鋼鐵行業(yè)2023年度策略-需求持續(xù)復蘇景氣周期再臨

鋼鐵行業(yè)2023年度策略：需求持續(xù)復蘇，景氣周期再臨1.行業(yè)總覽：需求偏弱壓制價格與盈利水平1.1.行情回顧：疫情與地產(chǎn)投資影響需求釋放今年年初以來，鋼鐵板塊經(jīng)歷了三個階段，行業(yè)指數(shù)價格呈現(xiàn)逐級回落走勢，主因為需求端持續(xù)受到疫情管控、地產(chǎn)投資回落等因素影響，處于低迷狀態(tài)，同時供給端行政限產(chǎn)政策并未大范圍實施，原料端焦炭與鐵礦與鋼價相比走勢偏強，持續(xù)擠壓鋼廠利潤。第一輪（1月~3月）：穩(wěn)增長政策持續(xù)，需求端預期良好，同時供給端持續(xù)執(zhí)行采暖季限產(chǎn)，原料端偏弱推動鋼廠利潤維持高位；期間中鋼協(xié)及發(fā)改委等部門持續(xù)發(fā)布基石計劃、能效目標以及兼并重組等行業(yè)政策，板塊估值逐步抬升。第二輪（4月~10月）：多省份受到疫情管控政策影響，以華東區(qū)域為主的鋼鐵施工及貿(mào)易環(huán)節(jié)受到?jīng)_擊，需求快速走弱，同時焦炭供給收縮，價格上漲壓制鋼廠利潤，并直接帶來6-7月鋼廠首輪自發(fā)性停限產(chǎn)，隨后鋼廠利潤階段性修復后再次擴產(chǎn)，9月旺盛需求并未持續(xù)，到10月終端需求再度下行的同時鋼廠重復了7月減產(chǎn)過程，但力度有所減弱，期間鋼價震蕩下行。第三輪（11月~12月）：地產(chǎn)政策導向及疫情防控等宏觀政策導向逐步清晰，期間隨著“地產(chǎn)金融十六條”以及“優(yōu)化防控措施二十條”等政策的逐步落地，鋼材與原料期現(xiàn)價格顯著上漲，板塊個股走勢偏強，同時降準后宏觀政策積極預期再度升溫，推動板塊估值修復以及價格再度上行。鋼鐵累計漲幅居全行業(yè)第20位。年初至12月14日，鋼鐵板塊以-17.06%的累計漲幅位于全行業(yè)第20位，跑贏滬深300指數(shù)2.9pct。子板塊而言，特材（-5.2%）較為抗跌。個股而言，武進不銹（68.3%）、常寶股份（36.3%）、釩鈦股份（32.1%）、玉龍股份（31.6%）、中鋼天源（18.6%）等表現(xiàn)相對優(yōu)異。1.2.盈利回顧：年初以來板塊及全行業(yè)盈利下滑上市公司方面，受需求持續(xù)低迷、原料端價格上漲以及年內(nèi)產(chǎn)量偏低等因素影響，前三季度鋼鐵板塊盈利逐級下滑，第三季度進入虧損階段，我們統(tǒng)計了31家樣本上市鋼企，其主要數(shù)據(jù)如下：

營業(yè)收入方面，2022Q1-Q3樣本鋼企分別實現(xiàn)營收5,200.6億元、5,915.0億元、5,160.3億元，同比增速分別為5.6%、-4.8%、-16.5%。歸母凈利方面，2022Q1-Q3樣本鋼企分別實現(xiàn)歸母凈利182.6億元、145.4億元、-22.2億元，同比增速分別為-25.7%、-68.2%、-107.1%。行業(yè)方面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示2022年1-10月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入73045.5億元，同比下降9.7%；實現(xiàn)利潤總額296.8億元，同比下降92.7%；從數(shù)據(jù)來看，樣本上市企業(yè)營收及盈利同比下滑速度低于行業(yè)平均水平，但整體趨勢較為一致。1.3.后市展望：估值修復潛力巨大，產(chǎn)業(yè)升級逐步到來全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作確立行業(yè)供給天花板，當前鋼鐵板塊處于估值和供需結構底部狀態(tài)，中長期來看，宏觀積極政策預期進一步升溫，疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化，地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)利好政策不斷出臺，鋼鐵板塊估值修復潛力巨大。高度重視《三部門關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》相關表述?！半p碳”目標下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級有望逐步到來，在嚴禁新增產(chǎn)能的基礎上，兼并重組、特鋼領航及短流程煉鋼成為行業(yè)發(fā)展的關鍵方向。2.行業(yè)新變化：供給持續(xù)受限，板塊分化加劇2.1.供給進入產(chǎn)量壓減時代2015年以來鋼鐵行業(yè)開啟供給側結構性改革，淘汰落后產(chǎn)能、化解過剩產(chǎn)能，十年來退出過剩鋼鐵產(chǎn)能1.5億噸以上、取締地條鋼1.4億噸，取得了較為顯著的成果；除了嚴禁新增產(chǎn)能外，當前產(chǎn)能置換政策趨于嚴格，置換產(chǎn)能所需比例也有了進一步增加，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能趨勢仍將延續(xù)。行業(yè)供給側已進入產(chǎn)量壓減時代，在2015年-2020年行業(yè)供給側改革的同時，粗鋼產(chǎn)量逆勢增長，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015年粗鋼產(chǎn)量為8.04億噸，到2020年已增至10.65億噸，五年復合增長率達到5.8%，在這一背景下，2020年12月工信部表示“要圍繞碳達峰、碳中和目標節(jié)點，實施工業(yè)低碳行動和綠色制造工程，鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降”；在2021年發(fā)改委與工信部的工作部署之下，全年粗鋼產(chǎn)量同比下降3.0%，實現(xiàn)2016年以來首次產(chǎn)量回落，當年鋼材產(chǎn)量增速大幅收縮7.1pct至0.6%，行業(yè)盈利快速增長，壓減政策取得顯著成果。2022年4月19日，發(fā)改委表示為保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，鞏固好粗鋼產(chǎn)量壓減成果，在2022年將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進鋼鐵行業(yè)高質量發(fā)展，本次政策明確提出“連續(xù)性穩(wěn)定性”以及鞏固成果，“十四五”后續(xù)年份粗鋼產(chǎn)量調控或將持續(xù)；假定2022年粗鋼產(chǎn)量同比下降1.5%，快速壓減對應降幅3%（2021年），底線壓減對應降幅1%，到2025年粗鋼產(chǎn)量有望分別收縮至9.28億噸以及9.87億噸。2.2.板塊分化加劇從2022年前三季度數(shù)據(jù)來看，需求偏弱背景下普鋼板塊盈利快速下滑，特鋼相對抗跌，鋼管板塊盈利顯著改善：

2022年前三季度普鋼板塊歸母凈利同比-79.8%，特鋼板塊同比-22.9%，鋼管板塊同比-8.0%。在行業(yè)盈利集中下行的三季度，普鋼板塊歸母凈利同比-122.2%，特鋼板塊同比38.4%，鋼管板塊同比+39.8%。2022年地產(chǎn)投資逐步下行，制造業(yè)景氣程度相對領先，受此影響，長材代表企業(yè)盈利收縮幅度顯著大于板材代表企業(yè)，2022年前三季度普鋼板塊長材代表企業(yè)歸母凈利同比96.6%，板材同比-57.9%；第三季度普鋼板塊長材代表企業(yè)歸母凈利同比-171.6%，板材同比-83.5%。整體來看，子板塊之間、同板塊企業(yè)之間盈利呈現(xiàn)出顯著分化狀態(tài)，主要源于行業(yè)景氣程度與產(chǎn)品結構兩方面：

行業(yè)景氣程度分化逐步顯著，年內(nèi)能源油氣、多數(shù)制造業(yè)繼續(xù)處于高景氣狀態(tài)，而建筑行業(yè)需求低迷，帶動相關上游鋼企盈利分化加劇；

跟隨行業(yè)政策指引方向，部分鋼企產(chǎn)品結構逐步向優(yōu)特鋼、品牌鋼、特殊鋼等高附加值產(chǎn)品傾斜，其盈利能力呈現(xiàn)出顯著抗周期狀態(tài)；3.普鋼展望:供需形勢改善，價格盈利同步回升3.1.行業(yè)復盤2022年受終端需求偏弱因素影響，鋼材價格震蕩下行，同時焦炭走勢顯著偏強，噸鋼盈利逐季度下行，鋼企盈利能力減弱；全年粗鋼產(chǎn)量同比增速始終處于較低水平，由于基數(shù)因素影響，下半年單月產(chǎn)量同比增速有所加快，具體來看；價格方面，華東地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價格日均值為4416元/噸，較2021年日均值回落12.5%；天津港準一級冶金焦價格日均值為3053元/噸，較2021年日均值上漲0.2%；

青島港

61.5%粉礦價格日均值為838，較2021年日均值回落23.8%；產(chǎn)量方面，10月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量7976萬噸，同比+11.0%，1-10月，粗鋼產(chǎn)量86057萬噸，同比-2.2%；噸鋼盈利方面，一季度鋼材即期噸鋼毛利處于較高水平，二季度到三季度噸鋼毛利快速下滑，并引發(fā)鋼廠主動停限產(chǎn)，雖然8月盈利略有反彈，但隨后再度回落至低位區(qū)間；年初至今華東地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨即期利潤日均值為91元/噸；熱卷即期利潤季度均值為-74元/噸；下游需求方面，年內(nèi)地產(chǎn)投資與新開工增速持續(xù)低迷，基建與制造業(yè)逐季度復蘇；

1-10月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比-8.8%；商品房銷售面積累計同比22.3%；房屋新開工面積累計同比-37.8%；房屋施工面積同比-5.7%；房屋竣工面積同比-18.7%；1-10月我國基建投資（不含電力）同比+8.7%，制造業(yè)投資同比+9.7%；3.2.供給展望：粗鋼壓減持續(xù)，產(chǎn)量前高后低鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速下滑。截至2022年10月，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速降至-0.1%，也是2018年以來同期值首次轉負，由于行業(yè)盈利能力持續(xù)下滑，行業(yè)新增投資意愿有所減退。鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資多用于產(chǎn)能置換與環(huán)保。2021年我們統(tǒng)計的26家鋼企資本性支出896億元，同比增長5.2%，過去十年復合增長率為2.9%；在建工程規(guī)模1198億元，同比增長23%，過去十年復合增長率為1.2%；資本性支出與在建工程基本呈現(xiàn)出正向波動的狀態(tài)，與2011-2015年資本支出帶來粗鋼生產(chǎn)能力高增不同，當前樣本鋼企資本支出已回到2015年水平，但粗鋼生產(chǎn)能力處于持續(xù)受限狀態(tài)，更多的資本支出投向環(huán)保搬遷、產(chǎn)能置換及產(chǎn)線升級改造方面，例如首鋼京唐二期、柳鋼下屬廣西鋼鐵、寶鋼東山基地氫基豎爐等項目，新增產(chǎn)能集中在不銹鋼板材及鋼管加工企業(yè)，不涉及粗鋼產(chǎn)能增量。在全年鋼企盈利逐步下滑背景下，2022年全國粗鋼與鋼材供給增速有限，因而年初至今大范圍產(chǎn)量限制措施并未推進，除此之外，鋼鐵企業(yè)一般為當?shù)丶{稅大戶，地方對于經(jīng)濟增速的偏好也使得鋼廠大范圍減產(chǎn)遇到阻力，截至12月14日，2022年度采暖季限產(chǎn)相關文件并未發(fā)布，考慮到2021年12月粗鋼產(chǎn)量“翹尾”因素，預計2022年粗鋼產(chǎn)量為10.17億噸，同比下降1.5%左右。展望2023年，嚴禁新增產(chǎn)能及粗鋼產(chǎn)量壓減政策將繼續(xù)執(zhí)行，在地產(chǎn)、基建等政策繼續(xù)寬松的背景下，經(jīng)濟下行壓力顯著緩解，隨著兼并重組的加快與產(chǎn)量置換的推進，我們認為產(chǎn)量的收縮力度有望超過今年，預計明年粗鋼產(chǎn)量同比下滑2%，達到9.97億噸，整體呈現(xiàn)出前高后低的局面。短期而言，根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，采暖季限產(chǎn)影響時段為當年11月到次年3月，當前采暖季大范圍限產(chǎn)措施并未實施，在較強需求恢復預期的背景下，明年一季度高爐產(chǎn)能利用率有望維持偏高水平，粗鋼產(chǎn)量或將介于2021年與2022年之間，并逐步向2021年同期水平逼近，隨著時間的推移，粗鋼壓減計劃或在三季度末提上日程，在相關政策的推進下，年度粗鋼產(chǎn)量最終同比回落。長期來看，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《鋼鐵行業(yè)碳中和愿景和低碳技術路線圖》，未來中國鋼鐵行業(yè)實施“雙碳”工程按照時間節(jié)點分為四個階段，即在2030年前，積極推進穩(wěn)步實現(xiàn)碳達峰；2030-2040年，創(chuàng)新驅動實現(xiàn)深度脫碳；2040-2050年，實現(xiàn)重大突破沖刺極限降碳；2050-2060年，融合發(fā)展助力碳中和。從這一中長期規(guī)劃來看，鋼鐵行業(yè)需在2030年前實現(xiàn)達峰，供給端限制有望長期持續(xù)。3.3.需求：地產(chǎn)需求邊際修復，基建及制造業(yè)投資剛性增長3.3.1.地產(chǎn)需求呈現(xiàn)出確定性修復趨勢2022年地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑。2022年地產(chǎn)投資、商品房銷售單月增速持續(xù)為負值十個月以上，施工以及竣工單月增速持續(xù)為負值八個月以上，新開工單月增速持續(xù)為負值十六個月；與鋼材需求密切相關的拿地與新開工面積數(shù)據(jù)持續(xù)下行，建材成交及鋼材表觀消費量持續(xù)處于低迷狀態(tài)。當前地產(chǎn)行業(yè)困境源于地產(chǎn)行業(yè)進入高周轉狀態(tài)后對預售資金的依賴程度加劇，隨著2021年資金監(jiān)管逐步收緊，房企資金開始進入全面緊張狀態(tài)，到今年十月，房地產(chǎn)開發(fā)資金累計同比已收縮至-24.7%；雖然年內(nèi)多地貸款利率松動、首付以及限購政策逐步寬松，但銷售端遲遲未能改善，房企資金仍處于偏緊局面，房價的松動反而使得危機進一步加劇，而解決當前困境的關鍵，在于供給側資金支持，同時給予居民需求側足夠預期。地產(chǎn)鏈供給端政策向好，“三箭齊發(fā)”改善資金預期。針對當前行業(yè)困境，地產(chǎn)供給側政策開始逐步發(fā)力，11月23日央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，就房地產(chǎn)融資、“保交樓”、受困房企風險處置等6個方面推出16條金融舉措，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，隨后金融支持房地產(chǎn)政策加速落地；

隨著房企融資走出“三道紅線”帶來的困境，以及保交樓相關政策的推進，后續(xù)施工及竣工端有望持續(xù)貢獻鋼材需求增量。需求端政策齊備，地產(chǎn)銷售端有望進入拐點期。在房企紓困政策的同時，居民需求側預期也有望得到明顯改善：從購房能力來看，當前隨著“優(yōu)化防控措施二十條”等政策逐步落地，疫情管控政策有望逐步走向寬松，居民對于未來收入的預期也將更為樂觀，有助于實際購買力的恢復；另一方面，隨著年內(nèi)多地不斷放松購房門檻、降低首付比例以及松動貸款利率，居民購房的可觀條件也逐步寬松。從購房意愿來看，保交樓政策的不斷推進以及房企融資渠道逐步通暢，地產(chǎn)困境有望進一步化解，購房后爛尾的風險進一步下降，有助于穩(wěn)定購房意愿；另一方面，房價預期也有望在經(jīng)濟重回合理增長狀態(tài)后進一步改善，未來居民投資住房的需求也將好轉。2023年地產(chǎn)投資有望迎來確定性復蘇趨勢，短期來看，地產(chǎn)供給側紓困政策有望推動地產(chǎn)施工、竣工同步抬升，貢獻近期增量需求，中長期來看，居民購房意愿改善將進一步傳導到商品房銷售端，從而帶動拿地-開工-建設-交付好轉，帶動地產(chǎn)長鏈條走向景氣階段；預計2023年地產(chǎn)投資同比增速有望回升至個位數(shù)增長，商品房銷售、新開工、施工與竣工增速同步復蘇。3.3.2.基建仍將維持托底作用2022年基建投資持續(xù)增長，專項債投放持續(xù)加速。作為關鍵的逆周期調節(jié)方式，政策端持續(xù)推進專項債發(fā)行，推動基建投資快速增長，1-10月基礎建設投資（不含電力）同比增長8.7%。3月29日國常會表示，部署用好政府債券擴大有效投資，促進補短板增后勁和經(jīng)濟穩(wěn)定增長，今年新增地方政府專項債3.65萬億元，去年底已依法提前下達1.46萬億元，去年提前下達的額度5月底前發(fā)行完畢，今年下達的額度9月底前發(fā)行完畢。8月24日召開的國務院常務會議明確提出，要依法用好5000億元專項債結存限額。9月28日國務院穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議再次提出，用好政策性開發(fā)性金融工具，根據(jù)地方項目需求合理確定額度投放，加快資金使用和基礎設施項目建設，在四季度形成更多實物工作量。從數(shù)據(jù)來看，3.65萬億元新增專項債已于9月底前發(fā)行完畢，截至10月底，地方政府專項債累計發(fā)行4.96萬億元，各地在政策指引下積極發(fā)行使用專項債務結存限額，推進投資落地，托底經(jīng)濟增長?；ㄍ断蛐袠I(yè)中與鋼鐵消費相關部分增速較快。在專項債、公共財政支出及其他來源資金的支持下，交通運輸及電力熱力投資增速顯著加快，1-10月交通運輸與倉儲郵政投資累計同比增加18.9%，電力熱力與水相關投資累計同比增加6.3%。2023年專項債有望提前下達，基建托底作用持續(xù)。9月28日國務院穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議曾提出依法依規(guī)提前下達明年專項債部分限額；根據(jù)福建省財政廳網(wǎng)站11月4日發(fā)布的公告，財政部提前下達福建省2023年新增政府債務限額1034億元，比上年增長33.9%，其中一般債務101億元，專項債務933億元；按照這一增長趨勢，2023年基建投資增速有望進一步加快。3.3.3制造業(yè)有望貢獻額外增速2022年制造業(yè)投資緩慢下行。1-10月制造業(yè)投資累計增長10.1%，與鋼鐵需求關聯(lián)密切的機械、汽車、家電及能源行業(yè)保持較高景氣程度，預計2023年制造業(yè)相關需求仍能實現(xiàn)穩(wěn)步增長：

機械行業(yè)需求受益于基建投資高增及地產(chǎn)投資向好趨勢。通常機械設備制造行業(yè)與建筑業(yè)施工關系密切，隨著疫情管控形勢趨于緩和，宏觀與市場情緒有望持續(xù)恢復，機械產(chǎn)業(yè)鏈有望重回穩(wěn)步增長狀態(tài)。地產(chǎn)鏈逐步景氣帶動汽車、家電等產(chǎn)品需求釋放。受益于車輛購置稅減免及新能源汽車景氣度提升，年內(nèi)汽車銷量維持較高增速，隨著地產(chǎn)竣工端的不斷改善，預計汽車、家電相關需求持續(xù)向好。能源開采及煉化持續(xù)受益于國際能源緊張趨勢。當前油氣價格逐步趨于平穩(wěn)，同時國際局勢依舊緊張，原油及化工相關需求有望維持高增狀態(tài)。3.4.展望：供需形勢改善，價格盈利同步回升供需走向緊平衡，價格中樞有望小幅上行：1）受制于產(chǎn)能減量置換以及產(chǎn)量壓減政策，粗鋼及鋼材供給有望持續(xù)下行；2）地產(chǎn)回升、基建與制造業(yè)托底，鋼材需求端具備韌性，溫和增長；3）預計明年供需緊平衡，結構性矛盾逐步緩解，現(xiàn)貨價格小幅上漲，行業(yè)盈利有望在需求回升背景下改善。關注抗周期標的的估值修復與盈利復蘇趨勢:粗鋼產(chǎn)量壓減工作繼續(xù)開展確立行業(yè)供給天花板，基建投資持續(xù)高增，同時各項穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費政策正在逐步實行，供需形勢有望逐步改善，當前鋼鐵板塊處于估值和供需結構底部狀態(tài)，持續(xù)關注抗周期標的的估值修復與盈利復蘇趨勢。4.特鋼及鋼管:政策及需求加持，盈利估值有望同步上行4.1.特鋼及鋼管引領產(chǎn)業(yè)升級方向正如年初發(fā)布的《三部門關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》相關表述?！半p碳”

目標下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級有望逐步到來，依托行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)，在不銹鋼、特殊鋼、無縫鋼管、鑄管等領域分別培育1-2家專業(yè)化領航企業(yè)，對應板塊標的有望持續(xù)得到政策加持，從數(shù)據(jù)來看，當前我國特鋼及其中不銹鋼產(chǎn)量占比持續(xù)處于較低水平。2022年1-10月，我國特鋼企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國粗鋼產(chǎn)量比例僅為14.3%，隨著制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的推進，未來十年特鋼占比仍有較大上升空間。雖然目前我國不銹鋼產(chǎn)量在3000萬噸以上，但特鋼中不銹鋼產(chǎn)量僅為600萬噸左右，占比特鋼產(chǎn)量比例僅為4%，對應的不銹鋼高端產(chǎn)品供給仍處于較低水平。電力設備、油氣開采、新能源汽車等特鋼下游行業(yè)對不銹鋼、合金結構鋼等高性能、高精度的特鋼產(chǎn)品的巨大需求有望刺激特鋼產(chǎn)量持續(xù)提升。4.2.下游行業(yè)景氣高增4.2.1煤電機組建設加速2022年之前煤電建設受制于政策端（雙碳以及能耗雙控），進度顯著變慢，根據(jù)電規(guī)總院數(shù)據(jù)，“十一五”期間新增火力發(fā)電容量年均6400萬千瓦，隨后逐步回落，2021年為2803千瓦，到2022年上半年僅為740千瓦，在“立足煤炭”導向的指引下，預計未來新增煤電裝機有望大幅提升。根據(jù)常寶股份公告，2022年到2023年國家發(fā)改委每年核準8000萬千瓦煤電項目，考慮到兩到三年的建設周期，新核準的煤電項目大多會在2025年后竣工，這一趨勢有望顯著提升火電鍋爐管價格及對應生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。根據(jù)盛德鑫泰公告，不同鍋爐廠設計的路線有所差別，整體來看，當前1GW火電裝機對小口徑鋼管的需求總量為8000-9000噸，其中高鋼系的材料T91、T92約800-1000噸左右，不銹鋼加超級不銹鋼約800-1000噸左右，其他材料中15CrMoG和12Cr1MoVG約2000-3000噸左右，碳鋼約2500-3000噸左右；根據(jù)上述參數(shù)與煤電裝機容量測算如下。4.2.2油氣開采投資持續(xù)增長與油價同步，國內(nèi)“三桶油”資本支出在2021年及2022年顯著復蘇，根據(jù)已披露的2022半年報，中石油、中石化及中海油合計資本支出（含勘探開發(fā)及煉化）為1807億元，同比增長21.3%，其中勘探、開發(fā)環(huán)節(jié)合計1367億元，同比增長29.6%。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-10月石油和天然氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比上升12.7%，相關油氣開采及加工行業(yè)仍處于景氣階段。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，9月底全球原油鉆機數(shù)量為1946臺，較去年底增加17.2%，呈現(xiàn)出顯著底部復蘇特征。4.2.3新能源汽車滲透率有望繼續(xù)提升2022年汽車銷量整體顯著增長，其中新能源汽車銷量大幅增長，滲透率持續(xù)提升，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-10月國內(nèi)新能源汽車累計銷量達528萬輛，同比增長107.7%，10月份新能源車產(chǎn)銷量和汽車出口量皆創(chuàng)歷史新高，銷量滲透率達到28.5%，整體發(fā)展環(huán)境持續(xù)向好。新能源汽車銷量增長有望持續(xù)帶動高強度汽車板、電工鋼、模具鋼等特鋼品種需求提升，隨著新能源汽車免征車輛購置稅政策延長至2023年底以及各地汽車補貼政策的推進，2023年新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模有望維持景氣向上趨勢。5.投資分析5.1.投資策略普鋼板塊迎來久違的需求復蘇，特鋼及鋼管板塊兼具成長性與景氣度：

一方面，粗鋼產(chǎn)量壓減工作繼續(xù)開展確立行業(yè)供給天花板，基建投資持續(xù)高增，同時各項穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費政策正在逐步實行，供需形勢有望逐步改善，當前鋼鐵板塊處于估值和供需結構底部狀態(tài)，持續(xù)關注抗周期標的的估值修復與盈利復蘇趨勢。另一方面，在當前能源自主可控，加快規(guī)劃建設新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設相關標的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關標的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期；新能源汽車賽道保持高景氣，利好合金鋼與模具鋼等特鋼企業(yè)。5.2.重點公司分析5.2.1

久立特材公司為工業(yè)不銹鋼管龍頭，產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)第一，技術驅動產(chǎn)品持續(xù)高端化迭代，在油氣、核電、機械等下游持續(xù)布局高端產(chǎn)品產(chǎn)能，配合訂單式生產(chǎn)模式熨平周期，估值修復空間巨大；公司顯著受益于油氣投資高增、核電項目批復加速以及進口替代趨勢，在消化海外業(yè)務縮減沖擊后，盈利有望重回高速增長態(tài)勢；1）不銹鋼管領域具有行業(yè)準入門檻高、產(chǎn)品認證周期長，客戶黏性高的天然壁壘，公司當前優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：公司是國內(nèi)少數(shù)幾家能同時采用國際先進的擠壓工藝和穿孔工藝進行生產(chǎn)的企業(yè)，作為工業(yè)不銹鋼管產(chǎn)能龍頭，產(chǎn)品擁有顯著競爭優(yōu)勢，在技術儲備與利潤實現(xiàn)等方面顯著領先競爭對手。公司在主要下游領域均有高端產(chǎn)品布局，鎳基合金油井管、核電蒸發(fā)器U型傳熱管及高溫變形合金產(chǎn)能建設持續(xù)推進；公司戰(zhàn)略參股永興材料，持續(xù)受益于鋰礦價格高位與新能源景氣周期；2）需求快速增長，高端產(chǎn)品放量在即，油氣方面，新產(chǎn)線投產(chǎn)后，油氣開采前端市場進一步打開，公司年產(chǎn)5500KM核電、半導體、醫(yī)藥、儀器儀表等領域用精密管材項目于2021年10月成功投產(chǎn)，傳統(tǒng)油氣用管也有望在油氣開采巨頭持續(xù)擴大資本開支背景下迎來景氣周期；核電方面公司擁有生產(chǎn)第三代及第四代核電產(chǎn)品生產(chǎn)能力，第三代核電蒸汽發(fā)生器用800、690合金U形傳熱管等多項產(chǎn)品實現(xiàn)替代進口、打破國外壟斷，核電迎來重啟后的快速發(fā)展階段，公司業(yè)務有望持續(xù)受益；機械方面航空用材及高溫合金相關項目仍處于產(chǎn)能建設階段，投產(chǎn)后有望進一步改善產(chǎn)品結構，在國產(chǎn)大飛機快速發(fā)展的藍圖下，對應市場仍有廣闊前景。5.2.2

盛德鑫泰公司為小口徑鍋爐管龍頭，市占率多年位居行業(yè)前三，具有全口徑合金鋼、不銹鋼、鋼格板定制體系，以銷定產(chǎn)生產(chǎn)模式熨平周期，募投項目投產(chǎn)帶動高端產(chǎn)品放量；公司顯著受益于煤電裝機新增、傳統(tǒng)鍋爐改造以及油氣行業(yè)投資高增趨勢，在產(chǎn)量與需求雙增背景下，盈利有望進入飛躍期。1）強壁壘疊加高端產(chǎn)品擴產(chǎn)，小口徑鍋爐管龍頭加速擴張。能源設備類無縫鋼管領域具有技術含量高、篩選認證周期長的天然壁壘，公司當前優(yōu)勢主要體現(xiàn)在公司為行業(yè)龍頭，小口徑高壓鍋爐用無縫鋼管產(chǎn)量2019-2021年連續(xù)排名國內(nèi)前三，2021年公司小口徑合金鋼無縫管的市場占有率接近50%；公司產(chǎn)品涵蓋碳素鋼、合金鋼、不銹鋼小口徑無縫管全系列產(chǎn)品，為企業(yè)提供一站式定制方案，客戶黏性強；公司新增募投項目產(chǎn)能集中在T91、T