第六章資本結(jié)構(gòu)決策(財(cái)務(wù)管理l理論與實(shí)務(wù))和科學(xué)決策與信息分析

第六章資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目標(biāo)1．重點(diǎn)掌握資本成本的概念與性質(zhì)，掌握資本成本的種類，深入理解資本成本在財(cái)務(wù)管理中的重要意義，熟練掌握各種資本成本的計(jì)算方法；?2．深入理解經(jīng)營杠桿的概念、形成原因及其對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響，熟練掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，深入理解財(cái)務(wù)杠桿的概念、形成原因及其對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響，熟練掌握財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法，掌握復(fù)合杠桿的概念及其計(jì)算方法；3．深入理解資本結(jié)構(gòu)的含義和舉債經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)，掌握資本結(jié)構(gòu)的影響因素，理解最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義，熟練掌握最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇方法，了解資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本方法，重點(diǎn)掌握西方早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。?第一節(jié)資本成本一、資本成本的性質(zhì)（一）資本成本的概念所謂資本成本，是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和使用成本。資本的使用成本是資本成本的主體部分，也是降低資本成本的主要方向。?取得成本，又稱為籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用。占用成本，是指企業(yè)因使用資本而向資本提供者支付的代價(jià)。應(yīng)當(dāng)注意的是，在資本結(jié)構(gòu)決策中，資本成本中的資本一般不包括短期負(fù)債，因?yàn)橘Y本主要用于長期籌資決策和長期投資決策等領(lǐng)域，而短期負(fù)債的數(shù)額較小，融資成本較低，往往忽略不計(jì)。?（二）資本成本的性質(zhì)首先，資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。其次，資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。最后，資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。?（三）資本成本的種類資本成本按用途，可分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。1.個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本，包括長期借款成本、長期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。個(gè)別資本成本一般用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式。?2.綜合資本綜合資本成本是對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值之中選擇。綜合資本成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。3.邊際資本邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。?（四）資本成本的意義資本成本在財(cái)務(wù)管理中處于至關(guān)重要的地位。1．資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。2．資本成本是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。3．資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。4.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)。?（五）影響資本成本的因素1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、資本市場(chǎng)條件3、企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況4、企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的要求?二、資本成本的計(jì)量（一）一般約定與通用模型為了便于分析籌資額的資本成本，通常不用絕對(duì)金額表示資本成本，而用資本成本率來表示。通用計(jì)算公式是：?將上式分子分母同時(shí)除以籌資總額，還可得到更為簡(jiǎn)潔的公式：

對(duì)于債務(wù)資本成本率在上述公式的基礎(chǔ)上還要乘以（1－所得稅率）。?補(bǔ)充：貼現(xiàn)模式對(duì)于金額大、時(shí)間超過1年的長期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本成本計(jì)算方式是采用貼現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的貼現(xiàn)率作為資本成本率。即：籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0即資本成本率=所采用的貼現(xiàn)率?（二）個(gè)別資本成本1．債務(wù)資本成本債務(wù)資本的占用成本主要內(nèi)容是利息費(fèi)用。

（1）長期借款的資本成本率在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，資本成本率為通用公式乘以（1－所得稅率）。?K=年利率×（1-所得稅率）/（1-手續(xù)費(fèi)率）=i×（1-T）/（1-f）例題：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，該項(xiàng)借款的資金成本率為：?（2）公司長期債券的資本成本率式中:為長期債券的資本成本率；為債券按票面價(jià)值計(jì)算的年利息額；為所得稅率；為債券按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的籌資額；為債券的取得成本率。

?練習(xí)：某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)率3%，所得稅稅率20%，該批債券的資本成本率為：?（3）融資租賃成本融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。練習(xí)：某公司從租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備價(jià)值60萬元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，則：?2．自有資本成本（1）優(yōu)先股資本成本率優(yōu)先股占用成本的表現(xiàn)形式是股息，一般按年支付。按通用公式便可計(jì)算出優(yōu)先股的資本成本率。優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年固定股利/籌資額×（1-籌資費(fèi)率）練習(xí)：某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，票面金額200萬元，合約規(guī)定股息率為10%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為4%，該股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為250萬元，則資本成本為：

?（2）普通股資本成本率第一種方法：評(píng)價(jià)法。也稱紅利固定增長模型。即假設(shè)普通股的紅利每年以固定比率Ｇ增長。計(jì)算公式如下：?式中：Ｋ為普通股的資本成本率，C為普通股籌資額，Ｒ為普通股的取得成本率，D為普通股預(yù)期年股利。

?練習(xí)：某公司發(fā)行面值為1元的普通股股票1000萬股，溢價(jià)發(fā)行，籌資總額為2023萬元，籌資費(fèi)用率為4%，已知第一年每股股利為0.2元，以后每年按6%的比率增長，則普通股的資金成本為：?第二種方法：貝他系數(shù)法，也稱資本資產(chǎn)定價(jià)模型。普通股的資本成本率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋貝他系數(shù)（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）練習(xí)：某公司普通股貝他系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國債利率5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%，則該普通股成本率為：?第三種方法：債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法。這種方法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬率，便得到普通股的資本成本率。練習(xí)：某公司發(fā)行的債券屬于AAA級(jí)，利率為6%，而普通股股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率為4%。則普通股的資本成本率為：?第四種方法：歷史報(bào)酬率法練習(xí)：某公司5年前普通股每股價(jià)格80元，每年支付8元現(xiàn)金股利，現(xiàn)可按每股90元價(jià)格出售，則成本率為：K=（10+10÷5）/80第五種方法：市盈率法即以市盈率的倒數(shù)作為普通股的資本成本率。?（3）留存收益資本成本率留存收益的資本成本率是一種機(jī)會(huì)成本，體現(xiàn)為股東追加投資要求的報(bào)酬率。留存收益也必須計(jì)算資本成本率，其計(jì)算方法與普通股相似，惟一的區(qū)別是留存收益沒有資本取得成本。

?1）在普通股股利固定的情況下：留存收益資本成本率=普通年預(yù)計(jì)股利額/普通股目前的市場(chǎng)價(jià)格練習(xí)：甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價(jià)格為4元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%，每年固定股利為50萬元。則其留存收益的資本成本率：?2）在普通股股利不斷增長的情況下：留存收益資本成本率=（普通股預(yù)計(jì)年股利額/普通股目前的市場(chǎng)價(jià)格）+每年股利增長率練習(xí)：紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股票100萬股，發(fā)行價(jià)格3元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。則成本率為：?（三）綜合資本成本（平均資本成本）綜合資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的資本成本，又稱加權(quán)平均資本成本或整體資本成本。?可供選擇的價(jià)值形式有四種：1．賬面價(jià)值：各項(xiàng)個(gè)別資本的會(huì)計(jì)報(bào)表賬面價(jià)值為基礎(chǔ)2．現(xiàn)行市價(jià):以各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)3．目標(biāo)價(jià)值：以各項(xiàng)個(gè)別資本預(yù)計(jì)的未來價(jià)值為基礎(chǔ)4．修正賬面價(jià)值：以各個(gè)個(gè)別資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，根據(jù)債券和股票的市價(jià)脫離賬面價(jià)值的程度，適當(dāng)?shù)貙?duì)場(chǎng)面價(jià)值予以修正。?練習(xí)：某公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價(jià)8元），占45%。個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為：按賬面價(jià)值計(jì)算：按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算：?（四）邊際資本成本1．邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本在計(jì)算時(shí)需要按加權(quán)平均法來計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。2．邊際資本成本的規(guī)劃在未來追加籌資過程中，為了便于比較不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計(jì)算邊際資本成本，并以圖或表的形式反映。?計(jì)算確定邊際資金成本可按如下步驟進(jìn)行：

（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）：做題時(shí)屬于已知條件。

（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個(gè)別資金成本；

（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。

（4）計(jì)算邊際資金成本。根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。

?ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務(wù)20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股75萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率。第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析測(cè)算后認(rèn)為，ABC公司目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)，在今后增資時(shí)應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)0.2，優(yōu)先股0.05，普通股0.75。?第二步，測(cè)算各種資本的成本率。財(cái)務(wù)人員分析了資本市場(chǎng)狀況和公司的籌資能力，認(rèn)定隨著公司籌資規(guī)模的擴(kuò)大，各種資本的成本率也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，測(cè)算如下：資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資范圍個(gè)別成本長期債務(wù)0.210000以內(nèi)10000-4000040000以上678優(yōu)先股0.052500以內(nèi)2500以上1012普通股0.7522500以內(nèi)22500-7500075000以上141516?第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)分界點(diǎn)=可用某一特定成本率籌集到某種資本的最大數(shù)額/該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占比重資本種類個(gè)別成本追加籌資范圍籌資分界點(diǎn)籌資范圍長期債務(wù)67810000以內(nèi)10000-4000040000以上1000/0.2=5000040000/0.2=20230050000以內(nèi)50000-202300202300以上優(yōu)先股10122500以內(nèi)2500以上2500/0.05=5000050000以內(nèi)50000以上普通內(nèi)22500-7500075000以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以內(nèi)30000-100000100000以上?籌資分界點(diǎn)：是指為使其資本保持不變的條件下可以籌集到的資本總額。也就是說，在籌資分界點(diǎn)以內(nèi)籌資，資本成本不會(huì)改變，一旦超過了籌資分界點(diǎn)，即使保持原有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。?第四步，測(cè)算邊際資本成本率?籌資總額資本種類目標(biāo)結(jié)構(gòu)個(gè)別成本邊際成本30000以內(nèi)長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75610141.20.510.5第一個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.2%30000-50000長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.95%50000-100000長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75712151.40.611.25第三個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=13.25%?續(xù)上表100000-202300長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75712161.40.612.00第四個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.00%202300以上長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75812161.60.612.00第五個(gè)籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.20%?第二節(jié)杠桿效應(yīng)自然界中的杠桿效應(yīng)：人們通過杠桿只需使用較小的力量就可以將較重的物體移動(dòng)起來。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于某些固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。杠桿種類：財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、復(fù)合杠桿。?補(bǔ)充：1.成本習(xí)性成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.成本按習(xí)性分類

成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。（1）固定成本

含義：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。特點(diǎn)：總額不變；單位額與業(yè)務(wù)量呈反比例變化變動(dòng)成本含義：是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。兩個(gè)特點(diǎn)：總額正比例變動(dòng)，但單位額不變【注意】變動(dòng)成本也存在相關(guān)范圍的問題。即只有在一定范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成同比例變化，超過了一定的范圍，這種關(guān)系就不存在了。?特點(diǎn)：在相關(guān)范圍內(nèi)，固定成本總額不變，單位變動(dòng)成本不變。（3）總成本習(xí)性模型y＝a＋bx（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算

邊際貢獻(xiàn)，是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。

邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－變動(dòng)成本

M＝px－bx＝（p－b）x＝m·x

式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。單位邊際貢獻(xiàn)＝單價(jià)－單位變動(dòng)成本

?息稅前利潤EBIT：是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。EBIT=銷售額-變動(dòng)成本-固定成本=（銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×銷售量-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本練習(xí)：長江公司2023年銷售產(chǎn)品120萬件，銷售單價(jià)800元，單位變動(dòng)成本500元，固定成本總額1500萬元。則該公司息稅前利潤為：?一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。固定成本的作用：在其他條件不變情況下，產(chǎn)銷量增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量增長率。?（一）經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益是指在擴(kuò)大營業(yè)額條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來的增長幅度更大的經(jīng)營利潤（一般用息前稅前利潤表示經(jīng)營利潤）。（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指由于固定成本的存在，使得企業(yè)經(jīng)營利潤的下降幅度大于產(chǎn)銷量的下降幅度。?（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，縮寫為DOL）是息前稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式如下：?==?為了便于計(jì)算，上述公式可以簡(jiǎn)化為：式中：EBIT為息前稅前利潤，F(xiàn)為固定成本?；?基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，對(duì)經(jīng)營杠桿利益的影響就越強(qiáng)，經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)也就越高。?例題：泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動(dòng)成本率70％。年產(chǎn)銷額5000萬元時(shí)，變動(dòng)成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時(shí)，變動(dòng)成本為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元?？梢钥闯?，該公司產(chǎn)銷量增長了40％，息前稅前利潤增長了60％，產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

?練習(xí)：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本400萬元，變動(dòng)成本率60%，當(dāng)銷售額分別為1000萬元、1500萬元、2023萬元和2500萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：杠桿系數(shù)表方案銷售額變動(dòng)成本率變動(dòng)成本額毛利固定成本息稅前利潤杠桿（1）（2）（3）（4）=（2）×（3）2-4（6）7=5-68110060%6004004000∞234?分析：（1）固定成本不變，銷售額變動(dòng)引起息稅前利潤變動(dòng)（2）固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小。（3）當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)經(jīng)營杠桿系數(shù)無窮大?經(jīng)營杠桿影響因素：（1）產(chǎn)品供求關(guān)系（2）產(chǎn)品銷價(jià)變動(dòng)（3）單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（4）固定成本總額?練習(xí)：下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）A.產(chǎn)品銷售數(shù)量B.產(chǎn)品銷售價(jià)格C.固定成本D.利息費(fèi)用練習(xí)：經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤變動(dòng)的影響。（）?二、財(cái)務(wù)杠桿由于利息的存在而導(dǎo)致的每股利潤的變動(dòng)幅度大于息前稅前利潤的變動(dòng)幅度現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。利息的作用：當(dāng)利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，縮寫為DFL），是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤的變動(dòng)率的倍數(shù)。?計(jì)算公式如下：為了便于計(jì)算，可將上述公式變換為（推導(dǎo)過程從略）：式中：I為利息費(fèi)用，T為所得稅率，P為優(yōu)先股股息。?息稅前收益10萬，負(fù)債利率8%，所得稅率30%A：財(cái)務(wù)杠桿=每股利益=項(xiàng)目ABC資金總額100100100普通股100（1000股）75（7500股）50（500股）負(fù)債02550?B：財(cái)務(wù)杠桿=每股利益=C：財(cái)務(wù)杠桿=每股利益=若息稅前利潤增加一倍，則A：財(cái)務(wù)杠桿=每股利益=B：財(cái)務(wù)杠桿=每股利益=C：財(cái)務(wù)杠桿=每股利益=?【單項(xiàng)選擇題】如果企業(yè)的資本來源全部為自有資本，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1【多項(xiàng)選擇題】若不存在優(yōu)先股，下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)因素有：A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B.所得稅稅率C.固定成本D.財(cái)務(wù)費(fèi)用?【單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5息稅前利潤的計(jì)劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益的增長率為（）A.4%B.5%C.20%D.25%?財(cái)務(wù)杠桿的影響因素：（1）資金規(guī)模變動(dòng)（2）資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)（3）債務(wù)利息變動(dòng)（4）息稅前利潤變動(dòng)?三、復(fù)合杠桿含義：復(fù)合杠桿也稱總杠桿、聯(lián)合杠桿。由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。它用來反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響。

衡量：對(duì)經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage，英文縮寫為DCL）或總杠桿系數(shù)（DegreeofTotalLeverage，英文縮寫DTL）來衡量。?DCL或DTL是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之乘積。其計(jì)算公式為：總杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率?風(fēng)險(xiǎn)與收益：（1）總杠桿系數(shù)越大，銷售額引起每股收益更大變動(dòng)。（2）經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿相互調(diào)節(jié)，使資金結(jié)構(gòu)更合理。?例題1：某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則總杠桿系數(shù)為：例題2：某公司全部資本為800萬元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)利率為12%，固定成本總額為80萬元，變動(dòng)成本率為60%，在銷售額為400萬元時(shí)，息稅前利潤為80萬元。分別計(jì)算該集團(tuán)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)。?【單項(xiàng)選擇題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定經(jīng)營成本和固定資本成本均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）A.經(jīng)營杠桿效應(yīng)B.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C.總杠桿效應(yīng)D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)【單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，銷量的計(jì)劃增長率10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益的增長率（）A.20%B.25%C.30%D.50%?【多項(xiàng)選擇題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的有（）A.增加產(chǎn)品產(chǎn)量B.提高產(chǎn)品價(jià)格C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出?第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素（一）資本結(jié)構(gòu)及其對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及比例關(guān)系，包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。?1、舉債經(jīng)營的益處一個(gè)企業(yè)的債務(wù)資本是企業(yè)外部債權(quán)人對(duì)企業(yè)的投資，企業(yè)使用債權(quán)人的投資進(jìn)行經(jīng)營就是舉債經(jīng)營。（1）舉債可以降低資本成本（2）舉債可以獲得杠桿利益（3）舉債可以增加權(quán)益資本收益（4）舉債可以減少貨幣貶值的損失?2、舉債經(jīng)營的缺陷（1）資本來源不穩(wěn)定（2）資本成本可能升高（3）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)（4）現(xiàn)金流量需求的增加?（二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素1．企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度2．企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度3．政府稅收4．企業(yè)的盈利能力5．企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)6．企業(yè)的成長性7．法律限制8．行業(yè)差異9．國別差異?二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)理性的企業(yè)理財(cái)者所追求的目標(biāo)，因此又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。?【判斷題】資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，其中企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率為廣義的資本結(jié)構(gòu)?！径囗?xiàng)選擇題】根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論，下列各項(xiàng)中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（）A.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)B.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況C.企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況D.企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)?（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇1．綜合資本成本比較法這種方法就是通過計(jì)算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本,選擇綜合資本成本最低的方案。該方案下的資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析。?練習(xí)：某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，有關(guān)資料如下：籌資方式甲籌資方案乙籌資方案籌資額資金成本%籌資額資金成本%長期借款8071107.5長期債券1208.5408.5普通股3001435015合計(jì)500500?2．每股收益分析法資本結(jié)構(gòu)是否合理，可以通過每股收益的變化進(jìn)行分析。每股收益的變化，不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售收入的影響，要處理這三者的關(guān)系，則必須運(yùn)用“每股收益無差別點(diǎn)”的方法來分析。每股收益無差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益等同時(shí)的息前稅前利潤點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息前稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。?原理：研究當(dāng)息稅前利潤為多少時(shí)發(fā)行普通股有利；研究當(dāng)息稅前利潤為多少時(shí)發(fā)行公司債券有利。（1）當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤時(shí)，負(fù)債籌資有利。（2）當(dāng)息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前利潤時(shí)，普通股籌資有利。??練習(xí)：光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元。乙方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。?【練習(xí)】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率10%。?3．綜合分析法（公司價(jià)值分析法）綜合法是將綜合資本成本、企業(yè)總價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值等于借入資本的總價(jià)值和自有資本的總價(jià)值之和。在風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況下，企業(yè)價(jià)值最大、綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

?設(shè)：V表示公司價(jià)值，B表示債務(wù)資本價(jià)值，S表示權(quán)益資本價(jià)值，公司價(jià)值應(yīng)該等于債務(wù)與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值。V=S+B假設(shè)公司各期的EBIT永續(xù)不變，股東要求的回報(bào)率（Ks）不變，每年股東支付率100%債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值可通過下式計(jì)算：S=且：KS=Rf+b（Rm-Rf）此時(shí)：?練習(xí)：某公司年息稅前利潤為400萬元，資本總額為賬面價(jià)值1000萬元。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%，證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率10%，所得稅率40%。經(jīng)測(cè)算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如下表：?債券的市場(chǎng)價(jià)值B稅前債務(wù)利息率Kb股票β系數(shù)權(quán)益資本成本Ks0-1.5012%2008%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%?債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)值公司總價(jià)值債務(wù)稅后資本成本普通股資本成本平均資本成本020232023-12%12.0%200188920894.80%12.2%11.5%400174321435.10%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%?對(duì)上表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：（1）在沒有債務(wù)情況下（2）當(dāng)增加一部分債務(wù)時(shí)（3）到債務(wù)達(dá)到某一最高點(diǎn)時(shí)?【單項(xiàng)選擇題】下列各項(xiàng)中，運(yùn)用普通股每股收益無差別點(diǎn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需計(jì)算的指標(biāo)是（）A.息稅前利潤B.營業(yè)利潤C(jī).凈利潤D.利潤總額【多項(xiàng)選擇題】下列各項(xiàng)中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法有（）A.高低點(diǎn)法B.公司價(jià)值分析法C.平均資本成本比較法D.每股收益分析法?（三）實(shí)踐中調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的方法在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，當(dāng)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)不合理，可采用以下方法進(jìn)行調(diào)整。1．債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債2．從外部取得增量資本3．調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)4．調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)5．兼并其他企業(yè)、控股其他企業(yè)或進(jìn)行企業(yè)分立，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。?三、西方資本結(jié)構(gòu)理論（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1．凈利理論理論認(rèn)為，企業(yè)利用債務(wù)，即加大財(cái)務(wù)杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會(huì)提高企業(yè)價(jià)值。2．經(jīng)營利潤理論理論認(rèn)為，無論企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿如何變動(dòng)，綜合資本成本和企業(yè)價(jià)值都是固定的。3．傳統(tǒng)理論：存在最佳資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債在一定范圍之內(nèi)，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本不會(huì)顯著增加，一旦超過該范圍，則開始上升。債務(wù)資本的邊際成本=權(quán)益資本的邊際成本?（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1．MM理論MM理論包括無公司稅的MM理論和有公司稅的MM理論。它們都具有以下基本假設(shè)：（1）風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)處于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；（2）投資者對(duì)企業(yè)未來收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同；（3）股票和債券在完全的資本市場(chǎng)上交易；（4）負(fù)債的利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；（5）投資者預(yù)期的息前稅前利潤不變。?無公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負(fù)債會(huì)因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益也越大。?2．權(quán)衡理論權(quán)衡理論的貢獻(xiàn)在于，它是在MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本兩個(gè)因素來研究資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)因財(cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生的成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本發(fā)生在有負(fù)債的企業(yè)里，而且，負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概率從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的概率就越高。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本越高，勢(shì)必提高企業(yè)的資本成本，降低企業(yè)價(jià)值。?代理成本是指為處理股東和經(jīng)理之間、債券持有者與經(jīng)理之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實(shí)際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會(huì)提高負(fù)債成本從而降低負(fù)債利益。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的點(diǎn)上。

?思考問題1．試述資本成本的性質(zhì)及其在財(cái)務(wù)管理中的意義。2．個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本三者之間有怎樣的區(qū)別與聯(lián)系？3．經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿形成的原因是什么，它們的存在會(huì)對(duì)企業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生什么樣的影響？?4．舉債經(jīng)營的有哪些優(yōu)缺點(diǎn)，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)怎樣考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡？5．試述資本結(jié)構(gòu)的影響因素。6．西方資本結(jié)構(gòu)理論有哪些流派，這些理論對(duì)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策有哪些借鑒意義？?第3章科學(xué)決策與信息分析主要內(nèi)容：信息分析在決策中的作用；各類型決策中的信息保障；信息分析的工作流程?；疽螅毫私飧黝悰Q策中信息利用的重要性；了解不同決策階段信息服務(wù)的特點(diǎn)；理解決策對(duì)信息的基本要求；掌握信息分析工作的基本流程。3.1信息分析在決策中的作用3.1.1決策活動(dòng)中的信息利用信息分析:是對(duì)情報(bào)進(jìn)行定向濃集和科學(xué)抽象的一種科學(xué)勞動(dòng).信息在軍事戰(zhàn)略制定中的作用；信息在制定地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃中的作用；信息在科學(xué)管理中的作用；信息在對(duì)外貿(mào)易中的作用；信息在制定生產(chǎn)計(jì)劃中的作用；信息在提高產(chǎn)品質(zhì)量、發(fā)展花色品種中的作用。3.1信息分析在決策中的作用決策階段信息服