九號公司研究以底層技術打造平臺公司以智能化重新定義產(chǎn)品

九號公司研究：以底層技術打造平臺公司，以智能化重新定義產(chǎn)品1.

引言九號在早期收購賽格威、加入小米生態(tài)鏈，在平衡車業(yè)務、滑板車業(yè)務實現(xiàn)高速成長。

目前平衡車、滑板車業(yè)務增長趨于穩(wěn)定，兩輪車有望接棒，成為未來幾年公司成長最快

的業(yè)務。但兩輪車并不是公司的終點，公司通過對底層技術及零部件的模塊化、標準化，

可迅速生產(chǎn)出適合不同下游的產(chǎn)品。九號為平臺型公司，短期看估值雖然貴，但看收入增速非常重要。公司將通用型技術

（如傳感器、算法等）應用于不同下游，不斷形成新的增長點。公司產(chǎn)品具有前瞻性，

目前仍處于產(chǎn)品培育階段，中長期看，割草機器人、ATV、服務型機器人等業(yè)務都有望實

現(xiàn)非線性增長，預計

2024

年營收達到

300

億元，2020-2024

年均收入復合增速近

50%，

凈利率有望達到

10%。我們認為九號底層技術具有延展性，并且公司有非常強的組織管理能力來配合成為平臺

型公司。公司目前仍在投入期，部分業(yè)務暫未實現(xiàn)盈利，但隨著產(chǎn)品積累、產(chǎn)品線開拓，

未來

3

年收入、利潤端都有望大幅增長。2.

平衡車&滑板車：整合技術、渠道，重塑品牌與供應鏈2.1.

平衡車：收購賽格威+加入小米生態(tài)鏈，重塑品牌與供應鏈平衡車為九號第一個主要業(yè)務，加入小米生態(tài)鏈、收購賽格威是公司發(fā)展平衡車產(chǎn)品重

要的兩個布局。賽格威是開創(chuàng)平衡車的鼻祖，擁有自平衡核心技術超過

800

項，九號在

2015

年

4

月收購賽格威，獲得專利、品牌優(yōu)勢。2014

年

8

月加入小米供應鏈，讓公司在

初創(chuàng)期獲得資金支持，并獲得市場、渠道等能力。收購世界平衡車鼻祖賽格威，整合技術、渠道、以及賽格威在全球的品牌力。賽格威為

全球平衡車的鼻祖，主要技術在平衡車，賽格威擁有全球自平衡核心技術超過

800

項，

在技術層面具有優(yōu)勢。賽格威主要客戶為歐洲、美洲的

B2B客戶，產(chǎn)品包括

SegwayPT、

三輪

SE3

以及

RMP機器人自動平臺。九號在

2015

年收購賽格威之后，品牌知名度大幅

提升，并成功拓展了境外銷售渠道。獲得小米、順為等投資，加入小米生態(tài)鏈獲得供應鏈、渠道、市場等各個方面支持。九

號在成立初期加入小米生態(tài)鏈，在品牌、銷售渠道、管理經(jīng)驗等方面得到支持，快速提

高產(chǎn)品市場占有率，迅速成長。小米渠道為公司平衡車業(yè)務營收的重要來源。2019

年，公司平衡車營收

10

億元，其中小米為公司第一大客戶，小米平衡車營收

7.3

億元，占公

司平衡車營收比例達到

74%。電動平衡車技術區(qū)域成熟，行業(yè)規(guī)模預計平穩(wěn)增長。平衡車概念自

20

世紀

80

年代首次

推出，經(jīng)過近

40

年的發(fā)展，平衡車智能化已較為成熟，可應用于城市、廣場、機場等人

員密集且活動范圍廣闊的區(qū)域。2020

年，全球電動平衡車出貨量達到

1032

萬臺，同比

增長

23.7%。2016-2019

年電動平衡車處于發(fā)展低谷，主要原因系政策、貿(mào)易摩擦等影響。

政策方面，由于安全問題，部分國家、地區(qū)禁止電動平衡車上路行駛。美國發(fā)布對涉華

電動平衡車

337

調查、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響也導致電動平衡車增速放緩。2020

年，受疫情影

響，電動平衡車、滑板車等短距離交通工具需求量大幅提升。但遠期看，由于平衡車需

要有語音系統(tǒng)進行教學，學習騎行具有一定壁壘，預計行業(yè)規(guī)模平穩(wěn)增長。2.2.

滑板車：歐美路權放寬+共享市場引流，C端市場快速增長電動滑板車為公司第二個快速增長的業(yè)務，2018

年起營收大幅超過電動平衡車。1993

年滑板車起源于德國，1999-2000

年在美國流行，2015

年起人工智能、大數(shù)據(jù)等技術在

滑板車上應用，智能化趨勢明顯。公司在

2016

年

12

月推出第一款智能電動滑板車產(chǎn)品

“米家電動滑板車”，在

2018

年電動滑板車營收快速增長，超過電動平衡車。2020

年營

收達到

42.6

億元，占收入比例

71%。在美國，2018

年以來電動滑板車在共享領域快速增長，共享運營商加大力度投放共享滑

板車。2019

年美國消費者在共享自行車、電踏車、滑板車共騎行

1.36

億次，同比增長

60%。其中，滑板車

2019

年騎行

8600

萬次，同比增長

123%，占騎行次數(shù)

63%。2018

年多數(shù)共享運營商（Lime、Spin等）大量投放電動滑板車，也有新進入者如

Bird（只投放電動滑板車）等運營商進入。2018

年末，美國共有

8.5

萬個共享電動滑板車分布在

100

個城市中。隨著共享運營商加大力度投放，電動滑板車騎行次數(shù)大幅提升。相比共享自行車，雖然滑板車行駛里程更短，但人們愿意付出更高費用。2019

年美國帶

有固定車樁的共享自行車會員、非會員平均每次騎行距離分別為

1.5、3.3

英里，平均單

次支付費用都為

3

美元，而共享滑板車騎行距離為

1

英里，平均支付費用為

2.8-4.5

美元。

我們認為美國共享滑板車騎行次數(shù)大幅提升，并非僅僅因為共享運營商加速投放。美國

消費者愿意花更高價格騎行更短的距離，說明電動滑板車在美國受歡迎程度高于共享自

行車、電踏車。歐美對滑板車路權放寬，2018

年以來行業(yè)加速成長。2017

年，Bird將電動滑板車帶入

共享領域，美國各地立法者一直在努力解決電動滑板車上路的問題。2021

年，美國多數(shù)

州允許電動滑板車在道路上行駛，如加州、華盛頓等，部分州正在制定相關法律，如新

墨西哥州，也有部分州目前還未規(guī)定以及不允許上路?？傮w來看，隨著各州對電動滑板

車法律逐步明確，滑板車有望在更多的州被允許上路。加州新電動滑板車法于

2019

年

1

月

1

日通過，電動滑板車禁止在任何公共道路或自行車道上以超過

15

英里/h的速度行駛，

但被允許在速度限制為

25

英里/h的街道上騎行。在歐洲，德國、法國逐漸放寬電動滑板車使用，瑞典、意大利為電動滑板車提供補貼。

德國在

2021

年春天通過了一項關于電動滑板車的使用法案，14

歲以上的青少年/成人允

許在自行車道或普通道路行駛（限速

20km/h）,12

歲以上兒童允許在自行車道、小徑和

人行道上行駛（限速

12km/h）。法國也在

2021

年制定法律，允許電動滑板車在自行車道

或街道上騎行，但禁止在人行道上使用。瑞典、意大利等國家為電動滑板車提供補貼。

在意大利，如果購買者淘汰自己的汽油動力滑板車而購買電動滑板車，可獲得

30%補貼?；遘囀且环N短距交通工具，可替代步行、公共交通、騎車等出行方式。在針對法國共

享電動滑板車使用人群的一項調查中，如果沒有電動滑板車，44%的調查者會步行、30%

使用公共交通、12%騎車、10%選擇駕車或打車。在芝加哥的一項調查中，如果不使用

電動滑板車，53%調查者會以走路或騎車替代，30%選擇駕車或打車、12%選擇公共交

通。電動滑板車可作為一種交通工具，代替走路的部分為新增量，并且能電動滑板車可

替代部分公共交通、駕車、自行車等交通工具。2018

年

B端發(fā)力，未來預計

C端穩(wěn)步增長。2018

年，隨著美國共享運營商對電動滑板

車加速投放，公司在境外

B端收入大幅增長，2017-2019

年公司滑板車境外共享端收入

分別為

0、9.8、8.4

億元，占公司營收比例分別為

0%、35%、26%。從客戶結構看，

Spin、Grin、Lyft、Voi都為海外共享運營企業(yè)，2019

年占九號滑板車營收比例分別為

5%、4%、3%、3%。我們認為在共享領域電動滑板車對消費者進行引流，消費者在體驗

過共享電動滑板車之后或自己購買。九號不斷完善自己的海外銷售渠道，線上與亞馬遜

合作，線下通過賽格威品牌導入歐美市場，預計未來在

C端穩(wěn)步增長。2.3.

逐漸減少對小米品牌的依賴，線上線下全渠道布局堅持多渠道策略，逐漸降低對小米渠道的依賴。公司平衡車依托小米渠道快速增長，但

小米在公司滑板車業(yè)務的占比明顯降低。從銷量看，2017-2019

年九號共銷售滑板車

24、

161、175

萬臺，其中小米銷量分別為

22、99、105

萬臺，小米銷量占比分別為

92%、

62