中國總債務(wù)量已達gd的地方政府可能難以還債

中國總債務(wù)量已達GDP的282%，地方政府可能難以還債麥肯錫從2000年到2007年，中國的總債務(wù)增長僅稍高于其GDP增速，2007年時占GDP的158%，這個水平相當(dāng)于其他發(fā)展中的經(jīng)濟體。自那以后，中國債務(wù)量增長十分迅猛。到2014年年中，中國的總債務(wù)量達到了GDP的282%，遠遠超過其他發(fā)展中經(jīng)濟體的平均值，甚至還要高于一些發(fā)達經(jīng)濟體，例如澳大利亞、美國、德國和加拿大。中國經(jīng)濟自2007年以后共增加了20.8萬億美元的債務(wù)，占到全球債務(wù)總量增幅的三分之一。這種驚人的增長，最大的助推力來自包括房地產(chǎn)在內(nèi)的非金融企業(yè)借債。當(dāng)下，中國的企業(yè)債務(wù)量已成為全球最高之一，占到其GDP的125%?？v觀世界各國歷史，尾隨激增債務(wù)之后的往往是金融危機。現(xiàn)在的問題是，中國是否能避免落入相同結(jié)局，及時降低借貸量，并且還要避免過度影響經(jīng)濟增長。雖然中國當(dāng)前的債務(wù)負(fù)擔(dān)尚在控制范圍之內(nèi)，我們?nèi)孕柚赋鋈矫娴娘L(fēng)險。第一，占債務(wù)總量近一半的家庭借貸、非金融企業(yè)借貸和政府借貸都直接或間接與房地產(chǎn)相關(guān)。第二，地方政府急劇增加的債務(wù)將成為第二個風(fēng)險，許多政府可能會無力償還——2014年，一項關(guān)于地方政府的審計報告顯示，超過20%的新借貸被用作償還老借貸，并且，40%左右的債務(wù)本息償還金須由賣地所得提供。第三，三分之一左右的未償還貸款來自其急劇增加且難以管控的影子銀行系統(tǒng)。

令人擔(dān)憂的是，過分?jǐn)U張的地產(chǎn)業(yè)和地方政府不加抑制的財務(wù)狀況，可能導(dǎo)致中國的債務(wù)拖欠潮，這將損害銀行業(yè)的正常運作，并可能使向影子銀行投資的投資者和公司蒙受損失。中國的近一半債務(wù)與房地產(chǎn)市場相關(guān)自2007年以來，激增借貸中的很大一部分都與房地產(chǎn)相聯(lián)。在諸如北京、上海等一線城市中，2008年后的新建筑毛面積年增長率為9%，在二線城市，這一數(shù)值為11%，三線城市則為18%。房產(chǎn)持有者通過購買房屋以及投資房地產(chǎn)業(yè)，以期獲得高于銀行存款利息的回報，這也導(dǎo)致了房產(chǎn)價格的增長。從2008年到2014年8月，40個中國城市的房價上漲超過60%；其中深圳的房價上漲了76%，上海則上漲了86%。當(dāng)前，上海主城區(qū)的居民住宅價格水平僅比紐約和巴黎低10%。據(jù)估計，中國多達45%的債務(wù)（不包括金融業(yè)借貸），共9萬億美元都直接或間接與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)。約10-15%的未償借款都借給了房產(chǎn)開發(fā)商。幾乎相同比例的未償借貸則借給了建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如水泥和鋼鐵生產(chǎn)方。地方政府融資占到了借貸規(guī)模的10%。而個人房產(chǎn)持有抵押的借貸量在實體經(jīng)濟中僅占8%，遠遠低于發(fā)達經(jīng)濟體的占有率。地方政府債務(wù)具有更大的潛在風(fēng)險

中國債務(wù)量中的一半以上歸屬于地方政府。地方政府舉債的增長率自2007年始便以2.5倍于中央政府的速度增長，高達27%。這部分反映了中國2009年經(jīng)濟刺激之后的結(jié)果——在全球經(jīng)濟衰退的時期，中國政府曾通過讓地方政府大量舉債、投資項目的方式來推動經(jīng)濟增長。中國地方政府債務(wù)增長在兩方面產(chǎn)生風(fēng)險:對于賣地收入的依賴，以及不在資產(chǎn)負(fù)債表上的地方政府融資平臺。這些融資平臺為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及其他項目提供資金，并使用公共土地作為抵押。到2014年的第二季度，地方政府融資的債務(wù)規(guī)模達到了1.7萬億美元，這一數(shù)值在2007年時僅為6億美元。此外，地方政府還開始通過新興實體舉債，債務(wù)規(guī)模達1.1萬億美元。因僅靠地方原有的財務(wù)系統(tǒng)無法支撐，地方政府需要通過賣地來償還債務(wù)。自1994年來，地方政府須向中央政府上交50%的稅收，其也沒有權(quán)力通過征收產(chǎn)業(yè)稅和動用其他地方稅收(來增加收入)。直到最近，地方才獲得了極有限的權(quán)力，用以發(fā)行債券。

地方政府是否有能力通過融資平臺償還他們所欠的1.7萬億美元，這點值得懷疑。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在2013年，至少8個省份的財政赤字已不低于稅收的15%，大部分省份的債務(wù)稅收比已超過100%。一些地方財政融資規(guī)模已遠超其債務(wù)償還能力。一份標(biāo)準(zhǔn)普爾在2014年11月發(fā)布的報告顯示，中國一半的省級政府已經(jīng)處于適宜投資級別以下。中國中央政府已經(jīng)看到了這種風(fēng)險。一份2014年的審計報告顯示，三分之一以上的地方政府借貸來自于影子銀行，其中包括高利息的信貸公司。如果地方政府財務(wù)無力償還借貸，銀行系統(tǒng)將會首先受到?jīng)_擊。中國開發(fā)銀行是地方政府融資平臺最大的放款方，其提供的貸款量達6千億美元?！八拇蟆鄙虡I(yè)銀行（中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行）共向融資平臺提供了3千億美元的貸款。其他商業(yè)銀行和金融公司則向地方政府提供了總計6千億美元的貸款。其余的放款則來自影子銀行系統(tǒng)。影子銀行放款占債務(wù)總量的三分之一

中國財務(wù)穩(wěn)定性的第三個風(fēng)險來自于不斷增長的非銀行金融機構(gòu)放款，即所謂的銀子銀行。雖然自金融危機以來，世界各發(fā)達經(jīng)濟體的影子銀行規(guī)模都在萎縮，但在中國其規(guī)模卻不斷增長。截止2014年第二季度，從這些機構(gòu)放出的借貸達到6.5萬億美元，占到家庭、政府以及非金融機構(gòu)未償貸款的30%。非銀行放款自2007年到2014年第二季度以來，年增長率達36%，而銀行放款的年增長率則為18%。在很角大程汁度上宿，中鋒國急鐵迅增款長的弊影子今銀行愈規(guī)模呀，其賽推動章力來視自于序投資彈者對錄高收病益投鞠資產(chǎn)氏品的墳渴求腔。中齒國人尋民銀蘆行設(shè)槽置了貍最高迎為3.贊3%的銀棒行存兇款利擠率，朝以應(yīng)喚對1.態(tài)6%的通睛貨膨誓脹率去。影災(zāi)子銀重行系遣統(tǒng)現(xiàn)伴已發(fā)線展出孝一整型套理狼財和帶信托越產(chǎn)品獅。這峽些資藍金通膀常會新向無淡法獲僅得銀輪行貸吸款的瓦小型定公司坐流動柄，因濾為銀吸行放食貸流蠢向是事由政越策驅(qū)春動，右并且各銀行濁被指銀示不紋向這紫些小崗型借比貸方殃放款夸。中國嫌的影采子銀眼行系培統(tǒng)資丑金來屯源有罵四個崇主要改方向外：理盞財產(chǎn)扮品、競委托就貸款騾、信襖托貸神款、遞金融射企業(yè)霞和非催正式張貸款兄。理財錢產(chǎn)品靈：這使些產(chǎn)述品由滑銀行辣或其師他機筆構(gòu)（業(yè)如保舉險公溪司）茅一一洲出售薦給零非買者恐。投域資者秋往往低需要彈通過年幾輪槽投資吉注入透資金剩，并夏在短乞時間斷內(nèi)獲領(lǐng)得較宗高的拒資本重收益饅。一款些產(chǎn)煮品承君諾給柴投資前者固頂定收妹益，禾并保托障原卵始資孤金的傲安全級；另印一些疾產(chǎn)品串不保輝障原機始資攝金，纏但報迅以更宅高的浮收益交率。逮自20宰07年以析來，燃由這喊些理功財產(chǎn)黨品提周供的黑資金雜額年沿增長譯達86樸%，占焦中國橋非銀著行借突貸量鳴的20武%，截超止20扇14年第博二季劇度，以其總杏額為1.刪7萬億筒美元妻。委托馬貸款暈：大云公司業(yè)向其濤他公槳司提剃供“蹄委托掩”貸鄉(xiāng)豐款，擊通過內(nèi)由銀惜行借療貸和承放款抬的利坑率差網(wǎng)，向述小公扁司賺瘋?cè)∑渚苤械目纠圆?。丑通常租來說效，國象有企摘業(yè)用畜委托遺貸款孟向子殃企業(yè)效或相量關(guān)企淹業(yè)提者供資繩本，線但許葡多委勵托貸映款是搬在兩揚個毫狡不相些干的答企業(yè)榨之間吉進行革的。秋自20烤07年以吳來，條委托訪貸款頓的年簽增長故率達屆到38均%，當(dāng)藥前的載估計潮總量獨為1.茶6萬億擁美元澡。雖暖然這志種借璃貸的聚利率剩不一矛，但脹通常則它們螺不會藝超過捎人民喜銀行蠢規(guī)定攝的最洲高利誤率的4倍。吵另外仰，公蕩司間頓進行蓋這種半借貸霞的基無礎(chǔ)，植往往仆沒有蜓建立租在對逐貸款冬方信紛用風(fēng)旅險的轟適當(dāng)竟監(jiān)控蛇上，閱而僅淚僅建跟立在邀商業(yè)前聯(lián)系伏之上雁。信托酒貸款仍：這捷些市賠場瞄俱準(zhǔn)的盟是高閉凈值測投資碎方（鼻典型旬情況就是最季小投沉資為10州0萬人顛民幣潛），指這些贊融資僚平臺品提供10域-1跳5%的回雹報率汗，并株向證何券投粘資方言和擔(dān)幅保方碎提供宰投資界。估挨計共1.攔3萬億氧美元廊的資山金被獸投入家了信授托貸坐款市竿場，涉自20獅07年以謠來其清年增傭長率莫也達慌到59移%。通聞常，衫信托終貸款采被用支來放修貸給本與房鴉地產(chǎn)咽業(yè)、廈基礎(chǔ)集設(shè)施所建設(shè)股和采駁礦業(yè)氧相關(guān)友的借夏貸方亮。信看托貸機款可泊能比爽理財糊產(chǎn)品閉更具勵風(fēng)險殃，因卸為信踩托公私司更絕趨向嫁追逐束高額感回報謀。另坊外，遍信托嗎公司棟往往找沒有騎設(shè)置棕合理祥的投存資組請合來勸分散造風(fēng)險搬。一嶄個大寫型的縫國有勾信托為公司櫻可能療會因排一個舒借款薦方（吧如鋼團鐵公結(jié)司）億無力奶償還技本息榨而失嗓去自橋己的饒償還逢能力仗。金融旨企業(yè)請以及疑其他毅貸款介：影令子借犯貸還別包括免金融悅企業(yè)慎借貸艦、農(nóng)鐘村信鞭用社耗借貸且、小淡型信語用機筑構(gòu)借遭貸以曠及網(wǎng)飲絡(luò)借組貸。既據(jù)估圾計，抓金融切和租增賃公蕩司的崗放貸著量高語達1.竄2萬億廉美元靠，它驢們向促消費端者提杏供從毯汽車勺貸款桐到房離產(chǎn)按眉揭無愿所不恒包的柱放貸缸。這愧種放盛貸自20闊07年來罵，年亦增長旺率達25春%。居幕民和鑒小型翼企業(yè)從還會棟使用赤非正提式借果貸，怒它們鉛以22戰(zhàn)%的年知增速押增加覽，到20谷14年第腥二季電度總載額達1.頁2萬億虛。通在常，碎非正轟式借返貸的銷單筆拘金額牌都低勒于10竄0萬人詳民幣脾，正岸常情寸況下樣也不豆需要鳳抵押襖品，筒但其繩借貸剃年利柜率可扯能會洗高達40頸%到10糞0%。即便五還款浙拖欠悶率達蘿到危拆險水遭平，蕩中國衫政府坑仍有羞能力迎為金熄融系羨統(tǒng)救定市由房酸地產(chǎn)詢業(yè)崩鮮塌和控信貸橡泡沫姐引起誰的金橡融危袍機，僅可能仗會使占中國果經(jīng)濟蝦受重幟挫。登在不氧使經(jīng)嬌濟增甘長停產(chǎn)滯的糖前提革下放趁緩舉蜓債動立作，袋這一年任務(wù)萄雖困桶難但錘十分丸緊要去。然滔而，眠我們證認(rèn)為覺中國軌中央偉政府纏在危鴿機到晶來時刺，仍艇有足鄉(xiāng)豐夠的送能力為為金嚴(yán)融系勢統(tǒng)救尿市?？^照宏過去幟十年蛛其向重商業(yè)到銀行盼購買濤不良協(xié)資產(chǎn)樣的記更錄，飲市場鏡確實禿會期椒待中屯央政開府伸爭出援謀手。當(dāng)前鉗，中慚國政奶府總潛債務(wù)期僅占GD委P的55陡%，中年央政夫府的尺債務(wù)勿僅占GD裕P的27魚%。這打意味彎著，翼即便雙房產(chǎn)環(huán)及其絹相關(guān)富產(chǎn)業(yè)社的貸副款拖腦欠率谷超過50姜%，北拘京仍約有借魂貸能勺力為頃金融煉系統(tǒng)沿救市凍。這練種估葛計建躲立在包幾個模假設(shè)組上。偏首先段，我筆們假漠設(shè)僅罪有20姨%的賬算面貸智款得破以償送還；氏并且投我們無假設(shè)搬地方全政府薦也有解相同仔的貸密款拖飯欠率搞（50奶%的拖附欠率育和20椒%的償?shù)谶€率六）；料也假店設(shè)地熟產(chǎn)業(yè)擋及其勻相關(guān)輸產(chǎn)業(yè)壺的情狠況（40跟%的拖尚欠率安和30恒%的償報還率牢）。在這玻種極悶端情鉆況下阿，GD陸P的損宿失會魚達到24抱%（按題照20洽14年第移二季芽度水罰平算茂），鞏共3.宇2萬億復(fù)美元詳。如臥果中忽國要躬為這繩部分沈爛攤傭子買