chǎn)和負(fù)債的帳調(diào)整柏虛1.則非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)廣目的識(shí)別刊斷a.鋪?zhàn)R經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)題和負(fù)債對(duì)于潤(rùn)正在運(yùn)營(yíng)的坐企業(yè)來說是總至關(guān)重要的瞇，因?yàn)樗鼈冄梢援a(chǎn)生營(yíng)地業(yè)利潤(rùn)。載融b.改帝非經(jīng)營(yíng)性資代產(chǎn)可以從企陽(yáng)業(yè)中提出并沫且在不損害緒企業(yè)運(yùn)營(yíng)的福情況下單獨(dú)葬進(jìn)行出售。寨吹沃(1)鐮非經(jīng)營(yíng)性資歷產(chǎn)不一定與府企業(yè)運(yùn)營(yíng)掙相關(guān)聯(lián)，或換者倡滑陳(2)會(huì)這些資產(chǎn)對(duì)證于企業(yè)合理孟、必要的運(yùn)門營(yíng)來說是珠“畝過剩的斜”孟。瑞適腿(3)姥在這兩種情晉況下，它們種和企業(yè)的運(yùn)囑營(yíng)相比，風(fēng)筆險(xiǎn)程度和所局需回報(bào)都有鼓所不同，這積就是為什么使要區(qū)別對(duì)待吉的原因。純您c.晝愈非經(jīng)營(yíng)性負(fù)獵債徑暢睜(1)物可能與非經(jīng)飯營(yíng)性資產(chǎn)相俗關(guān)聯(lián)誼暑日(2)憐對(duì)于小型企用業(yè)而言，另套一種常見的德非經(jīng)營(yíng)性負(fù)陽(yáng)債是對(duì)企業(yè)攝的支撐至關(guān)掉重要的股東掘貸款，它的廚償還與否關(guān)匹系著企業(yè)的民生死存亡。杯它并不是真騰正意義上的擾負(fù)債，而是逼變相的股權(quán)也。結(jié)鋪2.蓬評(píng)估控股權(quán)逝益時(shí)，非經(jīng)跳營(yíng)性資產(chǎn)和揚(yáng)負(fù)債以及它滋們相關(guān)的收姑入或開支通杜常與企業(yè)的派營(yíng)運(yùn)分析分腫開來進(jìn)行。將a.憤從經(jīng)營(yíng)性負(fù)村債表中移除己非經(jīng)營(yíng)性資誠(chéng)產(chǎn)和負(fù)債。吧鋪b.寧仔細(xì)辨別出差相關(guān)聯(lián)的收豎入和支出，休將其從經(jīng)營(yíng)扒性收入報(bào)表炊中移除。叫c.扯確定非經(jīng)營(yíng)亞性資產(chǎn)和負(fù)索債的公平市萄價(jià)，因?yàn)樵摲涔绞袃r(jià)反合映出與這薪些項(xiàng)目的銷少售相關(guān)聯(lián)的哲稅收和交易旱費(fèi)用。濃d.要非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)塔目的公平市的價(jià)和運(yùn)營(yíng)價(jià)固值相加得出惑企業(yè)的總價(jià)隔值。參榆3.婦注意與過剩座資產(chǎn)相反的潛是資產(chǎn)不足凡，例如營(yíng)運(yùn)荷資本缺乏或屠者生產(chǎn)能力館不足。在這妄種情況下，經(jīng)不足資產(chǎn)量組通常加以資樸本化從企業(yè)壁價(jià)值創(chuàng)中扣除。第四章書目絹詹姆士揀·偶莫里斯，粉“按資本結(jié)構(gòu)發(fā)沈生變化時(shí)，紹協(xié)調(diào)股權(quán)和囑投入資本兩但種價(jià)值評(píng)估姑方賢法辣”戚，改《企業(yè)價(jià)值支評(píng)估季刊》傳，丹2004脹年父3乳月。訓(xùn)理查德灣·演懷斯，卵“滅在司法訴訟槳價(jià)值評(píng)估中供，重建企業(yè)攤收益獅”拾，旋《企業(yè)價(jià)值預(yù)評(píng)估季刊》執(zhí)，話2003務(wù)年典6誠(chéng)月。送第五章仗朵財(cái)務(wù)報(bào)告預(yù)英測(cè)程I.伴來源預(yù)測(cè)努A.獅資方余—演—袍許多公司出霜于銀行或經(jīng)刷營(yíng)的考慮都野備有內(nèi)部的奔財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)報(bào)達(dá)表，作為文勻件要求中的禍一個(gè)項(xiàng)目。反1.閱使用資方提夕供的預(yù)測(cè)報(bào)東表時(shí)，評(píng)估終師必須開展鍛?yīng)毩⒌恼{(diào)查餃研究，對(duì)各聞個(gè)變量進(jìn)行寇驗(yàn)證。萍2.燕資方的預(yù)測(cè)漫報(bào)表應(yīng)當(dāng)出既于未名動(dòng)機(jī)蓋進(jìn)行分析。屬a.迷劈銀行預(yù)測(cè)鐵—心過于樂觀偵b.飽戴離婚或不動(dòng)碑產(chǎn)稅預(yù)測(cè)蒙—闊過于悲觀鉗c.民黨財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)栽則第露142鈴號(hào)公告關(guān)于代損害研究的壇預(yù)測(cè)被—貿(mào)有些樂觀桶B.質(zhì)評(píng)估執(zhí)業(yè)者制—亡—憑如果目標(biāo)公奸司沒有準(zhǔn)備追預(yù)測(cè)報(bào)表，己或者已備好越的預(yù)測(cè)報(bào)表倡情況不屬實(shí)蝕，評(píng)估師應(yīng)門當(dāng)獨(dú)立地準(zhǔn)粘備預(yù)測(cè)報(bào)表沿，或者考慮殿使用資本化挨模型。費(fèi)扣1.惱以鼠BV201拼N堆討論過的研屆究和分析為治基礎(chǔ)蓋毒2.姻評(píng)估執(zhí)業(yè)者喘的預(yù)測(cè)應(yīng)當(dāng)泳由資方審核顆加以應(yīng)用。蓬I(lǐng)I.或銷售和贏利激預(yù)測(cè)口徑匙A.雖宏觀經(jīng)濟(jì)研另究環(huán)道1.硬通貨膨脹預(yù)絡(luò)測(cè)屢涂2.死國(guó)民生產(chǎn)總名值騰(潮GNP鳥)旱前景榜蟲3.逗可支配收入誓和消費(fèi)者信甜心墓棍4.氣帶有地域特偏色的人口變扇量唉B奧．產(chǎn)業(yè)研究音凍1.取國(guó)家和地方擊層面的產(chǎn)業(yè)甜增長(zhǎng)前景通傻2.貌需求因素，獎(jiǎng)產(chǎn)業(yè)的成熟蒙度廈馳3.乖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和逐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（般如價(jià)格或產(chǎn)夸品質(zhì)量）隨棍4.貨技術(shù)或經(jīng)營(yíng)桿陳舊化等因捏素遍C.蝶公司因素弦溉1.豈影響銷售預(yù)送測(cè)的因素額晨愿a.政購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)那青季b.菜揪有機(jī)增長(zhǎng)和色/蚊或者并購(gòu)成芽長(zhǎng)毛囑c.領(lǐng)臭多條生產(chǎn)線說娃d.僻惹顧客分析哈娃皆e.竭管理質(zhì)量和欄人事塊彈2.嫂影響費(fèi)用預(yù)岡測(cè)的因素珍培a.耳銷售百分鑄比費(fèi)用織敢b.拼固定資產(chǎn)絞成本和變量頂成本的組合衛(wèi)匹c.超固定資產(chǎn)釣的收購(gòu)與折燙舊份予d.禁外部融資鑼的使用賠蠢e.牙稅率遣閑3.影響忙資產(chǎn)負(fù)債表悼預(yù)測(cè)的因素坑制a.器運(yùn)營(yíng)資金駛項(xiàng)目的比率盜分析毅醉b.強(qiáng)平均或中彼值歷史比率辣預(yù)測(cè)伙尾c.置銷售百分掏比的資產(chǎn)負(fù)珠債表索歌d.參物質(zhì)實(shí)體辜的增長(zhǎng)與銷湯售并不同步忍，但預(yù)測(cè)者奇經(jīng)常在預(yù)測(cè)間中狠忽視這一點(diǎn)炒演e.憶肅資方蛋應(yīng)當(dāng)提供資牌本支出預(yù)測(cè)歇，尤其是對(duì)肅土地和建筑萍物的預(yù)測(cè)周眨f.再計(jì)息負(fù)債根預(yù)測(cè)的出發(fā)繞點(diǎn)是：蠅穗斜(1)管壇理投入問沖表(2)總丹資產(chǎn)預(yù)測(cè)的帥融資需要雷III.楚預(yù)測(cè)方法疤銷售百分比鑰預(yù)測(cè)錘1．最普遍淺的方法匆2．易于實(shí)印施娘蒙特卡羅(朋Monte彎Carl妨o)模擬洪1．較為復(fù)失雜耕—辦變量數(shù)目較蜓多忘2．通常需爹要專業(yè)化的誓軟件切C.犁以會(huì)計(jì)學(xué)為押基礎(chǔ)的方法百IV.銷韻售百分比預(yù)升測(cè)技巧損益表預(yù)測(cè)她1．銷售預(yù)橋測(cè)岔a.鞋預(yù)測(cè)期應(yīng)當(dāng)丸與目標(biāo)公司還凈現(xiàn)金流量獎(jiǎng)穩(wěn)定下來的龜時(shí)間相同（碰通常為3-些5年的離散鵲期）厘b.勁離散期間的尺年增長(zhǎng)基于濤上面進(jìn)行的濱研究債2．費(fèi)用預(yù)序測(cè)黃a.劃預(yù)測(cè)期應(yīng)當(dāng)說與目標(biāo)公司渡凈現(xiàn)金流量屈穩(wěn)定下來的請(qǐng)時(shí)間相同（潑通常為3-籠5年的離散叫期）數(shù)b.詞可變費(fèi)用預(yù)狂測(cè)視為直接拿銷售百分比甚，基于歷史游平均值或中吃值，或新信概息帶來的新意百分比載(傭1)與銷臟售的歷史相街關(guān)性會(huì)因?yàn)楣P外部經(jīng)濟(jì)因公素而失效。駱例如，石油伏價(jià)格的上漲臺(tái)會(huì)引發(fā)石油燭產(chǎn)品原材料瞎成本不合比連例的增加臭c.真固定費(fèi)用以臉及半固定費(fèi)鋪用預(yù)測(cè)基于天管理投入或葛獨(dú)立的分析嗽。固定成本盤也只是在相齊關(guān)范疇內(nèi)才暴是有效的。誠(chéng)固定或半固駝定勤費(fèi)用的例子贊包括：飲(艇1)基于召固定資產(chǎn)清感單預(yù)測(cè)的折佩舊預(yù)測(cè)笑(緣2)銷售勇中的房租，慰水電費(fèi)，專潛業(yè)費(fèi)用等通幸常是獨(dú)立進(jìn)志行的，或者澤與銷售的關(guān)續(xù)聯(lián)性并不密往切依(晝3)利息按預(yù)測(cè)作為負(fù)竿債水平和資衫本結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)移的一個(gè)功能口進(jìn)行（因?yàn)樵笡]有確切的扛負(fù)債水平嗓，利息費(fèi)用釀可以先計(jì)算己在內(nèi)，后做毯調(diào)整）污(濃4)基于濟(jì)目標(biāo)公司有蠅效預(yù)測(cè)稅率回的稅收或基折于稅前收益幼的稅收鵝(辭5)支出果和收益的其魔他項(xiàng)目必須鬼逐個(gè)進(jìn)行預(yù)羊測(cè)巷B.禮資產(chǎn)負(fù)債槳表的會(huì)計(jì)預(yù)耗測(cè)匙歪1．基于相緩關(guān)比率或銷鼠售百分比的巾營(yíng)運(yùn)資金帳額目預(yù)測(cè)（可妨接受賬目，愚庫(kù)存，預(yù)付躬賬款，應(yīng)計(jì)霜費(fèi)用）善攔a.營(yíng)梯運(yùn)資金應(yīng)當(dāng)回結(jié)合行業(yè)規(guī)刮范進(jìn)行分析經(jīng)父b.偏色離行業(yè)規(guī)范上的行為可以啟針對(duì)不同公念司的因素進(jìn)羨行擔(dān)保昆紙c.固瓣定資產(chǎn)預(yù)測(cè)耗基于與管理也投入相結(jié)合雞的歷史固定織資產(chǎn)清單，諸或者基于銷馬售百分比驗(yàn)2然．資產(chǎn)和負(fù)獅債的其他項(xiàng)懂目預(yù)測(cè)取決鉆于賬目的性版質(zhì)皂3扶．融資預(yù)測(cè)帆取決于資本本結(jié)構(gòu)的假定肝孤a.留斗存收益預(yù)測(cè)迷等于上一年陷的留存收益鋤加上凈收入瓦，減去支付傍的股息（應(yīng)灣用于凈收入布的股息支付布率）臂窄b.負(fù)暗債預(yù)測(cè)視作戒融資不足的喚估測(cè)（負(fù)債眉額以及股權(quán)淺少于預(yù)測(cè)的膏總脆資產(chǎn)）客壤c.損頃益表上的利回息費(fèi)用依賴鼓于重申的負(fù)抵債預(yù)測(cè)寸C.傲外部財(cái)務(wù)投象資預(yù)測(cè)早1玩．影響投資剛的因素顛誓a.銷遇售量增加耕能b.資漁本密集比率另—舅銷售量的增蜜加必然引起午資產(chǎn)增加（奇通常是經(jīng)營(yíng)鬼性流動(dòng)資產(chǎn)放，財(cái)產(chǎn)，廠隔房和設(shè)備）汗，除以銷售詠總量藍(lán)帥c.負(fù)看債密集比率釋—鐘銷售量的增賺加必然引起墳無(wú)息負(fù)債的譜增加(通?？故墙?jīng)營(yíng)性流卸動(dòng)負(fù)債,如陣應(yīng)付帳款和臨應(yīng)計(jì)費(fèi)用)抖，除以銷售稻總量。出塞d.邊閣際利潤(rùn)率襯講e.股駝息支付率鄉(xiāng)—渣股東分紅除揚(yáng)以純利延D.昨現(xiàn)金流量報(bào)羅表預(yù)測(cè)自霧1．流動(dòng)吼資產(chǎn)，流動(dòng)低負(fù)債以及其佛他非流動(dòng)營(yíng)摔業(yè)帳目上的沙變動(dòng)影響到拳的營(yíng)業(yè)項(xiàng)堆目，流動(dòng)資植產(chǎn)的增加是攤負(fù)現(xiàn)金流量薪換2．損益表漲上增加的非糾現(xiàn)金項(xiàng)目牛餅3．在無(wú)法鐘得到資本額屈的情況下，墻它的計(jì)算依云賴于財(cái)務(wù)數(shù)聾據(jù)。年資本型投資預(yù)測(cè)為慣：揭臣潤(rùn)摔箱上一年的凈期資產(chǎn)浪換抬減：得從固討定資產(chǎn)中移鏈除的項(xiàng)目臭鹽卻加：悅新資雞本投資顫坑清士減：慕折舊密掉欠等于私：期末凈臨資產(chǎn)枕遲4．基于矩負(fù)債變動(dòng)以跳及援股東融資變伏動(dòng)的融資項(xiàng)竟目預(yù)測(cè)。負(fù)蠶債的增加等述于正現(xiàn)金流偶量。責(zé)三5．現(xiàn)金披流量的計(jì)算府結(jié)果（現(xiàn)金熱變化）加上衡資產(chǎn)負(fù)債表生中上一年的日現(xiàn)金結(jié)余或批從中減除。啞E.蔥預(yù)測(cè)比率拴計(jì)算圓漲1．因?yàn)橼A適利和營(yíng)運(yùn)資辜金項(xiàng)目預(yù)測(cè)集以比率為基攪準(zhǔn)點(diǎn)進(jìn)行，賤贏利和營(yíng)運(yùn)狹資金的比率溝等于基準(zhǔn)比胡率。烈遷2．杠桿比堤率和償付比叨率將發(fā)生變己化，應(yīng)當(dāng)進(jìn)挪行審核。終V.銷售籌百分比預(yù)測(cè)房的問題瓶A.堪銷售水平暮幾乎影響到錯(cuò)預(yù)測(cè)的各個(gè)沿方面，諸如材增值利潤(rùn)，穩(wěn)資產(chǎn)管理改兆進(jìn)這樣秀的管理目標(biāo)師經(jīng)常被忽視眠?；˙.床假定銷售簽與支持銷售圍的資產(chǎn)負(fù)債贈(zèng)表項(xiàng)目之間殲是鹿線性關(guān)系。鉛C.推變量預(yù)測(cè)鵝基于歷史經(jīng)崖營(yíng)狀況，并丑未考慮行業(yè)灌規(guī)范的因素陪。株D.鹿在保持營(yíng)堅(jiān)運(yùn)利潤(rùn)率的短資本結(jié)構(gòu)方騰面，沒有進(jìn)丙行相關(guān)分析索。捎膠1．將預(yù)錯(cuò)測(cè)結(jié)束后的護(hù)資本結(jié)構(gòu)與退最近的歷史造年度資本結(jié)及構(gòu)進(jìn)行比較細(xì)。育叔2．將資充本結(jié)構(gòu)與行雜業(yè)規(guī)范進(jìn)行千比較。違VI.管鑒理預(yù)測(cè)分析愁A(yù).窗審核管理仆假定毀渠1．這些制假定合理嗎遣？照謝2．如果災(zāi)這些假定都喝不成立，不既需要特別考對(duì)慮或可以不柱用考慮預(yù)測(cè)側(cè)結(jié)果。陷B.淚對(duì)比管理典的過去預(yù)測(cè)慌與歷史結(jié)果副敗1．過去芬的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確陳嗎？炸催驟2．這些結(jié)蘭果從歷史上桌看是急進(jìn)的放還是穩(wěn)健的案？率C.悶進(jìn)行財(cái)務(wù)柿分析預(yù)測(cè)刮嶺1．如果舞未能提供，欠請(qǐng)進(jìn)行資產(chǎn)巨負(fù)債表預(yù)測(cè)欣。則癥2．進(jìn)行神比率和同比竄項(xiàng)目分析。猜槍3．將預(yù)目測(cè)比率與歷陷史比率進(jìn)行終比較。脖騾4．查找腔營(yíng)運(yùn)資金比柜率中的偏差存。當(dāng)絹5．查找懶資本結(jié)構(gòu)中頑的偏差。糧涼6．查找插并說明與行蟻業(yè)期望值的坊不一致。雙役7．查找涌并說明與宏疑觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境鑰的不一致。毛D．使顫用線性回歸摔來衡量銷售然/資產(chǎn)負(fù)債等表之間的關(guān)榴系啦眉1．在應(yīng)用勤簡(jiǎn)單的銷售憑百分比預(yù)測(cè)但法之前，必押須對(duì)燥銷售以及支近持銷售的資拒產(chǎn)之間關(guān)系礎(chǔ)的性質(zhì)做出隱分析和判斷溫。護(hù)帆2．線性回澇歸如—眠將歷史銷售毀水平的變化晨（獨(dú)立變量障）與支持銷旺售的資產(chǎn)負(fù)底債表帳目的朵變化（依賴怠變量）進(jìn)行哀比較。隸3女．必須有充泊足的歷史數(shù)聯(lián)據(jù)。耐例狐如：假定以智下是卡羅拉廉公司的銷售群量和庫(kù)存歷羨史數(shù)據(jù)。一刷個(gè)簡(jiǎn)單的回納歸產(chǎn)生下列榨結(jié)果：回歸分析此塊漆手余Y-獨(dú)立變獨(dú)量X優(yōu)-依賴變量材罩禮槳垮記庫(kù)存違愿銷售量柱疫預(yù)計(jì)腹庫(kù)存累殘差幟諸20秤01蛾2朽34誦柱2,44愧8張框243.拜20驟(赴9.20)亞襲20衰02魔344找秩3辣,224丘臉3嘗24.75廳遙19.萬(wàn)25鵲浙20魚03映365橫虛3伸,609牽您3扯65.21兔柳(0.譽(yù)21)受著20醬04載380蝕逆3反,774爛轟3毯82.55矩短(2.陶55)伍暮20休05于39精9名矮4,000搖鐮嚴(yán)406.3重0輛(7齒.30)酒爐20執(zhí)06揚(yáng)定督4舒,320脊寶4戶39.92宰沫(7.團(tuán)30)愈周截距晃潤(rùn)(14.0寧5)絨發(fā)系數(shù)板昨0.保105乳守R平意方值范0.97銳R平望方值被截取推作為庫(kù)存變提化的一不分濟(jì)，這一變化響是銷售量的假變化引起的弄。蝕釀4．R禿平方值表明丟97%的庫(kù)柏存量變化由礙銷售量的變唐化解釋。標(biāo)疏5比．鑒于二者釋的關(guān)系非常項(xiàng)密切，考慮宵到銷售預(yù)測(cè)遼，可以使用祝線性公式預(yù)逝計(jì)庫(kù)存量。蒼預(yù)測(cè)的庫(kù)存驚量$439事.9=-1猴4.05+供.105(挽4320)精辣VII.柜非線性關(guān)系六A.市規(guī)模經(jīng)濟(jì)脾柔1．庫(kù)存呈——庸當(dāng)一個(gè)大的膏庫(kù)存基需鹿要增加以啟尸動(dòng)銷售時(shí)得，附加銷售厘需要的庫(kù)存獅投資少之又輩少（例如象拔家得寶這樣繼的大型零售池公司）垂標(biāo)2．地產(chǎn)，陵廠房及設(shè)備梳—論投資用于銷必售的相關(guān)范舉疇（在實(shí)現(xiàn)惠銷售能力之此前不需要新慈的投資，但滋之后則需要戴較大幅度的次投資）泥B.量非線性資虎產(chǎn)預(yù)測(cè)舌坑1．需要管老理投入。惡估2．預(yù)測(cè)工私具通常超出坡評(píng)估項(xiàng)目的感范疇。歷VII.可置用現(xiàn)金流量武預(yù)測(cè)視A.質(zhì)可用現(xiàn)金透流量預(yù)測(cè)v竄s.現(xiàn)金流批量表歸蝕1．本章已規(guī)經(jīng)討論過的敞現(xiàn)金流量表項(xiàng)是一種會(huì)計(jì)候報(bào)表，反映榆出上一個(gè)會(huì)填計(jì)期間和當(dāng)灌期之間的現(xiàn)鍵金量變化。隨位2．在評(píng)估桂中的可我用現(xiàn)金流量彩計(jì)算并沒有賺計(jì)算現(xiàn)倆金發(fā)生的變營(yíng)化?？捎矛F(xiàn)生金流量分析蝕方法在評(píng)估剩中的使用是拉為了計(jì)算分墳配給股東（季股權(quán)評(píng)估）甩或債權(quán)人以憶及股東（投絲入資本評(píng)估射）的現(xiàn)金流鈔量。釘B.擔(dān)可用現(xiàn)金流挨量（已在第含4章討論過幸）的構(gòu)成俗刮1．股權(quán)現(xiàn)都金流量授輩2．投入資膏本現(xiàn)金流量些IX.預(yù)慨測(cè)中的常見駕錯(cuò)誤準(zhǔn)A.搜未經(jīng)證實(shí)的吵假設(shè)鷹悅1．并未被棵行業(yè)分析所伸證實(shí)的銷售厘增長(zhǎng)蘋賴2．公司沒銷有能力做出將行業(yè)預(yù)測(cè)炮B.蒜重大的銷售購(gòu)增長(zhǎng)，但在死營(yíng)運(yùn)資金或膀固定資產(chǎn)方追面沒有相對(duì)守稱的投資咱C.感沒有固定成陳本vs.可璃變成本的分程析；所有成湯本被假定為驕可變的棗D.聽營(yíng)運(yùn)資金預(yù)兄測(cè)包括計(jì)息場(chǎng)負(fù)債，此負(fù)洽債包括在一沉個(gè)單獨(dú)進(jìn)行鑒的負(fù)債本金臉預(yù)測(cè)中。賞E.仗資產(chǎn)和負(fù)債年其他項(xiàng)目的吵遺漏莖F.外永久增長(zhǎng)高雖于可持續(xù)增擁長(zhǎng)捎G.碰沒有再次對(duì)貧比率進(jìn)行研賺究，從而檢南查預(yù)測(cè)對(duì)資摟本結(jié)構(gòu)的影謀響想H.封負(fù)債本金發(fā)偽生變化，但床并未考慮其滔對(duì)痛負(fù)債成本或陜股出成本的量影響朝捧I.澡永久現(xiàn)金眼流量預(yù)測(cè)包雁括對(duì)進(jìn)行中認(rèn)的資本支出敬和折舊做出黨的不可能實(shí)范現(xiàn)的假定心攜見附錄A研—欠關(guān)于預(yù)測(cè)的洽課堂提問。捐當(dāng)堂做問題倉(cāng)2A惹和2B的練告習(xí)。問題嫂2C電留作課外作業(yè)。緣第5章書達(dá)目宏杰程·亦阿布拉姆，薄“燈現(xiàn)金流量即預(yù)測(cè)：股息訊支付率方法重”尿，《企業(yè)價(jià)獻(xiàn)值季刊》，匆2003年嫩6月。那第六章折隆現(xiàn)率簡(jiǎn)介縱I.刷定義和術(shù)語(yǔ)語(yǔ)婆A.量折現(xiàn)率租——恒是一種回報(bào)裕率，用于將能未來貨幣價(jià)瓜值（無(wú)論是摟應(yīng)付帳款或胸是應(yīng)駁收帳款）轉(zhuǎn)堡換為現(xiàn)值（瑞企業(yè)價(jià)值評(píng)窮估規(guī)范定義搏）排1.折現(xiàn)燙率是投資者哈進(jìn)行某項(xiàng)投彩資時(shí)應(yīng)得的金回報(bào)。尼2．折現(xiàn)率較是一種預(yù)見舍性比率，試鄙圖在投資進(jìn)撫行的時(shí)段里鉤量化充足的孫回報(bào)。宋B.罰用于描述折挑現(xiàn)率的其他誼術(shù)語(yǔ)翼往1．回報(bào)率報(bào)則2．應(yīng)得回爹報(bào)率多僅3．股本成灶本串結(jié)4．資本成包本秀情5．替代資劍本成本舌枝6．加權(quán)平口均資本成本蠶II.風(fēng)參險(xiǎn)與收益關(guān)零系甜A.滾風(fēng)險(xiǎn)與收益話之間存在著禽一種正向關(guān)芹系。投資的榆風(fēng)險(xiǎn)越大，恢吸引投資者飯進(jìn)行霧投資的應(yīng)得館回報(bào)率也就甲越高。兄B.襪應(yīng)得回報(bào)率塊與價(jià)值存在際著一種反向映關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)柄越大，應(yīng)得駁回報(bào)率也就殺越高，掉而未來現(xiàn)金句值卻越低。偵C.筍風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)厚相關(guān)繳聯(lián)，可以作增為股票潛在執(zhí)回報(bào)的概率勇分布而加以驅(qū)計(jì)量。思考下列例子：貪1．一個(gè)公銹共事業(yè)公司苦年預(yù)期回報(bào)育率是12%芝。在經(jīng)濟(jì)條窗件最優(yōu)化時(shí)己，潛在回報(bào)愿率是14%尸；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰喉退時(shí)，潛在踩回報(bào)率為1作0%?；I2．一個(gè)異直國(guó)汽車零售棵商的年預(yù)期看回報(bào)率是1民2%，瞇但在經(jīng)濟(jì)條椅件最優(yōu)化時(shí)牢，潛在回報(bào)導(dǎo)率是45%申，而當(dāng)菌經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)稈，潛在回報(bào)叢率則降至-茂30%。欺3．公共事艇業(yè)公司的風(fēng)喪險(xiǎn)較小，考弟慮到不同的踩經(jīng)濟(jì)條件，富股票回報(bào)的應(yīng)概率分布越粒緊密，股票激的風(fēng)險(xiǎn)也就遵越低。狐III.年折現(xiàn)率的決扒定因素戀A.城折現(xiàn)率柜1猾．由市場(chǎng)決爭(zhēng)定湯2扯．隨著時(shí)間些的變化而變銀化，即使是床同一種投資硬3碗．體現(xiàn)通貨織膨脹預(yù)期飛4殃．基于另類嶼投資回報(bào)（誼包括在國(guó)外渴權(quán)益市場(chǎng)上肌的回報(bào)）怎5寺．必須對(duì)某股些資產(chǎn)的特蓄定風(fēng)險(xiǎn)或評(píng)月估中的資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)堆整卵6蹦．取決于未冬來收入流量肆的性質(zhì)攝B.銷影響膊折現(xiàn)率選擇徐的因較素?cái)?舌．外部因素沃（企業(yè)管理炮者無(wú)法掌控嗎的因素）最謀a.測(cè)總體經(jīng)濟(jì)條俯件和前景棕勾b.性行業(yè)條件和純前景氏紗c.屑影響行業(yè)和誼市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)荒因素瞇確d.揉股票市場(chǎng)環(huán)狗境及其對(duì)行昌業(yè)吸引力的省看法察呼e.秘資本的來源姐，成本和強(qiáng)可利用性漏智f.殊其他抽2避．內(nèi)部因素槐畢a.掏贏利水平侵書b.急企業(yè)的財(cái)務(wù)紡狀況旦打c.初貨源保障拆烤d.巧分配制度的封性質(zhì)和市場(chǎng)略準(zhǔn)入柳逝e.沙管理水平哭的質(zhì)量綱桐f.清會(huì)計(jì)體系，僑方法，掌控要以及收益質(zhì)甚量旨小g.舊預(yù)期增長(zhǎng)俘媽h.篩其他牽第七章權(quán)節(jié)益折現(xiàn)率的星構(gòu)成要素剩I.炮擴(kuò)展法回超顧述A.牛估算權(quán)益折糊現(xiàn)率采用的巖擴(kuò)展法基于淚相對(duì)穩(wěn)定的躁投資環(huán)境下蛇的當(dāng)期收益累，并且以增句值收益來反攜映目標(biāo)公司沿的高風(fēng)險(xiǎn)。洲關(guān)鍵躁要素包括：哈1其．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回戶報(bào)率春——工代表估價(jià)日療當(dāng)天，在相放對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證綱券上的當(dāng)期蒙投資收益（活有時(shí)稱作安咽全利率，資李金成本或基雞準(zhǔn)利率）。懷2賞．股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)晴溢價(jià)或ER錯(cuò)P晌——乖代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)極證券的增值莫收益，是投酬資者在承擔(dān)頓股權(quán)高風(fēng)險(xiǎn)欠投資時(shí)期氣待的回報(bào)。渾3蹲．特殊風(fēng)險(xiǎn)余溢價(jià)或SR韻P昨——夸代表高出股長(zhǎng)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第的增值收益譽(yù)，是對(duì)投資索者在承擔(dān)投止資組合中特祥殊風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的凱補(bǔ)償。顫B.潔擴(kuò)展股權(quán)折再現(xiàn)率實(shí)例（柳虛構(gòu)的數(shù)據(jù)賊）機(jī)屢估價(jià)日無(wú)風(fēng)透險(xiǎn)利率叛虜5主.0%飛神股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)園溢價(jià)四繩氣+6斑.0%菠購(gòu)特殊風(fēng)險(xiǎn)旅溢價(jià)倆漏練+4.0盡%奉薪折現(xiàn)率巾訪子您1務(wù)5.0%湖II.無(wú)殲風(fēng)險(xiǎn)利率住案A.什么隸是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證瓣券?酬1脾.普遍認(rèn)殿同的一個(gè)觀禽點(diǎn)是惕國(guó)庫(kù)證券是節(jié)相對(duì)安全的戚證券，因?yàn)榈嗡鼈冊(cè)u(píng)的收益付丙款和償還期跪已經(jīng)提前加疑以確定，并腿且不存在任霉何違約風(fēng)險(xiǎn)影。塔2箏．然而到期記期限的差異黨會(huì)帶來不同耗的風(fēng)險(xiǎn)：鉆英a.柜短期命——糧國(guó)庫(kù)券的期愧限是1年框襪b.越中期弄——姜國(guó)庫(kù)票據(jù)的牌期限是1~歇10年要舒c.婆長(zhǎng)期雹——癢國(guó)庫(kù)每債券的期限鴿是10~3間0年能3盯．通貨膨脹甩中的意外波舊動(dòng)以及在擔(dān)忌保期間對(duì)貨示幣的需求帶款給國(guó)庫(kù)券的豆風(fēng)險(xiǎn)非常有督限。羅盈a.閘然而，國(guó)庫(kù)孟券的投資者煌仍然無(wú)法確鉆定他們長(zhǎng)期舅投資之后的楊回報(bào)。肉益b.綱在長(zhǎng)期投資溝中，如果守利息率增長(zhǎng)悟，他們將得靈到高額回報(bào)付；如果利蕉息率下降，尖那么回報(bào)也率將減少。倚4寬．長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)潮票據(jù)和債券妖通常比國(guó)庫(kù)蹲券的回報(bào)要幟高。投資理獵論表明高回焰報(bào)是對(duì)高風(fēng)筋險(xiǎn)的補(bǔ)償。錫嘴a.騙在這種情況逝下，風(fēng)險(xiǎn)和蔥擔(dān)保期間未爛來利息率的友意外波動(dòng)相免關(guān)聯(lián)。鷹惹b.換長(zhǎng)期證券包耽括捏“侍投資組合風(fēng)愚險(xiǎn)唉溢價(jià)再”季，作為對(duì)投輛資者被困住勢(shì)無(wú)法對(duì)變化幕的市場(chǎng)條件掏作出回應(yīng)的引補(bǔ)償。套5秩．相應(yīng)地，閥在使用短期須國(guó)庫(kù)券還是屢長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債姑券能更準(zhǔn)確騾地體現(xiàn)無(wú)風(fēng)駛險(xiǎn)回寨報(bào)率這個(gè)問斷題上，爭(zhēng)議查仍然存在。旗6托．大多數(shù)分頸析家傾向用曬投資組合無(wú)威風(fēng)險(xiǎn)率來匹召配目標(biāo)善投資中的投確資組合，因般為不公開持克股公司的投紗資組合通常掏是長(zhǎng)期革的，評(píng)估師彎使用長(zhǎng)期國(guó)爺庫(kù)債券收益稱率作為無(wú)風(fēng)唱險(xiǎn)利率的最儀好代理。段B.化長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債申券收益率來劑源吃滋1．《華爾犯街日?qǐng)?bào)》的水當(dāng)期收益率易III.戰(zhàn)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢與價(jià)隸股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢療價(jià)是投資者維應(yīng)得的回報(bào)株率，補(bǔ)償其卷在普通股市斥上的風(fēng)險(xiǎn)，墊該回托報(bào)率超出在攤無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券常投資上應(yīng)得驟的回報(bào)率。誤希1．股權(quán)風(fēng)韻險(xiǎn)乳玩ER孕P=E閱(Rm)-乖Rf以悄選其中，R斑m等于股市嫌收益牧林獎(jiǎng)陵E(R致m)等于股滿市預(yù)期收寬益腫洞惠飄Rf攻等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)挑回報(bào)率胡2．冤股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢蕉價(jià)具有前期欺性，它是投湯資期間在普迎通股市上的帥預(yù)期增值收詢益。然而，揭分析家們通冰常將歷史收妄益作為預(yù)期虜收益的合理曠指標(biāo)。乖昨a.歷史懼ERP法授——賴假設(shè)股票鍛和政府債券刺回報(bào)率的歷奏史差額是一題個(gè)相對(duì)穩(wěn)定轎的指標(biāo)，表絕示投資者承射擔(dān)與股權(quán)相滑關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)的偏意愿。執(zhí)眨b.預(yù)測(cè)逼ERP法荷——丙假設(shè)考慮到瓣當(dāng)期市場(chǎng)和獵經(jīng)濟(jì)條件的戲因素，分析篇家可以更好鑒地預(yù)測(cè)股權(quán)兵回報(bào)率和相溉對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)維測(cè)ERP可現(xiàn)以由一些股驗(yàn)票經(jīng)紀(jì)公司繼和經(jīng)濟(jì)咨詢缸公司公布?；蠲豤.這兩勸種方法各有大利兼弊。拍父冊(cè)(1)歷港史法優(yōu)點(diǎn)易——浮數(shù)據(jù)客觀，臘容易找到。曉濕(2詳)歷史法愚缺點(diǎn)瑞——陣過去無(wú)法反渣映未來。不湯同的計(jì)量時(shí)樹期得出不同狹的結(jié)果。研慮究表明在過翅去時(shí)期里發(fā)烏生的事情與啟最初的期望姐值迥異。促鉤專搞(3踏)預(yù)期法禍優(yōu)點(diǎn)怕——淘理論上，這見種方法更接獸近我們所尋茶求的在某一怒時(shí)間點(diǎn)上的搞投資預(yù)期值鍵。僻守(4驟)預(yù)測(cè)法豐缺點(diǎn)輛——張顯然這種方晨法帶有主觀啞性。不同的屋預(yù)測(cè)者，不擾同的模型，著得出的ER裹P變動(dòng)范圍鎮(zhèn)很大。礙B.Ib雜botso樹n歷史股權(quán)朗風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研1．股梁權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)輸歷史計(jì)量法矩最常見呈的來源是I橫b隱botso番n單的SBBI賓年鑒。SB斑BI袋表明自19刻26年以來遲股市和政府藏債券的回報(bào)叢率。該時(shí)期每的研究表明鬼變化幅度較骨大的經(jīng)濟(jì)條獸件，包括經(jīng)戀濟(jì)衰退，幾診場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，以鑼及經(jīng)濟(jì)加速堆增長(zhǎng)時(shí)期。好2觀．Ibbo故tson建評(píng)議股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)鞭溢價(jià)的墾計(jì)算應(yīng)當(dāng)采損用股票總收壺益的算術(shù)平帥均法減去同缸一時(shí)間釣區(qū)間計(jì)量的礙政府長(zhǎng)期債楚券收入回報(bào)源率的算術(shù)平灑均法。描3．I銜bbots貸on股市回澡報(bào)率厚a.SB錘BI使用S帥&P50觀0（標(biāo)準(zhǔn)普份爾500指界數(shù)）替代廣挪泛股市回報(bào)易率，這一做鴿法是恰當(dāng)?shù)耐?，因?yàn)榇蟊P倡股控制著整盯個(gè)股票市場(chǎng)脖的收益。監(jiān)(1)言為了比較局起鑒判，SBBI沒年喪鑒的隨后版妨本直同樣提供了記廣泛股市表簽現(xiàn)的替代計(jì)談量方法，包舍括價(jià)值加權(quán)掃紐約證券交迫易所（NY禾SE）綜合蒙指數(shù)以及紐完約證券交易掠所十分位數(shù)你1和2。痰(2)事自192境6至200揭5年間，S互&P50總0指數(shù)的回誰(shuí)報(bào)率比紐約段證券交易所憑綜合榨指數(shù)高出0丸.25%（酸或25個(gè)基胞本點(diǎn)），比死紐約證券交帥易所十分位境數(shù)1和2高趴出0.75陶%（倦或75個(gè)基住本點(diǎn)）.禁b.SB訪BI使用S延&P50刃0指數(shù)的總衫回報(bào)率來衡鉤量股票表現(xiàn)獅，同時(shí)也表暢明總回報(bào)率尺由兩部分組尿成：收入（緊紅利）和資扛本增值。辱4裙．Ibbo倘tson政嘩府債券回報(bào)僚率忍葡a襪.SBB透I獨(dú)提供政府不密同期限債券刮的數(shù)據(jù)，包巡括長(zhǎng)期債券輸（20年）橡，中期債券植（5年）以往及國(guó)庫(kù)券（遠(yuǎn)30天）。虹乳b.稼債券的總回使報(bào)包括三個(gè)疫部分：看您(夏1)收入單回報(bào)率動(dòng)——筍債券的息票拍制支付或現(xiàn)扇金流量驕括接(2)氏資本增值（義或折舊）某——憶時(shí)間的變化街帶來債券價(jià)婚格的變動(dòng)脾塑(隙3)再投阻資回報(bào)率敲——狗在債券期限嗚的剩余期內(nèi)熊對(duì)同一債券結(jié)進(jìn)行再投資活的月回報(bào)率帝暴c.下Ibbot竊son認(rèn)為溜長(zhǎng)期債券的番收入回報(bào)率涼是計(jì)算ER銅P最恰當(dāng)?shù)馁Y方法?；坞p(戚1)資本費(fèi)增值以及再挪投徑資回報(bào)率易杜遭許受債券利息衡率意外變化仗帶來的風(fēng)險(xiǎn)器?；ǜ?券2)包括慨沒有實(shí)現(xiàn)分稻辨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證概券目的的更他具風(fēng)險(xiǎn)性的債回報(bào)率。母葡5.20旦06年版的超SBBI顯逃示的是19刪26年至2紙005年間魚的回報(bào)率，刪以上討論的竹ERP計(jì)算嚷如下：慧睛嶄牧S&P怠500指數(shù)削總回報(bào)率臨自甩久1辟2.3%立儉繳捷減緩去政府長(zhǎng)期墾債券的收入弄回報(bào)率識(shí)棕錢(5.2%金)傳客娃若等哭于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)溢價(jià)弦削集案西掩7.1葛%缸C.享Ibbot膜son供應(yīng)音方股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)辱溢價(jià)含綁1．與傳統(tǒng)慧的ERP歷叨史計(jì)量方法浴相比，另一銹種方法就是瓦使用供應(yīng)方學(xué)模型計(jì)算得李出ERP。鑄（見伊博森浸和彭，之“玻長(zhǎng)期股票回鮮報(bào)率：參灑與真正的經(jīng)繪濟(jì)活動(dòng)扶”卸，《金融分野析家雜志》億，1月/2取月刊，59昌卷，200湊3年，88止-98頁(yè)。棄）諷2．南伊博森和彭倍發(fā)展了收益控模型作為E距RP估算的脆基礎(chǔ)。該模玉型將歷史回善報(bào)率分成四秘部分：委牽a.雀通貨膨脹囑老b.虎收入回報(bào)肅率健賴c.伶每股實(shí)際擇收益增長(zhǎng)恰韻d.陷市盈率逗糧討(1)當(dāng)昌期市盈率代賢表公司未來躲收益獻(xiàn)競(jìng)決(2)股笛權(quán)回報(bào)率供生應(yīng)因此只包旬括通貨膨脹代，實(shí)際收益盡增長(zhǎng)以及收游入。昨截3．股權(quán)回照?qǐng)?bào)率供應(yīng)計(jì)待算如下：致漂目SR=[裝(1+CP拌I)編*摧(1+G幻reps)筑-1駝]安+IN紐C+R里inv色憂停其中，易碰領(lǐng)S荷R=股肯權(quán)回報(bào)率供飲應(yīng)現(xiàn)嫩座C茅PI=階消費(fèi)者物價(jià)佩指數(shù)（通貨食膨脹計(jì)量）濤階崖G臂reps蛋=每股實(shí)背際收益增長(zhǎng)僅冠需I票NC=卻收入回報(bào)率勺稈狹Rinv蓋=再投藏資回報(bào)率年核4.供應(yīng)輕方股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)腿溢價(jià)（幾何爆學(xué)上的計(jì)量適）計(jì)算如下豆：豆箏銹催缺汗（1+評(píng)SR）節(jié)SERP凈=芹仙去藍(lán)洗慰妹—思1緞芝剪濃鋒（1國(guó)+CPI蝦）*（1示+Rf）其中，騙丹站褲SER僵P=供應(yīng)購(gòu)方股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)列回報(bào)率矮誕琴翅美SR=檢股峰權(quán)回報(bào)率供矮應(yīng)涉馳弓值CPI未=消費(fèi)授者物價(jià)指數(shù)童算叢川Rf弊=實(shí)際無(wú)遲風(fēng)險(xiǎn)利率卵薦5．以上公誼式得出的幾氣何平均值可嘩以轉(zhuǎn)換為算墊術(shù)平均值（隱更適合折現(xiàn)歐率的計(jì)算）勞，如下所示糠：教磁逼癥其中，毯匙夜面Ra=贊算術(shù)平均值淋弱斃拳Rg=忍幾何平均值領(lǐng)=股權(quán)回弊報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差扭6符．供應(yīng)方惜股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢瞞價(jià)和傳統(tǒng)歷掙史算術(shù)平均憤值股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)孫溢價(jià)對(duì)比如蠟下：施匆焰時(shí)姓期泥駝惕欲供應(yīng)必方股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)旦溢價(jià)漫何歷史海股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢蒸價(jià)繞您愉192啊6-200柔5變閉6.28俱%弟妨姜慌桑7.08%桂輔徒19柳26-20紀(jì)04擁魯6.1梳8%本愈拖下溫7.17謝%匆砌烤192嗽6-200露3疤鬧5.93胸%付武你華數(shù)7.19%券騎舉19代26-20參0歌2鋸既5.64鳴%務(wù)浸甩鴉仆6.97%優(yōu)仙悼192懷6-200社1杠沃5.71水%格推正狼旺7.戚42%晝D.芹近幾年，一明些分析家評(píng)流判股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)蹄溢價(jià)歷史計(jì)陜量方法，爭(zhēng)陷議涉及的領(lǐng)由域在第8章渴中進(jìn)行解決抵。伴IV.規(guī)典模溢價(jià)雪A.則SBBI史1繞．研究顯示魚出小公司平肚均回報(bào)率要齒高于大公司知。全部風(fēng)險(xiǎn)蜓或年收益標(biāo)豆準(zhǔn)差隨著公禍司規(guī)模的降允低而增加。置SBBI將膛小市值公司搬股票風(fēng)險(xiǎn)溢乖價(jià)的計(jì)算結(jié)行果常視作基于S蒼&抬P500欺指危數(shù)得出的總痕回報(bào)率的算辨術(shù)平均值。耍傳a.小棟公司指數(shù)基榆于紐約證券詳交易所基金餃表現(xiàn)排名第圾9和第10促(按市場(chǎng)純價(jià)值劃分等板級(jí))的公司駝得到的總回該報(bào)率加上在累美國(guó)股票交電易所(AS芒E)以及柜刺臺(tái)市場(chǎng)上具梁有相同規(guī)模硬的公司經(jīng)市皮場(chǎng)價(jià)值加權(quán)房后的回報(bào)率壟。襖團(tuán)b.2沃005年，長(zhǎng)在Ibbo岸tson小罵公司指數(shù)（宮基金表現(xiàn)排賓名第9和第敢10）中最朋大的公司市煎場(chǎng)資本化達(dá)至到585萬(wàn)維美元（20鷹03年是3山30萬(wàn)美元羊）。紐約證姐券交易所基扣金表現(xiàn)為1溜0b的最大聚的公司市場(chǎng)說資本化達(dá)到唱近170萬(wàn)芳美元。倘炊c.從辣19泊26年至2裹0搏05年，傳預(yù)統(tǒng)望的Ibbo擠tson小悉股票溢價(jià)如墊下所示：妹輛源小公司股襲票總回報(bào)率投絮照盞蛇17幼.4%劉糾甩減去基于斧S&P5罩00指數(shù)的鼓總回報(bào)率物民性異(12.3屑%)核業(yè)蘋等于小公寇司風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)乳南守閃偽5號(hào).1%貝城d.S汪BBI指出慨這種小公司五溢價(jià)假定目烏標(biāo)公司的系蠢統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或純?爹和紐約證券瓦交易所指數(shù)炸小公司的廣揉泛投資組合幼的一樣，但擠事實(shí)并非如服此。取決于臥公司的產(chǎn)業(yè)師和其他經(jīng)營(yíng)漿性課特征，某一叢特公定目標(biāo)公司岔較之于小公狀司指數(shù)，風(fēng)率險(xiǎn)過高或較羨小。拒2頸．SBBI拖的最新版本褲顯示出因?yàn)榛乙?guī)模關(guān)系而柏試圖將過剩謠回報(bào)率分離裕出來的規(guī)模徒和數(shù)據(jù)明細(xì)撈表，而不是聰象傳統(tǒng)小公慌司溢價(jià)那樣飾，將規(guī)模和接行業(yè)因素全耍部考慮在內(nèi)語(yǔ)。宵a.這些抬溢從價(jià)基于資本座資雅產(chǎn)定價(jià)模型葛，第8章將題詳細(xì)討論該滲模型。待b.使用李這些溢價(jià)是慌假定目標(biāo)公蕩司所有的風(fēng)翼險(xiǎn)都已經(jīng)適繞當(dāng)?shù)赜枰钥贾]，不同于英特定行業(yè)或括特定公司的隨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的錄規(guī)模。育浙c.新胖?jǐn)?shù)據(jù)列出紐簡(jiǎn)約證券交易庫(kù)所基金表現(xiàn)割排名第10連位的公司明贏細(xì)表（以及棕在柜臺(tái)市場(chǎng)煤和納斯達(dá)克術(shù)具有相同規(guī)裹模的公司凍）將這些公臘司舒分成兩個(gè)規(guī)飾模妙集團(tuán)時(shí)——激10a胳和10b。鉛層d.需丈要注意納入塌10b的某冶些上市公司監(jiān)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)豆欠佳，財(cái)務(wù)須狀況受到損目害，交易量薄低下，這些木都將削弱計(jì)達(dá)算得出的溢促價(jià)正確性。仔3標(biāo)．近幾年來融，小公司回姜報(bào)率的數(shù)據(jù)辱由一些專業(yè)凈研究喜機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)答密的審核，慰因其作為確膚定規(guī)模溢價(jià)燒的基礎(chǔ)而遭劍到美杠國(guó)國(guó)家稅務(wù)臣局（IRS集）的抨擊。卻龜a.一踏個(gè)基本觀點(diǎn)種是在計(jì)算市與場(chǎng)價(jià)值影響灣力低下公司江的回報(bào)率時(shí)撕，不僅僅將穴其視作一個(gè)辛小規(guī)模公司湯。捷圾b.杠醫(yī)桿作用過高攪的公司經(jīng)營(yíng)鈴業(yè)績(jī)很差，記或者處于起肌步階段的公冰司股權(quán)價(jià)值緊低下，巧因此這些公舊司顫擁有較高回卻報(bào)核率的事實(shí)不像足為奇。勿B(yǎng).訓(xùn)Duff拼&Phe珍lps風(fēng)險(xiǎn)著溢價(jià)報(bào)告（獵D&P報(bào)告核）求1飲.Rog病erGr筐abows斯ki和Da奴vidK允ing使用滲SBBI中干的回報(bào)率數(shù)泳據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)光溢價(jià)晶研究，但是魄制成不同的差表拐格。研究結(jié)欺果每年都進(jìn)栗行貪更新，發(fā)表修在Ibbo屆tson串稱為標(biāo)準(zhǔn)普敘爾風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)舒報(bào)告以及G雹rabow胞ski-荷King研避究灶。范眨a.D咐&P報(bào)告運(yùn)炊用公司規(guī)模罰的8種可選萬(wàn)擇性方法列茂出了25個(gè)警規(guī)模等級(jí)的傅組合（加上趙一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)慨類別）持有母的歷史股權(quán)然風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之疤間的差異。禍這8種規(guī)模言標(biāo)準(zhǔn)是：瞎嚼(1譯)股權(quán)市爹值（作為對(duì)答SBBI的恰補(bǔ)償）搭驢疫(2)摔投入資本話市值罪種(3道)股權(quán)賬價(jià)面價(jià)值洋送(4鐵)5年平連均凈收入寬妙(5泳)5年平屠均EBIT稠DA植攪(6熊)總資產(chǎn)擋跡(7臂)銷售量男獨(dú)(8算)雇員人飽數(shù)銷妨b.鉆D&P報(bào)告析與拆SBBI規(guī)吼模形溢價(jià)分析的迅差異表現(xiàn)在斗以下幾個(gè)主燕要方面：脈機(jī)（1）恐分析覆蓋的配時(shí)間段（D猾&P數(shù)據(jù)是蛾自評(píng)估日起蜂的1963越年，而不是茶SBBI計(jì)信算表格中的霞1926年序以前的時(shí)間石。）批卵（2）閘計(jì)算得出的父溢價(jià)性質(zhì)（猾使用擴(kuò)差展法計(jì)算的檔話，D&P澇溢價(jià)需要加竄上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回弊報(bào)率以占得出規(guī)模調(diào)店整后的股權(quán)駕成本。使用旬CAPM得聲出的溢價(jià)也國(guó)同樣適用。潛）恢辛（3）確規(guī)模等級(jí)的窄數(shù)量（D&樣P報(bào)告包括俘25個(gè)，而匯SBBI研嗎究包括10誦個(gè)。）唉虹c.除偏去前兩個(gè)標(biāo)翁準(zhǔn)（股權(quán)市膨值和投入資炊本市值），臟D&P報(bào)告極中的其他毀規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)在嚴(yán)市擾值等級(jí)評(píng)定疊方嶼面沒有招致太美國(guó)國(guó)家稅摸務(wù)局的太多芬非議。這些神標(biāo)準(zhǔn)顯示出窗小規(guī)模對(duì)回劇報(bào)率的影響蠟是相同的，市但是與市值將標(biāo)準(zhǔn)相比，珠該溢價(jià)較為寄均一。觸玻d.D梢&P報(bào)告在命使用中有兩億套不同的數(shù)木據(jù)，取決于姓計(jì)算折現(xiàn)率仆時(shí)使用的方乘法。阻膚（比1）附錄C賢中的列表A筆-1至A-跨8提供了擴(kuò)漆展法使用中涼的規(guī)模溢價(jià)示。這8個(gè)列噸表代表了8墾種不同的規(guī)儲(chǔ)模標(biāo)準(zhǔn)。溢庫(kù)價(jià)應(yīng)當(dāng)與無(wú)推風(fēng)險(xiǎn)利率相境加得出規(guī)模獵調(diào)整后的股蓋權(quán)折現(xiàn)率。沫若有必要，怨特殊風(fēng)險(xiǎn)也旅要予以考慮腿。店回（2選）列表B-鬧1至B-8誤提供了資本易資產(chǎn)定價(jià)模疑型（CAP譽(yù)M）使用中到的啟規(guī)模溢價(jià)。牲這滾8個(gè)列表代重表嘩了8種不同第的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)載，反映出使已用CAPM估得出的折現(xiàn)礎(chǔ)率溢價(jià)。這休些溢價(jià)比起隙列表A系列濃的溢價(jià)要小傅，因?yàn)楣蓹?quán)助風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已鑼經(jīng)在CAP怎M中進(jìn)行了境記錄。若有四必要，特殊屯風(fēng)險(xiǎn)也要予摧以考慮。垂般（3鍋）適用于目浸標(biāo)公司的每狐一顛個(gè)相關(guān)聯(lián)規(guī)清模標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)雷當(dāng)加以運(yùn)用談。目標(biāo)公司緩的串相關(guān)香公制（市值陜和帳面價(jià)值租）與研究中澡的適當(dāng)組合速密切相關(guān)，鳳以期找到相案關(guān)聯(lián)的平穩(wěn)區(qū)溢價(jià)。嬌休（4樸）每個(gè)列表絡(luò)的結(jié)果都將勺進(jìn)行比較，意在主觀統(tǒng)計(jì)協(xié)分析之后，蓬確定一個(gè)最百恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)優(yōu)溢價(jià)。儲(chǔ)布置課堂作塵業(yè)：?jiǎn)栴}3襪——寇D&P風(fēng)險(xiǎn)品溢價(jià)報(bào)告的撕應(yīng)用。懇C.恨特定行業(yè)風(fēng)段險(xiǎn)粒1堂．SBBI惱后期的版本豪為近300鐵個(gè)行業(yè)提供妹了特定行業(yè)釋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（勾IRPs）呀，這些行業(yè)糟由標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)宋代碼的二位囑和三位編碼岡進(jìn)行確定。休2澆．任何數(shù)據(jù)企的使用都要傭求使用者了蹦解該數(shù)據(jù)是掃如何生散成的。矛煎先a.Ib鴨botso觀n的IRP酷s基于資本刮資產(chǎn)定價(jià)模阻型（CAP演M）。溢價(jià)妥的使用基本咳上是將擴(kuò)展詢法轉(zhuǎn)換為C挨APM法。錘陪b.頌IRPs基眼于傳統(tǒng)的I纖bbots塌on股權(quán)風(fēng)俱險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算陽(yáng)方法，和E暴RP其他方桐法一起使用厲時(shí)需要做出歸調(diào)整。IR稱Ps不能直吐接應(yīng)用于使零用D&P報(bào)泳告得到的折辱現(xiàn)率灰。圾籠c.污IRPs罷基于完全信校息畜?葡值。山“把完全信息方群法是一種橫授截面回歸分嫩析，基于某丹一特定公司無(wú)之于該行業(yè)映的風(fēng)險(xiǎn)，為債許多行業(yè)解斥決斧?艘值問題。煙”快扇d.包完全信息叼?煙值（FIB汽）乘以牽ERP，然顫后減去ER叼P，得出行榮業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)架，臺(tái)如下所示：令粥歉IRP器=(F僅IB鹿*遮ERP)須偷–炸ERP摔庭e.晃?谷值可以進(jìn)行鏡調(diào)整，以解誕釋目標(biāo)公司撞的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)固預(yù)測(cè)與公布合的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)夜之間的差異弱。波瞎f.辨在欣Estat團(tuán)eof信Deput傍y娛，稅務(wù)法庭碌采用的折現(xiàn)瘋率由國(guó)家稅準(zhǔn)務(wù)總局專家遭運(yùn)引用Ibbo稠t夫son法，床得辜出的負(fù)行業(yè)擾溢價(jià)（如行給業(yè)折現(xiàn)率與魂管權(quán)折現(xiàn)率銅的比值）計(jì)條算得出。這沉一方法得出桶的折現(xiàn)率是透5.2%，叉低于納稅人裕支付的稅率摩。法庭認(rèn)為偵如果SBB興I對(duì)于基準(zhǔn)回股權(quán)折現(xiàn)率處是最為適用訴的，那么它狡對(duì)于行業(yè)風(fēng)乎險(xiǎn)溢價(jià)來說款也最為適用費(fèi)。是梁g.魯納入SB趣BI行業(yè)風(fēng)持險(xiǎn)研究中的錄必備特征：悄案（姨1）近幾年依中銷售量超曾過1百萬(wàn)美機(jī)元有妨（升2）市場(chǎng)資襯本化等于或身超過1萬(wàn)美曲元狼厘（彼3）行業(yè)中蕩至少要有5扶個(gè)公司達(dá)到淋納入該研究狂所需的標(biāo)準(zhǔn)悠3．麗使用Ibb暖otson刺行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢因價(jià)的盛其他考量：者文廉a(chǎn).數(shù)銹據(jù)使用者可切以在www脅.Ibb債otson澤.com查完看納入行業(yè)槐樣本中的公枝司名錄。降諷b.標(biāo)哈準(zhǔn)行業(yè)代碼孔中的公司并額不完全與目媽標(biāo)公司相同壞。例如，一距個(gè)食品公司曠正投資于快窩餐業(yè)時(shí)下流威行的某種食閘品，該公司沸無(wú)得法與食品行楚業(yè)中大型的蹄、多元化幟的食品制造掉商相媲美。嘴悶c.樣拘本規(guī)模有時(shí)趣較小，這會(huì)攏導(dǎo)致某一單盾個(gè)公司給報(bào)看告中的溢價(jià)激帶來不適當(dāng)裁的影響。缸已d.在搜市場(chǎng)法中，乓行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢騙價(jià)的正確性牽取決于目標(biāo)饑公司與得出酷溢價(jià)的行業(yè)刷總體之間的萬(wàn)相似程度。存4．在腎理解和評(píng)估頂數(shù)據(jù)時(shí)，I窄b執(zhí)botso凡n蹦溢價(jià)有助于互分析家理解鑼某一特定行情業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。兩懷個(gè)方面尤其鴨需要引起注揪意：型掛a.SB恢BI行業(yè)風(fēng)歷險(xiǎn)溢價(jià)因?yàn)榻袷褂昧送耆恍畔⒏?摘，因此是一中種得出股權(quán)鉗成本的CA異PM方法。得憂b.行業(yè)涂風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和酒規(guī)模溢價(jià)的躬運(yùn)用并不象她人們認(rèn)為的端那樣加倍地拌增加規(guī)模風(fēng)削險(xiǎn)。Ibb氧otson極規(guī)模溢價(jià)衡咬量的是沒有蠻被屆?攀計(jì)算的規(guī)模仍風(fēng)險(xiǎn)部分。陰行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢爪價(jià)衡量的則羅是在不考慮呈規(guī)模的情況吐下，與市場(chǎng)賺總體相關(guān)聯(lián)牛的某一行業(yè)店風(fēng)險(xiǎn)。5．實(shí)例：華依據(jù)材以下信息以要及問題2中薯的數(shù)據(jù)計(jì)算原得出的Sp轎ring漂Hill家練具公司股權(quán)科成本：邁綱圾無(wú)風(fēng)倚險(xiǎn)緒利率喜嫂記謝尚5.0摸%傲構(gòu)用行業(yè)偏溢價(jià)累—瞎家具捧險(xiǎn)葵-握0.33%右鉗巷行業(yè)陜溢價(jià)筐—澇未裝飾的家戲具情獸-0.05廚%撓向蟻行業(yè)呢溢價(jià)越—錫已裝飾的家狼具讀講-2.89活%置梨鞋股權(quán)歲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（廁歷史的、傳總統(tǒng)的）7與.1%租打轟規(guī)模意溢價(jià)圖吩辭唐估6.36%頃考慮興到上述信息蛛，初步股權(quán)嗽成本（臺(tái)在調(diào)整Sp檔r鉗ingH醫(yī)i亮ll公司和會(huì)該行業(yè)差異枝之前以及考墨慮附加的特孫定公司風(fēng)險(xiǎn)靜之前發(fā)生）甩計(jì)算如下：財(cái)黨凈無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率體程煌饅時(shí)5.0%殺脾鴿股權(quán)程風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（殺歷史的、傳瘦統(tǒng)的）滴7.1%愉它弄行業(yè)冶溢價(jià)榮—?jiǎng)∫蜒b飾的家妥具素?cái)n-2.89訴%洲茶柿規(guī)模蝴溢價(jià)慮圖客寫凡6.36%何潤(rùn)股順權(quán)折現(xiàn)率址鋒濃嚷幫15.57山%全D.公司藝特別風(fēng)險(xiǎn)稼意1．沒亮有太多的客灑觀數(shù)據(jù)和量昆化手段來確蛛定公司特別汽風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。項(xiàng)在很大程度憐上這是有關(guān)晴判斷和經(jīng)驗(yàn)明的問題。困2．醒需要考量的紫重要量化因斜素包括：躲憶a.企宏業(yè)風(fēng)險(xiǎn)忙忠（1）唱與早期風(fēng)險(xiǎn)贊溢價(jià)相關(guān)的事規(guī)模層麻（2）傲地理多樣化為婚（3）葵經(jīng)營(yíng)能力閉無(wú)（4）跑生產(chǎn)線的多各樣性營(yíng)扮（5）嘩客戶組合和慢信賴哭踐（6）且供應(yīng)商組合漢和信賴乏剖（7）旗競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和膜劣勢(shì)繞泰（8）巡收益的質(zhì)量銀和可變性超擋b.財(cái)蜘務(wù)風(fēng)險(xiǎn)魔柳（1）勿杠酸桿系數(shù)啄曬（2）賊保障比率慮叉（3）繁流動(dòng)性漫樂（4）礦資本資源的界獲得選V.擴(kuò)展填法折現(xiàn)率的宮應(yīng)用祝A．承本章討論使棋用擴(kuò)展法計(jì)偵算折現(xiàn)率，客該折現(xiàn)率應(yīng)毯當(dāng)運(yùn)用到C櫻公司的股權(quán)曬凈現(xiàn)金流量車。在寧巨1．這樣可毫以與回報(bào)率西的性質(zhì)相匹奸配，因?yàn)樵撠暬貓?bào)率用于瓜得出折現(xiàn)率馬的ER組成堤部分。草與a敬.該回報(bào)仔率代表投資凈者獲得的以令股息和實(shí)現(xiàn)積的資本收益咬形式存在的嘩現(xiàn)金。旺朵b司.該回報(bào)祖率完全由C原公司生成。韻據(jù)c曾.該回報(bào)孔率是在支付哲所有的公司繡稅之后，難但在投資者僑支鎮(zhèn)付所得稅(適l垃evel爛tax)之石前產(chǎn)生的。衫川2．第1侍4章將介紹泡在使用SB渣BI法計(jì)算打得出的折現(xiàn)敵率對(duì)C公司壟進(jìn)行評(píng)估時(shí)凈出現(xiàn)的問題黑。尖B．使粗用擴(kuò)展法得緩出的折現(xiàn)率悄并沒有于“濕少數(shù)股權(quán)若”乖或堪“做控股權(quán)院”律性質(zhì)。清轟1．盡管雞用于得出E犧RP的回呈報(bào)率主要基寨于少數(shù)股權(quán)艇交易（當(dāng)公出司被收購(gòu)或未兼并時(shí)會(huì)出避現(xiàn)一些控股綠權(quán)交易），床Ibbot品son認(rèn)為澡回報(bào)率不具寧有鐵“鏡少數(shù)股權(quán)階”圈或身“娃控股權(quán)璃”鑄性質(zhì)，因?yàn)橄喔拘缘钠箴W業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并沒厲有隨著企業(yè)步所有權(quán)等級(jí)銹的不同而發(fā)剝生變化。報(bào)騎2．其他風(fēng)暫險(xiǎn)的確隨著疫企業(yè)所有權(quán)遍等級(jí)的不同堅(jiān)而發(fā)生變化感，務(wù)包括愿意出撈售醋權(quán)益、影響閃企鷹業(yè)經(jīng)營(yíng)以及佳實(shí)現(xiàn)投資回恨報(bào)率的能力夠。但是這些宴風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)記舌錄在第12慨章討論過的旬折現(xiàn)率和溢丑價(jià)中。蠶罩3．大多數(shù)青執(zhí)業(yè)者已經(jīng)僅接受了這些暖觀點(diǎn)，認(rèn)為們應(yīng)用于復(fù)“會(huì)少數(shù)股權(quán)查”帆收入流中的寺擴(kuò)展法折現(xiàn)焰率生成少數(shù)局股權(quán)價(jià)值；蹈應(yīng)用于綁“帥控股權(quán)蛋”叫收入流中的徑擴(kuò)展法折現(xiàn)音率生成控股摸權(quán)價(jià)值。廢C．理密論上講，適晴用于股權(quán)凈恒現(xiàn)金流量的腥折現(xiàn)率可以考進(jìn)行調(diào)整應(yīng)誘用到不同的艇收入流中，盤例如凈收入外或稅前現(xiàn)金獲流量