北交所專題研究一文厘清北交所制度及投資機會

北交所專題研究-一文厘清北交所制度及投資機會一、北交所設立：推動增量改革，培育“專精特新”自北交所宣布設立以來，籌建工作迅速推進，主要配套規(guī)則已陸續(xù)落地。2021年

9

月

2

日，北交所籌建工作迅速推進，發(fā)行承銷、上市審核、交易、重大資產重組等主要規(guī)則及細則已相繼發(fā)布，推進速度相較創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板明顯加快。11

月

15

日，北交所將正式開市，首批共有

81

家上市公司，其中

71

家平移至精選層，另有

10家公司為來自創(chuàng)新層的北交所新股。北交所的設立明確堅守“一個定位”、處理好“兩個關系”、實現“三個目標”。從定位上看，北交所定位于“服務創(chuàng)新型中小企業(yè)”，專注培育“專精特新”，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，服務對象“更小、更早、更新”。從關系上看，北交所與主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板堅持錯位發(fā)展與互聯互通，與創(chuàng)新層、基礎層堅持統(tǒng)籌協(xié)調與制度聯動。從目標上看，北交所將構建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當性管理等基礎制度安排；同時發(fā)揮在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑；最后，培育一批“專精特新”中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態(tài)等。北交所的設立是推動新三板改革由存量到增量、實現由量變到質變邁出的重要一步。新三板是國內多層次資本市場中服務中小企業(yè)和民營經濟的重要平臺，但自

2013

年正式揭牌運營以來，始終被流動性不足、融資功能弱化等問題所困擾。近年來新三板改革陸續(xù)展開，從引入集合競價到允許公募、QFII參與投資，再從建立公開發(fā)行制度、設立精選層到建立轉板機制等，存量改革持續(xù)推進。而設立北交所，則是推動新三板改革由存量到增量，實現由量變到質變邁出的重要一步，通過發(fā)揮北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，從而盤活創(chuàng)新層與基礎層。從中長期看，北交所的設立也將為進一步完善多層次資本市場體系，促進資本市場互聯互通，拓寬金融服務實體邊界，培育“專精特新”中小企業(yè)，促進科技與資本融合，實現更高質量的創(chuàng)新發(fā)展提供有力支撐。二、北交所制度設計有何不同？1、上市標準北交所在制度設計上“總體平移精選層各項基礎制度”，提供四套多元化上市標準，充分考慮創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展特點。北交所上市公司來源于在全國股轉公司連續(xù)掛牌滿

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個月的創(chuàng)新層公司，考慮到新三板公司偏小偏早，且北交所為注冊制下的發(fā)行上市，與此前精選層的非上市公眾公司公開發(fā)行性質也有所不同，因此在資產規(guī)模和股東人數、發(fā)行股份數量等規(guī)范性方面相比于其他板塊提出了更多要求。而從上市財務標準看，北交所也結合了市值、凈利潤、ROE、營收、經營性現金流和研發(fā)投入等多種財務指標綜合設計了四套上市標準，以滿足不同類型的中小企業(yè)上市需求。但相較于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板而言門檻相對較低，這也與創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展特點相契合。從基礎層到創(chuàng)新層再到北交所，在路徑設計和掛牌標準上層層遞進。北交所開市后，精選層公司將直接平移上市。除此之外，由于北交所上市公司僅來源于在全國股轉公司連續(xù)掛牌滿

12

個月的創(chuàng)新層公司，因此中小企業(yè)若進入北交所上市共有兩條路徑：一條是直接掛牌新三板創(chuàng)新層，滿

12

個月后申請北交所上市；另一條則是首先掛牌新三板基礎層再升至創(chuàng)新層，在兩層合計掛牌時間滿

12

個月后申請北交所上市。從基礎層到創(chuàng)新層再到北交所，在路徑設計和掛牌標準上實現了層層遞進。2、上市審核北交所審核發(fā)行更加高效，中小企業(yè)上市時間進一步縮短。北交所的發(fā)行上市采用注冊制，其中監(jiān)管審核時間最長為

2

個月+20

個工作日，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板最長

3

個月時間基本一致；而在公司問詢回復環(huán)節(jié)，北交所規(guī)定最長不超過

2

個月，快于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的

3

個月，審核時限進一步壓縮。參考新三板精選層的發(fā)審情況，北交所有望繼續(xù)保持較快審核速度。新三板精選層的審核時限明顯快于注冊制下的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，超四成的精選層公司在兩個月內即完成發(fā)行審核?？紤]到精選層在審核流程上需證監(jiān)會再次進行核準且無明確時間限制，而北交所上市公司僅需向證監(jiān)會履行注冊程序，且規(guī)定最長時間不超過

20

個工作日。因此北交所有望繼續(xù)保持較快的發(fā)審速度，加速中小企業(yè)上市進程。3、發(fā)行定價北交所提供三種定價方式，滿足中小企業(yè)多元化定價需求。北交所股票確定發(fā)行價格共有三種可選方式，分別是發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價、合格投資者網上競價或網下詢價。注冊制下創(chuàng)業(yè)板定價方式包括網下詢價和直接定價，而科創(chuàng)板僅適用網下詢價。北交所多元化的定價方式可以充分滿足中小企業(yè)市場化定價需求，提高發(fā)行定價效率。參考精選層公司的定價情況，選擇直接定價的公司占比明顯高于創(chuàng)業(yè)板，并逐漸獲得越來越多中小企業(yè)青睞，預計北交所選擇直接定價的公司占比也將維持較高水平。3.1

直接定價直接定價方式流程更為簡便，進一步提升中小企業(yè)融資效率。直接定價后將全部向網上投資者發(fā)行，不進行網下詢價與配售，流程更為簡便，且考慮到北交所上市公司業(yè)務結構和邏輯相對簡單，直接定價也有利于提升融資效率。相比于創(chuàng)業(yè)板，北交所的直接定價規(guī)則限制進一步放松。一是全部北交所公司均可采用直接定價，而創(chuàng)業(yè)板公司僅有發(fā)行數