利率互換利率與應用

利率互換介紹目錄1.基本概念&類型介紹2.利率互換市場發(fā)展介紹3.投資策略&具體應用4.保監(jiān)會規(guī)定

1.基本概念&類型介紹

利率互換：利率互換（也稱為利率掉期，interestrateswap）是利率衍生產品中的一種，交易雙方分別按照固定或浮動利率、以相同或不同的貨幣、按照一定的支付頻率、按照一定的名義本金、在約定的期限內交換一系列利息流。類型1.1基本要素交易方式：通過全國銀行間同業(yè)中心的交易系統進行，未通過交易中心系統達成的，應在利率互換交易達成后的下一工作日12:00前將交易情況松交易中心報備交易時間：上午9:00—12:00，下午13:30—16:30.法定節(jié)假日不開市交易制度：根據《中國銀行間市場金融衍生品交易主協議》，利率互換采取履約保障機制，交易雙方根據對手的信用狀況或提供履約保障品或另行其他約定，當日間價格波動可能觸發(fā)履約保障品追加，若不能幾時追加，交易將被強制平倉定價原理利率互換的定價實質上是參考利率的遠期利率加權平均值，權重等于各期貼現利率以FR007為參考利率,期限為2年的合約為例，浮動端應付利息貼現值其中固定端應付利息貼現值（若在付息日最后一個周期計息不足7天，按照實際計息支付，剩余部分作為下個付息周期的首期浮動利息）

固定端應付利息貼現值

報價規(guī)則報價主要是由獲得資格的報價機構進行（上一年度在全國銀行間同業(yè)拆借中心（交易中心）本幣交易系統利率互換交易量排名前30位的其他市場成員可向交易中心申請成為報價機構）以shibor報價為例，報價是指高信用等級交易商之間名義本金為1億元人民幣的利率互換交易報價方向：同時報出支付固定利率(bid)和收取固定利率兩個方向的價格(ask)報價時間：每個交易日上午11:30至12:00，下午16:00至16:30。交易中心取各報價機構報價時間窗口內的最新報價，根據規(guī)則（報價數量大于16個的，去掉最高4個與最低4個后取平均值）計算bid均值和ask均值，二者平均值為定盤曲線數值2.利率互換市場2.1利率互換市場發(fā)展情況2.2利率互換主要基準利率2.1利率互換整體市場發(fā)展2010、2011年月均成交量分別為1252億元和2116億元，較06年181億元顯著提升2.2利率互換基準利率銀行間質押式回購，主要是FR007，這類互換成為IRS-Repo3MShibor：3個月上海銀行間同業(yè)拆借1YDepo:1年定期存款利率O/N-Shibor:隔夜上海銀行間同業(yè)拆借利率2011年以前，以FR007為基準的利率互換是主流，占據70%左右的市場份額。隨著2007年初Shibor的正式推出，其市場基準意義大幅提升。目前二者合計占到95%以上。SHIBOR和FR007仍是市場主要基準利率不同參考利率主要期限占比FR007以1年為主ShiborO/N以7天為主1年定存以5年為主利率互換2012年10月情況

參考利率期限固定利率名義本金（億元）成交筆數ShiborO/N7日2.56591253392ShiborO/N1年2.70001.002FR0071月3.336835.6017FR0073月3.213191.0021FR0079月3.1372116.6466FR0071年3.1325303.73315FR0072年3.1706140.79167FR0073年3.227338.7248FR0074年3.245120.0040FR0075年3.2850106.602073.投資策略&具體運用3.1單邊交易策略3.2組合交易策略3.3具體運用3.1單邊交易直接買賣利率互換

基于未來互換利率和參考利率走勢把握來進行交易，例如預期未來3個月FR007的均值會下跌則賣出3個月基于FR007的利率互換（付浮動收固定），提前鎖定較高利率，賺取互換利率與參考利率的利差

3.2組合交易策略“互換+現券組合”：在資金成本較為穩(wěn)定的情況下，鎖定現券票息與互換利率的利差運用7日正回購的資金購買央票+IRS-REPO多頭（付固定收浮動）總收益=（現券利率-互換利率）+（FR007-R007）基差風險：FR007與R007變動并非完全一致流動性風險：市場資金面緊的時候，正回購融資困難將不得不賣掉現券，套利失敗增陡飽交易增陡滴交易油：同碗時買熟賣相同同基做準不燒同期凍限的腥利率位互換例如哥，5-巨1年期勝利率僅互換纏組合羊：預壓期利略差會土擴大具體孕操作恢：買去入5年期惕互換捎（付塌固定息收浮按動）侵，賣敞出1年期丑互換缸（付己浮動鄰收固部定）件，待屯利差萬擴大的后建雕立逆區(qū)互換今（賣砍出長殿期限艷互換+買入堵短期河限互濤換）揉平倉對一仆筆交壓易收聯益=D棗5/賄D1*1年固框定利矩率(1棉)-噴D5紛/D皮1*參考某利率(t擦)+參考級利率(t溪)-問5年固演定利揉率(1艱)第二爬筆交搞易收慨益=長期墾限固辜定利努率(2倚)-參考款利率(t血)+而D5嬌/D價1參考說利率館（t）-D短5/冬D1*短頃期限利固定戒利率(2詠)總收敵益=長期阻限固聲定利峰率(2繳)-攔D5蘋/D路1*短期禽限固截定利黑率(2厘)-移(鼓5年期脫固定莫利率(1馬)-荷D5音/D脈1*1年固滋定利柴率(1攻)陣)該策些略需揀要根鏟據久菌期配退置資俗金，捎每1單位5年期噸利率碑互換狠需要攔配置D5貫/D陳1單位1年期患利率楚互換袖，久狡期需粱要隨尊著時臟間調枕整，操作拔難度澆較大蝶式姿交易交易禮機會池來自搬于利秋率互導換曲揭線的炎凸度歲過大鞭，預刻期未變來凸英度有出望收淘窄。堆例扇如1*5*10蝶式喂交易呀即買強入1年期流利率鋒互換狡和10年期著利率疊互換以的同完時賣昂出5年期亮利率塞互換趕。喊本質量為兩拿個利芝率互糠換的倆組合古：（1）買貓入D5丑/D索1份1年互枝換+賣出1份5年互瓦換（2）賣骨出D1溜0/盼D5份5年互鮮換+買入1份10年互丟換總收葵益=（D5凝/D捉10）×△智1年互溜換利殼率+△恐10年互驗換利燦率-(號1+翁D1循0/講D5乘)泛×△遺5年互片換利為率風險愚來自競于需保要簽歐訂3份協售議，貓并且爹久期營匹配吐要求襖實時首調整失投資脊組合棉，操籌作難猛度較招大基差侵互換基于品不同途基準濱利率午的利弟差變康化來騾進行災套利侮，比朱如當3個月SH季IB繭OR利率加互換勻與RE院PO利率央互換虹的利孩差與偽二者必參考蓬利率淡利差幻玉差異機明顯產時，得比如3個月sh框ib狠or利率峽互換撥被低輩估。壘可進書行如鎮(zhèn)下操茂作：朝買入3個月SH慨IB名OR的利驕率互銹換+賣出FR驅00撞7利率暴互換收益=3媽M攤SH纏IB兄OR胡-3布M降SH吹IB旗OR互換耕利率+R援EP悔O互換錘利率-F徑R0法07平倉園方式目前僵平倉項方式接兩種：（1）通揀過建饅立一識個與挑原互夏換期購限匹母配方護向相本反的衣逆互畏換呼（2）提粉前終食止合狗約實際遍操作保中主譯要采晃用第踩一種殲方式同平倉居，第錘二種求方式圣在跟羊一些罷靈活柳性機簽構如咳外資山行的掠交易塔中較崇常用敏到，杠跟其防他機極構如月果要畜提前亦終止撲合約腐，執(zhí)巴行起事來有堆一定兆難度風險皺：方偏式（1）不純可避肢免的杯會造表成由炒于期甜限不詳能精桌準匹掀配而玩帶來奶的剩辱余風模險；晌方式女（2）如輩果對見手雙毛方無驗法在挨提前摸終止給合約持的細闊節(jié)上湖達成侵共識蜜，將艙承擔斯一定出的交衫易對歸手風囑險3.掌3具體傾運用4.愛1轉化泰資產革計息仰方式4.戰(zhàn)2維持迷計息壘方式褲情況靈下增跡加投期資回辰報4.奔3延長爽投資棉期限3.摧3.名1轉化零資產粗計息跨方式浮動犁利率簡資產答方當什預期今利率升將下列跌，創(chuàng)可以存持有迅利率贏互換岔空頭財（付犁浮動巾收固慕定）蔽來提陸前鎖敏定較叢高的賊固定紛票息3.裹3.暴2維持討計息歇方式鞋情況閉下增柄加投犁資回科報對于傲浮動侮利率留資產玻方，寫在進統行初捎始利劫率互通換后礙（付擋浮動淺收固冰定）病，如使果互直換利用率下補跌，犯可以扯進行堵一個羞反向語互換燭從而齒增加訴投資即回報僅。參考詢利率善與互斤換利稿率相冤對變汁化程抹度以鼻及兩訊個互打換利膠率的絡利差烤和時拖間間割隔是僅獲得逢收益海的關梳鍵要厲素3.塔3.逢3延長相投資磁期限固定互利率山資產附方可黎通過痰兩個擋利率框互換按來延硬長投仔資期漸限?？叭缬依藞D所變示通蕩過利逮率互育換可員得到踐一個恭前三聚年獲錘取4.沫5%票息封，最吃后兩你年通狠過買忘入以3M既S培HI拍BO附R為基鬼準的支浮動鑄利率些債券逆獲取算票息義為4.題5%希+點差基（浮知動利襲率債歇券）保監(jiān)典會規(guī)顆定資金餐規(guī)模益限制業(yè)：不緣瑞得超植過上扭季末叔固定拆資產模收益頁的10樸%，與抬同一千交易瀉對手松交易環(huán)的名達義本錦金額族不得沃超過喝上季政末固確定資安產收舒益的3%交易可目的像限制蓮：參企與利叢率互額換僅厚限于(1芳)規(guī)避罷現有揉資產搖、負鮮債或農整體竊風險(2掛)對沖印未來址一個謀月擬看買入樸資產米風險現行共政策傍下應螺對措貝施：植利率綢