第八章兩時(shí)期模型消費(fèi)-儲(chǔ)蓄決策與信貸市場和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

第八章兩期模型：

消費(fèi)—儲(chǔ)蓄決策與信貸市場8-2主要內(nèi)容：跨期選擇和動(dòng)態(tài)化的最簡單分析框架一、消費(fèi)—儲(chǔ)蓄決策二、政府預(yù)算赤字與李嘉圖等價(jià)定理三、社會(huì)保障四、信貸市場不完全性1、關(guān)于消費(fèi)者的假定：（1）有N個(gè)消費(fèi)者，且N很大；（2）消費(fèi)者生存兩個(gè)時(shí)期，即當(dāng)期和未來；（3）獲得外生收入，y表示當(dāng)期的實(shí)際收入，y’表示未來的實(shí)際收入；（4）在當(dāng)期和未來分別繳納一次性總付稅t和t’；一、消費(fèi)者消費(fèi)—儲(chǔ)蓄決策（5）消費(fèi)者當(dāng)期伊始沒有資產(chǎn)；（6）消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)—儲(chǔ)蓄決策，參與信貸市場（s>0，消費(fèi)者是資金借出者，

s<0，消費(fèi)者是資金借入者）；（7）消費(fèi)者直接買賣債券，各類債券難以區(qū)別，無風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者的貸款利率與借款利率相同；8-52、消費(fèi)者一生的預(yù)算約束消費(fèi)者一生的預(yù)算約束當(dāng)期預(yù)算約束：未來預(yù)算約束：8-6We:一生財(cái)富圖8.1消費(fèi)者一生的預(yù)算約束（c’=-(1+r)c+we(1+r)）消費(fèi)者預(yù)算約束3、消費(fèi)者偏好多比少好；消費(fèi)者喜歡具有多樣性的消費(fèi)束；（消費(fèi)者希望長期能均勻消費(fèi)）當(dāng)期消費(fèi)和未來消費(fèi)都是正常商品。

描述偏好的無差異曲線凸向原點(diǎn)圖8.2消費(fèi)者的無差異曲線MRSC,C’:當(dāng)期消費(fèi)對(duì)未來消費(fèi)的邊際替代率消費(fèi)者最優(yōu)4、消費(fèi)者優(yōu)化條件圖8.3借出資金的消費(fèi)者(s>0)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)貸款者圖8.4借入資金的消費(fèi)者(s<0)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)借款者5、比較靜態(tài)分析（1）當(dāng)期收入增加（2）未來收入增加（3）收入的暫時(shí)性變化和永久性變化（4）實(shí)際利率提高（1）當(dāng)期收入增加其他因素不變，只有當(dāng)期收入由y1增至y2，一生財(cái)富由變?yōu)椋阂簧?cái)富的變化為：圖8.5當(dāng)期收入增加對(duì)資金借出者(s>0)的影響當(dāng)期收入增加當(dāng)期消費(fèi)增加，未來消費(fèi)增加。當(dāng)期消費(fèi)增加幅度（AF）小于當(dāng)期收入增加幅度(AD)，當(dāng)期儲(chǔ)蓄增加(FD)。8-16消費(fèi)平滑總消費(fèi)比GDP平滑總量非耐用品和服務(wù)相對(duì)于GDP更平滑，而耐用品（支出）比GDP更加可變.耐用品像投資而不是消費(fèi).8-17耐用消費(fèi)品與非耐用品及服務(wù)波動(dòng)性圖8.6未來收入增加的影響（2）未來收入增長當(dāng)期消費(fèi)增加，未來消費(fèi)增加。未來消費(fèi)增加幅度（AF）小于未來收入增加幅度(AD)，當(dāng)期儲(chǔ)蓄減少。圖8.7收入的暫時(shí)性增加和永久性增加(3)收入的暫時(shí)性變化和永久性變化當(dāng)期收入增加=y2-y1:HL未來收入增加=y’2-y’1:LMy2-y1=y’2-y’1收入暫時(shí)性增加：儲(chǔ)蓄會(huì)增加，消費(fèi)的增幅小于收入的增幅；收入永久性增加：儲(chǔ)蓄不一定增加，當(dāng)期消費(fèi)的增幅不會(huì)小于收入的增幅。8-20暫時(shí)性收入和永久性收入變化永久性收入（又稱持久收入）提高比暫時(shí)性收入提高對(duì)一生財(cái)富影響更大，因而對(duì)當(dāng)前消費(fèi)有更大的影響。消費(fèi)者對(duì)暫時(shí)性收入增加部分趨向于更多地儲(chǔ)蓄永久性收入增加消費(fèi)必定增加，儲(chǔ)蓄不定(4)實(shí)際利率提高1/(1+r):用當(dāng)期消費(fèi)品衡量的未來消費(fèi)品的價(jià)格。r改變，則會(huì)改變當(dāng)期消費(fèi)品和未來消費(fèi)品的相對(duì)價(jià)格，如果r提高，未來消費(fèi)品價(jià)格變得更便宜。實(shí)際利率提高對(duì)資金借出者的影響必然還是借出者，當(dāng)期消費(fèi)和儲(chǔ)蓄不確定，但未來消費(fèi)增加，福利變好。實(shí)際利率提高對(duì)資金借入者的影響當(dāng)期消費(fèi)減少，儲(chǔ)蓄增加，未來消費(fèi)不確定?？赡苁侨匀皇墙枞胝?，也可能是借出者，福利不定。實(shí)際利率提高的影響總結(jié)資金借出者替代效應(yīng)收入效應(yīng)總效應(yīng)當(dāng)期消費(fèi)減少增加？未來消費(fèi)增加增加增加當(dāng)期儲(chǔ)蓄增加減少？資金借入者替代效應(yīng)收入效應(yīng)總效應(yīng)當(dāng)期消費(fèi)減少減少減少未來消費(fèi)增加減少？當(dāng)期儲(chǔ)蓄增加增加增加練習(xí)：假設(shè)y-t=110，y’-t’=110，r=0.1。消費(fèi)者效用函數(shù)為U=c0.5+(c’)0.5，（1）從效用函數(shù)求出MRSc,c’（2）消費(fèi)者一生預(yù)算約束（3）消費(fèi)者效用最大化時(shí)當(dāng)前期消費(fèi)和儲(chǔ)蓄（4）如果r降為0，（3）結(jié)果有何變化？8-251、政府的預(yù)算約束

關(guān)于政府行為的假定：（1）當(dāng)期購買G單位的消費(fèi)品，未來購買G’單位的消費(fèi)品；（2）當(dāng)期的總稅收是T，未來的總稅收是T’；（有N個(gè)消費(fèi)者，每個(gè)消費(fèi)者當(dāng)期納稅t，未來納稅t’，故T=Nt，T’=Nt’）（3）政府當(dāng)期發(fā)行B單位的政府債券（B>0，或B<0）；二、政府預(yù)算約束與李嘉圖等價(jià)定理8-27政府預(yù)算約束競爭性均衡中成立的三個(gè)條件：（1）給定實(shí)際利率r，每個(gè)消費(fèi)者選擇最優(yōu)的c、s、c’；（2）政府的現(xiàn)值預(yù)算約束得到滿足；（3）信貸市場出清；由信貸市場出清可以推導(dǎo)出在競爭性均衡時(shí)收入—支出恒等式得到滿足。2、包含N個(gè)消費(fèi)者和政府的兩時(shí)期模型的競爭性均衡8-29均衡信貸市場均衡條件：由信貸市場均衡條件推導(dǎo)競爭性均衡：8-303、李嘉圖等價(jià)定理競爭性均衡中：李嘉圖等價(jià)定理：在保持稅收現(xiàn)值不變的情況下，改變消費(fèi)者所納稅收對(duì)消費(fèi)、利率或福利沒有影響。如果當(dāng)期和未來政府支出不變，那么當(dāng)期稅收的變化將伴隨著未來稅收現(xiàn)值等量的、反向的變化，但是均衡利率與私人消費(fèi)不變。征稅時(shí)機(jī)是中性的。減稅不是免費(fèi)的。8-32對(duì)于借款者的當(dāng)前減稅與李嘉圖等價(jià)的圖解8-33（1）李嘉圖等價(jià)與信貸市場均衡：減稅導(dǎo)致私人儲(chǔ)蓄即信貸供給右移，同時(shí)信貸需求（政府債券）等量右移，利率不變(2)李嘉圖等價(jià)與政府債務(wù)負(fù)擔(dān)

（李嘉圖等價(jià)不成立的情形）1、稅收當(dāng)前與未來變化不是對(duì)所有消費(fèi)者都一樣，即存在再分配效應(yīng)。2、代際再分配。享受減稅與未來承擔(dān)增稅不是同一個(gè)人（同一代人）。社會(huì)保障計(jì)劃。3、稅收扭曲。不是一次總付稅。4、信貸市場不完全性。存、貸款利率差、信貸約束、政府與私人利率差別。8-34政府提供的退休儲(chǔ)蓄手段1、現(xiàn)收現(xiàn)付制(pay-as-you-go)以同一個(gè)時(shí)期正在工作的一代人的繳費(fèi)來支付已經(jīng)退休的一代人的養(yǎng)老金的保險(xiǎn)財(cái)務(wù)模式。它根據(jù)每年養(yǎng)老金的實(shí)際需要，從工資中提取相應(yīng)比例的養(yǎng)老金，本期征收，本期使用，不為以后使用提供儲(chǔ)備。2、完全基金制(fully-funded)完全用過去積累的繳款所掙取的利息收入提供保險(xiǎn)金的制度。具體說來，就是一個(gè)人在就業(yè)期間向政府管理的基金繳款，該基金隨著時(shí)間的推移不斷生息增值，當(dāng)這個(gè)人退休后，其所獲養(yǎng)老金來自于該基金的利息收入。三、社會(huì)保障

8-361.現(xiàn)收現(xiàn)付制現(xiàn)收現(xiàn)付制（pay-as-you-go）對(duì)工作人口征收社會(huì)保障稅，將資金轉(zhuǎn)移給退休人員。疊代，經(jīng)濟(jì)中有兩代人，年輕人工作，老年人退休。年輕人繳納社會(huì)保險(xiǎn)t,老年時(shí)獲得社會(huì)保障收益b.8-37方程假定：計(jì)劃開始實(shí)行時(shí)年老者一生的財(cái)富以后各代人一生的財(cái)富現(xiàn)收現(xiàn)付制現(xiàn)收現(xiàn)付制：對(duì)于計(jì)劃開始時(shí)年老者的影響現(xiàn)收現(xiàn)付制：對(duì)于以后各代人的影響(n>r)8-41Pay-as-you-goSocialSecurity只有當(dāng)人口增長超過實(shí)際利率時(shí)現(xiàn)收現(xiàn)付制才使得人們獲益。人口增長率是該體系的隱含回報(bào)率，只有在超過私人信貸市場回報(bào)時(shí)才是值得的。8-422.完全基金制社會(huì)保障本質(zhì)上是強(qiáng)制儲(chǔ)蓄計(jì)劃，年輕時(shí)儲(chǔ)蓄，年老時(shí)出售資產(chǎn)獲得收益圖8.15完全基金制8-44四、信貸市場不完全性假定：1、信貸市場不完全導(dǎo)致借入資金和借出資金的實(shí)際利率不相等；2、假設(shè)借出資金的實(shí)際利率為r1，借入資金的實(shí)際利率為r2，且r2>r1。政府能以私人市場借出資金利率借款（只要低于私人借入資金利率即可）李嘉圖等價(jià)不再成立借出資金者(s≥0)一生的預(yù)算約束借入資金者(s≤0)一生的預(yù)算約束預(yù)算約束圖8.16消費(fèi)者的預(yù)算約束四、不完全信貸市場圖8.17減稅的影響四、不完全信貸市場第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的問題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個(gè)數(shù)據(jù)來衡量：回報(bào)率的期望值E和回報(bào)率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報(bào)率和小的均方差。

每個(gè)投資者都偏好于大的回報(bào)率期望值是一種理性的選擇假設(shè)，任何情況下都不會(huì)發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）但是說投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的，卻值得懷疑。如果風(fēng)險(xiǎn)是指日常用語是指壞事而非好事，這倒也沒錯(cuò)。但事實(shí)上用均方差定義風(fēng)險(xiǎn)，它表示回報(bào)率與期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回報(bào)率的離散程度，而這種偏離可正可負(fù)。若是正偏離，即回報(bào)離高于其期望值，并不是壞事而是好事。只有負(fù)偏離，即回報(bào)率低于其期望值才是不好的事。在這種風(fēng)險(xiǎn)定義下，無法證明投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的這一假設(shè)的完全正確性。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義1.概率分布函數(shù)。2．VaR。3．半方差。4．負(fù)偏差均值。5．分布跨度。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1.概率分布函數(shù)。如果把風(fēng)險(xiǎn)理解為隨機(jī)性，我們認(rèn)為證券回報(bào)率的概率分布函數(shù)是對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)完全合理的描述?？梢酝ㄟ^其分布函數(shù)的大小關(guān)系，定義諸方案的優(yōu)劣。分布函數(shù)包含的信息數(shù)量大，是對(duì)隨機(jī)性的全面描述。但分布函數(shù)不是一個(gè)數(shù)值，這就使得不同方案比較起來十分困難，不容易分出優(yōu)劣齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2．VaR。VaR（ValueatRisk）譯為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值，其定義為分布函數(shù)的逆函數(shù)。它與分布函數(shù)實(shí)質(zhì)上是一碼事。這種風(fēng)險(xiǎn)的度量方法才興起只有幾年的時(shí)間，大多為銀行機(jī)構(gòu)所采用。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社3．半方差?？梢园鸦貓?bào)率的半方差，或均半方差定義為該證券的風(fēng)險(xiǎn)，半方差的定義為：半方差表示負(fù)偏離平方的平均值。這一