政策因素對(duì)中國股市的影響

政策因素對(duì)中國股市的影響政策因素對(duì)中國股市的影響/NUMPAGES8政策因素對(duì)中國股市的影響政策因素對(duì)中國股市的影響淺談?wù)咭蛩貙?duì)投資的影響08015332郝冠捷中國股市是一個(gè)較典型的政策市,政策是造成股市異常波動(dòng)的首要因素。由于我國特有的國情,政策性因素在可預(yù)見的將來仍將對(duì)股市投資產(chǎn)生巨大影響。我國證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展處在中國經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過渡時(shí)期，過渡時(shí)期的一個(gè)顯著特征就是政府主導(dǎo)。在證券市場(chǎng)成立至今的二十多年里，政府行為導(dǎo)致股市大起大落的現(xiàn)象屢見不鮮。中國股市的“政策市”色彩鮮明，這一點(diǎn)在學(xué)界已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，中國股市自成立以來“政策主導(dǎo)”邏輯已深入投資者思維。而股市宏觀上的大起大落一定是微觀上投資者行為及其策略選擇的集合反映，已經(jīng)被人們廣泛認(rèn)可的行為金融學(xué)拋棄了現(xiàn)代金融理論的“有效市場(chǎng)假說”和“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，它認(rèn)為投資者并不總是以理性的態(tài)度做決策，其行為受自身固有偏差和外界環(huán)境的干擾。在我國證券市場(chǎng)，由于我國證券市場(chǎng)的歷史背景、法律上對(duì)私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足、政府的多重身份以及監(jiān)管部門獨(dú)立性不足等原因，使我國證券市場(chǎng)具有典型的“政策市”特征，投資者的行為受政策的影響甚重。政策對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)改變了其運(yùn)行規(guī)律，這就使得投資者難以做出理性預(yù)期。證券價(jià)格的小幅度波動(dòng)在證券市場(chǎng)上是很正常的現(xiàn)象，因?yàn)閷?shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)具有不確定性，投資者的心理特征及信息也有較為顯著的不對(duì)稱性，這使股票價(jià)格的波動(dòng)成為必然，合理的價(jià)格波動(dòng)有利于證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能得以發(fā)揮。在證券市場(chǎng)不是受政府干預(yù)而是自由運(yùn)行的情況下，投資者的套利機(jī)制以及投資者對(duì)市場(chǎng)的理性預(yù)期會(huì)使得有價(jià)證券的價(jià)格波動(dòng)的幅度逐漸減小。但顯然我國證券市場(chǎng)是不符合這種條件的，證券市場(chǎng)的運(yùn)行受政府的主導(dǎo)，而不完全受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的影響，證券價(jià)格的波動(dòng)反映的是政府的預(yù)期而不是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，這樣使政策的出臺(tái)必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度的不正常擴(kuò)大。證券價(jià)格也就脫離了反映內(nèi)在價(jià)值的運(yùn)行規(guī)律。

政府干預(yù)行為還可以改變市場(chǎng)運(yùn)行的方向。當(dāng)上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍下滑時(shí)，往往會(huì)引起投資下降、國內(nèi)需求不足和失業(yè)率居高不下等情況，在這種情況下，政府會(huì)將注意力轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，于是會(huì)出臺(tái)對(duì)證券市場(chǎng)支持的政策以吸引企業(yè)上市和吸引投資者進(jìn)入市場(chǎng)，國務(wù)院各職能部門也會(huì)采取措施，擴(kuò)大資金入市渠道，鼓勵(lì)投資者投資證券市場(chǎng)，這些政策的出臺(tái)會(huì)使證券市場(chǎng)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，證券市場(chǎng)的“晴雨表”作用嚴(yán)重削弱，在短期內(nèi)改變了證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向。

另外，在我國，政府經(jīng)常把國家信用傾斜于證券市場(chǎng)，這使得證券市場(chǎng)上滋生了潛在危機(jī)，絕大多數(shù)投資者對(duì)政府信用深信不疑，他們以為只要按照政府的政策引導(dǎo)去做投資決策，就不會(huì)造成大的損失，這樣就使得投資者不會(huì)把精力放在研究證券價(jià)值上，而是花大量時(shí)間去研究政府行為，去預(yù)估政府可能出臺(tái)哪些證券市場(chǎng)的政策措施。在我國，證券市場(chǎng)的監(jiān)管者和組織者就是我國政府本身，而我國政府同時(shí)也是我國證券市場(chǎng)上的最大股東，政府的這兩種身份決定了政府會(huì)有干預(yù)股票市場(chǎng)的責(zé)任感以及預(yù)防證券市場(chǎng)過度低迷的動(dòng)機(jī)，很明顯，沒有哪個(gè)政府希望社會(huì)動(dòng)蕩不安，維持證券市場(chǎng)穩(wěn)定也是維持社會(huì)穩(wěn)定的一種良好舉措。所以，政府會(huì)經(jīng)常出臺(tái)“陽光”政策提升投資者信心，防止資產(chǎn)大量從證券市場(chǎng)流失，政府對(duì)證券市場(chǎng)在特殊情況下的干預(yù)會(huì)使得大部分投資者在內(nèi)心形成穩(wěn)定的心理預(yù)期，這樣投資者的心理預(yù)期就深深的受到了政府行為的影響。而普通投資者很難預(yù)知政府干預(yù)市場(chǎng)的準(zhǔn)確時(shí)間，也很難預(yù)知政策對(duì)證券市場(chǎng)的支持力度，政策的有效性也有待檢驗(yàn)，所以投資者在政府干預(yù)市場(chǎng)的情況下做出理性預(yù)期變得困難。

在政策干預(yù)的影響下，投資者的羊群行為加劇。關(guān)于政策干預(yù)對(duì)投資者羊群行為的影響：首先，心理認(rèn)知偏差廣泛的存在于世界上任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的證券市場(chǎng)上的投資者之中，但與成熟市場(chǎng)上的投資者相比，我國證券市場(chǎng)上投資者的心理認(rèn)知偏差更為嚴(yán)重，其代表性偏差使投資者更傾向于采取羊群行為，后悔厭惡心理又加重了市場(chǎng)投資者的羊群行為；再次，政府對(duì)證券市場(chǎng)的頻繁干預(yù)，使投資者收集信息的成本過高。在我國證券市場(chǎng)上，管理層出臺(tái)政策的時(shí)間、類型、力度，投資者很難準(zhǔn)確無誤地把握，因?yàn)槲覈C券市場(chǎng)上的主要投資群體是眾多的中小投資者，他們受自有資金、專業(yè)投資知識(shí)、投資技能等方面的客觀制約，導(dǎo)致搜尋信息的成本比那些有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者要大的多，這時(shí)，跟隨大眾投資者的腳步成為一種權(quán)宜選擇；最后，管理層出臺(tái)的各種行業(yè)性、區(qū)域性政策促進(jìn)了投資者的羊群行為。雖然最近幾年我國證券市場(chǎng)上市公司的數(shù)目有了明顯的增加，但總體而言，我國證券市場(chǎng)業(yè)績優(yōu)良的上市公司稀缺，績優(yōu)成長股和藍(lán)籌股仍然匱乏。因此，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，可供投資者選擇的投資品種極為有限，這時(shí)大部分投資者就會(huì)認(rèn)為，大眾追逐的股票最可能是優(yōu)良的股票。于是，投資者就會(huì)放棄預(yù)期的投資組合，加入羊群隊(duì)伍，自然而然地導(dǎo)致投資選擇上的趨同性。

政府對(duì)證券市場(chǎng)的目標(biāo)定位，縱容了投資者的過度投機(jī)心理。政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)會(huì)使得投資者在心理上形成一種邏輯：政府不會(huì)放任證券市場(chǎng)萎靡不振，政府向證券市場(chǎng)提供的“隱性保障”會(huì)使得投資者獲得一種安全心理，在這種安全心理的牽引下，投資者不再像當(dāng)初那么謹(jǐn)慎，他們會(huì)變成證券市場(chǎng)上的“勇者”，會(huì)把智者認(rèn)為存在較高投資風(fēng)險(xiǎn)的有價(jià)證券視為安全，這是縱容投資者過度投資心理的一種原因。

國家政策對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)，擴(kuò)大了噪聲交易的乘數(shù)效應(yīng)，增加了市場(chǎng)主體之間的信息不對(duì)稱。在我國證券市場(chǎng)，信息靈通的股市操縱者往往利用內(nèi)幕消息或散步謠言誘騙噪音交易者，以得到正的信息溢出效應(yīng)，從而使股價(jià)大幅波動(dòng)。另外，我國中小投資者主要從報(bào)紙雜志以及一些股評(píng)家咨詢師的口舌中獲得證券市場(chǎng)的信息，而他們經(jīng)常與莊家聯(lián)合起來以達(dá)到操縱股價(jià)的目的。另外，我國證券市場(chǎng)上的上市公司與投資者之間的信息非常不對(duì)稱，這種信息的不對(duì)稱分布往往會(huì)引起上市公司的道德敗壞行為，為上市公司與中介機(jī)構(gòu)、莊家合謀進(jìn)行市場(chǎng)操縱及內(nèi)幕交易提供了可能。一般情況下，上市公司會(huì)采取虛假信息、提前報(bào)告或不報(bào)告等方式，使眾多交易者處于噪聲交易的地位，只能被動(dòng)地接受市場(chǎng)價(jià)格。

從前文的分析來看，政府出臺(tái)政策對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，對(duì)投資者的投資行為產(chǎn)生了導(dǎo)向作用。政府通過財(cái)政政策、貨幣政策及股市政策影響我國證券市場(chǎng)的運(yùn)行周期，從而影響了投資者投資行為，長期這樣下去會(huì)導(dǎo)致大量的盲目投資，加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，損害投資者的利益。

目前，我國的證券市場(chǎng)還比較年輕，還有很長的路要走，要想讓我國證券市場(chǎng)在健全的道路上發(fā)展。首先，要調(diào)整政府在資本市場(chǎng)發(fā)展中的功能定位，政府應(yīng)將自己在證券市場(chǎng)中的角色定位在監(jiān)管者上，不能再像往常一樣過多的干預(yù)證券市場(chǎng)，慢慢的消除投資者形成的“政府救市”邏輯，同時(shí)政府作為證券市場(chǎng)的監(jiān)管者要嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易的行為，維護(hù)證券市場(chǎng)交易的公正公平性；其次，政府應(yīng)引導(dǎo)投資者對(duì)政策進(jìn)行理性分析，我國的絕大部分投資者都具有很強(qiáng)的非理性，容易受外界干擾，政府應(yīng)對(duì)投資者進(jìn)行合理的引導(dǎo)，在出臺(tái)證