飛機制動行業(yè)之北摩高科研究報告-航空剎車產業(yè)龍頭

飛機制動行業(yè)之北摩高科研究報告：航空剎車產業(yè)龍頭1.主營飛機剎車，近三年收入、利潤復合增速35%、29%1.1軍用飛機剎車產品領軍企業(yè)，產品高毛利收入增速快公司主營檢測試驗、航空剎車產品、起落架產品，2021H1收入占比48%、43%、7%。公司剎車產品在軍用飛機新增及維修領域應用廣泛，民用航空剎車產品不斷開拓國內航司市場，元器件檢測業(yè)務由控股子公司京瀚禹開展。公司是軍工領域高端裝備制造的國家級高新技術企業(yè)，其業(yè)務從剎車產品向下游起落架集成延伸，打通產業(yè)鏈終端供應。公司飛機剎車產品、檢測試驗、起落架營收占比分別為43%、48%、7%，歸母凈利潤占比48%、52%、0；其中剎車產品收入近三年復合增速32%，歸母凈利潤復合增速35%，盈利能力強增速穩(wěn)健。公司作為軍用飛機剎車制動產業(yè)龍頭供應商，持續(xù)研發(fā)軍品型號，積極拓展民航市場，外延產業(yè)鏈布局起落架領域，子公司京瀚宇開辟第二增長曲線，多重利好持續(xù)為公司帶來新的利潤增長點。公司前身是1961年成立的北京摩擦廠,2003年成立公司，2020年上市。2012年，北摩有限收購漢中力航100%股權。2016年，北摩有限經過股份制改革變更為股份有限公司。2020年，公司于深交所上市，并于同年收購京瀚禹51%股權；2021年，公司收購藍太航空67%股權，拓展元器件檢測及起落架業(yè)務。公司控股股東、實際控制人為王淑敏，持股占比35%，第二大股東陳劍鋒持股10%。公司擁有3家全資子公司以及3家控股子公司。其中，藍太航空是中國首家獲得民航飛機炭剎車盤維修許可證的單位和中國首家生產進口飛機用炭剎車盤的民營企業(yè)；京瀚禹電子工程提供電子元器件篩選等服務，是CNAS國家實驗室，DILAC國防科技工業(yè)實驗室。1.2近三年收入、利潤復合增速44%、45%，高毛利盈利能力強公司營收、歸母凈利近三年復合增長率44%、45%。2018年以來，公司營收及歸母凈利潤持續(xù)增長，2020年實現(xiàn)營收7億元，歸母凈利潤3.2億元。2021Q3公司收入同比上漲122%，歸母凈利潤同比上漲87%，公司在長期保持產品高毛利的情況下（超70%），收入及凈利潤仍獲得快速增長，進一步驗證公司核心競爭力強，盈利能力高等優(yōu)勢。公司檢測試驗業(yè)務2021H1營收3億元，起落架業(yè)務開始實現(xiàn)收入。公司檢測試驗業(yè)務實現(xiàn)3億元，收入占比達48%，主要由子公司京瀚禹納入合并報表所致。飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪業(yè)務、剎車盤業(yè)務實現(xiàn)營收1.3、1.2億元，占總收入比重23%、22%。公司的各項業(yè)務進展順利，飛機剎車制動系統(tǒng)產業(yè)鏈向下游成功延伸。公司產品高毛利體現(xiàn)核心競爭優(yōu)勢，近三年ROE、ROA整體平穩(wěn)。公司近三年產品毛利率普遍超70%，主要原因系剎車產品技術壁壘高，制造難度大，市場準入門檻高，競爭對手偏少，公司剎車產品有望長期保持高毛利不改；后期隨著起落架等業(yè)務逐漸放量，整體毛利率存在走低的趨勢。公司近三年ROE與ROA整體保持平穩(wěn)，維持在15%-20%之間。公司三費占比穩(wěn)定，存貨近三年復合增速19%。公司近三年三費占比穩(wěn)定，持續(xù)高研發(fā)投入有力保證公司強技術優(yōu)勢；隨著公司生產規(guī)模不斷擴大，存貨逐年增加，軍品訂單均為以銷定產模式，高存貨額彰顯未來收入有效兌現(xiàn)。公司近三年存貨周轉天數(shù)穩(wěn)中有降，現(xiàn)金流凈額保持健康。公司應收賬款回款天數(shù)保持穩(wěn)定、存貨周轉天數(shù)穩(wěn)中有降，2021H1分別為416、351天。2018-2021H1，公司經營活動現(xiàn)金流為1.2、1.5、1.1、0.1億元，整體平穩(wěn)，有效保證公司正常經營發(fā)展。2.軍用航空剎車核心供應商，民用剎車切入重點航司2.1主營航空剎車盤、剎車機輪及控制系統(tǒng)，軍機剎車行業(yè)龍頭公司主營軍用飛機剎車盤（副）、飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪，前身是北京摩擦材料廠，經過多年的技術積累及參與軍方多個研發(fā)項目，逐漸形成了以剎車盤（副）為基礎，向配套機輪、控制系統(tǒng)、起落架等產業(yè)鏈下游延伸，整體產品逐步向集成化和智能化發(fā)展。公司剎車盤（副）主要包含粉末冶金剎車盤、炭/炭復合材料剎車盤、C/C/SiC復合材料剎車盤（副）幾種類型，具有剎車力矩平穩(wěn)、耐磨損、熱穩(wěn)定性好和重量輕等特點。剎車盤制造關鍵為加工工藝及材料性能。公司核心產品為軍用飛機專用剎車盤，對加工工藝及材料性能有著高要求，公司在該項技術上具備多年經驗積累與技術優(yōu)勢，產品具備剎車力矩平穩(wěn)、耐磨損、熱穩(wěn)定性高、重量輕等諸多優(yōu)點；摩擦片的作用是輔助實現(xiàn)減速與制動，其材料選用銅粉或鐵粉作為基體，加入多種金屬、非金屬的摩擦劑、潤滑劑，采用粉末冶金燒結技術制備而成，具有明顯優(yōu)越的物理力學性能和摩擦磨損性能。飛機機輪：起落架著陸系統(tǒng)關鍵部件，主機輪由機輪組件和剎車裝置構成。飛機機輪分為前機輪和主機輪，分別配裝在飛機前起落架和主起落架上。主機輪主要由機輪組件和剎車裝置構成，供飛機起飛、著陸、滑行、支撐、剎車使用。剎車裝置配裝在飛機主起落架上，與機輪組件配合產生剎車力矩，供飛機減速剎車使用。剎車機輪制造的關鍵為防高溫變形和防裂痕。剎車控制系統(tǒng)：用于飛機起飛、滑跑、著陸、轉彎、脫離跑道、起飛線剎車和停放剎車的控制。飛機剎車控制系統(tǒng)以防滑控制算法、伺服閥控制、傳感器控制技術等為核心，具有剎車效率高、跑道自適應性能好及安全可靠性高等特點。剎車控制系統(tǒng)包括機械慣性液壓剎車控制系統(tǒng)、數(shù)字防滑剎車控制系統(tǒng)、全電剎車控制系統(tǒng)，公司產品均已列裝部隊。剎車控制系統(tǒng)是剎車系統(tǒng)的“大腦”，未來向高精尖芯片方向發(fā)展。2.2行業(yè)競爭格局：歐美市占率高，國產替代空間廣闊國際從事航空制動業(yè)務的企業(yè)主要集中于歐美，雷神、霍尼韋爾、賽峰強勢主導航空剎車制動產業(yè)。美國雷神技術公司收購了為全球諸多知名飛機廠商提