兩輪車三部曲系列之電踏車

4核心提要電踏車是自行車的消費升級產(chǎn)品。電踏車從外形和功能上與自行車十分接近，

在自行車基礎上配備了助力功能的電氣系統(tǒng)，

大大提升了騎行體驗，

滿足了戶外健身需求；

但價格是傳統(tǒng)自行車的數(shù)倍，

是自行車的消費升級產(chǎn)品。歐日美滲透率提升，

國內(nèi)需求蓄勢。全球電踏車行業(yè)發(fā)展分為兩個階段：

1

）

1993

-

2011

年，

技術(shù)積累期，

電踏車1993年誕生于日企雅馬哈，

博世掌握傳感器核心技術(shù)，

電踏車的產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)積累沉淀；

2

）

2012

年-

至今，

市場擴張期，電踏車在騎行文化盛行的歐日美發(fā)達國家逐步得到推廣，

歐洲滲透率2021

年達到23

%，

預計有望達到50

%；

日本電踏車2021

年滲透率提升至48

.

7

%，

未來仍有提升空間；

美國電踏車銷量從2019

年的28

.

8

萬輛快速增長至2021

年的55

萬輛；

國內(nèi)電踏車市場處于發(fā)展初期，

未來有較大的提升潛力。外企品牌主導行業(yè)格局。全球電踏車市場集中在歐洲、日本、美國等發(fā)達國家，

孕育了電踏車龍頭企業(yè)。日本雅馬哈、荷蘭Accell、中國臺灣捷安特等海外企業(yè)，

在品牌、產(chǎn)品、渠道等均處于全球領先水平，

引領行業(yè)發(fā)展。中國電踏車企業(yè)產(chǎn)品出口為主，

整車以ODM和OEM模式為主。八方股份在關(guān)鍵零部件電機領域全球領先。歐日美電踏車興起對中國啟示：

復盤海外電踏車滲透率提升規(guī)律，

在消費升級的基礎上，

政策支持（

購車補貼），

戶外、健身的需求刺激，

騎行文化的普及和傳播等都是電踏車興起的關(guān)鍵，

降低使用門檻和多因素催化是興起的關(guān)鍵，

國內(nèi)電踏車行業(yè)具備較大的發(fā)展?jié)摿?。投資建議與重點關(guān)注標的：

我們長期看好歐日美等海外市場電踏車滲透率持續(xù)提升，

國內(nèi)電踏車處于發(fā)展初期具有較大潛力。給予八方股份“

增持”

評級（

首次覆蓋），

公司是一家全球化的電驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)及制造企業(yè)，

掌握核心技術(shù)，

充分受益電踏車行業(yè)的興起。重點關(guān)注久祺股份，

受益電踏車占比的提升。風險提示：

重點關(guān)注公司業(yè)績不及預期風險；

海外需求不及預期風險；

公司經(jīng)營管理風險；

供應鏈漲價風險；

匯兌損益風險；

市場波動，

估值中樞下降風險；

中美貿(mào)易政策摩擦風險；中國與國際同行（

市場）

并不具有完全可比性，

相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考。5行業(yè)驅(qū)動因素：降低門檻+

騎行文化催化上游供應商中游制造商/品牌商下游經(jīng)銷商外企品牌為主產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動因素經(jīng)濟基礎政策

補貼騎行文化產(chǎn)品供給電踏車興起主要市場潛力市場外企、中企OEM-ODM-OBM電機、電控、其他國海證券研究所6目錄一、發(fā)展歷程：海外戶外健身需求引領，國內(nèi)方興未艾電踏車產(chǎn)品介紹——自行車的升級，側(cè)重健身+戶外全球電踏車行業(yè)發(fā)展歷程——分為技術(shù)積累期+市場擴張期歐日美電踏車市場——滲透率有望持續(xù)提升中國電踏車市場發(fā)展機遇——受益于消費升級+戶外運動需求二、業(yè)務模式：整車出口為主，外企主導供應鏈電踏車國內(nèi)產(chǎn)品——共享單車拓場景，售價顯著貴于自行車電踏車產(chǎn)業(yè)鏈——電機為核心，外企參與度高政策與關(guān)稅——海外補貼多；對中國產(chǎn)品征收高關(guān)稅三、龍頭公司介紹：海外品牌為主，國產(chǎn)品牌競爭力提升海外電踏車龍頭企業(yè)——雅馬哈、Accell、捷安特國內(nèi)電踏車龍頭企業(yè)——八方股份、久祺股份財務特點——現(xiàn)金流穩(wěn)健，ROE與周轉(zhuǎn)和凈利率高關(guān)聯(lián)四、投資建議及風險提示投資建議——海外滲透率持續(xù)提升，國內(nèi)市場潛力大重點關(guān)注公司及盈利預測——八方股份風險提示——需求不及預期風險，政策風險等7一、發(fā)展歷程：海外戶外健身需求引領，國內(nèi)方興未艾電踏車產(chǎn)品介紹——自行車的升級，側(cè)重健身+戶外全球電踏車行業(yè)發(fā)展歷程——分為技術(shù)積累期+市場擴張期歐日美電踏車市場——滲透率有望持續(xù)提升中國電踏車市場發(fā)展機遇——受益于消費升級+戶外運動需求81.1.1

電踏車——自行車產(chǎn)品電動化升級，具備電動助力功能分類 產(chǎn)品特點 圖例兒童自行車平衡車適合4-8歲年齡段兒童；鞍座高度大于435mm且小于635mm的；憑借作用于后輪的驅(qū)動機構(gòu)騎行的車輛。學騎車兒童車成人自行車表演自行車適用于專業(yè)表演的車款輪圈的孔數(shù)在

68孔與

160

孔之間，用于跳躍表演的車輛。用于城市休閑出行，前可裝置車籃盛物，鞍座高度 后可裝置車座載人。可大于 競技類產(chǎn)品，搭配變速系統(tǒng)，輪胎相對較635mm的；

寬，抓地性好，適合山地騎行。輪胎相對較窄，騎行阻力小，速度快，操控性好，適合城區(qū)公路與專業(yè)綠道騎行。城市自行車山地自行車公路自行車電踏車以車載蓄電池作為輔助動力，搭載智能傳感器系統(tǒng)，根據(jù)騎行者腳踏力大小給予動力輔助的自行車。資料來源：久祺股份招股書、八方股份招股書、全國標準信息公共服務平臺、國海證券研究所自行車產(chǎn)品向多樣化、專業(yè)化發(fā)展。自行車產(chǎn)品車型種類繁多，主要包括兒童自行車、成人自行車、電踏車等。其中，電踏車作為新型二輪自行車，裝載電池作為輔助動力，僅有三十年歷史。91.1.2

電踏車是自行車的升級，側(cè)重健身+戶外；電動兩輪車側(cè)重代步+快捷電踏車是自行車的升級。電踏車既擁有自行車的輕巧和便捷性，又能夠有效彌補自行車上坡、逆風、載物時的負擔感。它以傳統(tǒng)自行車為基礎，搭載以傳感器為核心的動力系統(tǒng)，配有電機與電池。電踏車與國內(nèi)傳統(tǒng)的電瓶車的差異明顯。體現(xiàn)在外觀、定義、工作原理、市場、核心部件、產(chǎn)品定位及售價的差異。通工具“人力+電力”混合運行模式化的個人交通工具外觀傳統(tǒng)自行車外觀更接近傳統(tǒng)自行車外觀更接近摩托車質(zhì)量輕巧便攜輕巧便攜較重銷售市場全球歐洲、日本市場為主主要國內(nèi)市場動力系統(tǒng)無動力，純腳踏傳感器捕捉騎行信號，提供動力輔助電力驅(qū)動，通過轉(zhuǎn)把調(diào)節(jié)動力大小，非常省力電池無電池主要采用鋰電池，續(xù)航長主要采用鉛酸電池功能代步、健身主要用于健身、戶外運動代步價格售價很低（普遍400-1500元）售價較高（普遍4000-20000元）售價適中（普遍2000-5000元）類型

自行車

電踏車

電動兩輪車（電瓶車）外形定義以腳踩踏板為動力的純?nèi)肆?在自行車基礎上助力，采用 以蓄電池作為能源，機電一體資料來源：八方股份招股書、久琪股份招股書、京東商城、國海證券研究所10010020030040050060070020212020201920182013 2014 2015 2016 2017美國1.2.1

全球電踏車市場集中在歐日美發(fā)達國家，國內(nèi)企業(yè)初露頭角資料來源：八方股份公告、CONEBI、

Statista、LEVA、BIKE

europe、ZIV、日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省、國海證券研究所電踏車市場集中在歐美日發(fā)達國家，產(chǎn)業(yè)布局完善，國內(nèi)企業(yè)發(fā)展迅速。1）1993-2011年技術(shù)積累期：電踏車1993年誕生于日企雅馬哈，博世掌握傳感器核心技術(shù)，電踏車的產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)積累沉淀。2）

2012年-至今市場擴張期：電踏車在騎行文化盛行的歐美日發(fā)達國家逐步推廣。歐洲電踏車滲透率逐年提升，為全球最大電踏車市場，2021年銷量達506萬輛；日本電踏車產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，

2021年銷量達79萬輛，本土企業(yè)雅馬哈、禧瑪諾發(fā)展強勢；美國電踏車市場受政策驅(qū)動明顯增長，2021年銷量增長至55萬輛。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展：國內(nèi)電踏車市場尚處起步階段，國產(chǎn)企業(yè)出口模式為主。技術(shù)積累期市場擴張期2017年八方股份電踏車電機銷量達65.6萬臺，歐美市占率達28.06%，與國外一線品牌博世、禧瑪諾并駕齊驅(qū)歐洲 日本2021年歐洲電踏車銷量達506萬輛2013年日本電踏車產(chǎn)量反超輕型自行車2014年歐洲電踏車銷量突破100萬輛2012年電踏車在美國初露頭角2015年10月，輕客發(fā)布第一臺中國本土電踏車產(chǎn)品，小米、永久、摩拜等企業(yè)也紛紛推出電踏車產(chǎn)品19932003年德國BOSCH成為全球少數(shù)掌握力矩傳感器核心技術(shù)的企業(yè)1993年日本雅馬哈公司成功研發(fā)并制造了第一輛電踏車海外主要國家電踏車銷量（萬輛）115064543402782091671361149185720100

2003004005006002011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

20212011-2021年歐洲電踏車（EPAC）銷量情況單位：萬輛1.3.1

歐洲騎行文化盛行+政策支持，2021年電踏車滲透率提升至23%騎行文化盛行，電踏車市場滲透率高。在騎行文化和運動需求的背景下，2002年以來德國、荷蘭等歐洲國家先后撥款建設自行車專用車道和自行車高速公路，完善的自行車停放設施和騎行制度，促進自行車行業(yè)持續(xù)發(fā)熱。德國，荷蘭、比利時、法國電踏車銷量占歐洲市場整體銷量的70%以上。2020年，德國電踏車銷量達195萬輛，成為全球最大的電踏車市場，占德國自行車行業(yè)銷量的38%。歐洲電踏車市場持續(xù)擴容。自2006年電踏車進入歐洲以來，歐洲市場增長迅速，2011年至2021年CARG達19.5%。2021年歐洲市場電踏車銷量達506萬輛，同比增長12.0%，市場滲透率達23%。據(jù)歐洲自行車協(xié)會（CONEBI）預計，未來歐洲整體電踏車滲透率可達50%以上。CONEBI

、ZIV、BikeEU、Statista、八方股份年報、各國政府網(wǎng)站、國海證券研究所部分歐洲國家推廣自行車政策法國(LePlan

vélo)2015-2020年撥款1.5億歐元，2021-2026年撥款2.5億歐元，用于推廣自行車計劃，建設永久性自行車跑道，以吸引更多法國人騎車出行。德國（NRVP:

NationaleRadverkehrsplan）分別于2001年、2012年、2021年三次通過全國自行車交通規(guī)劃，以開發(fā)和維護自行車基礎設施。2021年通過NRVP3.0，目的在于完善騎行GPS數(shù)據(jù)，規(guī)劃騎行路線確保自行車的交通質(zhì)量。荷蘭公司向員工提供自行車通勤可抵稅，并給予員工自行車出行每公里最高0.27歐元的稅收減免。比利時“雇主交通計劃”為騎自行車通勤員工提供0.19歐元/km的里程補貼，，以鼓勵員工騎行出行。CARG達19.5%12德國電踏車銷量逐年攀升。2015年至2021年，德國傳統(tǒng)自行車市場逐步萎縮，2021年德國自行車銷量為270萬輛，較2015年減少近1/3。與之相對的是電踏車銷量自2015年的54萬輛快速增長至2021年的200萬輛，電踏車銷售額達65.6億歐元。電踏車市場取代其余類型自行車市場。2021年，德國電踏車市場份額從39%增至43%，電踏車逐步取代自行車成為德國自行車市場的主力，除貨運自行車外，其他所有非電動車型市場份額都受其影響有不同程度降低。據(jù)德國兩輪車工會（ZIV）預計，電踏車在中期內(nèi)將占德國自行車市場份額的50%左右。電動自行車,43%旅行自行車,23%城市自行車,12%全地形自行車,5%公路自行車,

5%山地自行車,

3%2021年德國不同類型自行車市場份額兒童自行車,

其他,3%2.5%青少年自行車,3.5%1.3.2

德國電踏車2021年市場滲透率提升至43%，傳統(tǒng)自行車市場萎縮ZIV01020304050607005010015020025030035040045020172015 2016自行車銷量（萬輛）2018 2019電踏車銷量（萬輛）2020 2021電踏車銷售額（億歐元）2015-2021年德國自行車銷售情況131.3.3

日本電踏車銷量逐年增長，2021年滲透率達48.7%，青睞本土品牌日本傳統(tǒng)自行車總量降低，電踏車市場穩(wěn)步增長。根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，2021年日本電踏車銷量達79.3萬輛，同比增長7.5%，滲透率達48.7%。2015年至2021年，由于社會人口結(jié)構(gòu)性變化，日本自行車整體市場規(guī)模逐步縮小，傳統(tǒng)輕型自行車市場萎縮，但電踏車市場呈現(xiàn)擴張趨勢，CAGR達7.8%。本土品牌效應強，存在潛在市場增長空間。日本消費者更青睞本土品牌，日本本土企業(yè)雅馬哈、松下、普利司通等占據(jù)主要電踏車電機市場，國外品牌進入日本市場難度大。此外，伴隨人口總數(shù)的下降、老齡化問題上升、國內(nèi)環(huán)保呼聲的高企，電踏車市場可進一步擴大。資料來源：日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省、日本總務省、八方股份招股書、國海證券研究所3634100908070605040302010020152015-2022年日本人口結(jié)構(gòu)變化（單位：百萬人）65歲以上人口202265歲以下人口46.854.061.666.669.873.879.329.6%33.3%38.1%43.1%42.9%45.4%48.7%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020152016 2017傳統(tǒng)自行車（萬輛）2018 2019電踏車（萬輛）2020 2021電踏車/總銷量2015-2021年日本電踏車銷量及滲透率CAGR達7.8%141.3.4

日本電踏車單車出廠價高，貢獻自行車行業(yè)產(chǎn)值近9成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，電踏車成為日本自行車產(chǎn)業(yè)主體。日本電踏車市場基本依靠國內(nèi)產(chǎn)能，而其余車型則從國外大量進口，2020年輕型自行車進口數(shù)量占總量的88%。電踏車單車平均出廠從2015年的7.6萬日元/輛提升至2020年的9.0萬日元/輛。電踏車生產(chǎn)構(gòu)成行業(yè)產(chǎn)值的89.1%，而這一比例在2015年為75.5%。資料來源：日本自行車產(chǎn)業(yè)振興協(xié)會、國海證券研究所010203040506070201520192020百萬（日元）2015-2020年日本自行車行業(yè)產(chǎn)值2016 2017 2018電踏車 輕型自行車 其他1923232429320204060801002020201620152015-2020年日本自行車產(chǎn)量（單位：萬輛）2017輕型自行車2018 2019電踏車 其他020000400006000080000100000201520162017201820192020電踏車 輕型自行車 其他2015-2020年日本自行車單車出廠價（日元）151.3.5

美國電踏車劃為非機動車+政策補貼刺激，2017至2021銷量CAGR達25.7%美國電踏車滲透率低，需求小眾。電踏車在美受眾主要為運動愛好者和極限發(fā)燒友，自2012年在美國自行車市場占據(jù)一席之位后，市場份額增長緩慢，市場滲透率低。2020

年，美國新規(guī)明確電踏車不屬于機動車輛，帶動市場發(fā)展，2021年美國電踏車銷量達55萬輛，較上年度增長26%，

2017至2021年銷量CAGR達25.7%

。美國將成中國電踏車企業(yè)的重要市場。電踏車在美發(fā)展時間尚短，運動愛好者作為消費者粘性大。2021年，美國政府提出對購買電踏車的用戶提供稅收抵免、通勤津貼等補貼政策，將進一步催化電踏車需求。同時，美國本土目前無核心電機驅(qū)動系統(tǒng)供應商，對中國進口依賴度較高，2017年從中國進口的電踏車占美國市場銷量的96%，美國依舊是國內(nèi)企業(yè)的重要市場之一。資料來源：八方股份年報、LEVA、BicycleRetailer2021年11月19日，美國眾議院通過《重建美好法案》（《Build

BackBetter

Act》）新車購買價30%的可退還稅收抵免騎車上下班享受81美元/月的稅前通勤津貼5543.728.826.3220102030405060202120202019201820172017-2021年美國電踏車銷量（萬輛）劃為非機動車CAGR

25.7%161.3.6

中國臺灣電踏車出口歐美為主，單車均價穩(wěn)步提升至1500美元7.386.205.34

4.606.865.854.737.21 7.33

6.476.207.807.09

7.409.718.249.997.208.80

8.65 8.23

8.737.38 7.417.71

8.429.227.938.72

7.6210.157.879.169.52

8.928.3810.26121086420中國臺灣電踏車月出口銷量（萬輛）51.2463.3569.5516.7827.188.21.070.9724.877.151.457.221.878.21

0.01 1020304050607080901002020年2021年歐洲 美國 日本 中國大陸 其它1.11.21.31.41.51.61.72022年 月份 2020年5月

2020年10月

2021年3月

2021年8月

2022年1月

2022年6月

2022年11月呈現(xiàn)提高趨勢中國臺灣是重要的電踏車出口地區(qū)，通過中國臺灣的出口情況，可以反映需求側(cè)的變化。出口總量上，2021和2022年保持高景氣度；出口結(jié)構(gòu)上2022年，出口至歐洲和美國的銷量占比已達91%。出口單車均價呈現(xiàn)上升趨勢，從1300美金逐步攀升至1500美金以上。出口銷量并無明顯的淡旺季特點。2020年-2022年中國臺灣電踏車出口銷量（萬輛） 2020年-2022年中國臺灣電踏車出口均價（千美元）資料來源：中國臺灣海關(guān)進出口統(tǒng)計、國海證券研究所171.4.1

消費升級+戶外運動需求，國內(nèi)電踏車市場有望加快發(fā)展20202019201720162018自行車產(chǎn)量存在大量潛在需求。在節(jié)能減排、碳達峰等政策要求下，環(huán)保出行方式將成為未來市場的選擇。人口老齡化問題和3-10km短距離出行將構(gòu)成電動自行車未來需求市場，共享電動自行車或可成為解決方案之一，多樣化的出行需求更契合電踏車發(fā)展。日益增長的體育需求促進電踏車國內(nèi)市場發(fā)展?！笆奈濉币?guī)劃明確提出在2035年建成體育強國，到2025年體育產(chǎn)業(yè)的建設規(guī)模達5萬億元，參加體育鍛煉人數(shù)比例達到38.5%。2020年人均體育消費較2014年明顯增長，年輕群體對體育產(chǎn)品需求更專業(yè)化、細分化，隨著居民消費水平和健康需求的提高，電踏車有望成為居民健身消費新選擇。騎行愛好者或成電踏車潛在消費者?！笆奈濉币?guī)劃中明確將進一步普及推廣山地戶外、自行車、汽車摩托車等戶外運動項目,根據(jù)國家體育總局對我國成年人參與體育運動項目統(tǒng)計情況，騎自行車在不同年齡、性別人群中均占有較高比例。騎行項目在19-59歲成年人中占比超7%，在所有運動項目中排第五名，在60歲及以上的老年男性群體中排第三，戶外運動項目的推廣有望帶動電踏車成為騎行項目首選產(chǎn)品。資料來源：中華人民共和國工業(yè)和信息化部、國務院、體育總局、國海證券研究所2020年2014年成年人 老年人2016-2020年中國自行車產(chǎn)量人均體育消費水平變化2020年自行車占運動項目情況（單位：百萬輛）7060（單位：元）1758.220009%7.7% 8%6.9%7%5015005.2% 6%40301092.2968.410005%4%2.4%3%205045002%101%000%男女男女成年人老年人181.4.2

歐日美電踏車興起對中國啟示——降低價格門檻+騎行文化催化國家騎行文化人均GDP（美元，2021）電踏車滲透率政策補貼其他關(guān)鍵因素歐洲盛行38411.123%優(yōu)化自行車道基礎設施騎行抵稅、法國最高2500歐元補貼戶外、健身日本/39312.748.7%/ / 老齡化、環(huán)保美國/70248.6/劃為非機動車 稅收抵免、稅前通勤津貼中國/12556.3低無 無經(jīng)濟基礎是前提。電踏車售價偏高（海外售價往往數(shù)千歐元），性價比不顯著，是典型的消費升級產(chǎn)品，主要在歐日美等發(fā)達國家和地區(qū)流行。伴隨中國人生活水平不斷提高和購買力提升，也能負擔起電踏車的價格。政策與補貼是有效手段。美國將電踏劃為非機動車，有效降低了上路門檻，明顯地刺激了電踏車銷量。為鼓勵環(huán)保出行模式，現(xiàn)金補貼、稅收抵免、稅前通勤津貼等形式均是刺激銷量的有效方法。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品供給將降低門檻。全球來看電踏車品牌由外資主導，價格偏高。如果國產(chǎn)品牌生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，且售價降低使更多國人能負擔得起，將會使得電踏車進一步的普及。（參考純電動自行車價格低廉，適合我國的購買力，得以快速流行）騎行文化、消費習慣是催化劑。歐洲盛行騎行文化，電踏車是很好的戶外、健身且環(huán)保的騎行方式，為歐洲各國所提倡。國內(nèi)戶外、健身、環(huán)保需求逐步增長，電踏車的流行有望得到普及。資料來源：世界銀行、八方股份年報、各國政府官網(wǎng)、日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省、Statista

、BikeEU、BicycleRetailer、德累斯頓工業(yè)大學、國海證券研究所19二、業(yè)務模式：整車出口為主，外企主導供應鏈電踏車國內(nèi)產(chǎn)品——共享單車拓場景，售價顯著貴于自行車電踏車產(chǎn)業(yè)鏈——電機為核心，外企參與度高政策與關(guān)稅——海外補貼多；對中國產(chǎn)品征收高關(guān)稅202.1.1

國內(nèi)電踏車市場發(fā)展歷程——共享單車拓場景，消費升級成趨勢我國是自行車騎行大國，自行車一直以來都是民眾出行的主要工具。電踏車除了節(jié)能、經(jīng)濟、環(huán)保之外，并兼有省力省時特點，符合當今消費者的需求，并且隨著我國國民生活水平的不斷提高和購買力的提升，也逐步能夠負擔電踏車產(chǎn)品的價格。國內(nèi)電踏車的發(fā)展和推廣還處于初始階段。2015

年

10

月，輕客發(fā)布了其第一款電踏車產(chǎn)品

TSINOVA；2016

年

6

月，小米也發(fā)布了其第一款電踏車產(chǎn)品“米家騎記”，并創(chuàng)造性地加入了可折疊的功能，方便用戶在樓道、地鐵等場所攜帶；2017

年

5

月，倍速出行（PESU）展出其生產(chǎn)的中置電機山地電踏車和通勤旅行款電踏車；2017

年

5

月，永久出行以創(chuàng)新產(chǎn)品“永久電踏車”為切入口，在上海和揚州進行了項目驗證，并取得預期成績。2018

年

7

月

5

日，國內(nèi)共享單車行業(yè)巨頭摩拜發(fā)布了新一代共享出行產(chǎn)品——摩拜助力車

E-Bike。哈啰出行也推出了共享助力車，目前已經(jīng)入駐全國

100

多個城市，累計騎行

5.8

億公里。2020年9月，國內(nèi)電動車巨頭雅迪推出旗艦電踏車ss1000，并表示這款車由雅迪原創(chuàng)設計和自主研發(fā)，2021年11月，華為與5th

Wheel（五輪出行）品牌共同推出了5th

Wheel健身電踏車D1，結(jié)合華為鴻蒙系統(tǒng)。輕客TSINOVA米家騎記倍速出行永久出行摩拜助力車E-Bike哈羅共享助力車雅迪ss1000華為/5thWheel資料來源：八方股份招股書、各公司官網(wǎng)/官方公眾號、華為商城、國海證券研究所212.1.2

國產(chǎn)電踏車售價集中在3-7千元價格帶，海外名牌電踏車售價3千-1萬美金國產(chǎn)電踏車市場較小，相對出口國外的電踏車價格偏低，3-7千元價格較常見。雅迪作為電動兩輪車品牌，現(xiàn)官網(wǎng)推出YS500和VFLY騎兵01兩款電踏車；小米商城在售HIMO

Z20和HIMO

C26兩款電踏車；華為與5th

Wheel（五輪出行）品牌共同推出了5th

Wheel健身電踏車D1，華為商城在線銷售，結(jié)合華為鴻蒙系統(tǒng)。老牌自行車公司久祺、上海永久也在京東上有售電踏車。其中代駕折疊電動車銷量較高，價格相對便宜，特定的應用場景。國外電踏車市場較大，價格普遍偏高，代表品牌有雅馬哈和捷安特，在官網(wǎng)銷售；常見售價在3千-1萬美金之間。電踏車不僅更好的滿足用戶日常通勤和短距離出行的都需求，并且還能夠承擔起健身器材的作用，滿足用戶在室內(nèi)健身和運動的部分需求。資料來源：各公司官網(wǎng)、小米商城、華為商城、淘寶、京東、國海證券研究所YS5007699元VFLY騎兵016699元HIMO

Z203499元HIMO

C264199元5thwheelD1

Pro3499元漢蘭德

Ostrich5999元折疊電動車999元CROSSCONNECT2999美元WABASHRT4199美元CROSSCORE

RC3099美元YDX-MORO055499美元ROAM

E+GTS3799美元REIGNE+

19699美元EXPLOREE+3

GTS3899美元TRANCEXADVANCEDE+

111299美元22上游：電機、其他零配件中游：整車制造商下游：經(jīng)銷商、電商消費者經(jīng)銷商電商主要市場2.2.1

電踏車產(chǎn)業(yè)鏈：電機為關(guān)鍵零部件，上、中游主要由海外企業(yè)占據(jù)資料來源：各公司官網(wǎng)、久祺股份招股書、國海證券研究所23產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖2.2.2

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拆解：電氣系統(tǒng)以電機為核心產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖片產(chǎn)品用途輪轂電機前驅(qū)輪轂電機后驅(qū)輪轂電機安裝于電踏車前輪輪轂，提供輔助動力安裝于電踏車后輪輪轂，提供輔助動力中置電機BBS

系列安裝于電踏車五通位置，內(nèi)置控制器和傳感器MAX

系列其他電池為電踏車提供輔助動力來源儀表安裝于車把處，能夠顯示騎行的速度、檔位、電量的情況控制器通過接收傳感器信號，并通過內(nèi)置軟件輸出指令，控制電機的動力輸出傳感器安裝于五通或車輪處，用于采集騎行狀態(tài)信息，并將采集信號發(fā)送至控制器電踏車是一種新型兩輪車輛，其外形類似于自行車，配備有專門電池作為輔助動力來源，電踏車電氣系統(tǒng)主要以電機為主，包括控制器、儀表、傳感器、電池等。資料來源：八方股份招股書、國海證券研究所242.2.3

核心零部件電機+電池性能持續(xù)提升，支撐電踏車普及和推廣電踏車是以電機、電池作為輔助動力，搭載智能傳感器系統(tǒng)。助力電動自行車普及程度增加，銷量連年增長，這有賴于電機、電池等相關(guān)技術(shù)的進步。電池以輕量鋰電池材料為主，應用于助力電動自行車內(nèi)的電池壽命和容量均得到一定提升；電機領域內(nèi)，高速永磁無刷電機逐步替代有刷有齒電機并成為行業(yè)主流，無刷直流電機、無刷自整角機等新電機品種也已進入規(guī)?；a(chǎn)階段，同時電機內(nèi)部具備力矩傳感、自動變速等高端電控功能。電池、電機等部件性能的改進一方面提高了助動自行車的續(xù)航能力，另一方面能夠提升用戶在騎行過程中的舒適感與可靠性，為助力電動自行車消費群體的擴大提供了強有力的硬件支持。整車電機電池資料來源：八方股份招股書、久祺股份招股書、各公司官網(wǎng)、國海證券研究所25中置電機：安裝于電踏車五通位置，內(nèi)置控制器和傳感器，用于為電踏車提供輔助動力。輪轂電機：安裝于電踏車輪轂中，用于為電踏車提供輔助動力的電機，根據(jù)安裝位置的不同可分為前驅(qū)輪轂電機和后驅(qū)輪轂電機。中置電機電踏車售價更高。電踏車因品牌、配置的不同，售價存在較大的差異，在歐洲市場中，輪轂電機電踏車的售價通常在500歐元以上，中置電機電踏車的售價通常在1,800

歐元以上。歐洲電踏車市場目前已進入穩(wěn)步增長階段，年增長率穩(wěn)定在15%-25%左右。2018年度，歐洲市場輪轂電機的占比約為43.22%；輪轂電機產(chǎn)品主要由國內(nèi)廠家生產(chǎn)提供，其中八方股份占據(jù)了主要份額，近年來保持穩(wěn)定增長。2.2.4

中置電機電踏車售價明顯更高，歐洲市場輪轂電機占比更高中置電機輪轂電機項目歐洲市場電踏車總銷量（A）歐洲市場輪轂電機總銷量（B）數(shù)量250

萬輛108.06

萬臺八方股份歐洲市場輪轂電機銷量（C） 48.06

萬臺其中：直接銷往歐洲市場 15.68

萬臺間接銷往歐洲市場 32.38

萬臺其他主要輪轂電機廠家歐洲市場銷量 60

萬臺歐洲市場輪轂電機的占比（B/A） 43.22%八方輪轂電機占歐洲市場輪轂電機比例（C/B）

44.47%2018年八方股份歐洲電踏車市場輪轂電機銷售情況資料來源：八方股份招股書、國海證券研究所262.2.5

經(jīng)營模式：電踏車出海，更多以ODM模式為主銷售模式劃分標準依據(jù)貿(mào)易模式除上述以外的銷售模式，客戶未提出產(chǎn)品設計開發(fā)要求，亦未提供授權(quán)品牌，通常為公司向供應商采購的標準化產(chǎn)品，如輪胎、輻條等公司和客戶均未對產(chǎn)品進行設計和開發(fā)，品牌亦不屬于公司或客戶授權(quán)的OEM產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、外觀、配置、材質(zhì)等均要求全部由客戶提供，公司只需按照客戶的圖紙生產(chǎn)即可，產(chǎn)品貼客戶的品牌出售客戶提供給公司的產(chǎn)品圖紙，及客戶授權(quán)的品牌ODM產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、外觀、配置、材質(zhì)等均由公司根據(jù)客戶的需求進行開發(fā)

公司為客戶提供的產(chǎn)品配置表、和設計，公司根據(jù)客戶的訂單要求自行生產(chǎn)或外包生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)完

產(chǎn)品設計圖紙并經(jīng)客戶確認，以成后貼客戶的品牌出售 及客戶授權(quán)的品牌OBM產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、外觀、配置、材質(zhì)等均為公司根據(jù)市場需求進行開發(fā)和設計，公司根據(jù)客戶的訂單情況自行生產(chǎn)或外包生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)完成后以自有品牌的方式銷售產(chǎn)品為自有品牌國內(nèi)自行車或者電踏車企業(yè)產(chǎn)品外銷為主，以久祺公司為例，形成了以

ODM

模式為主，

OBM

模式為輔，少量OEM

模式的經(jīng)營模式。由于公司產(chǎn)品主要系出口，且出口客戶大多為當?shù)氐淖孕熊嚻放粕蹋紤]其自有品牌在當?shù)鼐哂休^強的市場知名度，該等客戶通常會考慮選擇依托其自有品牌經(jīng)營。因而，公司目前開展的經(jīng)營業(yè)務主要以

ODM

模式為主。資料來源：久祺股份招股書、國海證券研究所272.2.6

銷售模式：外銷為主，內(nèi)銷與網(wǎng)絡銷售為輔自行車展會公司每年主要通過參加廣交會、上海國際自行車展、臺北國際自行車展、歐洲自行車展（EUROBIKE）、美國自行車展（INTERBIKE）、德國慕尼黑國際體育用品展（ISPO）等各類展會，展示自身產(chǎn)品并獲得新客戶的業(yè)務訂單。市場拓展公司憑借較強的設計開發(fā)能力，開發(fā)出新產(chǎn)品后通過上門拜訪、雜志、電子郵件等方式向客戶進行推介，獲取訂單。客戶介紹公司經(jīng)過多年的發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度并積累豐富的客戶群體，存量客戶訂單的持續(xù)承接以及行業(yè)內(nèi)品牌、口碑的傳頌、客戶之間相互引薦與介紹等。商務洽談產(chǎn)品推介產(chǎn)品設計組織生產(chǎn)預收貨款簽訂銷售合同報關(guān)出口向中信保投保貨權(quán)轉(zhuǎn)移客戶需求確認客戶資信調(diào)查售后收款跟蹤國內(nèi)自行車/電踏車銷售模式以外銷為主，參考久祺股份外銷業(yè)務流程，包括從需求確認到組織生產(chǎn)，貨權(quán)轉(zhuǎn)移，和收款確認等環(huán)節(jié)。參考久祺股份公司，通過海外銷售渠道獲取訂單的方式較為成熟，具體如下表：途徑 獲取方式網(wǎng)絡平臺 網(wǎng)絡銷售主要通過亞馬遜、速賣通、天貓等電子商務平臺獲得訂單。資料來源：久祺股份招股書、國海證券研究所282.2.7 生產(chǎn)模式：自主生產(chǎn)與外包結(jié)合國內(nèi)電踏車出口公司，以久祺股份為例，采取了自主生產(chǎn)與外包生產(chǎn)結(jié)合的生產(chǎn)模式。自主生產(chǎn)模式：公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，業(yè)務部門與客戶簽訂訂單后，根據(jù)客戶產(chǎn)品要求及交期等，按照產(chǎn)品種類和生產(chǎn)工藝要求制定生產(chǎn)計劃。在具體生產(chǎn)過程中，公司對產(chǎn)品質(zhì)量實施全流程管控，同時，生產(chǎn)部門根據(jù)生產(chǎn)進度要求協(xié)調(diào)各車間實施生產(chǎn)。外包生產(chǎn)模式：由公司負責設計與開發(fā)，業(yè)務部門與客戶簽訂訂單后，根據(jù)客戶需求對產(chǎn)品的各個要素進行設計，并將設計圖紙發(fā)給外包供應商安排生產(chǎn)。公司專門制定了《業(yè)務外包管理辦法》，設定了嚴格的外包生產(chǎn)質(zhì)量控制程序。久祺股份外包生產(chǎn)為主，自主生產(chǎn)為輔的原因：ODM模式下，考慮生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的規(guī)模經(jīng)濟效應，充分利用國內(nèi)成熟的自行車產(chǎn)能，避免自建產(chǎn)線的投入。開始業(yè)務部提交銷售訂單評審制作各類生產(chǎn)表單成本復核制定生產(chǎn)計劃進料檢驗加工備料生產(chǎn)加工入庫不通過通過通過不通過通過結(jié)束不通過通過成品檢測久祺自主生產(chǎn)管理流程資料來源：久祺股份招股書、國海證券研究所292.3.1

政策端：歐美多國補貼支持，國內(nèi)鼓勵電踏車綠色出行2016年1月，國務院推動加工貿(mào)易企業(yè)由單純的貼牌生產(chǎn)（OEM）向委托設計（ODM）、自有品牌（OBM）方式發(fā)展。支持企業(yè)加強技術(shù)研發(fā)和設備改造，提升產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值，增強企業(yè)核心競爭力。2017

年

8

月，我國交通運輸部公開答復九三學社提出的“關(guān)于推進電踏車綠色出行”的提案，鼓勵相關(guān)城市引導運營企業(yè)投放符合國家標準的電踏車等服務產(chǎn)品，為電踏車發(fā)展營造良好環(huán)境。國內(nèi)政策法國生態(tài)部宣布自

2017

年

2月份開始，將對購買電踏車的消費者給予每輛

200

歐元的補助。芬蘭交通與通訊部宣布，自

2018

年

4月

1

日起，每名芬蘭公民一年內(nèi)可一次性獲得

400

歐元補貼用于購買電踏車。挪威政府不但提倡自行車出行，更是鼓勵自行車運貨，其推出了一攬子的補貼（每輛普通電踏車提供

600

美元補貼，每輛電助力載貨自行車提供

1200美元補貼）和稅收優(yōu)惠政策。這也使得挪威成為當今世界人均電踏車擁有量最高的國家。瑞典環(huán)境部宣布自

2017

年

9月

20

日至

2020

年期間購買電動自行車的瑞典公民，政府將提供購買補貼，授予的補貼相當于購買價格的

25%（最高可達每輛電動自行車

1,000

歐元）。2021年，美國政府提出，對購買電踏車的用戶提供稅收抵免、通勤津貼等補貼政策，將進一步催化電踏車需求。國外政策資料來源：八方股份招股書、國海證券研究所30資料來源：中華人民共和國商務部、久祺股份招股書、國海證券研究所國別或地區(qū) 法規(guī)、

政策 貿(mào)易摩擦 產(chǎn)品 起始時間美國2018

年

8

月23

日，美國對中國

160

億美元商品加征

25%關(guān)稅。電踏車電機及整車在160

億美元的征稅商品清單中。2018年9月，

對價值約2000億美元中國輸美商品加征10%關(guān)稅，

2019年5月提升至25%，

涉及自行車共24個稅目，

其中6個整車和18個零部件。301

調(diào)查2019年12月，

美國對12英寸至24英寸直徑車輪的自行車以及自行車燈、

頭盔、

鎖、

（保障措施）變速桿、

撥鏈器、

車輪、

座桿、車把、

鞍座、

鋼絲胎輪胎、

碳纖維車架和其他物品等在內(nèi)的自行車相關(guān)產(chǎn)品加征關(guān)稅予以取消，

但仍有部分自行車及零部件產(chǎn)品需加征25%的關(guān)稅。自行車及其零部件2018年9

月歐盟2019年1月18日起，歐盟委員會對我國助力電動自行車征收額外18.8%~79.3%的關(guān)稅。

反傾銷和反2019年8月28日，

歐盟出臺法規(guī)維持對包括中國在內(nèi)的多國非機動自行車產(chǎn)品的反傾銷稅率繼續(xù)定為0%~48.5%，涉及的主要產(chǎn)品類型包括全地形自行車、

折疊自行車、

小輪車和兒童自行車、

公路自行車和賽車、

徒步旅行自行車、

城市自行車、混合動力自行車和旅游自行車等。補貼反傾銷自行車電動自行 2019年

1

月車1993年

9

月電踏車的終端消費市場主要集中在歐洲、美國、日本。為保護其國內(nèi)自行車產(chǎn)業(yè)或出于貿(mào)易保護主義，

部分進口國家對華自行車進口出臺了反傾銷或其他貿(mào)易政策，

提高自行車及相關(guān)產(chǎn)品的進口關(guān)稅。如果歐美日等主要產(chǎn)品進口國改變進口關(guān)稅政策，或?qū)嵭懈訃乐刭Q(mào)易保護主義政策，則會影響國內(nèi)電踏車產(chǎn)品在境外的銷售，阻礙國產(chǎn)品牌出海。2.3.2

關(guān)稅政策：美國對整車和零件加征25%，歐盟對電踏車加征18.8%~79.3%31三、龍頭公司介紹：海外品牌為主，國產(chǎn)品牌競爭力提升海外電踏車龍頭企業(yè)——雅馬哈、Accell、捷安特國內(nèi)電踏車龍頭企業(yè)——八方股份、久祺股份財務特點：現(xiàn)金流穩(wěn)健，ROE與周轉(zhuǎn)和凈利率高關(guān)聯(lián)32電踏車鼻祖，日本電踏車行業(yè)龍頭：雅馬哈是踏板輔助系統(tǒng)的發(fā)明者，掌握

PAS（PowerAssist

System

動力輔助系統(tǒng)）核心技術(shù)，隨后持續(xù)推出New

PAS

MH

Super、PAS

LittleMore、

B

Plus、

TRCITY、

Wabash

RT等多款電動混合助力車型。自研部件，定位中高端：雅馬哈自主研發(fā)多功能顯示器、電池、電機等零部件并負責整車組裝，產(chǎn)品多為中高端電踏車。3.1.1

YAMAHA

雅馬哈：電踏車鼻祖，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋電機電池其他零部件零部件自研生產(chǎn)整車組裝出廠發(fā)展歷程一覽1955年量最輕而著稱2003年雅馬哈與日本

Takara

株式會社聯(lián)手開發(fā)“B

Plus”電動混合型自行車2012年電踏車在歐洲開始銷售2014年雅馬哈電踏車TRCITY發(fā)售2022年推出電踏車山地車Wabash

RT雅馬哈發(fā)動機株式會社從樂器制造株式會社中獨立出來1993年雅馬哈發(fā)明踏板輔助系統(tǒng)，第一臺電踏車問世1998年雅馬哈推出“NewPASMH

Super”、“PAS

LittleMore”電動混合助力自行車2001年雅馬哈新型電動混合型自行車

PASSuperLight

U

投放市場，該產(chǎn)品以同.

類產(chǎn)品中.重資料來源：雅馬哈官網(wǎng)、公司公告、國海證券研究所YAMAHA電踏車產(chǎn)業(yè)鏈梳理333.1.2

YAMAHA

雅馬哈：產(chǎn)品豐富，電踏車銷量穩(wěn)定增長48.956.964.882.116%14%673%23%0%5%10%15%20%25%90807060504030201002017 2018 2019 2020 2021YAMAHA電踏車銷量電踏車銷量（萬）YOY布局全球，市占率領先。雅馬哈海外收入穩(wěn)定，主要面向亞洲、美洲、歐洲等市場，2021年營業(yè)收入達1823億日元，主要系電機及配套電氣設備零部件在歐洲地區(qū)的銷售增長，未來公司將進一步促進新型電機的研發(fā)。電踏車銷量逐年增加：2021年全球電踏車銷量達82.1萬輛，同增23%。產(chǎn)品多為中高端電踏車：涵蓋各種使用類型，如接送孩子、平時外出、上班上學、商務通用。資料來源：雅馬哈官網(wǎng)、公司公告、國海證券研究所接送孩子平時外出上學上班商務通用YAMAHA電踏車產(chǎn)品14.6%23.7%41.0%12.0%2021年YAMAHA銷售收入分布8.7%日本歐洲北美亞洲其他343.1.3

Accell：歐洲電踏車領導者，多品牌矩陣

歐洲電動自行車市場的領導者：Accell

集團生產(chǎn)自行車、自行車零部件和配件，是自行車零部件和配件的第二大生產(chǎn)商，擁有眾多歐洲領先的自行車品牌。產(chǎn)品組合中的知名自行車品牌包括

Haibike、Winora、Ghost、Batavus、Koga、Lapierre、Raleigh、Sparta、Babboe

和Carqon等。自行車零部件和配件生產(chǎn)廠商juncker、bike

parts、XLC涵蓋幾乎所有自行車零配件生產(chǎn)。Accell

集團品牌自行車 零部件和配件Accell官網(wǎng)、國海證券研究所35產(chǎn)品多為中高端自行車：Accell

擁有強勁技術(shù)儲備和工程研發(fā)水平，選用博世、雅馬哈等高質(zhì)量供應商，單車售價普遍高于3000歐元。電踏車比重增加，傳統(tǒng)自行車業(yè)務略萎縮：Accell

自行車和相關(guān)產(chǎn)品銷往80多個國家的經(jīng)銷商和消費者。2021年售出了約85.6萬輛自行車，其中包括電踏車44萬輛，傳統(tǒng)自行車41.6萬輛。從2017年到2021年，公司傳統(tǒng)自行車銷量逐年減少，電踏車業(yè)務有所增長。81.938.243.447.34448.170.950.942.441.60204060801001201402021Accell電踏車銷量電踏車銷量（萬） 傳統(tǒng)自行車（萬）3.1.4

Accell：電踏車銷量穩(wěn)中有進，傳統(tǒng)自行車業(yè)務萎縮2017 2018 2019 2020資料來源：公司公告、亞馬遜官網(wǎng)、國海證券研究所Accell部分電踏車產(chǎn)品haibikeWinoraGhostBatavus363.1.5

Giant

捷安特：上游合作研發(fā)，智能系統(tǒng)助力品牌暢銷

捷安特母公司巨大機械1972年于中國臺灣成立，1994年在中國臺灣證券交易所上市，是全球自行車生產(chǎn)及行銷最具規(guī)模的公司之一。在中國臺灣、荷蘭及中國大陸有全球生產(chǎn)工廠。多次榮獲中國臺灣國際品牌。捷安特電踏車搭載雅馬哈中置電機、高質(zhì)量鋰電池與自研智能系統(tǒng)相結(jié)合。電機及電氣配套設備整車組裝出廠電池其他零部件捷安特電踏車產(chǎn)業(yè)鏈梳理搭載YAMAHA中置電機選用高質(zhì)量鋰電池自研智能系統(tǒng)靈敏感應資料來源：公司官網(wǎng)/公司公眾號、公司公告、國海證券研究所發(fā)展歷程一覽1972年捷安特母公司巨大機械成立1994年以代號9921在中國臺灣證券交易所上市1997年捷安特歐洲廠（荷蘭）開工生產(chǎn)2002年贊助西班牙ONCE車隊榮獲2002年環(huán)法賽團隊總.冠軍2003年捷安特榮獲中國臺灣十大國際品牌2010年于江蘇省昆山市投資設立捷安特（昆山公司）2021年中國臺灣國際二十五大國際品牌第四名.3713514816218811%194%124121-2%12%10%9%16%-5%0%5%10%15%20%0501001502002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021營業(yè)收入（億元）YOY銷售網(wǎng)絡遍布全球：主要面向亞洲、美洲、歐洲等市場；中國臺灣本土市場份額僅占5%，歐洲占比39%。營業(yè)收入穩(wěn)定，2021年營業(yè)收入為188億元人民幣，增長16%。產(chǎn)品定位中高端：部分中低檔位E+Cycling

車型售價4000-6000元人民幣；Trance

X

Advanced

E+、Stormguard

E+等新款電動輔助自行車售價2萬元人民幣以上。3.1.6

Giant

捷安特：銷售網(wǎng)絡全球化，自行車盈利提升資料來源：公司官網(wǎng)、公司年報、Wind、國海證券研究所e+Cycling系列Trance

X

Advanced

E+系列Stormguard

E+系列Accell部分電踏車產(chǎn)品22%24%5%10%捷安特2021年自行車銷售分布39%美洲 歐洲 亞洲 中國臺灣 其他捷安特2015-2021年營業(yè)收入（人民幣）383.2.1

八方股份：國內(nèi)電踏車電機龍頭，全球競爭力不斷提升八方股份2003年成立，致力于電助力自行車及兩輪交通工具用電機、控制器、電池、儀表、傳感器等驅(qū)動系統(tǒng)核心技術(shù)研發(fā)，擁有多項驅(qū)動系統(tǒng)核心技術(shù)，是一家全球化的電驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)及制造的A股上市企業(yè)。公司是電機行業(yè)龍頭。公司主營電踏車電機，電機業(yè)務發(fā)展向好，產(chǎn)品定位中高端，專注中置電機領域研發(fā)。八方股份中置電機示意圖八方股份輪轂電機示意圖資料來源：公司官網(wǎng)、八方股份招股書、國海證券研究所.發(fā)展歷程一覽2003年八方股份成立2007年蘇州工業(yè)園區(qū)新工廠建成2008年進軍海外市場2012年研發(fā)第一代中置電機，成立荷蘭子公司2015年成功開發(fā)MAX驅(qū)動系統(tǒng)并獲得市場認可2017年成立美國八方2018年成立八方德國辦事處，開發(fā)適用電動公路車的中置驅(qū)動系統(tǒng)2019年成立波蘭子公司，11月11日A股成功上市2020年成立日本八方、天津八方2021年蘇州新工廠一期建成，成立八方新能源有限公司。.393.2.2

八方股份：電機具備核心技術(shù)壁壘，電踏車電機毛利率接近50%50%Wind、公司年報、國海證券研究所16147471667070605044.142.447.550.147.648.81210865815.424813.6750403040302041.839.542.843.334.331.2046.647.899.81201024.5610020172018201920202021202200201720182019202020212022電踏車電機營業(yè)收入占比高：公司主營業(yè)務收入主要來自電踏車電機產(chǎn)品，2017-2020年電踏車電機產(chǎn)品貢獻的主營業(yè)100%電機營收結(jié)構(gòu)百分比中置電機占比 輪轂電機占比務收入占比平均維持在70%附近。因公司發(fā)展一體輪電機、電池等業(yè)務，

2021-2022年電踏車電機業(yè)務占比持續(xù)下降。電機業(yè)務發(fā)展向好，毛利率較高：公司是電踏車電機行業(yè)龍頭，2016-2021年電踏車電機毛利率維持在40%以上，且高于公司整體業(yè)務毛利率。90%80%70%60%40%70%48% 44% 42%38%37%中置電機占比高：從2015年開始，公司電踏車電機業(yè)務比重向中置電機傾斜，中置電機占比逐年上升，2019-2020年維持在60%以上。30%20%10%0%30%52% 56% 58%62%63%八方股份主營收入及占比18 電踏車電機營業(yè)收入（億元） 占比（%） 806020152016 2017 2018 2019八方股份主營業(yè)務毛利率電踏車電機毛利率（%） 整體毛利率(%)202040久祺股份是國內(nèi)主要自行車出口商之一，銷售渠道遍布全球。公司成立于

2000

年，并于2021

年

8

月在深交所上市。公司深耕自行車行業(yè)，主營自行車整車及其零部件和相關(guān)衍生產(chǎn)品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品遠銷全球五大洲

80多個主要國家和地區(qū)，具備較強的研發(fā)設計能力，為全球客戶“一站式”提供全尺寸、多系列的自行車及相關(guān)產(chǎn)品。3.2.3

久祺股份：外銷為主的自行車ODM龍頭，多元化產(chǎn)品助力全球營銷兒童自行車成人自行車電動助力自行車兒童平衡車 學騎車兒童腳踏車表演自行車城市自行車山地自行車公路自行車助力電動自行車公司

產(chǎn)品矩陣自行車零配件車把手閥桿踏板馬鞍剎車計速器資料來源：公司官網(wǎng)、久祺股份招股書、國海證券研究.發(fā)展歷程一覽2000年久祺股份前身杭州久祺工貿(mào)有限公司成立2008年全資子公司杭州久祥進出口有限公司成立，主要從事自行車及零配件的境外銷售業(yè)務2009年全資子公司杭州久趣貿(mào)易有限公司成立，主要從事適用于不同年齡層的兒童玩具(學步車、嬰兒車、滑板車等)銷售業(yè)務2011年獲“2010年度杭州市外貿(mào)進出口百強企業(yè)和外貿(mào)創(chuàng)新型百佳企業(yè)”榮譽2016年全資子公司久祺科技有限公司成立，主要從事自行車、電動自行車等產(chǎn)品的進出口貿(mào)易2019年公司變更為股份有限公司:久祺股份有限公司2021年久祺股份有限公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市.413.2.4

久祺股份：以ODM模式為主，外銷占比近98%Wind、公司年報、國海證券研究所ODM代工龍頭：公司采取外包生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的模式。自主生產(chǎn)以兒童自行車為主、成人自行車為輔，由全資子公司德清久勝完成。其余自行車整車、自行車零部件及自行車衍生產(chǎn)品等，由公司設計開發(fā)后通過外包生產(chǎn)直接采購的方式進行。形成了以

ODM

模式為主，OBM

模式為輔的經(jīng)營模式。OBM模式占比逐步提升，2022年提升至17.5%。外銷為主：公司基于行業(yè)客觀現(xiàn)狀，主要專注于自行車產(chǎn)業(yè)鏈前端的設計開發(fā)和后端的銷售渠道兩個環(huán)節(jié)，集中力量開拓國際市場，并不斷強化產(chǎn)品的設計開發(fā)能力。2017年-2022年公司營業(yè)收入主要來自海外地區(qū)，中國大陸營收僅占2%左右。3.81.596.297.92.198.597.82.298.71.397.22.80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022營收分布中國大陸 其他10.0%10.9%15.6%12.6%17.5%68.5%65.5%57.2%60.9%51.5%0.9%0.6%0.5%0.2%20.7%22.9%0.7%26.6%26.1%30.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022分銷售模式的營收結(jié)構(gòu)百分比OBM ODM OEM 貿(mào)易模式423.2.5

久祺股份：電踏車銷量快速成長，市場份額有望提升3.616.331612.711.02050010001500200025003000024681012201820192020元/輛萬輛久祺股份2018-2020電踏車銷量（左軸）與單價（右軸）電踏車銷量（萬輛）2922.42663.4出廠單價（元/輛）Wind、公司年報、國海證券研究所2017-2022

年，公司電踏車營收分別為

0.5/1/1.9/1.8/3.6/4.6億元，2020

年公司電踏車營收下滑主要系當年大客戶信保額度問題。拆分量價來看，2018-2020年，公司電踏車出貨量分別為3.6/6.3/11.0

萬臺，2019

和

2020年增速分別75%/74.6%；電踏車出廠單價分別為

2663/2922/1613元/臺。公司電踏車毛利率2018-2020年逐年增加，2021年有所回調(diào)，主要系原材料成本上升，公司整體毛利率也有所回調(diào)。10.917.420.212.613.516.813.314.916.116.412.011.60