第五章資本結(jié)構(gòu)決策和科學(xué)決策與信息分析

第五章資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本一、資本成本概念1、一般含義：為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用。（1）籌資費(fèi)用：在籌資過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用。如：借款手續(xù)費(fèi)、股票發(fā)行費(fèi)等（2）用資費(fèi)用：企業(yè)在經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。如：股利、利息等

資本成本是企業(yè)選擇資金來源、擬訂籌資方案的依據(jù)。也是企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性、選擇投資方案的重要依據(jù)。資本成本是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的關(guān)鍵性因素。資本成本的表示：

可以用絕對(duì)數(shù)，更多地使用相對(duì)數(shù)（即資本成本率）。資本成本率的一般公式：

K=D/（P-f）或K=D/P（1-F）

K——資本成本率

D——用資費(fèi)用

P——籌資總額

f——籌資費(fèi)用

F——籌資費(fèi)用率2.資本成本的實(shí)質(zhì)含義（考慮時(shí)間價(jià)值）資本成本是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費(fèi)現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率?；竟剑憾?、個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本:是按各種長期資本的具體籌資方式來確定的成本。包括：

1、債券資本成本

2、借款資本成本

3、股票資本成本(優(yōu)先股、普通股）

4、留存收益資本成本債務(wù)資本與權(quán)益資本成本率計(jì)算具有不同的特點(diǎn)。債務(wù)資本成本計(jì)算特點(diǎn)：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費(fèi)用稅前抵扣，具有減稅效應(yīng)1、債券成本債券成本=債券總面值*年利率*（1-所得稅稅率）債券籌資額*（1-債券籌資費(fèi)率）說明：1）債券總面值按債券面值計(jì)算；

2）債券籌資總額按發(fā)行價(jià)計(jì)算。例：某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率25%。則：資本成本率=200*10%*（1-25%）/250*（1-4%）=5.64%例：某企業(yè)擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14%、10年期、每年付息一次的債券。發(fā)行費(fèi)率為4%，所得稅稅率為25%，則該債券的籌資成本為多少？例：某公司發(fā)行總面額1000萬元，票面利率為20%，每年付息，償還期限4年，發(fā)行費(fèi)率4%，所得稅率為50%的債券，該債券發(fā)行價(jià)為1075.3854萬元，則債券稅后資本成本為（）。

A.8%B.8.74%

C.9%D.9.97%2、銀行借款成本銀行借=年利息*（1-所得稅稅率）款成本銀行借款籌資額*（1-銀行借款籌資費(fèi)率）由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，借款手續(xù)費(fèi)常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可簡化為：銀行借款成本=借款利率*（1-所得稅稅率）例：某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率25%。若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：資金成本率=10%（1-25%)=7.5%若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：資金成本率=200*10%*（1-25%）

200*（1-0.3%）

=7.6%例：某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10%，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費(fèi)用率為1‰，企業(yè)所得稅率25%，則借款成本為多少？3、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年的股利發(fā)行優(yōu)先股總額*（1-優(yōu)先股籌資費(fèi)率）例：某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，股息率為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，籌資總額為130萬元，則該優(yōu)先股成本為多少？4、普通股成本（1）股利折現(xiàn)模型A、普通股成本=每年固定股利普通股金額*（1-普通股籌資費(fèi)率）B、普通股成本

=第一年固定股利普通股金額*（1-籌資費(fèi)率）

+股利增長率例：某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：資金成本率=1000*0.1+4%1000*5*（1-0.5%）

=6.1%例：某企業(yè)擬發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)為12元，每股籌資費(fèi)用為2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元，則該普通股資金成本率為多少？若以后每年股利增長2.5%，則該普通股資金成本率為多少？（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

KC=RF+β（RM-RF）KC為普通股成本RF為無風(fēng)險(xiǎn)利率β為某公司股票收益率相對(duì)于市場投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度RM為市場投資組合期望收益率例：假如無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，普通股的平均回報(bào)為11%，某企業(yè)的β值為1.0（即企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與市場平均風(fēng)險(xiǎn)相同），它的權(quán)益資本成本就等于：k=8%+1.0*（11%-8%）=11%如果該企業(yè)的β值為2.0，它的資本成本就會(huì)高得多，即：

k=8%+2.0*（11%-8%）=14%（3）無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

KC=RF+RPRF為無風(fēng)險(xiǎn)利率RP為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5、留存收益成本從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但實(shí)際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：留存收益成本=每年固定股利/普通股金額或：留存收益成本=第一年預(yù)期股利/普通股金額+股利年增長率例：某企業(yè)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為：留存收益成本=120*12%+3%120=15%三、綜合資本成本企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個(gè)企業(yè)的總籌資成本，要計(jì)算綜合成本。計(jì)算公式為：加權(quán)平均=∑（某種資金占總資金的比重*該種資金成本資金的成本）

權(quán)數(shù)（wj）的確定方法1、賬面價(jià)值法此法依據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點(diǎn)：市價(jià)與賬面價(jià)值嚴(yán)重背離時(shí)，計(jì)算結(jié)果不符合實(shí)際，不利于作出正確的決策。例：某公司共有長期資本（帳面價(jià)值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為6%，12%，15.5%和15%。計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。例:某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率5%；普通股3000萬元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長5%。所得稅率為25%。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。2、市場價(jià)值法此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價(jià)格權(quán)數(shù)對(duì)今后的指導(dǎo)意義不大。3、目標(biāo)價(jià)值法此法以股票、債券預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點(diǎn)：證券市場價(jià)格走勢較難預(yù)測，權(quán)數(shù)不易確定。例：某企業(yè)擬籌資2023萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10％，籌資費(fèi)率2％，所得稅率25％。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14％，籌資費(fèi)率為3％，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費(fèi)率5％，預(yù)計(jì)第一年股利率為12％，以后每年按6％遞增。試計(jì)算：

(1)債券成本率；

(2)優(yōu)先股成本率；

(3)普通股成本率；

(4)

綜合資金成本率。

在實(shí)際中，企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個(gè)資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明。

例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。下面分別測算三個(gè)籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優(yōu)先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3

優(yōu)先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%

以上三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。四、資本的邊際成本（一）邊際資本成本的定義

企業(yè)追加籌資時(shí)，應(yīng)考慮追加籌資的資本成本，即邊際資本成本。該成本是籌資、投資決策的依據(jù)。邊際成本是指企業(yè)每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本。

邊際資本成本實(shí)質(zhì)是追加籌資的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算公式如下：

邊際資本成本∑=×

追加某種資本的資本成本追加該種資本的來源構(gòu)成（二）邊際資本成本的確定程序1、確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是否改變?nèi)Q于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致。2、確定各種籌資方式的個(gè)別資本成本3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資本成本不變時(shí)可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資本成本變化的分界點(diǎn)4、計(jì)算資本的邊際成本籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（元）資本成本（%）長期債務(wù)0.200~1000010000~40000＞40000678優(yōu)先股0.050~2500＞25001012普通股0.750~2250022500~75000＞75000141516籌資方式資本成本（%）特定籌資方式的籌資范圍（元）籌資總額分界點(diǎn)（萬）籌資總額的范圍（萬）長期債務(wù)6780~1000010000~40000＞400001/0.2=54/0.2=20——0~55~20＞20優(yōu)先股10120~2500＞25000.25/0.05=5——0~5＞5普通股1415160~2250022500~75000＞750002.25/0.75=37.5/0.75=10——0~33~10＞10籌資分界點(diǎn)的計(jì)算：序號(hào)籌資總額的范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本（%）邊際資本成本（%）10~3長期債務(wù)0.2061.2優(yōu)先股0.05100.5普通股0.751410.5第一個(gè)籌資范圍的邊際資本成本=12.223~5長期債務(wù)0.2061.2優(yōu)先股0.05100.5普通股0.751511.25第二個(gè)籌資范圍的邊際資本成本=12.95邊際資本成本的計(jì)算：序號(hào)籌資總額的范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本（%）邊際資本成本（%）35~10長期債務(wù)0.2071.4優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751511.25第三個(gè)籌資范圍的邊際資本成本=13.25410~20長期債務(wù)0.2071.4優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751612第四個(gè)籌資范圍的邊際資本成本=14520以上長期債務(wù)0.2081.6優(yōu)先股0.05120.6普通股0.751612第五個(gè)籌資范圍的邊際資本成本=14.2

第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)——指各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。例如：某企業(yè)的資本總額1000萬元，其中銀行借款200萬元、債券200萬元、普通股350萬元、留存收益250萬元，其比例分別為銀行借款0.2、債券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。

資本結(jié)構(gòu)可以用絕對(duì)數(shù)（金額）來反映，亦可用相對(duì)數(shù)（比例）來表示。典型的資本結(jié)構(gòu)就是負(fù)債與所有者權(quán)益的比例問題。資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在兩個(gè)突出問題上：其一是公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系；其二是如何尋求公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況2、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3、企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4、投資者和管理人員的態(tài)度5、貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響6、行業(yè)因素7、所得稅稅率的高低8、利率水平的變動(dòng)趨勢二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

資本結(jié)構(gòu)決策的意義：可以降低企業(yè)的綜合資本成本率；可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；可以增加公司價(jià)值。

最佳資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)的確定是企業(yè)籌資決策的中心內(nèi)容。1、資本成本比較法（初始籌資、追加籌資）：決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本率最低的方案。

選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。例：A公司原來的資本結(jié)構(gòu)為：債券（年利率10%），8000萬元；普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共800萬股），8000萬元，目前市價(jià)也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)使用的所得稅稅率假設(shè)為33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有以下三種方案可供選擇：甲方案：增發(fā)4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)增加，債券利率增加至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2023萬元，年利率10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票400萬股，發(fā)行價(jià)10元。要求：分別計(jì)算其加權(quán)平均資本成本，并確定哪個(gè)方案最優(yōu)。1、計(jì)劃年初的加權(quán)資本成本為：債券成本=10%*（1-33%）=6.7%股票成本=1/10+5%=15%加權(quán)資本成本=50%*6.7%+50%*15%=10.85%2、甲方案舊債券成本=10%*（1-33%）=6.7%新債券成本=12%*（1-33%）=8.04%股票成本=1/8+5%=17.5%加權(quán)資本成本=40%*6.7%+20%*8.04+40%*17.5%=11.29%3、乙方案加權(quán)資本成本=50%*6.7%+50%*15%=10.85%4、丙方案加權(quán)資本成本=40%*6.7%+60%*15%=11.68%2、每股收益無差別點(diǎn)分析法每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，又稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。可簡化為：

EBIT=N2*I1-N1*I2N2-N1例：A公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金，既可以利用發(fā)行股票來籌資，也可以通過發(fā)行債券來籌資，發(fā)行股票，每股價(jià)格25元。

A公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表單位：元籌資方式原資本結(jié)構(gòu)增加籌資后資本結(jié)構(gòu)發(fā)行股票發(fā)行債券債券（8%）100000100000350000股本（面值10元）202300300000202300資本公積250000400000250000留存收益202300202300202300資本總額75000010000001000000股本股數(shù)20230股30000股20230股假設(shè)息稅前利潤為20萬元時(shí)，A公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤如下：單位：元項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤202300202300減：利息800028000稅前利潤192023172023減：所得稅（33%）6336056760凈利潤128640115240普通股股數(shù)3000020230每股利潤4.2885.760

由此可見，在息稅前利潤為20萬元的情況下，利用增發(fā)債券更符合理財(cái)目標(biāo)。究竟息稅前利潤為多少時(shí)是發(fā)行股票有利還是發(fā)行債券有利，就要測算每股利潤無差別點(diǎn)處的息稅前利潤。代入公式：（EBIT-8000）（1-33%）=（EBIT-28000）（1-33%）

3000020230求得：EBIT=68000（元）在此點(diǎn)：EPS1=EPS2=1.34（元）結(jié)論是：當(dāng)EBIT大于68000元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利，當(dāng)EBIT小于68000元時(shí)，利用股票籌資較為有利，當(dāng)EBIT等于68000元時(shí)，利用兩種方式無差別。例:奧博公司2023年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息），普通股股本為4000萬元（面值1元，4000萬股），資本公積為2023萬元，其余為留存收益。

2023年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌資1000萬元資金，有以下兩個(gè)方案可供選擇：方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案一：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。預(yù)計(jì)2023年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2023萬元，適用的所得稅稅率為33%。要求：1、計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：增發(fā)股份數(shù)和06年全年債券利息。2、計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的06年全年債券利息。3、計(jì)算每股收益的無差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。三、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整1、存量調(diào)整

債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)等。2、增量調(diào)整發(fā)行新債；發(fā)行新股票；舉借新貸款；進(jìn)行籌資租賃等。3、減量調(diào)整提前歸還借款；提前收回可收回債券；股票回購；企業(yè)分立等。第三節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)控制財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）成本習(xí)性固定成本、變動(dòng)成本基本損益方程式:利潤=銷售收入-總成本

=單價(jià)×銷售量－單位變動(dòng)成本×銷售量－固定成本利潤＝（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）×銷售量－固定成本（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)成本或:單位產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)=銷售單價(jià)–單位變動(dòng)成本M=px-bx=（p-b）x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含義一樣；a表示固定成本例：某企業(yè)3月份的銷售量為2500件，每件產(chǎn)品售價(jià)50元，單位變動(dòng)成本為20元，固定成本總額50000元。該企業(yè)3月份的損益情況如下：銷售收入125000元減：變動(dòng)成本50000元邊際貢獻(xiàn)75000元減：固定成本50000元利潤25000元二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控制（一）經(jīng)營杠桿1、含義：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的。2、經(jīng)營杠桿利益分析

隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。對(duì)于有盈利的公司，當(dāng)固定成本存在時(shí)，息稅前收益的變動(dòng)率大于銷售量（額）的變動(dòng)率，將這一放大作用稱為經(jīng)營杠桿作用。例：A公司的營業(yè)總額在2400-3000萬元之間，固定成本總額為800萬元，變動(dòng)成本率為60%。公司03-05年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元。其經(jīng)營杠桿利益為：年份營業(yè)總額營業(yè)總額變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長增長率%率%202324001440800160260081560800240502023300015180080040067例：不同經(jīng)營杠桿的比較。其中，A公司的固定成本大于變動(dòng)成本，B公司的固定成本小于變動(dòng)成本。以下表測算2個(gè)公司的經(jīng)營杠桿利益。

A、B、C公司的經(jīng)營杠桿利益測算表營業(yè)總額變動(dòng)前：A公司B公司營業(yè)總額1000011000

營業(yè)成本：固定成本70002023

變動(dòng)成本20237000

營業(yè)利潤10002023下年度營業(yè)總額A公司B公司增長50%后營業(yè)總額1500016500

營業(yè)成本：固定成本70002023

變動(dòng)成本300010500

營業(yè)利潤50004000營業(yè)利潤增長率%4001003、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素：產(chǎn)品需求變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品成本變動(dòng)等。由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)總額下降時(shí)，營業(yè)利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。例：A公司的營業(yè)總額在2400-3000萬元之間，固定成本總額為800萬元，變動(dòng)成本率為60%。公司03-05年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元。其營業(yè)杠桿利益為：年份營業(yè)總額營業(yè)總額變動(dòng)成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長增長率%率%2023300018008004002600-131560800240-4020232400-81440800160-33(二)經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)

經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率或：經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤項(xiàng)目2023年2023年變動(dòng)額變動(dòng)率銷售額1000120020020%變動(dòng)成本60072012020%邊際貢獻(xiàn)4004808020%固定成本2002000息稅前利潤2002808040%根據(jù)公式可求出2023年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；得：DOL=80/200=40%=2200/100020%或：經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

=400/200=2例：A公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(jià)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額30000元，息稅前收益為30000元。假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計(jì)算如下：DOL==4/1=420230*（5-3）20230*（5-3）-30000（三）利用經(jīng)營杠桿系數(shù)控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括銷售數(shù)量，銷售價(jià)格，單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。影響DOL的四個(gè)因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價(jià)格（P）

單位變動(dòng)成本（V）同方向反方向

固定成本（F）三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義1、含義：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。

財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。

財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因：在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。

財(cái)務(wù)杠桿即是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的。2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，可以使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因?yàn)榻枞胭Y金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益稱為財(cái)務(wù)杠桿利益。例：A公司08-10年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司的財(cái)務(wù)杠桿利益測算為：年份息稅前息稅前利潤債務(wù)利息所得稅稅后利潤稅后利潤利潤增長率%（25%）增長率%20231601502.57.520232405015022.567.590020234006715062.5187.52803、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿就是要求企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也要承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時(shí)，會(huì)使股東的每股收益減小，這也稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿）。因此在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡可能地減少負(fù)債的比例，避免負(fù)杠桿作用給股東帶來的損失。例：A公司08-10年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司的財(cái)務(wù)杠桿利益測算為：年份息稅前息稅前利潤債務(wù)利息所得稅稅后利潤稅后利潤利潤增長率%（25%）增長率%202340015062.5187.52023240-5015022.567.5-2802023160-671502.57.5-900（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù)一般，財(cái)務(wù)杠桿作用是指正作用。在正財(cái)務(wù)杠桿作用存在時(shí)，適度負(fù)債經(jīng)營是合理的，負(fù)債比例越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。

財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率或：DFL=EBIT

（EBIT-I）例：大華公司全部資本150萬元，負(fù)債率45%，債務(wù)利率12%，當(dāng)銷售額為120萬元時(shí)，息稅前利潤是20萬元。則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是：

DFL=EBIT/（EBIT-I）

=20/（20-150*45%*12%）

=1.68例：某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本1000萬元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案：

A：全部發(fā)行普通股籌資；

B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；

C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價(jià)50元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)息稅前利潤為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，這樣，三個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益的計(jì)算可如下表所示。項(xiàng)目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前利潤（萬元）利息（8%）稅前利潤（萬元）所得稅（30%）稅后利潤（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1000100002000200601402071100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.47不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（三）利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素：1.資本規(guī)模的變動(dòng)；2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)；3.債務(wù)利率的變動(dòng)；4.息稅前利潤的變動(dòng)。四、總杠桿與綜合風(fēng)險(xiǎn)控制（一）總杠桿的含義由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。（二）總杠桿系數(shù)

總杠桿產(chǎn)生的原因：EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；

由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。

銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的例：大