中級-財務(wù)管理

第一章財務(wù)管理總論

［基本要求］

（-）掌握財務(wù)管理的含義和內(nèi)容

（二）掌握財務(wù)管理的目標(biāo)

（三）熟悉財務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境

（四）了解相關(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)財務(wù)管理概述

一、財務(wù)管理的含義和內(nèi)容

企業(yè)財務(wù)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。前者稱為財

務(wù)活動，后者稱為財務(wù)關(guān)系。

財務(wù)管理，是企業(yè)組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項綜合性的管理工作。

（一）財務(wù)活動

企業(yè)的財務(wù)活動包括投資、資金營運、籌資和資金分配等一系列行為。

1.投資活動

投資，是指企業(yè)根據(jù)項目資金需要投出資金的行為。企業(yè)投資可分為廣義的投資和狹義的投資兩種。

廣義的投資包括對外投資（如投資購買其他公司股票、債券，或與其他企業(yè)聯(lián)營，或投資于外部項目）

和內(nèi)部使用資金（如購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等）。狹義的投資僅指對外投資。

2.資金營運活動

企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，會發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要采購材料或商品，一邊

從事生產(chǎn)和銷售活動，一邊還要支付工資和其他營業(yè)費用；其次，當(dāng)企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后，便可取得

收入、收回資金；最后，如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要采取短期借款方式來籌集所需資金。為滿

足企業(yè)日常經(jīng)營活動的需要而墊支的資金，稱為營運資金。因企業(yè)日常經(jīng)營而引起的財務(wù)活動，也稱為資

金營運活動。

3.籌資活動

籌資，是指企業(yè)為了滿足投資和資金營運的需要，籌集所需資金的行為。

在籌資過程中，一方面，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要和投資計劃來確定各個時期企業(yè)總體的籌

資規(guī)模，以保證投資所需的資金；另一方面，要通過籌資渠道、籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結(jié)

構(gòu)，降低籌資成本和風(fēng)險，提高企業(yè)價值。

4.資金分配活動

企業(yè)通過投資和資金營運活動可以取得相應(yīng)的收入，并實現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取得的各種收入在補(bǔ)償

成本、繳納稅金后，還應(yīng)依據(jù)有關(guān)法律對剩余收益進(jìn)行分配。廣義的分配是指對企業(yè)各種收入進(jìn)行分割和

分派的行為：而狹義的分配僅指對企.業(yè)凈利潤的分配.

（二）財務(wù)關(guān)系

企業(yè)資金的投放在投資活動、資金營運活動、籌資活動和資金分配活動中，與企業(yè)各方面有著廣泛的

財務(wù)關(guān)系。這些財務(wù)關(guān)系主要包括以下幾個方面：

1.企業(yè)與投資者之間的財務(wù)關(guān)系。主要是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資報

酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

2.企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系。主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同的規(guī)定支付利息和歸還

本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

3.企業(yè)與受資者之間的財務(wù)關(guān)系。主要是指企業(yè)以購買股票或直接投資的形式身其他企業(yè)投資所形成

的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

4.企業(yè)與債務(wù)人之間的財務(wù)關(guān)系。主要是指企業(yè)將其資金以購買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出

借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

5、企業(yè)與供貨商、企業(yè)與客戶之間的關(guān)系。主要是指企業(yè)購買供貨商的商品或勞務(wù)，以及向客戶銷售

商品或提供服務(wù)過程中形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

6.企業(yè)與政府之間的財務(wù)關(guān)系，是指政府作為社會管理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)

關(guān)系。

7.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財務(wù)關(guān)系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞

務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

8.企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形成的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。

二、財務(wù)管理的環(huán)節(jié)

財務(wù)管理的環(huán)節(jié)，是指財務(wù)管理的工作步驟與一般工作程序。一般而言，企業(yè)財務(wù)管理包括五個環(huán)節(jié):

（1）規(guī)劃和預(yù)測：（2）財務(wù)決策：（3）財務(wù)預(yù)算；（4）財務(wù)控制；（5）財務(wù)分析、業(yè)績評價與激勵。

第二節(jié)財務(wù)管理的目標(biāo)

一、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的含義和種類

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種具有代表性

的模式：

（-）利潤最大化目標(biāo)

利潤最大化目標(biāo)，就是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大

化的方向發(fā)展。

利潤城大化目標(biāo)在實踐中存在以下難以解決的問題：（1）利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的稅后凈利潤，

它沒有考慮資金的時間價值；（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系；（3）沒有考慮風(fēng)險因

素，高額利潤的獲得往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險，（4）片面追求利潤最大化，可能會導(dǎo)致企、業(yè)短期行為，與企

業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。

（二）每股收益最大化目標(biāo)

每股收益，是企業(yè)實現(xiàn)的歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利澗同當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)的比值,

可以反映投資者投入的資本獲取回報的能力。因此，每股收益最大化目標(biāo)是投資者進(jìn)行投資決策時需要考

慮的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。但與利潤最大化目標(biāo)一樣，該指標(biāo)仍然沒有考慮資金的時間價值和風(fēng)險因素，也不能

避免企業(yè)的短期行為，也會導(dǎo)致與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。

（=）企業(yè)價值最大化目標(biāo)

企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力，其優(yōu)點主要表現(xiàn)

在：（1）該目標(biāo)考慮了資金的時間價值和投資的風(fēng)險：（2）該目標(biāo)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求：

（3）該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為；（4）該目標(biāo)有利于社會資源合理配置.其主要缺點

則是企業(yè)價值的確定比較困難，特別是對于非上市公司。

股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的義務(wù)和風(fēng)險，債權(quán)人、職工、客戶、供應(yīng)商和政府也因為企業(yè)

而承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。在確定企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)時，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益。企業(yè)價值最大

化目標(biāo)，是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下，實現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。

二、利益沖突的協(xié)調(diào)

協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡，也就是減少

因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價值的下降，使利益分配在數(shù)量上和時間上達(dá)

到動態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。

（-）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)

經(jīng)營者和所有者的主要矛盾，就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值和股東財富的同時，能更多地增加享受

成本；而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價值或股東財富。協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營

者矛盾的主要方法有：（1）解聘；（2）接收；（3）激勵。

（二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

所有者的財務(wù)目標(biāo)可能與債權(quán)人期望實現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人矛盾的主要方法有：

（1）限制性借債；（2）收回借款或停止借款。

第三節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境

財務(wù)管理環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)

稱。

一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境

財務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

（-）經(jīng)濟(jì)周期

市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與運行帶有一定的波動性，大體上要經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條幾個

階段的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟(jì)周期。在不同的階段，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財務(wù)管理策略。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

近年來，我國的國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速的增長，各項建設(shè)方興未艾。這不僅給企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、調(diào)整方

向、打開市場以及拓寬財務(wù)活動的領(lǐng)域帶來了機(jī)遇.同時，由于高速發(fā)展中的資金短缺將長期存在，又給

企業(yè)財務(wù)管理帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)財務(wù)管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的財務(wù)管

理模式。

（=）宏觀經(jīng)濟(jì)政策

我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，以進(jìn)?步解放和發(fā)展生產(chǎn)力。在這個總目標(biāo)

的指導(dǎo)下，我國己經(jīng)并正在進(jìn)行財稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制、計劃體制、價格體制、投資

體制、社會保障制度、企業(yè)會計準(zhǔn)則體系等各項改革。所有這些改革措施，深刻地影響著我國的經(jīng)濟(jì)生活,

也深刻地影響著我國企業(yè)的發(fā)展和財務(wù)活動的開展。

二、法律環(huán)境

財務(wù)管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的有關(guān)規(guī)定和稅收法規(guī)。

（-）企業(yè)組織形式與公司治理

企業(yè)按組織形式可分為獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。

公司治理，是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律、制度以及文化的安排。它涉及所有者、

董事會和高級執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。

（二）稅法

稅法，是由國家機(jī)關(guān)制定的、調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。我國稅法的構(gòu)成要

素主要包括：征稅人、納稅義務(wù)人、課稅對象、稅目、稅率、納稅環(huán)節(jié)、計稅依據(jù)、納稅期限、納稅地點、

減稅免稅、法律責(zé)任等。

三、金融環(huán)境

財務(wù)管理的金融環(huán)境，主要包括金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場和利率四個方面。

（-）金融機(jī)構(gòu)

社會資金從資金供應(yīng)者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)包括銀行業(yè)金融

機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。

（二）金融工具

金融工具，是能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的合法憑證，它對于交易

雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流動性、風(fēng)險性和收益性

四個基本特征。

（三）金融市場

金融市場，是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場所。

金融市場按組織方式的不同可劃分為兩個部分：一是有組織的、集中的場內(nèi)交易市場即證券交易所，

它是證券市場的主體和核心；二是非組織化的、分散的場外交易市場，它是證券交易所的必要補(bǔ)充。

（四）利率

利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標(biāo)。從資金的借貸關(guān)系看，利率是一定時期內(nèi)運用資金資

源的交易價格。

利率主要是由資金的供給與需求來決定。但除這兩個因素之外，經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、國家貨幣政策

和財政政策、國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系、國家對利率的管制程度等，對利率的變動均有不同程度的影響。因此，

資金的利率通常由三個部分組成：（1）純利率；（2）通貨膨脹補(bǔ)償率（或稱通貨膨脹貼水）；（3）風(fēng)險

收益率

第三章資金時間價值與證券評價

［基本要求］

（-）掌握復(fù)利現(xiàn)值和終值的含義與計算方法

（二）掌握年金現(xiàn)值、年金終值的含義與計算方法

（三）掌握利率的計算，名義利率與實際利率的換算

（四）掌握股票收益率的計算，普通股的評價模型

（五）掌握債券收益率的計算，債券的估價模型

（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)在計算資金時間價值中的運用

（七）熟悉股票和股票價格

（八）熟悉債券的含義和基本要素

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)資金時間價值

一、資金時間價值的含義

資金時間價值，是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。資金的時間價值來源于資金進(jìn)入社會再

生產(chǎn)過程后的價值增值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利

潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。

根據(jù)資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的費金金額折算為其他時點的金額。

二、現(xiàn)值與終值的計算

現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應(yīng)的金額，通常記作Po終值又稱為將來值,

是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應(yīng)的金額，通常記作Fo

現(xiàn)值和終值概念可以適當(dāng)推廣。對于所分析的任意一段時間，資金在起始時刻的價值量都可以稱為現(xiàn)

值：資金在終了時刻的價值量都可以稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時間價值；連

接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的百分?jǐn)?shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實生活中“本金”、“本利和”的說法相當(dāng)于

資金時間價值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時間價值的絕對數(shù)和相對數(shù)形式,

利率經(jīng)常被當(dāng)作折現(xiàn)率使用?，F(xiàn)值和終值對應(yīng)的時點之間可以劃分為若干個計息周期。

（-）現(xiàn)值和終值的基本計算

利息的計算有單利和復(fù)利兩種方式，在不同的計息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關(guān)系不同。通常情

況下，資金時間價值采用復(fù)利計息方式進(jìn)行計算。

1.單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系

P=---F----.

l+?xj

或者

P=—^—

l+?xj

1

式中，P為現(xiàn)值；F為終值；［為折現(xiàn)率（通常用利率替代）；n為計息期期數(shù)稱

l+?xj

為“單利終值系數(shù)”（1+%Xi）稱為“單利終值系數(shù)”.

2.復(fù)利計息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系

心上

（1+爐

或者“

F=Px（l+if

式中,?產(chǎn)為“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”記作（P/F,工n）；（l+i）,稱為“復(fù)利終值系數(shù)”，

。+爐

記作（F/P,in）.

（二）年金現(xiàn)值和年金終值的計算

如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計算。多期現(xiàn)金流的一種特殊情況是,

現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時間相同、金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）

的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金

等。

1.普通年金的現(xiàn)值和終值的計算

普通年金又稱后付年金，是指從第1期起，在?定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項。普通年金有

時也簡稱年金。

（1）普通年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù)

尸=41-。*

式中稱為"年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作(P/A,i,疊).,

i

普通年金現(xiàn)值計篁公式經(jīng)過移項變形，可以留到每期資本回收顏公式：/

A=P——-------.

1-(1+:)

式中，---------二稱為“資本回收系數(shù)”，記作(A/P,i,n),是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù).資本回收額計

1-(1+“”

篁公式的含義是，如果當(dāng)前投入資本為P，在每期利率為i的18況下，經(jīng)過n期將P收回的話，每期期末

應(yīng)收回的資金額為A*I

(2)智通年金終值計尊公式與終值系數(shù)，

?(S。

式中，-_-——稱為“年金終值系數(shù)”，記作(F/A,I,n).I

i

普通年金終值計算公式經(jīng)過移項變形，可以得到償債基金公式：。

A-F------------

(1+/-1

式中，----------稱為“償債基金系數(shù)”記作("F,i,n),是年金終值系數(shù)的倒數(shù).償債基金計算公

(1+爐-1

式的含義是，在利率為1的情況下，如果第n期期末需要清償?shù)膫鶆?wù)為F,那么每期期末需要提存的準(zhǔn)備

金為A.

2.即付年金現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)

即付年金又稱先付年金，是指從第1期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項。即付年金與

普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末。

即付年金現(xiàn)值系數(shù)=（1+i）義普通年金現(xiàn)值系數(shù)

即付年金終值系數(shù)=（1+i）X普通年金終值系數(shù)

3.遞延年金

如果在所分析的期間中，前m期沒有年金收付，從第m+1期開始形成普通年金，這種情況下的系列

款項稱為遞延年金。計算遞延年金的現(xiàn)值可以先計算普通年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第

1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與普通年金終值的計算相同。

4.永續(xù)年金

普通年金的期數(shù)n趨向于無窮大時形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計算終值。

A

永續(xù)年金現(xiàn)值=—'

Z

（三）現(xiàn)值與終值系數(shù)表

顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息方式、每期利率和期數(shù)。在復(fù)利計息方式

下，由不同利率i和期數(shù)n的組合計算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值

系數(shù)表、復(fù)利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等。在計算資金的時間價值時，只需要根據(jù)

i,n兩個因素查相應(yīng)表格，即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。

三、利率的計算

（-）復(fù)利計息方式下利率的計算

利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過內(nèi)

插法公式計算出對應(yīng)的利率：

B-B\...

J=I1+T—

一與

式中，i為所要求的利率；B為i對應(yīng)的現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)；、為現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表中與

B相鄰的系數(shù)；、為、對應(yīng)的利率。

1.若已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n可以查“復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與

已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計算出利率。

2.若己知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B以及期數(shù)n,可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出

與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計算出利率。

A

3,永續(xù)年金的利率可以通過公式？=一計算得出.I

P

（二）名義利率與實際利率1

如果以“年”作為基本計息期，每年計算一次復(fù)利，這種情況下的年利率為名義利率。如果按照短于

1年的計息期計菖復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率則為實際利率.名義利率與實

際利率的換菖關(guān)系如下：。

i=（l+2）口，

m

式中，i實際利率；r名義利率；m為每年復(fù)利次數(shù).，

第二節(jié)普通股及其評價

一、股票與股票收益率

（一）股票的價值與價格

股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價

證券。

1.股票的價值形式

股票的價值形式有票面價值、賬面價值、清算價值和市場價值。

2.股票的價格

股票價格有廣義和狹義之分。狹義的股票價格就是股票交易價格：廣義的股票價格則包括股票的發(fā)行

價格和交易價格兩種形式。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點。

3.股價指數(shù)

股價指數(shù)，是指金融機(jī)構(gòu)通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價格進(jìn)行平均計算和動態(tài)

對比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價格水平及其變動，并權(quán)衡股市行情的指標(biāo)。股價指數(shù)的

計算方法有簡單算術(shù)平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權(quán)綜合法等。

（二）股票的收益率

股票的收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩

方面組成。

股票收益率是股票收益額與購買成本之比。為便于與其他年度收益指標(biāo)相比較，可折算為年均收益率。

股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。

本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映了以現(xiàn)行價格購買股票

的預(yù)期收益情況。

本期收益率=■德'I。。％

式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價格是指該股票當(dāng)日證券市場收盤價。

持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在持有該股票期間的收益率.，反映

了股東持有股票期間的實際收益情況。

如投資者持有股票的時間不超過1年，不考慮復(fù)利計息問題，其持有期收益率可按如下公式計算:

（股票售出價W入價）+持有期間分得現(xiàn)金的股利

持有期收益率=X100%

股票買入價

持有期收益率

持有期年均收益率

持有年限

持有年限二股票實際持有天數(shù)

360

如股票持有時間超過1年，則需要按每年復(fù)利一次考慮資金時間價值，其持有期年均

收益率可按如下公式計算：

2

T+------

獷(+爐

f=l(1+1

式中，1為股票的持有期年均收益率；P為股票的購買價格；F為股票的售出價

格；2為各年分得的股利；n為投資期限.

二、普通股的評價模型

普通股的價值（內(nèi)在價值）是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來

現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的收入。其基本計算公式是：

瓦

式中，P是股票價值：&是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量（包括股和收入、賣出股篇的收入）；K是

折現(xiàn)率：n是持有年限.I

（一）股利固定模型;

如果長期持有股禁，且各年股利固定，其支付過程即為一個永雄年金，則該般索價值的計篁公式為：.'

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式*目同."

（二）股利固定增長模型。

從理論上看,企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)是不斷增長的.限定企業(yè)長期持有股覃，且各年

股利按照固定比例增長，則股票價值計算公式為：一

<Ax(l+g)f

浸。+處’

式中，為為評價時已經(jīng)發(fā)放的股利：，為股利每年的增長率：耳他符號含義與基本公式相同.，

如果g<K，用D,表示第1年股利，則上式可簡化為：，

八AX(l+g)

K-g

（三）三階段模型

在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。如果預(yù)計未來一段時間內(nèi)股利將高速增長，接下來的時間

則為正常固定增長或者固定不變，則可以分別計算高速增長、正常固定增長、固定不變等各階段未來收益

的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是三階段模型的股票價值。

股利高速噌長股利固定噌長股利固定不變

階段現(xiàn)值+階段現(xiàn)值+階段現(xiàn)值

（四）普通股評價模型的局限性

1.未來經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投機(jī)

行為等）可能會導(dǎo)致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計算得出的價值。

2.模型對未來期間股利流入量預(yù)測數(shù)的依賴性很強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測。股利固定不變、股利

固定增長等假設(shè)與現(xiàn)實情況可能存在一定差距。

3.股利固定模型、股利固定增長模型的計算結(jié)果受DO或1）1的影響很大，而這兩個數(shù)據(jù)可能具有人為

性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。

第三節(jié)債券及其評價

一、債券及其構(gòu)成要素

債券，是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書

面?zhèn)鶆?wù)憑證。

一般而言，債券包括面值、期限、利率和價格等基本要素。

二、債券的評價

（-）債券的估價模型

債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內(nèi)容。對于新發(fā)行的債券而

言，估價模型的計算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價格。

1.債券估價的基本模型

債券估價的基本模型，是指對典型債券所使用的估價模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計算

并支付當(dāng)年利息、到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價值可采用如下模型進(jìn)行評定：

谷（1+幻,（1+K）”

或譽(yù)

n二MxiM

尸=E--------TH-------------

高（1+幻，（1+K）”

式中，F(xiàn)是債券價值；4是第t年利息；K是折現(xiàn)率（可以用當(dāng)時的市場利率或者投資者要求的必要

報酬率替代）；M是債券面值；i票面利率；n是債券期限（借還年數(shù)）.I

債券發(fā)行時，若i>K,則PJM,債券溢價發(fā)行；若i<K,則，債券折價發(fā)行；若i=K,則P=M,債

券按面值發(fā)行.，

2.到期一次還本付息的債券估價模型。

門A/xjx?+A/

P=---------------.

。+用

式中符號的含義與債券估價的基本模型相同.?

3.零票面利率債券的估價模型。

cM

P=----2

(1+七”

式中符號的含義與債券估價的基本模型相同。

（二）債券收益的來源及影響收益率的因素

債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入：二是資本損益，即債券賣出價（在持有至

到期的情況下為到期償還額）與買入價之間的差額，當(dāng)賣出價高于買入價時為資本收益，反之為資本損失。

此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。

決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。

（三）債券收益率的計算

1.票面收益率

票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債券年利息收入與債

券面值的比率，其計算公式為：

票面收益率二債祟史Axl00%,

債券面值

票面收益率反映了債券按面值購入、持有至期滿所費得的收益水平.,

2.本期收益率"

本期收砧率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，是指債券的年實標(biāo)利息收入與買入債券的實際價格的比率，

其計宜公式為：~

本期收益率二罐簟嬰舞Ax]00%，

債券頭入價

本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資

本損益情況。

3.持有期收益率

持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況

和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以

“年”為單位表示（持有期的實際天數(shù)除以360）。根據(jù)債券持有期長短和計息方式不同，債券持有期收

益率的計算公式存在差異。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率。

（1）持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率:

灶蟲**3.債券持有期間的利息收入+（債券賣出價-債券買入價）CC。/

--y\>AX1UU/O?

債券頭入價

特殖期年均收益率-持有期收益率

債券持有年限

持有年限J責(zé)券實際持有天數(shù)J

360

（2）持有時間較長（超過1年）的，應(yīng)按每年復(fù)利一次計菖持有期年均收益率（即計算使債券投資產(chǎn)生

的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率）：，

①到期一次還本付息債券：P

M,

債券持有期年均收益率=Uy-1P

式中J為債券買入價扉為債券到期兌付的金額或者提前出售時的賣出價:t為債券實際持有期P康年）,

等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的實際天數(shù)除以360卡

②每年年末支付利息的債券：。

產(chǎn)=；二一+

盤（1+力（1+4

式中，P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金

頷或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）11，

第二章風(fēng)險與收益分析

［基本要求］

（-）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險與收益的含義

（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險的衡量方法

（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險的衡量方法

（四）掌握資本資產(chǎn)定價模型及其運用

（五）熟悉風(fēng)險偏好的內(nèi)容

（六）了解套利定價理論

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)風(fēng)險與收益的基本原理

一、資產(chǎn)的收益與收益率

資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一是以

絕對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對數(shù)表示的資產(chǎn)價值的增值率，稱為資產(chǎn)

的收益率或報酬率。

資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的價值（或市

場價格）相對于期初價值（或市場價格）的升值。前者多為利息、紅利或股息收益，后者則稱為資本利得。

資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（或價格）的比值，該收益率也

包括兩個部分：一是利（股）息的收益率；二是資本利得的收益率。

二、資產(chǎn)的風(fēng)險

從財務(wù)管理的角度看，風(fēng)險是企業(yè)在各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使

企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

資產(chǎn)的風(fēng)險，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的

離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。

（-）風(fēng)險的衡量

衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。

1.收益率的方差（。2）

收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計算公式為：

〃=￡｛因-旗初?即

2-1

式中，E（R）表示預(yù)期收益率，可用公式

E?=立義及

J=I

來計算；Pi是第i種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收益率。

2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（。）

標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。其

計算公式為：

a=

J,t[Ri-E（R）fxPi

V1=1

標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險大小，在預(yù)期收益率相同的情況，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大,

則風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險也越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險的絕對大小，因而不適

用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險。

3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）

標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為：

r=-^—

躍處

標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險的大小。一般情況下，標(biāo)

準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大：相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可

以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險大小。

上述三個表述資產(chǎn)風(fēng)險的指標(biāo)：收益率的方差（。2）、標(biāo)準(zhǔn)差（。）和標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）,都是利

用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。

當(dāng)不知道或者很難估計未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時，可以利用收益率的歷史數(shù)

據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計算，

標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計學(xué)中的公式進(jìn)行估算：

'n

Z（居一?2+5—1）

2=1

式中，Ri表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；R是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n表示樣本中歷

史數(shù)據(jù)的個數(shù)。

（二）風(fēng)險控制對策

1.規(guī)避風(fēng)險

當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險。

2.減少風(fēng)險

減少風(fēng)險主要包括兩個方面：一是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生；二是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低

風(fēng)險損害程度。

3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險

對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的費產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

4.接受風(fēng)險

接受風(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種方式。風(fēng)險自擔(dān)，是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀?/p>

或費用，或沖減利潤：風(fēng)險自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計劃地計提資產(chǎn)減

值準(zhǔn)備等。

三、風(fēng)險偏好

根據(jù)人們對風(fēng)險的偏好將其分為風(fēng)險回避者、風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者。

1.風(fēng)險回避者

風(fēng)險回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同時，偏好于具有低風(fēng)險的資產(chǎn)：而對于具有同樣風(fēng)

險的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。

2.風(fēng)險追求者

與風(fēng)險回避者恰恰相反，風(fēng)險追求者通常主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們

選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。

3.風(fēng)險中立者

風(fēng)險中立者通常既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而

不管風(fēng)險狀況如何。

第二節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益分析

一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益

(-)資產(chǎn)組合

兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)

組合也可稱為證券組合。

(-)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率［E(RP)］

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種

資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：

E(勺)=

a=i

式中，E(Ri)表示第i項資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Wi表示第i項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。

(=)資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量

1.兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險

兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

222,22n

=w1CF1+W2cr2+2W1W2>C4；2O-IO-2

式中，OP表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險：。1和。2分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標(biāo)

準(zhǔn)差；W1和W2分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例；P1,2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項

資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間［y，1］內(nèi)。

當(dāng)P1,2=1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完

全相同，這時。2P=(陽。1+%。2)2,即。2P達(dá)到最大。由此表明，組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)

險的加權(quán)平均值。換句話說，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項資產(chǎn)的風(fēng)險完全不能互相抵消，所

以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險。

當(dāng)Pl,2=-1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度

完全相反。這時。2P=(Wlo1-W2o2)2,即。2P達(dá)到最小，甚至可能是零。因此，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率

具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風(fēng)險可以充分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由這樣的資產(chǎn)組成

的組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險。

在實際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的.絕大多數(shù)資

產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1且大于一1(多數(shù)情況下大于零).因此，會有

0<oP<(Wlo1+W202),即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險

小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險。資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示

的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險，是不能通

過資產(chǎn)組合來消除的。

2.多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險

一般來講，由于每兩項費產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組

合的風(fēng)險會逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組

合風(fēng)險的降低將非常緩慢直至不再降低。

那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減

小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風(fēng)險可以被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)

目而最終消除的風(fēng)險稱為非系統(tǒng)風(fēng)險。

而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險，并不能隨著組合中資產(chǎn)

數(shù)口的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。

二、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散

非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成

影響的可能性。它是可以通過有效的費產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險；它是特定企.業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政

治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險

和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)口標(biāo)帶來不利影響的可能性。財務(wù)風(fēng)險，又稱

籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。

在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)

目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險

分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。

三、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量

系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。

這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政

策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。

單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度，可以通過P系數(shù)來衡量。

（一）單項資產(chǎn)的B系數(shù)

單項資產(chǎn)的P系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。

它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均

風(fēng)險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。

B系數(shù)的定義式如下：

式中，Pim表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)；。i是第i項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,

表示該資產(chǎn)的風(fēng)險大??；om是市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場組合的風(fēng)險；oim、oi和。用三個

指標(biāo)的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。

（二）市場組合及其風(fēng)險的概念

市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務(wù)中通常用股票

價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市

場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險。

當(dāng)某資產(chǎn)的B系數(shù)等于1時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如

果市場平均收益率增加（或減少）1%,那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1%,也就是說，

該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致；當(dāng)某資產(chǎn)的B系數(shù)小于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小

于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險；當(dāng)某資產(chǎn)的B系數(shù)大于1時，說明

該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險。

絕大多數(shù)資產(chǎn)的8系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向

是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致B系數(shù)的不同：極個別資產(chǎn)的8系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率

與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。

（=）資產(chǎn)組合的6系數(shù)

對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險的大小也可以用B系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的B系數(shù)是所有單項資產(chǎn)P

系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。其計算公式為：

3=￡kx3

2=1

式中，BP是資產(chǎn)組合的系數(shù)；Wi為第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重；Bi表示第i項資產(chǎn)的B

系數(shù)。

由于單項資產(chǎn)的p系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比

例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險特性。

第三節(jié)證券市場理論

在市場機(jī)制的作用下，證券市場自發(fā)地對各種證券的風(fēng)險與收益進(jìn)行動態(tài)調(diào)整最終實現(xiàn)風(fēng)險和收益的

均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。

一、風(fēng)險與收益的一般關(guān)系

對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔(dān)風(fēng)險而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險

收益率與風(fēng)險收益率兩部分。因此，對于每項費產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：

必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率

式中，無風(fēng)險收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益率來

近似的替代；風(fēng)險收益率則表示因承擔(dān)該項資產(chǎn)的風(fēng)險而要求獲得的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險的

大小以及投資者對風(fēng)險的偏好而定。

風(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：

風(fēng)險收益率=bXV

因此

必要收益率(R)=Rf+bXV

風(fēng)險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，對風(fēng)險的態(tài)度越是回避，風(fēng)險價值系數(shù)的值也就越

大；反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風(fēng)險大小所決定。

二、資本資產(chǎn)定價模型

(-)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

1.資本資產(chǎn)定價模型的基本原理

資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：

R=Rf+PX(Rm-Rf)

式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；P表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；Rf表示無風(fēng)險收益率，通常以短

期國債的利率來近似的替代；Rm表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替。

公式中的(Rm—Rf)稱為市場風(fēng)險溢酬，它是附加在無風(fēng)險收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險

所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均“容忍”程度。對風(fēng)險的平均容忍程度越低，

越厭惡風(fēng)險，要求的收益率就越高，市場風(fēng)險溢酬就越大；反之，市場風(fēng)險溢酬則越小。

某項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是該資產(chǎn)的B系數(shù)與市場風(fēng)險溢酬的乘積。即：

風(fēng)險收益率=BX(Rm-Rf)

2.證券市場線(SML)

如果把資本資產(chǎn)定價模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)(B)看作自變量，必要收益率(R)作為因變

量，無風(fēng)險利率(Rf)和市場風(fēng)險溢酬(Rm-Rf)作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線

方程，叫做證券市場線，即關(guān)系式口=1^+8乂(Rm-Rf)所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是B系數(shù)，縱

坐標(biāo)是必要收益率。

證券市場線上每個點的橫、縱坐標(biāo)分別對應(yīng)著每一項資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益

率。因此，任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點。

3.資產(chǎn)組合的必要收益率

資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：

資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+BpX(Rm-Rf)

式中，BP是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。

(二)資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

1.證券市場線對證券市場的描述

市場風(fēng)險溢酬(Rm—Rf)反映的是市場整體對風(fēng)險的偏好，如果風(fēng)險厭惡程度高，則市場風(fēng)險溢酬的

值就大，那么當(dāng)某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險水平(用8表示)稍有變化時，就會導(dǎo)致該項資產(chǎn)的必要收益率以較

大幅度變化：相反，如果多數(shù)市場參與者對風(fēng)險的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險的

影響則較小。

當(dāng)無風(fēng)險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值；反之，當(dāng)無風(fēng)

險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。

2.證券市場線與市場均衡

資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益

都應(yīng)該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小

由證券市場線的核心公式來決定。

由于在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

預(yù)期收益率=必要收益率=Rf+PX(Rm-Rf)

3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收

益伴隨著高風(fēng)險”的直觀認(rèn)識，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。

但在實際運用中，該模型仍存在著?些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)的。值難以估

計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；(2)即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)

濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的B值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；(3)資本

資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差。

三、套利定價理論

套利定價理論(APT),也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險因素影響的理論。所不同的是，套利定價

理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險的影響，而是受若干個相互獨立的風(fēng)險因素，如通貨膨脹

率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等的影響，是一個多因素的模型。

該模型的基本形式為：

E(R)=Rf*+blXl+b2X2+biXi+-+bnXn

式中，E（R）表示某項資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風(fēng)險收益率，即純利率；

bi表示風(fēng)險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風(fēng)險因素i的響應(yīng)系數(shù)：Ai表示風(fēng)險因素i的預(yù)期

收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險因素i而預(yù)期獲得的收益率。

第四章項目投資

［基本要求］

（一）掌握企業(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則

（二）掌握單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容

（三）掌握流動資金投資、經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法

（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法

（五）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點

（六）掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧

（七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多

方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍

（八）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投

資現(xiàn)金流量表的區(qū)別

（九）熟悉動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系

（十）了解互斥方案決策與財務(wù)可行性評價的關(guān)系；了解多方案組合排隊投資決策

［考試內(nèi)容］

第一節(jié)投資概述

一、投資的含義和種類

投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增

值，在一定時機(jī)向一定領(lǐng)