中科電氣 首次覆蓋：人造負(fù)極行業(yè)龍頭石墨一體化持續(xù)推進(jìn)

公司研究公司首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告人造負(fù)極行業(yè)龍頭，石墨一體化持續(xù)推進(jìn)——中科電氣(300035)首次覆蓋報(bào)告關(guān)鍵要素:公司研究公司首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告人造負(fù)極行業(yè)龍頭，石墨一體化持續(xù)推進(jìn)——中科電氣(300035)首次覆蓋報(bào)告關(guān)鍵要素:地布局，且形成了“磁電裝備”和“鋰電負(fù)極”雙主營(yíng)的業(yè)務(wù)格局。投資要點(diǎn):負(fù)R保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。20%--30%-40%-50%-60%相關(guān)研究2A3E4E5E30每股收益(元)86市凈率(倍)中科電氣滬深30030%20%%0%-10%證券研究報(bào)告|電力設(shè)備)基礎(chǔ)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)1S027052207000213929126885huangxing@數(shù)據(jù)來(lái)源：攜寧科技云估值,萬(wàn)聯(lián)證券研究所證券研究報(bào)告|電力設(shè)備0.83/1.42/1.63元/股，基于公司在動(dòng)力電池高端負(fù)極領(lǐng)域的龍頭地級(jí)和新興技術(shù)路線替代等。證券研究報(bào)告|電力設(shè)備1磁電裝備行業(yè)龍頭，鋰電負(fù)極前列企業(yè) 5 2需求端：負(fù)極行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司出貨量有望受益 11 3供給端：石墨化自供率與原料價(jià)格是公司盈利關(guān)鍵 14 5盈利預(yù)測(cè)與投資建議 226風(fēng)險(xiǎn)提示 23 9-2022鋰電負(fù)極材料產(chǎn)銷(xiāo)情況(噸；%) 919-2022鋰電負(fù)極材料庫(kù)存情況(噸；%) 9 2018-2022負(fù)極銷(xiāo)售收入及增速(億元，%) 11 證券研究報(bào)告|電力設(shè)備 9 證券研究報(bào)告|電力設(shè)備1磁電裝備行業(yè)龍頭，鋰電負(fù)極前列企業(yè).1磁電裝備與鋰電負(fù)極共同構(gòu)成主營(yíng)業(yè)務(wù)交所創(chuàng)業(yè)板上市。在電磁行業(yè)崛起時(shí)公司主要產(chǎn)品為電磁攪拌器(EMS)，上市公司，在國(guó)內(nèi)電磁冶金行業(yè)處于龍頭地位。資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所1.2公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，圍繞兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)推陳出新開(kāi)發(fā)出配套產(chǎn)品電磁攪拌遠(yuǎn)程監(jiān)控操作系統(tǒng)和電磁攪拌專(zhuān)用變頻電源等；感應(yīng)加熱證券研究報(bào)告|電力設(shè)備磁鐵、電磁除鐵器和電纜卷筒。司負(fù)極材料生產(chǎn)與石墨化一體化布局，設(shè)有中科星城湖南長(zhǎng)沙寧鄉(xiāng)鋰離子電池負(fù)極材料生產(chǎn)基地、全資子公司貴州銅仁格瑞特鋰離子電池負(fù)極材料及石墨化一體化地。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，分散度較高海成都先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資-成都產(chǎn)投先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)2.54%。另外證券研究報(bào)告|電力設(shè)備凈利增量，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2017年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入從4.21億元快速增長(zhǎng)至增速方面同比增長(zhǎng)分別達(dá)到109.0%/174.5%/16.0%/8.3%/123.1%/-0.4%。隨著下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大以及石墨化產(chǎn)能的逐漸釋放，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)有望保持圖表4:公司近幾年?duì)I業(yè)收入圖表5:公司近幾年歸母凈利潤(rùn)0營(yíng)業(yè)收入(億元)%12.5%1YoY%10.80.60.40.20-0.2-0.410.50-0.5-1歸母凈利潤(rùn)(億元)YoY10.50-0.5-1221.1.641.51資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所產(chǎn)量銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)率產(chǎn)量銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)率1333471319磁電裝備行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。磁電裝備業(yè)務(wù)主要處于鋼鐵行業(yè)上游電磁冶金專(zhuān)用設(shè)，中、的市占率超60%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位。維持在1300臺(tái)左右，2021年公司磁電設(shè)備產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1934/1809臺(tái)，產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)到93.5%。公司磁電設(shè)備產(chǎn)品定制化高，并采取“按訂單生產(chǎn)、單套量身定制”的生產(chǎn)模入2.68億元，同比增長(zhǎng)23.64%，其中電磁攪拌器營(yíng)收1.66億獲得發(fā)明專(zhuān)利3項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利10項(xiàng)，另有46項(xiàng)正在申請(qǐng)并獲得受理的專(zhuān)利(其中含32項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、1項(xiàng)國(guó)際專(zhuān)利)，磁電設(shè)備業(yè)務(wù)未來(lái)營(yíng)收確定性高，我們認(rèn)為這將為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量。圖表6:磁電裝備所處行業(yè)上下游情況圖表7:2019-2022磁電設(shè)備產(chǎn)銷(xiāo)情況(臺(tái))產(chǎn)銷(xiāo)率15001262019202020212022資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所.04億元，營(yíng)收增速達(dá)到69%；2020年新冠疫情影響下?tīng)I(yíng)21年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入18.87億元，同比增長(zhǎng)153%；2022年受證券研究報(bào)告|電力設(shè)備石墨類(lèi)負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.27億元，同比增長(zhǎng)155.8%。圖表8:公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖表9:2019-2022鋰電負(fù)極材料產(chǎn)銷(xiāo)情況(噸；%)76%77%201820192020202120226000009090.00%2019202020212022產(chǎn)量銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)率資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所9%/90.83%，產(chǎn)銷(xiāo)情況良好；2021年隨著下游需求旺盛帶動(dòng)負(fù)極出貨量高增，公司鋰電負(fù)極材料產(chǎn)銷(xiāo)量均接近6萬(wàn)噸，創(chuàng)近幾年，存銷(xiāo)量比保持在3%-9%，適量庫(kù)存有助于公司被動(dòng)積累庫(kù)存，22年庫(kù)存突破1.3萬(wàn)噸。23年Q1，公司消化高價(jià)庫(kù)存、產(chǎn)品價(jià)格下降以及當(dāng)期計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等因素對(duì)今年上半年業(yè)績(jī)將造成一定影響。圖表10:2019-2022鋰電負(fù)極材料庫(kù)存情況(噸；%)證券研究報(bào)告|電力設(shè)備0 8.81%8.56%2019202020212022庫(kù)存銷(xiāo)量比資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所來(lái)期間費(fèi)用總體下降明顯，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用均逐漸下降；2017年至2年的2.4%，降幅12.8pct，表明公司管理效率不斷提升，降本增效顯著。 銷(xiāo)售費(fèi)用率 銷(xiāo)售費(fèi)用率 20%15%10%%-5%37.70%38.37.08%11.29% %資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所020年毛利率下降主要原因?yàn)樾鹿谝咔楹托履茉雌C券研究報(bào)告|電力設(shè)備元，%)圖表14:2018-2021Q3負(fù)極銷(xiāo)售單價(jià)及毛利率(萬(wàn)元/噸，%)69.06%1550 4.177.057.455.67%50 0iFind資料來(lái)源：2021年增發(fā)說(shuō)明書(shū)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2需求端：負(fù)極行業(yè)快速增長(zhǎng)，公司出貨量有望受益類(lèi)，池，天然石墨則主要用于小型鋰離子電池和一般用途的電子產(chǎn)品鋰離子電池。在新能源汽車(chē)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的背景下，作為主流負(fù)極材料的人造石墨產(chǎn)品將成為負(fù)極材料未化碳碳材料材料材料鋰球證券研究報(bào)告|電力設(shè)備化碳碳材料材料材料鋰球石墨硬碳碳納米新墨烯材料資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所占比15%；其他負(fù)極材料出貨量為1.4萬(wàn)噸，占比1%，未來(lái)隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的穩(wěn)石墨行業(yè)的出貨量高增有望繼續(xù)保持。料出貨量及增長(zhǎng)率圖表17:2016-2022年我國(guó)負(fù)極材料細(xì)分產(chǎn)品產(chǎn)量走勢(shì)圖01080.060.040.020.00年2021年2022年出貨量(萬(wàn)噸)增長(zhǎng)率IGGII證券研究報(bào)告|電力設(shè)備2.2負(fù)極需求快速增長(zhǎng)，公司位于行業(yè)前列ank全球超過(guò)90%的負(fù)極材料由中國(guó)生產(chǎn)。西紫宸、。圖表18:2021年負(fù)極材料市場(chǎng)格局圖表19:2022年負(fù)極材料市場(chǎng)格局7%上海杉杉江西紫宸其他資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：鑫欏資訊，萬(wàn)聯(lián)證券研究所行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)地位有望增強(qiáng)。市場(chǎng)份額的穩(wěn)步增長(zhǎng)將帶動(dòng)公司營(yíng)收的不斷%。證券研究報(bào)告|電力設(shè)備圖表20:公司與同業(yè)其他公司營(yíng)收對(duì)比(億元)圖表21:公司與同業(yè)其他公司營(yíng)收增速對(duì)比(%)0 0-0.5201920192020202120222019202020212022d3供給端：石墨化自供率與原料價(jià)格是公司盈利關(guān)鍵3.1負(fù)極產(chǎn)能面臨過(guò)剩，石墨化自供率是關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力2021-2022年國(guó)內(nèi)中高端負(fù)極材料供給嚴(yán)重不足，為滿(mǎn)足下游中高端動(dòng)力鋰電的市場(chǎng)(萬(wàn)噸/年)7一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括石墨化、碳化、成品加工等。5源證券研究報(bào)告|電力設(shè)備源5體化項(xiàng)目開(kāi)工。負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)源3生產(chǎn)線。萬(wàn)噸高端鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目。源20萬(wàn)噸天然石墨負(fù)廣東云浮20萬(wàn)噸天然石墨負(fù)極一體化項(xiàng)目(一期)簽資約。/福建杉杉/加工一體化的戰(zhàn)雁大新能源/。一期10萬(wàn)噸預(yù)計(jì)22投入試產(chǎn)。源證券研究報(bào)告|電力設(shè)備料人造石墨負(fù)極：造粒與石墨化為生產(chǎn)工藝核心環(huán)節(jié)。不同負(fù)極企業(yè)制備工藝存在差響體積能量密度和比容量)越差，反之亦然，而合理的粒度分布(將大顆粒和小顆?？蛻?hù)的驗(yàn)證周期較長(zhǎng)。溫?zé)崽幚?HTT)對(duì)原子重排及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變提供能量的過(guò)程，需要消耗大量能量，電費(fèi)多分布于低電價(jià)地區(qū)(如內(nèi)蒙、四川等)。資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所石墨化的技術(shù)以及石墨化的自供水平。證券研究報(bào)告|電力設(shè)備圖表24:人造石墨負(fù)極成本占比(%)圖表25:石墨化價(jià)格(元/噸)%資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：百川盈孚，萬(wàn)聯(lián)證券研究所鋰電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目”，其中包含年產(chǎn)13萬(wàn)噸負(fù)極和10萬(wàn)噸石墨化產(chǎn)線；(2)計(jì)劃在甘肅蘭州新區(qū)與重慶弗迪合作設(shè)立合資公司，建設(shè)“年產(chǎn)10萬(wàn)噸負(fù)極材料一體資項(xiàng)目是速發(fā)展。產(chǎn)產(chǎn)能的逐步釋放，公司的石墨化自供率有望迎來(lái)大幅突破，預(yù)計(jì)公司2023-2024年有更高的競(jìng)爭(zhēng)力。證券研究報(bào)告|電力設(shè)備噸EE負(fù)極(總產(chǎn)能)負(fù)極(權(quán)益總產(chǎn)能)曲靖一期(持股60%)曲靖二期(持股60%)貴安一期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(持股貴安二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(持股石墨化(總產(chǎn)能)石墨化(權(quán)益總產(chǎn)能)四川石棉集能新材料(持股曲靖一期(持股60%)曲靖二期(持股60%)貴安一期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(持股貴安二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(持股權(quán)益自供比例資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所整理3.2上游焦類(lèi)原材料價(jià)格回落，公司生產(chǎn)成本有望降低使得負(fù)極材料整體價(jià)格在2022年q2達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始呈現(xiàn)整體下滑趨勢(shì)，截至2023年3點(diǎn)回落近12.5%/18.6%/37.5%。隨著未來(lái)各企業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能的逐步釋放，人造石墨價(jià)格大致會(huì)保持在區(qū)間震蕩。證券研究報(bào)告|電力設(shè)備類(lèi)價(jià)格的回落顯著減輕了負(fù)極企業(yè)的生產(chǎn)成本，因此我們認(rèn)為2023年公司的產(chǎn)品毛圖表27:人造石墨價(jià)格(元/噸)圖表28:針狀焦均價(jià)(元/噸)資料來(lái)源：百川盈孚，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：百川盈孚，萬(wàn)聯(lián)證券研究所途徑就是開(kāi)發(fā)高性能鋰離子電池負(fù)極材料。盡管人造石墨類(lèi)材料未來(lái)幾年內(nèi)仍具備證券研究報(bào)告|電力設(shè)備資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所硅基負(fù)極主要是指石墨摻硅復(fù)合材料，摻雜產(chǎn)品包括硅碳(Si/C)負(fù)極材料及硅氧(SiO/C)負(fù)極材料，主流摻硅比例在5%-6%。行業(yè)一致判斷為硅基負(fù)極兼顧了比石內(nèi)硅基負(fù)極需求量提升。)證券研究報(bào)告|電力設(shè)備10202020202021出貨量(萬(wàn)噸)同比增長(zhǎng)(%)成硅基負(fù)極中試產(chǎn)線，并向客戶(hù)進(jìn)行送樣測(cè)試。4重視研發(fā)投入，客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)定4.1研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利高于同行年6月30日，公司研發(fā)投入已達(dá)5849.7萬(wàn)元，同藝材料設(shè)計(jì)-施工-運(yùn)行的一化建設(shè)和運(yùn)營(yíng)能力，自行設(shè)計(jì)建設(shè)的貴州生產(chǎn)基地負(fù)極材料產(chǎn)線是業(yè)內(nèi)自動(dòng)化程公司產(chǎn)品毛利率整體高于市場(chǎng)上同類(lèi)公司。公司在技術(shù)研發(fā)上的投入也使得公司產(chǎn)原材料價(jià)格上漲控制效果一般導(dǎo)致毛利率略有下降，但我們認(rèn)為隨著未來(lái)公司石墨化圖表32:公司與同業(yè)其他公司毛利率對(duì)比(%)圖表33:公司與同業(yè)其他公司研發(fā)投入率對(duì)比(%)證券研究報(bào)告|電力設(shè)備2019202020212022特瑞璞泰來(lái)2019202020212022瑞璞泰來(lái)iFind資料來(lái)源：iFind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所4.2客戶(hù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，與大客戶(hù)保持長(zhǎng)期合作CR公司宣布與億緯鋰能合資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目；2021年12月公司宣布與寧德時(shí)代合資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目；2022年9月公司宣布與比亞盈利預(yù)測(cè)與投資建議能從而在市場(chǎng)中擁有更高的競(jìng)爭(zhēng)力。參考公司負(fù)極材料擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以及歷史產(chǎn)能利用水平，我們預(yù)計(jì)23-25年石墨類(lèi)負(fù)極材料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.23/57.32/83.49億元，，證券研究報(bào)告|電力設(shè)備2022A石墨類(lèi)負(fù)極材料營(yíng)業(yè)收入(億元)48.2757.3283.49100.74營(yíng)業(yè)成本(億元)39.5747.0168.8881.68毛利(億元)8.7110.3114.6119.06毛利率(%)18.0317.9817.5018.92電磁攪拌器營(yíng)業(yè)收入(億元)2.472.012.212.45營(yíng)業(yè)成本(億元)--毛利(億元)--0.99毛利率(%)--49.4649.8948.89其他營(yíng)業(yè)收入(億元)0.520.570.63營(yíng)業(yè)成本(億元)0.470.510.56毛利(億元)0.080.050.060.06毛利率(%)6.109.839.839.83起重磁力設(shè)備營(yíng)業(yè)收入(億元)0.370.480.530.58營(yíng)業(yè)成本(億元)--------毛利(億元)--------毛利率(%)--------中間包營(yíng)業(yè)收入(億元)0.120.710.780.86營(yíng)業(yè)成本(億元)--------毛利(億元)--------毛利率(%)--------預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.02/87.57/105.24億，凈利潤(rùn)6.00/10.31/11.77億風(fēng)險(xiǎn)提示原材料及委外加工價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品升級(jí)和新興技術(shù)路線替代等。20%%%4%E022A023E024E025E營(yíng)業(yè)收入52578757%同比增速16%43%20%營(yíng)業(yè)成本42320699837％營(yíng)業(yè)收入21%20%21%稅金及附加2331320%%%4%E022A023E024E025E營(yíng)業(yè)收入52578757%同比增速16%43%20%營(yíng)業(yè)成本42320699837％營(yíng)業(yè)收入21%20%21%稅金及附加23313％營(yíng)業(yè)收入0%%銷(xiāo)售費(fèi)用5784％營(yíng)業(yè)收入2092％營(yíng)業(yè)收入%3%研發(fā)費(fèi)用21425740％營(yíng)業(yè)收入4%4%4%2258266％營(yíng)業(yè)收入4%0信用減值損失0益296073投資收益63680益0公允價(jià)值變動(dòng)收益-6600營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3626241060％營(yíng)業(yè)收入10%03606241060％營(yíng)業(yè)收入10%22430凈利潤(rùn)358600％營(yíng)業(yè)收入10%6001031%同比增速65%72%股東損益-6EPS(元/股)0.50基本指標(biāo)0.83022A023E024E025EEPS0.500.83VPS.767.4425.8614G-73.710.24.13PB1.93VEBITDA26.498.7879OEOIC7%8%利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)022A023E024E025E1472439017478816736042623存貨2953493592預(yù)付款項(xiàng)345951合同資產(chǎn)0其他流動(dòng)資產(chǎn)92285374521046397363649439在建工程