金融市場(chǎng)與NPV概述

Lecture3金融市場(chǎng)與NPV第一頁，共二十八頁。3.1金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)有不同的收入流和不同的跨時(shí)消費(fèi)偏好。由于上述原因，產(chǎn)生了金融市場(chǎng)。資金的價(jià)格用利息來表示。第二頁，共二十八頁。金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì):例子一個(gè)牙醫(yī)每年收入$200,000，他選擇每年消費(fèi)$80,000，所以每年剩余的$120,000可以用于投資。他可以貸款給四個(gè)大四學(xué)生，每人$30,000。每個(gè)人承諾在畢業(yè)后的一年內(nèi)歸還本金和利息。牙醫(yī)學(xué)生1學(xué)生2學(xué)生3學(xué)生4$30,000$30,000$30,000$30,000$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)第三頁，共二十八頁。金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì):例子這樣做的話他要進(jìn)行四次信用評(píng)級(jí)，所以更好的辦法是，他可以把錢都投資到金融機(jī)構(gòu)，而且一年之后也得到本金和利息。金融機(jī)構(gòu)最終把這些錢分別貸給這四名學(xué)生，每人分別得到$30,000。學(xué)生1學(xué)生2學(xué)生3學(xué)生4$30,000$30,000$30,000銀行$120,000牙醫(yī)$30,000$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$120,000×(1+r)第四頁，共二十八頁。金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì):例子金融中介可以采取三種形式：規(guī)模機(jī)構(gòu)上面的例子,銀行從牙醫(yī)中得到一筆錢，分別貸給四個(gè)學(xué)生。期限機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行吸收短期存款，給抵押人長(zhǎng)期借款。風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)金融中介設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)特征的證券以滿足借貸雙方的不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度。第五頁，共二十八頁。市場(chǎng)出清通過市場(chǎng)使得可借貸資金的供需達(dá)到平衡。當(dāng)供給數(shù)量等于需求數(shù)量，市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)的價(jià)格是均衡價(jià)格。貨幣的價(jià)格是利率。第六頁，共二十八頁。3.2制定跨時(shí)期的消費(fèi)計(jì)劃個(gè)人可以通過借貸來改變跨時(shí)消費(fèi)決策。一般地年輕時(shí)，消費(fèi)>收入年壯時(shí)，消費(fèi)<收入年老時(shí)，消費(fèi)>收入忽略此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),令r為此時(shí)個(gè)人存貸利率。我們可以通過劃出現(xiàn)在和未來的消費(fèi)圖來表示。這個(gè)圖刻畫出消費(fèi)者的跨時(shí)消費(fèi)集。第七頁，共二十八頁?？鐣r(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)一個(gè)擁有$95,000的個(gè)人面臨著10%的借貸利率，他的機(jī)會(huì)集如圖表示。一個(gè)可能的選擇是現(xiàn)在消費(fèi)$40,000并投資剩余資金$55,000到金融市場(chǎng);所以明年可以消費(fèi)$60,000。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)第八頁，共二十八頁?？鐣r(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000另外一個(gè)能的選擇是現(xiàn)在消費(fèi)$60,000；把剩余的資金$35,000投資到金融市場(chǎng)；明年可以消費(fèi)$38,500。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)第九頁，共二十八頁。在機(jī)會(huì)集上做出自己的選擇$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000個(gè)人的偏好決定自己選擇在機(jī)會(huì)集上的消費(fèi)決策（線上的點(diǎn)）。耐心的人不耐心的人$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)第十頁，共二十八頁。改變機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000利率的上升使得存款更有吸引力……借款沒有吸引力。.一個(gè)投資者選擇今天消費(fèi)$40,000，明年消費(fèi)$60,000。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)第十一頁，共二十八頁。3.3競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng):交易無成本。關(guān)于借貸的信息是可獲得的。市場(chǎng)中存在許多交易者;個(gè)人無法改變市場(chǎng)價(jià)格。競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中僅存在一個(gè)均衡利率——否則存在套利機(jī)會(huì)。第十二頁，共二十八頁。3.4基本原則投資決策的第一個(gè)基本原則：一個(gè)投資決策要至少要和金融市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)一樣好，這種投資決策才是可行的。第十三頁，共二十八頁。3.5運(yùn)用這個(gè)原則:一個(gè)借款的例子一個(gè)投資機(jī)會(huì)今年要花$50,000，明年能收到$54,000的現(xiàn)金。是一個(gè)好主意么?取決于這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)的利率。這個(gè)投資的回報(bào)率是8%，如果可借到的利息率低于這個(gè)數(shù)，可以投資。現(xiàn)金流入時(shí)間現(xiàn)金流出01-$50,000$54,000第十四頁，共二十八頁。3.6圖示投資決策考慮一個(gè)投資者，他今年的收入$40,000且明年的收入是$55,000。假設(shè)市場(chǎng)利率10%，他有一個(gè)如下的投資項(xiàng)目?，F(xiàn)金流入時(shí)間現(xiàn)金流出01-$25,000$30,000第十五頁，共二十八頁。3.6圖示投資決策$0投資者的機(jī)會(huì)集：今年收入$40,000，明年的是$55,000，且面臨著10%的利率。一個(gè)可能的選擇是今天消費(fèi)$15,000，投資剩余的$25,000與金融市場(chǎng)（利率10%），明年消費(fèi)$82,500。$0$99,000$55,000$82,500$40,000$15,000$90,000今天的消費(fèi)t+1時(shí)刻的消費(fèi)第十六頁，共二十八頁。3.6圖示投資決策$0一個(gè)明智的選擇是不投資于金融市場(chǎng)，而是投資于這個(gè)項(xiàng)目。他今天消費(fèi)$15,000；投資剩余的$25,000到這個(gè)20%收益的項(xiàng)目；明年消費(fèi)$85,000。$0$99,000$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$90,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)今天的消費(fèi)通過市場(chǎng)上的借貸行為，他可以得到任何比原來現(xiàn)金流還要好的現(xiàn)金流組合。第十七頁，共二十八頁。3.6圖示投資決策$0要注意到，我們的情況變好了。因?yàn)槲覀冊(cè)黾恿私裉欤ɑ蛎魈欤┑南M(fèi)數(shù)量。$0$99,000$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$101,500$101,500=$15,000×(1.10)+$85,000$92,273=$15,000+$85,000÷(1.10)$90,000$92,273t+1時(shí)刻的消費(fèi)今天的消費(fèi)第十八頁，共二十八頁。凈現(xiàn)值（NetPresentValue）通過凈現(xiàn)值計(jì)算方法，把我們所得到的好處轉(zhuǎn)換成今天的貨幣：現(xiàn)金流入時(shí)間現(xiàn)金流出01-$25,000$30,000第十九頁，共二十八頁。3.7公司投資決策制訂股東一致認(rèn)為公司應(yīng)該采取正凈現(xiàn)值項(xiàng)目，而不關(guān)心具體的個(gè)人跨時(shí)消費(fèi)偏好。第二十頁，共二十八頁。3.7公司投資決策制訂正凈現(xiàn)值項(xiàng)目使得股東的機(jī)會(huì)集向外延展。毫無疑問，股東的境況變好了。所有的股東偏好于正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，不管他們個(gè)人是資金的借方還是貸方。t+1時(shí)刻的消費(fèi)今天的消費(fèi)第二十一頁，共二十八頁。3.7公司投資決策制訂事實(shí)上，股東不會(huì)對(duì)所有的投資決策一一投票，并且經(jīng)理人需要經(jīng)營決策原則來處理日常事務(wù)。如果經(jīng)理人遵循凈現(xiàn)值法則對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，所有股東的狀況將變好。這個(gè)凈現(xiàn)值法則就是：對(duì)正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目要進(jìn)行投資，對(duì)負(fù)的凈現(xiàn)值項(xiàng)目要拋棄。

第二十二頁，共二十八頁。分離定理金融市場(chǎng)的分離定理認(rèn)為，采用凈現(xiàn)值法則對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，所有的投資者將一致的接受或者一致的反對(duì)，而不管他們的個(gè)人偏好。邏輯上而言，把投資決策與股東分離開來是現(xiàn)代公司的一個(gè)基本要求。第二十三頁，共二十八頁。例子 A先生希望把錢都存起來，明年才消費(fèi)。 B先生希望把錢都在今天花完。

兩個(gè)人都考慮投資于一家公司，這家公司花$350,000購買一個(gè)大樓，明年可以確定以$400,000賣掉收益14.28%

無風(fēng)險(xiǎn)利率是7%，可以通過這個(gè)利率進(jìn)行借貸。

第二十四頁，共二十八頁。

例子(續(xù))

A先生會(huì)投資于這家公司么？(從他個(gè)人看來這是一個(gè)明智的投資選擇么)?

兩種選擇:投資于公司，每$1一年后變成$1.1428

存錢到銀行，每$1一年后變成$1.07

很明顯，選擇投資于公司第二十五頁，共二十八頁。

例子（續(xù)）

B先生呢?

兩個(gè)選擇:今天花掉$1

今天投資$1到這家公司，然后到銀行借款。由于銀行知道你明年有$1.1428的收入，所以他們?cè)敢赓J給你： $1.1428/1.07=$1.068

同樣的，B先生也喜歡投資于公司第二十六頁，共二十八頁。3.8概要與結(jié)論金融市場(chǎng)存在的理由是人們希望通過這個(gè)市場(chǎng)調(diào)整他們的跨時(shí)消費(fèi)。調(diào)整的手段是通過借貸的形式進(jìn)行的。如果金融市場(chǎng)上存在著比投資項(xiàng)目還好的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)投資項(xiàng)目應(yīng)該被拒絕。如果金融市場(chǎng)上不存在著比投資項(xiàng)目還好的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)投資項(xiàng)目具有正的凈現(xiàn)值。第二十七頁，共二十八頁。內(nèi)容總結(jié)Lecture3。金融機(jī)構(gòu)最終把這些錢分別貸給這四名學(xué)生，每人分別得到$30,000。年老時(shí)，消費(fèi)>收入。忽略此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),令r為此時(shí)個(gè)人存貸利率。一個(gè)可能的選