2022城投過的怎么樣

2022年注定是不平凡的一年貫穿全年的疫情和保交樓有所約束疊加穩(wěn)增長的訴求城過的并不輕松有哪些變化？本文聚焦222城投年報(bào)看看投平臺(tái)有哪些新變化？以民生廣義城投名單為準(zhǔn)共涉及4197家主體其中囊括城投平臺(tái)園平臺(tái)產(chǎn)投平臺(tái)準(zhǔn)公益性平臺(tái)金控平臺(tái)特殊產(chǎn)業(yè)類等剔除并表發(fā)債子公司共2866家主體，當(dāng)下公布2022年報(bào)的有2391家，我們以此為樣本。整體來看，22年發(fā)生了哪些變化？我們分別聚焦資產(chǎn)端和負(fù)債端分析2022年城投年報(bào)以及由此反映的宏觀節(jié)、監(jiān)管政策變化之下城投行為的變化。資產(chǎn)端穩(wěn)增求下項(xiàng)投資恢復(fù)于城投而言資產(chǎn)端能在宏觀總量趨勢層面進(jìn)行分析的科目主要在兩個(gè)維度一方面是（準(zhǔn)公益性項(xiàng)目相關(guān)的存貨以及應(yīng)收類款項(xiàng)另一方面則是與近年來城投轉(zhuǎn)型有對應(yīng)的投資類項(xiàng)目，如長期股權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)等科目。首先來看存貨科目202年城投存貨總規(guī)模仍在抬升且增速較21年略有邊際提升，存貨同比增加的平臺(tái)比例較21年亦有增加。2022年疫情擾動(dòng)下穩(wěn)增長訴求仍較強(qiáng)而地方財(cái)政乏力情況下城投需“有為一方面加了一定杠桿另一方面城投拿地力度加大，這當(dāng)中也有平土地市場景氣度的考慮。與此同時(shí)地產(chǎn)風(fēng)波之下土地市場持續(xù)低迷也制約城投土“存貨的去化。圖：2城投存貨總規(guī)模增速有所恢復(fù)（億元） 圖：存貨同比增加的平臺(tái)比例有所回升（）450,00000500300,00250,00200,00150,00100,0050,000201612201512201612201512201412201312201212

存貨總規(guī)模 存量總規(guī)模同比增速（右軸

50% 9040% 8530% 8020% 7510% 70202212202112202012202212202112202012201912201812201712

存貨：同比增加比例2022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-12圖：2政府性基金收入明顯下滑（億元） 其次觀察應(yīng)收類款項(xiàng)可以看到2022年城投平臺(tái)應(yīng)收類款（包括應(yīng)收賬款以及其他應(yīng)收款）增速及同比增加的平臺(tái)比例均有明顯回升、接近2020年水平。這一方面體現(xiàn)出2022年城投平臺(tái)逆周期投資力度有所加大新增形成了不應(yīng)收款項(xiàng)另一方面也反映了疫情反復(fù)土地市場景氣度持續(xù)走弱之下地方財(cái)政愈發(fā)緊平衡的現(xiàn)實(shí)，城投平臺(tái)回款規(guī)模及進(jìn)度受到直接影響。圖：城投應(yīng)收賬款總規(guī)模增速明顯增長（億元） 圖：城投應(yīng)收賬款同比增加比例在提升（）70,00060,00050,0000,00030,00020,00010,000201612201512201612201512201412201312201212

應(yīng)收賬款總規(guī)模 應(yīng)收賬款總規(guī)模同比增速（右軸

5% 80應(yīng)收賬款：同比增加比例0% 70應(yīng)收賬款：同比增加比例605%500% 405% 300% 20% 10202212202112202012201912201812201712201620221220211220201220191220181220171220161220151220141220131220221220211220201212201812201712圖：城投其他應(yīng)收款總規(guī)模增長增速邊際恢復(fù)（億元） 圖：其他應(yīng)收款同比增加比例恢復(fù)至020水平（）140001200010000800006000040000200002010201

其他應(yīng)收款總規(guī)模 其他應(yīng)收款總規(guī)模同比增速（右軸）7060504030201020020

其他應(yīng)收款：同比增加比例對應(yīng)可以看到2022城投年報(bào)中其他經(jīng)營現(xiàn)金流入同比增加的平臺(tái)與年基本持平延續(xù)較弱態(tài)勢平均流入規(guī)模增速則繼續(xù)明顯下滑而其他經(jīng)營現(xiàn)金支出同比增加的平臺(tái)則有明顯增多或反映出在穩(wěn)增長的趨勢中城投對地方財(cái)政的回補(bǔ)力度較大，而并未有太多地方財(cái)政反補(bǔ)城投現(xiàn)金回流。注對于平臺(tái)而言地方財(cái)政資金是實(shí)質(zhì)化解債務(wù)以及充實(shí)平臺(tái)資本的重要來源其變化可以體現(xiàn)出地方政府的支持意愿以及其背后所折射出的能力這里的財(cái)政資金是一個(gè)廣義的概念既包括土地出讓收入也包括預(yù)算內(nèi)的財(cái)政資金回款、財(cái)政補(bǔ)貼等，而前者可能更加重要。在當(dāng)前政策設(shè)定之下新增公益性項(xiàng)目需納入預(yù)算安排存量項(xiàng)目的回款以及地方政府給與平臺(tái)的其他財(cái)政補(bǔ)貼可以反應(yīng)出地方政府財(cái)政的壓力，對應(yīng)到報(bào)表來看則是城投平臺(tái)與地方政府的往來款將有所變化。注在城投公司特殊的現(xiàn)金流量表中經(jīng)營性現(xiàn)金流中“收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金以“支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金兩項(xiàng)通常可以看作是城投平臺(tái)與地方政府之間往來款的流入和支出項(xiàng)。圖：其他經(jīng)營現(xiàn)金流入/流出同比增加比例有所回升（）

圖：城投平臺(tái)其他經(jīng)營性現(xiàn)金流入平均數(shù)增速明顯下降（億元，%） 其他經(jīng)營現(xiàn)金流入：平均數(shù) 其他經(jīng)營現(xiàn)金支出：平均數(shù)其他經(jīng)營現(xiàn)金流入：增速（右） 其他經(jīng)營現(xiàn)金支出：增速（右）201712其他經(jīng)營現(xiàn)金支出：同比增加比例 2017127065 4060 3055 2050 10201612201512201412201312201212202212201612201512201412201312201212202212202112202012201912201812201712201612201512201412201312

50%40%30%20%10%202212202112202212202112202012201912201812另外的角度從投資現(xiàn)金流出來看疫情沖擊地產(chǎn)走弱穩(wěn)增長訴求幾點(diǎn)加之下盡管城投融資政策整體邊際收（更多體現(xiàn)在直融產(chǎn)品批文上但202年包括專項(xiàng)債政策性金融工具配套政策性銀行貸款等在內(nèi)的廣義財(cái)政靠前持續(xù)加碼發(fā)力，這類產(chǎn)品對應(yīng)助力投放并不耽誤。反映到城投平臺(tái)的行為上，2022年城投投資現(xiàn)金流出總規(guī)模增速明顯提升，與2020年基本持平。圖0：2年城投投資性現(xiàn)金流出總規(guī)模增速明顯回升（億元） 1400020010000800006000040000200002013-122012-1202013-122012-12

投資現(xiàn)金流出總規(guī)模 投資現(xiàn)金流量凈額為正比例（右軸）

35%30%25%20%15%10%5%0%2022-122021-12-5%2022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-12最后202年長期股權(quán)投資等轉(zhuǎn)型投資類科目的總規(guī)模增速與2021年同期基本持平但規(guī)模同比增加的平臺(tái)比例有所下滑投資收益總規(guī)模同比增速繼續(xù)明顯下滑，且目前整體規(guī)模絕對水平也不高，城投轉(zhuǎn)型不易，尤其是想要有收獲。2020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-12圖1：長期股權(quán)投資總規(guī)模增速及同比增加的平臺(tái)比

圖：2年城投平臺(tái)投資收益增速繼續(xù)下（億元）例略有下降（億元） 800006000040000200002016-122015-122014-122013-1202016-122015-122014-122013-12-20000

長期股權(quán)投資總規(guī)模2021-122020-122019-122018-122017-12長期股權(quán)投資總規(guī)模同比增速（右軸）2021-122020-122019-122018-122017-12

長期股權(quán)投資：同比增加比例（右軸長期股權(quán)投資：同比增加比例（右軸）60%40%20%2022-120%2022-12-20%

取得的投資收益總規(guī)模右4000 右300020001000202-12202-12201-12201202-12202-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12201-12

80%60%40%20%0%202202-12負(fù)債端政策收緊之加快償還整體來看2022年再融資環(huán)境邊際收縮的情況下平臺(tái)貨幣資金儲(chǔ)備包括貨幣資金占總資產(chǎn)比重有所降低償還借款支出的現(xiàn)金同樣有所下滑這充分反映了政策約束疊加土地財(cái)政下滑的情況下，城投平臺(tái)進(jìn)一步動(dòng)用儲(chǔ)備的貨幣資金以償債，體現(xiàn)了主體微觀層面的應(yīng)對之法。圖3：222年城投動(dòng)用儲(chǔ)備的貨幣資金加快債務(wù)償還（） 貨幣資金：同比增加比例 貨幣資金總資產(chǎn)：同比增加比例

圖：222年城投取得借款收到以及償還債務(wù)的現(xiàn)金持平或繼續(xù)下滑（%） 7080706080706050403020取得借款收到的現(xiàn)金：同比增加比例5040302010202013-1200202013-1202年政策大方向上來看依然是有收縮規(guī)范的尤其反應(yīng)在債券發(fā)行政策層面但整體還屬于有保有壓的狀態(tài)我們進(jìn)一步觀察當(dāng)下城投平臺(tái)債務(wù)壓力如何有息債務(wù)變化：2022年城投有息債務(wù)總規(guī)模仍在提升，但增速則持續(xù)下降并且有息債務(wù)占總負(fù)債比重同比也有明顯下滑。在2018-2020融資環(huán)境較為寬松的三年城投有息債務(wù)總規(guī)模增速以及有息債務(wù)占總負(fù)債同比增加比例均在持續(xù)增長，一方面城投平臺(tái)除了借新還舊緩解短期償債壓力，另一方面建設(shè)支出壓力仍較大，總體剛性債務(wù)壓力依然在上升。而自021年出現(xiàn)了扭轉(zhuǎn)2延續(xù)21年下滑趨勢這與政策框架完善方向的進(jìn)一步修正有關(guān)嚴(yán)格防范隱性債務(wù)新增加上局部推進(jìn)隱債清零的大背景債務(wù)增速持續(xù)下行。的平臺(tái)比例亦呈現(xiàn)下降趨勢（） 圖5：城投有息債務(wù)總規(guī)模增速繼續(xù)下降（億元） 圖：有息債務(wù)以的平臺(tái)比例亦呈現(xiàn)下降趨勢（） 有息債務(wù)總規(guī)模 有息債務(wù)總規(guī)模同比增速（右軸） 有息債務(wù)：同比增加比例 有息債務(wù)總負(fù)債：同比增加比例600,00 90500,00 80400,00 706000050200,00 40100,00 3022013-20 2022013-2利息支出從城投報(bào)表觀察的利息支出壓力并不完全準(zhǔn)確但結(jié)合歷史趨勢繹看，還是有一定參考性。在整體壓降高成本融資推進(jìn)債務(wù)期限成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景之下2022年利息支出/有息債務(wù)平均數(shù)及增速繼續(xù)下滑但利息支出/有息債務(wù)同比增加的平比例有小幅提升，存在明顯的結(jié)構(gòu)性分化。圖7：利息支出有息債務(wù)平均數(shù)下降（） 圖：利息支出有息債務(wù)同比增加平臺(tái)比例上升（%）7.57.06.56.05.5201312201312201212

利息支出有息債務(wù)：平均數(shù)

70利息支有息債務(wù)：同比增加比例利息支有息債務(wù)：同比增加比例0% 5040-5% 3020-10%102022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-1220211220202022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122021122020122019122018122017122016122015124債務(wù)結(jié)構(gòu)，先聚焦品種結(jié)構(gòu)：在銀保監(jiān)“15號文”的約束下，無論是流動(dòng)資金貸款或是項(xiàng)目貸款投放均面臨一定阻力但2022年保交樓疫情防控等諸多事項(xiàng)疊加之下城投作為地方政府的外延承擔(dān)了逆周期職能對應(yīng)可以看到短期借款長期借款占比較2021年有一定回升畢竟直融端受借新還舊等政策強(qiáng)約束而銀行貸款2019122018122017122016122015124圖9：2年城投平臺(tái)有息債務(wù)結(jié)構(gòu)中借款占比小幅提升 60%50%40%30%20%10%0%

存量債余額占比 長期借款占比）

10%8%6%4%2%202220212020201920182017201620150%20222021202020192018201720162015從期限結(jié)構(gòu)上來看22年長期負(fù)債同比增加的平臺(tái)比例繼續(xù)減少這印證了在融資環(huán)境邊際收緊之下城投平臺(tái)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)很難進(jìn)一步優(yōu)化尤其是隱性債務(wù)置換工作的黃金年份已經(jīng)過去。圖0：2年長期負(fù)債同比增加的平臺(tái)減少（） 圖：近幾年到期回售城投債占比較為平穩(wěn)（億元）長期負(fù)債占比：同比增加比例605040302010202012201912201812202012201912201812201712201612201512201412201312

800006000040000200000

發(fā)行 償還 凈融資(右)2018 2019 2020 2021 2022 2023

300002500015000100005000022202112分區(qū)域?qū)用妫?02年有哪些新變化？進(jìn)一步我們從分省的角度重點(diǎn)關(guān)注222年城投有息債務(wù)規(guī)模及同比環(huán)增速、直融占比、短債占比變化：首先我們從各省有息債務(wù)規(guī)模及其增速來看絕對的有息債務(wù)規(guī)模序列并有太大的波動(dòng)畢竟經(jīng)歷了這些年的發(fā)展各區(qū)域發(fā)展梯度已有較大差異而從增速上來看仍有所區(qū)分并且有一些變化值得關(guān)注，我們分檔闡述分析：江浙山東廣東福建屬全國經(jīng)濟(jì)引擎?zhèn)鶆?wù)加杠桿無可厚非有債務(wù)增長的載體也有消化的潛力觀察2022年有息債務(wù)增速福建城投債務(wù)量最為明顯，同比增速達(dá)23%，但其債務(wù)基數(shù)相對較低；浙江、山東、廣東則15%左右江蘇的債務(wù)增速檔內(nèi)最低僅為5%畢竟其債務(wù)絕對規(guī)模已明顯高于其他區(qū)域。川渝和湖南湖北江西安徽河南等中部省份湖南及保交樓任務(wù)較重的河南2022年債務(wù)增速高達(dá)40%江西債務(wù)增速也不低約22%四川經(jīng)過前幾年的債務(wù)快速加杠桿后2022年的債務(wù)同比增速有所放（15%湖北、安徽債務(wù)增速相對平穩(wěn)，約10%；此外，河北2022年債務(wù)加杠桿也相對明顯。天津廣西貴州云南甘肅這幾個(gè)市場關(guān)注的特別區(qū)域天津已續(xù)兩年在降杠桿貴州債務(wù)增速也不高僅3%廣西和云南甘肅的債務(wù)增速仍較高。東三省青海寧夏內(nèi)蒙古等偏尾部省份有息債務(wù)增速基本處于低位徘徊尤其是青海在持續(xù)降杠桿相比之下寧夏吉林遼寧的債務(wù)增速較高圖2：各省01-202年城投有息債務(wù)增速變化江蘇22%19%12%18%18%13%5%353%386%388%423%440%428%526%195%218%263%385%519%472%516%廣義債務(wù)率2016201720182019202020212022有息債務(wù)增速省份 20162017526%195%218%263%385%519%472%516%廣義債務(wù)率2016201720182019202020212022有息債務(wù)增速省份 2016201720182019202020212022山東 59%27%27%29%36%22%13%238%251%240%280%356%392%廣東 32%11%14%16%28%23%18%177%163%174%福建19%12%15%17%23%18%23%287%284%276%321%335%386%550%550%576%6%5%11%8%8%347%398%393%459%49%438%1%12%550%550%576%6%5%11%8%8%347%398%393%459%49%438%1%12%20%11%16%213%220%212%225%280%326%68%520%504%533%55%16%19%13%6%386%413%459%468%41%14%6%21%603%499%25%11%11%19%16%11%268%273%303%319%395%422%23%14%18%18%12%40%268%257%231%257%317%382%596%26%28%22%19%22%279%290%278%334%376%443%655%498%26%32%27%27%541%36%28%35%591%760%777%787%653%重慶22%13%10%10%14%10%6%396%366%400%472%527%湖南 24%湖北江西安徽河南陜西947%659%1076%760%494%947%659%1076%760%494%515%617%591%575%701%694%649%652%610%762%751%24%10%9%9%4%3%20%9%19%21%12%6%68%1011%515%597%720%972%663%720%438%470%519%505%507%493%1%1%-3%2%7%-2%-3%21%12%20%19%21%19%10%天津廣西36%貴州云南36%

11%15%22%15%39%450%532%470%460%520%19%17%16%11%10%310%336%330%388%550%471%甘肅8%4%24%16%10%13%7%401%423%502%554%582%8%0%8%0%26%14%48%8%4%5%297%333%368%485%470%535%38%1007%遼寧613%848%613%848%447%內(nèi)蒙古15%9%7%61%6%5%1%314%369%331%360%402%405%373%北京14%15%15%10%7%1%-2%341%289%362%389%439%432%485%

181%-17%26%8%0%6%314%330%284%276%281%311%430%20%-4%7%0%7%-2%294%302%335%379%447%486%青海4%1%-14%-8%-22%-15%-29%897%896%733%615%689%670%寧夏 -19%-1%16%3%8%6%8%306%315%338%401%417%415%上海-5%8%9%7%17%17%5%121%130%132%139%155%154%168%88%12%86%73%20%-23%42%53%山西33%37%2%19%-4%11%-1%215%213%88%12%86%73%20%-23%42%53%海南-17%西藏 -

24%

171%184%188%194%229%261%333%483%193%252%377%12%483%193%252%377%12%-3%其次，從各省直融、銀行貸款占比等來看品種結(jié)構(gòu)首先是直融占比及其變化：江浙山東、廣東、福建：存量債券余額較多且2021年及以前處于快速增長階段2022年在再融資政策收緊的大背景下債券增速明顯下臺(tái)階但在有息債務(wù)中的結(jié)構(gòu)占比則基本穩(wěn)定其中江蘇債券余額增速最低僅6%其省份債券仍在繼續(xù)上量，同比增速約15%。川渝和湖南湖北江西安徽河南等中部省份債券增速整體有所放緩尤其是湖南江西債券增速明顯下降直融占比有一定壓降河南的債券規(guī)模仍維持較高速增長但在有息債務(wù)中的結(jié)構(gòu)占比也在下降或與2022年保交等各項(xiàng)壓力之下，銀行端投放上量有關(guān)。天津廣西貴州云南甘肅債券規(guī)模及占比整體在壓縮尤其此前已出現(xiàn)技術(shù)性逾期的甘肅推動(dòng)銀行貸款重組的貴州債券持續(xù)凈償還之下，余額壓降明顯。東三省、青海、寧夏、內(nèi)蒙古等偏尾部省份：債券多處于持續(xù)凈償還、逐步退出債券市場狀態(tài)僅寧夏的債券規(guī)模較2022年有明顯上量但絕對規(guī)模仍不高。圖3：2年各省份存量債券規(guī)模增速、直融占比及其變化情況其次是短期借款規(guī)模增速、短期借款占比及其變化：在銀保監(jiān)“15號文”臺(tái)后短期借款的變化一定程度能體現(xiàn)區(qū)域流動(dòng)性的邊際變化但需要結(jié)合增速和占比一起看。江浙、山東、廣東、福建：除廣東外，各省短期借款增速較2021年有明顯提升，體現(xiàn)在有息債務(wù)結(jié)構(gòu)中的占比也有小幅提升。川渝和湖南湖北江西安徽河南等中部省份重慶河北短期款增速較2021年有明顯下滑四川短期借款增速則維持在高位湖南湖北江西安徽河南陜西等則短期借款增速顯著提升一定程度反映了流動(dòng)性狀態(tài)的邊際變化；尤其是湖北、江西，短期借款增幅超40%。天津廣西貴州云南甘肅廣西短期借款及占比有一定壓降州、甘肅短期借款則在明顯繼續(xù)上量，天津短期借款占比也有明顯提升。東三省青海寧夏內(nèi)蒙古等偏尾部省份吉林寧夏短期借款增速接近20%，反映了債券端融資受阻之下平臺(tái)短期滾續(xù)壓力的提升；遼寧、青海內(nèi)蒙古則在繼續(xù)壓降短期借款規(guī)模及占比。省份江蘇短期借款增速2016201720182019202020212022-11%省份江蘇短期借款增速2016201720182019202020212022-11%21%34%46%17%5%20%201620177% 7%短期借款占比2018201920209% 11%11%202110%202211%短期借款占比變化201620172018201920202021-2.6%0.1%1.4% 2.1%-0.1%-0.8%20221.4%浙江7%41%15%43%30%12%33%10% 9%8%10%10%9%10%-0.9%-0.4%-0.9%1.3%0.4%-0.9%1.3%山東25%41%27%57%62%24%27%6% 7% 7%9%10%11%12%-1.7%0.7%0.0% 1.6%1.7%0.2%1.4%廣東 四川-3%33%四川-3%33%26%33%39%23%25%5%6%6%6%6%5%6% -1.8%0.2% 0.1% 0.6%-0.3%-0.9%重慶-25%77%34%28%2%18%3%2%3%4%5%4%5%5% -1.4%1.2% 0.7% 0.7%-0.5%0.3%湖南-5%51%29%60%27%12%22%2%2%3%4%4%4%4% -0.7%0.2% 0.4% 1.2% 0.2%-0.1%湖北 -21%25%19%18%30%2%42%4% 3% 3% 4% 4% 4% 5% -2.1%-0.1%0.0% 0.0% 0.4%-0.3%新疆天津廣西貴州云南甘肅吉林遼寧黑龍青海寧夏2%59%新疆天津廣西貴州云南甘肅吉林遼寧黑龍青海寧夏2%59%6% 6%17%5% 2%13%14%14%14%15%15%14%-2.5%0.9% 0.0% 0.1% 0.8%-0.3%-3%11%-5%14%22%16%15%7% 8% 7%8%9%11%13%-0.3%0.6%-0.2%0.8% 1.2%27%24%39%24%0%20%-5%7% 7%8%9%7%7%6%0.3% 0.7% 1.2% 0.4%-1.5%0.1%-0.9%2.0%-1.0%-16%-17%15%14%-10%7%31%7% 4% 5% 5% 4% 4% 5% -6.6%-2.2%0.2% 0.2%-0.8%0.1%1.1%14%16%12%9%63%19%16%7% 7% 7% 6%8% 9%10%-1.3%-0.3%0.1%-0.6%2.1%0.5%0.8%-17%3%26%-15%-5%-11%23%12%12%12%9%8% 6% 7% -3.7%-0.1%0.2%-3.2%-1.3%-1.6%0.9%282%-7%13%10%6%-13%19%16%12%12%9%9%7%27%719%-34%59%5%-41%-3%5%14%11%14%14%8%8% 10.3%-4.2%-0.2%-3.0%-0.2%-1.4%0.9%8%0.7% 9.3%-2.9%3.0%-0.4%-5.7%69%-20%20%19%-31%13%9% 7% 5% 6% 7% 5% 5% 5%3.0%-2.4%1.2% 0.6%-2.1%0.2%31%16%-6%-21%-30%-10%-47%15%17%19%16%15%16%12%-54%38%-20%22%23%10%21%7%10%7% 8%9% 9%10%內(nèi)蒙古283%38%2%-35%70%67%-30%3% 4% 4%2% 2% 4% 3%-0.7%0.5%3.2%2.2% 1.7%-2.8%-1.5%0.9%-4.0%-5.2%2.7%-2.9%1.2% 1.0% 0.3% 2.2% 0.8%-0.2%-2.2%0.9% 1.4%-1.2%-0.1%1.4%山西99%118%8%12%17%4%-40%7%10%11%10%13%12% 7%2.2%3.9% 0.6%-0.7%2.3%-0.8%-4.7%

105%12%23%45%18%19%5%8% 8%9% 10% 9% 9%-1.5%3.8%-0.1%0.5%1.2%-0.4%0.0%52%14%10%32%16%34%8%11%11%10%11%11%12%-1.0%3.0%-0.1%-0.6%0.8%-0.1%1.0%0.4%-0.1%-0.5%1.1%49%23%31%36%8%64%9%10% 9% 10%11%10%13%-2.5%0.9%-0.2%0.2% 1.2%-1.1%3.4%安徽4%38%50%33%20%-14%20%3%3%4%5%5%3%4% -0.6%0.3% 1.0% 0.8% 0.0%-1.2%0.3%河南24%37%18%29%27%14%35%5%5%6%6%7%7%6% -0.1%0.6% 0.2% 0.5% 0.5% 0.1%-0.2%陜西-24%3%89%63%5% 9%23%5% 4% 5% 7% 6% 6% 7% -2.6%-1.4%0.8%1.9%-0.8%-0.2%0.9%河北12%53%-20%34%9%19%11%6% 6% 5% 6% 5% 5% 5% 0.4%-0.6%-1.2%0.9%-0.5%0.4%-0.2%北京16%10%-7%2%10%-10%-3%17%16%13%12%12%11%11% 0.2%-0.8%-3.1%-0.9%0.3%-1.3%上海-4%16%5%10%17%-3%16%15%16%16%16%16%13%15%0.2% 1.2%-0.6%0.4%-0.1%-2.7%147%-66%28%65%593%32%海南---25%-14%0%15%15%11%14%3%3%0.1%15.2%-0.4%-4.2%3.5%-147%-66%28%65%593%32%海南---25%-14%0%15%15%11%14%3%3%0.1%15.2%-0.4%-4.2%3.5%-11.4%0.4%西藏-237%87%-77%1% 2%3% 0%2%3%4%0.9%1.1%1.4%-3.1%1.9%0.3%1.8%江浙山東廣東福建江蘇山東長期借款增速為正但均不算（10%體現(xiàn)在有息債務(wù)結(jié)構(gòu)上江蘇長期借款占比在上升而山東借款期限則在繼續(xù)縮短；浙江、廣東的長期借款增速接近20%，福建長期借款增速（28%）處于全國較高水平，借款期限拉長更為明顯。川渝和湖南湖北江西安徽河南等中部省份河南長期借款增速大幅提（41%明顯高于其他省份除河南安徽外其他省份長期借款在有息債務(wù)結(jié)構(gòu)中占比均有所下降，尤其是湖南長期借款占比下降了約10個(gè)百分點(diǎn)天津、廣西、貴州、云南、甘肅：天津、貴州長期借款增速不足廣西云南等長期借款則在明顯上量體現(xiàn)在有息債務(wù)結(jié)構(gòu)中天津廣西的長期借款占比雖有明顯提升，但仍不足50%；云南、甘肅的長期借款占比繼續(xù)提升接近或超70%水平。東三省青海寧夏內(nèi)蒙古等偏尾部省份青海長期借款規(guī)模持續(xù)明顯壓縮但壓縮幅度弱于短期借款體現(xiàn)在有息債務(wù)結(jié)構(gòu)中長期借款占比仍有明顯提升。吉林、遼寧長期借款增速較高，在有息債務(wù)中的占比也有一定提升。圖5：2年各省份長期借款規(guī)模增速、長期借款占比及其變化情況（b）此外我們簡要梳理下2023年各省份城投債券到期回售壓力可以看到債滾續(xù)壓力較大的區(qū)域仍主要集中在天津云南甘肅青海寧夏等市場重點(diǎn)關(guān)注或偏尾部區(qū)域。省份到期及回售規(guī)12027608145993590到期回售到期回售到期回售/占存量債/財(cái)政收入政府性基比重36.省份到期及回售規(guī)12027608145993590到期回售到期回售到期回售/占存量債/財(cái)政收入政府性基比重36.4%29.4%32.2%36.8%到期及提前償金收入 占比江浙山廣50.9%88.2%27.5%城投有債務(wù)83648607344290343178城投余額3306320719142679751存量債占 存量債 5年平均廣義債務(wù)一般預(yù)算政府比39.5%34.1%33.3%22.6%公募占比凈融資額率() 收入47.6%40.2%50.6%86.2%3501486 1030.5% 52.2% 18.5%30.1% 57.7% 20.5%15.9% 42.3%31.9%313320001262389426河新天廣740 33.9% 10.6% 26.4%24.7%557 35.5% 25.0%91.9%24.9%2757 65.5%84.4% 244.8%56.0%1247 39.4%35.3%72.1%24.0%1008670771福建185931.7%27.6%55.6%25.47%65.6%633四川 3000 27.5% 30.8% 60.6% 16.8% 53678 1089720.3% 59.3%1重慶192328.2%41.4%81.6%14.7%19324682735.3%46.8%湖南270831.1%38.4%71.1%19.5%25511870134.1%53.0湖北226129.8%31.4%57.8%21.8%25574759029.7%江西226232.3%39.1%76.1%23.19%安徽164427.5%23.4% 46.7%21.2%1943059713河南212636.0%27.5% 63.1%25.8%204935901陜西146238.1%28.3% 61.3%25.3%17847383貴州91133.2% 21.0%38.3%16.云南159059.4%47.3%146.3%甘肅33841.4%21.2%56.8%吉林 385 33.5% 18.5%4遼寧14336.5%3.6%黑龍江11838.6%7.0青海7545.2%寧夏11061.3%內(nèi)蒙古543北京1933上海13山西海南，企業(yè)預(yù)警通，注：據(jù)至23年4小結(jié)2022年注定是不平凡的一年貫穿全年的疫情和保交樓有所約束疊加穩(wěn)增長的訴求城投過的并不輕松有哪些變化？本文聚焦222城投年報(bào)看看投平臺(tái)有哪些新變化？我們從整體和分省份兩個(gè)角度來分析。整體視角首先從資產(chǎn)端來看資產(chǎn)端能在總量宏觀趨勢層面進(jìn)行分析的科目主要在兩個(gè)維度上一方面是（準(zhǔn)公益性項(xiàng)目相關(guān)的存貨以及應(yīng)收類款項(xiàng)另一方面則是與近年來城投轉(zhuǎn)型有對應(yīng)的投資類項(xiàng)目如長期股權(quán)投資可供出售金融資產(chǎn)等科目。存貨科目：2022年城投存貨總規(guī)模仍在抬升，且增速較2021年有邊際提升存貨同比增加的平臺(tái)比例較2021年亦有增加體現(xiàn)了2022年疫情擾動(dòng)下穩(wěn)增長訴求仍較強(qiáng)而地方財(cái)政乏力情況下城投需更“有為一方面加了一定杠桿另一方面城投拿地力度加大這當(dāng)中也有平衡土地市場景氣度的考慮與此同時(shí)，地產(chǎn)風(fēng)波之下土地市場持續(xù)低迷，也制約城投土地“存貨”的去化。應(yīng)收類款項(xiàng)：可以看到，2022年城投平臺(tái)應(yīng)收類款項(xiàng)（包括應(yīng)收賬款以及其他應(yīng)收款）增速及同比增加的平臺(tái)比例均有明顯回升、接近2020年水平這一方面體現(xiàn)出2022年城投平臺(tái)逆周期投資力度有所加大新增形成了不少應(yīng)款項(xiàng)另一方面也反映了疫情反復(fù)土地市場景氣度持續(xù)走弱之下地方財(cái)政愈發(fā)平衡的現(xiàn)實(shí)，城投平臺(tái)回款規(guī)模及進(jìn)度受到直接影響。而其他經(jīng)營現(xiàn)金支出同比增加的平臺(tái)則有明顯增多，或反映出在穩(wěn)增長的趨勢中城投對地方財(cái)政的回補(bǔ)力度較大而并未有太多地方財(cái)政反補(bǔ)城投現(xiàn)金回流另外的角度從投資現(xiàn)金流出來看疫情沖擊地產(chǎn)走弱穩(wěn)增長訴求幾點(diǎn)疊加之下，盡管城投融資政策整體邊際收緊（更多體現(xiàn)在直融產(chǎn)品批文上，但2022年包括專項(xiàng)債政策性金融工具配套政策性銀行貸款等在內(nèi)的廣義財(cái)政靠前持續(xù)加碼發(fā)力，這類產(chǎn)品對應(yīng)助力投放并不耽誤。反映到城投平臺(tái)的行為上，2022年城投投資現(xiàn)金流出總規(guī)模增速明顯提升，與2020年基本持平。（）202年長期股權(quán)投資等轉(zhuǎn)型投資類科目的總規(guī)模增速與2021年同期基本持平但規(guī)模同比增加的平臺(tái)比例有所下滑投資收益總規(guī)模同比增速繼續(xù)明顯下滑，且目前整體規(guī)模絕對水平也不高，城投轉(zhuǎn)型不易，尤其是想要有收獲。此外，從負(fù)債端來看：整體來看，222年再融資環(huán)境邊際收縮的情況下，平臺(tái)貨幣資金儲(chǔ)包括貨幣資金占總資產(chǎn)比重有所降低償還借款支出的