天能股份研究報告鉛酸動力龍頭開啟二次增長

天能股份研究報告-鉛酸動力龍頭開啟二次增長公司概況：轉(zhuǎn)型儲能，開啟二次增長輕型車動力電池起家，向儲能轉(zhuǎn)型鉛酸動力龍頭，布局新技術(shù)、新市場。公司前身為天能有限，由張?zhí)烊魏蛷埫范鹩?003年3月共同出資組建。目前公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括輕型車動力電池、汽車啟停電池、儲能電池、備用電池等領(lǐng)域，涵蓋鉛酸、鋰電、鈉電池、燃料電池等多種技術(shù)路徑。公司產(chǎn)品現(xiàn)已應(yīng)用于日常出行、物流快遞、倉儲搬運、環(huán)衛(wèi)清潔、旅游觀光等交通工具動力系統(tǒng)及起動啟停系統(tǒng)，以及各類通信、電力、鐵路、數(shù)碼等儲能電池及備用電池系統(tǒng)。2021年1月，公司在科創(chuàng)板上市。營收穩(wěn)步上升，盈利能力逐漸改善營收穩(wěn)步提升。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收300億元，同比+12.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.25億元，同比+33.7%，受益市場需求改善以及公司成本傳導(dǎo)。鉛蓄穩(wěn)中求進，鋰電大幅增長。2022年上半年，公司鉛蓄電池業(yè)務(wù)收入148.6億元，同比+8.4%，主要系公司生產(chǎn)規(guī)模處于行業(yè)龍頭，生產(chǎn)實施智能制造有效降本。2022年上半年，公司鋰電業(yè)務(wù)收入7.95億元，同比+86.9%，主要系鋰電產(chǎn)能大規(guī)模釋放，儲能業(yè)務(wù)開始發(fā)力。新型電池業(yè)務(wù)板塊氫燃料2022年上半年取得系統(tǒng)、電堆技術(shù)突破，實現(xiàn)營收752萬元。毛利率、凈利率基本穩(wěn)定，費用管控較為良好。2021年公司主營毛利率為16%，2022上半年恢復(fù)至18.4%，證明公司盈利受到原材料價格上漲的影響已得到完全解決。分板塊來看，鉛蓄電池板塊，2022年上半年毛利率19.3%，同比+0.96pct，鋰電業(yè)務(wù)第二季度毛利率4.1%，同比+3.46pcts。公司費用管控較為良好，銷售、財務(wù)費用率持續(xù)走低，管理、研發(fā)費用率走勢平穩(wěn)但小幅上漲，2021年銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.86%/2.01%/3.69%/0.11%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。天能控股系公司第一大股東，截至今年三季報持有公司股份83.45%。公司管理層主要有張?zhí)烊?、楊建芬、俞國潮、李明鈞、張敖根、胡敏翔等人組成。張?zhí)烊问钦憬髮W(xué)高級管理人員工商管理碩士、美國加州國際大學(xué)榮譽博士、教授級高級工程師、高級經(jīng)濟師、公司創(chuàng)始人，2004年11月至今擔任天能動力董事會主席、執(zhí)行董事、總裁，2019年1月至今擔任天能控股集團有限公司董事長。目前，張?zhí)烊螢楣緦嶋H控制人，持有公司股份31.00%。行業(yè)：鉛酸企穩(wěn)，鋰電高增鉛酸：市場以存量為主，格局穩(wěn)定鉛酸電池是電化學(xué)體系非常成熟的技術(shù)之一。對比鋰電池等，鉛酸主要優(yōu)劣勢在于：

1.優(yōu)勢方面，與鋰電池相比，鉛酸電池的價格相對比較便宜，回收價格比鋰電池更高，而且高倍率放電性能更好；2.劣勢方面，鉛酸電池相對更重，而且內(nèi)含硫酸和一些重金屬物質(zhì)，具有腐蝕性，容易造成環(huán)境污染。另外，鉛酸電池能量密度更低，其使用壽命不及鋰電池。鉛酸市場規(guī)模穩(wěn)步增長。2015-2020年，中國鉛酸蓄電池市場規(guī)模小幅穩(wěn)定增長，2020年市場規(guī)模為1659億元，同比+5.5%。2021年，中國鉛酸蓄電池總體出貨量首次突破3億kVAh，達到3.04億kVAh，同比+14.9%。根據(jù)EVTank預(yù)測，中國鉛酸蓄電池行業(yè)出貨量在2022-2023年仍將保持正向增長的趨勢，但是隨著鋰電池價格的逐步回落，以及鈉離子電池等性價比更高的電池體系的逐步產(chǎn)業(yè)化，中國鉛酸蓄電池出貨量預(yù)計在2024年會同比下滑。起動啟停與輕型車動力電池占比較大。鉛酸蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用眾多，分布在交通工具、電力系統(tǒng)、通信設(shè)備、工業(yè)設(shè)備、國防軍工、后備電源等眾多領(lǐng)域。起動啟停與輕型車動力電池為鉛酸蓄電池主要下游應(yīng)用，2021年合計市場占比超70%，其中起動啟停占比達45%，輕型車動力電池占比28%。此外，通信領(lǐng)域占比8%，電力（風力、太陽能發(fā)電等）占比6%。市場加速整合，龍頭效應(yīng)凸顯。隨著行業(yè)增速放緩、競爭壓力加大，疊加高壓的環(huán)保政策等，鉛酸行業(yè)格局進一步整合，進入集中度提升紅利期。鉛酸上游供應(yīng)商一般為鉛、硫酸、以及塑料件等生產(chǎn)企業(yè)，議價能力相對較強，而下游消費者市場較多，議價能力較弱；同時，因行業(yè)存在嚴格的準入資質(zhì)以及資金、技術(shù)門檻較高，潛在進入者威脅較小。因此，鉛酸行業(yè)集中度不斷提高，龍頭效應(yīng)顯著，2021年，天能股份和超威動力合計市場份額達到49.0%，行業(yè)前六家企業(yè)的市場份額合計77.5%。鋰市場高增，儲能市場潛力巨大電化學(xué)儲能增長潛力巨大，鋰電為短期最佳選擇。從全球市場來看，儲能是實現(xiàn)“碳中和”、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。儲能技術(shù)路線多樣，機械儲能技術(shù)成熟，電化學(xué)儲能潛力最大。從技術(shù)路徑上看，儲能行業(yè)分為電化學(xué)儲能、機械儲能、電磁儲能三大類型，另外還有儲氫、儲熱等尚不成熟的技術(shù)，沒有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模。機械儲能：機械儲能中應(yīng)用最廣、技術(shù)最成熟的是抽水儲能。根據(jù)CNESA，我國2020年抽水儲能累計裝機占總儲能裝機的89.3%。但是抽水儲能對地形、巖層、水文等自然環(huán)境要求較高，選址苛刻，并且建設(shè)周期長,故在我國還沒有大規(guī)模應(yīng)用。電磁儲能：電磁儲能更適用于放電時間短、響應(yīng)速度快的功率型儲能。超導(dǎo)儲能響應(yīng)速度極快，適用于特定領(lǐng)域，尚處于實驗性階段。電化學(xué)儲能：2021年以來，配套存量集中式風光發(fā)電站的相關(guān)儲能政策頻繁出臺，考慮自然環(huán)境和響應(yīng)速度、長期經(jīng)濟性等，電化學(xué)儲能逐漸成為主要解決方案。細分來看，磷酸鐵鋰短期性價比更佳，鈉電池也有望長期占據(jù)一定份額。電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)鏈分為上游設(shè)備商、中游集成商、下游應(yīng)用端三部分。上游設(shè)備包括電池組、儲能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、熱管理和其他設(shè)備等，多數(shù)從業(yè)者為其他相近領(lǐng)域延伸而來；中游環(huán)節(jié)核心為系統(tǒng)集成+EPC；下游主要分為發(fā)電端、電網(wǎng)端、戶用/商用端、通信四大場景。在各地區(qū)能源結(jié)構(gòu)、社會經(jīng)濟水平、電力基建與電力市場完善程度的分化下，儲能產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)企業(yè)參與其中1-2個細分領(lǐng)域，少數(shù)企業(yè)從電池到系統(tǒng)集成，甚至EPC環(huán)節(jié)全參與。儲能電池向頭部動力電池廠商集中。對比動力電池，儲能電池能量密度、電池功率響應(yīng)速度、功率特性、SOC估算精度、狀態(tài)參數(shù)計算數(shù)量要求等標準更低。此外，儲能電站規(guī)模多是兆瓦級別以上甚至百兆瓦級別，投資方對成本更加敏感，對使用壽命、安全要求更高。因此，綜合考慮頭部動力電池廠商此前技術(shù)積累和資金等實力，其在儲能電池市場優(yōu)勢顯著，且安全性和性價比雙高的磷酸鐵鋰成為主流技術(shù)路線。2020年，國內(nèi)儲能電池的主要玩家為寧德時代、力神、海基新能源、億緯鋰能等，其中寧德時代、力神和億緯均在動力電池一二線公司。2020年，國內(nèi)儲能電池CR5為54%，集中度已經(jīng)較高。未來，技術(shù)和成本雙因素或有望驅(qū)動行業(yè)集中度進一步提升。全球電化學(xué)儲能市場累計投入規(guī)模突破20GW，中國市場增速高于全球。根據(jù)CNESA統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2017-2021年全球電化學(xué)儲能市場累計裝機規(guī)模分別為2.9/6.6/9.5/14.2/24.4GW，同比增速分別為45%/126%/44%/50%/72%，年均復(fù)合增速為70%；

2017-2020年中國電化學(xué)儲能市場累計裝機規(guī)模分別為0.4/1.1/1.7/3.3/5.6GW，同比增速分別為45%/175%/59%/91%/70%，年均復(fù)合增速為94%，高于全球平均增速，2021年新增規(guī)模首次突破2GW。預(yù)計2021-2025年全球儲能電池出貨量年復(fù)合增速約63%，增速較快。受益于應(yīng)用場景豐富疊加終端需求快速增長，2021年全球儲能電池出貨量約為70GWh，我們預(yù)計2025年全球儲能電池出貨量有望達到500GWh，2021-2025年復(fù)合增速63%，行業(yè)未來空間大，增速快。氫燃料蓄勢待發(fā)燃料電池前景廣闊。燃料電池作為符合我國雙碳目標的理想能源，近年來在國家和地方產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)及疊加技術(shù)升級，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善等因素下，正在從技術(shù)研發(fā)向產(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展。在雙碳目標的大背景下，燃料電池將是我國未來能源技術(shù)的戰(zhàn)略選擇之一。氫燃料是燃料電池的重要發(fā)展方向。目前氫燃料電池將以車用領(lǐng)域為核心應(yīng)用，短期以客車及中輕型物流車為切入，中長期以氫燃料重卡為主體。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟編制的《中國氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》，到2050年，我國產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到12萬億元。在氫能賽道上，天能集團提前謀篇布局，啟動研發(fā)氫燃料電池，除了在總部建設(shè)研發(fā)中心和中試線，還正在江蘇沭陽、河南濟源建設(shè)氫燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)園。目前，天能氫燃料電池系統(tǒng)已入選工信部產(chǎn)品名錄，與吉利、徐工集團建立合作關(guān)系，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在城市公交、叉車等。2021年10月，首批8套公交車用燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)，已交付給吉利商用車基地。亮點1:鉛酸龍頭，拓展多場景應(yīng)用全球鉛酸龍頭，研發(fā)、渠道、品牌實力強勁研發(fā)：團隊背景強硬，研發(fā)成果顯著，技術(shù)突出。天能始終堅持“新材料、新結(jié)構(gòu)、新工藝、新領(lǐng)域”的四新研發(fā)戰(zhàn)略，在豐富發(fā)展原有核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，進一步加大研發(fā)力度，提升公司技術(shù)創(chuàng)新能力。2019-2021年，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，積極引進高精尖人才，搭建高質(zhì)量研發(fā)人員團隊。2021年，公司新增授權(quán)專利632項及軟件著作權(quán)項12項，涉及領(lǐng)域包括鉛蓄電池、鋰離子電池、燃料電池等新型材料電池材料，前沿技術(shù)，生產(chǎn)工藝等領(lǐng)域。公司技術(shù)水平及自主創(chuàng)新能力得以進一步提升，實現(xiàn)了鉛酸電池性能的六大突破，一是容量更高，跑得更遠，全生命周期總?cè)萘刻嵘?9%；二是功率更高，動力更強，電池功率性能提升了25%；三是性能更穩(wěn)，壽命更長，電池循環(huán)使用壽命提高20%；

四是科技創(chuàng)新，更耐低溫，-18℃低溫環(huán)境容量提高10%以上；五是導(dǎo)電性強，充電更快，充電速度提升233%；六是成本更低，實惠耐用，使用成本降低20%。渠道：鋪開渠道網(wǎng)絡(luò)，多點觸達市場。公司積極拓展銷售及服務(wù)渠道的覆蓋廣度與深度，截至2022年上半年，公司已建成遍布全國32個省、自治區(qū)、直轄市的超過3000個經(jīng)銷商的營銷及售后一體化網(wǎng)絡(luò)，并借助該網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國超40萬家終端門店。公司將生產(chǎn)基地布局在電動輕型車市場規(guī)模較大地區(qū)，同時建立了貴州基地覆蓋廣大的西南市場，累計產(chǎn)能達102GWh，有效實現(xiàn)對客戶需求的快速響應(yīng)，并通過子公司天暢供應(yīng)鏈專項統(tǒng)籌安排供應(yīng)鏈運輸資源，保證即時供貨，完善生產(chǎn)、運輸、售后全鏈路服務(wù)。品牌：天能是國內(nèi)鉛蓄電池市場絕對龍頭，在國內(nèi)電動輕型車鉛蓄動力電池市場占有率已超過40%，穩(wěn)居行業(yè)第一。國際化品牌形象逐漸建立，于2019年12月入選2019中國品牌強國盛典榜樣100品牌。同時，天能與帥福得（SAFT）合資，雙方在儲能電池、電動輕型車動力電池的技術(shù)、市場領(lǐng)域?qū)⑸钊牒献?。目前，天能已與國內(nèi)知名整車廠商，如愛瑪、雅迪、新日、綠源、太鈴、鉆豹、小刀、綠佳、歐派、新蕾、金箭及立馬等建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，建立了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶群。開拓新市場，新業(yè)務(wù)逐漸開花1）啟停市場。汽車保有量穩(wěn)步增長，起動啟停市場規(guī)模擴大。我國2021年度全國汽車保有量3.02億輛，其中新能源汽車保有量達784萬輛，占汽車總量的2.60%。我國持續(xù)增長的新車銷量及龐大的存量汽車市場，帶動了我國起動電池銷量。在汽車起動啟停電池領(lǐng)域，出于成本、低溫性能、大電流輸出能率、安全性等因素，鉛蓄電池仍然是主機廠的主流選擇。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2021年外國起動啟停市場規(guī)模445億元；根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們預(yù)計2019-2023年國內(nèi)起動啟停行業(yè)規(guī)模年化復(fù)合增速約10%。2021年，天能股份共銷售汽車起動啟停電池264萬只，實現(xiàn)銷售規(guī)模5.38億元，同比+186.17%；起動啟停電池業(yè)務(wù)的毛利率約為15%，處于行業(yè)平均水平。目前，天能已與重汽、凱翼等主機廠展開配套合作。工藝突出，產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司于2021年從二級市場正式切入起動啟停業(yè)務(wù)，迅速獲得了消費者的認可。公司技術(shù)工藝、耐振、起動性能突出，緣于天能獨特配方工藝帶來超長電池壽命，先進材料使產(chǎn)品充電接受能力提高20%，達到行業(yè)平均水平的1.75倍，且新增彈性筋條設(shè)計緊固耐振動，極大提高產(chǎn)品防振性能。此外，產(chǎn)品CCA起動能力高于其他電池1.2倍，獨有納米碳革新技術(shù)使低溫啟動能力立加20%。2）工業(yè)電池。工業(yè)車輛市場需求快速增長。2021年中國工業(yè)車輛總銷量為109.9萬臺，同比增長37.4%。同時，結(jié)合發(fā)達國家電動化趨勢和我國“碳中和”大背景，高效率的電動工業(yè)車輛市場順勢成長，國內(nèi)工業(yè)車輛電動化比例呈加速提升趨勢。2020年電動類叉車銷量為41.03萬臺，占叉車總銷量的51.3%，首次超過內(nèi)燃叉車，2021年電動類叉車銷量為65.8萬臺，同比增長60.3%，占叉車總銷量近60%，電動化比例進一步提升。2021年海外叉車主機廠及配套零部件生產(chǎn)商因受到疫情影響，叉車產(chǎn)能沒有完全得到恢復(fù)，仍然無法滿足市場需求。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測2022年國產(chǎn)叉車銷量有望實現(xiàn)130萬臺，同比增速可達約18%。工業(yè)電池穩(wěn)步擴張。公司在叉車電池領(lǐng)域深耕多年，隨著叉車電動化比例的不斷提升，公司工業(yè)車輛電池業(yè)務(wù)規(guī)模也保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。2021年，工業(yè)車輛特種動力電池實現(xiàn)銷售收入53,711萬元，同比+54.38%。公司與合力、杭叉等叉車龍頭企業(yè)保持緊密合作，不斷開發(fā)清潔車、場地車等多維客戶，做好市場開拓工作。3）海外業(yè)務(wù)。東南亞、印度等地區(qū)兩輪車市場前景巨大。近年來，全球鉛蓄電池的市場規(guī)模持續(xù)增長，根據(jù)GlobalMarketInsights，2019年全球鉛蓄電池市場規(guī)模達578億美元，同比+6.8%。發(fā)展中地區(qū)兩輪車需求量大，海外市場尤其像東南亞、印度等與中國的市場應(yīng)用場景類似、國情雷同的地區(qū)，未來增長潛力巨大。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，這些地區(qū)摩托車需求占比均更高于自行車，其中印度為海外最大的摩托車市場。海外市場不斷開拓。2021年，公司海外業(yè)務(wù)整體營收2.48億元，同比+86.5%，其中鉛酸銷售金額為1.86億元，同比+73%；鋰電銷售鋰電銷售0.61億元，同比+144%。公司穩(wěn)步推進海外銷售本土化經(jīng)營，重點拓展印度、西歐、東南亞等市場，并在重點市場建立辦事處，加快推進海外工廠的建設(shè)，實現(xiàn)海外銷售模式經(jīng)營由貿(mào)易型向目標市場本土化運營模式的轉(zhuǎn)變。亮點2：鋰電、新型電池蓄勢待發(fā)開拓新市場，新業(yè)務(wù)逐漸開花鋰電產(chǎn)能逐步釋放，營收翻倍增長。隨著公司鋰電產(chǎn)能的釋放和持續(xù)的研發(fā)投入，公司鋰電業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2022年上半年實現(xiàn)鋰電業(yè)務(wù)收入7.95億元，同比+86.9%，增速大幅高于鉛酸業(yè)務(wù)。同時，公司已經(jīng)制定了鋰電業(yè)務(wù)的短中期規(guī)劃，公司計劃2022年底實現(xiàn)7GWh產(chǎn)能目標，2023年翻倍達14GWh產(chǎn)能，2025年底鋰電產(chǎn)能有望達到30GWh。公司鋰電業(yè)務(wù)分為兩輪車、儲能兩大塊：

兩輪車：隨著鋰電池成本的下降，兩輪車仍將恢復(fù)增長趨勢。觀研天下《2022年中國兩輪電動車市場分析報告-產(chǎn)業(yè)競爭現(xiàn)狀與發(fā)展規(guī)劃研究》顯示，2017年到2021年，鋰電池在國內(nèi)電動兩輪車領(lǐng)域的市場滲透率分別為8.1%、12.5%、22.7%、23.5%、24.2%。2021年起，公司適用于兩輪車動力領(lǐng)域的26700磷酸鐵鋰系列及26700錳系復(fù)合產(chǎn)品相繼得到量產(chǎn)，并迅速獲得市場認可。公司與小牛聯(lián)合開發(fā)匹配小牛C0車型的48V鋰電產(chǎn)品不僅滿足新國標的安裝應(yīng)用要求，且安全性高，循環(huán)壽命長。目前公司與頭部鋰電兩輪車企業(yè)都形成了緊密的合作伙伴關(guān)系，2022年上半年，公司共完成兩輪車鋰電業(yè)務(wù)收入4.25億元，同比+21.6%。儲能：目前儲能滲透率偏低，未來成長空間大。在此之前，國內(nèi)儲能市場只得依賴于政府的扶持和補貼生存。2017到2021年中國儲能電池出貨量為3.5GWh、5.2GWh、9.5GWh、16.2GWh、48.0GWh。2021年公司儲能實現(xiàn)收入4,884萬元，同比+29.8%。公司與下游大型能源企業(yè)如華能、大唐建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，積極拓展戶用光伏以及其他創(chuàng)新產(chǎn)品，也成功交付法國帥福得鋰電儲能訂單。2022年，天能完善鉛炭+鋰電雙技術(shù)路線儲能解決方案，一季度實現(xiàn)業(yè)績規(guī)模翻倍，上半年共實現(xiàn)鋰電儲能業(yè)務(wù)收入2.23億元。新型技術(shù)突破，商業(yè)化逐漸落地新型電池前景廣闊，技術(shù)研發(fā)著力突破。2021年以來，公司基于鉛酸、鋰電主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢，拓寬業(yè)務(wù)范圍。公司在燃料電池、鈉電池、固態(tài)電池等新興電池技術(shù)領(lǐng)域加快布局，加大技術(shù)研發(fā)力度，實現(xiàn)新型技術(shù)多點開花，氫燃料電