基礎(chǔ)化工行業(yè)深度分析報(bào)告

行業(yè)整體情況綜述行業(yè)增長(zhǎng)情況：化工不改增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)2022年，基礎(chǔ)化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.62萬(wàn)億元，石油石化板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.45萬(wàn)億元，收入利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。據(jù)數(shù)據(jù)，我們篩選出2021年及之前上市的滬深兩市化公計(jì)6家行統(tǒng)分基化塊9家石化板塊7家中：基礎(chǔ)工塊市司22整營(yíng)實(shí)營(yíng)入256億比904速較年-5.2c凈利潤(rùn)3.93億元同2.9%20224營(yíng)+7%，增速比2023增加0.0pc歸母利潤(rùn)比.%增速比223上升1.1pc0231營(yíng)入同-557歸凈潤(rùn)同-.42222以來(lái)礎(chǔ)化工板利增逐環(huán)多有降入223一季營(yíng)、入比速皆報(bào)為負(fù)。石油化塊市司22整營(yíng)收入.02萬(wàn)億比+2.6%增速上年-10.ct，營(yíng)收加速放緩，歸母凈利潤(rùn)4.83億元，同比2%，增速較去年-145.2c。0224同1177，速比20223升.2pc；母凈潤(rùn)同比-6.2速比0223下降3.0c2231業(yè)入比+.1%歸母凈利同-1.0%環(huán)比24均有顯20222來(lái)油化塊各度歸母利增環(huán)均下降但0231開來(lái)利環(huán)增大提。分析分基工與油化塊202國(guó)國(guó)盛石化以.2億、.4萬(wàn)億、29095元列營(yíng)規(guī)前位板占比別為31.1%、0.8%、2%；中國(guó)石油、中國(guó)石化、萬(wàn)華化學(xué)以歸母凈利潤(rùn)1497、663.2、16.34億元位列利潤(rùn)規(guī)模前三位，其利潤(rùn)在板塊中的占比分別為0.9%、134、336。圖表1：礎(chǔ)化營(yíng)業(yè)入（） 圖表2：油石營(yíng)業(yè)入（）基礎(chǔ)化基礎(chǔ)化（億）OY000500000500000000

00 02 04 06 08 00

0%0%0%0%0%1%

0000000000000000000000000000

34%34%33%25%29%22%11%5%6%0%3%26%23%46%40%35%24%19%11%13%12%14%6%6%2%00 02 04 06 46%40%35%24%19%11%13%12%14%6%6%2%

0%石油石化O石油石化OY0%0%1%2%3%，注：為至23年5月6的部中信礎(chǔ)化行業(yè)分股計(jì)據(jù)

，注：為至23年5月6的部中信油石行業(yè)成分計(jì)據(jù)基礎(chǔ)化（億）OY圖表3：礎(chǔ)化歸母利潤(rùn)元） 圖表4：油石基礎(chǔ)化（億）OY0050

0%279%237%169%34%36279%237%169%34%3633%39%11%2520%38%75%0%

500050

石油石化 OY149%

0%5%0050

5%0%

005000

2%

15%

63%45%3%

74%

0%0%00000

00 02 04 06 08

02

0%5%1%

5000000

00

14%02

21%23%54%04 06

35% 5%1%00 02，注：為至23年5月6的部中信礎(chǔ)化行業(yè)分股計(jì)據(jù)

，注：為至23年5月6的部中信油石行業(yè)分股計(jì)據(jù)子行業(yè)收入情202年鉀肥油田服食品及料添加劑等子行業(yè)入幅居前。2年數(shù)行業(yè)收速比201有下全部行僅9子業(yè)增同比有提中鉀（102.c油服（+.pc品飼添（.pc）印染化學(xué)（+.8c）子行業(yè)營(yíng)增速居前，而多數(shù)行業(yè)營(yíng)增同比回落。此部9個(gè)行僅6子業(yè)022年業(yè)收未現(xiàn)增別為他塑料制（.%1.%品銷及-2.%-涂料墨顏-68%-%鋰化學(xué)纖石開化等子業(yè)增速雖比降但實(shí)較大長(zhǎng)增分為2.%、4.%、9.%.%。202Q1收入增速整體下降趨勢(shì)輪胎田服橡膠助劑等子行增速比提高。20231多數(shù)子行業(yè)營(yíng)收增速同比2221有所下降，僅輪胎（+1pc、油田服務(wù)（+1.8c、橡助.c）三個(gè)子業(yè)營(yíng)增速同比所提高多子行業(yè)營(yíng)收增同回。外全部9子業(yè)中僅4個(gè)子業(yè)2031營(yíng)現(xiàn)正長(zhǎng)，民爆用品、油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)、鋰電化學(xué)品2031營(yíng)收增速分別為2.%、11.%、11.0%上子業(yè)231收速比2024有下其速值在部子行中處位。圖表5：工各板塊入增增速同變化年 年 年 年1 年增速變（）

年增變化（）鉀肥鋰電化學(xué)碳纖維食品及飼料添加石油開采Ⅲ氟化復(fù)合無(wú)機(jī)純堿橡膠助其他石磷肥及磷化農(nóng)藥其他化學(xué)制品煉油

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.3-.4-.0.0-.3-.8.4-.3-.2-.6-.0-.7.4-.8-.7

-.3-.3-.7-.4-.8-.6-.9-.6-.1.6-.8-.0-.4-.4-.6印染化學(xué)品民爆用有機(jī)硅工程服合成樹聚氨酯滌綸鈦白粉膜材料油田服電子化學(xué)橡膠制品改性塑料其他化學(xué)原輪胎日用化學(xué)氮肥綿綸其他塑料制氯堿油品銷售及倉(cāng)粘膠涂料油墨顏氨綸，

-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%

-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.8 -.0-.5 -.9-.8 -.9.1 -.6-.9 -.8-.3 -.1-.1 -.0-.5 -.5-.2 -.2.8 .8-.2 -.4-.4 -.2-.2 -.7-.5 -.2-.5 .7-.5 -.3-.8 -.9-.5 -.7-.3 -.3.0 -.0-.7 -.4-.4 -.1-.7 -.1-.2 -.6子行業(yè)利潤(rùn)情況：022年油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ)油服務(wù)、滌綸歸母凈潤(rùn)速居前。母凈潤(rùn)022年少行業(yè)母利增比1年所升其油品售及倉(cāng)儲(chǔ)（+07.pct、油田服務(wù)（+29ct、滌綸（+60ct、涂料油墨顏料（+20.ct、工程服務(wù)（893ct）等子行業(yè)歸母增速同比大幅上升；純堿（-151.ct、肥及工-165c粘膠14025c復(fù)合（-52.pc日用學(xué)（-83c等子業(yè)母利增同比幅降此，部9行業(yè)有8子業(yè)222年母利實(shí)正長(zhǎng)，其塑制、電化品、石油采子業(yè)速同比降仍現(xiàn)增長(zhǎng)速為12.5%98、82.6%。202Q1僅輪胎油田務(wù)滌綸等少數(shù)子業(yè)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)母凈潤(rùn)增速2021數(shù)行母增比2021下降部9個(gè)行中有6個(gè)子行實(shí)正僅輪+50c油服（245c（13.c、工程服（+3c、用化學(xué)（+3.pc少數(shù)子業(yè)歸增速有所上。石油采民品2021歸凈潤(rùn)速為.4、210，較2021增速幅降但實(shí)了歸凈潤(rùn)正長(zhǎng)。圖表6：工各塊歸凈利速及增變化年 年 年 年1 年增速變（）

年增變化（）滌綸 -%油田服務(wù) -%鉀肥 涂料油墨顏料 其他塑料制品 農(nóng)藥 鋰電化學(xué)品 石油開采Ⅲ -%工程服務(wù) 碳纖維 無(wú)機(jī)鹽 -%氟化工 -%電子化學(xué)品 -%食品及飼料添加劑 油品銷售及倉(cāng)儲(chǔ) %磷肥及磷化工 -%%%改性塑料%%復(fù)合肥 -1純堿 -3合成樹脂 其他化學(xué)制品Ⅲ -%橡膠制品

-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

.0.4.5.8-.1.0-.2-.2.3-.9-.1-.2.9-.9.5-.1.5-.2-.9-.6-.2-.5

.4.5-.8.2-.3-.1-.0-.6.6-.0-.7-.5-.5-.1-.0-.0.5-.9-.4-.7-.2-.9輪胎

-%

-%

.2 .7 煉油 -%民爆用品 氮肥 氯堿 有機(jī)硅 -%聚氨酯 膜材料 橡膠助劑 印染化學(xué)品 -%鈦白粉 -%其他化學(xué)原料 -%氨綸 日用化學(xué)品 -%綿綸 -%其他石化 粘膠 -%，

-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%

-.0 -.5-.9 -.5-.8 -.2-.8 -.7-.2 -.0-.4 -.1-.9 -.7-.1 .9-.6 -.2-.5 -.0-.1 -.3-.4 -.2-.8 .9-.8 -.0-.5 -.3-.5 -.2行業(yè)盈利能力：3年Q1企穩(wěn)，盈利復(fù)蘇可期2年行業(yè)盈利能力滑023年Q1企穩(wěn)回2年信礎(chǔ)工業(yè)毛率、凈利分為1.%101%同比2.c-.pc信石石行毛率凈利率分為187%.%-04c+.pc203年1基化行毛率.%，環(huán)比-.pc，-.c；石石行毛利率1.3%，比0.c，-c。2下年工業(yè)能力滑主系觀經(jīng)影下需疊能源本波，品格導(dǎo)；）外濟(jì)，化工出公安事件響廠商產(chǎn)運(yùn)。223年1基化行凈率69，比+.pc同-.pc；石油化業(yè)率環(huán)比2.c+pc0231以受經(jīng)濟(jì)蘇拉動(dòng)化行盈能企穩(wěn)升。圖表7：工板歷史利率 圖表8：工板歷史利率0%5%0%5%0%

基礎(chǔ)化毛利率 石油石毛利率

41415161718191011121310%5%1%

基礎(chǔ)化凈利率 石油石凈利率41516171819101112131

1%， ，基礎(chǔ)化工板塊年O、三大費(fèi)用率均呈回趨?；袠I(yè)222年R薄銷費(fèi)率管用務(wù)用分為2.9%2.03500.6%，同比-.5c、-.3c、0.3pc、-.5pc；203年R攤銷費(fèi)用、管理用、務(wù)用分為0、22、%、.，比+.pc、-c、-.pc+.c同比pc+.c0.c.c業(yè)E自02年開始高回落目前落至近中位平，原因系工產(chǎn)價(jià)格。近年基礎(chǔ)化板收體快增長(zhǎng)收由4年,64億增長(zhǎng)至2年2698億，期間合達(dá)17。而一期石石板塊由204年5,48元增長(zhǎng)至202年8,56元期間合為540。石油石化板塊020年開始OE抬升三大用已趨于穩(wěn)定石石業(yè)202年R（薄銷費(fèi)管費(fèi)率務(wù)率分為1.0%.51.6%、0.6%同分+305、-0.4c、0.6c、-.0pc3年R（攤、銷售用、理用、財(cái)費(fèi)率別為3.%、.6%13、04%環(huán)比+1.1c0.8c0.4c0.2c同+0.2-004c+.1pc+04c。自215年始基工板銷、理財(cái)費(fèi)用均下趨，前已于穩(wěn)定。圖表9：礎(chǔ)化板塊度RE攤?。?圖表1：基化工板季度用率ROE（攤薄ROE（攤薄RE（攤薄）01 21 41 61 81 01 212%4%6%

銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率001 031 061 091 021， ，圖表1：石石化板季度R（攤?。?圖表1：石石化板季度大用率ROE（攤薄RE（ROE（攤薄

銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率101 21 41 61 81 01 212%

001 031 061 091 021， ，高景氣周期化工品高加值精細(xì)化工品盈能較強(qiáng)石油石化行業(yè)利能力較弱化工業(yè)子中202及2231利較強(qiáng)行集于肥純堿有機(jī)硅等景周化品及碳維電化品化品高加精化材料域，盈利能較低行業(yè)為石油化、綸、、橡膠受經(jīng)波動(dòng)較大的統(tǒng)需求受2年年宏因以海需波動(dòng)2033多行業(yè)利能力比幅滑各行業(yè)利、利RE情如下：毛利率2年利高的行包鉀7%碳（4%日化學(xué)（%等利低的行包油銷及倉(cāng)（%滌其他石（%等2231毛利較的行包鉀日化0%碳纖（3%等；凈利率222凈率高的行包鉀（3纖（1%1%）等凈率低子包括田（%他石%棉；20231凈率高子業(yè)包鉀等；O022年RE的子業(yè)括（5%磷及化（1%純堿（等RE低子行包其石（%油銷及倉(cāng)（%等20231RE較高子業(yè)括%聚%%）等。圖表1：化子行業(yè)利能（利率、利率R），在建工程情況：行業(yè)仍在加速擴(kuò)張化工在建工程增速續(xù)長(zhǎng)。自2012以，國(guó)化行進(jìn)新輪速擴(kuò)期，增加本支入度強(qiáng)。至20231基工、油化業(yè)建程同增速由2012的960051幅至65828.0比+2.pc6.pc。在建工程占非流動(dòng)資值穩(wěn)重有升，2231礎(chǔ)化工、石油石化在程占非流動(dòng)資產(chǎn)值為1.2、1369，比2.c、.c。2022120231礎(chǔ)行業(yè)本支為3億元同比增速為3%10%1本支占業(yè)入重為11.%、10.%1.%1.%13.%資開計(jì)式季.建定無(wú)資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-單季度.處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金額。圖表1：基化工行在建程持增長(zhǎng) 圖表1：石石化行在建程持增長(zhǎng)505050112443628194130%

基礎(chǔ)化板塊建工同比在建工程非動(dòng)資(右）

0%%%%%

5%0%5%0%5%0%

石油石板塊建工同比在建工程非動(dòng)資(右）

5%0%5%0%4%

5011024043062081094013 ， ，碳纖維、有機(jī)硅、合成樹脂等子行業(yè)資本開支擴(kuò)張加速，油品加工與倉(cāng)儲(chǔ)、石油開采、有機(jī)鹽等子行業(yè)資本開支增長(zhǎng)放緩。0231擴(kuò)較快的業(yè)集中景氣蘇精細(xì)工板建程非資產(chǎn)重高行包有機(jī)%錦1.%合成樹（3.%改料2.%碳維2.1氟工（2.%；在建程非動(dòng)產(chǎn)重較的業(yè)要中石油化域包油（0%民爆.%開6.%程.粘（.2油品售倉(cāng)儲(chǔ).%；在031比2021在工比增較的行集于附值細(xì)化品以及高氣期工括有（186c纖181c13.pc合成脂+1.pc、肥116c氨11.2c；同比在建工程比重減小的行業(yè)集中于石油石化以及無(wú)機(jī)化工品，包括油品銷售倉(cāng)儲(chǔ)（-12.pc無(wú)-51料墨-油-.c印染學(xué)品（-.pc、白-.c圖表1：03、221三級(jí)子業(yè)在工程非流資產(chǎn)0%5%0%5%0%5%0%

21 31油無(wú)涂石印鈦其磷橡聚電食油工民橡粘其其煉綿日其農(nóng)輪改復(fù)膜鉀鋰滌氟氯氨氮合純碳有品機(jī)料油染白他肥膠氨子品田程爆膠膠他他油綸用他藥胎性合材肥電綸化堿綸肥成堿纖機(jī)銷鹽油開化粉石及制酯化及服服用助 化

化化 塑肥料 化

樹 維硅Ⅲ售 墨采Ⅲ

化磷

學(xué)飼務(wù)務(wù)品劑 學(xué)

學(xué)學(xué) 料 學(xué) 脂及 顏 倉(cāng) 料儲(chǔ)

化 品料工 添加劑

原制 品制 品Ⅲ料品 品Ⅲ，化工行業(yè)景氣情況化工品景氣度位置：處于十年中位水平中國(guó)工價(jià)指CP落近年值近目處近中平中化工產(chǎn)價(jià)指自018年8以持下在200伴全公全事的蔓延加下200年4受國(guó)油動(dòng)CI觸底升至201年0月達(dá)階段頂-202受全宏經(jīng)波影PI指處在蕩趨前化工品格數(shù)4600，至023年4月8日）回至十均（471.2）以下。圖表1：中化工產(chǎn)價(jià)格數(shù)I）走勢(shì)中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)中國(guó)化工品價(jià)指數(shù)000000000000000205212307402409504511606701708803810905912007102109204211，20231各子行業(yè)化價(jià)格漲跌不一，其中化工、化肥農(nóng)藥板塊價(jià)格以下為主，氨酯塊化價(jià)格以漲為，無(wú)工、化、塑及橡維生素飼料板產(chǎn)價(jià)整呈蕩趨。體看：石油化工油天價(jià)格去高以均震蕩行勢(shì)YMEX油天然氣年別跌-2.-6%受料價(jià)動(dòng)影下石化價(jià)格亦開啟跌國(guó)乙純價(jià)全分為跌-3.1-1.%-5%；化肥農(nóng)藥外求滑地緣治匯變等疊加內(nèi)給爭(zhēng)劇22-20231化農(nóng)產(chǎn)價(jià)普遍跌其合氨素酸銨甘價(jià)全年分下-4.5、-5.%、-57、-5.%；無(wú)機(jī)化工下需軟影堿工業(yè)產(chǎn)品格數(shù)跌其燒3%離子電V（石格年別3.%-25-2.堿全價(jià)震上要系游產(chǎn)求降光伏求長(zhǎng)同供端增產(chǎn)能放限致重純堿輕純價(jià)全分別漲.、0.；聚氨酯受觀濟(jì)聚酯下需出動(dòng)DI價(jià)全小跌其中合D華純D華年別跌-5.%-1%高品種DI年幅.游料氧乙環(huán)丙全別下-1.6-5.受益于DI競(jìng)格優(yōu)以全球濟(jì)外內(nèi)廠陸提聚合東純D（東周幅分為%、.%景氣進(jìn)步升；化纖綸粘全價(jià)基本綸游PA全分小下-6%、上漲%綸PY滌綸纖幅跌-、.%粘長(zhǎng)全幅上漲5.%粘短小下6.%龍綸下跌度別跌-0.%、-35.%D；塑料及橡膠：橡膠價(jià)格幅下跌，天然橡膠、丁橡膠價(jià)格全年分別下跌-1.8%、-.%受業(yè)增能響塑價(jià)下相大AS跌幅235P年跌幅0.%；維生素及飼料生素ACKD3全處下道漲幅別-.%、-42.%-5.2、.。賴酸蛋酸年格基持。圖表1：化產(chǎn)品價(jià)跟蹤（取部?jī)r(jià)格至23年5月5日）百川盈孚，重點(diǎn)子版塊評(píng)述煉化：民營(yíng)煉化2年業(yè)績(jī)承壓，3年Q1好轉(zhuǎn)趨勢(shì)顯現(xiàn)2年行業(yè)回顧222年三沖擊較承壓022受觀濟(jì)緩能源格上漲、終消費(fèi)迷及產(chǎn)持續(xù)滑等利因響，行整體臨成企疊加求不足雙經(jīng)壓遍盈能下成來(lái)際價(jià)揚(yáng)寬幅蕩，普氏倫原現(xiàn)價(jià)全年為10.2美/同比漲3.%成本原油占比高原料本漲過影成。求看，體202，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)放緩年內(nèi)產(chǎn)D比長(zhǎng).0石化報(bào)境乙當(dāng)表觀費(fèi)量同降25成脂合纖成膠大合材表消量比分保持不降.8和降32%境天氣化產(chǎn)和品需疲終消費(fèi)需求不，使上下品價(jià)格導(dǎo)不，導(dǎo)品漲幅及上原料一步壓企業(yè)利空。3年行業(yè)展望3年需逐恢廠潤(rùn)有修新料軍分游來(lái)看202，裝受到境擊為顯1中服鞋針品類月同比降5.%后續(xù)于202低數(shù)下服消費(fèi)復(fù)勢(shì)顯3年3裝鞋針織類月比升17%目消者信指從222點(diǎn)7逐步修復(fù)止203年2的，體費(fèi)蘇期。烴工業(yè)，產(chǎn)基建是要端費(fèi)用場(chǎng)受多因素022我房產(chǎn)發(fā)資同下降，前看房景氣數(shù)低小度升開投資下勢(shì)緩我預(yù)計(jì)203煉下恢勢(shì)向本端布原油023年1均為2.23美金/桶截止023年4月6日倫原油4均價(jià)83.5金桶動(dòng)3年來(lái)看，求尤是消彈趨勢(shì)顯，本端下降，廠業(yè)有望宏觀經(jīng)不斷修新料未營(yíng)煉較發(fā)方Pα烯等端材民煉廠布局在列值期。圖表1：歷原油價(jià)（美/T價(jià)差（右） 期貨結(jié)算:布特原（左） 期貨結(jié)算:T原油（軸）50005000008-55000-502-504-506-508-500-502-551525，行業(yè)價(jià)差跟蹤：023年Q1產(chǎn)品價(jià)差有所走擴(kuò)看好跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)煉廠品宏觀經(jīng)關(guān)系密，內(nèi)經(jīng)濟(jì)據(jù)復(fù)的背，煉廠潤(rùn)有持續(xù)走擴(kuò)。止3年4月6，據(jù)PX毛約為1925元噸較3年1均值升939.3元噸行有來(lái)盈修P利為65.3/較3年1為盈升31.42元。未隨化品格暖廠潤(rùn)望續(xù)善。圖表2：國(guó)汽柴油利元噸） 圖表2：國(guó)乙烯均和毛利軸（元噸）00000000000000000

汽油毛利 柴油毛利

0000000000000000000

乙烯毛利 乙烯價(jià)格

,0,0,00100200100/2 01/2 02/220

00001-1 02-1 03-1

300百川盈孚， ，圖表2：PX噸毛（/噸） 圖表2：內(nèi)A價(jià)差（/500050005000000

PX毛利

PX價(jià)差PX價(jià)差元噸)0000100000091521290501010500/2 01/2 02/21010

202030百川盈孚， 百川盈孚，煉廠收入端：原油格收入關(guān)聯(lián)度高，02年Q4煉廠增速減緩。選取家民營(yíng)煉榮石恒石方逸化2年計(jì)收增長(zhǎng)0.%至23.4億季看202前季維持%上速2年4營(yíng)收入增為68原油格年高逐回游求軟產(chǎn)價(jià)格降。煉廠利潤(rùn)端受觀經(jīng)影響波動(dòng)較大023年Q1趨勢(shì)向好家營(yíng)化02年合計(jì)母利同降85.8至5.6元季度看202年2始同轉(zhuǎn)負(fù)約.502年4歸凈潤(rùn)比降20.8%原庫(kù)邊下需求疲，球濟(jì)速緩的重力，廠盈利到響03年，點(diǎn)民營(yíng)煉企歸凈潤(rùn)和為.04億虧到微狀比復(fù)為明后續(xù)來(lái)廠潤(rùn)在022低數(shù)實(shí)逐恢復(fù)毛來(lái)體與盈走勢(shì)相，公之差來(lái)自公管。煉廠營(yíng)運(yùn)能力：煉廠03年Q1高價(jià)庫(kù)存影潤(rùn)，消化能力還待強(qiáng)布倫原油3年1為8223美/，比下約.4美/，滑約%化企高位原油存會(huì)較大，各公不同存策響短期度利。目貨周轉(zhuǎn)數(shù)持續(xù)維高位隨著經(jīng)濟(jì)逐恢復(fù)可能看到拐向下我們隨著存消化能增，價(jià)油存消后原價(jià)波減小煉利有逐回升?；w：02年成本需求雙重壓力，3年改善趨勢(shì)明顯滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)回顧消場(chǎng)景受限整體需求量滑。綸絲業(yè)接油化下接紡織服裝汽車其他工等領(lǐng)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)和居消費(fèi)具有一相關(guān)性202，裝受到境擊為顯1中服鞋針品類月同比降.體絲02表消量為11.3噸同降%量為63.47萬(wàn)，下降，體02處于過求環(huán)受嚴(yán)重。滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)展望需壓力改善靜待利潤(rùn)向好下游裝在02基數(shù)，服裝費(fèi)復(fù)勢(shì)3年3服鞋針織品當(dāng)同升7%目前消費(fèi)信指從2低點(diǎn)7步復(fù)截止3年2的整費(fèi)復(fù)值得期長(zhǎng)產(chǎn)鏈利沒看明復(fù)開率先據(jù)止3年5月4絲節(jié)開率達(dá)9.0%較203低點(diǎn)升.3c，下游機(jī)工也到8.2%庫(kù)來(lái)長(zhǎng)絲節(jié)存期勢(shì)下庫(kù)明顯，止3年5月4日，存數(shù)為.40天，較2高，少40天。隨著游求力善前庫(kù)和工等行標(biāo)向絲節(jié)利望向。圖表2：中滌綸長(zhǎng)產(chǎn)表消費(fèi)量萬(wàn)噸，） 圖表2：綸PY價(jià)差元噸）500050005000000

滌綸長(zhǎng)產(chǎn)量 滌綸長(zhǎng)表觀費(fèi)產(chǎn)量YY 表觀消費(fèi)YY07 08 09 00 01 02

0%0%2%4%6%8%

000000000010091521 290005010

滌綸YMG價(jià)(元噸)， 百川盈孚，圖表2：綸FT差（/噸） 圖表2：綸Y價(jià)差元/005000500000

滌綸YE價(jià)(元噸)

50005000500050

滌綸TYE價(jià)差元噸)01 09 15 21 29 0106011419222722百川盈孚， 百川盈孚，圖表2：化產(chǎn)品開率 圖表2：江地區(qū)滌長(zhǎng)絲游機(jī)開工（）江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲織機(jī)開工率江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲織機(jī)開工率0%0%0%0%0%0%0%0%0%

滌綸長(zhǎng)絲 滌綸短纖 粘膠短纖氨綸 錦綸 腈綸02 07 02 15 10 2328 30

江浙江浙地區(qū)綸長(zhǎng)織機(jī)工率）00106011419222722百川盈孚， 百川盈孚，粘膠短纖行業(yè)回顧需疲軟原料上漲擠壓利潤(rùn)2年內(nèi)膠纖呈現(xiàn)漲后跌走，行產(chǎn)能明顯新，受耗、等影響下游求延軟，對(duì)膠短纖費(fèi)顯少據(jù)nd02國(guó)粘膠纖需為15.0，同下降%但量為35237噸比升%場(chǎng)現(xiàn)供于局膠纖原料價(jià)格不上漲主要粕價(jià)格幅上，導(dǎo)膠短纖格上，但漲幅不成本漲幅在需萎縮花下跌累下價(jià)格放緩，之階性運(yùn)率下降原材料貨足粘短開工荷下，能用率挫行維虧局面。粘膠短纖行業(yè)展：原走，市場(chǎng)進(jìn)恢復(fù)行業(yè)新產(chǎn)投場(chǎng)進(jìn)恢復(fù)期計(jì)203隨內(nèi)經(jīng)向預(yù)提家擴(kuò)內(nèi)時(shí)性策步出對(duì)終端費(fèi)所存向預(yù)原漿自022下以進(jìn)定態(tài)整體波動(dòng)度或收窄格重心低，他原一定走預(yù)期或幅限，整成本走，利間所復(fù)，場(chǎng)現(xiàn)于022圖表3：中粘膠短產(chǎn)表消費(fèi)量萬(wàn)噸） 圖表3：中粘膠短毛利（/噸）005000500050000

粘膠短產(chǎn)量 粘膠短表觀費(fèi)產(chǎn)量YY 表觀消費(fèi)YY07 08 09 00 01 02

0%0%1%2%3%4%5%6%7%

粘膠短毛利00/2 01/2 02/2

000000000102030， 百川盈孚，圖表3：粘短纖開率 圖表3：粘短纖工庫(kù)存噸）粘膠短纖開工粘膠短纖工廠庫(kù)粘膠短粘膠短纖開工粘膠短纖工廠庫(kù)粘膠短開工率粘膠短工廠存0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%009 013 019 023 029 033

500000500000500000000000-4 01-4 02-4， 百川盈孚，煤化工：煤制烯盈走上修復(fù)通道煤化工品種繁多致可為傳煤化現(xiàn)代煤工兩類，煤化工品包括素電醋MF等煤化產(chǎn)主集在制烯煤制油、制天氣、乙二醇。國(guó)雙碳下對(duì)統(tǒng)煤工企出更高要求，嚴(yán)的碳放標(biāo)會(huì)讓煤行業(yè)成本系統(tǒng)性升，速煤行業(yè)的術(shù)升型頭業(yè)過斷術(shù)高炭源的降產(chǎn)的單，整體競(jìng)力會(huì)發(fā)明而現(xiàn)代化工了低，還要品高化、化，比煤制烯主以品異、高化發(fā)方，高端號(hào)特品上有所破。圖表3：煤烯烴產(chǎn)升級(jí)徑CNKI，中國(guó)煤炭，目前制烴備藝要有腦制烴煤烯烴丙脫制D國(guó)內(nèi)“油烯在內(nèi)產(chǎn)能比高煤烯工C主煤聚烴，其他的要為丙烷、乙烷解工為主氣頭”烯烴根據(jù)咨詢數(shù)，目前CO在聚烯聚烯合工中比別到和%僅于頭工路線。圖表3：聚烯工藝能占比 圖表3：聚烯工藝能占比百川咨詢， 百川咨詢，烯烴要產(chǎn)藝是頭工因烯烴價(jià)定于頭00來(lái)行整體需求比所滑需增從00的.4下至02的7同時(shí)給端行業(yè)維兩數(shù)產(chǎn)擴(kuò)22行產(chǎn)速.3供不配下導(dǎo)行業(yè)盈利漸低在02年一度后高價(jià)擠壓下行出近年的利低點(diǎn)。未在可期的持續(xù)擴(kuò)后，于成線左側(cè)煤頭藝路公司優(yōu)將愈發(fā)著。圖表3：我聚乙烯E產(chǎn)、量、表消費(fèi)量 圖表3：我聚丙烯PP產(chǎn)能量、表消費(fèi)量5000500050005000000

產(chǎn)能（噸） 產(chǎn)量（噸）表觀消量（噸） 進(jìn)口依存（）07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%

00500050005000000

產(chǎn)能（噸） 產(chǎn)量（噸）表觀消量（噸） 進(jìn)口依存07 08 09 00 01 02

0%8%6%4%2%0%百川盈孚， 百川盈孚，從聚烴利力，聚丙為，前丙原油約0元噸盈利力處于行業(yè)最近十年的盈利樞以下較低的位置，PC減產(chǎn)預(yù)期下價(jià)對(duì)聚烴成本端有較強(qiáng)撐煤烯工相對(duì)油路仍有額利。圖表3：聚烯原油利烯烴原油毛利（元/噸烯烴烯烴原油毛利（元/噸烯烴原油毛（元噸）00000000000001002/3 04/3 06/3 08/3 00/3 02/3百川資訊，投資建議：傳統(tǒng)化工注行最具爭(zhēng)優(yōu)的魯恒，現(xiàn)煤化關(guān)煤制烴龍頭寶能源。農(nóng)化：優(yōu)選細(xì)分景氣品種及弱周期動(dòng)行業(yè)農(nóng)藥產(chǎn)鏈由藥中、農(nóng)藥藥以農(nóng)藥三個(gè)環(huán)構(gòu)成其上基礎(chǔ)化原料，下是農(nóng)牧漁共衛(wèi)生域。藥作要的農(nóng)生產(chǎn)料，剛性，期屬性較。隨全球?qū)Z食全重程度提高，剛性求推，全球藥需求保穩(wěn)增。藥原最一景周在21年季能控短供需錯(cuò)配達(dá)景氣點(diǎn)，隨著供緊缺解，整體景度逐進(jìn)入趨勢(shì)，草甘膦代的宗藥格從位的.03萬(wàn)下跌目前2.91萬(wàn)，下幅度%目?jī)r(jià)已回至01之的平業(yè)毛下至0元中國(guó)農(nóng)藥制造當(dāng)月同草甘膦價(jià)格（元/噸圖表4：藥PPI走勢(shì) 圖表4中國(guó)農(nóng)藥制造當(dāng)月同草甘膦價(jià)格（元/噸中國(guó):中國(guó):I:農(nóng)制造當(dāng)同比草甘膦價(jià)（元噸）4030201000041058073080005012

000000000000000000000000000000/6 01/6 02/6， 百川咨詢，我們?nèi)?農(nóng)行本公考行整資開支計(jì)至樣本司建程合計(jì)2.3億自2年來(lái)續(xù)兩在工增幅在%上，頭部業(yè)張奏顯。圖表4：農(nóng)行業(yè)樣公司本本開支況在建工（億） OY2000031 41 51 961 71 81 91 01 11 21 31，行業(yè)景氣低位板塊績(jī)遍承壓受益于游原料價(jià)格下行板盈利漸修復(fù)單季度績(jī)看行業(yè)農(nóng)藥企業(yè)績(jī)比普滑，尤是以宗原主要業(yè)的企業(yè)（爾化等，相對(duì)多化、細(xì)化藥企業(yè)揚(yáng)農(nóng)工、股份等，以類MO（旗份，于品異可一定度對(duì)行景下；環(huán)比數(shù)據(jù)，由行業(yè)度是農(nóng)制劑對(duì)旺有制劑務(wù)的業(yè)業(yè)比大多改善。從季度利率主要農(nóng)公司利能比大多行，益于原材料格回落21利比所改，塊利漸復(fù)。圖表4：國(guó)主要農(nóng)企業(yè)利及增速億元，和毛率及速（，t）

毛率%）Q1Q2Q3Q4

Q1

Q1 Q1Q2Q3Q4

Q1

Q1工 90 61 12 16 75 -166 3839 298 254 220 230 275 -23 45份 39 50 42 11 18 -528 703 228 200 205 172 187 -41 16A 43 30 04 -16 08 -805 1525 259 270 244 232 246 -13 14份 57 67 61 47 52 -84 120 410 429 456 352 384 -26 32學(xué) 53 51 45 32 28 -486 -142 342 332 303 302 273 -69 -29份 65 57 48 16 12 -809 -205 351 344 338 180 185 -166 05爾 14 19 10 03 15 67 4172 294 256 273 224 334 40 110份 11 07 12 12 09 -146 -231 269 205 244 297 269 00 -28，投資策：業(yè)景下之下，們議優(yōu)受氣度影相較小公潤(rùn)豐股份、中旗股份，及分品中然以持好氣度貝斯美。氟化工：制冷劑明已，螢石需求構(gòu)化可期螢石需求結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期續(xù)優(yōu)化。長(zhǎng)受興業(yè)拉供矛漸。在元周期表的位決定下游具備眾優(yōu)異性質(zhì)廣泛應(yīng)于鋰、光電子、工等產(chǎn)我單型礦山量球1%量接全三之態(tài)儲(chǔ)比僅十年。時(shí)，著我化工產(chǎn)的高發(fā)展國(guó)已從石主出口變?yōu)榧兛趪?guó)，進(jìn)依存持續(xù)，我們?yōu)槲灩┬枰阎鸩浆F(xiàn)。去空冷劑是級(jí)螢石主的游業(yè)022，石場(chǎng)價(jià)為0.30萬(wàn)/，比長(zhǎng).6%；3年1石場(chǎng)為032元噸環(huán)-05，比長(zhǎng)1.5%截至5月6，石為333/。長(zhǎng)看石在能放初背下，格中樞有持抬。螢石價(jià)格元/噸)螢石庫(kù)存（噸）螢石價(jià)格(元噸螢石庫(kù)存（噸圖表4：近螢石7精）格情況 圖表4：近螢石螢石價(jià)格元/噸)螢石庫(kù)存（噸）螢石價(jià)格(元噸螢石庫(kù)存（噸0 0000 5000 0000 0000/1 /1 /1 /1

0911 011 111 211百川盈孚， 百川盈孚，制冷劑基線年配額爭(zhēng)結(jié)束，行業(yè)黎明至據(jù)基利正我為第條款國(guó)家將自204年結(jié)C（三制劑的配229開累削減0。0至022為三制冷基年按照200至2年間廠的平銷量制定024年始量期的產(chǎn)此三代冷行由020下半開始進(jìn)整虧行量占最的品R32入大虧以化為首龍頭廠商憑產(chǎn)業(yè)上游，取得于行平均損水平實(shí)現(xiàn)勢(shì)份張，從在本輪額奪獲了大的場(chǎng)額202始，業(yè)額奪開趨于和，行業(yè)利平續(xù)蘇023年1先于線虧損兩主制劑種3、R13a已出業(yè)。R134毛利元/R32毛利（元/噸R134毛利（元/噸R32毛利（元噸）00000001R134毛利元/R32毛利（元/噸R134毛利（元/噸R32毛利（元噸）0000000190920304050600091092090090900910920900000100百川盈孚， 百川盈孚，氟化液：算力革命帶來(lái)新機(jī)遇。球能力模加爆，冷液來(lái)黃發(fā)展期放在據(jù)迪問測(cè)結(jié)205年球浸式冷場(chǎng)模保守境下有望破0億，勢(shì)頭勁多因推傳風(fēng)無(wú)滿算功要求，冷較冷耗幅改，統(tǒng)冷對(duì)30/r以上柜冷效差A(yù)I算力度遍到0k柜超統(tǒng)冷熱式能上策推動(dòng)冷方式變222年8月信部六門布行計(jì)劃再提了數(shù)中心能效要，明建型中的UE值應(yīng)于.，沒冷卻UE可低至.0附近存轉(zhuǎn)和量裝場(chǎng)雙利空廣全球頭產(chǎn)來(lái)局換機(jī)，占據(jù)球9%導(dǎo)冷劑市的M因保公告將于025停，行供求格局變遇臨看國(guó)內(nèi)業(yè)份爭(zhēng)中得先。磷化工：高品位礦石稀缺性突出，氣望維持磷化工行業(yè)回顧環(huán)保策疊加新能源需求磷石價(jià)格景氣高漲222年2月礦山監(jiān)印《于強(qiáng)非礦安生工的指意迫部小安生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能一步市場(chǎng)，一步致磷需緊張環(huán)保策的持續(xù)，磷礦開采量形了有限制，加國(guó)含磷源材料業(yè)的速發(fā)磷礦石需維持緊衡狀，受下游需旺盛國(guó)際支撐影，磷石市格仍持上漲。下上半磷肥持續(xù)上，下年價(jià)所回落國(guó)際場(chǎng)由俄烏沖、能源供、糧安全素影響進(jìn)一刺激備貨需。全大宗供應(yīng)緊，煤炭、磺、礦、氨等大原材價(jià)格走高，動(dòng)磷成本。我國(guó)肥出口平價(jià)格比大漲，下年出價(jià)格回落，口量法檢影響同減少。內(nèi)肥行家供穩(wěn)政，年內(nèi)肥均在201有漲的礎(chǔ)上相對(duì)持穩(wěn)。行業(yè)展望高品位磷礦不斷消耗稀缺程度加。著能汽磷鋰動(dòng)電池市場(chǎng)規(guī)的高增長(zhǎng)加我國(guó)礦石給增限，帶我國(guó)礦石價(jià)格快提升。長(zhǎng)來(lái)看隨著高品位資源斷消供應(yīng)量續(xù)降，磷體品位降明顯，采邊成本提高以國(guó)家磷礦采管制加嚴(yán)，磷稀缺度逐漸增，計(jì)來(lái)國(guó)礦石場(chǎng)格維高運(yùn)行。圖表4：中磷礦石考價(jià)（/噸） 圖表4：中磷礦石量（噸）中國(guó)中國(guó):參價(jià)格磷石200000000000002-4 02-4 02-4 03-4

中國(guó)參考價(jià)格磷礦中國(guó)參考價(jià)格磷礦200000000000000

中國(guó):產(chǎn)磷礦石累計(jì)值 12313963310290104759332889307 08 09123139633102901047593328893

0%5%0%5%1%1%2%2%， ，光伏材料：看好OE等格局優(yōu)異的上游輔材3月光伏組件出重回增長(zhǎng)歐洲需求強(qiáng)勢(shì)3年1國(guó)伏件出呈高速增累出量達(dá)50.G中3組口達(dá)2.2G環(huán)4.1比+5.%出占看3月洲件口約1.5G比5%亞太口規(guī)模.GW占比8歐美口模.G比1%歐作我伏組最大出地受緣影響求望來(lái)期幅增022年4受球宏經(jīng)濟(jì)影洲伏件增速2021國(guó)件歐地出需快回貨力超202旺水3年1我出洲組規(guī)達(dá)2.G同77，其中3月往洲達(dá)12.G環(huán)+4比+7。看好PO、高純石英砂格局優(yōu)異的光伏上輔。022下年來(lái)化工價(jià)格經(jīng)一條整截至3年4月底國(guó)內(nèi)P（下膠膜（膠膜工業(yè)下硅片晶（游片碳維0（游堝格為25、2.11578.01.0萬(wàn)/中PE較202初漲1%A工業(yè)硅等料格震下趨PE作新光膠膜在CoJ鈦電池中有闊透給端度內(nèi)處產(chǎn)業(yè)真格漲間大；高純石砂是英坩心原料其上礦資球高度中，增產(chǎn)度低于伏行業(yè)求長(zhǎng)景持。POE粒子PE是N電、鈦電流封材，型術(shù)線開PE粒子求間PE產(chǎn)的阻性抗ID能無(wú)酸特使在N型電異質(zhì)結(jié)池具了他裝材不備天優(yōu)，是前N電的封裝膜，其中Pon電采用PE或PE膠JT電采用PE膠膜遠(yuǎn)來(lái)，鈣礦是目市公的N型池后一主電路，其下封材均用PE膠膜。光電（件新技路迭拉PE需有望來(lái)線長(zhǎng)。圖表5：不光伏電/件技路線對(duì)比P型組件 N型組件組件技術(shù)路線PCTOP鈣鈦礦JT（異質(zhì)結(jié)）理論轉(zhuǎn)化效率上限.5%.%.% 理論效率3，采用疊層模式有望達(dá)5%量產(chǎn)水平主流品種，產(chǎn)量大產(chǎn)業(yè)化初期排產(chǎn)期，尚未放量 尚未產(chǎn)業(yè)化半導(dǎo)體：P型硅片 半導(dǎo)體：金屬鹵化物半導(dǎo)體：N型硅片 半導(dǎo)體：N型硅片柵極：銀漿（少 疊層：TiO2致密層、柵極：銀漿（中量） 柵極：銀漿（大量）量） TiO2介孔層、鈣鈦礦材料構(gòu)成 玻璃：光伏玻璃（雙 玻璃：光伏玻璃（雙玻璃：光伏玻璃 層、TM層玻） 玻）（單玻/雙玻） 封裝：POE/EPE為主 封裝：POE/EPE為主 玻璃：TCO導(dǎo)電玻璃裝：A 封裝：POE+丁基膠PVInfolink，各公司公告，公開資料整理，經(jīng)我測(cè)PE膠速滲225年球級(jí)PE粒需有望達(dá)60萬(wàn)，遠(yuǎn)期伏入W代我國(guó)PE求望過0萬(wàn)著池線續(xù)迭，PE為PoJ鈣鈦的流裝膜料滲空巨遠(yuǎn)伏入W時(shí)代球P/PE需求超0億，子需有過0萬(wàn)。圖表5：光級(jí)PE需測(cè)算萬(wàn)噸）1 2 E E E ）1702543504305501500容比121212121212）2043054205166601800PER單需（）129915921310740380180PER雙需（）70011531420137511391620OP組需（）202441092227034989900組需（）003133672214525400鈣礦件求）0000000066720PO膠需測(cè)算2043054205166601800POE膠需（平）010855126241814EPE膠需（平）4382158248318800PO粒需測(cè)算全光級(jí)PO粒需求6876117國(guó)光級(jí)PO粒需求6688135中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，TrendForce，測(cè)算高純石英砂：高石英有耐性能、絕度、抗射等點(diǎn)，泛用于子工業(yè)和光、光等領(lǐng)作為一不可生的綠色戰(zhàn)資源高純性能優(yōu)，其具有度高膨脹、耐高、耐損、純度高電絕性良抗熱震抗輻射、光良等特是半導(dǎo)、高燈管訊、精光學(xué)微電太陽(yáng)能高新技術(shù)業(yè)生高附石英制必不少的。伴隨分布度集礦產(chǎn)資，全球高石英料市額高度中。前能量產(chǎn)光坩堝高純砂的企僅尤尼、、英少數(shù)業(yè)光需拉下高石砂景持。鋰電材料：關(guān)注聚態(tài)電池及固態(tài)電材料P2年國(guó)能純乘用銷達(dá)3萬(wàn)同6310；203年1銷量8輛同+1.4，環(huán)+6.5%3年1月全球觀濟(jì)動(dòng)影，我國(guó)新源銷同比比出下，2月以益于游求蘇，源車量增速企回3年新能車-3單銷分為2.5.456萬(wàn)比分別-8、+4.%、22.%環(huán)分別521、+2.%、295。2年成端碳鋰格推電正材價(jià)格幅漲其三材磷酸鐵酸鋰222年均為3.92.95.4/噸同大長(zhǎng)90.1%、45.6%117703年來(lái)酸價(jià)加下跌1三材鐵酸鐵鋰市均分為8.1716/比-1.6%-2.2%-9.5比-1.8%2.2-.3%1年能需求幅解關(guān)化材料行業(yè)需配劇價(jià)大幅漲2年來(lái)新增能放響產(chǎn)價(jià)格數(shù)下跌中解液D（劑氟酸溶質(zhì)022市均分為.80.3、3.95萬(wàn)-.6-5.60.7231格持行均價(jià)別為.0.478萬(wàn)-3.4%-1.3%36.6比-6.6%-5.8%、-6.6%在前景我們焦態(tài)凝電池質(zhì)P電等壘產(chǎn)空大鋰材料。凝聚態(tài)電池固態(tài)電解質(zhì)聚電由時(shí)在203海際上.9日發(fā)布能密達(dá)50/g液電質(zhì)最高-350/g凝態(tài)中固電解質(zhì)電，阻態(tài)電商化核瓶之。PO是前用廣的合物固態(tài)解體有好的鹽解力電質(zhì)基鹽為質(zhì)合物體電解質(zhì)PO有在長(zhǎng)受益固電放乙二PG和氧（P指環(huán)乙的合中聚二往指量于2的合PO指子量超過2的合。股份足年射、飾級(jí)乙醇累公積累深厚的PO研與產(chǎn)為凝態(tài)池質(zhì)PO打下司積極進(jìn)產(chǎn)化。導(dǎo)電炭黑：導(dǎo)電黑是池電添加導(dǎo)電材，作連接性物與性物、活性物質(zhì)集流之間梁，可成有的導(dǎo)絡(luò)，進(jìn)提升電池電性能目前導(dǎo)電炭黑與碳納米管為兩大主流導(dǎo)電劑材料，導(dǎo)電炭黑優(yōu)勢(shì)在于成本低、分散性強(qiáng)，碳納米管優(yōu)勢(shì)在于導(dǎo)電性強(qiáng)。為同時(shí)達(dá)到導(dǎo)電性、分散性、成本控制等要求，主流電池廠均采用導(dǎo)電炭黑、碳納米管搭配使用的路線。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為導(dǎo)電炭黑與碳納米管將長(zhǎng)期處于主導(dǎo)地位，且相互之間并非競(jìng)爭(zhēng)替代而是搭配共存的關(guān)系。鋰電級(jí)導(dǎo)電炭黑結(jié)構(gòu)值、金屬離子雜質(zhì)等指標(biāo)控制難度極大，過去主要被海外益瑞石壟斷，目前國(guó)內(nèi)黑貓股份等企業(yè)技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，處在自主研發(fā)進(jìn)入嶄新篇章。圖表5：主導(dǎo)電劑比種類 形狀 導(dǎo)電性能 添加量 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)導(dǎo)炭perP（P）顆粒狀較好大價(jià)格便宜，經(jīng)濟(jì)性高導(dǎo)電性相對(duì)較差，添加量大，降低正極活性物質(zhì)占比乙炔黑（AB）顆粒狀較差大吸液性較好，有助提升循環(huán)壽命價(jià)格較貴，影響極片壓實(shí)性能科琴黑（KB）顆粒狀優(yōu)異小適用于高倍率、高容量型鋰電池價(jià)格貴，分散難導(dǎo)電石墨顆粒狀一般較大 添加量較大壓實(shí)性能V導(dǎo)電石墨顆粒狀一般較大 添加量較大壓實(shí)性能VVF管狀優(yōu)異較大 導(dǎo)電性能優(yōu)異 分散困難，價(jià)格高碳納米管（CNT）石墨烯（o）百川盈孚，

管狀 優(yōu)異 小片狀 優(yōu)異 小

導(dǎo)電性優(yōu)異，添加量小，提電池能量密度與循環(huán)體性能比表面積大，可提升極片壓性能

分散困難，價(jià)格高分散性能較差，需復(fù)合使用電子化學(xué)品：看好I服務(wù)器上游材料，靜面板景氣復(fù)蘇M上游材料前驅(qū)體：I模型需要處理的計(jì)算呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，對(duì)U的數(shù)據(jù)吞吐能力提出更高要I型的算與數(shù)和要處的據(jù)有行模的參數(shù)量長(zhǎng)209年2月發(fā)的gp-2參僅5200年5發(fā)的gp-3參數(shù)量達(dá)0億根據(jù)pnAI報(bào)，球AI訓(xùn)所用計(jì)量現(xiàn)數(shù)長(zhǎng)，每.43個(gè)便翻目前算已大0萬(wàn)，更的算意著要顯提供更的據(jù)吐力。圖表5：用訓(xùn)練不人工能統(tǒng)的計(jì)量呈數(shù)級(jí)長(zhǎng)（至23年3月5日）OurWorldinData，處理I大模型的海量據(jù)需要寬廣的傳高公路來(lái)吞吐數(shù)據(jù)也即GU的帶寬需要得到拓展，對(duì)帶存儲(chǔ)芯片（）的需求激增。圖處器PU專于行處理?yè)?jù)處為U配的儲(chǔ)創(chuàng)建行理道作儲(chǔ)片的帶決了核構(gòu)GU性，用U續(xù)輸入出數(shù)進(jìn)處時(shí)的次數(shù)據(jù)吐來(lái)量枚GU的寬顯位顯存據(jù)率正顯存率雖高其臨提上的問展存寬滿足GU高寬求佳路顯存的寬由存型接決高寬器的是D5的2倍高，即使據(jù)率對(duì)小但總寬著于D，更與U合于I大型的訓(xùn)和理。經(jīng)我們測(cè)算M需求有望在07年增長(zhǎng)至超過0萬(wàn)片據(jù)導(dǎo)業(yè)觀，單顆達(dá)100U備有6個(gè)M內(nèi)堆棧每個(gè)棧容為6B但出良率原，10部中只有5個(gè)M棧即RM總量為9G，但品實(shí)際為8GB我為單GU內(nèi)M目存在幅升能性要系偉達(dá)提了VLnk靈卡構(gòu)架下卡以現(xiàn)雙道聯(lián)即張算卡有2個(gè)P，自供6個(gè)M堆，計(jì)卡M需量為2?？紤]該架構(gòu)前英達(dá)用全部戶能有部有意朝架轉(zhuǎn)，我們?yōu)?顆U際大對(duì)應(yīng)5枚M情有在期內(nèi)。圖表5：I務(wù)對(duì)M的需測(cè)算單位訓(xùn)練階段模型新增數(shù)量個(gè)1725383940單模型參教量?jī)|17002210265234483620訓(xùn)練詞數(shù)億32003584401444965035訓(xùn)練單詞運(yùn)算量次66666訓(xùn)練計(jì)算量ops+4+5+5+5+5訓(xùn)練服務(wù)器P需求萬(wàn)個(gè)457979197529903586訓(xùn)練服務(wù)器需求（臺(tái)，路GP萬(wàn)臺(tái)72748推理階段網(wǎng)站單日訪問人數(shù)億69141720單人平均訪問次數(shù)次1212121212峰值訪問量?jī)|人次72108162203243每次訪問的提問詞數(shù)個(gè)1010101010每個(gè)回答包含的詞數(shù)個(gè)100100100100100推理詞數(shù)億72000108000162000202500243000推理單詞運(yùn)算量次22222推理計(jì)算量ops+4+4+4+5+5推理服務(wù)器P需求萬(wàn)個(gè)5721116200932654114推理服務(wù)器需求（臺(tái)，路GP萬(wàn)臺(tái)39268A萬(wàn)臺(tái)01907訓(xùn)練服務(wù)器對(duì)HM需求測(cè)算訓(xùn)練A服務(wù)器出貨量萬(wàn)臺(tái)612253745每臺(tái)服務(wù)器的P數(shù)量枚88888每個(gè)P平均使用的HM數(shù)目枚66777訓(xùn)練服務(wù)器所需HM需求萬(wàn)片推理服務(wù)器對(duì)HM需求測(cè)算推理A服務(wù)器出貨量萬(wàn)臺(tái)1432795028161028每臺(tái)服務(wù)器的P數(shù)量枚44444每個(gè)P使用的HM數(shù)目枚55555推理服務(wù)器所需HM需求萬(wàn)個(gè)HM需求測(cè)算推理A服務(wù)器萬(wàn)片286558100516322057訓(xùn)練A服務(wù)器萬(wàn)片277627140221232546交換機(jī)用HM萬(wàn)片141155170187206其他需求萬(wàn)片12001200120012001200HM需求合計(jì)萬(wàn)片40739OpenAI、財(cái)經(jīng)、英偉達(dá)、M持續(xù)迭代對(duì)材料單位消耗量有望持增自13海士次用V技術(shù)首研出1，M術(shù)經(jīng)四替（M、ME第二產(chǎn)品，從4堆疊向8、2層疊續(xù)代寬上不突。力于1年0開222年6實(shí)現(xiàn)產(chǎn)全款3通堆多達(dá)8個(gè)RM片可選的礎(chǔ)片提高達(dá)819/s帶，據(jù)輸速由一主產(chǎn)品ME的3.Gps升至.Gp，單腳性提高10%性進(jìn)步升。M代級(jí)尚未止03年4力士經(jīng)布出疊數(shù)達(dá)2容為B的下代產(chǎn)品我認(rèn)堆層達(dá)2的一產(chǎn)在-2年集放，對(duì)DAM裸片及前體消價(jià)將一步長(zhǎng)。圖表5：MRaap海力士官網(wǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)觀察，集微網(wǎng)，天極網(wǎng)，電子工程世界，驅(qū)動(dòng)之家，芯東西，電子技術(shù)應(yīng)用，美通社，超能網(wǎng)，M格局集中，K海力士為全球龍頭，領(lǐng)高端M份額，據(jù)ai，02年前三度K力光DAM市率為%%C3高達(dá).%。M是統(tǒng)RM的次術(shù)升K海士托13年10余年的生產(chǎn)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，成功卡位全球最大供應(yīng)商，市占率高達(dá)%。根據(jù)INOacK力在球高值M場(chǎng)占0%-8%前K力士在開發(fā)4預(yù)新產(chǎn)品在性數(shù)中、超計(jì)機(jī)人智領(lǐng)域到更廣泛應(yīng)圖表5：球RM商銷（百萬(wàn)元） 圖表5：球HM爭(zhēng)格（2年）000500000500000000

其它 爾必達(dá) 力晶 華邦 南亞 美光 海力士 三星111431344352616473829194031221aa TdF前驅(qū)體半導(dǎo)薄膜工藝的心制材料著邏輯存儲(chǔ)片制演進(jìn)產(chǎn)用量及加持提。據(jù)GlbaIInoc預(yù)計(jì)8年全球半體前驅(qū)體市場(chǎng)規(guī)模將由21年的.4億美元提升至.6美國(guó)場(chǎng)模由.9美元提升至.6美。體在導(dǎo)中用節(jié)括薄沉、延長(zhǎng)刻蝕節(jié)，其中膜積求約膜沉環(huán)本上是晶上層能材料著在襯底表的技，是步光刻刻蝕藝的。目前流的導(dǎo)體沉積技包括D物氣沉CD化氣沉AD原層積等術(shù)線。圖表5：中半導(dǎo)體驅(qū)體場(chǎng)模 圖表5：全半導(dǎo)體驅(qū)體求預(yù)測(cè)中國(guó)半體前體市規(guī)模億元）864200607080900010203E04E05E06E07E08EGlobaIInfoResearch， GlobaIInfoResearch，隨著M堆疊M裸片數(shù)量逐步增長(zhǎng)到8層2層M對(duì)DM材料用量將呈倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)同時(shí)驅(qū)體單位價(jià)值量也呈數(shù)級(jí)增長(zhǎng)前體有望來(lái)嶄新發(fā)機(jī)遇。面板上游材料D面板景氣度復(fù)蘇趨勢(shì)已加原材料價(jià)格已趨穩(wěn)面板上材料有望回暖據(jù)CNNOch201年6我國(guó)D面稼率為9%，222年6已至7.6受D面景度滑響面上材產(chǎn)能用格均出下而度D面稼率開觸底升023年2月國(guó)內(nèi)G85、G86G1.5線均動(dòng)率較1月均幅超過0百點(diǎn)CNNOch預(yù)計(jì)板整第季都將續(xù)高動(dòng)水。面板產(chǎn)能利用圖表6：da計(jì)00年2面板產(chǎn)利用將企回升 圖表6：聚切片價(jià)分位值面板產(chǎn)能利用聚酯切片分位面板產(chǎn)利用率0聚酯切片分位面板產(chǎn)利用率0%85%0%83%78%65%68%70%73%58%58%0%0%0%聚酯切分位值4%2%0%0%0%0%0%00-3 01-3 02-3 03-3Omdia， ，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)分析3年Q1主動(dòng)型基化工持倉(cāng)占比.6倉(cāng)位比例企穩(wěn)回升0231市場(chǎng)動(dòng)型基持總為233萬(wàn)中礎(chǔ)工石石化股值為39億元，計(jì)股147，占市約.6%比+.0pc，同-09pc。2021市場(chǎng)被動(dòng)型基金持股總市值為4億元，其中基礎(chǔ)化工/石油石化持股市值分別為/3元合持股37元，全約19%環(huán)0.5c同0.1pc。202224構(gòu)工規(guī)模震下趨原包全宏經(jīng)濟(jì)動(dòng)，化工下不；外需下化品波公安事響企生產(chǎn)輸0231著濟(jì)順期蘇基化石石在動(dòng)被基金倉(cāng)位占比比實(shí)提，工行景度一修回升。圖表6：主型基金位（季） 圖表6：指型基金位（季）.%.%.%.%.%.%.%.%.%

主動(dòng)型金化倉(cāng)位

.%.%.%.%.%.%

指數(shù)型金化倉(cāng)位.%919301031113212331

.%919301031113212331， ，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)化工標(biāo)的要括周期白馬新能源材龍頭中期馬心標(biāo)包括萬(wàn)華魯輪盛化新材料頭心的括捷股、天賜宙等至2031前大構(gòu)倉(cāng)化標(biāo)包萬(wàn)化3只基金重持股0元、魯恒（22基重持股1億恩股（5只基金倉(cāng)股3元天賜（8基重持股9元輪（2金重股2億元匯能1只金持股2元宙（8只金重倉(cāng)股5億榮化2基重持股9億遠(yuǎn)能（2只基重倉(cāng)持股4元、國(guó)2只金倉(cāng)股5億元構(gòu)配周景氣行業(yè)，鋰材料機(jī)構(gòu)較多的的主為鹽鋰、氟工、然氣胎等順期細(xì)分域頭環(huán)比224重倉(cāng)股值長(zhǎng)快標(biāo)的括曉+8鹽提鋰宙（+4氟工匯（27然氣煤炭輪（23，輪胎、興源+2，純。圖表6：機(jī)重倉(cāng)化標(biāo)的司 Q重持

QQ重

Q持基

QQ4

QQ4

QQ機(jī)變(，投資建議和重點(diǎn)標(biāo)的評(píng)述投資建議2年工業(yè)需端壓增給在續(xù)放氣階性壓過去年持續(xù)拉化行的能材料景度壓望3求持復(fù)化工整體景度望復(fù)蘇日工板歷基年拐點(diǎn)期。此外受于AI服器光伏Pon組集產(chǎn)帶的構(gòu)機(jī)值關(guān)注。價(jià)值龍頭看好成長(zhǎng)性待釋放的龍頭白馬公司壁競(jìng)力已久經(jīng)驗(yàn)，核心競(jìng)力強(qiáng)未來(lái)性突出上游源漲蝕中下產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)致部分秀的制造公司潤(rùn)顯調(diào)我認(rèn)為部分標(biāo)的股有所整，經(jīng)濟(jì)周向上斜率速度較緩站在當(dāng)往后，以股為代的價(jià)龍頭利向上向確定性足，續(xù)的空間將要來(lái)于經(jīng)蘇下盈繼續(xù)善的和估值復(fù)的彈性在龍盈利的趨勢(shì)定性高情，重點(diǎn)好賠較好龍頭標(biāo)，寶豐能、衛(wèi)化學(xué)魯恒升萬(wàn)華學(xué)、石化、農(nóng)化等具心競(jìng)爭(zhēng)的龍頭業(yè)建議關(guān)注高長(zhǎng)龍：寶豐能源萬(wàn)化、華魯恒升等。氟化工黎明已至繼續(xù)堅(jiān)定看多三制目前經(jīng)盈拐業(yè)于4年即將清價(jià)空巨。202開，業(yè)爭(zhēng)奪開趨緩。23年，先前基年損兩主要冷品種R3R34a均走行虧建議關(guān)注：巨化股份、三美股、華科技。電子化學(xué)品看好I服務(wù)器上游核心材料面景氣復(fù)蘇前體經(jīng)們測(cè)，受AI服務(wù)增拉M需求在207增超過000萬(wàn)前用于AI服務(wù)的M3由8或2個(gè)RM片疊，這味其驅(qū)用將實(shí)大幅增且M使前驅(qū)的位值也倍數(shù)增板游季度D板稼率開底回，223年2月內(nèi)8.、8.、105線平稼動(dòng)較1平大拉超過0百CNOrh預(yù)面廠第二度都將續(xù)高稼率。靜面需求蘇材料拐建議關(guān)注：雅克科技、東材科技、長(zhǎng)陽(yáng)科。光伏Cn上游：下年或迎來(lái)機(jī)遇目以Pon首的N電將開放量滲而期J遠(yuǎn)鈣鈦的透持來(lái)封材的代PPE隨著PE子國(guó)化有望為Pon、JT的主封路。期鈦礦池的滲透使光封材進(jìn)一迭至P+膠的式3年4始Pon將進(jìn)集投期4年底劃產(chǎn)目拉百萬(wàn)級(jí)PE子增求，計(jì)5我光級(jí)PE粒子求超過50。當(dāng)伏入W代E膠膜、粒子求超0億0萬(wàn)建議關(guān)注鼎際。化肥農(nóng)藥行景下下我建優(yōu)受氣影響小公建議關(guān)注：潤(rùn)豐股份中旗股份等以及分品依可維持好氣標(biāo)建議關(guān)注：貝斯美。圖表6：化行業(yè)重公司值表公司 凈利潤(rùn)（億） 凈利潤(rùn)增速 （倍）A E E E E E E E E

當(dāng)前市值（億元）86.473.858.162.9華魯恒升萬(wàn)華化學(xué) 162.3 190.6 234.86.473.858.162.9華魯恒升152.8101.057.633.4榮盛石化162.0109.282.063.0寶豐能源衛(wèi)星化學(xué) 30.6 152.8101.057.633.4榮盛石化162.0109.282.063.0寶豐能源150.1124.685.023.2恒力石化桐昆股份 1.3 32.8 50.150.1124.685.023.2恒力石化

17%--8%30%30%108%72%72%266%266% 47%

23%27%27%33%33%29%75%75%54%

25%17%17%48%17%51%21%21%28%

15 12 10911891112 9 68 6 523 13 913 9 710 6 5

282965495448913191086315東方盛虹 5.5 77.8 104.1 120.4恒逸石化 -10.8 22.1 30.3 34.8鼎際得 1.1 1.6 2.5 12.0榮晟環(huán)保 1.7 - - -雅克科技 5.2 8.5 13.1 16.0東材科技 4.2 5.4 7.3 8.8長(zhǎng)陽(yáng)科技 1.1 1.9 2.6 3.4新化股份 3.3 3.9 4.9 5.75.03.21.70.0惠城環(huán)保松井股份 0.8 1.1 1.5.03.21.70.0惠城環(huán)保16.514.111.59.3光威復(fù)材中復(fù)神鷹 6.1 7.8 12.16.514.111.59.3光威復(fù)材國(guó)恩股份 6.6 10.7 12.5 11.1昊華科技 11.6 12.8 15.6 18.4巨化股份 2.2 25.9 39.6 41.2金石資源 23.8 4.2 6.4 7.7三美股份 4.9 7.1 11.2 13.1永和股份 3.0 5.4 8.2 10.5

1320% -305% 48% - -63% 30% 65% 18% 37% 6894% 86%6894%86%23% 22%23%22%29% 61% 10% 1064% -82% 47% 81%

16% 11 815% 12 9387% 36 24- - -22% 38 2520% 21 1629% 23 1617% 15 1239% 54 3357% 23 1217%23 1917%33% 43 27-11% 6 518% 26 214% 6 421% 96 6318% 23 1528% 20 13

7 8228 2755 59- 3920 32413 11313 4310 5824 618 4016 26320 3366 6618 3344 15652 40013 16610 109中欣氟材 1.8 3.3 6.2 -三友化工 9.9 14.6 19.2 森麒麟 8.0 13.6 17.5 21.3賽輪輪胎 13.3 19.4 25.5

76% 92% - 18 9 -48% 31% -17% 8 6 770% 28% 22% 14 11 92645% 32% 18% 16 12 26

59117185306聯(lián)泓新科 8.7 16.9 21.4 19.5川恒股份 7.6 11.1 15.5 17.3石英股份 10.5 32.2 50.8 69.5遠(yuǎn)興能源 26.6 36.7 44.0 49.8廣匯能源 113.4 153.1 195.7 229.5新安股份 29.5 15.4 19.3 14.1貝斯美 1.5 2.5 4.3 5.4揚(yáng)農(nóng)化工 17.9 18.8 21.3 24.5潤(rùn)豐股份 14.1 13.1 15.5 18.1中旗股份 4.2 4.5 5.5 6.4昂利康 1.3 - - -海利爾 4.6 7.7 9.8 12.8海利得 3.6 6.2 7.7 6.317.425.421.617.0金禾實(shí)業(yè)花園生物 5.0 6.7 17.425.421.617.0金禾實(shí)業(yè)4.94.53.22.0建龍微納和邦生物 38.1 52.5 60.4.94.53.22.0建龍微納百合花 2.1 3.4 4.7 -萬(wàn)潤(rùn)股份 7.2 8.4 10.5 12.6瑞豐新材 5.9 9.4 13.4 16.7科思股份 3.9 5.1 6.5 8.2回天新材 2.9 3.9 5.1 6.4華特氣體 2.1 2.7 3.5 4.5晶瑞電材 1.6 2.1 2.7 3.2圣泉集團(tuán) 7.0 9.7 11.7 13.7新開源 2.9 9.3 13.2 -

95%46%206%38%35%-48%64%5%-7%8%-67%72%27%32%27%60%60% 42%58%16%60%31%34%29%26%37%217%

%39%39 58%20%28%25% 73%13%18%22%-28%24%18%29%18%14%38%25%43%27%31%31%33%21%43%

-9%12%37%13%17%-27%24%15%17%17%-30%-19%-31-31%10%-40%10%-20%25%27%25%30%16%17%-

21 17 10 7 613 8 67 6 54 3 39 7 17 10 815 13 16 13 12 10 8- - -9 7 510 8 10 8 -7 6 84 4 719 14 14 10 -19 15 17 12 22 18 17 13 36 28 61 46 16 13 9 6 -

3531094042535961404328020952406761671422356148162161113679712615283，，市值截止2023年5月6日，恒力石化、恒逸石化、長(zhǎng)陽(yáng)科技、新化股份、松井股份、光威復(fù)材、國(guó)恩股份、昊華科技、化股、金資源三股份、和股、三化工森麟、賽輪胎聯(lián)泓科、農(nóng)工、海爾、利得金禾業(yè)和邦生、建龍微納萬(wàn)潤(rùn)份、豐新、思股份回天材、特氣、瑞電材圣泉團(tuán)25年利使用致預(yù)數(shù)據(jù)。重點(diǎn)標(biāo)的評(píng)述萬(wàn)華化學(xué)：一季業(yè)績(jī)超預(yù)期，收購(gòu)臺(tái)力穩(wěn)固全球聚氨酯頭位事件公司公布023一季度報(bào)告20231現(xiàn)收41.39億+0.7，歸母潤(rùn)4.53億同比-.5權(quán)均5.1%合P1.9元股公司一度績(jī)市預(yù)。三大板塊以量補(bǔ)成端壓力緩解單季度盈環(huán)比改善體業(yè)績(jī)超期聚板塊公福建0噸DI于202底產(chǎn)后公司MI能到5噸，目前全最的MI應(yīng)和全第大DI供2231聚酯務(wù)價(jià)同比分為1684/-1.0%石板產(chǎn)銷均價(jià)比別+.6%/8.3%，精細(xì)工新料塊量均同分為+6.7%-3.2202季度來(lái)，聚氨景度行021合DI純MI格同分為-2.7/-17歐美續(xù)息油格震下純等材價(jià)格本壓有緩解，20231純、炭烷等材價(jià)同分-1.4%/1114/-286公司整體利比所滑環(huán)比善顯目聚合MI純D、I分位分別為1.4%21.5和.9%，于對(duì)位們預(yù)終需和口步恢，聚氨景度盈能有望復(fù)。研發(fā)投入持續(xù)加大，在建工程大幅增長(zhǎng)，持續(xù)高強(qiáng)度資本開支驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)。公司20231利率53同比低302個(gè)分，環(huán)增加.52百點(diǎn)，利率10.4%同降低76個(gè)百點(diǎn)環(huán)增加.47個(gè)百點(diǎn)投現(xiàn)流額12379億元同加6.82元，發(fā)用.9元同9.4，發(fā)入續(xù)加。在建程36.7元同比2571，乙烯期目東高精細(xì)學(xué)品一體化目全開工業(yè)集群斷壯，高值產(chǎn)品構(gòu)不提升研項(xiàng)目要圍繞高化工材料，在新領(lǐng)域前瞻，以研創(chuàng)新原動(dòng)持續(xù)高度資本支動(dòng)司來(lái)成長(zhǎng)。擬收購(gòu)煙臺(tái)巨力穩(wěn)固I行業(yè)格局DI全球市份額和話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一提3年4月9日，家場(chǎng)總局附限性件通過華學(xué)購(gòu)臺(tái)力方。煙臺(tái)巨在臺(tái)陽(yáng)有8噸I已產(chǎn)、資子司山力新?lián)碛?萬(wàn)噸DI產(chǎn)，時(shí)規(guī)劃MDI產(chǎn)能0噸作球聚酯域龍企，萬(wàn)目前DI產(chǎn)能5噸建萬(wàn)規(guī)劃DI產(chǎn)能5萬(wàn)噸是球三大DI供應(yīng)，取得巨控權(quán)公司I全市份將一升也助消除MI術(shù)擴(kuò)的隱患護(hù)DI穩(wěn)的業(yè)格。圍繞高端新興領(lǐng)域瞻局新材料業(yè)逐漸步收獲期基強(qiáng)的流和利能力支自209來(lái)每資開都在0以氨板斷強(qiáng)，寧波置來(lái)繼擴(kuò)產(chǎn)0萬(wàn)，時(shí)斷伸DI改性DI、DI等附加產(chǎn)品，華建地期擴(kuò)產(chǎn)0噸D，5噸D，華借躍一體和成本管控勢(shì)，全球酯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與話將進(jìn)一增強(qiáng)石化，公司烯二期目20噸年及游0萬(wàn)高聚烴PE項(xiàng)獲省改核準(zhǔn)產(chǎn)品高化望其利力較期幅升新業(yè)務(wù)繞物料生解材、新能材等端材領(lǐng)域瞻局高能料龍2打了外壟斷正式投產(chǎn)產(chǎn)合產(chǎn)，為擁龍2產(chǎn)制造心術(shù)規(guī)化產(chǎn)制能力的企，司材業(yè)逐漸入獲。盈利預(yù)測(cè)和投資建議預(yù)計(jì)司223~025年母凈潤(rùn)為19.5/23.2/29.33億合PS分為64931目股對(duì)應(yīng)PE值別為15212./99倍，持買”資級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提：新產(chǎn)能進(jìn)度超期、料采匯率風(fēng)、環(huán)及安產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下游需增大放、目投進(jìn)不預(yù)風(fēng)。寶豐能源：高端基新材料領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)高增正當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)綠色煤化工領(lǐng)者內(nèi)蒙項(xiàng)目助力高成長(zhǎng)司主業(yè)是煤代油生高端化工品目具煤烯烴能0萬(wàn)/，炭產(chǎn)能00噸年煤產(chǎn)能萬(wàn)/細(xì)工能.5噸22-224產(chǎn)能入集爆三期烴項(xiàng)目括0萬(wàn)/煤烯烴包括5噸/年A、0噸/年CC5烯烴計(jì)3投，內(nèi)蒙00萬(wàn)/聚烴項(xiàng)預(yù)計(jì)024年產(chǎn)項(xiàng)全成后公司烯烴能到0萬(wàn)，增到30%上。烯烴行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)就成本公司管理資源技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯公地煤炭三地區(qū)原資豐，前原價(jià)有持超過0元桶煤路石腦路線極具成競(jìng)爭(zhēng)。公異的管和技能力得成本勢(shì)領(lǐng)行業(yè)要來(lái)自公司通過區(qū)一化循計(jì)，使投資本較有顯著低，國(guó)內(nèi)同規(guī)模產(chǎn)項(xiàng)目資本約%且司鏈緊銜有保原料穩(wěn)定供應(yīng)和產(chǎn)的負(fù)荷，大幅低了源消物流成、管成本營(yíng)成本同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)低約3%。內(nèi)蒙項(xiàng)目具有技術(shù)代際優(yōu)勢(shì)，甲醇制烯烴核心裝置采用DMII技單模提至00噸實(shí)現(xiàn).66噸甲轉(zhuǎn)為1噸烴的目，位烴本降低0左。油制烯烴盈利處于史部煤制烯烴盈利望復(fù)202四度來(lái)炭?jī)r(jià)震蕩下行，保供價(jià)政及進(jìn)口放開，煤應(yīng)充足港口存高煤價(jià)整承壓。價(jià)面P+年5月開至實(shí)約5萬(wàn)/的愿產(chǎn)劃，給受限情下預(yù)原油維持相高位蕩，烯烴成端支較強(qiáng)制烯烴成本下下利望步復(fù)烯行需與生活息關(guān)行底期已，3年1公實(shí)毛率25，比升66pc，來(lái)氣有續(xù)恢。煤化工綠氫耦合制烴低碳減排符合碳中和化工碳放較制烯路徑較長(zhǎng)排多。蒙古采用風(fēng)制綠耦合烯烴技，從頭開決問題公司通過力發(fā)及光電形成光互的發(fā)式生產(chǎn)電，將綠過電解制氫補(bǔ)入醇合裝置為原料與制醇過減少原煤用，大減少碳放量。第5年單品綜能為1/烯烴CO2排量了11.9%，單位品排強(qiáng)降了1.8%單和放量逐大降。風(fēng)險(xiǎn)示新目產(chǎn)度不預(yù)、材價(jià)大幅動(dòng)原價(jià)大波動(dòng)。昊華科技：收購(gòu)化藍(lán)，進(jìn)軍全球一氟化工巨頭事件公司發(fā)布202年度報(bào)告及203年一季報(bào)222公實(shí)收9.68億，同比2213現(xiàn)凈潤(rùn)1.65億30.6%中2024司實(shí)營(yíng)收2.99億，+189實(shí)歸凈潤(rùn)09元，比幅長(zhǎng)2.5%。20231實(shí)營(yíng)收2.58元+1.0%實(shí)母凈潤(rùn).28元同2.3%。高端氟材料合并中化天進(jìn)軍第一梯隊(duì)氟工頭202年司材務(wù)實(shí)營(yíng)收20.5元同+7現(xiàn)氟脂能3噸合公晨科慕M能.55萬(wàn)噸公規(guī)的.6萬(wàn)含18噸PE散樹及縮.1噸06萬(wàn)噸P.5噸P.5噸氟丁烷高性氟料目展利.25萬(wàn)噸DF建投2、、P等鍵中體已現(xiàn)套3年2月，司董事會(huì)議通議案募集資購(gòu)買股東昊華及化資所持中化藍(lán)全部股權(quán)中化天具足螢石源，制冷氟聚合和精化學(xué)領(lǐng)域有厚積累此合將于司一打氟工產(chǎn)鏈各環(huán)，景期。電子化學(xué)品類齊全電子特氣龍頭品類擴(kuò)將打開空間022司電化學(xué)品業(yè)實(shí)收.06億+6.5利率219同比572c023，公司氟體為11，比+5.pc，+.0c續(xù)202以來(lái)高成長(zhǎng)公含電氣居國(guó)前2年氣體600噸子體投一二期計(jì)增CF/6產(chǎn)能300100/600噸，上含氣外公司掌握光電子砷產(chǎn)品產(chǎn)氣能逾據(jù)M22-205年我國(guó)子氣場(chǎng)CR約17%用最電子氣N3需增率達(dá)5%，集成電國(guó)產(chǎn)帶動(dòng)、清洗用途體用長(zhǎng)，疊面板產(chǎn)時(shí)層數(shù)和洗頻率升來(lái)新需，新產(chǎn)釋將公貢獻(xiàn)觀入。高端制造化工材料特民用化打開可觀空間特種塑品公西院陽(yáng)院橡塑品在產(chǎn)陸棲機(jī)G60用“祥機(jī)上到應(yīng)此外空胎產(chǎn)機(jī)突顯5年國(guó)空胎市預(yù)將破億01-235年AR達(dá)17光院為內(nèi)一研出專子線胎術(shù)企業(yè)0萬(wàn)條年用空輪項(xiàng)順利工可國(guó)支機(jī)R21大機(jī)C99供服。我國(guó)空?qǐng)鲇袨楣就枋厣a(chǎn)淀分受量間種涂料：司旗海化北方院料是內(nèi)僅具備整底漆中間面漆的船研制配能力企業(yè)制的特功能料定特征明，同適用機(jī)蒙皮結(jié)構(gòu)件業(yè)防防火不領(lǐng)的氨公黎院具備氨酯產(chǎn)能.5萬(wàn)，建2噸車聚和05聚氨彈體于024年底產(chǎn)。2年司端制化材料務(wù)現(xiàn)收2.8億元同比9.5%特輪/酯特涂分別現(xiàn)入1./2/.9億比+2./+.1138ct品民化宏圖展。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入分別為100.74/118.09億元；歸母凈利潤(rùn)12.82/15.59億元；對(duì)應(yīng)PE分別為26X/21X倍。我們看好公司在強(qiáng)大科研能力的驅(qū)動(dòng)下，持續(xù)在半導(dǎo)體、顯示面板、軍工等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主研發(fā)，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)示需低預(yù)。鼎際得：OE項(xiàng)目整裝待發(fā)，持續(xù)中期好現(xiàn)主業(yè)安全墊厚一季后輕裝上陣司業(yè)聚烯催劑223年始主進(jìn)入增長(zhǎng)量公現(xiàn)聚烴催劑能25投項(xiàng)達(dá)司烯催化、復(fù)合劑能實(shí)翻以上長(zhǎng)時(shí)司季度提多用223年1管理費(fèi)用183.17萬(wàn)，增長(zhǎng)85.35元環(huán)長(zhǎng)104.68萬(wàn)3年1管理、銷售財(cái)費(fèi)環(huán)比2年4增長(zhǎng)5852元同比長(zhǎng)3.35萬(wàn)季度將輕裝上，加半主新增能量主優(yōu)的成性望供厚全墊。POE項(xiàng)目帶來(lái)高賠高定性成長(zhǎng)空間E于CJT遠(yuǎn)鈦礦量拉動(dòng)目主用汽輕量等需前極。預(yù)計(jì)025全光級(jí)PE達(dá)0噸總求達(dá)36萬(wàn)噸目前PE要陶氏三、G、ABC等外壟斷國(guó)化間主業(yè)聚烴化耕近0研金化破最核瓶PE的以α烯為聚司立多催劑術(shù)累一布局0噸年α烯。長(zhǎng)時(shí)前規(guī)，進(jìn)外成工，大頸已突。頂尖團(tuán)隊(duì)就位考核目明確近發(fā)的權(quán)勵(lì)中PE目責(zé)慶富生曾任世級(jí)廠江化總裁在烯聚烴均備豐的目化經(jīng)。激對(duì)PE目明考核標(biāo)項(xiàng)于024年中225年旬205年考核為7元信心本股激勵(lì)劃地志公在引頂人才，PE項(xiàng)團(tuán)已就時(shí)彰了司對(duì)PE項(xiàng)中交產(chǎn)間盈能力三面信。盈利預(yù)測(cè)與投資建議們預(yù)公司5歸母利分為.6/247/1.03億元應(yīng)PE為3./24/.2，持買”級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)示產(chǎn)建不預(yù)期光新裝不預(yù)期。衛(wèi)星化學(xué)：2Q1業(yè)績(jī)改善明顯，新料續(xù)突破事件公司布202年年報(bào)和203年一季報(bào)022公實(shí)營(yíng)收入70.4億元同增長(zhǎng)92現(xiàn)歸凈潤(rùn)0.2比降4.0%203年1公司實(shí)營(yíng)收入915，同增長(zhǎng)17現(xiàn)歸凈潤(rùn).7，同降低53.8%業(yè)環(huán)提顯。3年Q1業(yè)績(jī)改善顯，看好修復(fù)持續(xù)性23年1公毛率為1627%比升.1c，利環(huán)比幅改。料丙價(jià)回落C/3產(chǎn)業(yè)盈利持修。國(guó)烷應(yīng)充，期仍處過剩自2年9來(lái)，國(guó)天然氣產(chǎn)快速長(zhǎng)，量接近花板多重之下，烷、烷價(jià)勢(shì)性下，據(jù)和Bombg計(jì)止223年4月8日烷丙烷格較高下滑約7%和0%輕裂在烯工中具較成本勢(shì)C2C3產(chǎn)鏈利改明顯同公連港地階段次開成新年產(chǎn)0噸P3噸、0噸乙，C2項(xiàng)盈利性一提。依托產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)擴(kuò)，延伸至高附加值材料司依輕原優(yōu)擴(kuò)，能化學(xué)高子能源料板分在產(chǎn)為6萬(wàn)建目包括湖化6噸酸及2噸和0萬(wàn)噸P及5噸氧。于2年8月，司韓國(guó)K共建產(chǎn)4噸端材料A是洲首個(gè)A生基地，時(shí)，頭與6大單標(biāo)制，步優(yōu)產(chǎn)結(jié)，強(qiáng)司產(chǎn)鏈優(yōu)勢(shì)。0噸烯烴中試項(xiàng)建成中交，公司有成國(guó)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的頭之一N型電滲率加提計(jì)伏E子將呈非性市場(chǎng)模超過千PE粒制度極長(zhǎng)依進(jìn)其核的壘一料α烴目前公通自研成建成0噸α-烴開成功其產(chǎn)包括烯0噸，-烯30，辛國(guó)內(nèi)創(chuàng)全依進(jìn)，性對(duì)海樣均達(dá)標(biāo)標(biāo)志公司破外業(yè)打通PE業(yè)中鍵節(jié)此標(biāo)公有為國(guó)最快產(chǎn)化PE及α烴頭企之。盈利預(yù)測(cè)與投資建議們看公繞C2及3產(chǎn)業(yè)打完的體產(chǎn)業(yè)碳中和景低原優(yōu)顯著在項(xiàng)投后利潤(rùn)樞升我預(yù)司20-5年母利分為63.6、8.、9.5億分別應(yīng)PE為.、55.0倍，維持買”級(jí)繼推薦。風(fēng)險(xiǎn)示新項(xiàng)建不及期成和輸可控中貿(mào)摩風(fēng)。巨化股份：一季同比下滑不改遠(yuǎn)期輯事件：公司發(fā)布023年一季報(bào)。1實(shí)收入476元同比-.6%現(xiàn)歸凈利潤(rùn).53億-3.9%現(xiàn)率1.5%同-.8c現(xiàn)利率3.1%，同比-.0c。制冷劑暫時(shí)性價(jià)格行影響一季度業(yè)績(jī)023一季于存水因素銷量方面203年3第代制劑業(yè)量別比分下-1.3/-0.%/-.%；價(jià)格面第代冷要品種R3R134R125行業(yè)格比別-.%-0/-.%成方，原材螢一度比格增+1.5%。燒堿等礎(chǔ)化價(jià)格回歸常，產(chǎn)結(jié)構(gòu)步集中氟化。價(jià)面，主外售基化產(chǎn)燒噸（百同下滑16.%-5.6%一烷價(jià)同比-4.0%環(huán)比1001們?yōu)槭鄣A(chǔ)產(chǎn)品利力步歸態(tài)使公司的產(chǎn)利潤(rùn)構(gòu)進(jìn)集中在化工將有遠(yuǎn)期制劑板更加地體現(xiàn)價(jià)格彈。氟聚合物價(jià)格已下至態(tài)化區(qū)間后續(xù)有望以補(bǔ)價(jià)格面司聚合產(chǎn)品一季均同-2.2%環(huán)比-2.6%其中P涂級(jí)D/電級(jí)F市價(jià)格同分-1.9%/515%-618%們?yōu)?上年P(guān)E樹脂普通VF鋰電級(jí)VDF格分為.8971198萬(wàn)/，截止3年4月7日，上述品格回至.0/.0/1050萬(wàn)/，跌至去態(tài)水。司產(chǎn)利用率備坡間價(jià)企穩(wěn)，望現(xiàn)量?jī)r(jià)，塊望比長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)與投資建議認(rèn)為塊配價(jià)在迭代景及給實(shí)性變后，第三代冷劑利中中長(zhǎng)期升。此，仍堅(jiān)定好板龍頭股份的長(zhǎng)期投價(jià)們計(jì)司20-204營(yíng)收分為2.2/4382元母凈利潤(rùn)為2.8/3.62億元分對(duì)應(yīng)1682109倍P未隨加修案執(zhí)，我國(guó)第代制劑供局、競(jìng)格局大幅，且第代制劑滲行業(yè)邊成本持抬，司為三代冷龍將分益，持買”級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)示鋰池求及預(yù)，調(diào)求于期，材價(jià)上。華魯恒升：煤化龍頭周期底部韌性強(qiáng)原材料價(jià)格下行，端品盈利有所改善，季盈利環(huán)比小幅增長(zhǎng)3年一度，公司/二酸主品價(jià)比2024為+.8/+.%本動(dòng)力純苯丙價(jià)環(huán)比224分別-6/00/-.3。新源/有/料醋及衍生物銷量環(huán)比分別為1.0/3/-.8/.%；原材料價(jià)格小幅下行，部分產(chǎn)品景氣度修，一度盈所改善公司績(jī)符場(chǎng)預(yù)期隨著內(nèi)經(jīng)續(xù)復(fù)蘇我們預(yù)公主產(chǎn)盈能力繼改。依托一體化優(yōu)勢(shì)周底逆勢(shì)擴(kuò)張未來(lái)成彈大公著打荊二生基，其中期目資1128元建年產(chǎn)00噸醋0噸機(jī)及年百萬(wàn)噸素能項(xiàng)前已進(jìn)全建階計(jì)3下年二項(xiàng)目也提日3月9公司告資5.54元設(shè)T生可材0萬(wàn)噸醋酐蜜胺脂單料及產(chǎn)優(yōu)化升等項(xiàng)目，一步富荊地產(chǎn)業(yè)，新項(xiàng)達(dá)后計(jì)以現(xiàn)年?duì)I收3.55億新基項(xiàng)投將為司未成長(zhǎng)的重動(dòng)。德州基地實(shí)“本高化戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈高加值產(chǎn)品延伸德基地進(jìn)等容量代設(shè)340h高效容燃鍋等目，續(xù)本效同沿著業(yè)鏈不斷向下需增速加更場(chǎng)空更闊新料域發(fā)，目前司經(jīng)局新料方括0萬(wàn)尼龍6切產(chǎn)8萬(wàn)尼龍6高端材料項(xiàng)目及MC、C等高端溶項(xiàng)目，來(lái)年項(xiàng)目的中投產(chǎn)顯增厚公業(yè)績(jī)。盈利預(yù)測(cè)與投資建：們預(yù)公司22-025歸母利分別為581、775億元8.