恒林股份研究報(bào)告跨境電商發(fā)力-自主品牌成新增長(zhǎng)極

恒林股份研究報(bào)告跨境電商發(fā)力_自主品牌成新增長(zhǎng)極（報(bào)告出品方/作者：東北證券，唐凱）1.簡(jiǎn)介：辦公家具行業(yè)領(lǐng)軍者1.1.歷史沿革和業(yè)務(wù)布局國(guó)內(nèi)辦公家具行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。1998年公司成立于浙江省安吉縣，主業(yè)為全球辦公場(chǎng)所提供辦公椅、沙發(fā)等家具產(chǎn)品和服務(wù)。目前公司有生產(chǎn)流水線30條，年產(chǎn)能350萬(wàn)套，連續(xù)13年位居國(guó)內(nèi)辦公椅出口龍頭。傳統(tǒng)外銷(xiāo)以O(shè)EM/ODM為主，核心客戶(hù)包括IKEA、NITORI、Staples、OfficeDepot和SourceByNet等。目前公司依靠跨境電商轉(zhuǎn)型至OBM，通過(guò)“恒林（HENGLIN）”、“NOUHAUS”、“ListaOfficeLO”等自有品牌進(jìn)行銷(xiāo)售。2022年公司OEM/ODM和OBM的營(yíng)收分別為36.8億元和27.7億元，OBM端較上年增長(zhǎng)35.6%，收購(gòu)的ListaOfficeLO品牌在瑞士辦公家具行業(yè)市占率第一，在歐洲市占率排第13名。公司憑借收購(gòu)瑞士品牌以及歐洲市場(chǎng)搭建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，疊加跨境電商賦能，有望與自有品牌形成協(xié)同優(yōu)勢(shì)，加快自主品牌在海外市場(chǎng)培育。加快外延并購(gòu)，業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善。2017年至今，公司從上游整合、海外建廠和品類(lèi)擴(kuò)張三個(gè)方向著手，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）上游擴(kuò)張方面，2018年6月收購(gòu)銳德海綿80%股權(quán)，強(qiáng)化成本管控，平抑原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司毛利率的影響，增加供應(yīng)鏈穩(wěn)定性；（2）海外建廠方面，2018年12月收購(gòu)大同越南公司，在越南投資建廠，利于公司規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；2019年8月收購(gòu)瑞士辦公行業(yè)龍頭ListaOffice，進(jìn)一步提高OBM業(yè)務(wù)量和品牌知名度；（3）品類(lèi)擴(kuò)張方面，2021年5月收購(gòu)東莞廚博士家居有限公司，拓展公司板式定制家具業(yè)務(wù)；2022年10月收購(gòu)永裕家居股份有限公司，切入PVC地板業(yè)務(wù)，豐富家居環(huán)境產(chǎn)品線。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層背景股權(quán)集中較高，持續(xù)引入職業(yè)經(jīng)理人。王江林為公司實(shí)際控制人，公司股權(quán)集中度較高。據(jù)公司2022年報(bào)顯示，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王江林直接持有公司股權(quán)為59.44%，并通過(guò)恒林商貿(mào)間接持有公司股權(quán)為10.20%；配偶梅益敏女士持有恒林商貿(mào)股權(quán)為10%，間接持有股權(quán)為1.13%；原永裕家居董事長(zhǎng)陳永興持有公司股權(quán)3.43%；副總經(jīng)理王雅琴與王江林為姐弟關(guān)系，直接持有公司股權(quán)為0.76%。自2020年起公司陸續(xù)引入職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任副總經(jīng)理等職位，公司管理逐步邁向職業(yè)化經(jīng)理人管理。1.3.財(cái)務(wù)分析營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)高增速可期。2017-2022年公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.96/23.18/29.04/47.43/57.78/65.15億元，五年CAGR為28.0%。其中2020年?duì)I收同比增長(zhǎng)63.3%，主要受益于海外疫情和消費(fèi)政策刺激，宜家、歐迪和史泰博等B端大客戶(hù)訂單及跨境電商等C端零售訂單顯著增加；2021年在高基數(shù)效應(yīng)下，公司營(yíng)收同比增速仍保持21.2%；2022年辦公家具行業(yè)出口承壓，但公司辦公椅業(yè)務(wù)仍?xún)?yōu)于行業(yè)，軟體和板式業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)；2022公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.2億元，同比增長(zhǎng)12.8%。2017-2022年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.66/1.77/2.43/3.63/3.38/3.53億元，五年CAGR為16.3%。其中2021年歸母凈利潤(rùn)同比下滑7.1%，主要系匯率升值及原材料、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上升所致；2022公司面臨上述不利因素減少，凈利潤(rùn)增速得到修復(fù)。外銷(xiāo)是驅(qū)動(dòng)主力，內(nèi)銷(xiāo)提升空間大。2022年公司境外/境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入分別為49.57/14.91億元，營(yíng)收占比76.1%/22.9%，同比增長(zhǎng)11.6%/18.0%。外銷(xiāo)仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?nèi)銷(xiāo)收入增速加快，未來(lái)公司有望從外貿(mào)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型為內(nèi)外貿(mào)雙輪驅(qū)動(dòng)。外銷(xiāo)業(yè)務(wù)從ODM轉(zhuǎn)向OBM：公司依靠跨境電商加快培育自主品牌，2022年Nouhaus品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.55億元，較上年小幅下降。內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)以O(shè)DM和OEM為主：2017-2022年?duì)I業(yè)收入從2.18億元增至14.91億元，五年CAGR為46.9%，未來(lái)公司將復(fù)制Nouhaus的海外成功經(jīng)驗(yàn)，借助國(guó)內(nèi)電商渠道進(jìn)行組合推廣，提高自有品牌收入占比?？紤]到美元貶值已從底部修復(fù)，未來(lái)若美元兌人民幣持續(xù)升值，利于公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以辦公椅和沙發(fā)為主，凈利率和三費(fèi)整體保持一致。2022年公司辦公椅持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.07億元，營(yíng)收占比38.49%；沙發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.32億元，營(yíng)收占比15.84%。依靠立足辦公椅和軟體家具，公司逐步轉(zhuǎn)向布局辦公環(huán)境解決方案業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收8.42億元，營(yíng)收占比12.92%。2022年銷(xiāo)售凈利率為5.23%，小幅下滑主要系原材料漲價(jià)，跨境電商降價(jià)去庫(kù)存及越南工廠產(chǎn)能利用率不足所致。2.跨境電商發(fā)力，看好自有品牌建設(shè)2.1.消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變，電商滲透率提升跨境電商呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。全球疫情時(shí)期，各國(guó)“宅經(jīng)濟(jì)”成為主流，線上消費(fèi)習(xí)慣加速培養(yǎng)，全球零售電子商務(wù)銷(xiāo)售額與份額實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)顯示，2015-2022年，全球零售電商銷(xiāo)售額從1.55萬(wàn)億美元增至5.70萬(wàn)億美元，年均復(fù)合增速達(dá)20.47%，全球零售總額的電商份額由7.4%增長(zhǎng)至19.7%。2015-2022年中國(guó)跨境電商行業(yè)交易規(guī)模CAGR為16.47%，2022年達(dá)15.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%。海外家具電商市場(chǎng)已成規(guī)模，且逐年快速擴(kuò)大。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，歐美以及亞非地區(qū)家具電商市場(chǎng)逐年擴(kuò)大。亞洲預(yù)測(cè)將成為家具電商最大的市場(chǎng)，2025年亞洲市場(chǎng)營(yíng)收預(yù)計(jì)達(dá)3000億美元，同比增長(zhǎng)11.9%。非洲同比增長(zhǎng)最快，達(dá)16.7%；歐美地區(qū)網(wǎng)購(gòu)家具滲透率逐年遞增，預(yù)計(jì)在2025年，歐洲將追平亞洲比例達(dá)22%，美洲仍保持優(yōu)勢(shì)比例達(dá)31%；分國(guó)家而言，預(yù)計(jì)2025年韓國(guó)將成為網(wǎng)購(gòu)家具滲透率最高的國(guó)家，達(dá)56%。其次是美國(guó)的45%。多因素驅(qū)動(dòng)跨境電商行業(yè)發(fā)展。（1）從需求看，全球電商滲透率加速提升，我國(guó)跨境電商進(jìn)出口需求強(qiáng)勁。（2）政策上，我國(guó)跨境電商監(jiān)管政策不斷完善，制度體系逐步成熟，推動(dòng)跨境電商行業(yè)規(guī)范發(fā)展。（3）數(shù)字技術(shù)賦能，近年來(lái)數(shù)字技術(shù)快速滲透跨境電商產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)，成為推動(dòng)跨境電商行業(yè)模式創(chuàng)新和效率變革的重要?jiǎng)恿ΑｋS著跨境電商SaaS、營(yíng)銷(xiāo)等新服務(wù)領(lǐng)域服務(wù)商的增加，建站成本降低，越來(lái)越多品牌開(kāi)始轉(zhuǎn)向自主搭建網(wǎng)站，獨(dú)立站成為跨境電商行業(yè)發(fā)展新風(fēng)向。品牌化、多渠道布局有望成為跨境電商未來(lái)發(fā)展方向。品牌化運(yùn)營(yíng)能夠積累高粘性的私域流量，推動(dòng)賣(mài)家建立自有供應(yīng)鏈體系，形成正向循環(huán)的持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在獨(dú)立站模式下，商家能夠通過(guò)原生內(nèi)容和品牌曝光與消費(fèi)者直接互動(dòng)，同時(shí)獲取用戶(hù)數(shù)據(jù)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和用戶(hù)深耕，從而實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值的積累。2.2.乘行業(yè)紅利之風(fēng)，B2C電商模式崛起我國(guó)出口跨境電商中B2C形式占比持續(xù)擴(kuò)大。相比傳統(tǒng)B2B模式，跨境電商B2C模式極大優(yōu)化了跨境貿(mào)易鏈條，成為了新的海外出口貿(mào)易形式，根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)跨境出口B2C電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.5%，五年CAGR為30.3%，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)跨境出口B2C電商市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.65萬(wàn)億元。我國(guó)跨境出口細(xì)分行業(yè)中，按產(chǎn)品可分為消費(fèi)電子、服飾及鞋履、家居產(chǎn)品及體育用品等，其中家居產(chǎn)品是跨境出口B2C電商業(yè)務(wù)的主要組成部分，2021年占到跨境出口B2C電商規(guī)模的19%。2.3.借力跨境電商，推進(jìn)自有品牌建設(shè)深度理解“精品+第三方平臺(tái)”模式，構(gòu)建盈利邏輯閉環(huán)。目前跨境電商貿(mào)易的主要形式根據(jù)SKU豐富度和自營(yíng)平臺(tái)可簡(jiǎn)單分為四個(gè)模式：“精品+第三方平臺(tái)”、“精品+獨(dú)立站”、“泛品+第三方平臺(tái)”和“泛品+獨(dú)立站”。不同模式下，核心競(jìng)爭(zhēng)力存在差異。公司在“精品+第三方平臺(tái)”模式下，產(chǎn)品SKU數(shù)量較少，公司更加注重品牌力以及家具領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)能力，通過(guò)自有品牌打造優(yōu)秀爆款產(chǎn)品獲取良好的口碑和第三方網(wǎng)站(Amazon)較高的排名，從而獲得平臺(tái)流量，提升產(chǎn)品銷(xiāo)量，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。該業(yè)務(wù)模式使得公司充分受益于平臺(tái)推薦機(jī)制，亞馬遜會(huì)為客戶(hù)自動(dòng)推薦評(píng)分較高的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，導(dǎo)致平臺(tái)馬太效應(yīng)顯著，前10%的賣(mài)家貢獻(xiàn)了近80%的銷(xiāo)售量，市場(chǎng)份額加速向“精品”模式下的商家集中，因此公司作為家具領(lǐng)域頭部品牌商家，有望長(zhǎng)期享受跨境電商出海紅利。設(shè)立跨境電商品牌，推動(dòng)自有品牌建設(shè)。公司早期便開(kāi)始布局境內(nèi)外電商渠道，2019年公司成立美國(guó)諾河有限公司Nouhaus.Inc、諾河（韓國(guó)）有限公司NouhuasCo.,Ltd跨境電商運(yùn)營(yíng)公司，在亞馬遜（Amazon）等第三方跨境電商平臺(tái)上銷(xiāo)售自主品牌Nouhaus，Nouhaus定位中高端產(chǎn)品，主流價(jià)格在200美金以上?？缇畴娚碳铀侔l(fā)展，自有品牌盈利提升。自2020年起全球各地受到疫情影響，境外國(guó)家開(kāi)啟居家辦公的常態(tài)化辦公模式，公司辦公椅、按摩椅等產(chǎn)品需求顯著提升，跨境電商業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)，自有品牌逐漸形成知名度，提升產(chǎn)品附加值，增加了公司的營(yíng)業(yè)收入。2022年，公司OEM/ODM和OBM的營(yíng)業(yè)收入分別為36.8億元和27.7億元，OBM端較上年增長(zhǎng)35.6%；毛利率方面，公司三大自有品牌“恒林”、“Nouhaus”及“LO”毛利率分別為30.0%/13.33%/30.08%,綜合下高于公司整體毛利率水平。從盈利能力看，自有品牌（OBM模式）的毛利率高于代工業(yè)務(wù)（ODM/OEM模式），隨著公司大力推廣“恒林”、“Nouhaus”和“LO”的銷(xiāo)售，業(yè)績(jī)?cè)隽康某掷m(xù)擴(kuò)張有望提升整體盈利能力。2.4.持續(xù)優(yōu)化跨境電商各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘公司跨境電商各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)模式成熟，成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司目前共有3個(gè)跨境電商團(tuán)隊(duì)，經(jīng)過(guò)多年經(jīng)驗(yàn)積累，公司通過(guò)自建海外倉(cāng)在倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)貨時(shí)效、發(fā)貨準(zhǔn)確率等方面優(yōu)勢(shì)凸顯。我們預(yù)計(jì)各個(gè)環(huán)節(jié)成本約低于同行5%-10%左右，疊加公司自有工廠能夠控制生產(chǎn)成本，從而實(shí)現(xiàn)同類(lèi)產(chǎn)品，相同質(zhì)量，市場(chǎng)價(jià)格最低，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)。極具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品使得公司出單量持續(xù)提高，規(guī)模效應(yīng)的提升進(jìn)一步幫助公司控制成本，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。倉(cāng)儲(chǔ)：公司海外倉(cāng)業(yè)務(wù)布局較早，租金成本擁有極大優(yōu)勢(shì)。海外倉(cāng)儲(chǔ)是跨境電商整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條中最為重要的環(huán)節(jié)，同時(shí)也是成本占比最高的環(huán)節(jié)，公司自跨境業(yè)務(wù)開(kāi)始之初就布局自建海外倉(cāng)，目前公司除了NOUHAUS品牌使用FBA模式以外，其他品牌均使用自主海外倉(cāng)模式，并由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。截止2022年，公司在北美共有5個(gè)自主海外倉(cāng)，分別位于：加州、新澤西、亞特蘭大和德州。提早布局使得公司在租金成本方面擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，例如：2022年加州倉(cāng)庫(kù)的平均租金約為1.6美元/平方英尺，而公司位于加州的倉(cāng)庫(kù)于2019年布局，租期超過(guò)5年，租金低于市場(chǎng)均價(jià)，具備優(yōu)勢(shì)。自建海外倉(cāng)，有效規(guī)避存貨風(fēng)險(xiǎn)。由于公司經(jīng)營(yíng)品類(lèi)為辦公家具，特點(diǎn)為體積大、重量大，F(xiàn)BA模式不適用于公司經(jīng)營(yíng)的商品品類(lèi)。FBA模式即FulfilledByAmazon，商家將商品存放在平臺(tái)的倉(cāng)庫(kù)中，由平臺(tái)進(jìn)行發(fā)貨與售后工作，商家可省下物流、后勤等費(fèi)用，但FBA倉(cāng)對(duì)選品的尺寸、重量、類(lèi)別有極為嚴(yán)苛的限制，F(xiàn)BA倉(cāng)選品偏向于體積小、利潤(rùn)高、質(zhì)量好的產(chǎn)品。同時(shí)平臺(tái)會(huì)對(duì)庫(kù)存績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行評(píng)定，商家有概率受到被平臺(tái)限制倉(cāng)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)，且FBA模式備貨較多，商家運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，且需要支付平臺(tái)費(fèi)。公司自建海外倉(cāng)有效規(guī)避了上述風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)&團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)：經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)配合完善的系統(tǒng)，公司效率行業(yè)領(lǐng)先。公司IT系統(tǒng)穩(wěn)定，滿(mǎn)足公司對(duì)接多個(gè)電商平臺(tái)實(shí)時(shí)運(yùn)營(yíng)需求。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)擁有多年大件商品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，目前發(fā)貨準(zhǔn)確率高達(dá)99%，商品24小時(shí)之內(nèi)發(fā)貨率為95%。2.5.橫向拓寬品類(lèi)，持續(xù)優(yōu)化跨境電商環(huán)節(jié)基于渠道優(yōu)勢(shì)橫向拓寬品類(lèi)，提升規(guī)模效應(yīng)持續(xù)優(yōu)化公司成本。公司跨境電商在產(chǎn)品端持續(xù)拓展新品類(lèi)，從原先最初的辦公座椅逐步拓展至人體工學(xué)座椅、按摩椅、升降桌等產(chǎn)品。公司先前通過(guò)自主品牌打造爆品已經(jīng)在市場(chǎng)上建立了良好的口碑，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，公司在生產(chǎn)端、物流端和倉(cāng)儲(chǔ)端成本優(yōu)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此公司拓展新產(chǎn)品品類(lèi)擁有先天價(jià)格優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。未來(lái)隨著爆款增多，公司產(chǎn)品總銷(xiāo)量持續(xù)上升，在規(guī)模效應(yīng)的作用下，各個(gè)環(huán)節(jié)成本得到不斷優(yōu)化，形成良性循環(huán)。3.全球辦公家具市場(chǎng)空間大，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化3.1.全球辦公家具市場(chǎng)空間廣闊全球辦公家具市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)五年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，2013-2022年全球辦公家具市場(chǎng)規(guī)模由346億美元增至506億美元，八年CAGR為4.3%，其中辦公桌和辦公椅在辦公家具中占比為75%，市場(chǎng)空間廣闊。隨著居家辦公創(chuàng)造新應(yīng)用場(chǎng)景，疊加新興市場(chǎng)滲透率提升，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，初步預(yù)計(jì)到2026年，全球辦公家具市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到586億美元，2021-2026年CAGR為4.7%。歐美市場(chǎng)是主要消費(fèi)區(qū)域，美國(guó)是全球最大的市場(chǎng)。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，2022年美洲和歐洲區(qū)域辦公家具市場(chǎng)規(guī)模分別約200億美元和172億美元，占比34%和20%，兩大消費(fèi)市場(chǎng)合計(jì)占比54%。從國(guó)別角度看，2022年美國(guó)辦公家具消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模171億美元，消費(fèi)金額占全球比例為31%，美國(guó)辦公家具市場(chǎng)的景氣度對(duì)行業(yè)影響巨大。美國(guó)人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，利好辦公家具行業(yè)消費(fèi)修復(fù)。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自2022年1月至2023年2月，美國(guó)人均可支配收入（折年數(shù)）已從5.44萬(wàn)美元增至5.89萬(wàn)美元。我們認(rèn)為2023年美國(guó)辦公家具消費(fèi)有望修復(fù)，主要原因有兩點(diǎn)：（1）美國(guó)年輕一代消費(fèi)者消費(fèi)欲望較強(qiáng)，2020年疫情期間居家辦公購(gòu)買(mǎi)的家具產(chǎn)品已超過(guò)2年，新品辦公家具的推出有望刺激產(chǎn)品置換；（2）目前美國(guó)人均可支配收入不斷增長(zhǎng)，消費(fèi)能力持續(xù)得到修復(fù)。3.2.中國(guó)企業(yè)受益全球辦公家具行業(yè)增長(zhǎng)中國(guó)已成為全球辦公椅的制造中心。我國(guó)自2010年取代美國(guó)成為全球最大的辦公家具制造國(guó)，辦公座椅行業(yè)整體生產(chǎn)制造能力穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)配套設(shè)施日益齊全，生產(chǎn)成本存在比較優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)日益強(qiáng)化。根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)顯示，2020年全球辦公椅總產(chǎn)值達(dá)141.9億美元，產(chǎn)能高度集中于中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)和日本，分別占全球總產(chǎn)值的37%/23%/6%/5%。中國(guó)成為全球辦公椅最大出口國(guó)。2020年我國(guó)辦公椅出口量共計(jì)8339.9萬(wàn)個(gè)，約占全球市場(chǎng)出口規(guī)模的65%。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)辦公椅出口額從2016年的19.7億美元增至2021年的51.5億美元，五年CAGR為12.3%；2020年全球疫情加速居家辦公趨勢(shì)，國(guó)外辦公椅零售市場(chǎng)消費(fèi)需求增長(zhǎng)較快，2019-2021年CAGR為35.9%。其中，美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)和澳大利亞是中國(guó)辦公椅出口的前五大目的國(guó)。2021年中國(guó)對(duì)美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)和澳大利亞出口的辦公椅金額分別為11.99/3.10/2.42/2.04/1.56億美元；從中國(guó)進(jìn)口的辦公椅占美國(guó)總進(jìn)口額的73.0%，占德國(guó)總進(jìn)口額的58.9%，占日本總進(jìn)口額的80.4%，占英國(guó)總進(jìn)口額的64.9%，占澳大利亞總進(jìn)口額的77.9%，占比均在55%以上。中國(guó)企業(yè)將持續(xù)從辦公家具行業(yè)增長(zhǎng)中受益。結(jié)合消費(fèi)端和生產(chǎn)端來(lái)看，隨著全球辦公家具市場(chǎng)消費(fèi)復(fù)蘇，市場(chǎng)空間和訂單量有望持續(xù)增多，我國(guó)作為辦公家具最大產(chǎn)能和出口國(guó)，體量遠(yuǎn)高于其他發(fā)展中國(guó)家，訂單的流入將強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Statista預(yù)測(cè)，我國(guó)也是2021-2026年辦公家具市場(chǎng)增速最快的國(guó)家之一，內(nèi)外雙循環(huán)利好國(guó)內(nèi)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。3.3.公司多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘品類(lèi)研發(fā)優(yōu)勢(shì)——辦公椅品類(lèi)豐富，充分滿(mǎn)足終端需求。公司深耕于辦公椅業(yè)務(wù)多年，具備豐富的設(shè)計(jì)和制造經(jīng)驗(yàn)，提供了包括人體工學(xué)椅、皮椅、網(wǎng)椅、會(huì)議椅、兒童椅、電競(jìng)椅等多種細(xì)分品類(lèi)，以滿(mǎn)足不同消費(fèi)者的需求。此外，公司還擁有20多年的核心技術(shù)，能夠跟蹤國(guó)內(nèi)外辦公椅發(fā)展趨勢(shì)和消費(fèi)者需求變化，并在專(zhuān)業(yè)性能基礎(chǔ)上兼具實(shí)用性和體驗(yàn)感，貫徹執(zhí)行“產(chǎn)品場(chǎng)景化”的設(shè)計(jì)理念。產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)——地處“椅業(yè)之鄉(xiāng)”安吉，產(chǎn)業(yè)區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。浙江省安吉縣是我國(guó)最大的坐具制造基地，截至2022年底，安吉縣規(guī)模以上椅業(yè)企業(yè)313家，營(yíng)業(yè)收入為277.91億元；安吉縣共有家具類(lèi)出口企業(yè)1000余家，累計(jì)出口193.1億元，占全縣出口總額46.5%。安吉縣產(chǎn)業(yè)上下游配套齊全，生產(chǎn)效率高，基礎(chǔ)設(shè)施和配套政策完備，有效的降低了原材料運(yùn)輸成本，提高采購(gòu)實(shí)效性，地理區(qū)位明顯優(yōu)于域外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)——深度綁定核心客戶(hù)，銷(xiāo)售渠道穩(wěn)定。公司與全球知名零售商企業(yè)IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples、SourceByNet、HomeRetail等建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，主要銷(xiāo)售辦公椅等辦公家居系列產(chǎn)品，通過(guò)與高標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證要求且在全球范圍內(nèi)擁有廣闊銷(xiāo)售渠道的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)合作，進(jìn)而有效提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司與各大零售商合作均超過(guò)10年，從前五大合作客戶(hù)銷(xiāo)售占比來(lái)看，2022年公司前五大客戶(hù)占比約為27.33%。成本優(yōu)勢(shì)——整合產(chǎn)業(yè)鏈上游，并提高生產(chǎn)自動(dòng)化率。由于直接材料成本占比接近80%，公司近年來(lái)持續(xù)整合產(chǎn)業(yè)鏈上游，覆蓋了沙發(fā)伸縮鐵架、床架、五星電鍍腳、海綿和皮革等領(lǐng)域。垂直整合使公司能夠更好地掌控供應(yīng)鏈，降低采購(gòu)成本，平抑原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高公司的成本管控能力。其次，公司生產(chǎn)自動(dòng)化水平極高，目前木工車(chē)間自動(dòng)化設(shè)備覆蓋率達(dá)100%，裁剪車(chē)間自動(dòng)化設(shè)備覆蓋率達(dá)95%，縫紉車(chē)間自動(dòng)化覆蓋率為50%，五金車(chē)間自動(dòng)化生產(chǎn)覆蓋率達(dá)80%。此外，公司還擁有15萬(wàn)立方米的智能化倉(cāng)庫(kù)。高自動(dòng)化水平的生產(chǎn)流程不僅能夠提高生產(chǎn)效率，還能夠減少人力成本和人為因素導(dǎo)致的誤差，從而提高產(chǎn)品質(zhì)量。4.收購(gòu)永裕家居，加碼布局PVC地板領(lǐng)域2022年11月4日公司公告，恒林股份通過(guò)現(xiàn)金交易的方式已完成購(gòu)買(mǎi)浙江永裕家居股份有限公司52.60%的股份，交易完成后，永裕家居將成為恒林股份的控股子公司，持股比例約為94.72%。永裕家居主要從事PVC地板業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要銷(xiāo)售市場(chǎng)多集中在北美、歐洲、澳洲等國(guó)家。是國(guó)內(nèi)極少數(shù)主要生產(chǎn)并出口高端SPC地板的企業(yè)之一。4.1.PVC材料地板簡(jiǎn)介PVC地板在歐美起步較早。PVC地板作為一種新型綠色環(huán)保地面裝飾材料，最早起源于歐洲。在上世紀(jì)三十年代初，美國(guó)就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)PVC地板進(jìn)行工業(yè)化生產(chǎn)。由于其安裝便捷、價(jià)格低廉以及環(huán)保耐用等優(yōu)良特性，被廣泛應(yīng)用于商場(chǎng)、辦公樓、酒店、市政建設(shè)及居民住宅等公共生活區(qū)域。PVC地板具有傳統(tǒng)地面裝飾材料難以比擬的優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)的地面裝飾材料如地毯、木質(zhì)地板、石材地板和瓷磚地板等，經(jīng)常存在刺激性氣味、易遭受磨損或腐蝕、安全及環(huán)保性能較差、安裝及維護(hù)程序復(fù)雜或價(jià)格不菲等部分問(wèn)題。與其他各類(lèi)地面裝飾材料相比，PVC地板具備安裝簡(jiǎn)易、腳感舒適、使用壽命長(zhǎng)及價(jià)格適中的特點(diǎn)。PVC地板具有多種產(chǎn)品分類(lèi)。根據(jù)PVC地板的物理形態(tài)上的不同可以將其分為質(zhì)地柔軟的卷材地板和相對(duì)堅(jiān)固的片材地板，在片材地板中分為SPC、WPC和LVT地板；根據(jù)地板側(cè)面結(jié)構(gòu)的不同又可以將其分為多層復(fù)合型、同質(zhì)透心型和半同質(zhì)體型3種類(lèi)型；根據(jù)地板拼裝方式的不同也可以將其分為干底地板、鎖扣地板和免膠地板3種類(lèi)型；根據(jù)地板的耐磨程度還可以將其分成通用型和耐用型2種類(lèi)型。4.2.PVC材料地板全球市場(chǎng)格局北美是PVC地板最大消費(fèi)市場(chǎng)。北美地區(qū)是目前世界上最主要的PVC地板消費(fèi)區(qū)域，根據(jù)Tarkett集團(tuán)2020年相關(guān)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2019年北美地區(qū)PVC地板的總銷(xiāo)售量為5.75億平方米，約占全球PVC地板市場(chǎng)規(guī)模的38.10%。PVC地板在北美市場(chǎng)的銷(xiāo)售額呈逐年上升趨勢(shì)。以美國(guó)市場(chǎng)為例，根據(jù)CatalinaResearch相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2020年P(guān)VC片材地板在美國(guó)的銷(xiāo)售金額較2019年增長(zhǎng)了23.30%，銷(xiāo)售面積較2019年增長(zhǎng)了34.10%，而同期其它地板產(chǎn)品較去年的銷(xiāo)售金額和面積均保持平穩(wěn)甚至有所下降；PVC地板銷(xiāo)售金額由2016年的34.46億美元迅速增長(zhǎng)至2020年的64.35億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.90%。中國(guó)為全球PVC地板最大出口國(guó)。近年來(lái)，PVC地板在全球尤其是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的需求持續(xù)放量，中國(guó)作為世界上規(guī)模最大的PVC地板出口國(guó)其出口規(guī)模也相應(yīng)地不斷增加。根據(jù)中國(guó)海關(guān)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年至2021年我國(guó)出口PVC地板金額從229.48億元上升至432.02億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.14%；2022年1-6月，我國(guó)PVC地板出口219.61億元，同比增長(zhǎng)11.74%。其中，美國(guó)近五年為我國(guó)PVC地板出口第一大貿(mào)易伙伴，2021年我國(guó)向美國(guó)出口PVC地板金額占出口總額比例為51.79%。4.3.永裕家居—國(guó)內(nèi)PVC地板優(yōu)質(zhì)企業(yè)永裕家居成立于2000年，坐落于“中國(guó)竹鄉(xiāng)”安吉，通過(guò)對(duì)上游PVC、竹絲、竹板坯等原材料精加工成地板產(chǎn)品銷(xiāo)售，主要市場(chǎng)集中在北美、歐洲、澳洲等國(guó)家。永裕家居自2018年涉入SPC材料及相關(guān)市場(chǎng)，憑借海外渠道優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額。在美國(guó)對(duì)華彈性地板的關(guān)稅征收力