資本結(jié)構(gòu)決策培訓(xùn)教程和企業(yè)分配決策

第六章資本結(jié)構(gòu)決策?學(xué)習(xí)要求：資本成本的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的決策方法?教學(xué)內(nèi)容

第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論

第二節(jié)資本成本的測(cè)算

第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量

第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析?一、資金成本（一）資金成本的含義和內(nèi)容（二）資金成本的計(jì)算?（一）資金成本的含義和內(nèi)容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)兩部分?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是一次性支付。用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是分次支付。?3、資金成本的表示：資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。?4、資金成本的作用：資金成本廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資，在企業(yè)投資過(guò)程中應(yīng)用也較多。通常都是將資金成本作為貼現(xiàn)率。（1）資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（3）資金成本是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。?（二）資金成本的計(jì)算通用模式：資金成本率＝=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額＝年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)率/（1-籌措費(fèi)率）1、個(gè)別資金成本的計(jì)算2、加權(quán)平均資金成本的計(jì)算（重點(diǎn)是注意權(quán)數(shù)的確定）。?1、個(gè)別資金成本的計(jì)算（1）銀行借款成本（2）債券成本（3）優(yōu)先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本?（1）銀行借款成本銀行借款成本=

公式可簡(jiǎn)化為：銀行借款成本=借款利率×（1-所得稅率）＝i（1－T）?（2）債券成本債券成本=＝【年利息×（1-所得稅率）】÷【發(fā)行價(jià)格×（1-籌措費(fèi)率）】K=?【例】某公司計(jì)劃按面值發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。債券按面值等價(jià)發(fā)行確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。?（3）優(yōu)先股成本優(yōu)先股的股利固定，則優(yōu)先股的資金成本＝優(yōu)先股的股利÷實(shí)際籌資額＝K=DP/[PP（1-FP）]

?（4）普通股成本普通股成本的計(jì)算方法有三種：1）股利折現(xiàn)模型—估價(jià)法2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型?1）股利折現(xiàn)模型—估價(jià)法股票的價(jià)值指投資者購(gòu)買股票后未來(lái)給股東帶來(lái)的利益流入的現(xiàn)值。如果持有股票有限期，持有股票的未來(lái)現(xiàn)金流入包括兩部分：現(xiàn)金股利流入；轉(zhuǎn)讓收入?如果投資者長(zhǎng)期持有，未來(lái)的現(xiàn)金流入指每年的現(xiàn)金股利流入。由于股票沒(méi)有到期日，n趨于無(wú)窮時(shí)，

趨于零。所以

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第t年支付的股利；Kc為普通股投資必要的收益率。即普通股資金成本率。因股利政策不同而有所不同。?A.在每年股利固定的情況下，相當(dāng)于永續(xù)年金求現(xiàn)值，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：

P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；D為固定股利；Kc為普通股投資必要的收益率?B.在固定股利增長(zhǎng)率的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：?由此變形求得：總結(jié)：如果公司采用固定股利政策即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金成本率可按下式測(cè)算：普通股成本=?如果公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資金成本率需按下式測(cè)算：普通股成本=+股利固定增長(zhǎng)率?2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為：Kc=Rf+β·(Rm-Rf)式中：Rm為市場(chǎng)投資組合的期望收益率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；β為某公司股票收益相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。?3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc=Rf+Rp普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高，所以，在各種資金來(lái)源中，普通股的成本最高。?（5）留存收益成本企業(yè)留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權(quán)益，留存收益等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資。所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過(guò)不考慮籌措費(fèi)用。?對(duì)于個(gè)別資金成本，需要注意的是：（1）負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金成本要比負(fù)債的資金成本高。（2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的報(bào)酬率比較低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險(xiǎn)的成本也相應(yīng)的小。?（3）對(duì)于借款和債券，因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙?，而且籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)）也比債券的籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）對(duì)于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風(fēng)險(xiǎn)小，所以優(yōu)先股股東要求的回報(bào)低，籌資人的籌資成本低；?留存收益沒(méi)有籌資費(fèi)用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。個(gè)別資金成本的從低到高排序：長(zhǎng)期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股?2023中級(jí)會(huì)計(jì)師試題在計(jì)算下列各項(xiàng)資金的籌資成本時(shí)，需要考慮籌資費(fèi)用的有（）。

A.普通股

B.債券

C.長(zhǎng)期借款

D.留存收益?2、綜合資金成本的計(jì)算綜合資金成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，進(jìn)行加權(quán)平均確定。也稱為加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本衡量企業(yè)籌資的總體代價(jià)。?加權(quán)平均資金成本=∑個(gè)別資金成本×個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重）

KW=∑WJKJ?練習(xí)題某公司長(zhǎng)期投資賬面價(jià)值100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留用利潤(rùn)20萬(wàn)元，各種資本的成本分別為5％、8％、12％、10％。要求：計(jì)算該公司的加權(quán)平均成本。

?3、邊際資金成本。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)過(guò)去或目前所使用資金的成本，但企業(yè)各種資金成本隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權(quán)平均資金成本也是一樣。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本，這就需要計(jì)算邊際資金成本。邊際資金成本是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本，即增量資金的成本。?（1）含義：是指企業(yè)追加籌資的資金成本，資金每增加一個(gè)單位而增加的成本，即增量資金的成本。（2）資金邊際成本的計(jì)算A.假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。B.基本步驟：

?1）確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即確定個(gè)別資金占總資金的比重；2）確定個(gè)別資金成本、確定個(gè)別資金分界點(diǎn)；資金分界點(diǎn)：特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)?籌資總額分界點(diǎn)＝個(gè)別資金分界點(diǎn)÷個(gè)別資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中所占比重＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額÷該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重4）計(jì)算邊際資本成本根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

?【例】某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款資金100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元，這一資本結(jié)構(gòu)是公司的理想資本結(jié)構(gòu)。公司需籌集新資金200萬(wàn)元，且保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)。計(jì)算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。

?籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬(wàn)元）資金成本長(zhǎng)期負(fù)債25%0-404%40萬(wàn)以上8%普通股75%0-7510%75萬(wàn)以上12%?解：長(zhǎng)期借款占資金總額比重=100/400=25%權(quán)益資金占資金總額比重=75%

籌資總額分界點(diǎn)如表

資金邊際成本計(jì)算表由于企業(yè)籌資額為200萬(wàn)元，大于160萬(wàn)元，所以籌資后企業(yè)加權(quán)平均成本等于11%。

?籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍（萬(wàn)元）長(zhǎng)期負(fù)債25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40萬(wàn)以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75萬(wàn)以上-大于100?資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的范圍（萬(wàn)元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬(wàn)元以下長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%100-160長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=10%160以上長(zhǎng)期債務(wù)25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%返回?小結(jié)個(gè)別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個(gè)別資金的代價(jià)。加權(quán)平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價(jià)。邊際資金成本：對(duì)應(yīng)籌措新資所需付出的代價(jià)。利用負(fù)債籌資，其成本相對(duì)較小，但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。?08中級(jí)會(huì)計(jì)師考題已知某企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)的比重為40%，債務(wù)資金的增加額在0～20000元范圍內(nèi)，其年利息率維持10%不變，則該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（）元。A.8000

B.10000

C.50000

D.202300?09中級(jí)會(huì)計(jì)師考題某公司所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債比例為5︰4，當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債增加量在100萬(wàn)元以內(nèi)時(shí)，資金成本為8%；當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債增加量超過(guò)100萬(wàn)元時(shí)，資金成本為10%，假定資本結(jié)構(gòu)保持不變，則籌資總額分界點(diǎn)為（）萬(wàn)元。

A.200

B.225

C.385

D.400

?二、杠桿原理（一）杠桿效應(yīng)（二）有關(guān)術(shù)語(yǔ)――成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿（四）財(cái)務(wù)杠桿（五）復(fù)合杠桿?（一）杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。即：由于固定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大幅度的變動(dòng)。包括三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。?（二）有關(guān)術(shù)語(yǔ)1、成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性的劃分：

（1）固定成本（2）變動(dòng)成本?2、邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤(rùn)。邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入-變動(dòng)成本M＝px-bx＝（p-b）x＝m·x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。?3、息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)是不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)＝銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本＝邊際貢獻(xiàn)-固定成本

EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a

式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。

?（三）經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量――用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿程度3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。?1、經(jīng)營(yíng)杠桿的概念所謂經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)?；蛴捎诠潭ǔ杀镜拇嬖?，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。?證明如下：（P-b）=1,a=3X由5增長(zhǎng)到10，則產(chǎn)銷量的變動(dòng)率＝100％EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7EBIT的變動(dòng)率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％由于存在固定成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。?2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率DOL=[△EBIT/EBIT]÷[△x/x]?例題：書可以看出計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必須根據(jù)變動(dòng)前、后的有關(guān)資料才能進(jìn)行計(jì)算，不能僅根據(jù)基期資料來(lái)進(jìn)行計(jì)算。為此，我們推導(dǎo)出另一個(gè)公式。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式基期：EBIT=（P-b）X-a①報(bào)告期：EBIT=（P-b）X’-a②②-①△EBIT=(P-b)△x③將③代入DOL的計(jì)算公式即可求得DOL==?因此，報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)即：因此,當(dāng)固定成本a=0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=1;當(dāng)固定成本a≠0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL＞1產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根本原因是固定成本的存在。

?分子分母同時(shí)除以邊際貢獻(xiàn)則：影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固定成本。同方向影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：固定成本、單位變動(dòng)成本反方向影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、銷售量。?3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系是：1)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。?例如某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率40％，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：?可以看出：固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度。銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。此時(shí)若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損，企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本?（四）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿的含義2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?1、財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，普通股股東權(quán)益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤(rùn)。因此，財(cái)務(wù)杠桿的定義是，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。?財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的現(xiàn)象。普通股每股利潤(rùn)公式為：普通股每股利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)EPS＝(EBIT-I)×(1-T)/N其中：I、T和N不變EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。?書例題結(jié)論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。即存在財(cái)務(wù)杠桿的前提是有固定的債務(wù)利息。?2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。公式：

＝EBIT÷（EBIT-I)?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明的問(wèn)題：1)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。2)在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股利潤(rùn)（投資者收益）變動(dòng)越大。?【事例1】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明如果要是明年息稅前利潤(rùn)變動(dòng)1倍，每股利潤(rùn)將變動(dòng)2倍；或者財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于3，表明未來(lái)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍，每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)3倍；一旦息稅前利潤(rùn)下降1倍，每股利潤(rùn)就會(huì)下降3倍?！臼吕?】已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，明年每股利潤(rùn)要增長(zhǎng)50%，息稅前利潤(rùn)至少得增長(zhǎng)多少？既然已經(jīng)告訴財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是2倍，要得到每股利潤(rùn)增長(zhǎng)50%，息稅前利潤(rùn)就要增長(zhǎng)25%（＝50%÷2）。?3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了普通股每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（因舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定。）沒(méi)有負(fù)債，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有負(fù)債，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；利息大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。因此，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。?（五）復(fù)合杠桿1、復(fù)合杠桿含義2、復(fù)合杠桿的作用程度3、復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)――即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?1、復(fù)合杠桿含義即經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿。?2.復(fù)合杠桿計(jì)量。用普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)來(lái)衡量，稱為復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率即總杠桿系數(shù)，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)?3.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。?四、資本結(jié)構(gòu)決策分析（一）資金結(jié)構(gòu)的概述（二）最佳資金結(jié)構(gòu)的確定（三）資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整?（一）資金結(jié)構(gòu)的概述1、資金結(jié)構(gòu)的含義2、影響資金結(jié)構(gòu)的因素3、資金結(jié)構(gòu)理論?1、資金結(jié)構(gòu)的含義含義：資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金結(jié)構(gòu)。通常財(cái)務(wù)管理中的資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期的資金結(jié)構(gòu)。資金從來(lái)源渠道分可分成兩大類：權(quán)益資金、負(fù)債資金。資金結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。?會(huì)計(jì)師考試書：“資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。"資金結(jié)構(gòu)管理的意義：降低資金成本；利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；合理降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。?2、影響資金結(jié)構(gòu)的因素影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括：（1）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；一般來(lái)說(shuō)盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況實(shí)力越好，適當(dāng)?shù)脑龃筘?fù)債比重。（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（3）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態(tài)度；?（5）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低；（8）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)?2023中級(jí)會(huì)計(jì)師多選題根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論，下列各項(xiàng)中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（）。A．企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

B．企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

C．企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況

D．企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)?3、資金結(jié)構(gòu)理論包括：（1）凈收益理論（2）凈營(yíng)業(yè)收益理論（3）傳統(tǒng)折衷理論（4）MM理論（5）信號(hào)傳遞理論（6）代理理論（7）啄食順序理論?早期資本結(jié)構(gòu)理論公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)-------凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)負(fù)債增加，公司W(wǎng)ACC不變，因此公司價(jià)值不變。負(fù)債增加，公司價(jià)值增加--------凈收益觀點(diǎn)負(fù)債增加，公司W(wǎng)ACC減小，因此公司價(jià)值增加。公司負(fù)債增加將增加公司價(jià)值，但進(jìn)一步增加負(fù)債，公司價(jià)值將會(huì)減速增加，至最大值出現(xiàn)后公司價(jià)值將會(huì)減少。-------折中觀點(diǎn)?2023中級(jí)會(huì)計(jì)師試題“當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時(shí)，價(jià)值最大”，持有這種觀點(diǎn)的資本結(jié)構(gòu)理論是（）。A.代理理論

B.凈收益理論

C.凈營(yíng)業(yè)收益理論

D.等級(jí)籌資理論

?MM理論（一）不考慮所得稅命題一：公司價(jià)值與公司資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。命題二：權(quán)益資本的成本是資本結(jié)構(gòu)的線形函數(shù)。?MM理論（二）考慮所得稅命題一：公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)是100%的負(fù)債；命題二：舉債公司的普通股必要報(bào)酬率等于無(wú)負(fù)債公司的普通股必要報(bào)酬率加上舉債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。?2023中級(jí)會(huì)計(jì)師試題根據(jù)無(wú)稅條件下的MM理論，下列表述中正確的是（）。

A.企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

B.負(fù)債越小，企業(yè)價(jià)值越大

C.負(fù)債越大，企業(yè)價(jià)值越大

D.企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)?新理論----考慮財(cái)務(wù)危機(jī)與代理成本的理資本結(jié)構(gòu)理論財(cái)務(wù)危機(jī)成本-----直接成本------間接成本代理成本------監(jiān)督成本------擔(dān)保成本這些成本都會(huì)使得公司負(fù)債所獲得的利益大打折扣。?新理論---啄食順序理論公司最偏好使用內(nèi)部融資，可省去發(fā)行成本及外部的監(jiān)督與限制。當(dāng)公司需要外部融資時(shí)，會(huì)根據(jù)成本的高低，優(yōu)先考慮使用成本較低的「負(fù)債」，然后才會(huì)考慮發(fā)行成本較高的「普通股」。由此可知，在啄食順序理論中，公司沒(méi)有確定的資本結(jié)構(gòu)。

?新理論---信號(hào)傳遞理論當(dāng)公司內(nèi)部人士如董事會(huì)、經(jīng)理等擁有一些外部投資人尚未獲知的咨詢時(shí)，會(huì)產(chǎn)生資訊不對(duì)稱的現(xiàn)象。資訊不對(duì)稱時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)隱含了某些透露公司未來(lái)前景的咨詢內(nèi)容，因而投資人可將公司資本結(jié)構(gòu)的改變視為一種信號(hào)，借此來(lái)改變對(duì)公司價(jià)值的預(yù)期當(dāng)公司看好未來(lái)前景且目前股價(jià)被低估時(shí)，管理者會(huì)傾向使用負(fù)債融資；當(dāng)前景看淡而股價(jià)較高時(shí)，會(huì)傾向采用權(quán)益融資。?（二）資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化—

最佳資金結(jié)構(gòu)的確定1、最佳資金結(jié)構(gòu)含義2、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法?1、最佳資金結(jié)構(gòu)含義所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。?2、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法（1）比較資金成本法即比較綜合資金成本（2）息稅前利潤(rùn)--每股利潤(rùn)分析法（3）比較公司價(jià)值法?（1）比較資金成本法它是根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定資金結(jié)構(gòu)的方法。最優(yōu)方案確定的原理：加權(quán)平均資金成本最低的那個(gè)方案。?例題華光公司原來(lái)的資金結(jié)構(gòu)：債券8000萬(wàn)元，年利率10%；普通股8000萬(wàn)元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共800萬(wàn)股；合計(jì)16000萬(wàn)元。普通股目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。?甲方案：增加發(fā)行4000萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2023萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票363.6萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至11元/股。為了確定上述三個(gè)方案哪個(gè)最好,下面分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本。?（1）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本原來(lái)債券所占的比重：Wb1=8000/20230=40%新增債券所占的比重：Wb2=4000/20230=20%股票所占的比重：Ws=8000/20230=40%原來(lái)債券的個(gè)別資金成本：Kb1=10%×（1-33%）=6.7%新增債券的個(gè)別資金成本：Kb2=12%×（1-33%）=8.04%股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw1=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%?(2)計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的比重：Wb=10000/20230=50%股票所占的比重：Ws=10000/20230=50%債券的個(gè)別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw2=50%×6.7%+50%×15%=10.85%?(3)丙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的比重：Wb=8000/20230=40%股票所占的比重：Ws=12023/20230=60%債券的個(gè)別資金成本：Kb=10%×（1-33%）=6.7%股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw3=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%從以上計(jì)算可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本最低，所以選擇乙方案。?（2）息稅前利潤(rùn)--每股利潤(rùn)分析法（EBIT-EPS）它是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系來(lái)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。即：根據(jù)企業(yè)的盈利能力和負(fù)債對(duì)每股利潤(rùn)的影響，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法稱為息稅前利潤(rùn)--每股利潤(rùn)分析法。以普通股每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)。?每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的含義：是指每股利潤(rùn)不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)。

無(wú)論是追加負(fù)債，還是追加權(quán)益資金，在所計(jì)算的每股利潤(rùn)是相等時(shí)，所對(duì)應(yīng)的息稅前利潤(rùn)水平就是“無(wú)差別點(diǎn)”。?公式：?決策原則：盡量增大普通股的每股利潤(rùn)。當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)時(shí)，采用負(fù)債籌資可以獲得較高的每股利潤(rùn)；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)時(shí)，采用權(quán)益資金籌資可以獲得較高的每股利潤(rùn)。?例題華特公司目前有資金7.5億。現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集2.5億資金，這些資金可能利用發(fā)行股票來(lái)籌集,也可以利用發(fā)行債券來(lái)籌集。公司原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況如下：公司原資金結(jié)構(gòu)：公司債券1億，利率8%；普通股2億，每股面值10元，發(fā)行價(jià)格25元，資本公積2.5億；留存收益2億；資金總額7.5億；普通股股數(shù)2023萬(wàn)股。A方案增發(fā)普通股：增發(fā)普通股后普通股股數(shù)3000萬(wàn)股。B方案增發(fā)公司債券?發(fā)行普通股發(fā)行債券發(fā)行債券計(jì)算無(wú)差別利潤(rùn)點(diǎn)求得:(萬(wàn)元)?追加籌資后如果息稅前利潤(rùn)=6800萬(wàn)時(shí),利用債券籌資和股票籌資無(wú)差別。追加籌資后如果息稅前利潤(rùn)>6800萬(wàn)時(shí)，選擇債券籌資追加籌資后如果息稅前利潤(rùn)<6800萬(wàn)時(shí)，選擇股票籌資把結(jié)果繪制成圖，在此圖中，交點(diǎn)處所對(duì)應(yīng)的橫軸6.8萬(wàn)元就是每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)。?當(dāng)發(fā)行股票的EPS1=0時(shí)，EBIT=800當(dāng)發(fā)行的債券EPS2=0時(shí)，EBIT=2800EPS1=EPS2=1.34決策：預(yù)計(jì)追加籌資后息稅前利潤(rùn)>6800，選擇債券籌資預(yù)計(jì)追加籌資后息稅前利潤(rùn)<6800，選擇股票籌資?（3）比較公司價(jià)值法公司價(jià)值分析法，是通過(guò)計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。以公司價(jià)值最大為決策標(biāo)準(zhǔn)。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值S+負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值B?股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值S=公司加權(quán)平均資金成本=債務(wù)資金成本×債務(wù)額占總資金的比重+普通股成本×股票額占總資金的比重?補(bǔ)充練習(xí)題1比較資本成本法某公司目前擁有資金2023萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股是1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利是2元，預(yù)計(jì)股利征長(zhǎng)率是5%，發(fā)行價(jià)格是20元，目前價(jià)格也是20元。該公司計(jì)算籌集資金100萬(wàn)元，企業(yè)的所得稅率33%，有兩種籌資方案：方案一：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。方案二：增發(fā)普通股，市價(jià)增加到每股25元。要求：（1）該公司籌資前的加權(quán)平均資金成本；（2）利用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)?解：（1）該公司籌資前的加權(quán)平均資金成本；Kl＝10%×(1-33%)＝6.7%Ks＝[2×(1+5%)]/20+5%＝15.5%Wl＝800/2023＝40%Ws＝1200/2023＝60%Kw＝40%×6.7%+60%×15.5%＝11.98%?（2）利用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)方案一：Kl1＝10%×(1-33%)＝6.7%Kl2＝12%×(1-33%)＝8.04%Ks＝[2×(1+5%)]/20+5%＝15.5%Kw＝（800/2100）×6.7%+（100/2100）×8.04%+（1200/2100）×15.5%＝11.79%?方案二：Kl＝10%×(1-33%)＝6.7%Ks＝[2×(1+5%)]/25+5%＝13.4%Kw＝（800/2100）×6.7%+（1300/2100）×13.4%＝10.85%（注意：此時(shí)普通股資金成本已經(jīng)改變，其資金成本必須按照最新市價(jià)計(jì)算。）通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，增加借款的方案加權(quán)平均成本是11.79%，而對(duì)于股票籌資加權(quán)平均成本是10.85%，所以應(yīng)該選擇普通股籌資。?2公司目前發(fā)行在外普通總共是100萬(wàn)股，每股面值是1元；已經(jīng)發(fā)行10%利率債券400萬(wàn)元。該公司需為一投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)以后，公司每年的息稅前盈余增加到200萬(wàn)元。目前有兩個(gè)籌資方案可供選擇：按照12%的利率發(fā)行債券；按照每股20元的價(jià)格發(fā)行新股。適用的所得稅率是40%。問(wèn)：1、計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益；2、兩方案的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)；3、計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；4、判斷哪個(gè)方案更好。?解：1、計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益；分析：每股收益=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股利）/普通股數(shù)方案一EBIT＝200I1＝400×10%＝40I2＝500×12%＝60I＝100EPS＝[(200-100)×(1-40%)]/100＝0.6方案二EBIT＝200I＝400×10%＝40發(fā)行新股數(shù)＝500/20＝25EPS＝[(200-40)×(1-40%)]/125＝0.768?2、兩方案的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)解：[(EBIT-100)×(1-40%)]/100＝[(EBIT-40)×(1-40%)]/125

EBIT＝3403、計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)解：方案一DFL＝EBIT/(EBIT-I)＝200/(200-100)＝2方案二DFL＝EBIT/(EBIT-I)＝200/(200-40)＝1.254、判斷哪個(gè)方案更好解：從每股利潤(rùn)看，因方案二的每股利潤(rùn)高；從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)看，方案二較小。所以方案二更好。?3【2023年考題】MC公司2023年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬(wàn)元，其中，公司債券為1000萬(wàn)元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬(wàn)元（面值為1元，4000萬(wàn)股）；資本公積為2023萬(wàn)元；其余為留存收益。2023年，該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬(wàn)元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面利率為8%。預(yù)計(jì)2023年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)2023萬(wàn)元，適用的所得稅率為33%。要求：(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)；①2023年增發(fā)普通股股份數(shù)；②2023年全年債券利息；(2)計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2023年全年債券利息。(3)計(jì)算每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。?解：（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：①2023年增發(fā)普通股股份數(shù)＝10000000/5＝200（萬(wàn)股）②2023年全年債券利息＝1000×8%＝80（萬(wàn)元）

?（2）增發(fā)公司債券方案下的2023年全年債券利息＝（1000+1000）×8%＝160（萬(wàn)元）（3）計(jì)算每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。①根據(jù)題意，列方程[（EBIT-80）×（1-33%）]/4200＝[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000

EBIT＝1760（萬(wàn)元）②籌資決策∵預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)＝2023萬(wàn)元>每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)＝1760萬(wàn)元∴應(yīng)當(dāng)通過(guò)增加發(fā)行公司債的方式籌集所需資金（或：應(yīng)按方案二籌資）?企業(yè)分配決策

第一節(jié)企業(yè)分配的基本理論

一.企業(yè)分配的含義

企業(yè)分配是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益占有的比例,對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成果進(jìn)行劃分,是一種利用財(cái)務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬和正確分配的管理過(guò)程。企業(yè)分配是對(duì)企業(yè)一定生產(chǎn)成果的分配。

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利潤(rùn)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)從事各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲取的經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)的利潤(rùn)總額由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額組成。

補(bǔ)貼收入指企業(yè)按規(guī)定實(shí)際收到退還的增值稅或按銷量或工作量等依據(jù)國(guó)家規(guī)定的補(bǔ)助定額計(jì)算并按期給予的定額補(bǔ)貼及屬于國(guó)家扶持的領(lǐng)域而給予的其他形式的補(bǔ)貼。

?(一)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：是企業(yè)通過(guò)銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-期間費(fèi)用

營(yíng)業(yè)收入:指企業(yè)通過(guò)銷售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入。