第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念課件

本章共分為四節(jié)：

第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬第三節(jié)利息率第四節(jié)證券估價(jià)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵1、概念貨幣時(shí)間價(jià)值是貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。從量的規(guī)定性來看，貨幣時(shí)間價(jià)值是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率。

2、貨幣時(shí)間價(jià)值表示方式

絕對數(shù)：初始投資額×資金時(shí)間價(jià)值率（利息）

相對數(shù)：資金時(shí)間價(jià)值率（一般用扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的利息率——國庫券利率）3、時(shí)間價(jià)值的作用。解決了不同時(shí)點(diǎn)資金價(jià)值的換算關(guān)系

012345-1000100200300400500項(xiàng)目可行嗎？甲乙500400300200100-1000選擇甲還是乙？二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算單利（simpleinterest)：只就本金計(jì)算利息。復(fù)利（compoundinterest)：每期利息收入在下期轉(zhuǎn)化為本金產(chǎn)生新的利息收入。貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中一般使用復(fù)利的概念。（一）復(fù)利終值與現(xiàn)值1．復(fù)利終值（本利和）S＝P×（1+i）n例1將100元存入銀行，利息率為10%，5年后的終值應(yīng)為：S＝P×（1+i）n=100×（1+10%）5=161（元）例：一個(gè)簡單的儲(chǔ)蓄決策某人有10000元本金，計(jì)劃存入銀行10年，今有三種儲(chǔ)蓄方案：方案1：10年定期，年利率14％；方案2：5年定期，到期轉(zhuǎn)存，年利率12％；方案3：1年定期，到期轉(zhuǎn)存，年利率7％問：應(yīng)該選擇哪一種方案？FV1＝24000元；FV2＝25600元；FV3＝19672元

例2某人有1200元，擬投入報(bào)酬率為8%的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加一倍？S＝P×（1+i）n2400=1200×（1+8%）n（s/p，8%，n）＝2，查表得，n=9例3現(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達(dá)到原來的3倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)最低可接受的報(bào)酬率是多少？S＝P×（1+i）n3600=1200×（1+i

）19（s/p，i，19）＝3，查表得

i=6例4現(xiàn)有一油田，現(xiàn)開發(fā)可獲利100億元，由于油價(jià)有上漲趨勢，5年后開發(fā)可獲利150億元，假定其他投資機(jī)會(huì)平均報(bào)酬率為15%，請問何時(shí)開發(fā)更有利？S＝P×（1+i）n=100×（1+15%）＝200（億元）由圖2—1可知：利息率越高，復(fù)利終值越大；

復(fù)利期數(shù)越多，復(fù)利終值越大。圖2—1復(fù)利終值圖2．復(fù)利現(xiàn)值（本金）P＝S×（1+i）-n

例5小明3年后上大學(xué)，若計(jì)劃在他上大學(xué)時(shí)獲得40000元，利息率為8%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？P＝S×（1+i）-n=40000×（1+8%）-3圖2—2表明：貼現(xiàn)率越高，復(fù)利現(xiàn)值越??；貼現(xiàn)期數(shù)越長，復(fù)利現(xiàn)值越小。圖2—2復(fù)利現(xiàn)值圖

（二）年金收付形式

1．普通年金（期末收付）（1）年金終值SA=A(1+i)n-1+

A(1+i)n-2+

……+A(1+i)0或SA=A（s/A，i，n）A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA例6有一零存整取儲(chǔ)蓄計(jì)劃，每年末存入1000元，連續(xù)存10年，設(shè)利率6％，問10年期滿的總價(jià)值？（2）年金現(xiàn)值PA=A(1+i)-1+

A(1+i)-2+

……+A(1+i)-n或PA=A（p/A，i，n）012nn-1AAAA例7：某人在60歲時(shí)擬存入一筆錢以作今后20年的生活費(fèi)。計(jì)劃今后每年末支取3000元，20年后正好取完。設(shè)利率10％，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少？（3）年償債基金（已知SA，求A）例8擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率10%，每年需存入多少元？SA=A（s/A，i，n）

A=10000/（s/A，10%，5）=1638（元）（4）年投資回收額（已知PA，求A）例9假設(shè)以10%的利率借款20000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才有利？PA=A（p/A，i，n）

A=20000/（p/A，10%，10）=3254（元）年末等額攤還額支付利息償還本金年末貸款余額11319500.00819.004181.0021319418.10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10實(shí)際應(yīng)用：貸款等額攤還例8：某企業(yè)借款5000萬元，年利率10%，5年年末等額攤還。實(shí)際應(yīng)用：抵押貸款的分期支付例10住房抵押貸款總額100000元，25年內(nèi)按月分期等額償還，年利率12%，每半年計(jì)復(fù)利一次。2．先付年金（期初收付）圖2—5先付年金終值與后付年金終值關(guān)系圖表明：付款次數(shù)相同，均為n次，付款時(shí)間不同，先付比后付多計(jì)一期利息先付年金終值先付年金終值SA=A（s/A，i，n）

(1+i)或=A?[（s/A，i，n+1）-1]期數(shù)加1，系數(shù)減12．先付年金（期初收付）圖2—6先付年金現(xiàn)值與后付年金現(xiàn)值關(guān)系圖圖2—6表明：付款期數(shù)相同，均為n，付款時(shí)間不同，后付比先付多貼現(xiàn)一期先付年金現(xiàn)值PA=A（p/A，i，n）/（1+i）

或=

A[（p/A，i，n-1）+1]期數(shù)減1，系數(shù)加13．遞延年金

（1）遞延SA=A（S/A，i，n）（共n期）從有現(xiàn)金流的期間開始計(jì)算，同普通SA

（2）遞延Pm+n＝A（P/A，i，n）（P/S，i，m）或Pm+n

＝A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）例10：商鋪出租4．永續(xù)年金（1）永續(xù)SA→不存在（2）永續(xù)PA=A/i現(xiàn)實(shí)中的存本取息，優(yōu)先股股利有時(shí)也可視作例11某永續(xù)年金每年年末的收入為800元，利息率為8%，求該項(xiàng)永續(xù)年金的現(xiàn)值。PA=A/I=800/8%=10000（元）

三、計(jì)算的相關(guān)技巧

1.查表的插值法（內(nèi)插法）例12：有甲乙兩設(shè)備可供選用，甲的年使用費(fèi)比乙低2000元，但價(jià)格高于乙8000元。若資本成本為7%，甲的使用期應(yīng)長于幾年，選用甲才是有利的？三、計(jì)算的相關(guān)技巧

2.名義利率與實(shí)際利率名義利率i：每年只復(fù)利一次的年利率實(shí)際利率r：每年復(fù)利多次時(shí)，給定的年利率只是名義利率，其實(shí)際利率與名義利率的關(guān)系：

假定每年復(fù)利次數(shù)：m，則

（1+r）=[1+（i/m）]m

r=[1+（i/m）]m-1例：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則

r=[1+（8%/4）]4-1=8.24%表2—1名義利率8%時(shí)1000元投資的實(shí)際利率表

計(jì)算結(jié)果表明，年內(nèi)計(jì)息次數(shù)越多，實(shí)際利率越高。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別

1、從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2、從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量使用概率和統(tǒng)計(jì)方法，以期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。1、期望報(bào)酬率2、標(biāo)準(zhǔn)離差3、標(biāo)準(zhǔn)離差率

二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量4、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rr——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)那么，投資的總報(bào)酬率可表示為：三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。

期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

組合的作用：1、對可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過投資的多樣化來分散一般來說，兩種股票之間的相關(guān)系數(shù)在+0.5~+0.7之間2、對不可分散風(fēng)險(xiǎn)通常用?系數(shù)來衡量作為整體的證券市場的?系數(shù)為1證券組合的?系數(shù)：四、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬方差系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的總風(fēng)險(xiǎn)證券組合中股票的數(shù)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

`證券市場線（SML）1期望報(bào)酬率KiKmRf通貨膨脹與證券報(bào)酬

1期望報(bào)酬率KiRf2Rf1SML2SML1Km2Km1增加的通貨膨脹貼水風(fēng)險(xiǎn)回避與證券報(bào)酬

報(bào)酬率RfSML2SML11第三節(jié)利息率一、利率的概念和種類1、基準(zhǔn)利率和套算利率2、實(shí)際利率和名義利率3、固定利率和浮動(dòng)利率4、市場利率和官定利率二、決定利率高低的因素D資金需求曲線S資金供應(yīng)曲線均衡利率水平資金量利率Q均衡資金量三、未來利率水平的預(yù)測

K=K0+IP+DP+LP+MP1、純利率K02、通貨膨脹補(bǔ)償IP3、違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬DP4、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬LP5、期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬MP第四節(jié)證券估價(jià)一、債券的價(jià)值（現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）（一）含義與估價(jià)模型1、每年付息，到期一次還本的債券I——每年的利息，M——到期的本金，i——票面利率，K——市場利率或必要報(bào)酬率例1：某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率是12%，問債券價(jià)格多少時(shí)才能投資？V=1000*10%（P/A，12%，5）+1000*（P/S，12%，5）=927.5

2、一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的估價(jià)模型

例2:某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券,該債券面值為1000元,期限5年,票面利率為10%,不再復(fù)利.當(dāng)前市場利率為8%,該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí),才能購買?V=（1000+1000*10%*5）/（1+8%）5=1020即價(jià)格低于1020元時(shí)才能購買3、貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)的債券估價(jià)模型

例3:某債券面值為1000元,期限為5年,以貼現(xiàn)方式發(fā)行,期內(nèi)不計(jì)利息,到期按面值償還,當(dāng)時(shí)市場利率為8%,其價(jià)格為多少時(shí),企業(yè)才能購買?即價(jià)格只有低于681元時(shí)，企業(yè)才能購買例1甲公司1995年6月1日購進(jìn)當(dāng)日發(fā)行的3年期國庫券100萬元,年利率14%,到期還本付息.1996年6月1日,利率下調(diào)為10%,則這批國庫券的市場價(jià)格理論上為多少?解:按復(fù)利計(jì)算:X?(F/P10,2)=142X?0.826

=142X=117.35(1)3年后可獲得本息和142萬元(2)1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢,2年后可得本息和142萬元。

變化1:

同上例,但利率不是下調(diào),而是上調(diào)為20%,理論價(jià)格為多少?解:按復(fù)利計(jì)算:X?(F/P，20%,2)=142X?0.694

=142X=98.61例2甲公司1995年6月1日購進(jìn)當(dāng)日發(fā)行的3年期國庫券100萬元,年利率14%,每年5月31日付息,到期還本.1996年6月1日,利率下調(diào)為10%,則這批國庫券的市場價(jià)格理論上為多少?解:(1)3年的現(xiàn)金流為（圖）(2)1996年6月1日,按目前利率,要存入銀行多少錢,方可獲得等值現(xiàn)金流?按復(fù)利計(jì)算:X=14?(P/A10,1)+114(P/F10,2)

或:X=14?(P/A10,2)+100(P/F10,2)

X=106.94三、債券的收益率

1.含義使未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率2.測算例1：有一筆國債，5年期，平價(jià)發(fā)行，票面利率12.22%，到期一次還本付息，到期收益率為多少？例2：某公司在1998年1月1日平價(jià)發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（計(jì)算過程中至少保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算結(jié)果取整）（1）在1998年1月1日時(shí)，此時(shí)購買債券的到期收益率是多少？（2）假定2002年1月1日的市場利率下降到8%，那么此時(shí)債券的價(jià)值是多少？（3）假定2002年1月1日的市價(jià)為900元，此時(shí)購買債券的到期收益率是多少？（4）假定2002年1月1日的市場利率為12%，市價(jià)為950元，你是否購買該債券？3.結(jié)論（1）平價(jià)購買，每年付息，率=票面利率到期收益（2）溢價(jià)購買，每年付息，到期收益率<票面利率（3）折價(jià)購買，每年付息，到期收益率>票面利率（4）平價(jià)購買，到期付息，到期收益率<票面利率4.到期收益率的近似公式二、股票的價(jià)值（一）基本模式（未來股利的貼現(xiàn)值）

（二）無限期持有模式

1.零成長股票：各期股利相等2.固定成長股票：各期股利按g速度增長3.非固定成長股票：分段計(jì)算，折為現(xiàn)值例1、東方公司的股票去年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長率增長，投資者認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，則該股票價(jià)格為多少時(shí)才能購買？2、某種股票當(dāng)前的市場價(jià)格是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長率是5%，則由市場決定的預(yù)期收益率為多少？例3、某公司本年度凈收益為20000萬元，每股支付股利2元，預(yù)計(jì)該公司未來3年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%，第四年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策。（1）假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為10%，計(jì)算股票的價(jià)值。（2）若股票的價(jià)格為24.89元，計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率。（精確到1%）（三）有限持有模式

1．有限持有的投資收益：現(xiàn)金股利、價(jià)差收益（資本利得）2．有限持有模式的股票價(jià)值（類似于債券價(jià)值計(jì)算）（1）基本假設(shè)：1）未來股利以g速度增長2）市場均衡有效，即股票目前市價(jià)P0與價(jià)值V相等例假定在股票投資上的所要求最低投資報(bào)酬率為RS，投資者將該股票持有2年后轉(zhuǎn)讓，有：P0＝D1（1＋RS)－1＋D2（1＋RS）－2＋P2（1＋RS）－2如果接下來購買該股票的投資者以后永久持有該股票，根據(jù)固定成長估價(jià)模型，第2年末購買股票的理論價(jià)格為：3．分析結(jié)論（1）只要未來股利以g速度增長，那么股票價(jià)值也會(huì)以g速度增長：Pn＝Pn-1（1＋g）＝P0（1＋g）n（2）只要未來股利以g速度增長，固定成長股票估價(jià)模型同樣適應(yīng)于有限期持有股票情況。在一般形式下,要討論的是:如何確定每年的Dt

如何確定RS例:(1)假定Dt=D(股利不變),則P0=D/RS.

設(shè)每年紅利為0.2元,股東要求收益率RS為5%則股價(jià)

P0=D/RS=0.2/0.05=4元(2)假定Dt=