第四章期貨交易流程和期貨交易制度

第四章期貨交易制度和期貨交易流程4.1 期貨交易制度4.2 期貨交易流程1第一頁，共六十七頁。保證金制度保證金期貨交易中，期貨買方和賣方必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比率繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。期貨合約頭寸剛剛建立的時(shí)候,期貨交易者需要交納的保證金稱為初始保證金。當(dāng)保證金水平降低到一定數(shù)額時(shí),交易者需要追加保證金至初始保證金數(shù)。這個(gè)數(shù)額就稱為維持保證金。我國期貨交易中,初始保證金水平與維持保證金相等,一般是合約面額的確定百分比。2第二頁，共六十七頁。對(duì)保證金的要求與其面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。P63交易所對(duì)不同投資者有不同保證金要求。套期保值者（hedger）跨期套利者（spreadtrader）投機(jī)者3第三頁，共六十七頁。特點(diǎn)保證金制度建立了期貨交易者之間每日結(jié)算盈利/虧損的渠道,從而不會(huì)使投資者累積風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度使得交易者能夠以較小的資金承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。保證金的所有權(quán)屬于期貨交易者,而非經(jīng)紀(jì)商或交易所,因此交易所需要為保證金支付利息。交易者可以以有價(jià)證券作充當(dāng)保證金,此時(shí)交易所不需支付利息。保證金分級(jí)管理：會(huì)員保證金和客戶保證金結(jié)算準(zhǔn)備金我國的交易所結(jié)算以經(jīng)紀(jì)商為單位,經(jīng)紀(jì)商除應(yīng)繳交易保證金之外,還需維持200萬元（2005年春節(jié)前為50萬元）以上的結(jié)算準(zhǔn)備金。交易所在進(jìn)行結(jié)算時(shí),直接從結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶中扣劃應(yīng)繳保證金或者將多余保證金劃至結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶。4第四頁，共六十七頁。示例：鄭州商品交易所保證金制度普通月份保證金要求硬冬白小麥雙邊持倉量（N萬手）N<=4040<N<=5050<N<=60N>60交易保證金比例5%7%10%15%優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥雙邊持倉量（N萬手）N<=3030<N<=4040<N<=50N>50交易保證金比例5%7%10%15%棉花雙邊持倉量（N萬手）N<=1616<N<=2020<N<=30N>30交易保證金比例7%9%12%18%交割月份交易保證金比例硬冬白小麥30%優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥30%棉花30%資料來源：鄭州商品交易所5第五頁，共六十七頁。保證金Margins初始保證金買方經(jīng)紀(jì)商結(jié)算所經(jīng)紀(jì)商賣方保證金Margins保證金Margins保證金Margins6第六頁，共六十七頁。套期保值分買入套期保值和賣出套期保值2種，賣出套期保值者從事賣出套期保值可以向交易所申請(qǐng)用注冊倉單質(zhì)押作保證金用而不必再準(zhǔn)備全部所需要的保證金。買入套期保值者從事買入套期保值也可以向交易所申請(qǐng)用其他有價(jià)證券質(zhì)押作保證金用而不必再準(zhǔn)備全部所需要的保證金。

7第七頁，共六十七頁。當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度在每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金、手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。8第八頁，共六十七頁。每日結(jié)算（盯市）保證金Margins買方經(jīng)紀(jì)商結(jié)算所經(jīng)紀(jì)商賣方保證金Margins保證金Margins保證金Margins催交保證金MarginCall假設(shè)期貨結(jié)算價(jià)格較前一日上升9第九頁，共六十七頁。示例：保證金日期期貨價(jià)格每日盈利/虧損累計(jì)盈利/虧損保證金余額催交保證金數(shù)400.004,000June3397.00(600)(600)3,400June4396.10(180)(780)3,220June5398.20420(360)3,640June6397.10(220)(580)3,420June7396.70(80)(660)3,340June10395.40(260)(920)3,080June11393.30(420)(1,340)2,6601,340June12393.6060(1,280)4,060June13391.80(360)(1,640)3,700June14392.70180(1,460)3,880June17387.00(1,140)(2,600)2,7401,260June18387.000(2,600)4,000June19388.10220(2,380)4,220June20388.70120(2,260)4,340假設(shè)買入2手CBOT黃金期貨合約，合約單位100盎司/手，初始保證金為合約價(jià)值的2000美元/手，維持保證金是1500美元/手。10第十頁，共六十七頁。3.2.5價(jià)格波動(dòng)限制漲跌停板制度為了防止期貨合約價(jià)格出現(xiàn)投機(jī)性的暴漲暴跌,交易所一般對(duì)期貨合約價(jià)格每日最大波動(dòng)幅度進(jìn)行限制，超過該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無效報(bào)價(jià)，不能成交。斷路器機(jī)制（CircuitBreakerSystem）1987年股災(zāi)之后,紐約股票交易所開始執(zhí)行斷路器機(jī)制。當(dāng)股票指數(shù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí),交易所會(huì)暫停股票交易數(shù)小時(shí),之后重新恢復(fù)交易。斷路器機(jī)制實(shí)行之后在某些時(shí)候確實(shí)阻止了股票價(jià)格的恐慌性下跌。紐約商品交易所的漲跌幅制度紐約商品交易所執(zhí)行的漲跌幅制度類似于斷路器機(jī)制。當(dāng)期貨合約價(jià)格到達(dá)某個(gè)上下限時(shí),合約交易會(huì)暫停5分鐘,之后重新恢復(fù)交易。11第十一頁，共六十七頁。漲跌停板幅度大連黃大豆一號(hào)合約上一交易日結(jié)算價(jià)+3%大連黃大豆二號(hào)合約上一交易日結(jié)算價(jià)±4%大連玉米合約上一交易日結(jié)算價(jià)±4%大連豆粕合約上一交易日結(jié)算價(jià)+3%上海陰極銅合約上一交易日結(jié)算價(jià)+3%上海鋁合約上一交易日結(jié)算價(jià)±3%上海天然橡膠合約上一交易日結(jié)算價(jià)±3%上海燃油合約上一交易日結(jié)算價(jià)±5%鄭州優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥合約上一交易日結(jié)算價(jià)±3%鄭州小麥合約上一交易日結(jié)算價(jià)±3%鄭州棉花合約上一交易日結(jié)算價(jià)±4%鄭州綠豆合約上一交易日結(jié)算價(jià)±120元CBOT大豆合約上一交易日結(jié)算價(jià)±50美分CBOT道瓊斯指數(shù)期貨以上個(gè)季度最后一個(gè)月收盤指數(shù)的10％,20％,30％設(shè)限資料來源：大連商品交易所,上海期貨交易所,鄭州商品交易所,CBOT12第十二頁，共六十七頁。當(dāng)出現(xiàn)漲跌停板情形時(shí)，交易所一般采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施p6713第十三頁，共六十七頁。出現(xiàn)漲跌停板時(shí)的保證金變化期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)5分鐘單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。本日結(jié)算時(shí)交易保證金提高且放寬合約單日漲跌幅。第N日期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)5分鐘單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。第N+1日本日結(jié)算時(shí)交易保證金繼續(xù)提高但漲跌幅不變。期貨價(jià)格未出現(xiàn)漲跌停板。本日結(jié)算時(shí)交易保證金恢復(fù)正常水平期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)5分鐘單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。交易所將采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施,如暫停交易,調(diào)整漲跌幅及保證金水平,甚至強(qiáng)制減倉。期貨價(jià)格未出現(xiàn)漲跌停板。本日結(jié)算時(shí)交易保證金恢復(fù)正常水平第N+2日14第十四頁，共六十七頁。示例：紐約輕質(zhì)低硫原油期貨40美元開盤50美元30美元停盤5分鐘停盤5分鐘60美元停盤5分鐘40美元20美元停盤5分鐘70美元50美元30美元10美元停盤5分鐘停盤5分鐘…………15第十五頁，共六十七頁。持倉限額制度含義期貨交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。特點(diǎn)持倉限制主要目的是防止投機(jī)者惡意操控市場價(jià)格。交易所確認(rèn)的套期保值者一般沒有最大持倉的限制。持倉上限隨著交割日期的臨近而不斷降低。當(dāng)交易價(jià)格出現(xiàn)失控的時(shí)候,交易所有可能直接介入市場,要求期貨投資者協(xié)議平倉。16第十六頁，共六十七頁。示例：大連玉米合約持倉限額表交易時(shí)段經(jīng)紀(jì)會(huì)員非經(jīng)紀(jì)會(huì)員客戶普通（未平倉合約>15萬手）總倉數(shù)20％總倉數(shù)10％總倉數(shù)5％普通（未平倉合約數(shù)≤15萬手）30,000手15,000手7,500手交割月前一個(gè)月第一個(gè)交易日起12,000手6,000手3,000手交割月前一個(gè)月第十個(gè)交易日起6,000手3,000手1,500手交割月份3,000手1,500手800手17第十七頁，共六十七頁。大戶報(bào)告制度當(dāng)交易所會(huì)員或客戶某品種某種合約達(dá)到交易所規(guī)定的持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告。我國期貨持倉限額及大戶報(bào)告制度的特點(diǎn)P68、P6918第十八頁，共六十七頁。強(qiáng)行平倉制度交易所按照有關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員、客戶持倉實(shí)行平倉的一種強(qiáng)制措施。強(qiáng)行平倉的情形因賬戶交易保證金不足而實(shí)行強(qiáng)行平倉因客戶違法持倉限額制度而實(shí)行強(qiáng)行平倉

19第十九頁，共六十七頁。當(dāng)出現(xiàn)下列情形時(shí)，有權(quán)對(duì)其持倉采取強(qiáng)行平倉：1、會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的；2、客戶、從事自營業(yè)務(wù)的交易所會(huì)員持倉量超出其限倉規(guī)定；3、因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰的；4、根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉的；5、其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉的。20第二十頁，共六十七頁。強(qiáng)制減倉制度

交易所將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)申報(bào)的未成交平倉報(bào)單，以當(dāng)日漲跌停板價(jià)與該合約凈持倉盈利客戶（包括非期貨公司會(huì)員，下同）按持倉比例自動(dòng)撮合成交。同一客戶雙向持倉的，其凈持倉部分的平倉報(bào)單參與強(qiáng)制減倉計(jì)算。其中，申報(bào)平倉數(shù)量的確定是指在某交易日收市后，已在交易所系統(tǒng)中以漲跌停板價(jià)格申報(bào)無法成交的且客戶合約的單位凈持倉虧損大于等于一定比例的所有持倉。21第二十一頁，共六十七頁。套期保值審批制度交割制度結(jié)算擔(dān)保金制度-結(jié)算擔(dān)保金

是指由結(jié)算會(huì)員依交易所規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度信息披露制度（1）即時(shí)行情;（2）持倉量、成交量排名情況；(3)期貨交易所的規(guī)則和實(shí)施細(xì)則22第二十二頁，共六十七頁。3.1 期貨交易流程買方交易者賣方交易者會(huì)員經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商出市代表/交易員出市代表/交易員交易大廳/電子競價(jià)系統(tǒng)結(jié)算所1交易指令/保證金2交易指令3買盤4確認(rèn)成交信息5成交信息6成交信息7保證金4成交信息1交易指令/保證金6成交信息7保證金3賣盤4確認(rèn)成交信息5成交信息2交易指令23第二十三頁，共六十七頁。期貨交易流程1、開戶p752、下單p753、競價(jià)4、結(jié)算5、交割24第二十四頁，共六十七頁。集合競價(jià)

-----在沒有前一成交價(jià)的情況下，將一段時(shí)間內(nèi)投資者提交的交易指令進(jìn)行一次性撮合，從而獲得單一成交價(jià)格。-----集合競價(jià)適用于證券交易所開盤價(jià)的形成，或那些不能進(jìn)行連續(xù)交易的場外市場交易。

集合競價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)選擇成交量最大的價(jià)位。高于成交價(jià)的買進(jìn)申報(bào)與低于成交價(jià)的賣出申報(bào)都全額成交。與成交價(jià)相同的買方或賣方至少有一方全部成交。25第二十五頁，共六十七頁。例某日9點(diǎn)15分-9點(diǎn)25分之內(nèi)提交的黃大豆一號(hào)期貨合約的交易指令如下：賣出價(jià)2600手?jǐn)?shù)1000賣出價(jià)2550手?jǐn)?shù)2000賣出價(jià)2500手?jǐn)?shù)3000賣出價(jià)2450手?jǐn)?shù)2000賣出價(jià)2400手?jǐn)?shù)1500手?jǐn)?shù)1000買入價(jià)2500手?jǐn)?shù)1500買入價(jià)2450手?jǐn)?shù)500買入價(jià)2400手?jǐn)?shù)2000買入價(jià)2350手?jǐn)?shù)3500買入價(jià)230026第二十六頁，共六十七頁。問：開盤價(jià)是多少？27第二十七頁，共六十七頁。連續(xù)競價(jià)----在存在前一成交價(jià)的情況下，新提交的交易指令如果符合成交條件，將按照連續(xù)競價(jià)規(guī)則與已經(jīng)提交但未成交的交易指令成交。撮合成交價(jià)等于買入價(jià)、賣出價(jià)和前一成交價(jià)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。-----成交規(guī)則28第二十八頁，共六十七頁。例開市以后，前一個(gè)成交價(jià)為2450，已經(jīng)提交但是尚未成交的交易指令如下：賣出價(jià)2650手?jǐn)?shù)1000賣出價(jià)2600手?jǐn)?shù)1000賣出價(jià)2550手?jǐn)?shù)2000賣出價(jià)2500手?jǐn)?shù)3000賣出價(jià)2460手?jǐn)?shù)1000買入價(jià)2400手?jǐn)?shù)500買入價(jià)2350手?jǐn)?shù)2000買入價(jià)2300手?jǐn)?shù)3500買入價(jià)2250手?jǐn)?shù)2000手?jǐn)?shù)1500買入價(jià)220029第二十九頁，共六十七頁。問：在以下三種情況下，新成交價(jià)應(yīng)分別是多少？新提交一筆買入價(jià)為2470、手?jǐn)?shù)為500的買單新提交一筆賣出價(jià)為2390、手?jǐn)?shù)為500的賣單新提交一筆買入價(jià)為2470、手?jǐn)?shù)為500的買單以及一筆賣出價(jià)為2390、手?jǐn)?shù)為500的賣單。30第三十頁，共六十七頁。結(jié)算1、結(jié)算的概念

根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)格對(duì)交易雙方的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金清算和劃轉(zhuǎn)。31第三十一頁，共六十七頁。浮動(dòng)盈虧和盯市盈虧的區(qū)別假設(shè)某客戶開戶資金50000元，某日開倉買入大豆5手，開倉價(jià)位是3150，收盤時(shí)未平倉，結(jié)算價(jià)為3135。則

情況一：當(dāng)日的浮動(dòng)盈虧和盯市盈虧為多少？

情況二：若次日仍未平倉，結(jié)算價(jià)為3170，則投資者當(dāng)日的浮動(dòng)盈虧和盯市盈虧為多少？

32第三十二頁，共六十七頁。情況一

浮動(dòng)盈虧：（3135-3150）*50=-750盯市盈虧：（3135-3150）*50＝-750情況二

浮動(dòng)盈虧：（3170-3150）*50＝1000盯市盈虧：（3170-3135）*50＝175033第三十三頁，共六十七頁。若采用浮動(dòng)盈虧，則總是和最初的客戶資金余額計(jì)算。浮動(dòng)盈虧=“當(dāng)日結(jié)算價(jià)－開倉價(jià)”若采用盯市盈虧，則和上一交易日末的客戶權(quán)益計(jì)算。盯市盈虧=“當(dāng)日結(jié)算價(jià)－前日結(jié)算價(jià)”34第三十四頁，共六十七頁。交割交割是指期貨合約到期時(shí)，按照期貨交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，或者按照結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算。特點(diǎn)期貨合約一般會(huì)在交割月份結(jié)束交易之后進(jìn)行交割。指數(shù)類期貨必須以現(xiàn)金進(jìn)行交割，因此沒有交割商品的過程。交割的過程一般經(jīng)歷配對(duì)，通知和交割三個(gè)過程。交易所（結(jié)算部）在交割過程中充當(dāng)買賣雙方的中介，收取交割費(fèi)用。我國所有商品期貨合約都規(guī)定在指定倉庫進(jìn)行交割，標(biāo)準(zhǔn)倉單是實(shí)物交割的交割品。35第三十五頁，共六十七頁。集中交割

集中交割指所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式，交割價(jià)格按交割月份所有交易日結(jié)算價(jià)的加權(quán)平均價(jià)格計(jì)算。采取集中交割可以有效避免交割違約，為賣方提供增值稅發(fā)票和買方籌措貨款留下充足時(shí)間。36第三十六頁，共六十七頁。上海期貨交易所天然橡膠交割程序：

實(shí)物交割的日期：合約到期月份的16日至20日（節(jié)假日順延）為實(shí)物交割期。（1）買方申報(bào)意向。買方在最后交易日（合約交割月份的15日）的下一個(gè)工作日的12：00前，向交易所提交所需商品的意向書。內(nèi)容包括品名、牌號(hào)、數(shù)量及指定交割倉庫名等。（2）賣方交標(biāo)準(zhǔn)倉單和增值稅專用發(fā)票。賣方在18日16：00以前將已付清倉儲(chǔ)費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)倉單及增值稅專用發(fā)票交交易所。如18日為法定假日則順延至節(jié)假日后的第一個(gè)工作日，若是20日，則賣方必須在12：00前完成交割。（3）交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉單。交易所根據(jù)已有資源，向買方分配標(biāo)準(zhǔn)倉單。（4）買方交款、取單。買方必須在最后交割日14:00前到交易所交付貨款，交款后取得標(biāo)準(zhǔn)倉單。（5）賣方收款。交易所在最后交割日16:00前將貨款付給賣方。37第三十七頁，共六十七頁。滾動(dòng)交割

滾動(dòng)交割是指在進(jìn)入交割月后、最后交易日結(jié)束前，買方或賣方隨時(shí)可以提出交割申請(qǐng)的一種交割方式，主要是為了方便實(shí)物交割的雙方，節(jié)省運(yùn)輸和倉儲(chǔ)費(fèi)用，規(guī)避部分交割風(fēng)險(xiǎn)。

滾動(dòng)交割分為買方優(yōu)先和賣方優(yōu)先兩種方式。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨來說，賣方優(yōu)先的方式采取的較多。38第三十八頁，共六十七頁。賣方優(yōu)先賣方優(yōu)先的意思是：從進(jìn)入交割月的第一個(gè)交易日起，直到最后交易日收盤前，持有空單的賣方隨時(shí)可以提出交割申請(qǐng)（買方始終不能提出交割申請(qǐng)）。當(dāng)一個(gè)賣方提出交割申請(qǐng)后，交易系統(tǒng)會(huì)在所有的買方中找出持倉時(shí)間最久的和賣方撮合配對(duì)，其交割價(jià)格就是上一交易日的結(jié)算價(jià)。

當(dāng)交易配對(duì)完成后，買賣雙方就要在若干個(gè)工作日內(nèi)完成交割手續(xù)。

若一些賣方一直沒有提出交割申請(qǐng)，則到最后交易日結(jié)束后統(tǒng)一進(jìn)入集中交割程序。39第三十九頁，共六十七頁。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割

所謂“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”（以下簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)），是指持有方向相反的同一月份合約的會(huì)員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按交易所規(guī)定的價(jià)格由交易所代為平倉，同時(shí)按雙方協(xié)議價(jià)格進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相同、方向相同的倉單的交換行為。情況一：

在期貨市場有反向持倉雙方，擬用標(biāo)準(zhǔn)倉單或標(biāo)準(zhǔn)倉單以外的貨物進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。情況二：

買賣雙方為現(xiàn)貨市場的貿(mào)易伙伴，有遠(yuǎn)期交貨意向，希望通過”期轉(zhuǎn)現(xiàn)“的方式一方面實(shí)現(xiàn)套期保值，另一方面避免合同違約。40第四十頁，共六十七頁。1、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的規(guī)則

以買賣雙方商定的價(jià)格平倉期貨部位（在當(dāng)日價(jià)格限制范圍內(nèi)）和以雙方商定的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨交收。

2、期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格計(jì)算公式假如甲為買方，乙為賣方，那么，甲購貨價(jià)格=甲乙商定的交貨價(jià)格+平倉虧損（或-平倉盈利）乙銷貨價(jià)格=甲乙商定的交貨價(jià)格+平倉盈利（或-平倉虧損）41第四十一頁，共六十七頁。3、幾個(gè)原理原理（一）：如果買賣雙方商定平倉價(jià)格等于商定交收貨物價(jià)格，期轉(zhuǎn)現(xiàn)買方購貨價(jià)格等于其建倉價(jià)格，賣方銷貨價(jià)格也等于其建倉價(jià)格。原理（二）：如果買賣雙方商定平倉價(jià)格大于商定交收貨物價(jià)格，那么，買賣雙方期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格，等于各自建倉價(jià)格減去加上商定的平倉價(jià)格與交收貨物價(jià)格的差（即協(xié)議基差）。42第四十二頁，共六十七頁。原理（三）無論雙方商定的平倉價(jià)格大小如何，只要商定平倉價(jià)格與商定交貨價(jià)格的差額一定，期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的購銷價(jià)格總是等于各自建倉價(jià)格加減這一差額。

甲購貨價(jià)格=甲乙商定交貨價(jià)格-平倉盈利（或+平倉虧損）=甲乙商定交貨價(jià)格-（甲乙商定平倉價(jià)格-甲建倉價(jià)格）=甲建倉價(jià)格-（甲乙商定平倉價(jià)格-甲乙商定交貨價(jià)格）=甲建倉價(jià)格-協(xié)議基差43第四十三頁，共六十七頁。

乙銷貨價(jià)格=甲乙商定交貨價(jià)格-平倉虧損（或+平倉盈利）=甲乙商定交貨價(jià)格-（甲乙商定平倉價(jià)格-乙建倉價(jià)格）=乙建倉價(jià)格-（甲乙商定平倉價(jià)格-甲乙商定交貨價(jià)格）=乙建倉價(jià)格-協(xié)議基差

因此，只要“買賣雙方只要商定一個(gè)比平倉價(jià)格高或低的差額，即協(xié)議基差，買賣雙方的購銷貨物價(jià)格就可確定”。44第四十四頁，共六十七頁。期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差的確定

協(xié)議基差的大小要考慮以下幾個(gè)方面：交割有關(guān)的費(fèi)用、儲(chǔ)倉費(fèi)、利息費(fèi)、資金和貨物提前利用所得到的機(jī)會(huì)收益、現(xiàn)貨市場的供求、期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的現(xiàn)貨差價(jià)等。一般來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方按照結(jié)算價(jià)格平倉，用結(jié)算價(jià)格減去協(xié)議基差確定交收貨物價(jià)格時(shí)，賣方應(yīng)將節(jié)約費(fèi)用的大部分以“協(xié)議基差”的形式給于買方。45第四十五頁，共六十七頁。在期現(xiàn)價(jià)格差和上述費(fèi)用基本一致的情況下，協(xié)議基差應(yīng)該低于期現(xiàn)價(jià)格差（約等于上述總費(fèi)用）。因?yàn)樵诘扔诘那闆r下，與交割方式相比，賣方基本沒有獲得期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益，買方獲得所有期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益，買賣雙方進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的可能性很小。在小于期現(xiàn)價(jià)格差的情況下，則少于部分即為賣方進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)獲得的收益，協(xié)議基差為買方獲得的期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益。如果期現(xiàn)價(jià)格差遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上述費(fèi)用，按上面分析可知，買賣進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的可能性也是非常小。

46第四十六頁，共六十七頁。用標(biāo)準(zhǔn)倉單以外貨物期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差公式（一）：

協(xié)議基差=節(jié)省的交割費(fèi)用（整理費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、出入庫費(fèi)和檢驗(yàn)費(fèi)等）+節(jié)省倉儲(chǔ)費(fèi)用+節(jié)省的利息-期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的現(xiàn)貨差價(jià)-賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益=期現(xiàn)價(jià)格差-期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的現(xiàn)貨差價(jià)-賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益。當(dāng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物的現(xiàn)貨價(jià)格高于交割標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的現(xiàn)貨價(jià)格，則期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的現(xiàn)貨差價(jià)為正，反之為負(fù)。47第四十七頁，共六十七頁。用標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差公式（二）：標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差=節(jié)省倉儲(chǔ)費(fèi)+節(jié)省的利息-賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益。

48第四十八頁，共六十七頁。例：小麥價(jià)格為：期貨價(jià)格1240元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格1200元/噸，建倉價(jià)格甲：1100元/噸乙：1300元/噸。當(dāng)賣方提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)，假如可以節(jié)約交割、儲(chǔ)存和利息等費(fèi)用50元/噸，就可以申請(qǐng)以少于50元/噸的協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，假若找到一個(gè)買方愿意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，雙方達(dá)成協(xié)議基差40元/噸。那么雙方就以交易結(jié)算價(jià)（1240元/噸）平倉期貨部位，以交易結(jié)算價(jià)格減去40元/噸（作為商定交貨價(jià)格）結(jié)算貨款。計(jì)算如下：假若期貨結(jié)算價(jià)格1240元/噸，雙方協(xié)議基差=40元/噸，則雙方商定交貨價(jià)格為1240元/噸-40元/噸=1200元/噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)方法：雙方按照1240元/噸平倉，按照1200元/噸價(jià)格交貨。甲購入小麥價(jià)：1100-40=1060元/噸，乙銷售小麥價(jià)1300-40=1260元/噸。49第四十九頁，共六十七頁。期轉(zhuǎn)現(xiàn)的好處

1、如果買賣雙方是長期貿(mào)易伙伴，都希望未來交收貨物并將現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，買賣雙方可以先擬定交貨地點(diǎn)和交貨品級(jí)，然后在期貨市場各自建立自己的持倉。這樣，買賣雙方雖然沒有直接鑒定遠(yuǎn)期合同，實(shí)際上通過期貨市場間接簽定了一個(gè)遠(yuǎn)期合同，在期貨合約到期或到期前進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，把期貨合約變成一個(gè)現(xiàn)貨合同。2、如果買賣雙方不是現(xiàn)貨上的貿(mào)易伙伴，而是到交割或交割前偶然達(dá)成期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議，協(xié)議中常協(xié)商現(xiàn)貨交收價(jià)格和期貨平倉價(jià)格，當(dāng)然也可以協(xié)議基差，進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。

50第五十頁，共六十七頁。上海期貨交易所期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割

上海期貨交易所為了最大程度地滿足交易者的上述要求，于2000年6月推出了適用于標(biāo)準(zhǔn)倉單的“期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”的交割辦法，2001年4月又經(jīng)過修改完善，將其適用范圍擴(kuò)展到非標(biāo)準(zhǔn)倉單（非標(biāo)準(zhǔn)倉單是指注冊品在非指定交割倉庫而開具的、非注冊品在指定交割倉庫而開具的、非注冊品在非指定交割倉庫而開具的倉單）。51第五十一頁，共六十七頁。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割的條件持倉，即同一合約月份的歷史頭寸、數(shù)量相等、方向相反。買賣雙方要協(xié)商一致，即雙方都要有意愿按雙方同意的價(jià)格進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，并共同申請(qǐng)。賣方有相應(yīng)倉單，買方備有相應(yīng)貨款，用非標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的，還應(yīng)有相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣協(xié)議。履約保證。交易所向會(huì)員收取期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易保證金，會(huì)員向客戶收取期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易保證金。52第五十二頁，共六十七頁。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割的流程(大商所）1、提出期轉(zhuǎn)現(xiàn)申請(qǐng)的客戶必須是單位客戶，期轉(zhuǎn)現(xiàn)的期限為該合約上市之日起至交割月份前一個(gè)月倒數(shù)第三個(gè)交易日（含當(dāng)日）。2、期轉(zhuǎn)現(xiàn)分為標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)和非標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)。3、標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)的倉單交收和貨款支付由交易所負(fù)責(zé)辦理，參見《大連商品交易所結(jié)算細(xì)則》，只收取交割手續(xù)費(fèi)。非標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)的貨物交收和貨款支付由交易雙方自行協(xié)商確定，交易所對(duì)此不承擔(dān)保證責(zé)任，只收取交易手續(xù)費(fèi)。4、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的持倉從當(dāng)日持倉量中扣除，交易結(jié)果不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)和成交量。

來自：上海證券報(bào)53第五十三頁，共六十七頁。大商所首例黃大豆期轉(zhuǎn)現(xiàn)案例2006年8月29日，大連商品交易所黃大豆2號(hào)合約B0609順利完成了一筆期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，期轉(zhuǎn)現(xiàn)數(shù)量為21，920噸，這是黃大豆2號(hào)合約2004年12月22日上市以來首筆期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割。這次期轉(zhuǎn)現(xiàn)的完成，表明在現(xiàn)行黃大豆2號(hào)期貨的交割制度下，黃大豆2號(hào)期貨市場和現(xiàn)貨經(jīng)營已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了靈活有效對(duì)接，充分發(fā)揮了黃大豆2號(hào)期貨市場的功能作用。據(jù)了解，這次期轉(zhuǎn)現(xiàn)的賣方客戶為河南一家大豆貿(mào)易企業(yè)，該公司數(shù)月前從國外訂購了一船大豆，為避免價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，該公司利用大商所黃大豆2號(hào)B0609合約進(jìn)行賣出保值；買方客戶為江蘇某大型油脂加工企業(yè)，每年需要采購大量的進(jìn)口大豆作為加工原料，為保證原料大豆供應(yīng)，該公司在大商所分批進(jìn)行保值交易，買入了黃大豆2號(hào)合約，其中在B0609合約有2192手。

54第五十四頁，共六十七頁。

8月上旬，兩公司達(dá)成了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易意向，買方準(zhǔn)備在青島港接走賣方手中大豆現(xiàn)貨21920噸，并簽訂了現(xiàn)貨貿(mào)易合同，8月中旬賣方訂購的進(jìn)口大豆到貨卸入青島港(黃大豆2號(hào)指定交割倉庫)后，雙方于8月下旬向大連商品交易所提出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)申請(qǐng)。大商所在接到雙方提出期轉(zhuǎn)現(xiàn)申請(qǐng)后，立即對(duì)該期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易進(jìn)行審核。鑒于買賣雙方提供的申請(qǐng)文件、現(xiàn)貨貿(mào)易合同、青島港庫的大豆入庫單及貨款證明等資料齊全，現(xiàn)貨貿(mào)易真實(shí)，符合期轉(zhuǎn)現(xiàn)條件，大商所當(dāng)天批準(zhǔn)了該筆期轉(zhuǎn)現(xiàn)。至此，黃大豆2號(hào)期貨首次非標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割順利完成，賣方將期轉(zhuǎn)現(xiàn)后所剩部分大豆注冊成標(biāo)準(zhǔn)期貨倉單用于交割。

通過本次黃大豆2號(hào)非標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，兩家企業(yè)有效地降低了采購和銷售成本，方便快捷地實(shí)現(xiàn)了貨物的易手，大大提高了效率，實(shí)現(xiàn)了多贏局面。據(jù)記者粗略計(jì)算，通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)，買賣雙方共減少了檢驗(yàn)費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)等共計(jì)約34萬元的費(fèi)用支出。買賣雙方負(fù)責(zé)人說："期轉(zhuǎn)現(xiàn)，即方便了我們購銷點(diǎn)的選擇，也為我們企業(yè)節(jié)省了成本，是一舉多得。我們不必再為現(xiàn)貨購銷而東奔西走。"

55第五十五頁，共六十七頁。據(jù)介紹，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割方式最早是大商所從2004年7月5日在豆粕合約交易中開始使用的，黃大豆2號(hào)合約推出時(shí)借鑒了這一制度。通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)，交易雙方根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營情況可以在任一時(shí)間提出交割要求，不需將貨物運(yùn)抵交割庫、可以在交割庫之外的國內(nèi)任一地區(qū)以非標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量的商品協(xié)商交割，使企業(yè)期現(xiàn)貨經(jīng)營靈活地結(jié)合在一起，為企業(yè)異地交割和非標(biāo)準(zhǔn)交割提供了有效途徑。

市場分析人士指出，隨著投資者對(duì)黃大豆2號(hào)期轉(zhuǎn)現(xiàn)流程的進(jìn)一步熟悉，黃大豆二號(hào)市場交易規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，期轉(zhuǎn)現(xiàn)將會(huì)逐步成為大豆貿(mào)易與加工企業(yè)廣泛使用的一種交割方式，期貨市場的功能將得到進(jìn)一步有效發(fā)揮。56第五十六頁，共六十七頁。案例二貿(mào)易伙伴的期轉(zhuǎn)現(xiàn)1999年10月份，雪花面粉廠和一方便面廠簽定下一年度提供面粉合同，合同規(guī)定，2000年8月份以后雪花面粉廠為方便面廠提供面粉6500噸，面粉價(jià)格為1650元/噸。為了防止豫麥47的價(jià)格上漲，雪花面粉廠可以與長期供貨的新良收儲(chǔ)公司簽訂遠(yuǎn)期合同，穩(wěn)定供貨價(jià)格，卻擔(dān)心價(jià)格上漲幅度過大時(shí)，新良收儲(chǔ)公司違約；雪花面粉廠也可以通過期貨市場買入小麥，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但期貨市場目前只交割普通小麥，直接交割的小麥不能加工方便面廠需要的面粉。雪花面粉廠找到長期供貨的新良收儲(chǔ)公司，希望2000年7月份購買豫麥47，雙方商定通過期貨市場間接簽約，然后期轉(zhuǎn)現(xiàn)。57第五十七頁，共六十七頁。1999年11月份，普通小麥的現(xiàn)貨價(jià)格為1120元/噸，期貨價(jià)格1260元/噸。雪花面粉廠買進(jìn)207小麥合約1000張（10000噸），新良收儲(chǔ)公司賣出207小麥期貨合約1000張，價(jià)格為1268元/噸。由于豫麥47品質(zhì)較好，正常情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于普通小麥現(xiàn)貨價(jià)格100元/噸左右，考慮期貨價(jià)內(nèi)包含交割成本，正常交割成本為80元左右，因此，雙方擬定7月份時(shí)，以高于期貨結(jié)算價(jià)格20元/噸左右（100-80元/噸）交收貨物。2000年7月份1日，普通小麥現(xiàn)貨價(jià)格為1280元/噸左右，豫麥47的現(xiàn)貨價(jià)格為1370元/噸左右。普通小麥207合約的期貨價(jià)格為1350元/噸。58第五十八頁，共六十七頁。（1）如果雙方到期沒有平倉，雪花面粉廠和新良收儲(chǔ)公司可以最后商定期轉(zhuǎn)現(xiàn)負(fù)協(xié)議基差，假如負(fù)協(xié)議基差為-20元/噸，即平倉價(jià)格按照7月1日的結(jié)算價(jià)格1350元/噸，交貨價(jià)格為1375元/噸，雪花面粉廠的購豫麥47的成本為：1375-（1350-1260）=1260+20=1280元/噸新良收儲(chǔ)公司銷售豫麥47的價(jià)格：1375-（1350-1268）=1268+20=1288元/噸59第五十九頁，共六十七頁。（2）如果2000年7月前，新良收儲(chǔ)公司預(yù)計(jì)期貨價(jià)格可能繼續(xù)上漲，在期貨市場平了倉。雪花面粉廠不能期轉(zhuǎn)現(xiàn)，2000年7月，雪花面粉廠先在期貨市場平倉，然后到現(xiàn)貨市場購買豫麥47。假若雪花面粉廠的平倉價(jià)格比結(jié)算價(jià)格低6元/噸，即1344元/噸，雪花面粉廠購買豫麥47的成本為1370-（1344-1260）=1286元/噸，比期轉(zhuǎn)現(xiàn)高。60第六十頁，共六十七頁。（3）上例中，新良收儲(chǔ)公司2000年6月份按照現(xiàn)貨價(jià)格收購豫麥47，供給雪花面粉廠，它必然虧損。收儲(chǔ)企業(yè)虧損額為（1370-1288）*10000=820000元。為了防止價(jià)格上漲，他可以用“訂單”的辦法，即收儲(chǔ)企業(yè)在賣出207合約前，假如和農(nóng)民簽訂遠(yuǎn)期合同10000噸，合同規(guī)定，下一年6月份，新良收儲(chǔ)公司以高于1999年11月份普通小麥現(xiàn)貨價(jià)格100元/噸收購豫麥47，即2000年6月份豫麥47的合同定購價(jià)格為1220元/噸。這樣新良收儲(chǔ)公司就不會(huì)虧損，還會(huì)有盈利：盈利為期轉(zhuǎn)現(xiàn)實(shí)際銷售價(jià)格減去合同定購價(jià)格：1288-1220=73元/噸新良收儲(chǔ)公司總盈利為：68*10000=680000元61第六十一頁，共六十七頁。案例三

2003年9月25至27日，浙江新世紀(jì)期貨經(jīng)紀(jì)公司2號(hào)客戶與上海南都期貨經(jīng)紀(jì)公司的15號(hào)客戶進(jìn)行了倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)，期轉(zhuǎn)現(xiàn)倉單為200張。雙方的持倉為WT0311，買方為上海南都期貨經(jīng)紀(jì)公司15號(hào)客戶，平均建倉價(jià)為1092元/噸。賣方為浙江新世紀(jì)期貨經(jīng)紀(jì)公司2號(hào)客戶，建倉價(jià)格為1182元/噸。9月25日的期貨結(jié)算價(jià)為1098元/噸，雙方當(dāng)日商定以1100元/噸平倉期貨合約，以1087元/噸價(jià)格交收二級(jí)小麥倉單。達(dá)成協(xié)議后，雙方到交易所申請(qǐng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)。交易所批準(zhǔn)后，于9月26日將雙方持倉平倉，9月27日進(jìn)行倉單轉(zhuǎn)讓和貨款劃轉(zhuǎn)。買方：交貨價(jià)格-（平倉價(jià)格-建倉價(jià)格）=1087-（1100-1092）=1092-（1100-1087）=1079（元/噸）62第六十二頁，共六十七頁。賣方：

1087-（1100-1182）=1182-（1100-1087）=1169元/噸買方實(shí)際買倉單的價(jià)格是1079元/噸，比建倉價(jià)格1092元/噸少13元/噸（即節(jié)省13元/噸）。賣方實(shí)際賣倉單的價(jià)格是1169元/噸，比建倉價(jià)1182元/噸少13元/噸，但賣方節(jié)省了倉儲(chǔ)費(fèi)和利息：倉儲(chǔ)費(fèi)：40天*0.3元/天/噸=12元/噸利息：1087元/噸*0.99%*（40/360）=1.2元/噸（按貸款利率1.7%計(jì)算，利息計(jì)為2.05元/噸），總計(jì)13.2元/噸。所以賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)凈盈利13.2-13=0.2元/噸，可