2020年醫(yī)藥行業(yè)分析報告

2020年醫(yī)藥行業(yè)分析報告2020年7月4一、醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展情況近幾年來醫(yī)藥板塊持續(xù)受到市場的重點(diǎn)關(guān)注，雖然整體波動較大，但是18年以來持續(xù)領(lǐng)跑市場其他行業(yè)。觀察醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部細(xì)分領(lǐng)域可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)部各板塊近兩年來分化持續(xù)加劇，19年來更為明顯。（一）醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)跑A股市場回顧過去3年來市場各行業(yè)情況來看，消費(fèi)行業(yè)一支獨(dú)秀領(lǐng)跑市場多個指數(shù)，但醫(yī)藥板塊近些年也逐步發(fā)酵，18年以來持續(xù)領(lǐng)跑，2020年更是受疫情影響加速爆發(fā)，截止至2020年6月23日，2020年度中證醫(yī)藥指數(shù)漲幅已經(jīng)達(dá)到38.11%。圖表1 全市場各行業(yè)走勢1（2017/01/03-2020/06/23）資料來源：Wind，市場研究部圖表2全市場各行業(yè)分年度收益統(tǒng)計(jì)1（2017/01/03-2020/06/23）年度能源材料工業(yè)可選消費(fèi)醫(yī)藥金融信息電信公用20170.10%5.09%-8.59%-0.60%28.23%4.48%13.25%-2.78%6.72%-8.87%2018-29.16%-35.57%-33.85%-35.05%-21.82%-26.40%-21.62%-35.22%-33.98%-17.40%20198.11%23.27%17.27%23.81%59.38%34.31%31.07%56.53%33.84%4.61%截止至-20.50%-1.21%3.74%2.89%20.86%38.11%-11.62%18.94%5.81%-9.74%2020.06.23資料來源：Wind，市場研究部（二）醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部分化加劇這里統(tǒng)計(jì)了中信醫(yī)藥行業(yè)三級分類中，各版塊表現(xiàn)情況。但從醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部細(xì)分板塊走勢可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥板塊內(nèi)部在2019年逐步拉大差距，經(jīng)歷過2018年估值的大幅下跌，2019年收益表現(xiàn)領(lǐng)先的為醫(yī)療服務(wù)板塊，化學(xué)制劑、這里使用中證全指一級行業(yè)分類5原料藥和醫(yī)療器械細(xì)分行業(yè)緊隨其后；中藥板塊及醫(yī)藥流通板塊表現(xiàn)較弱，與其余板塊漲跌幅差距較大。2020年以來，之前領(lǐng)跑的細(xì)分醫(yī)藥板塊持續(xù)領(lǐng)先，其中醫(yī)療器械板塊表現(xiàn)最為突出，年初至今已累計(jì)漲幅達(dá)65.84%，而中藥板塊中中藥飲片細(xì)分領(lǐng)域則持續(xù)出現(xiàn)下跌，板塊間收益差距依舊較大。圖表3 醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部細(xì)分板塊走勢2（2017/01/03-2020/06/23）資料來源：Wind，市場研究部圖表4醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部細(xì)分板塊分年度收益統(tǒng)計(jì)2（2017/01/03-2020/06/23）年度化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥飲片中成藥生物醫(yī)藥Ⅲ醫(yī)藥流通醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)20174.44%19.79%26.34%-6.70%1.43%0.11%-11.36%19.94%2018-29.52%-26.84%-56.17%-26.01%-18.92%-30.52%-21.36%-25.60%201950.73%55.75%-51.00%11.38%48.78%14.38%47.25%60.94%截止至31.63%-19.00%11.29%65.84%20.48%64.68%37.93%46.70%2020.06.23資料來源：Wind，市場研究部這里進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了中信一級醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)個股的表現(xiàn)情況，其中圖5展示了各年度醫(yī)藥行業(yè)個股相對中信一級醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)收益分布情況?？梢钥闯?018年，行業(yè)內(nèi)個股相對指數(shù)基本呈現(xiàn)一個較為均衡的分布情況，大部分個股與指數(shù)的收益差分布較為集中在-20%至10%之間，雖然在分布右側(cè)出現(xiàn)長尾效果，但是表現(xiàn)極優(yōu)的股票數(shù)量較少。但是對比2019年和2020年可以發(fā)現(xiàn)，近兩年來，醫(yī)藥行業(yè)分化程度逐漸加強(qiáng)，2019年和2020年的分布左移且右側(cè)長尾效應(yīng)更強(qiáng)，有更多的個股表現(xiàn)突出，而大部分的個股則跑不贏指數(shù)，指數(shù)的權(quán)重股帶領(lǐng)指數(shù)上漲。圖6中我們進(jìn)一步計(jì)算醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部個股收益分歧度的情況，可以較為明顯的觀察到，2019年2月至5月、2020年至今，這兩段區(qū)間內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部個股分化較大，2020年整體來看，醫(yī)藥行業(yè)分歧度遠(yuǎn)超2017年的情況。這里使用中信3級行業(yè)分類6圖表5 醫(yī)藥行業(yè)個股相對醫(yī)藥指數(shù)年度收益分布3 圖表6 醫(yī)藥行業(yè)收益分歧度3（2017/02/06-2020/06/23）（2018/01/01-2020/06/23）資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部二、醫(yī)藥主題基金發(fā)展情況分析隨著醫(yī)藥板塊關(guān)注度的不斷提升，醫(yī)藥主題基金整體規(guī)?？焖僭黾樱y(tǒng)計(jì)樣本中主動管理型基金占比約為63%，但主動管理型基金最新的管理規(guī)模占據(jù)整體樣本規(guī)模的80%左右。2019年，隨著醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部分化逐漸加大，醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)出較大的分化，排名分布區(qū)間跨度加大。隨著基金經(jīng)理抱團(tuán)情況逐漸加劇，疊加2020年受疫情影響醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)居前，2020年醫(yī)藥主題基金與各自類型基金相比排名分位點(diǎn)非?？壳埃鲃庸芾硇突鹋琶治稽c(diǎn)幾乎都位于前10%分位點(diǎn)，且基金內(nèi)部分化情況有所緩解。（一）醫(yī)藥主題基金篩選標(biāo)準(zhǔn)這里統(tǒng)計(jì)全市場股票型基金和混合型基金（去除偏債混合型）的年報和半年報基金全部持倉情況，統(tǒng)計(jì)過去2年年報及半年報基金全部持倉占中信醫(yī)藥一級行業(yè)的倉位水平，篩選醫(yī)藥行業(yè)占比持續(xù)超過50%的基金，認(rèn)為這些基金為醫(yī)藥主題基金，之后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以這些基金為樣本。（二）醫(yī)藥主題基金規(guī)模變化情況分析觀察篩選出的醫(yī)藥主題基金樣本的規(guī)模變化情況可以發(fā)現(xiàn)，近兩年內(nèi)，醫(yī)藥主題基金規(guī)模走勢跟隨醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)變化，在2018年末統(tǒng)計(jì)樣本的整體規(guī)模降至457億左右，2018年持續(xù)下降，而股票型和偏股混合型基金則在2018年末出現(xiàn)了回升，醫(yī)藥主題基金整體規(guī)模的回升略有滯后。2019年規(guī)模的變化情況與股票型和偏股混合型基金規(guī)模增速較為一致，2020年一季度出現(xiàn)了分化，主要由于一季度受疫情影響整體股票市場迅速回落，而醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)及個股卻持續(xù)上行，賺錢效應(yīng)較為持續(xù)，所以一季度醫(yī)藥主題基金規(guī)模持續(xù)上升。這里計(jì)算中信一級醫(yī)藥指數(shù)內(nèi)部個股收益分布及分歧度情況7圖表7 基金規(guī)模走勢（2018/03/31-2020/03/31）

圖表8 基金規(guī)模環(huán)比增速（2018/03/31-2020/03/31）資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部（三）不同類型醫(yī)藥主題基金數(shù)量及規(guī)模變化情況分析這里細(xì)致分析下篩選出符合標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)藥主題基金的類型及規(guī)模情況，這里將普通股票型、偏股混合型及靈活配置型基金合并歸類至主動管理型基金，將被動指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型基金合并歸類至指數(shù)型基金。其中主動管理型基金共篩選出39支，指數(shù)型基金23支，主動管理型基金在樣本中占比約為63%，但主動管理型基金最新的管理規(guī)模占據(jù)整體樣本規(guī)模的80%左右，且從細(xì)分來看，偏股混合基金雖然個數(shù)較少，但是所占規(guī)模較大，這主要由于基金業(yè)績因素影響，后面會針對各類型業(yè)績情況進(jìn)行詳細(xì)分析。圖表9 醫(yī)藥基金細(xì)分類型數(shù)量分布（2020/03/31） 圖表10 醫(yī)藥基金細(xì)分類型規(guī)模分布（2020/03/31）資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部在2018年至2019年一季度，從圖表6中可以觀察到這段期間內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的分化程度并不是特別明顯，所以在這個階段指數(shù)型醫(yī)藥基金增速持續(xù)超越主動管理型基金規(guī)模增速，尤其在2018年四季度醫(yī)藥行業(yè)回調(diào)期間，醫(yī)藥主題指數(shù)型基金的規(guī)模并未出現(xiàn)明顯的下降。而在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部分化持續(xù)加大的2019年和2020年，醫(yī)藥主題主動管理型基金規(guī)模加速上升，增速持續(xù)超過指數(shù)型基金。期間規(guī)模的增加貢獻(xiàn)較大的主要是偏股混合型基金，該類型基金規(guī)模在2019年快速超越普通股票型和靈活配置型基金，靈活配置型基金在2019年期間甚至出現(xiàn)了短暫的規(guī)模下降現(xiàn)象。8圖表

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醫(yī)藥基金細(xì)分類型規(guī)模變化情況

圖表

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醫(yī)藥基金細(xì)分類型規(guī)模分布（2018/03/31-2020/03/31）

（2018/03/31-2020/03/31）資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部（四）各類型下醫(yī)藥主題基金業(yè)績表現(xiàn)情況分析這里主要統(tǒng)計(jì)了樣本中不同類型基金各個年度中在同類型基金的排名分位點(diǎn)情況，繪制了箱行圖。圖片紅、藍(lán)、黑色框中為2020年（截止至2020年6月23日）、2019年、2018年這3個年度基金排名情況，每個框內(nèi)分別統(tǒng)計(jì)了不同類型下樣本中的基金排名分位點(diǎn)，其中每個柱形上沿為該年度該類型下的醫(yī)藥主題基金樣本排名分位點(diǎn)的第75%的情況，下沿為第25%的排名情況，上引線及下引線表示較低名次和較高名次的情況，箱體外的點(diǎn)表示最高及最低的名次。2018年，統(tǒng)計(jì)樣本內(nèi)的普通股票型和偏股混合型醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)主要分布在其類型下的前40%分位，而醫(yī)藥主題的靈活配置型基金則表現(xiàn)略靠后，大部分分布在40%至70%分位點(diǎn)區(qū)間內(nèi)，僅有一支表現(xiàn)較好，排在靈活配置型基金中前10%分位點(diǎn)，可能部分原因?yàn)檫x出的基金整體維持了較高的權(quán)益?zhèn)}位，而靈活配置型基金中，部分基金權(quán)益?zhèn)}位較低，所以樣本中基金排名較為靠后。2019年，由于醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部開始逐步出現(xiàn)分化，普通股票型基金和被動指數(shù)型基金內(nèi)部的醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)出較大的分化，排名分布區(qū)間跨度加大，這個情況在偏股混合型基金中也得到了部分體現(xiàn)，收益排名末位的醫(yī)藥主題基金處于該類型的50%分位點(diǎn)左右，而表現(xiàn)靠前的處于前5%分位點(diǎn)。2020年，從前面的醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域和分歧度指標(biāo)中都可以看出，醫(yī)藥內(nèi)部表現(xiàn)分化依舊較大，但是觀察圖13中統(tǒng)計(jì)樣本的醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，其排名分位點(diǎn)分化程度較2019年有所減弱，其主要原因?yàn)?020年醫(yī)藥行業(yè)在A股所有行業(yè)中表現(xiàn)居前，并且在經(jīng)歷過2019年收益分化加劇后，基金經(jīng)理選股集中度有所提升，抱團(tuán)現(xiàn)在較為明顯，持倉集中度的情況在后面基金持倉分析中有具體介紹。這兩個因素疊加導(dǎo)致醫(yī)藥主題基金與各自類型基金相比排名分位點(diǎn)非常靠前，且差距較小，其中主動管理型基金排名分位點(diǎn)幾乎都位于前10%分位點(diǎn)。9圖表13 各年度各類型醫(yī)藥主題基金排名分位點(diǎn)情況資料來源：Wind，市場研究部從醫(yī)藥主題基金分年度絕對收益統(tǒng)計(jì)情況也可以看出，截止至2020年6月23日，雖然本年主動管理的醫(yī)藥主題基金內(nèi)部收益差距依舊較大，整體收益分化依舊較為明顯，但分化情況較2019年有所減弱。2020年醫(yī)藥主題主動管理型基金25%和75%分位點(diǎn)收益差距為10%左右，年度收益最大值與最小值的差距為38.37%，而2019年醫(yī)藥主題主動管理型基金25%和75%分位點(diǎn)收益差距為17%，年度收益最大值與最小值的差距為50.55%。2020年相較于2019年無論從分位點(diǎn)的差距，還是最大最小值的差距來講，2020年醫(yī)藥主題主動管理基金的分化都在減弱。圖表14 醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部細(xì)分板塊分年度收益統(tǒng)計(jì)年度基金分類最小值25%分位點(diǎn)50%分位點(diǎn)75%分位點(diǎn)最大值2020主動管理型34.48%51.07%56.92%61.71%72.85%(截止至2020.06.23)指數(shù)型14.40%36.40%38.51%48.94%63.38%2019主動管理型36.22%50.40%58.53%67.46%86.88%指數(shù)型5.78%31.66%34.72%51.46%60.10%2018主動管理型-33.56%-19.84%-17.98%-12.70%3.17%指數(shù)型-30.22%-25.55%-23.87%-20.65%-10.57%資料來源：Wind，市場研究部三、主動管理型醫(yī)藥主題基金內(nèi)部情況對比分析近年來醫(yī)藥主題基金的基金經(jīng)理主動管理能力凸顯，超額水平在19年持續(xù)發(fā)力，觀察這些基金經(jīng)理的整體持倉可以發(fā)現(xiàn)，自2019年一季度起，醫(yī)藥主題基金經(jīng)理抱團(tuán)的情況逐步凸顯，無論從抱團(tuán)個數(shù)還是倉位集中度都在2019年有所提升。對比績優(yōu)基金與整體平均的表現(xiàn)來看，績優(yōu)基金在倉位上體現(xiàn)出調(diào)整較快，整體倉位較高，且倉位較為集中換手較高，更為偏好龍頭企業(yè)的風(fēng)格。從持有股票的特點(diǎn)來看，績優(yōu)基金重倉股票市值略低于平均，但整體10重倉股票市盈率水平略高。（一）主動管理型醫(yī)藥主題基金表現(xiàn)大幅超越醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)由于近兩年醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部分化較大，主動管理型醫(yī)藥基金表現(xiàn)遠(yuǎn)超醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)，基金經(jīng)理主動選股的能力凸顯，這里將篩選出的主動管理型醫(yī)藥主題基金產(chǎn)品凈值以平均的方式進(jìn)行擬合，編輯主動管理型醫(yī)藥主題基金綜合凈值與中信一級醫(yī)藥指數(shù)進(jìn)行對比，并計(jì)算該綜合凈值月度超越指數(shù)的超額情況。可以觀察看出，醫(yī)藥主題基金在2017年超額情況并不明顯，月度超額基本維持在1%一下。超額情況在18年有所提升，但是超額穩(wěn)定性并不高。自2019年起，主動管理型的醫(yī)藥主題基金超額穩(wěn)定性有所增加，多個月份的月度超額持續(xù)在2%以上，主動管理型醫(yī)藥主題基金綜合凈值在這一時期快速攀升。對比年度收益情況也同樣可以印證，2018年以來，基金經(jīng)理主動選股的超額情況逐步凸顯，2020年僅半年，綜合指數(shù)超額就已經(jīng)達(dá)到17.95%。圖表15 主動管理型醫(yī)藥主題基金綜合凈值與醫(yī)藥指 圖表16 主動管理型醫(yī)藥主題基金與醫(yī)藥指數(shù)月度超數(shù)凈值走勢情況（2017/01/03-2020/06/30） 額情況（2017/01-2020/06）資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部圖表17 主動管理型醫(yī)藥主題基金綜合凈值與醫(yī)藥指數(shù)凈值分年度收益統(tǒng)計(jì)2（2017/01/03-2020/06/30）年度主動管理型醫(yī)藥主題基金綜合凈值醫(yī)藥（中信一級）超額20178.61%3.84%4.78%2018-16.08%-26.62%10.54%201959.88%38.21%21.67%截止至2020.06.3059.49%41.54%17.95%資料來源：Wind，市場研究部（二）以基金經(jīng)理為樣本進(jìn)行分析由于公募基金基金經(jīng)理變化較快，為了更好的跟蹤基金經(jīng)理的風(fēng)格，這里將之前篩選出的主動管理型醫(yī)藥主題基金做了進(jìn)一步的篩選，只保留了當(dāng)前任職基金經(jīng)理管理超過2年的基金，且如果樣本中出現(xiàn)同一個基金經(jīng)理管理的多支產(chǎn)品時，僅保留基金經(jīng)理管理時間較長的基金進(jìn)行分析。將樣本進(jìn)一步篩選后，任職期超過2年的基金經(jīng)理共有24位，接下來分析的樣本保留了這些基金經(jīng)理任職時間最長的基金，具體樣本如下。圖表18 基金經(jīng)理任職超過2年的主動管理型醫(yī)藥主題基金樣本情況基金代碼基金名稱投資類型現(xiàn)任基金經(jīng)理現(xiàn)任啟任時間000711.OF嘉實(shí)醫(yī)療保健普通股票型基金齊海滔2014-08-13000831.OF工銀瑞信醫(yī)療保健行業(yè)普通股票型基金趙蓓,譚冬寒2014-11-1811000960.OF招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)普通股票型基金000945.OF華夏醫(yī)療健康A(chǔ)偏股混合型基金163001.SZ長信醫(yī)療保健行業(yè)靈活配置型基金519171.OF浦銀安盛醫(yī)療健康靈活配置型基金001417.OF匯添富醫(yī)療服務(wù)靈活配置型基金001815.OF華泰柏瑞激勵動力A靈活配置型基金000523.OF國投瑞銀醫(yī)療保健行業(yè)靈活配置型基金001861.OF富安達(dá)健康人生靈活配置型基金001230.OF鵬華醫(yī)藥科技普通股票型基金002708.OF大摩健康產(chǎn)業(yè)偏股混合型基金110023.OF易方達(dá)醫(yī)療保健偏股混合型基金000727.OF融通健康產(chǎn)業(yè)A靈活配置型基金240020.OF華寶醫(yī)藥生物偏股混合型基金003095.OF中歐醫(yī)療健康A(chǔ)偏股混合型基金000913.OF農(nóng)銀匯理醫(yī)療保健主題普通股票型基金004683.OF建信高端醫(yī)療普通股票型基金005237.OF銀華醫(yī)療健康A(chǔ)普通股票型基金005303.OF嘉實(shí)醫(yī)藥健康A(chǔ)普通股票型基金001558.OF天弘醫(yī)療健康A(chǔ)偏股混合型基金161616.OF融通醫(yī)療保健行業(yè)A偏股混合型基金050026.OF博時醫(yī)療保健行業(yè)A偏股混合型基金000780.OF鵬華醫(yī)療保健普通股票型基金資料來源：Wind，市場研究部

李佳存2015-01-30陳斌2015-02-02左金保,宋海岸2015-03-13陳蔚豐2015-05-25劉江2015-06-18徐曉杰,沈雪峰2015-10-28張佳榮2015-12-01李守峰,紀(jì)青2015-12-25金笑非2016-06-24王大鵬2016-06-30楊楨霄2016-08-20萬民遠(yuǎn)2016-08-26光磊2016-09-07葛蘭2016-09-29趙偉2017-06-20潘龍玲2017-07-18馬君2017-11-09顏媛2017-12-04劉盟盟,郭相博2018-01-18蔣秀蕾2018-01-19葛晨2018-04-09郎超2018-04-12（三）主動管理型醫(yī)藥主題基金持倉分析持倉集中度情況分析由于近幾年醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)分化程度逐步加劇，從基金經(jīng)理持股集中度層面也可以看出，基金經(jīng)理持倉趨同性逐步增加，這里我們統(tǒng)計(jì)了兩個指標(biāo)去觀察基金經(jīng)理的抱團(tuán)情況。下圖表中左邊為各報告期，統(tǒng)計(jì)樣本內(nèi)基金經(jīng)理前十大重倉所持有的股票重復(fù)度，并統(tǒng)計(jì)重復(fù)次數(shù)，選擇重復(fù)度排名前三的股票，計(jì)算樣本中基金持有這三支股票的占比，藍(lán)色折線為持有重復(fù)度前三名股票的基金平均占比。觀察柱狀圖可以看出，歷史各期重復(fù)度排名第一的股票自18年起基金持有率就持續(xù)較高位，超70%的基金都重倉持有。這個現(xiàn)象自2019年一季度起逐步擴(kuò)散至重復(fù)度排名第二的股票，自2019年3季度起進(jìn)一步擴(kuò)散至重復(fù)度排名第三的股票。但重復(fù)度排名第一和第二的股票在19年3、4季度開始集中度有所松動。但觀察總體平均情況來看，歷史上重復(fù)度排名前三的股票，自2019年一季度以來持續(xù)有超70%的主動管理型醫(yī)藥主題基金都進(jìn)行了重倉配置，整體抱團(tuán)現(xiàn)象較為明顯。下圖表中右邊為之前統(tǒng)計(jì)的重復(fù)度排名前三的股票在基金中的平均倉位情況，藍(lán)色折現(xiàn)為前三名股票的平均倉位，同樣可以較為明顯的看出，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)歷史重復(fù)度較高的股票，基金持倉倉位占比情況在19年一季度開始持續(xù)較高。但值得注意的是，在19年末疫情發(fā)酵之前，雖然期間醫(yī)藥行業(yè)及醫(yī)藥龍頭個股持續(xù)向上，但主動管理的醫(yī)藥主題基金較為明顯的對這些抱團(tuán)股票進(jìn)行了短暫減倉，不過2020年一季度抱團(tuán)股倉位又有所提升。12圖表19 主動管理型醫(yī)藥主題基金權(quán)益?zhèn)}位 圖表20 主動管理型醫(yī)藥主題基金龍頭個股占比資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部績優(yōu)基金與所有基金持倉情況對比分析下面我們將這24支基金的持倉情況的平均水平進(jìn)行擬合，觀察不同指標(biāo)下不同時間上的變遷情況。同時為了更好的對比績優(yōu)基金的綜合風(fēng)格及操作情況，我們根據(jù)2018年、2019年和2020年（截止至2020年6月30日）3個年度上述樣本基金收益情況，選出了5支持續(xù)排名領(lǐng)先的基金組合成績優(yōu)基金綜合情況，與市場平均醫(yī)藥主題基金的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行對比分析，從持倉情況和風(fēng)格情況去分析績優(yōu)基金表現(xiàn)突出的原因。首先，從資產(chǎn)配置層面來看，整體樣本中的主動管理醫(yī)藥主題基金都保持了較高的倉位水平，在2018年市場較為低迷的時刻權(quán)益?zhèn)}位也保持在83%左右。對比績優(yōu)基金平均倉位和整體平均倉位來看，績優(yōu)基金在2019年一、二季度加倉較快，19年下半年和2020年整體倉位水平持續(xù)高于所有樣本平均水平。從重倉股票龍頭企業(yè)占比情況來看，績優(yōu)基金近年來整體更偏好持有各領(lǐng)域龍頭股票，截止至最新的2020年一季度報告顯示，選擇的這5支排名長期靠前的基金重倉股為行業(yè)龍頭的比例達(dá)75%。而且觀察整體變化水平可見，自19年起，主動管理型的醫(yī)藥主題基金偏好行業(yè)龍頭的趨勢逐步明顯，整體平均水平自2018年末的占比約為45%提升至68%左右，基金經(jīng)理更加偏好龍頭企業(yè)。圖表21 主動管理型醫(yī)藥主題基金權(quán)益?zhèn)}位 圖表22 主動管理型醫(yī)藥主題基金龍頭個股占比資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部我們進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了主動管理型醫(yī)藥主題基金重倉股的風(fēng)格特征。從市值來看，主動管理型醫(yī)藥主題基金重倉股13平均市值自18年末開始在逐步提高，2020年一季度持有重倉股票平均市值在1100億區(qū)間，對比績優(yōu)基金可以發(fā)現(xiàn)，績優(yōu)基金的基金經(jīng)理選擇的股票平均市值始終略低于平均樣本情況。從估值來看，整體重倉的估值水平自18年末開始提升，2020年一季度整體樣本重倉股平均的估值已經(jīng)超越2018年6月，達(dá)到62倍左右的水平，而績優(yōu)基金的估值在2018年波動更大，在進(jìn)1年雖然穩(wěn)步回升，但當(dāng)前基本與18年中持平，對比發(fā)現(xiàn)績優(yōu)基金重倉股估值水平持續(xù)高于整體樣本平均。圖表23主動管理型醫(yī)藥主題基金重倉股平均市值（單圖表24主動管理型醫(yī)藥主題基金重倉股平均P/E位：億元）資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部從重倉股集中度上來看，績優(yōu)基金的集中度持續(xù)較高，前五大重倉股倉位基本保持在40%至45%之間，這些基金經(jīng)理整體還是較偏好精選個股重倉持有的風(fēng)格。但值得注意的是2020年一季度績優(yōu)基金的集中度快速下行，近兩年首次低于整體樣本平均水平，風(fēng)格有所轉(zhuǎn)變。從基金換手率來看，績優(yōu)基金的換手率持續(xù)略高于樣本平均水平，基金經(jīng)理調(diào)整較為靈活。圖表25 主動管理型醫(yī)藥主題基金前5大重倉集中度 圖表26 主動管理型醫(yī)藥主題基金重倉股換手率資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部四、醫(yī)藥主題基金個基分析（一）融通健康產(chǎn)業(yè)A融通健康產(chǎn)業(yè)A成立于2014年12月25日，基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)自2016年8月26日起任職該基金的基金經(jīng)理至今，該基金為靈活配置型基金，截止至2020年3月31日，該基金管理規(guī)模為8.6億元。14業(yè)績分析該基金超額收益穩(wěn)定性較強(qiáng)，統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)的30個月份僅有5個月出現(xiàn)負(fù)超額的情況，且自2019年來，僅在2019年8月跑輸中信醫(yī)藥指數(shù)，其余時間均實(shí)現(xiàn)正超額。自2018年起，截止至2020年6月30日，基金年化收益為50.47%，累計(jì)超越中信醫(yī)藥達(dá)83.36%，年化超額為28.84%，最大回撤34.2%發(fā)生在2018年，2018年整體收益為-16.36%，基金修復(fù)回撤速度較快，2019年2季度就修復(fù)了2018年的回撤。圖表27 融通健康產(chǎn)業(yè)A歷史業(yè)績情況 圖表28 融通健康產(chǎn)業(yè)A月度超額情況資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部風(fēng)格分析我們拿基金經(jīng)理的歷史業(yè)績分位點(diǎn)做應(yīng)變量，拿風(fēng)格指數(shù)做啞變量回歸，得到基于RBSA的基金經(jīng)理風(fēng)格畫像，回歸系數(shù)（縱軸）代表在各自風(fēng)格下的業(yè)績分位點(diǎn)分?jǐn)?shù)，T值（圓球大?。┐砘貧w系數(shù)穩(wěn)定性。RBSA結(jié)果來看，萬民遠(yuǎn)偏好成長風(fēng)格，尤其在保守成長風(fēng)格下表現(xiàn)突出。由于RBSA是拿其整體基金研究歷史收益數(shù)據(jù)計(jì)算的，且是使用的全部基金經(jīng)理進(jìn)行對比，所以這里采用一種基于中信醫(yī)藥二級行業(yè)分類作為風(fēng)格指數(shù)的RBSA風(fēng)格分析法來刻畫融通健康產(chǎn)業(yè)A的實(shí)時風(fēng)格畫像，這樣做相對報告期數(shù)據(jù)更加高頻，且更能反映其在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的持倉風(fēng)格情況。從融通健康產(chǎn)業(yè)A的風(fēng)格畫像，我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理整體風(fēng)格較為均衡，喜好在不同風(fēng)格間進(jìn)行切換，2018年其大部分風(fēng)格處于其他醫(yī)藥醫(yī)療板塊，2018年四季度快速將風(fēng)格切換至化學(xué)制藥及生物醫(yī)藥板塊，并小部分持有中藥生產(chǎn)板塊。2019年二季度又重新重倉其他醫(yī)藥醫(yī)療板塊，整體倉位切換較快，近期來看其在其他醫(yī)藥醫(yī)療、中藥生產(chǎn)和生物制藥板塊倉位較為均衡，在2020年二季度減倉了大部分的化學(xué)制藥板塊。值得注意的是，雖然該基金為靈活配置型基金，但是基金經(jīng)理整體倉位水平維持較高，大部分時間都處于80%以上的權(quán)益?zhèn)}位。15圖表29 基于RBSA的基金經(jīng)理風(fēng)格畫像 圖表30 融通健康產(chǎn)業(yè)A風(fēng)格畫像資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部Alpha來源分析同時我們利用RBSA風(fēng)格分析，將基金經(jīng)理的能力分為了3個部分，包括擇股Alpha、風(fēng)格Alpha和擇時Alpha。其中擇股Alpha代表基金經(jīng)理選股帶來的超額，風(fēng)格Alpha代表基金經(jīng)理在某一時刻偏好的市場風(fēng)格帶來的超額收益；由于該基金為普通股票型基金，且基金經(jīng)理長期高倉位運(yùn)行，所以這里不再額外分析其擇時Alpha。從融通健康產(chǎn)業(yè)A的擇股和風(fēng)格Alpha來看，該基金的超額主要來自于基金經(jīng)理的選股Alpha，可以看出自2018年四季度起，基金經(jīng)理的擇股Alpha持續(xù)給基金貢獻(xiàn)較高且穩(wěn)定的正收益，統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，擇股Alpha幾乎都為正貢獻(xiàn)。雖然基金經(jīng)理在風(fēng)格上切換較為頻繁，但是整體風(fēng)格Alpha貢獻(xiàn)不太明顯。圖表31 融通健康產(chǎn)業(yè)A擇股Alpha 圖表32 融通健康產(chǎn)業(yè)A風(fēng)格Alpha資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部（二）招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)成立于2015年1月3日，基金經(jīng)理李佳存自基金成立以來就任職該基金的基金經(jīng)理至今，該基金為普通股票型基金，截止至2020年3月31日，該基金管理規(guī)模為11.1億元。16業(yè)績分析該基金整體波動較大，凈值彈性較高，觀察其超期情況可以發(fā)現(xiàn)，該基金多次在單月超額超過6%，爆發(fā)性較強(qiáng)，但是拉長周期來看，該基金整體超額水平較為穩(wěn)定，自2018年來持續(xù)攀升，大幅超越中信醫(yī)藥指數(shù)。自2018年起，截止至2020年6月30日，基金年化收益為45.85%，累計(jì)超越中信醫(yī)藥達(dá)72.14%，年化超額為25.48%，最大回撤33.99%發(fā)生在2018年，2018年整體收益為-12.51%。圖表33 招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)歷史業(yè)績情況 圖表34 招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)月度超額情況資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部風(fēng)格分析我們拿基金經(jīng)理的歷史業(yè)績分位點(diǎn)做應(yīng)變量，拿風(fēng)格指數(shù)做啞變量回歸，得到基于RBSA的基金經(jīng)理風(fēng)格畫像，回歸系數(shù)（縱軸）代表在各自風(fēng)格下的業(yè)績分位點(diǎn)分?jǐn)?shù)，T值（圓球大?。┐砘貧w系數(shù)穩(wěn)定性。RBSA結(jié)果來看，李佳存偏好成長風(fēng)格，在激進(jìn)成長和保守成長風(fēng)格下都表現(xiàn)較為出色。由于RBSA是拿其整體基金研究歷史收益數(shù)據(jù)計(jì)算的，且是使用的全部基金經(jīng)理進(jìn)行對比，所以這里采用一種基于中信醫(yī)藥二級行業(yè)分類作為風(fēng)格指數(shù)的RBSA風(fēng)格分析法來刻畫招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的實(shí)時風(fēng)格畫像，這樣做相對報告期數(shù)據(jù)更加高頻，且更能反映其在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的持倉風(fēng)格情況。從招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的風(fēng)格畫像，我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理18年上半年在化學(xué)制藥板塊倉位較重，同時也小部分持有了中藥生產(chǎn)類的個股，但在18年下半年起基金經(jīng)理將風(fēng)格切換至生物醫(yī)藥及其他醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域，并在兩者之間來回切換，同時期間短時間持有部分化學(xué)制藥細(xì)分板塊個股，但大部分的倉位集中在其他醫(yī)藥醫(yī)療板塊，近兩年整體風(fēng)格較為穩(wěn)定。17圖表35 基于RBSA的基金經(jīng)理風(fēng)格畫像 圖表36 招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)風(fēng)格畫像資料來源：Wind，市場研究部 資料來源：Wind，市場研究部Alpha來源分析同時我們利用RBSA風(fēng)格分析，將基金經(jīng)理的能力分為了3個部分，包括擇股Alpha、風(fēng)格Alpha和擇時Alpha。其中擇股Alpha代表基金經(jīng)理選股帶來的超額，風(fēng)格Alpha代表基金經(jīng)理在某一時刻偏好的市場風(fēng)格帶來的超額收益；由于該基金為普通股票型基金，且基金經(jīng)理長期高倉位運(yùn)行，所以這里不再額外分析其擇時Alpha。從招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的擇股和風(fēng)