北清環(huán)能聚焦餐廚廢油脂資源化環(huán)保+能源戰(zhàn)略盡享雙碳紅利_第1頁
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北清環(huán)能-聚焦餐廚廢油脂資源化環(huán)保+能源戰(zhàn)略盡享雙碳紅利1、餐廚資源化龍頭企業(yè),進(jìn)入環(huán)保+能源新時(shí)代1.1、順利完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,進(jìn)入環(huán)保+能源新時(shí)代歷經(jīng)多年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,形成餐廚處理+廢油脂資源化為主,供熱為輔的戰(zhàn)略布局。北清環(huán)能集團(tuán)股份有限公司前身是金宇車城,1998年經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成功在深交所掛牌上市。2020年,公司啟動(dòng)資產(chǎn)重組,通過發(fā)行股份及現(xiàn)金方式收購十方環(huán)能100%股權(quán),并改名為“北清環(huán)能”,同年收購新城熱力93%的股權(quán)。同時(shí),公司積極拓展餐廚廢油脂資源化業(yè)務(wù),與上海石油天然氣交易中心簽署新設(shè)UCO(餐廚廢油脂)交易品種戰(zhàn)略合作協(xié)議,隨后還在2022年與盧克石油達(dá)成10萬噸UCO銷售框架協(xié)議。同年,山高金融成為公司間接控股人,公司擬改名

“山高環(huán)能”。目前,公司已形成“環(huán)保+能源”雙領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局,是國內(nèi)有機(jī)固體廢棄物投資運(yùn)營細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè),也是國內(nèi)唯一以餐廚廢棄物資源化利用為主業(yè)的上市公司。轉(zhuǎn)型成功公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,廢油脂加工銷售業(yè)務(wù)增速突出。2020年北清環(huán)能完成資產(chǎn)重組及收購標(biāo)志著公司正式實(shí)現(xiàn)初期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2020年公司營業(yè)收入達(dá)3.47億元(同比+1374.3%),歸母凈利潤也由虧轉(zhuǎn)盈達(dá)0.45億元,2021年公司加大力度發(fā)展廢油脂資源化業(yè)務(wù)后,業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.27億元,同比增長(zhǎng)138.3%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元,同比增長(zhǎng)78.4%。其中,UCO(餐廚廢油脂)加工及銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.60億元(同比+617.4%),成為公司第三大收入來源。投融資速度加快保障長(zhǎng)期增長(zhǎng),在手餐廚產(chǎn)能較2019年翻四倍。公司2021年籌資現(xiàn)金流凈流入7.29億元,同比增加278.4%,投資現(xiàn)金流凈流出3.72億元,同比增加551.8%。投融資加速餐廚產(chǎn)能擴(kuò)張,目前公司在手餐廚處理產(chǎn)能已從2017年980噸/日擴(kuò)張到2022年6月的4530噸/日,充裕的餐廚處理產(chǎn)能保障了公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。1.2、山高金融入主加速賦能公司,高股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯增長(zhǎng)信心山高金融成為公司間接控股人,賦能公司環(huán)保+能源產(chǎn)業(yè)。2022年5月,北清環(huán)能發(fā)布公告,公司控股股東北控清潔能源集團(tuán)有限公司向中國山東高速金融集團(tuán)有限公司發(fā)行488.04億股,山高金融完成認(rèn)購后持有北控清潔能源集團(tuán)43.45%的股權(quán)。北清環(huán)能實(shí)際控制人由北京市國資委變更為山東省國資委。近年來,山高金融致力于成為優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán),積極布局新能源、綠色環(huán)保、新消費(fèi)、新科技等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),而北清環(huán)能恰好聚焦于“環(huán)保+能源”協(xié)同發(fā)展的餐廚廢油脂資源化領(lǐng)域。7月20日北清環(huán)能發(fā)布公告,為準(zhǔn)確反應(yīng)公司控制權(quán)關(guān)系,依托控股股東山高集團(tuán)品牌和資源,公司擬變更名稱為“山高環(huán)能”。在雙碳政策的背景下,山高金融入主北清環(huán)能,預(yù)期可加速公司廢油脂資源化的發(fā)展進(jìn)度,將公司相關(guān)業(yè)務(wù)的收入和利潤規(guī)模帶到新的高度。二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已發(fā)布,2021-2024年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)復(fù)合增速達(dá)72%。2022年1月24日,北清環(huán)能發(fā)布公告擬分兩期向146名中高層管理人員和核心骨干人員授予限制性股票1124.9萬股。3月4日,公司以11.02元/股的授予價(jià)格向符合條件的131名激勵(lì)對(duì)象授予900萬股限制性股票,完成首次授予激勵(lì)。7月6日,公司再次以8.04元/股的價(jià)格向40名激勵(lì)對(duì)象授予預(yù)留的308萬股限制性股票。公司二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目標(biāo)中2022年的扣非后歸母凈利潤目標(biāo)由一期的9000萬提升至1.8億,同時(shí)2023和2024年的扣非后歸母凈利潤目標(biāo)分別為2.7億和4億,2021-2024年目標(biāo)業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)72%,彰顯出公司的增長(zhǎng)信心。2、政策帶動(dòng)廢油脂資源化市場(chǎng),餐廚企業(yè)是重要資源主體2.1、廢油脂資源減排能力突出,處于供不應(yīng)求的狀態(tài)各國出臺(tái)政策推動(dòng)生物柴油需求,目前全球市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)4000萬噸。相比起化石柴油,生物柴油因其減排屬性受到重視,但因其價(jià)格高于普通化石柴油,各國紛紛推出強(qiáng)制添加政策保證綠色低碳生物柴油的推廣。目前,歐盟各國的強(qiáng)制添加政策中要求的混合比例已達(dá)到10%左右,同時(shí)近幾年馬來西亞、印度尼西亞等亞洲國家也推出了生物柴油強(qiáng)制添加政策。2020年全球生物柴油消費(fèi)量已超過4000萬噸,同時(shí)根據(jù)OPEC的預(yù)測(cè),到2025年全球生物柴油消費(fèi)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng),突破4500萬噸。廢油脂是制備生物柴油的重要原料,其減排能力突出且技術(shù)成熟。植物油、動(dòng)物油、餐廚廢油和微生物油脂是制備生物柴油的主要原料。其中,除微生物油脂技術(shù)工藝尚在實(shí)驗(yàn)室研究階段外,其他幾種原料都已經(jīng)被廣泛的應(yīng)用在生物柴油生產(chǎn)中。根據(jù)歐盟最新《可再生能源指令》中的標(biāo)準(zhǔn),釋放相同熱量的情況下,由廢油脂制成的生物柴油在目前已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化的幾類生物柴油中,排出的溫室氣體是最少的,相比起傳統(tǒng)化石燃料減排幅度達(dá)83%,而目前主流原料植物油的減排幅度僅為45%-54%??梢姀U油脂制備的生物柴油具有優(yōu)秀的減排能力。政策限制疊加能源危機(jī),廢油脂資源供不應(yīng)求價(jià)格大幅上漲。歐盟作為生物柴油主要消費(fèi)國家和地區(qū),2018年出臺(tái)《可再生能源指令(第二版)》中明確限制以植物油為原料的生物柴油添加比例不能高于7%,而具有高ILUC風(fēng)險(xiǎn)的棕櫚油制成的生物柴油到2030年添加比例為0%。根據(jù)2020年歐盟生物柴油原料分布來看,棕櫚油僅次于菜籽油和廢油脂,是制備生物柴油的第三大原料,而具備較高減排能力的廢油脂原料目前占比僅23%,有很強(qiáng)替代棕櫚油的潛力。同時(shí),俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的能源危機(jī)令歐洲各國面臨食用油緊缺的問題,需要廢油脂來替代食用油生產(chǎn)生物柴油。政策限制疊加能源危機(jī)影響,廢油脂資源供不應(yīng)求,我國UCO出口價(jià)格快速上漲,2022年6月出口單價(jià)已達(dá)1507美元/噸。升級(jí)產(chǎn)品生物航煤政策出臺(tái),2030年市場(chǎng)空間達(dá)345萬噸。廢油脂除制備生物柴油外,還可制備其升級(jí)產(chǎn)品生物航煤,用來添加在航空煤油中實(shí)現(xiàn)減排。歐盟在《關(guān)于確??沙掷m(xù)航空運(yùn)輸公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境條例提案》中指出,以廢油脂為原料的生物航煤技術(shù)成熟,可添加比例高,是未來十年可持續(xù)航空燃料的主力軍。根據(jù)指令中的要求,到2025年可持續(xù)航空燃料的添加比例要達(dá)到2%,2030年要達(dá)到5%。以疫情影響前2019年歐洲航煤油6900萬的消費(fèi)量來算,2030年以生物航煤為主的可持續(xù)航空燃料市場(chǎng)空間可達(dá)345萬噸。預(yù)計(jì)未來UCO價(jià)格依然堅(jiān)挺,有望保持高位。相比起傳統(tǒng)的石化柴油價(jià)格,UCO和UCOME(廢油脂制成的生物柴油)的價(jià)格更為堅(jiān)挺。2020年受疫情影響,國際油價(jià)大幅下跌,柴油價(jià)格相比2018年1月最大跌幅達(dá)到47%,而UCO和UCOME受各國生物柴油強(qiáng)制添加比例提高的影響,價(jià)格不降反漲,相比2018年1月價(jià)格最高漲幅分別達(dá)到27%和24%。進(jìn)入2022年后國際油價(jià)全面上漲,UCO和UCOME的價(jià)格也隨之上漲。生物柴油+生物航煤具備確定性需求潛力,其重要原材料UCO預(yù)計(jì)未來價(jià)格有望保持高位。2.2、地溝油收運(yùn)體系健全,餐廚企業(yè)將成為廢油脂重要供給方我國是世界第一食用油消費(fèi)國,每年可產(chǎn)生上千萬噸廢油脂資源。根據(jù)我國糧油學(xué)會(huì)及USDA的數(shù)據(jù),中國為全球第一大食用油消費(fèi)國,2020年我國食用油消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的20%,達(dá)4109萬噸。根據(jù)卓越新能招股說明書中披露,隨著收運(yùn)體系的健全,我國廢油脂資源利用比例有望達(dá)到30%,即現(xiàn)有食用油消費(fèi)每年可產(chǎn)生超1000萬噸廢油脂資源。過去食用廢油回收體系不規(guī)范,大量廢油由個(gè)人回收。由于過去垃圾分類政策和餐廚垃圾收運(yùn)政策不是很完善,廢油脂除被正規(guī)餐廚企業(yè)收運(yùn)的少部分外,大量流入了下水道中形成了地溝油。地溝油的收集主要從餐飲或食品加工等企業(yè)的下水道或隔油池進(jìn)行,由于工作環(huán)境惡劣、勞動(dòng)強(qiáng)度大、人力成本高、作業(yè)時(shí)間特殊等原因,一直以來以個(gè)人經(jīng)營為主。以生物柴油企業(yè)卓越新能的廢油脂采購情況為例,根據(jù)其招股說明書中的數(shù)據(jù)2019Q1廢油脂個(gè)體供應(yīng)商占比高達(dá)84%。垃圾分類政策逐步完善,餐廚企業(yè)對(duì)廢油脂的回收比例將進(jìn)一步提升。根據(jù)

《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》,我國正加快建設(shè)“無廢城市”并統(tǒng)籌推進(jìn)“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施建設(shè)工作。同時(shí),多地出臺(tái)《餐廚垃圾管理辦法》,明確擁有資質(zhì)的企業(yè)才能進(jìn)行餐廚垃圾的收運(yùn)和處理。而在餐廚處理項(xiàng)目中,企業(yè)會(huì)與政府簽訂特許經(jīng)營協(xié)議,在指定收運(yùn)范圍內(nèi)只有該企業(yè)可以獲得政府發(fā)放的收運(yùn)牌照,對(duì)區(qū)域內(nèi)的廢油脂資源有獨(dú)占性權(quán)利。隨著垃圾分類的普及和餐廚垃圾管理辦法的完善,餐廚企業(yè)作為餐廚垃圾回收的唯一正規(guī)軍,可回收到的廢油脂比例將逐漸提高,成為未來廢棄油脂的重要資源方。3、北清環(huán)能:坐擁豐富油脂資源,全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)明顯3.1、高速擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)餐廚產(chǎn)能翻倍,自產(chǎn)+外購鞏固龍頭地位收并購餐廚項(xiàng)目加速擴(kuò)張,在手餐廚處理產(chǎn)能已達(dá)4530噸/日。公司通過收并購及中標(biāo)目前合計(jì)擁有餐廚處理項(xiàng)目共16個(gè),合計(jì)在手餐廚處理產(chǎn)能4530噸/日,其中12個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)并表,天津和四川的項(xiàng)目也已經(jīng)簽訂收購協(xié)議。公司餐廚處理項(xiàng)目在政府特許經(jīng)營授權(quán)(一般為20-30年)下,對(duì)城市餐廚廢棄物進(jìn)行統(tǒng)一收集和無害化處理,政府支付餐廚廢棄物收運(yùn)、處置費(fèi)用。在無害化處理的同時(shí),將餐廚廢油脂提取加工成生物柴油或工業(yè)級(jí)混合油。該模式幫助公司獲得了原料保障、收益和經(jīng)營長(zhǎng)期穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)加持。潛心研發(fā)提油工藝,目前餐廚垃圾提油率已達(dá)4%。公司收購十方環(huán)能后潛心研究提升提油率的技術(shù),目前已有顯著成果。2021年餐廚廢油脂整體提油率已達(dá)4%。而作為其中廢油脂主要貢獻(xiàn)方的濟(jì)南十方、青島十方和煙臺(tái)十方公司收購前提油率僅為3.20%、3.67%、3.42%。假設(shè)餐廚處理產(chǎn)能利用率為100%且每年工作365天,預(yù)計(jì)在未來餐廚垃圾處理產(chǎn)能在4500/5000/10000的水平下,每提升1%的提油率分別可以多產(chǎn)出廢油脂1.64/1.83/3.65萬噸,以9000元/噸來計(jì)算可多帶來收入1.48/1.64/3.29億元。各地餐廚項(xiàng)目占據(jù)當(dāng)?shù)厥沼蛢?yōu)勢(shì),“自產(chǎn)+外購”模式鞏固公司廢油脂資源化龍頭地位。因目前大部分省市和地區(qū)雖然出臺(tái)了相應(yīng)管理辦法,但后續(xù)的執(zhí)行和規(guī)范還需要一定時(shí)間,并且個(gè)體的地溝油打撈行為也無法完全杜絕。個(gè)體油販在近幾年中還將持有大量油脂資源。北清環(huán)能餐廚處理項(xiàng)目分布在全國12個(gè)城市,和需要跨地區(qū)收油的公司相比,北清環(huán)能可借助當(dāng)?shù)夭蛷N處理項(xiàng)目對(duì)個(gè)體商販私撈的地溝油就地收購,進(jìn)行后續(xù)加工并收取加工費(fèi)或與當(dāng)?shù)貍€(gè)體油販共享UCO銷售利潤。在提油率為4%的情況下,以未來自產(chǎn)和外購比為1:1,餐廚處理產(chǎn)能為10000噸/日來算,北清環(huán)能在廢油脂資源化市場(chǎng)市占率可達(dá)13%。3.2、公司擬向下游生物柴油加工行業(yè)拓展公司擬向下游生物柴油加工行業(yè)拓展。國內(nèi)生物柴油行業(yè)因政策明確禁止使用食用油作為原料,所以上游原材料端主要原料為廢棄油脂。目前餐廚油脂主要有兩大來源,一方面是餐廚企業(yè),一方面是個(gè)人商販?;厥蘸蟮膹U油脂既可以加工成UCO直接銷售,也可以進(jìn)一步加工為生物柴油進(jìn)行售賣。在生物柴油加工領(lǐng)域,北清環(huán)能占據(jù)前端資源優(yōu)勢(shì),相較于純加工企業(yè)其油料來源更穩(wěn)定。2022年1月28日,公司與濱陽燃化簽訂了《合作框架協(xié)議》,擬以成立合資公司的形式在生物柴油加工方面展開合作。產(chǎn)業(yè)鏈中多個(gè)項(xiàng)目符合CCER辦法學(xué),CCER出售增厚企業(yè)利潤。根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺(tái)披露,“多選垃圾處理方式”及“垃圾填埋氣項(xiàng)目”辦法學(xué)明確了生活垃圾采用厭氧發(fā)酵和填埋氣發(fā)電均屬于減排項(xiàng)目,可獲CCER指標(biāo)。根據(jù)公司2022年4月28日與山東國際信托簽署的《戰(zhàn)略協(xié)議書》來看,公司持有的CCER約600萬噸(國家核證自愿減排量),這將為公司帶來近2億元的收入。隨著公司餐廚處理規(guī)模的擴(kuò)張,CCER體量也將進(jìn)一步擴(kuò)大為公司帶來額外利潤。3.3、優(yōu)質(zhì)熱力資產(chǎn)擬打包為公募REITs,充?,F(xiàn)金流為項(xiàng)目擴(kuò)張供血新城熱力供暖區(qū)域均位于北京副市中心,未來供熱面積有望達(dá)1303萬平方米。新城熱力主要以城市清潔供暖為業(yè)務(wù),基于與通州區(qū)城市管理委員會(huì)簽署的《供熱經(jīng)營框架協(xié)議》,新城熱力取得北京城市副中心部分區(qū)域的供熱經(jīng)營權(quán),期限至2037年8月15日。截至2021-2022供暖季末,新城熱力管理面積約700萬平米,全部位于北京城市副中心區(qū)域內(nèi)。根據(jù)《通州區(qū)總體規(guī)劃》以及《通州新城供熱專項(xiàng)規(guī)劃》,新城熱力在通州區(qū)有權(quán)覆蓋的供熱面積達(dá)3375萬平方米,目前的管理面積還有較大擴(kuò)張空間。根據(jù)公司最新對(duì)深交所回復(fù)函中的預(yù)測(cè),新城熱力2027年供熱面積將達(dá)到1303.13萬平方米。和同業(yè)公司相比,新城熱力財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)《重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》中披露,新城熱力供暖主業(yè)毛利率高于其他公司供暖業(yè)務(wù)毛利率水平;同時(shí)從ROE和ROA來看,新城熱力資產(chǎn)回報(bào)率表現(xiàn)也優(yōu)于同樣是服務(wù)范圍在北京、以供暖為主業(yè)的華通熱力。擬以新城熱力為主體發(fā)行REITs,回收現(xiàn)金可為廢油脂資源化擴(kuò)張輸血。公司2022年4月27日與山東國際信托簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》,其中約定北清環(huán)能擬以其全資子公司新城熱力為主體發(fā)行公募REITs,北清環(huán)能與山東國際信托意向就“新城熱力公募REITs”項(xiàng)目?jī)?yōu)先開展業(yè)務(wù)合作,山東國際信托擬發(fā)起信托計(jì)劃,在不超過3億元投資上限的情況下,優(yōu)先認(rèn)購新城熱力約30%的Pre-REITs份額。如新城熱力公募REITs成功發(fā)行,可為公司帶來上億現(xiàn)金流入。4、盈利預(yù)測(cè)工業(yè)級(jí)混合油加工和銷售:公司工業(yè)級(jí)混合油加工和銷售主要分為兩部分,餐廚垃圾自產(chǎn)油脂以及外購加工銷售油脂。(1)自產(chǎn)部分:自產(chǎn)油脂量主要取決于公司餐廚垃圾處理量和提油率。預(yù)計(jì)公司2022-2024年的提油率可達(dá)4.14%、4.51%和4.78%,對(duì)應(yīng)產(chǎn)生餐廚廢油脂3.58、8.07和13.25萬噸。毛利率方面,自產(chǎn)廢油脂毛利率水平較高,預(yù)計(jì)可穩(wěn)定在80%;

(2)外購部分:假設(shè)公司自產(chǎn)和外購油脂量的比例均為1:1,2022-2024年外購業(yè)務(wù)毛利率為6.4%。在2022-2024年工業(yè)級(jí)混合油價(jià)格為850

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