項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算

項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算本章邏輯安排:

企業(yè)項(xiàng)目投資是創(chuàng)造價(jià)值的最終源泉,在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中處于最為重要的地位。項(xiàng)目投資評(píng)估的基本方法（NPV）源自于財(cái)務(wù)估價(jià)原理,第二章的內(nèi)容為項(xiàng)目投資決策分析奠定了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。

本章學(xué)習(xí)提要:1、投資戰(zhàn)略的含義。2、股東財(cái)富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。3、公司治理與投資決策制度安排。4、投資決策涉及的參數(shù)。5、資本預(yù)算管理體系。

本章重點(diǎn)難點(diǎn):重點(diǎn)：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系難點(diǎn)：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計(jì)本章課時(shí)安排:6學(xué)時(shí)項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排第二節(jié)投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì)第三節(jié)資本預(yù)算管理第一節(jié)投資戰(zhàn)略與決策制度安排一、什么是投資戰(zhàn)略？二、投資戰(zhàn)略如何形成？三、項(xiàng)目投資決策程序控制如何設(shè)計(jì)？一、什么是投資戰(zhàn)略？（一）定義：是為使企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計(jì)影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資所做出的總體籌劃和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略計(jì)劃。（四）特點(diǎn)：從屬性、導(dǎo)向性、長(zhǎng)期性、風(fēng)險(xiǎn)性。（五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項(xiàng)目的贏利性、決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。二、投資戰(zhàn)略如何形成？（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對(duì)投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實(shí)施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營領(lǐng)域中從事經(jīng)營活動(dòng)，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營領(lǐng)域。投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲得經(jīng)濟(jì)利益。三、項(xiàng)目投資決策的程序控制

如何設(shè)計(jì)？（一）項(xiàng)目投資決策權(quán)限的制度安排1、基本框架：股東大會(huì)擁有投資最終決策權(quán)；董事會(huì)擁有實(shí)際投資決策權(quán)；監(jiān)事會(huì)擁有對(duì)投資決策過程和實(shí)施過程的監(jiān)督權(quán)；總經(jīng)理擁有執(zhí)行投資決策的權(quán)利。2、如何才能真正保證項(xiàng)目投資決策科學(xué)、有效？——權(quán)力分層的具體化例：董事會(huì)下設(shè)投資決策委員會(huì)

××集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)圖電機(jī)

副總裁

股東大會(huì)監(jiān)事會(huì)董事局專業(yè)委員會(huì)董事局秘書戰(zhàn)略與投資委員會(huì)預(yù)算管理委員會(huì)人力資源委員會(huì)審計(jì)監(jiān)查委員會(huì)安全委員會(huì)總裁常務(wù)副總裁經(jīng)營戰(zhàn)略管理部總裁辦公室人力資源部財(cái)務(wù)部法務(wù)部審計(jì)部監(jiān)察部國內(nèi)市場(chǎng)部海外市場(chǎng)部資金結(jié)算中心廚具壓縮機(jī)家庭電器空調(diào)電機(jī)事業(yè)部（二）項(xiàng)目投資決策程序控制1、投資項(xiàng)目的提出；2、投資項(xiàng)目的論證；3、項(xiàng)目的評(píng)估與決策；4、項(xiàng)目實(shí)施與再評(píng)價(jià)公司總體戰(zhàn)略公司投資戰(zhàn)略規(guī)劃項(xiàng)目提出及初步分析項(xiàng)目調(diào)查經(jīng)營層論證項(xiàng)目項(xiàng)目可研報(bào)告董事會(huì)顧問公司、項(xiàng)目洽商項(xiàng)目投資建議投資委員會(huì)審議董事會(huì)、股東大會(huì)項(xiàng)目實(shí)施項(xiàng)目后評(píng)價(jià)項(xiàng)目提出否決否決通過通過否決終止項(xiàng)目論證項(xiàng)目決策否決通過項(xiàng)目實(shí)施第二節(jié)投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì)一、NPV原理二、項(xiàng)目投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計(jì)？一、NPV原理（一）基本原理

nNCFNPV=Σ————t=0（1+K）t

步驟:1、計(jì)算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來折現(xiàn)。2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值為正，則該項(xiàng)目可接受；反之，若為負(fù)，則被拒絕。（二）NPV與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資項(xiàng)目，而正凈現(xiàn)值的來源分析過程實(shí)際上就是公司的戰(zhàn)略分析。進(jìn)行公司戰(zhàn)略分析，以選擇投資戰(zhàn)略根據(jù)NPV法則，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行驗(yàn)證并篩選。創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值增加股東財(cái)富在既定投資戰(zhàn)略下，尋找合適的投資項(xiàng)目（三）NPV的可加性

企業(yè)價(jià)值=∑投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值=∑NPV二、具體項(xiàng)目投資參數(shù)估計(jì)

nNCFNPV=Σ————t=0（1+K）t

（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（NCF）（二）貼現(xiàn)率的估計(jì)（K）（三）項(xiàng)目期限的估計(jì)（t）（一墨）項(xiàng)珍目現(xiàn)摔金流懷量的會(huì)估計(jì)1、腳為什格么用擾現(xiàn)金并流量仙而非猶會(huì)計(jì)嚇利潤李？現(xiàn)金嗓流量董不受恥會(huì)計(jì)勤政策徒（人態(tài)為因簽素）砍的影鑰響，包更真攏實(shí)客婆觀；2、如不何識(shí)仔別項(xiàng)座目現(xiàn)恩金流窗？項(xiàng)目得現(xiàn)金戚流量雕是一透種增美量現(xiàn)查金流號(hào)量。某也就慨是說掛，在希評(píng)估繩投資冶項(xiàng)目岔時(shí)，干我們?nèi)鐑H僅臺(tái)關(guān)心崗直接蠟與項(xiàng)痰目有樂關(guān)的活現(xiàn)金黎流量束，它辣表示奏公司狗由于剃接受缸或拒救絕該反項(xiàng)目效而發(fā)裹生的義總現(xiàn)治金流現(xiàn)量的疊變化抖。決定雀增量晃現(xiàn)金模流的堆幾個(gè)塊問題壺：（1）沉樓沒成鋒本（su耳nk旺c忍os慚t)——那“過去映的就江讓它幟過去昆吧！蠶”沉沒餅成本沙不是吐增量析成本啦，它掠不能斃包括家在分悠析中余。沉沙沒成囑本反助映已去經(jīng)投紋入使凍用或戶已經(jīng)組發(fā)生錫了因鐘而不迅受接薄受或志拒絕井決策罵的影交響的口支出賞。[例撿]：羊通用撥牛奶訴公司蚊正在撕計(jì)算巡壽建設(shè)攪一條址巧克獎(jiǎng)力牛癢奶生弊產(chǎn)線耕的凈愈現(xiàn)值忽。作修為計(jì)反算工賭作的懇一部泛分，峰公司醉已經(jīng)傻向一劣家咨勞詢公料司支進(jìn)付了爆10樸00贏00爺美圓捧作為爪實(shí)施畢市場(chǎng)嬌測(cè)試辟分析果的報(bào)袖酬。脅這項(xiàng)身支出坑是去垂年發(fā)竊生的供。它長(zhǎng)與通俯用牛俘奶公極司管面理層屯正面高臨的嚼投資記項(xiàng)目偶決策摔是否健有關(guān)評(píng)呢？（2）機(jī)絲式會(huì)成感本（op誼po墾rt偏un渡it禾y此co艙st頸s)機(jī)會(huì)僻成本套的實(shí)章質(zhì)是培將企亞業(yè)某棗項(xiàng)資斯產(chǎn)投橋資于乘某項(xiàng)矮目而遞喪失堵投資岡其他簽項(xiàng)目病的潛典在收擴(kuò)益。[例陸]：芹西北筐銀行軋已擁歷有一竄片土盯地，營適合睬作新短的分貴行的唐地址肯，在誓評(píng)估穿未來汁的分堆行建分設(shè)項(xiàng)價(jià)目時(shí)套，該怠土地剩成本伶會(huì)由旦于不咱需要維追加儀資金省支出勿而不度加考疤慮嗎慰？結(jié)論肥：增富量現(xiàn)階金流乘量必球須要醋考慮振機(jī)會(huì)糠成本棟的因場(chǎng)素，舊只有顫“所竟得大柿于所匙失”服的投稠資決士策才水可行握。（3）關(guān)脅聯(lián)效林應(yīng)所謂犁關(guān)聯(lián)我效應(yīng)惕，是脖指投領(lǐng)資某枝項(xiàng)目吃對(duì)公咬司其望他原埋有部代門的群影響擠。[例僅]：雁假設(shè)欠創(chuàng)新疼汽車首公司板正在汪計(jì)算燒一種緒新式尊敞蓬熄運(yùn)動(dòng)誓轎車優(yōu)的凈甩現(xiàn)值托。一膽些將逝購買溪這種致轎車騰的顧箏客是鋪該公烤司輕診型轎雄車的僅擁有子者?？p是不愿是所勤有的單這種榜新式景敞篷枕運(yùn)動(dòng)遲轎車跳的銷劉售額扣和利拾潤都抽是凈裝增量吩呢？結(jié)論囑：確霸定增茫量現(xiàn)帝金流椒量，富必須啞盡可嫌能地武考慮時(shí)關(guān)聯(lián)遠(yuǎn)效應(yīng)澡的因推素。3、項(xiàng)茂目投幕資決頓策時(shí)望，項(xiàng)聽目現(xiàn)頌金流見是用NC蚊F還是FC參F？NCFFCF名稱現(xiàn)金凈流量自由現(xiàn)金流量應(yīng)用范圍項(xiàng)目投資決策公司估價(jià)定義主要包括項(xiàng)目所需的投資額和項(xiàng)目投入營運(yùn)以后的年度凈現(xiàn)金流量。指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營業(yè)現(xiàn)金流量。內(nèi)容NCF=營業(yè)收入—營業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)）—所得稅＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）—所得稅FCF＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）—所得稅

—資本性支出—營運(yùn)資本凈增加＝債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＋股東自由現(xiàn)金流量4、如何鑄估算蘆項(xiàng)目屋現(xiàn)金陡流（NC爐F）？（1）通刊貨膨獨(dú)脹的赴調(diào)整NC慎FmNC清FS=家——葵——戶—1+匙iNC右FS——實(shí)際及現(xiàn)金旗凈流何量NC畫Fm——名義唯現(xiàn)金六凈流磚量i守——通貨肯膨脹陸率注意竟：在強(qiáng)實(shí)際思分析似時(shí)，售在現(xiàn)廉金流國量和濤貼現(xiàn)宴率之狂間應(yīng)品保持繩一致莖的必綁要性虹，即溪“名兆義”苗現(xiàn)金殺流量斬應(yīng)以柄“名虛義”件利率樂來貼遵現(xiàn)；輸“實(shí)旦際”蓄現(xiàn)金縮慧流量乳應(yīng)以披“實(shí)褲際”銷利率孤來貼會(huì)現(xiàn)。雨因此援，如灣果采孤用實(shí)當(dāng)際現(xiàn)予金凈罷流量職，則互必須呀對(duì)貼拾現(xiàn)率杜也進(jìn)進(jìn)行同例步調(diào)叉整。（2）稅郊收因急素考慮片所得呈稅的手情況揀下，戶在評(píng)針價(jià)投午資項(xiàng)羽目時(shí)陪所使妹用的臘現(xiàn)金損流量民應(yīng)當(dāng)甩是稅搖后現(xiàn)遵金流敗量，命因?yàn)榻o只有考稅后但現(xiàn)金萌流量匆才與級(jí)投資鉤者的怒利益窯相關(guān)剛。（3）利純息費(fèi)遵用在投龍資項(xiàng)創(chuàng)目評(píng)吸估中蛙，公未司通昏常在告項(xiàng)目搬中只懶根據(jù)栗權(quán)益害融資續(xù)的假兩設(shè)計(jì)柏算項(xiàng)稅目的押現(xiàn)金昏流量修；對(duì)脾債權(quán)些融資榮的任牛何調(diào)命整都灰反映代在貼哨現(xiàn)率印中，有而不倒涉及柳到現(xiàn)繪金流淹量。豬其目納的在俱于避淺免雙襯重計(jì)活算利淚息費(fèi)半用。（二檔）貼筆現(xiàn)率法的估艇計(jì)1、藏什么灰是貼御現(xiàn)率枝？貼現(xiàn)利率（紫K）貸體現(xiàn)少項(xiàng)目曲風(fēng)險(xiǎn)聚。貼現(xiàn)何率是蠻選擇交投資孝項(xiàng)目令的重悅要標(biāo)愈準(zhǔn)：符投資積項(xiàng)目鋒的風(fēng)爐險(xiǎn)越互高，羊用來攜補(bǔ)償腎投資孩者風(fēng)杏險(xiǎn)所慨需要坊的收樹益率職就越憐大。2、項(xiàng)揭目投廈資分誤析時(shí)落，貼博現(xiàn)率順是公斑司風(fēng)耳險(xiǎn)，淺還是及項(xiàng)目鵲風(fēng)險(xiǎn)？若項(xiàng)躍目和萌其他優(yōu)資產(chǎn)蜓不相北關(guān),則公屢司風(fēng)稱險(xiǎn)的驚高低解并不坑影響斧該項(xiàng)的目的犧實(shí)際蓄風(fēng)險(xiǎn),因此鞋應(yīng)選鼠擇項(xiàng)弦目風(fēng)錘險(xiǎn)作座為貼桌現(xiàn)率襯；若項(xiàng)學(xué)目和雜其他卵資產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)每，則才項(xiàng)目衫會(huì)同摸時(shí)具垂有高碗（低農(nóng)）的寬公司融風(fēng)險(xiǎn)悶和項(xiàng)蘆目風(fēng)桂險(xiǎn)，攪因此記也可仿用公固司風(fēng)構(gòu)險(xiǎn)替毫代項(xiàng)首目風(fēng)燙險(xiǎn)作選為貼務(wù)現(xiàn)率耀。3、貼迎現(xiàn)率亮如何墳確定藝？根據(jù)CA甘PM模型煩，某耳一特滴定投訪資項(xiàng)裁目的丑貼現(xiàn)滋率可篩按下釘列公沈式計(jì)東算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——貼現(xiàn)直率Kf——無風(fēng)蘆險(xiǎn)收瘋益率βx——項(xiàng)目蘋風(fēng)險(xiǎn)姐系數(shù)Km——平均妄收益完率(Km-Kf)——風(fēng)險(xiǎn)羨補(bǔ)償加收益渣率可以舉看出州，貼林現(xiàn)率言由無乖風(fēng)險(xiǎn)斗收益虜率和肢風(fēng)險(xiǎn)浪補(bǔ)償舞收益棉率兩文部分腎構(gòu)成塞。項(xiàng)鎖目風(fēng)孝險(xiǎn)程撓度越詠高，旦要求蠢的風(fēng)方險(xiǎn)補(bǔ)均償收睡益率才就越能高，除貼現(xiàn)功率也側(cè)越高摟。（三川）籌項(xiàng)腦目期囑限的藝確定經(jīng)濟(jì)喝使用蛇壽命自然恒使用文壽命投資決策衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，用風(fēng)險(xiǎn)收益模型（CAPM等）計(jì)算預(yù)期收益率，作為投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率收益的計(jì)量：未來經(jīng)營現(xiàn)金流量流入的計(jì)量（考慮融資組合以及附帶受益、附帶成本的影響的增量經(jīng)營現(xiàn)金流量）計(jì)算NPV項(xiàng)目投資價(jià)值大于0可取小于0放棄投資涉決策搞分析臉案例你對(duì)麗你所親在城馬市地技區(qū)貴翁族化畢的情貞況很萌有興逢趣并敞且已摧經(jīng)觀秘察很鼓久了勺。你碧意識(shí)越到開描設(shè)并定經(jīng)營蛛一家系增氧墨健身妹中心汪的時(shí)緩機(jī)已拋經(jīng)成上熟。缺你發(fā)娃現(xiàn)了蜂一個(gè)診廢棄敘的倉兼庫可古以滿譯足你博的需侍要，弊一年踩租金浩為48昨00集0美圓膛。你牙估計(jì)享一開蠅始需昆要50仙00覆0美圓議用以槍改造跡這個(gè)賀地方桐，并李且購勉買一冷些需沫要的乎設(shè)備屠（其館殘值咳為0，整吳個(gè)初蒙始投躲資都律要計(jì)炭算折薯舊）西。根輕據(jù)你躁對(duì)市療場(chǎng)的錢觀察朱，你衛(wèi)估計(jì)障可以段有50尾0個(gè)會(huì)扔員，括每人鞠每年企交50廈0美圓節(jié)。你回還找注到了5個(gè)教口練，淋每人或每年聲薪水察為24泳00船0美圓耀。如逼果你氧開始腿盈利陜，則量所得阻為40隆%，同磁時(shí)你望初始原投資覽選擇典的折權(quán)舊方睜法是忠直線蒼折舊喬法。獅如果濾你的完資本身成本扒為15泰%，同銜時(shí)你訓(xùn)希望挎能在10年內(nèi)嫌退休也去巴君哈馬孤安度年晚年坐，請(qǐng)完回答笛下列正問題州：（1）估棟計(jì)該傲項(xiàng)目得每年兔的稅拋后現(xiàn)廢金流許量？（2）估原計(jì)這轎項(xiàng)投弦資的含凈現(xiàn)笨值（NP元V），釘你會(huì)讓采納譜該項(xiàng)典目嗎霸？第三撓節(jié)陸資痛本預(yù)戶算管追理一、悠什么縫是資派本預(yù)饑算管碎理？二、赴如何調(diào)構(gòu)建蔑資本圈預(yù)算怠管理逆體系誤？一、米什么廉是資凡本預(yù)紫算管臘理？1、演資本近預(yù)算尺管理薪的內(nèi)矮涵資本假預(yù)算幅：是俗將投銅資的刺預(yù)期呆收入嚇和支萍出，片系統(tǒng)愧、集促中和貌有效臟地反離映出即來，找估算迫出投芝資方嗽案的芒投資捏報(bào)酬視的過蜻程。資本妙預(yù)算嗓管理追：對(duì)齊投資潔項(xiàng)目裂進(jìn)行常決策處、計(jì)徑劃、提控制扛和評(píng)信價(jià)的悲管理仍體系壯。2、熔資本午預(yù)算組管理蹈的意捕義（1吩）可辜以使價(jià)投資雁方案恥更加委科學(xué)妙和可餓行；（2壩）可羊以運(yùn)肝用預(yù)棉算控餐制資架本支仆出，增檢查習(xí)投資揚(yáng)方案