通威股份研究報(bào)告光伏硅料電池雙龍頭快速推進(jìn)一體化組件布局

通威股份研究報(bào)告-光伏硅料電池雙龍頭快速推進(jìn)一體化組件布局公司概況歷史沿革公司前身四川通威飼料有限公司成立于1995年，早期專注于生產(chǎn)、銷售水產(chǎn)飼料和畜禽飼料，2004年在上交所上市。隨后公司控股股東通威集團(tuán)快速拓展光伏業(yè)務(wù)，2004年，通威集團(tuán)收購(gòu)永祥樹脂50%股權(quán)，兩年后永祥樹脂組建永祥硅業(yè)，布局多晶硅產(chǎn)業(yè)。2013年，通威集團(tuán)收購(gòu)合肥賽維，進(jìn)軍電池產(chǎn)業(yè)。2014年，通威集團(tuán)設(shè)立通威新能源，開展光伏電站業(yè)務(wù)。2016年，通威股份收購(gòu)永祥股份、合肥太陽(yáng)能（原為合肥賽維）和通威新能源，完成光伏業(yè)務(wù)的資產(chǎn)注入，正式開啟通威股份的農(nóng)業(yè)與新能源雙主業(yè)時(shí)代。經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，公司已成為多晶硅和太陽(yáng)能電池龍頭企業(yè)，截至2022年末，公司多晶硅年產(chǎn)能23萬(wàn)噸，太陽(yáng)能電池年產(chǎn)能70GW。股權(quán)結(jié)構(gòu)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定。通威集團(tuán)有限公司是通威股份第一大股東，持股比例為43.85%。通威集團(tuán)的股東為劉漢元和其妻子管亞梅，分別持股80%和20%。此外，香港中央結(jié)算有限公司持股6.8%，為通威股份的第二大股東，其他股東持股比例均不超過(guò)5%。集中而穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。公司創(chuàng)始人劉漢元先生目前在通威股份任董事，在通威集團(tuán)任董事局主席，曾獲國(guó)內(nèi)和國(guó)際多項(xiàng)榮譽(yù)，目前擔(dān)任社會(huì)職位有全國(guó)工商聯(lián)常委、全國(guó)工商聯(lián)新能源商會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)等，為國(guó)內(nèi)農(nóng)牧業(yè)和光伏行業(yè)發(fā)展做出了卓越貢獻(xiàn)。管理團(tuán)隊(duì)公司管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)實(shí)力雄厚，確保公司在發(fā)展戰(zhàn)略和技術(shù)創(chuàng)新方面保持卓越的競(jìng)爭(zhēng)力。主營(yíng)業(yè)務(wù)公司以農(nóng)牧和光伏為雙主業(yè)。光伏方面，公司硅料、電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能全球領(lǐng)先，并從2022年下半年開始快速切入下游組件環(huán)節(jié)。在光伏電站投資運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，公司開創(chuàng)并堅(jiān)持“漁光一體”模式，將魚塘和分布式光伏電站結(jié)合，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)和光伏新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)同。農(nóng)牧方面，公司主要進(jìn)行水產(chǎn)飼料和畜禽飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前具備超1000萬(wàn)噸的年飼料生產(chǎn)能力，產(chǎn)品銷往全國(guó)各地及部分東南亞國(guó)家。其中，水產(chǎn)飼料作為核心產(chǎn)品，是農(nóng)業(yè)板塊的主要利潤(rùn)來(lái)源。公司光伏行業(yè)產(chǎn)品收入比重逐年上升，農(nóng)牧業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入比重逐年下降。2016年，農(nóng)牧業(yè)收入占比為66.6%，多晶硅及化工業(yè)務(wù)和太陽(yáng)能電池及組件業(yè)務(wù)收入占比分別為9.9%和18.2%。隨著光伏業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，光伏硅料和電池片逐漸成為公司主要收入來(lái)源。2021年，公司飼料及相關(guān)業(yè)務(wù)收入比重下降至35.2%，而多晶硅及化工業(yè)務(wù)和太陽(yáng)能電池及組件業(yè)務(wù)收入占比分別上升為26.8%和35.7%。從毛利率趨勢(shì)來(lái)看，公司飼料及相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率自2017年以來(lái)逐年下降，由14.7%下降至9.5%。太陽(yáng)能電池及組件業(yè)務(wù)毛利率2019年達(dá)到高點(diǎn)20.2%后逐漸降至8.8%。多晶硅及化工業(yè)務(wù)周期性較強(qiáng)，毛利率波動(dòng)較大，于2019年降至28.4%后迅速攀升至66.7%。光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，維持在60%左右。整體來(lái)看光伏板塊各業(yè)務(wù)毛利率高于飼料業(yè)務(wù)。行業(yè)分析全球碳中和共識(shí)+光伏發(fā)電平價(jià)，行業(yè)處在高速發(fā)展期光伏產(chǎn)業(yè)最早在歐洲興起，迄今為止，經(jīng)歷了四個(gè)階段。1）發(fā)展初期：2004-2010年，這一階段以歐洲作為發(fā)展中心，各國(guó)政府紛紛推出利好光伏的補(bǔ)貼政策，光伏產(chǎn)業(yè)得以大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展。2）調(diào)整期：2011-2013年，歐債危機(jī)的爆發(fā)使得歐洲各國(guó)大幅削減光伏補(bǔ)貼，光伏投資收益率下降和擴(kuò)張較快的上游產(chǎn)能導(dǎo)致行業(yè)供需失衡。此外，歐洲和美國(guó)對(duì)我國(guó)發(fā)起的“雙反”調(diào)查嚴(yán)重制約了其光伏行業(yè)發(fā)展。3）成長(zhǎng)期：2014-2018年，光伏發(fā)展中心逐漸轉(zhuǎn)移到中國(guó)，我國(guó)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》、《太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》和各項(xiàng)補(bǔ)貼措施促進(jìn)光伏行業(yè)快速發(fā)展。截至2018年底，中國(guó)光伏裝機(jī)總量達(dá)174.2GW，接近2013年19.4GW的9倍。4）平價(jià)期：2019年至今，各國(guó)陸續(xù)制定碳排放目標(biāo)，清潔能源備受青睞。技術(shù)的進(jìn)步使得光伏發(fā)電成本不斷下降，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平價(jià)期。隨著全球變暖帶來(lái)的環(huán)境氣候問(wèn)題日益凸顯，“碳中和”在全球范圍內(nèi)獲得了廣泛的關(guān)注和支持，許多國(guó)家和地區(qū)紛紛提出各自的碳中和目標(biāo)。發(fā)展可再生能源是實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的重要途徑，而光伏是可再生能源中成本優(yōu)勢(shì)最突出、應(yīng)用場(chǎng)景最廣泛的能源品類之一。2021年全球可再生能源裝機(jī)容量為302GW，其中光伏裝機(jī)首次突破半數(shù)，占總裝機(jī)56%。另一方面，從發(fā)電規(guī)模來(lái)看，目前光伏發(fā)電在電力市場(chǎng)中占比仍然很小。2021年全球光伏發(fā)電僅占電力總供應(yīng)3.7%，未來(lái)光伏發(fā)電對(duì)非可再生能源進(jìn)行替代的空間巨大。過(guò)去十年，隨著技術(shù)的迭代、工藝的進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)鏈的完善，光伏發(fā)電度電成本持續(xù)快速下降，十年間下降了近90%，在全球范圍內(nèi)從成本最高的能源蛻變至成本最低的能源。發(fā)電成本的快速下降，使得光伏在全球各國(guó)逐步擺脫對(duì)政策補(bǔ)貼的依賴，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電從2022年起也全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。政策層面，碳中和目標(biāo)下各國(guó)持續(xù)推動(dòng)清潔能源轉(zhuǎn)型，提出各自的脫碳目標(biāo)；市場(chǎng)層面，目前光伏成本已具備競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的降本增效將持續(xù)進(jìn)行。政策因素和市場(chǎng)因素決定了光伏行業(yè)的市場(chǎng)空間廣闊，潛在需求規(guī)?？捎^。隨著光伏發(fā)電成本的持續(xù)下降，以及世界各國(guó)對(duì)節(jié)能減碳的重視和推動(dòng)，光伏裝機(jī)保持連續(xù)增長(zhǎng)。全球新增裝機(jī)從2012年的32GW，到2022年約230GW，十年CAGR為21.8%。其中，中國(guó)市場(chǎng)十年CAGR為34.5%，顯著高于全球增速，中國(guó)光伏新增裝機(jī)占全球的比重，從2012年的14%，提高到2022年的38%。我們預(yù)計(jì)2022-2025年，全球光伏新增裝機(jī)分別為230/335/438/547GW，同比增速35.3%/45.7%/30.7%/24.9%，對(duì)應(yīng)全球組件需求約為288/419/548/684GW。多晶硅料：供給釋放，價(jià)格將進(jìn)入下降通道硅是地殼中含量?jī)H次于氧的元素，它廣泛存在于巖石、沙子和泥土中，在地殼質(zhì)量中的占比約為27%，因此來(lái)源豐富，價(jià)格低廉。硅的化學(xué)性質(zhì)非?；顫?，在自然界中一般以化合物的形式出現(xiàn)，為了得到比較高的純度，需要以高純石英（SiO2）為原料，在電弧爐中高溫融化后被炭還原為液態(tài)硅。液態(tài)硅流出冷卻后，成為固體的金屬硅（也稱工業(yè)硅或粗硅），是制造多晶硅（也稱“硅料”）的原材料，硅純度約為96%-99%，經(jīng)過(guò)研磨和酸洗之后可提升至99.9%-99.99%。為了制造性能較好的光伏電池，要求硅材料的純度在99.9999%以上，因此必須對(duì)工業(yè)硅進(jìn)行提純處理，也就是硅料的制備過(guò)程。目前主流的多晶硅制造方法是改良西門子法，另有部分企業(yè)推廣硅烷硫化床法制備顆粒硅。2021年，全球多晶硅產(chǎn)量64萬(wàn)噸，同比增加23.2%，其中電子級(jí)多晶硅產(chǎn)量約為3.7萬(wàn)噸，太陽(yáng)能級(jí)塊狀硅約為58.4萬(wàn)噸，顆粒硅約為2.1萬(wàn)噸。2021年底，全球多晶硅有效產(chǎn)能為77.4萬(wàn)噸，同比增加273%，新增產(chǎn)能主要位于中國(guó)。多晶硅制備屬于化工行業(yè)，生產(chǎn)設(shè)備相對(duì)復(fù)雜，對(duì)于反應(yīng)環(huán)境的控制要求也較為嚴(yán)苛，故而多晶硅工廠的建設(shè)周期較長(zhǎng)，一般需要1.5-2年時(shí)間。因此，當(dāng)光伏行業(yè)需求發(fā)生快速變化時(shí)，硅料產(chǎn)能的調(diào)整存在明顯時(shí)滯。2018、2019年硅料產(chǎn)能顯著大于下游環(huán)節(jié)，處于過(guò)剩狀態(tài)；2020年底硅片產(chǎn)能略為緊缺；而到了2021年底硅料產(chǎn)能已經(jīng)顯著小于下游各環(huán)節(jié)，緊缺狀態(tài)加劇。我們預(yù)期從2023年開始，硅料將迎來(lái)供需拐點(diǎn)，供給由緊缺再次轉(zhuǎn)向?qū)捤?。由于硅料產(chǎn)能調(diào)整存在滯后性，所以其價(jià)格周期波動(dòng)的屬性非常明顯。2020年7月，硅料價(jià)格處在底部每公斤60元左右的價(jià)格，使得很多海外硅料產(chǎn)能關(guān)停退出市場(chǎng)。而后隨著全球各國(guó)陸續(xù)進(jìn)入光伏平價(jià)階段和碳中和目標(biāo)的提出，光伏行業(yè)需求明顯向好，硅料供需反轉(zhuǎn)，價(jià)格開始大幅上行，最高達(dá)到307元/kg。從競(jìng)爭(zhēng)格局角度來(lái)看，硅料環(huán)節(jié)集中度較高，行業(yè)產(chǎn)能CR5從2019年的58%，到2021年提升至72%;產(chǎn)量集中度從2019年的61%，到2021年提升至71%。無(wú)論是產(chǎn)能還是產(chǎn)量，2021年行業(yè)CR10都在90%以上。2021年全球多晶硅產(chǎn)量排名前十的企業(yè)中，中國(guó)企業(yè)占據(jù)七席，前四名為通威、協(xié)鑫、大全、新特，海外企業(yè)有德國(guó)瓦克、韓國(guó)OCI和美國(guó)Hemlock三家。目前國(guó)內(nèi)硅料生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著，西門子法生產(chǎn)硅料的核心設(shè)備還原爐也基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，隨著國(guó)內(nèi)硅料企業(yè)的大規(guī)模投產(chǎn)，中國(guó)企業(yè)在硅料行業(yè)的市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。展望未來(lái)硅料行業(yè)，一方面產(chǎn)能總量提升，硅料供應(yīng)由緊缺走向?qū)捤桑涣硪环矫?，硅料行業(yè)新進(jìn)入者在2023年投產(chǎn)較多，競(jìng)爭(zhēng)格局將有所分散。因此，2023年硅料價(jià)格將開啟下行通道。光伏電池：N型變革開啟光伏電池行業(yè)概述隨著光伏行業(yè)的高速發(fā)展，全球電池片產(chǎn)量也快速提升，2010年全球電池產(chǎn)量為25GW，到2021年達(dá)到224GW，期間復(fù)合增長(zhǎng)率約為22%。中國(guó)電池制造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在全球市場(chǎng)中處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。2021年光伏電池產(chǎn)量排名全球前十的企業(yè)中，有九家是中國(guó)企業(yè)。2021年底全球423.5GW的電池產(chǎn)能中，有364GW位于中國(guó)，另外有32GW的東南亞電池產(chǎn)能屬于中國(guó)企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2020年全球光伏電池片產(chǎn)能的集中度明顯提升，CR5/CR10分別提升了14.8/15.9pct，而2021年產(chǎn)能集中度基本平穩(wěn)，CR5/CR10分別變化0.8/-1.4pct。另一方面，從產(chǎn)量的角度來(lái)看，全球集中度2019-2021年處在連續(xù)、顯著提升的狀態(tài)。2021年行業(yè)上游硅料供給緊缺，電池片全行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)量集中度與產(chǎn)能集中度變化趨勢(shì)的差異，說(shuō)明頭部企業(yè)的開工率顯著優(yōu)于行業(yè)。2020年下半年開始，隨著硅料價(jià)格的持續(xù)上行，電池片價(jià)格也一路上漲。從2020年的最低點(diǎn)0.8元/W左右，到2022年11月底漲到最高價(jià)1.36元/W，而后硅料價(jià)格出現(xiàn)寬幅波動(dòng)，電池片價(jià)格也經(jīng)歷了大幅下降和大幅上升，截至2023年3月10日，單晶PERC電池片價(jià)格為1.10元/W，未來(lái)仍有下降空間。光伏電池N型變革開啟，TOPCon技術(shù)路線經(jīng)濟(jì)性暫時(shí)領(lǐng)先光伏電池的發(fā)電原理是光生伏特效應(yīng)，當(dāng)有光照射在太陽(yáng)電池表面時(shí)，光子被吸收，使得電池P-N結(jié)（P型半導(dǎo)體和N型半導(dǎo)體交界面區(qū)域）兩側(cè)產(chǎn)生電子-空穴對(duì)，在內(nèi)電場(chǎng)作用下電子、空穴向電池兩極擴(kuò)散，用導(dǎo)線連接兩極和外部負(fù)載，就會(huì)在外電路中產(chǎn)生直流電。影響電池光電轉(zhuǎn)換效率的因素主要是光學(xué)損耗和電學(xué)損耗，通過(guò)各種措施來(lái)降低這兩種損耗，就是光伏電池技術(shù)路線演進(jìn)、轉(zhuǎn)換效率提升的過(guò)程。自2017年單晶硅片開始替代多晶硅片，PERC電池替代鋁背場(chǎng)（BSF）電池，單晶PERC電池技術(shù)逐漸成為市場(chǎng)主流，形成了最近一次的電池技術(shù)路線的迭代。隨著PERC電池技術(shù)的發(fā)展成熟，目前P型PERC電池技術(shù)轉(zhuǎn)換效率已接近理論極限，提升空間越來(lái)越小，行業(yè)內(nèi)越來(lái)越多的企業(yè)投資新型電池產(chǎn)能。以TOPCon、異質(zhì)結(jié)（HJT）和IBC為代表的N型單晶電池技術(shù)轉(zhuǎn)換效率仍有很大的提升空間。隨著PERC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率接近理論極限，電池廠商逐步加速N型電池技術(shù)的研發(fā)和量產(chǎn)，主流N型電池技術(shù)包括TOPCon、HJT和IBC。目前TOPCon技術(shù)路線得到了下游市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，眾多頭部一體化組件商和電池廠商布局TOPCon的量產(chǎn)產(chǎn)能，包括晶科、晶澳、天合、通威、隆基等。2022年底全行業(yè)TOPCon產(chǎn)能約85GW，預(yù)計(jì)到2023年底全行業(yè)TOPCon產(chǎn)能有望達(dá)到330GW，全年新增200GW；XBC路線，隆基和愛旭已有量產(chǎn)，2022年底產(chǎn)能合計(jì)達(dá)25GW；異質(zhì)結(jié)未來(lái)規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò)130GW。光伏組件：一體化程度不斷加深光伏組件行業(yè)概述截至2021年底，全球組件產(chǎn)能為465.2GW，同比增長(zhǎng)45.4%，2021年全球組件產(chǎn)量為220.8GW，同比增長(zhǎng)34.9%。組件可以分為晶硅組件和薄膜組件，目前晶硅組件是絕對(duì)主流，2021年產(chǎn)量占比96.2%。全球光伏組件的產(chǎn)量集中度連續(xù)穩(wěn)步提升，而產(chǎn)能集中度在2021年停止提升。在硅料緊缺的影響下，頭部組件企業(yè)憑借更強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和原材料保供能力，開工率高于行業(yè)平均水平。2021年全球組件產(chǎn)能CR5為47%，產(chǎn)量CR5為56%。2020年以前，在光伏發(fā)電技術(shù)持續(xù)降本增效的推動(dòng)下，光伏組件成本持續(xù)下行。2020年7月份，光伏玻璃出現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)，而后硅料價(jià)格開啟上升通道，推動(dòng)組件價(jià)格顯著提升，最高達(dá)到2.05元/W。2022年12月，硅料價(jià)格出現(xiàn)顯著下降，組件價(jià)格也開始下行。截至3月10日，組件價(jià)格為1.78元/W，未來(lái)組件的成本和價(jià)格仍有進(jìn)一步下降空間。電池+組件一體化程度不斷加深光伏產(chǎn)業(yè)鏈存在一體化廠商和專業(yè)化廠商兩類競(jìng)爭(zhēng)者，對(duì)于不同行業(yè)和不同階段，兩類競(jìng)爭(zhēng)者各有優(yōu)劣。我們認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上存在高壁壘環(huán)節(jié)，尤其是技術(shù)壁壘時(shí)，專業(yè)化廠商有機(jī)會(huì)依靠技術(shù)壁壘取得優(yōu)于一體化廠商的表現(xiàn)；反之，如果產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)明顯壁壘環(huán)節(jié)，一體化的經(jīng)營(yíng)模式具備更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和穩(wěn)定性。在光伏行業(yè)持續(xù)多年的技術(shù)降本過(guò)程中，部分企業(yè)依靠階段性的技術(shù)領(lǐng)先可以獲取紅利，但長(zhǎng)期看并未形成難以逾越的護(hù)城河，一體化的經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)相對(duì)顯著。此外，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，某個(gè)環(huán)節(jié)企業(yè)推出差異化產(chǎn)品時(shí)，如具備一體化生產(chǎn)能力，其迭代效率明顯更高。因此，過(guò)去幾年頭部光伏組件廠商紛紛加大縱向一體化布局，而電池片環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)通威股份也從2022年下半年開始延伸至組件環(huán)節(jié)。而從組件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，上述5家一體化組件商的市場(chǎng)占有率連續(xù)提升，因此，全球組件產(chǎn)品中自供電池片的比例在提升，外采電池片的需求相應(yīng)降低，專業(yè)化電池片廠商的市場(chǎng)空間受到一定擠壓。在此背景下，專業(yè)化電池片廠商的戰(zhàn)略選擇，或依托技術(shù)創(chuàng)新提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，比如鈞達(dá)股份的TOPCon電池，愛旭股份的ABC電池，都是各自技術(shù)路線的領(lǐng)跑企業(yè)之一；或直接向下游組件環(huán)節(jié)拓展，躋身一體化組件商的行列，比如電池片行業(yè)龍頭通威股份。通威入局組件環(huán)節(jié)，一方面可能進(jìn)一步提升全行業(yè)電池自供率，減少外銷電池片市場(chǎng)規(guī)模；另一方面對(duì)組件環(huán)節(jié)的市場(chǎng)格局可能形成一定沖擊，組件出貨CR5提升的速度或?qū)⒎啪彛襎OP5組件企業(yè)名單在未來(lái)2-3年可能發(fā)生變化。公司業(yè)務(wù)分析硅料業(yè)務(wù)截至2022年底，公司已形成多晶硅產(chǎn)能23萬(wàn)噸，所有在產(chǎn)產(chǎn)能均已實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷運(yùn)行，2021年公司多晶硅產(chǎn)能的利用率高達(dá)129.9%。2018-2021年，公司多晶硅銷量分別為1.9/6.4/8.7/10.8萬(wàn)噸，同比增速19.7%/232.5%/35.8%/24.3%。2018-2020年上半年是多晶硅產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下行的周期，公司從2019年開始果斷逆勢(shì)開啟產(chǎn)能擴(kuò)張，2021年投放了10萬(wàn)噸產(chǎn)能，充分受益于硅料價(jià)格上漲周期。逆勢(shì)投放產(chǎn)能為公司搶占市占率提供了有利條件，當(dāng)硅料供給從過(guò)剩逐步轉(zhuǎn)向緊缺，公司產(chǎn)能也如期釋放。公司硅料產(chǎn)量2020年超過(guò)協(xié)鑫，成為全球第一，產(chǎn)量份額16.5%，2021年份額進(jìn)一步提升0.5pct至17%。公司目前硅料產(chǎn)能共23萬(wàn)噸，分布于三大生產(chǎn)基地：四川樂(lè)山10萬(wàn)噸，內(nèi)蒙包頭8萬(wàn)噸，云南保山5萬(wàn)噸。目前公司在建產(chǎn)能為樂(lè)山12萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)23Q3投產(chǎn)并滿產(chǎn)。待建項(xiàng)目合計(jì)52萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在2024年陸續(xù)投產(chǎn)。硅料產(chǎn)品差異化較小，可比公司產(chǎn)品價(jià)格水平整體比較接近，2020和2021年通威多晶硅產(chǎn)品價(jià)格略高于可比公司。從毛利率來(lái)看，與同為頭部硅料企業(yè)的大全能源、新特能源相比，公司多晶硅產(chǎn)品盈利性始終處于較高水平。下游企業(yè)普遍和上游硅料企業(yè)簽訂長(zhǎng)單來(lái)緩解硅料供需緊張的情況，鎖定未來(lái)3-5年硅料采購(gòu)數(shù)量，以保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。公司與TCL中環(huán)、隆基綠能、晶科能源等下游龍頭企業(yè)簽訂長(zhǎng)單，維持良好的合作關(guān)系。光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)紛紛參股公司硅料生產(chǎn)項(xiàng)目。早在2017年，公司就和隆基綠能達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司子公司永祥股份出資10.2億元、占股85%，隆基綠能出資1.8億元、占股15%，合資成立了四川永祥新能源科技有限公司，該合資公司陸續(xù)投資建設(shè)了樂(lè)山一期和二期共計(jì)7.6萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目。其后，隆基綠能參股永祥股份子公司云南通威高純晶硅有限公司，持股49%，并就保山一期5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目和云南通威二期20萬(wàn)噸高純晶硅綠色能源項(xiàng)目達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。此外，公司還和晶科能源、天合光能以及京運(yùn)通就其擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)成合資協(xié)議，不僅為公司擴(kuò)產(chǎn)提供充裕資金保障擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，還能充分發(fā)揮公司硅料領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)行業(yè)資源共享整合，夯實(shí)并提升公司行業(yè)地位。電池片業(yè)務(wù)公司是光伏電池領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2022年底產(chǎn)能可達(dá)70GW，同比上升56%。自2017年起，公司電池出貨量已連續(xù)5年位居全球首位。2022上半年電池出貨量21.8GW，預(yù)計(jì)全年接近48GW，同比增長(zhǎng)38%。此外，公司不斷提高大尺寸電池出貨占比，目前已超過(guò)75%。截至2022年底，公司70GW產(chǎn)能中有8.5GW是N型TOPCon路線，預(yù)計(jì)2023年及以后增量產(chǎn)能將全面轉(zhuǎn)向N型電池技術(shù)。通威在全球光伏電池片市場(chǎng)份額多年排名第一，2021年市占率14.7%，同比提升1.6pct。隨著太陽(yáng)能電池產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張以及公司組件業(yè)務(wù)的開展，公司在光伏電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。公司電池產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先行業(yè)。與電池出貨量排名第二的愛旭股份相比，公司近三年毛利率始終處于較高水平。全球第一并且持續(xù)提升的出貨量取得了一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，保障了通威的產(chǎn)能利用率始終保持較高狀態(tài)，2018-2021年分別為116%/115%/98%/98%，不僅高于愛旭股份，也高于不需要進(jìn)行外售電池的一體化組件商天合光能和晶科能源。光伏電池的主要成本是直接材料，占比80%-90%，其次是制造費(fèi)用和直接人工。2019-2021年，公司電池制造費(fèi)用單瓦成本0.08/0.06/0.05元，呈持續(xù)下降趨勢(shì)，且低于愛旭股份的單瓦成本0.10/0.09/0.09元。根據(jù)公司年報(bào)，2021年單晶PERC電池平均非硅成本（含人工、制造費(fèi)用，以及銀漿等輔材成本）已下降至0.18元/W以內(nèi)，同比下降11%。公司目前在成都、金堂、眉山和合肥等地布局電池業(yè)務(wù)，截至2022年9月底，公司太陽(yáng)能電池產(chǎn)能已達(dá)到70GW，其中包含眉山三期8.5GW的N型TOPCon產(chǎn)能，公司大尺寸（邊長(zhǎng)182mm或210mm）電池產(chǎn)能占比超過(guò)90%。公司緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，規(guī)劃2024-2026年太陽(yáng)能電池產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到130-150GW，不斷鞏固其在太陽(yáng)能電池領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。組件業(yè)務(wù)公司早在2016年并購(gòu)?fù)ㄍ?yáng)能（合肥）有限公司時(shí)即擁有了小規(guī)模組件產(chǎn)能，此后公司持續(xù)關(guān)注組件環(huán)節(jié)的技術(shù)研發(fā)。2022年9月22日，公司發(fā)布公告宣稱擬與鹽城經(jīng)開區(qū)管委會(huì)簽署《高效光伏組件制造基地項(xiàng)目投資協(xié)議書》，擬投資40億元建設(shè)年產(chǎn)25GW高效光伏組件制造基地項(xiàng)目，這是公司發(fā)布的第一份正式擴(kuò)產(chǎn)組件業(yè)務(wù)的公告。預(yù)計(jì)2022年底公司組件產(chǎn)能14GW，2023年底達(dá)到80GW。2022年8月17日，通威股份中標(biāo)華潤(rùn)電力

3GW組件項(xiàng)目，通威投標(biāo)單價(jià)1.942元/W，顯著低于億晶光電的1.995元/W，隆基樂(lè)葉的2.020元/W。這是公司在確定大規(guī)模進(jìn)入組件環(huán)節(jié)之后，首次在國(guó)內(nèi)組件招投標(biāo)市場(chǎng)中亮相，而后公司陸續(xù)參與國(guó)內(nèi)組件招標(biāo)，至今累計(jì)獲得了至少7.9GW的中標(biāo)容量。除了發(fā)力國(guó)內(nèi)組件招投標(biāo)市場(chǎng)，公司也積極進(jìn)行海外市場(chǎng)的渠道布局。2023年2月25日，公司與奧地利光伏知名企業(yè)Energy3000SolarGmbH簽署了為期三年，總規(guī)模1GW的組件供應(yīng)協(xié)議，優(yōu)化歐洲市場(chǎng)布局。2023年3月1日，通威與奧地利光伏供應(yīng)商Minlea簽署了100MW組件供應(yīng)協(xié)議。2023年2月13日，公司與PVOinternational簽署了2023年400MW組件供應(yīng)協(xié)議。除了與海外企業(yè)合作，公司還與杭州海興電力簽署了30MW的組件供應(yīng)協(xié)議，共同開拓南非市場(chǎng)。光伏發(fā)電公司利用其水產(chǎn)養(yǎng)殖的經(jīng)驗(yàn)和資源，結(jié)合光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新地提出并實(shí)施了“漁光一體”產(chǎn)業(yè)模式，即在池塘中進(jìn)行水產(chǎn)養(yǎng)殖的同時(shí)，在水面上架設(shè)光伏電站以實(shí)現(xiàn)水下漁業(yè)正常開展和水上發(fā)電有效運(yùn)行，有利于提高土地與空間資源利用效率，促進(jìn)節(jié)能減排，推動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，幫助養(yǎng)殖戶和公司實(shí)現(xiàn)雙贏。截至2022年6月30日，公司已在湖北、安徽、江蘇、山東、天津、江西、廣東、湖南、內(nèi)蒙古等地建設(shè)了以“漁光一體”為主的51座光伏電站累計(jì)裝機(jī)并網(wǎng)規(guī)模超過(guò)3.12GW。2019-2021年，公司發(fā)電板塊貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.9/11.7/16.0億元，毛利率分別為63.5%/59.6%/62.8%。農(nóng)業(yè)板塊農(nóng)業(yè)方面，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水產(chǎn)飼料、畜禽飼料等產(chǎn)品的研究、生產(chǎn)和銷售，目前飼料產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸，飼料業(yè)務(wù)分子公司數(shù)量超80家，生產(chǎn)的飼料銷往全國(guó)各地以及越南、孟加拉等東南亞國(guó)家，是水產(chǎn)飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)主要的畜禽飼料生產(chǎn)企業(yè)。作為公司核心產(chǎn)品，水產(chǎn)飼料目前有適合淡水及海水的200多個(gè)品種，是國(guó)內(nèi)水產(chǎn)飼料行業(yè)標(biāo)志性品牌。2021年，公司飼料業(yè)務(wù)收入245.9億元，同比增長(zhǎng)17.5%；飼料銷量551.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.1%。公司2021年飼料業(yè)務(wù)毛利率9.5%，高于可比公司海大集團(tuán)及新希望的飼料業(yè)務(wù)毛利率。財(cái)務(wù)分析營(yíng)收利潤(rùn)公司2016年拓展光伏業(yè)務(wù)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)。2016至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入從209億元增長(zhǎng)到635億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)從10億元增長(zhǎng)至82億元。截至2022年9月30日，公司營(yíng)業(yè)收入1021億元，同比增長(zhǎng)118.6%，歸母凈利潤(rùn)217億元，同比增長(zhǎng)265.5%。2016年將光伏業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入完成之后，公司綜合毛利率和凈利率均有所提升。2017年毛利率19.4%，同比提升了6pct，凈利率7.8%，同比提升2.9pct，之后盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。2021年，由于硅料產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，公司毛利率和凈利率顯著提升，分別上漲至27.7%和13.8%，并于2022年前三季度進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2023年隨著硅料供給釋放和價(jià)格回落，公司綜合毛利率和凈利率亦將有所下降。期間費(fèi)用公司期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，近五年，四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)值在10%上下波動(dòng)，僅2019年偏離較多，達(dá)到11.2%。其中銷售費(fèi)用率連年保持下降趨勢(shì)，從2017年的3.2%降至2021年的1.4%。2021年管理費(fèi)用率4.6%，較前幾年有所上升，主要是職工薪酬增加較多，2021年管理費(fèi)用項(xiàng)下的職工薪酬20.6億元，同比增加154%。2017-2021年公司持續(xù)加大對(duì)硅料和電池片的研發(fā)投入，2021年研發(fā)費(fèi)用率3.2%，同比上升0.9pct。2017-2019年公