市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)第四章債券的發(fā)行和承銷(xiāo)

市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)第四章債券的發(fā)行和承銷(xiāo)本章提要本章主要介紹了債券的發(fā)行和承銷(xiāo)，具體包括國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)、金融債券的發(fā)行與承銷(xiāo)、公司債券的發(fā)行與承銷(xiāo)以及短期融資券與中期票據(jù)的發(fā)行，最后介紹了我國(guó)的債券交易市場(chǎng)。重點(diǎn)與難點(diǎn)債券的基本概念、特征和主要分類(lèi)國(guó)債的五種發(fā)行方式以及我國(guó)國(guó)債發(fā)行的主要方式國(guó)債承銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)與收益我國(guó)國(guó)債交易市場(chǎng)和交易品種政策性金融債券和金融企業(yè)債券的發(fā)行了解企業(yè)債券短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行制度、發(fā)行條件和發(fā)行程序短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢(shì)作為我國(guó)債券交易主要市場(chǎng)的銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，以及兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系和融合趨勢(shì)2023年5月18日page24.1債券的基本知識(shí)2023年5月18日page3本節(jié)內(nèi)容4.1.1債券的概念和特征4.1.2債券的種類(lèi)4.1.3債券的價(jià)格與收益4.1.1債券的概念和特征2023年5月18日page4債券的概念債券是發(fā)行者為籌集資金而依照法定程序向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。從本質(zhì)上說(shuō)，債券是經(jīng)過(guò)證券化的貸款，所有的債券憑證中都會(huì)包含一個(gè)主貸款協(xié)議，即債券契約。債券主要內(nèi)容為：債券的數(shù)額利息率期限贖回特別條款（非必要條款）賣(mài)出債券的選擇權(quán)（非必要條款）再集資（非必要條款）抵押（非必要條款）4.1.1債券的概念和特征2023年5月18日page5債券的數(shù)額債券的數(shù)額即面額，面值或本金，即債券發(fā)行者承諾債券到期時(shí)償還的數(shù)額。利息率發(fā)行的債券附有特定的息票利率或稱(chēng)名義利率，利率的高低很大程度上取決于債券初始發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)狀況。多數(shù)債券的利息支付以6個(gè)月為時(shí)間間隔，通常在每個(gè)月的1日或15日支付。期限債券的到期期限，即本金被全部付清的時(shí)間區(qū)間。1年以?xún)?nèi)的債券是貨幣市場(chǎng)上的有價(jià)證券；中期債券的到期期限為1到5年；超過(guò)5年就被認(rèn)為是長(zhǎng)期債券。4.1.1債券的概念和特征2023年5月18日page6贖回特別條款（非必要條款）贖回特別條款允許債券發(fā)行者在債券到期之前收回債券，并按預(yù)定的價(jià)格償還貸款。債券發(fā)行者使用此條款來(lái)保護(hù)自己的利益。賣(mài)出債券的選擇權(quán)（非必要條款）債券所有者把債券歸還給發(fā)行者而索回本金的權(quán)力。再集資（非必要條款）當(dāng)債券到期而發(fā)行者手頭又沒(méi)有足夠的現(xiàn)金償還債券持有人的時(shí)候，債券發(fā)行者可以通過(guò)發(fā)行新的債券來(lái)償還舊債。抵押（非必要條款）有的債券將會(huì)設(shè)定抵押物，以保障持有人的資金安全。4.1.1債券的概念和特征2023年5月18日page7債券的特征償還性——債券償還性是指?jìng)幸?guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。流動(dòng)性——債券流動(dòng)性是指?jìng)钟腥丝砂醋约旱男枰褪袌?chǎng)的實(shí)際狀況，出售債券收回資金，它主要取決于市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)讓所提供的便利程度。安全性——債券安全性是指?jìng)钟腥说氖找嫦鄬?duì)固定，不隨發(fā)行者經(jīng)營(yíng)收益的變動(dòng)而變動(dòng)，并且可按期收回本金。與股票相比，它的投資風(fēng)險(xiǎn)較小。收益性——債券收益性是指?jìng)転橥顿Y者帶來(lái)一定的收入，這種收主要表現(xiàn)為利息，即債權(quán)投資的報(bào)酬。但如果債權(quán)人在債券期滿(mǎn)之前將債券轉(zhuǎn)讓?zhuān)€有可能獲得債券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差即資本利得。4.1.2債券的種類(lèi)2023年5月18日page8按發(fā)行主體不同政府債券公司債券證券化債券政府債券發(fā)行主體是政府，它是指政府財(cái)政部門(mén)或其他代理機(jī)構(gòu)為籌集資金，以政府名義發(fā)行的債券，主要包括國(guó)庫(kù)券和公債兩大類(lèi)。中央政府發(fā)行公債稱(chēng)為國(guó)債地方政府發(fā)行公債稱(chēng)地方債。政府債券與其他債券相比，安全性高，流通性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)很小，且享受免稅待遇。公司債券公司依照法定程序發(fā)行的債券。證券化債券不以公司主體發(fā)行的，而是由特定的資產(chǎn)支持項(xiàng)目的現(xiàn)金流而發(fā)行，主要分為抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券。4.1.2債券的種類(lèi)2023年5月18日page9按償還期限不同短期債券中期債券長(zhǎng)期債券短期債券是指償還期限為1年或1年以?xún)?nèi)的債券，它具有周轉(zhuǎn)期短及流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，在貨幣市場(chǎng)上占有重要地位。中期債券是指償還期限在1年以上，5年以下的債券。長(zhǎng)期債券是指償還期限在5年或5年以上的債券。一般被用作政府投資的資金來(lái)源，在資本市場(chǎng)上有著重要地位。4.1.2債券的種類(lèi)2023年5月18日page10按利息是否固定固定利率債券浮動(dòng)利率債券累進(jìn)利率債券固定利率債券就是在償還期內(nèi)利率固定的債券。浮動(dòng)利率債券是指利率可以變動(dòng)的債券。這種債券的利率確定與市場(chǎng)利率掛鉤，一般高于市場(chǎng)利率的一定百分點(diǎn)。累進(jìn)利率債券是指以利率逐年累進(jìn)方法計(jì)息的債券。其利率隨著時(shí)間的扒移，后期利率將比前期利率更高，呈累進(jìn)狀態(tài)。4.1.2債券的種類(lèi)2023年5月18日page11按計(jì)息方式不同單利債券復(fù)利債券貼現(xiàn)債券單利債券計(jì)算利息時(shí)，不論期限長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息的債券復(fù)利債券在計(jì)算利息時(shí)，按一定期限將所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算的債券。復(fù)利債券的利息包含了貨幣時(shí)間價(jià)值。貼現(xiàn)債券是指在票面上不規(guī)定利率，發(fā)行時(shí)按某一折扣率，以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)仍按面額償還本金的債券。4.1.2債券的種類(lèi)2023年5月18日page12按是否可以轉(zhuǎn)換為股票可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券應(yīng)當(dāng)記載債券轉(zhuǎn)換為股份的條件及方法。持有人有權(quán)在規(guī)定的條件下將債券轉(zhuǎn)換為股份，由債權(quán)人變?yōu)楣镜墓蓶|。不可轉(zhuǎn)換債券是指不能轉(zhuǎn)換為股份的債券，它的持有人只能到期請(qǐng)求還本付息。4.1.2債券的種類(lèi)2023年5月18日page13按債券的國(guó)別國(guó)內(nèi)債券國(guó)際債券國(guó)際債券是指一國(guó)借款人在國(guó)際證券市場(chǎng)上，以外國(guó)貨幣為面值向外國(guó)投資者發(fā)行的債券。它包括兩種形式：一是外國(guó)債券，指某一國(guó)借款人在本國(guó)以外的某一國(guó)家發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值的債券；二是歐洲債券，指借款人在本國(guó)境外市場(chǎng)發(fā)行的，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣為面值的國(guó)際債券。國(guó)內(nèi)債券是指一國(guó)借款人在本國(guó)證券市場(chǎng)上，以本國(guó)貨幣為面值向楝投資者發(fā)行的債券。1996~2009年美國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)（單位

10億美元）2023年5月18日page14

市政債券聯(lián)邦政府債券抵押貸款債券公司債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券貨幣市場(chǎng)債券資產(chǎn)支持債券合計(jì)19961,261.63,666.72,486.12,126.5925.81,393.9404.412,265.019971,318.73,659.52,680.22,359.01,021.81,692.8535.813,267.819981,402.73,542.82,955.22,708.51,302.11,977.8731.514,620.619991,457.13,529.53,334.33,046.51,620.02,338.8900.816,227.020001,480.53,210.03,565.83,358.41,853.72,662.61,071.817,202.820011,603.63,196.64,127.43,836.42,157.42,587.21,281.218,789.820021,763.03,469.24,686.44,132.82,377.72,545.71,543.220,518.020031,876.83,967.85,238.64,486.42,626.22,519.91,693.722,409.420042,000.24,407.45,930.54,801.32,700.62,904.21,827.824,572.020052,225.94,714.87,212.34,965.72,616.03,433.71,955.227,123.620062,403.34,872.48,635.45,344.62,651.34,008.82,130.430,046.220072,618.95,081.59,142.75,946.82,933.34,170.82,472.432,366.420082,683.56,082.59,099.86,201.63,205.23,790.92,671.833,735.320092,811.67,604.59,187.76,856.12,729.73,127.92,429.034,746.520082,683.56,082.59,099.86,201.63,205.23,790.92,671.833,735.320092,811.67,604.59,187.76,856.12,729.73,127.92,429.034,746.52009年中國(guó)國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)融資情況簡(jiǎn)表

（單位億元人民幣）2023年5月18日page15

融資量比重（%）2009年2008年2009年2008年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)融資總量13074760486100100其中：貸款1052254985480.582.4

股票502035273.85.8

國(guó)債818210276.31.7企業(yè)債券1232060789.410.14.1.3債券的價(jià)格與收益2023年5月18日page16債券的付息方式債券的付息方式是指發(fā)行人在債券的有限期間內(nèi)，何時(shí)和分幾次向債券持有者支付利息的方式。付息方式既影響債券發(fā)行人的籌資成本，也影響投資者的投資收益。債券利息的支付分類(lèi)一次性付息分期付息4.1.3債券的價(jià)格與收益2023年5月18日page17一次性付息一是利隨本清：以單利計(jì)息，到期還本時(shí)一次性支付所有應(yīng)付利息二是以復(fù)利計(jì)算的一次性付息：是指以復(fù)利計(jì)算，將票面折算成現(xiàn)值發(fā)行，到期時(shí)票面額即等于本息之和，故按票面額還本付息。采用以復(fù)利計(jì)算的一次性付息方式付息的債券被稱(chēng)為無(wú)息債券。三是以貼現(xiàn)方式計(jì)算的一次性付息：就是以貼現(xiàn)方式計(jì)算，投資者按票面額和應(yīng)收利息的差價(jià)購(gòu)買(mǎi)債券，到期按票面額收回本息。這種方式與以復(fù)利計(jì)算的一次性付息的差別在于計(jì)息方式，前者是按票面額和貼現(xiàn)率計(jì)算的，而無(wú)息債券的利率卻是按投資額計(jì)算的。采用以貼現(xiàn)方式計(jì)算的一次性付息方式付息的債券被稱(chēng)為貼現(xiàn)債券分期付息分期付息債券又稱(chēng)附息債券或息票債券，是在債券到期以前按約定的日期分次按票面利率支付利息，到期再償還債券本金。分次付息一般分為按年付息，按年付息和按季付息三種。4.1.3債券的價(jià)格與收益2023年5月18日page18債券的收益一是債券的利息收益，它取決于債券的票面利率和付息方式；二是資本利得，它取決于債券買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)、買(mǎi)入價(jià)與到期償還額之間的差額。債券收益率計(jì)算方法票面收益率：又稱(chēng)名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收與債券面額之比。直接收益率：又稱(chēng)本期收益率，當(dāng)前收益率，指?jìng)哪昀⑹张c買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格之比。直接收益率反映了投資者的投資成本帶來(lái)的收益。持有期收益率：是指買(mǎi)入債券后持有一段時(shí)間，又在債券到期前將其出售而得到的收益，包括持有債券期間的利息收和資本損益與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格之比。到期收益率：是指買(mǎi)入債券后持有至期江得到的收益，包括利息收入和資本損益與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格之比。4.2國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)2023年5月18日page19本節(jié)內(nèi)容4.2.1國(guó)債的概念4.2.2國(guó)債的發(fā)行4.2.3美國(guó)的國(guó)債發(fā)行4.2.4國(guó)債的一級(jí)自營(yíng)商制度4.2.5國(guó)債承銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.2.6國(guó)債的交易4.2.1國(guó)債的概念2023年5月18日page20國(guó)債的概念國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家，其償還來(lái)源是國(guó)家未來(lái)的稅收收入以及國(guó)家所有的資產(chǎn)收益，所以它具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具，也稱(chēng)金邊債券。國(guó)債發(fā)行的目的多種多樣，主要包括：彌補(bǔ)財(cái)政赤字、平衡國(guó)際收支、擴(kuò)大政府的公共投資、解決臨時(shí)性的資金需要、歸還到期債券的本息等。國(guó)債具有的特點(diǎn)安全性高流動(dòng)性強(qiáng)，變現(xiàn)容易可以享受許多免稅待遇國(guó)債是貨幣市場(chǎng)操作的重要工具4.2.1國(guó)債的概念2023年5月18日page21國(guó)債的分類(lèi)無(wú)記名式無(wú)記名式國(guó)債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱(chēng)的債券，通常以實(shí)物券形式出現(xiàn)，又稱(chēng)實(shí)物券或國(guó)庫(kù)券。無(wú)記名式國(guó)庫(kù)券的一般特點(diǎn)是：不記名、不掛失，可以上市流通。其持有的安全性不如憑證式和記賬式國(guó)庫(kù)券，但購(gòu)買(mǎi)手續(xù)簡(jiǎn)便。憑證式憑證式國(guó)債是指國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制“國(guó)庫(kù)券收款憑證”的方式發(fā)行的國(guó)債。憑證式國(guó)債的主要特點(diǎn)是安全、方便、收益適中。記賬式國(guó)債記賬式國(guó)債，是指沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，而是通過(guò)電腦賬戶(hù)進(jìn)行登記和交易。記賬式國(guó)債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強(qiáng)的特點(diǎn)。4.2.2國(guó)債的發(fā)行2023年5月18日page22國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)滬深交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債的發(fā)行方式定向發(fā)售代銷(xiāo)方式承購(gòu)包銷(xiāo)招標(biāo)發(fā)行拍賣(mài)發(fā)行4.2.2國(guó)債的發(fā)行——發(fā)行方式2023年5月18日page23定向發(fā)售指向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。代銷(xiāo)方式代銷(xiāo)方式是指由國(guó)債發(fā)行體委托代銷(xiāo)者代為向社會(huì)出售債券。承購(gòu)包銷(xiāo)承購(gòu)包銷(xiāo)發(fā)行方式是指大宗機(jī)構(gòu)投資者組成承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，按一定條件向財(cái)政部承購(gòu)包銷(xiāo)國(guó)債，并由其負(fù)責(zé)在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)售，任何未能售出余額均由承銷(xiāo)者購(gòu)入。4.2.2國(guó)債的發(fā)行——發(fā)行方式2023年5月18日page24公開(kāi)招標(biāo)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行方式指作為國(guó)債發(fā)行主體的財(cái)政部直接向大宗機(jī)構(gòu)投資者招標(biāo)，投資者中標(biāo)認(rèn)購(gòu)后，可以自行持有，也可以按一定價(jià)格向其他投資者繼續(xù)分銷(xiāo)。公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行方式有以下幾種招標(biāo)模式1．以繳款期為標(biāo)的的招標(biāo)2．以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的招標(biāo)3．以收益率為標(biāo)的的招標(biāo)以上面三種為標(biāo)的的招標(biāo)方式可分為荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo)兩種4.2.2國(guó)債的發(fā)行——發(fā)行方式2023年5月18日page25公開(kāi)招標(biāo)——荷蘭式招標(biāo)與美國(guó)式招標(biāo)的比較投標(biāo)人投標(biāo)人A投標(biāo)人B投標(biāo)人C投標(biāo)價(jià)（元）888685投標(biāo)額（億元）100150400中標(biāo)額（億元）100150250荷蘭式中標(biāo)價(jià)858585美國(guó)式中標(biāo)價(jià)888685“荷蘭式”：也稱(chēng)為單一價(jià)格招標(biāo)，是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行者按募滿(mǎn)發(fā)行額為止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，即每家中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是同一的?！懊绹?guó)式”：也稱(chēng)多種價(jià)格招標(biāo)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分別以各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。美國(guó)式招標(biāo)因各自中標(biāo)價(jià)格不同，則最能體現(xiàn)各投標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)能力，或者說(shuō)，投標(biāo)商會(huì)更認(rèn)真的考慮每個(gè)價(jià)位上的認(rèn)購(gòu)能力、中標(biāo)概率，公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性較為明顯。4.2.2國(guó)債的發(fā)行——發(fā)行方式2023年5月18日page26拍賣(mài)發(fā)行拍賣(mài)發(fā)行方式是指在拍賣(mài)市場(chǎng)上，按照例行的經(jīng)常性的拍賣(mài)方式和程序，由發(fā)行主體公開(kāi)向投資者拍賣(mài)國(guó)債，完全由市場(chǎng)決定國(guó)債發(fā)行價(jià)格與利率。國(guó)債的拍賣(mài)發(fā)行實(shí)際是在公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行基礎(chǔ)上更加市場(chǎng)化的做法，是國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)高度發(fā)展的標(biāo)志。該發(fā)行方式更加科學(xué)合理、高效，所以目前西方發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債發(fā)行多采用這種形式。在我國(guó)，一般來(lái)說(shuō)，對(duì)利率/發(fā)行價(jià)格一定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)方式；短期貼現(xiàn)國(guó)債引入國(guó)際上通行的荷蘭式價(jià)格招標(biāo)，中長(zhǎng)期零息國(guó)債和附息國(guó)債引入美國(guó)式收益率招標(biāo)方式。4.2.3美國(guó)的國(guó)債發(fā)行2023年5月18日page27美國(guó)國(guó)債依據(jù)國(guó)債期限不同，可以分為短期的國(guó)庫(kù)券（TreasuryBill）、中期國(guó)債（TreasuryNote）和長(zhǎng)期國(guó)債（TreasuryBond）。國(guó)庫(kù)券是指期限在一年以下的國(guó)債，采用零息券方式，不附息，折價(jià)競(jìng)標(biāo)發(fā)行，到期歸還票面本金；中期國(guó)債是指期限在1～10年之間的國(guó)債，長(zhǎng)期國(guó)債是指期限在10年以上的國(guó)債，這兩種國(guó)債都是附息國(guó)債，利息每半年支付一次。美國(guó)國(guó)債的發(fā)行采用定期拍賣(mài)的方式。三個(gè)月和六個(gè)月的國(guó)庫(kù)券每星期一拍賣(mài)，一年期的每個(gè)月的第三個(gè)星期拍賣(mài)，國(guó)庫(kù)券都在星期四交割；二年在一月、二月、四月、五月、八月、十月和十一月拍賣(mài)美國(guó)國(guó)債的拍賣(mài)分競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)、非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)（購(gòu)買(mǎi)單位低于100萬(wàn)美元的面值）和非公眾購(gòu)買(mǎi)（如聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行購(gòu)買(mǎi)），拍賣(mài)總量先減去所有非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)金額和非公眾購(gòu)買(mǎi)金額，余額再以競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的方式進(jìn)行。美國(guó)市場(chǎng)化國(guó)債的發(fā)行是通過(guò)向投資者拍賣(mài)的形式發(fā)行的。投標(biāo)可以以電子化形式也可以以通信形式進(jìn)行。美國(guó)財(cái)政部公債局有兩個(gè)電子化系統(tǒng)，一個(gè)是TAAPS系統(tǒng)，一個(gè)是TreasuryDirect系統(tǒng)。4.2.3美國(guó)的國(guó)債發(fā)行2023年5月18日page28美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中有一個(gè)比較特殊的設(shè)置，就是國(guó)債虛售市場(chǎng)（When-IssuedMarket，when,as,andifissued，或稱(chēng)WItrading）。虛售市場(chǎng)自財(cái)政部宣布國(guó)債發(fā)售開(kāi)始，直至正式發(fā)行日結(jié)束。在虛售市場(chǎng)中，投資者可以在財(cái)政部實(shí)際國(guó)債尚未發(fā)行時(shí)，即構(gòu)建多頭或者空頭倉(cāng)位來(lái)為未來(lái)的國(guó)債套利，虛售市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)交割日為發(fā)行日的遠(yuǎn)期市場(chǎng)。虛售市場(chǎng)中，無(wú)論做多還是做空，都不需要融資或者融券，所以實(shí)際沒(méi)有持有成本。對(duì)國(guó)債發(fā)行看多的一方可以在虛售市場(chǎng)中做多，反之做空。國(guó)債自營(yíng)商們往往參加國(guó)債拍賣(mài)，同時(shí)在虛售市場(chǎng)賣(mài)空，等到交割時(shí)，可以將拍賣(mài)所得的國(guó)債轉(zhuǎn)手賣(mài)出。但是，此舉也有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債發(fā)行宣布日

國(guó)債拍賣(mài)日

國(guó)債交割日虛售市場(chǎng)開(kāi)始

國(guó)債利率確定

虛售市場(chǎng)結(jié)束圖4-1虛售市場(chǎng)的時(shí)間流程4.2.4國(guó)債的一級(jí)自營(yíng)商制度2023年5月18日page29保證國(guó)債發(fā)行工作的順利進(jìn)行，盡可能避免發(fā)行失敗，許多國(guó)家都實(shí)行了國(guó)債的一級(jí)自營(yíng)商制度。該制度的核心就是由政府的有關(guān)部門(mén)認(rèn)定一級(jí)承銷(xiāo)商的主體資格，并進(jìn)一步明確發(fā)行機(jī)關(guān)與一級(jí)自營(yíng)商的權(quán)利，責(zé)任和義務(wù)。我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)債市場(chǎng)上實(shí)行國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度。國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商是在國(guó)債市場(chǎng)上建立的國(guó)債中介機(jī)構(gòu)，一般由實(shí)力比較雄厚的商業(yè)銀行或證券公司組成，其主要作用是作為國(guó)債發(fā)行主體在發(fā)行市場(chǎng)上投標(biāo)或承購(gòu)國(guó)債，同時(shí)在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)上承擔(dān)做市商義務(wù)，隨時(shí)向市場(chǎng)提供買(mǎi)賣(mài)雙邊報(bào)價(jià)，以保持國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性?？梢哉f(shuō)，一級(jí)自營(yíng)商是一、二級(jí)市場(chǎng)緊密結(jié)合的橋梁和紐帶，是國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的重要力量。在我國(guó)，除政策性銀行以外的各類(lèi)銀行，綜合類(lèi)證券公司和可以從事有價(jià)證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的各信托投資公司，其他可以從事國(guó)債承銷(xiāo)，代理交易，自營(yíng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，都可以申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商。4.2.4國(guó)債的一級(jí)自營(yíng)商制度2023年5月18日page30國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商享有的權(quán)利（1）直接參加每期由財(cái)政部組織的全國(guó)性國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)；（2）享有每期承銷(xiāo)合同規(guī)定的各項(xiàng)權(quán)利；（3）享有在每期國(guó)債發(fā)行前通過(guò)正常程序同財(cái)政部商議發(fā)行條件的權(quán)利；（4）企業(yè)發(fā)行股票一次超過(guò)8000萬(wàn)股的，在同等條件下，優(yōu)先由取得國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任主承銷(xiāo)商；（5）優(yōu)先取得直接與中國(guó)人民銀行進(jìn)行國(guó)債公開(kāi)市場(chǎng)操作的資格；（6）自動(dòng)取得同中國(guó)人民銀行進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)交易等業(yè)務(wù)的資格；（7）優(yōu)先取得從事國(guó)債投資基金業(yè)務(wù)的資格。國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商需履行義務(wù)2023年5月18日page31（1）必須履行參加每期國(guó)債發(fā)行承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，且每期承銷(xiāo)量不得低于該期承銷(xiāo)團(tuán)總承銷(xiāo)量的1%；（2）嚴(yán)格履行每期承購(gòu)包銷(xiāo)合同和分銷(xiāo)合同規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)（3）承購(gòu)包銷(xiāo)國(guó)債后，通過(guò)各自的市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，積極開(kāi)展國(guó)債的分銷(xiāo)和零售業(yè)務(wù)；（4）維護(hù)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流通性，積極開(kāi)展國(guó)債交易的代理和自營(yíng)業(yè)務(wù)；（5）國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商在開(kāi)展國(guó)債的分銷(xiāo)，零售和進(jìn)行地級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)，要自覺(jué)維護(hù)國(guó)債的聲譽(yù)，不得利用代保管憑證超售國(guó)債券而為本單位籌集資金（6）國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商有義務(wù)定期向財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)提交有關(guān)國(guó)債承銷(xiāo)，分銷(xiāo)零售以及二級(jí)市場(chǎng)上國(guó)債交易業(yè)務(wù)的報(bào)表、資料；（7）已獲得國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格的金融機(jī)構(gòu)參加某期國(guó)債承銷(xiāo)后被取消一級(jí)自營(yíng)商資格的，仍需履行該期承銷(xiāo)合同規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)；（8）國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商有辦理到期國(guó)債券本息兌付業(yè)務(wù)的義務(wù)。4.2.5國(guó)債承銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2023年5月18日page32國(guó)債銷(xiāo)售價(jià)格的影響因素1．市場(chǎng)利率水平2．承銷(xiāo)國(guó)債的中標(biāo)成本3．二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債的報(bào)價(jià)4．承銷(xiāo)商的綜合收益國(guó)債承銷(xiāo)的收益來(lái)源1.差價(jià)收入2.發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入3.資金占用的利息收入4.留存自營(yíng)國(guó)債的交易獲益4.2.5國(guó)債承銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2023年5月18日page33國(guó)債承銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)一般因承銷(xiāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)有兩種情況：一種是在整個(gè)發(fā)行期結(jié)束后，承銷(xiāo)商仍有部分國(guó)債積壓，從而墊付相應(yīng)的發(fā)行款，并且這部分留存自營(yíng)的國(guó)債在上市后也沒(méi)有獲得收益；另一種是承銷(xiāo)商將所有包銷(xiāo)的國(guó)債全部加以分銷(xiāo)，但分銷(xiāo)的收入不足以抵付承銷(xiāo)成本。一般而言，承銷(xiāo)商承銷(xiāo)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于承銷(xiāo)股票、公司債券等其他證券，但并不排除出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的情況。國(guó)債承銷(xiāo)中的最大風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果市場(chǎng)利率在承銷(xiāo)商分銷(xiāo)國(guó)債的過(guò)程中提高了，國(guó)債價(jià)格將會(huì)下降，承銷(xiāo)商可能承受損失。但是，財(cái)政部出于和承銷(xiāo)商長(zhǎng)期合作的考慮，在這種條件下往往會(huì)對(duì)承銷(xiāo)商進(jìn)行補(bǔ)償，以減少承銷(xiāo)商的風(fēng)險(xiǎn)。4.2.6國(guó)債的交易2023年5月18日page34一、國(guó)債交易市場(chǎng)在我國(guó)，國(guó)債的交易也分為三個(gè)市場(chǎng)：滬深交易所市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。滬深交易所對(duì)掛牌的國(guó)債進(jìn)行交易，交易對(duì)象是記帳式國(guó)債，任何在滬深交易所有資金賬戶(hù)和證券賬戶(hù)的投資者都可以通過(guò)交易所系統(tǒng)買(mǎi)賣(mài)交易所內(nèi)掛牌的國(guó)債。柜臺(tái)市場(chǎng)是指銀行、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)零售網(wǎng)點(diǎn)對(duì)投資者進(jìn)行的國(guó)債銷(xiāo)售。在柜臺(tái)市場(chǎng)，投資者可以買(mǎi)到新發(fā)行的國(guó)債，或者兌付到期的國(guó)債，但是，柜臺(tái)市場(chǎng)不對(duì)國(guó)債提供連續(xù)的交易，因此，它不提供國(guó)債交易的流動(dòng)性。而無(wú)論上市的國(guó)債品種還是交易量，滬深交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行間債券市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)是國(guó)債交易最主要的場(chǎng)所。4.2.6國(guó)債的交易2023年5月18日page35二、國(guó)債交易品種現(xiàn)券交易回購(gòu)遠(yuǎn)期交易回購(gòu)交易包括質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)分市場(chǎng)情況如下：銀行間債券市場(chǎng)的交易品種有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易；交易所債券市場(chǎng)的交易品種有現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購(gòu)；商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)的交易品種只有現(xiàn)券交易。4.2.6國(guó)債的交易2023年5月18日page36二、國(guó)債交易品種——國(guó)債回購(gòu)國(guó)債回購(gòu)交易是買(mǎi)賣(mài)雙方在成交的同時(shí)約定于未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交。國(guó)債回購(gòu)?fù)ǔ０ㄙ|(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)兩種方式。(1)質(zhì)押式回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以國(guó)債為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）在將國(guó)債出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。4.2.6國(guó)債的交易2023年5月18日page37二、國(guó)債交易品種——國(guó)債回購(gòu)(2)買(mǎi)斷式回購(gòu)買(mǎi)斷式回購(gòu)是指國(guó)債持有人將國(guó)債賣(mài)給購(gòu)買(mǎi)方的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，賣(mài)方再以約定價(jià)格從買(mǎi)方買(mǎi)回相等數(shù)量同種國(guó)債的交易行為。買(mǎi)斷式回購(gòu)又稱(chēng)開(kāi)放式回購(gòu)，與目前債券市場(chǎng)通行的質(zhì)押式回購(gòu)(又稱(chēng)封閉式回購(gòu))的主要區(qū)別在于標(biāo)的券種的所有權(quán)歸屬不同。在質(zhì)押式回購(gòu)中，融券方(逆回購(gòu)方)不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購(gòu)期內(nèi)，融券方無(wú)權(quán)對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買(mǎi)斷式回購(gòu)中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購(gòu)期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時(shí)有足夠的同種債券返售給正回購(gòu)方即可。4.2.6國(guó)債的交易2023年5月18日page38二、國(guó)債交易品種——國(guó)債逆回購(gòu)正回購(gòu)是以國(guó)債作抵押拆入資金；而逆回購(gòu)正好相反，是將資金通過(guò)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)拆出。所謂國(guó)債逆回購(gòu)，其實(shí)是一種短期貸款，即把資金借給對(duì)方并獲得固定利息；對(duì)方則用國(guó)債作抵押，到期還本付息。4.2.6國(guó)債的交易2023年5月18日page39三、交易價(jià)格決定機(jī)制在交易價(jià)格決定機(jī)制上，交易所市場(chǎng)采用競(jìng)價(jià)機(jī)制；銀行間市場(chǎng)采用做市商機(jī)制，即由做市商在銀行間市場(chǎng)連續(xù)報(bào)出買(mǎi)、賣(mài)雙邊價(jià)格，并按其報(bào)價(jià)與其他市場(chǎng)參與者達(dá)成交易；商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易價(jià)格是由商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)情況報(bào)出的。4.2.6國(guó)債的交易2023年5月18日page40四、國(guó)債的監(jiān)管體系國(guó)債的發(fā)行由財(cái)政部進(jìn)行監(jiān)管，國(guó)債交易市場(chǎng)的監(jiān)管分別由不同機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，目前還沒(méi)有形成一個(gè)相對(duì)集中統(tǒng)一的國(guó)債交易市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制與組織體系。涉及當(dāng)前國(guó)債交易市場(chǎng)監(jiān)管的政府部門(mén)主要包括財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)，其中，財(cái)政部和人民銀行主要負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行間國(guó)債市場(chǎng)和銀行間柜臺(tái)國(guó)債交易市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所國(guó)債市場(chǎng)，銀監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)對(duì)中央國(guó)債登記結(jié)算公司以及存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)債投資的監(jiān)管，保監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)保險(xiǎn)公司對(duì)國(guó)債市場(chǎng)投資的監(jiān)管。4.3金融債券的發(fā)行2023年5月18日page41本節(jié)內(nèi)容4.3.1政策性金融債券4.3.2金融企業(yè)債券4.3.1政策性金融債券2023年5月18日page42政策性金融債券是指我國(guó)政策性銀行（國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)中國(guó)人民銀行核準(zhǔn)，采用市場(chǎng)化發(fā)行或計(jì)劃派購(gòu)的方式，向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。政策性銀行金融債券發(fā)行申請(qǐng)應(yīng)包括發(fā)行數(shù)量、期限安排、發(fā)行方式等內(nèi)容，如需調(diào)整，應(yīng)及時(shí)報(bào)中國(guó)人民銀行核準(zhǔn)。政策性金融債券為無(wú)紙化債券，由中央國(guó)債結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)托管登記，各承銷(xiāo)商和認(rèn)購(gòu)人均在中央國(guó)債登記有限責(zé)任公司開(kāi)設(shè)托管賬戶(hù)，中央國(guó)債登記有限責(zé)任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務(wù)。政策性金融債券可在銀行間債券市場(chǎng)上流通，進(jìn)行現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)和抵押回購(gòu)操作，已成為各金融機(jī)構(gòu)的重要投資工具。同時(shí)也成為中央銀行執(zhí)行貨幣政策、進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作工具之一。4.3.2金融企業(yè)債券2023年5月18日page43一般金融債券次級(jí)債券混合資本債4.3.2金融企業(yè)債券2023年5月18日page44一般金融債券2005年4月27日，央行發(fā)布了《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》，對(duì)金融債券的發(fā)行行為進(jìn)行了規(guī)范，發(fā)行主體也在原來(lái)單一的政策性銀行的基礎(chǔ)上，增加了商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等其他金融機(jī)構(gòu)。目前，我國(guó)金融可發(fā)行債券的金融企業(yè)包括商業(yè)銀行、證券公司和企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。金融債券可以在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行或者定向發(fā)行。金融債券的發(fā)行可以采取一次足額發(fā)行或限額內(nèi)分期發(fā)行的方式。商業(yè)銀行發(fā)行金融債券沒(méi)有強(qiáng)制性擔(dān)保要求，財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券則需要由其母公司或其他有擔(dān)保能力的成員單位提供相應(yīng)的擔(dān)保，經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)免于擔(dān)保的除外。4.3.2金融企業(yè)債券2023年5月18日page45次級(jí)債券在金融企業(yè)債券中，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債券成為主要的金融債券。通過(guò)發(fā)行次級(jí)債券可以補(bǔ)充附屬資本，提高銀行的資本充足率。商業(yè)銀行次級(jí)債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的、固定期限不低于5年（含5年），除非銀行倒閉或清算不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失，且該項(xiàng)債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長(zhǎng)期債務(wù)。商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)定期債務(wù)，須向中國(guó)銀監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)。次級(jí)債券可在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行或私募發(fā)行。商業(yè)銀行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行次級(jí)債券必須同時(shí)經(jīng)由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)。4.3.2金融企業(yè)債券2023年5月18日page46混合資本債券混合資本債是一種混合資本工具，它同時(shí)兼有一定的股本性質(zhì)和債務(wù)性質(zhì)，在我國(guó)，混合資本債券是指商業(yè)銀行為補(bǔ)充附屬資本發(fā)行的、清償順序位于股權(quán)資本之前但列在一般債務(wù)和次級(jí)債務(wù)之后、期限在15年以上、發(fā)行之日起10年內(nèi)不可贖回的債券。在商業(yè)銀行最多可以發(fā)行占核心資本50%的次級(jí)債務(wù)計(jì)入附屬資本的情況下，商業(yè)銀行可以通過(guò)發(fā)行一定額度的混合資本債券，填補(bǔ)現(xiàn)有次級(jí)債務(wù)和一般準(zhǔn)備等附屬資本之和不足核心資本100%的差額部分，提高附屬資本在監(jiān)管資本的比重。和次級(jí)債務(wù)相比，混合資本債券的一些特征使它具有了更強(qiáng)的資本屬性，有利于提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。4.4公司債券的發(fā)行與承銷(xiāo)2023年5月18日page47本節(jié)內(nèi)容4.4.1公司債券的發(fā)行條件4.4.2發(fā)行主體與條件4.4.3我國(guó)公司債券的發(fā)行程序4.4.4公司債券的評(píng)級(jí)4.4.5公司債券發(fā)行定價(jià)4.4.6企業(yè)債券4.4公司債券的發(fā)行與承銷(xiāo)2023年5月18日page48企業(yè)對(duì)外籌資有三種渠道：發(fā)行股票，發(fā)行債券和向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。發(fā)行股票——股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)，信息披露要求高，受到的制約較多。此外，增發(fā)股票還會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋?zhuān)绊懙浆F(xiàn)有股東的利益和對(duì)公司的控制權(quán)。向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款——通常信貸的期限一般較短，借貸資金的數(shù)量有限，而且利率也比較高。另外，貸款不具有流動(dòng)性，不能上市交易。發(fā)行債券——所籌集的資金期限較長(zhǎng)，資金使用自由，而債券的投資者無(wú)權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，現(xiàn)有股東對(duì)公司的所有權(quán)不變，從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補(bǔ)了股票籌資和向銀行借款的不足。另外，從成本的考慮，債券一般利率要低于貸款，因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的籌資方式。4.4.1公司債券的發(fā)行條件2023年5月18日page49綜合考慮因素1.發(fā)行額2.債券面值3.債券的期限4.債券的償還方式5.票面利率6.付息方式。7.發(fā)行價(jià)格8.債券時(shí)實(shí)際支付的

價(jià)格9.發(fā)行方式10.是否記名11.擔(dān)保情況12.債券選擇權(quán)情況13.發(fā)行費(fèi)用4.4.2發(fā)行主體與條件2023年5月18日page50公司債券的發(fā)行主體一般為具有獨(dú)立法人資格的股份有限公司或有限責(zé)任公司。1．基本條件(1)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；(2)公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；(3)經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；(4)公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定；(5)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；(6)本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類(lèi)公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，公開(kāi)發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：4.4.2發(fā)行主體與條件2023年5月18日page512．不得再次發(fā)行的情形(1)最近三十六月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為；(2)本次發(fā)行申請(qǐng)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；(3)對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；(4)嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。4.4.3我國(guó)公司債券的發(fā)行程序2023年5月18日page52發(fā)行公司債券的主要程序如下1.公司決議2.保薦3.申報(bào)4.受理和審核5.發(fā)行和上市4.4.4公司債券的評(píng)級(jí)2023年5月18日page53所謂債券信用評(píng)級(jí)，是指從還本付息的可靠程度和信用度兩方面對(duì)債券評(píng)定等級(jí)?，F(xiàn)在全球最權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽(yù)等幾家。它們依據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)對(duì)一家公司所發(fā)行的某種債券進(jìn)行評(píng)級(jí)：1.該種債券違約的可能性，即債務(wù)人根據(jù)負(fù)債條件按期還本付息的能力。2.公司本身的信用狀況，包括公司還款拖欠狀況等等。3.債券發(fā)行時(shí)的約定條件包括分析公司發(fā)行債券時(shí)有無(wú)擔(dān)?；虻盅?，在公司發(fā)生危機(jī)時(shí)的債務(wù)清償順序等因素。4.如果發(fā)行的是外國(guó)債券或者國(guó)際債券，還需要對(duì)發(fā)行國(guó)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境加以分析，作為債券評(píng)級(jí)的另一因素。4.4.4公司債券的評(píng)級(jí)2023年5月18日page54債券信用等級(jí)AAA投資級(jí)，一等，債券有極高還本付息能力，投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。AA投資級(jí)，一等，債券有很高還本付息能力，投資者基本沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。A投資級(jí)，一等，具備較高的還本付息能力，但與前兩種相比，易受經(jīng)濟(jì)變化的影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)較低。BBB投資級(jí)，二等，具備一定還本付息能力，但需一定保護(hù)措施，一旦有變，償還能力削弱，有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。BB投資級(jí)，二等，有投機(jī)性，不能認(rèn)為將來(lái)有保證，對(duì)本息的保證是有限的，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。B投機(jī)級(jí)，二等，還本付息能力低，保證低，投資風(fēng)險(xiǎn)大。CCC投機(jī)級(jí)，三等，還本付息能力很低或信譽(yù)不好，可能違約，危及本息安全，投資風(fēng)險(xiǎn)極大。CC投機(jī)級(jí)，三等，還本付息能力極低，高度投機(jī)性，經(jīng)常違約，有明顯缺點(diǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)最大。C投機(jī)級(jí)，三等，等級(jí)最低，經(jīng)常違約，根本不能作真正的投資，或沒(méi)有還本付息能力，絕對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)。4.4.5公司債券發(fā)行定價(jià)2023年5月18日page55影響債券定價(jià)的因素1.資金市場(chǎng)或金融市場(chǎng)上資金供求狀況及利率水平。2.發(fā)行公司的資信狀況。3.政府的金融政策，尤其是貨幣政策，這只能進(jìn)行跟蹤分析做出大致判斷，但政府貨幣政策變化的不確定性會(huì)改變投資者的預(yù)期收益率，從而使債券在承銷(xiāo)階段就產(chǎn)生潛在的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)。實(shí)踐中，債券的發(fā)行價(jià)格一般是以同期限的國(guó)債利率為基礎(chǔ)上浮一定的利差，或者在某個(gè)特定的債券利率水平上溢價(jià)或貼現(xiàn)確定，以此反映出強(qiáng)勁或偏弱的市場(chǎng)狀況。4.4.6企業(yè)債券2023年5月18日page56在我國(guó)，企業(yè)債券是類(lèi)似于公司債券的債券品種，但是發(fā)行主體是非公司性質(zhì)的企業(yè)。因此在發(fā)行條件、發(fā)行審核和上市流通方面略有不同。企業(yè)債券的發(fā)行條件由《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)范，具體為:(1)企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求；(2)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定；(3)具有償債能力；(4)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；(5)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值；(6)所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。同時(shí)，亦受《公司法》第16條的規(guī)范。發(fā)行申報(bào)方面，中央企業(yè)的申請(qǐng)材料直接報(bào)送國(guó)家發(fā)改委，國(guó)務(wù)院行業(yè)管理部門(mén)所屬企業(yè)的申報(bào)材料由行業(yè)管理部門(mén)轉(zhuǎn)報(bào)國(guó)家發(fā)改委，地方企業(yè)的申請(qǐng)材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市發(fā)改委轉(zhuǎn)報(bào)。4.5短期融資券與中期票據(jù)的發(fā)行2023年5月18日page57本節(jié)內(nèi)容4.5.1短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行制度：注冊(cè)制4.5.2短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行條件4.5.3短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行程序4.5.4短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢(shì)4.5.1短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行制度：

注冊(cè)制2023年5月18日page58注冊(cè)制較之審批制、備案制的突出優(yōu)勢(shì)1.自律管理取代行政管理對(duì)項(xiàng)目發(fā)行起到?jīng)Q定性作用。2.市場(chǎng)約束取代行政約束對(duì)債券價(jià)值進(jìn)行判斷。3.注冊(cè)機(jī)制的靈活高效將提高市場(chǎng)參與程度和活躍度。4注冊(cè)制為持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了一個(gè)開(kāi)放的平臺(tái)。5.注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)的作用將大大增強(qiáng)。4.5.1注冊(cè)制2023年5月18日page59注冊(cè)制的引入，是我國(guó)發(fā)行監(jiān)管重要的制度變遷，我國(guó)非金融企業(yè)債券市場(chǎng)的制度變遷，經(jīng)由了從場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)到場(chǎng)外市場(chǎng)、由審批制到核準(zhǔn)制和備案制再到注冊(cè)制這三個(gè)階段的變遷路徑。第一階段是2005年5月25日以前，我國(guó)非金融企業(yè)債券全部在交易所市場(chǎng)發(fā)行，采取行政審批制。第二階段，2005年5月25日中國(guó)人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》為起點(diǎn)，非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)）的融資渠道得以開(kāi)通，并超越場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)成為非金融企業(yè)債券融資的主渠道。這一階段，場(chǎng)外市場(chǎng)短期融資券發(fā)行實(shí)行備案制，而場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)企業(yè)債券仍實(shí)行審批制（后改為核準(zhǔn)制）。第三階段，2008年4月，以中國(guó)人民銀行頒布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》為標(biāo)志，場(chǎng)外市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)行市場(chǎng)主體自律管理和注冊(cè)制，我國(guó)非金融企業(yè)債券市場(chǎng)的制度變革進(jìn)入了第三階段。4.5.2短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行條件2023年5月18日page60企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，符合下列主要規(guī)定1.具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，擁有連續(xù)三年的經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；2.待償還債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；3.近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為；4.近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形；5.經(jīng)過(guò)在中國(guó)境內(nèi)工商注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向銀行間債券市場(chǎng)公示。近三年內(nèi)進(jìn)行過(guò)信用評(píng)級(jí)并有跟蹤評(píng)級(jí)安排的上市公司可以豁免信用評(píng)級(jí)。4.5.3短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行程序2023年5月18日page611.選擇主承銷(xiāo)商。企業(yè)選擇一家金融機(jī)構(gòu)作為主承銷(xiāo)商。2.準(zhǔn)備注冊(cè)材料。由主承銷(xiāo)商組織成立包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)資質(zhì)）、律師、會(huì)計(jì)師及企業(yè)相關(guān)人員在內(nèi)的項(xiàng)目組，進(jìn)行盡職調(diào)查，由評(píng)級(jí)公司出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告，律師事務(wù)所出具律師意見(jiàn)書(shū)等發(fā)行注冊(cè)文件。

3.申請(qǐng)和注冊(cè)。在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行申請(qǐng)和注冊(cè)。4.正式發(fā)行。完成注冊(cè)后，企業(yè)擇機(jī)發(fā)行債務(wù)融資工具，在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記、托管、結(jié)算。

5.發(fā)行后，短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具可在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為其在銀行間債券市場(chǎng)的交易提供服務(wù)。4.5.4短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢(shì)2023年5月18日page62與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，具有以下優(yōu)勢(shì)1.成本低于銀行貸款。相比較于我國(guó)目前銀行的貸款，由于短期融資券、中期票據(jù)的發(fā)行利率是由市場(chǎng)詢(xún)價(jià)的方式?jīng)Q定的，這有利于企業(yè)，特別是資質(zhì)優(yōu)良的大型企業(yè)降低融資成本、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，包括利息支出、承銷(xiāo)費(fèi)用、評(píng)級(jí)費(fèi)、律師費(fèi)等在內(nèi)的綜合費(fèi)率較同期限銀行貸款低2個(gè)百分點(diǎn)左右，且不需要任何抵押擔(dān)保。4.5.4短期融資券、中期票據(jù)的優(yōu)勢(shì)2023年5月18日page63與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，具有以下優(yōu)勢(shì)2.有利于建立市場(chǎng)信譽(yù)通過(guò)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，定期披露財(cái)務(wù)信息，企業(yè)可在資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好的信用形象，為持續(xù)融資和進(jìn)行長(zhǎng)期債券融資以及股權(quán)融資打下信用基礎(chǔ)。3.發(fā)行程序簡(jiǎn)便，發(fā)行節(jié)奏可由企業(yè)控制由于采用注冊(cè)制，大大縮短了短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行時(shí)間，同時(shí)由于采用一次注冊(cè)、多次發(fā)行的方式，便利了企業(yè)根據(jù)實(shí)際資金的使用需求而進(jìn)行發(fā)行。4.6我國(guó)的債券交易市場(chǎng)2023年5月18日page64本節(jié)內(nèi)容4.6.1.銀行間債券市場(chǎng)4.6.2.交易所債券市場(chǎng)4.6.3.兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系和融合趨勢(shì)4.6我國(guó)的債券交易市場(chǎng)2023年5月18日page65按照交易場(chǎng)所劃分，我國(guó)債券市場(chǎng)主要分為三個(gè)部分，即銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。4.6.1銀行間債券市場(chǎng)2023年5月18日page66全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是指依托于全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心和中央國(guó)債登記結(jié)算公司的，包括商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)及大量非金融企業(yè)法人等機(jī)構(gòu)投資者以協(xié)議方式進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)和回購(gòu)的無(wú)形市場(chǎng)，由中國(guó)人民銀行成立于1997年6月6日。中國(guó)人民銀行履行監(jiān)督管理銀行間債券市場(chǎng)的職能。目前，銀行間債券市場(chǎng)的參與者有境內(nèi)商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、可經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外國(guó)銀行分行等。主要的交易方式包括債券現(xiàn)貨交易和債券回購(gòu)。其中主要的債券品種有國(guó)債、地方政府債券、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持債券以及集合債券等。4.6.1銀行間債券市場(chǎng)2023年5月18日page67年度債券托管量債券發(fā)行量債券交易量20022.470.8410.6320033.241.6515.1420044.532.6312.7920056.653.6722.9920066.835.4138.39200711.147.9663.13200813.907.00101.33200915.988.46122.08截止2009年12月底，銀行間債券市場(chǎng)托管的債券面額達(dá)到15.98萬(wàn)億元。2009年，銀行間債券市場(chǎng)交易結(jié)算額達(dá)122萬(wàn)億元，其中包括現(xiàn)券交易48.87萬(wàn)億元，質(zhì)押式回購(gòu)69.97萬(wàn)億元，買(mǎi)斷式回購(gòu)2.6萬(wàn)億元，遠(yuǎn)期6410億元，債券借貸3.25億元。其中交易量較大的債券品種是央行