棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究畢業(yè)論文

濱城區(qū)中小企業(yè)薪酬體系研究與員工保健濱州學(xué)院本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第一章緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景我們知道，企業(yè)籌集資金需要通過恰當(dāng)?shù)姆绞胶秃侠淼幕I資渠道來完成，分析公司資本結(jié)構(gòu)和資金成本以便找到適合公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，以最小的風(fēng)險(xiǎn)，最低的成本來獲取最大的經(jīng)濟(jì)收益，由此可見，資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)以及公司的業(yè)績(jī)有很大的影響。目前，中國在這一領(lǐng)域的研究主要是對(duì)國外理論的介紹，同時(shí)闡述了一些具體的算法，但由于各種算法的假設(shè)幾乎都與現(xiàn)實(shí)情況有所差異，結(jié)論的可靠性受到了質(zhì)疑，其結(jié)論也不盡相同，甚至相反。可見在當(dāng)前市場(chǎng)背景下研究我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)還是有必要的。因此，本文的研究工作主要集中在參考資本結(jié)構(gòu)理論的前提下，對(duì)我國棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，進(jìn)一步改善我國棉紡織行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。1.1.2研究意義（1）理論意義在當(dāng)前背景下，研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有非常重要的理論意義，因?yàn)槠髽I(yè)的資本結(jié)構(gòu)關(guān)乎企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r有不可忽視的作用。本文圍繞著資本市場(chǎng)發(fā)展中的問題，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的研究和探索，提出進(jìn)一步的深化改革。（2）實(shí)踐意義針對(duì)棉紡織產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，棉紡織行業(yè)上市公司需要研究公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素，找到完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策，對(duì)企業(yè)以恰當(dāng)?shù)那阑I集資金有很大幫助。同時(shí)，通過研究棉紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，可以為優(yōu)化我國棉紡織行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)提供切入點(diǎn)。本文的研究可以為棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供參考，通過減少資本成本，提高資本的使用效率，來提升企業(yè)的價(jià)值，有助于公司資本結(jié)構(gòu)健全、完善發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀賴曉東等（2008）[1]將通過使用回歸模型來分析我國棉紡織行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，在模型中還加入了分位數(shù)回歸理論，結(jié)論顯示企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)債務(wù)有正向影響。于曉紅等（2009）[2]則是用實(shí)證分析來研究，結(jié)論顯示出企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是正向的。童年成（2010）[3]通過用多元回歸分析我國上市公司數(shù)據(jù)，認(rèn)為公司規(guī)模對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有顯著的正向影響。劉素兵（2010）[4]用相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析企業(yè)的盈利能力，結(jié)論得出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到其盈利能力的影響是負(fù)向的。姚祿仕，謝瑋（2009）[5]通過細(xì)致的研究分析，得出企業(yè)的長期負(fù)債能力受到其凈資產(chǎn)收益率的影響是負(fù)向的。戴金平（2009）通過實(shí)證分析得出，公司的成長性對(duì)債務(wù)權(quán)益率有顯著的正向影響。楊方文（2010）[6]則是選取了我國部分上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明公司資產(chǎn)負(fù)債率受到公司成長性的影響是不明顯的。鄭鐵柱（2008）[7]研究的是公司資本結(jié)構(gòu)與非債務(wù)稅盾之間的關(guān)系，兩者的存在相關(guān)聯(lián)，如果企業(yè)以固定資產(chǎn)為主要經(jīng)營項(xiàng)目，那在固定資產(chǎn)折舊中能體現(xiàn)出非債務(wù)稅盾的效用。李玉英（2008）[8]通過分析家電行業(yè)上市公司2006年數(shù)據(jù)得出資本結(jié)構(gòu)對(duì)非負(fù)債稅盾有明顯的負(fù)向影響。此外，她通過實(shí)證分析得出資本結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值有一般的正向影響。也有一些學(xué)者有相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為資產(chǎn)擔(dān)保比率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有明顯的負(fù)向影響1.2.2國外研究現(xiàn)狀MargaritisPimitris等（2007）[9]認(rèn)為在負(fù)債率低的時(shí)候，公司規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)資本結(jié)構(gòu)呈正向影響；負(fù)債率高的時(shí)候，公司規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)向影響。Darwin等（2009）[10]用回歸分析的方法，對(duì)1990-2001年菲律賓上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，認(rèn)為盈利能力對(duì)財(cái)務(wù)杠桿有明顯的負(fù)向影響。Talberg,Magnus等（2008）[11]分析表明公司成長性對(duì)負(fù)債率有顯著的負(fù)向影響。Barry等（2009）通過選取國內(nèi)公司和日本跨國公司的樣本來進(jìn)行分析表明，公司成長性與兩組樣本數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)杠桿都有著明顯的相關(guān)關(guān)系。Antoniou（2008）[12]，F(xiàn)rank（2009）[13]研究表明有形資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值對(duì)企業(yè)負(fù)債比率有顯著地正向影響。部分研究學(xué)者認(rèn)為企業(yè)減少的資產(chǎn)抵押價(jià)值會(huì)提高負(fù)債水平，從而以破產(chǎn)來威脅企業(yè)的經(jīng)理人員，道德風(fēng)險(xiǎn)和在職消費(fèi)的問題就會(huì)減少，因此認(rèn)為資產(chǎn)抵押價(jià)值對(duì)負(fù)債水平有負(fù)向影響。1.3研究?jī)?nèi)容和方法1.3.1研究?jī)?nèi)容文章首先分析了我國棉紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的背景和發(fā)展方向，接著又對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論概念進(jìn)行了闡述，為研究我國棉紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)做好理論鋪墊。然后深入細(xì)致的對(duì)我國棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其中存在很多不足之處。其次以山東魏棉紡織為案例，分析了其上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并在深入分析了其資本結(jié)構(gòu)存在的問題后，得出相應(yīng)的結(jié)論。最后針對(duì)我國棉紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不足之處提了相應(yīng)的解決措施，目的是使我國棉紡織行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)得到完善發(fā)展。1.3.2研究方法本文在閱讀大量國內(nèi)外文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，通過對(duì)我國棉紡織行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)研究問題歸納總結(jié)，為結(jié)論和建議的最終提出打下基礎(chǔ)。具體方法采用了數(shù)據(jù)分析、理論聯(lián)系實(shí)際相結(jié)合的基本思路。第二章資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論內(nèi)容2.1相關(guān)概念的界定2.1.1資本結(jié)構(gòu)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)概念的分類有兩種，觀點(diǎn)不同源自于對(duì)負(fù)債的認(rèn)識(shí)不同，具體來說是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債是資產(chǎn)負(fù)債表下列的所有負(fù)債還是僅僅指企業(yè)的長期負(fù)債。兩種觀點(diǎn)使得資本結(jié)構(gòu)的概念分為廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)，廣義的資本結(jié)構(gòu)不僅具體的反映了債務(wù)總額的差異，還顯示出資產(chǎn)、負(fù)債、股本這三者之間存在的利益關(guān)系的差異，相對(duì)而言，所有者權(quán)益對(duì)長期負(fù)債產(chǎn)生的影響關(guān)系視為狹義的資本結(jié)構(gòu)。站在狹義資本結(jié)構(gòu)的角度來看，長期負(fù)債具有控制負(fù)債和優(yōu)惠稅收的作用，這是短期負(fù)債所欠缺的；而廣義資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為長短期負(fù)債所具有的效用沒有差異。2.1.2融資結(jié)構(gòu)每個(gè)企業(yè)有不同的融資渠道，而根據(jù)資金來源不同有內(nèi)源融資和外源融資兩類可區(qū)分，折舊融資與保留盈余構(gòu)成內(nèi)源融資，股權(quán)融資與負(fù)債融資構(gòu)成外源融資。企業(yè)融資也可分為長期融資與短期融資，這是以融資資金在公司存留時(shí)間的長短來分類的。在融資活動(dòng)中存在各種各樣的融資工具，由于融資雙方關(guān)系的差異又可分為直接融資與間接融資，這種分類方法形成了企業(yè)融資的關(guān)系結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資行為是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，而融資行為可直接由公司的融資結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)，因此企業(yè)融資行為的差異直接影響其融資結(jié)構(gòu)形成的差異，要想改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)融資行為是否規(guī)范是很有必要的。2.1.3資本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)的是一個(gè)企業(yè)靜態(tài)的資本結(jié)構(gòu)，而融資結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)通過融資行為所帶來的累積，這是兩者之間最大的不同。然而兩者之間又有聯(lián)系，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是長時(shí)間以融資行為活動(dòng)的反映，這種資本結(jié)構(gòu)確定形成之后對(duì)公司所有的受益人享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)都有直接的體現(xiàn)，不僅如此，公司的治理結(jié)構(gòu)也會(huì)受到一定的影響。下圖概括了現(xiàn)代公司的融資行為和資本結(jié)構(gòu)：折舊資金折舊資金內(nèi)源融資內(nèi)源融資保留盈余保留盈余資金來源資金來源普通股普通股優(yōu)先股股權(quán)資金優(yōu)先股股權(quán)資金資本結(jié)構(gòu)長期債券外源融資資本結(jié)構(gòu)長期債券外源融資債券融資債券融資債務(wù)資金短期債券債務(wù)資金短期債券銀行信貸長期貸款銀行信貸長期貸款短期貸款短期貸款圖2.1公司的廣義資本結(jié)構(gòu)和資金來源2.2資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論2.2.1MM理論MM理論的基本假設(shè)：資本市場(chǎng)沒有摩擦；個(gè)人可以無風(fēng)險(xiǎn)利率借款或貸款；不存在破產(chǎn)公司；無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債類與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類是公司發(fā)行的兩種債券類型；假設(shè)公司有相等的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；個(gè)人稅和公司所得稅不予考慮；所有的現(xiàn)金流沒有成長；公司的內(nèi)部人與外部人有相同的信息；企業(yè)總能實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。定理I：假設(shè)不考慮企業(yè)的所得稅并且在完全市場(chǎng)的條件下，企業(yè)的債務(wù)權(quán)益比率的大小不影響企業(yè)均衡市場(chǎng)價(jià)值的高低。企業(yè)是否考慮所得稅對(duì)定理I的成立有很大的影響，很可能因考慮所得稅定理I將不再成立，而考慮了企業(yè)所得稅的理論主要體現(xiàn)在修正MM理論中.除此之外其它假設(shè)均與MM理論相同。定理II：企業(yè)債務(wù)能力的高低對(duì)企業(yè)的價(jià)值大小的影響作用是正向的，也就是說存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是完全負(fù)債的。2.2.2權(quán)衡理論一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)水平的上升對(duì)于企業(yè)債務(wù)的增加具有正向效用，無限制的阻礙企業(yè)享受負(fù)債的稅收利益，這是權(quán)衡理論的核心思想。該理論認(rèn)為，企業(yè)要想增加其市場(chǎng)價(jià)值就要增加債務(wù)，但風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。不管怎樣，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)加大額外的成本，降低它的市場(chǎng)價(jià)值。所以說企業(yè)要想形成最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就要在兩者之間進(jìn)行權(quán)衡——即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的額外成本與因負(fù)債而享受的稅收優(yōu)惠之間的權(quán)衡。2.2.3代理成本理論代理成本理論認(rèn)為由于企業(yè)的管理層、其他的股東與企業(yè)債權(quán)人之間的目標(biāo)不同，因此產(chǎn)生了代理成本，而該理論恰恰是研究這三者之間存在的矛盾沖突。因此當(dāng)企業(yè)的代理成本最低時(shí)，這時(shí)候的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。提出該理論的第一人是詹森和麥克林（1976），在企業(yè)的目標(biāo)相同時(shí)——即達(dá)到最低的代理成本，代理成本會(huì)因融資手段的不同而不同，所形成的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)有差異。第三章我國棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)概況分析3.1棉紡織行業(yè)上市公司概況分析3.1.1棉紡織行業(yè)上市公司概況我國目前棉紡織行業(yè)上市公司共有78家，從上市公司的基本情況來看，主要有以下特點(diǎn)：（1）上市的地點(diǎn)深多滬少棉紡織行業(yè)上市公司中，由于深圳證券交易所和上海證券交易所自身的發(fā)展情況不一樣，以及當(dāng)前市場(chǎng)的活躍程度不同，在深市上市的有50家，滬市上市的有28家。（2）業(yè)態(tài)分布明顯集中化我國目前棉紡織行業(yè)上市公司共有78家，主要業(yè)態(tài)可分為兩大類：紡織制造業(yè)42家；服裝家紡業(yè)有36家；（3）地區(qū)分布明顯集中化78家上市公司主要分布于17個(gè)省市，其中浙江最多，共有17家；江蘇其次，有11家；福建8家；山東、上海各6家，占到棉紡織行業(yè)上市公司的61.54%。在這些地方已經(jīng)逐年形成產(chǎn)業(yè)集群，同時(shí)內(nèi)部和外部的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益明顯。3.1.2棉紡織行業(yè)上市公司面臨問題在我國棉紡織行業(yè)取得科技、盈利模式等方面的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還面臨著以下幾個(gè)問題：棉紡織行業(yè)成本大幅增加根據(jù)2013年紡機(jī)行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的統(tǒng)計(jì)：成本費(fèi)用總額為1071.14億元，相比上年增長了4.11%。其中，主營業(yè)務(wù)成本在成本費(fèi)用中占得比重最大，為90.21%，具體的有965.31億元為主營業(yè)務(wù)成本，相比上一年增長5.19%；營業(yè)費(fèi)用在成本費(fèi)用中占得比重為2.94%，營業(yè)費(fèi)用為31.51億元，相比上一年增長了5.89%；管理費(fèi)用所占比重5.83%，具體費(fèi)用為62.49億元，比上一年增長7.17%；而財(cái)務(wù)費(fèi)用所占比重為1.09%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為11.89億元，相比上一年增長了-1.62%。表3.12013年棉紡織行業(yè)成本費(fèi)用情況指標(biāo)2013年同比增長（%）比重（%）主營業(yè)務(wù)成本（億）965.265.290.12營業(yè)費(fèi)用（億）31.465.942.94管理費(fèi)用（億）62.497.175.83財(cái)務(wù)費(fèi)用（億）11.92-1.621.11成本費(fèi)用總額（億）1071.144.11100（2）棉紡織行業(yè)能耗高、污染嚴(yán)重根據(jù)國家環(huán)保局2012年的統(tǒng)計(jì)，全國廢水的排放量為684.79億噸，相比上一年提高了3.79%，在調(diào)查的41個(gè)工業(yè)行業(yè)中位于前四位的是造紙和紙制品業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，紡織業(yè)，農(nóng)副食品加工業(yè)，紡織業(yè)的廢水排放量排名第三，占總排放量的比重為11.69%，；紡織行業(yè)化學(xué)需氧量的排放量排名第四，占總排放量的9.09%；紡織行業(yè)氨氮排放量排名第三，占總排放量的8.0%。（3）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展迅速，逐漸失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)我國一直是勞動(dòng)力大國，但如今我國人口結(jié)構(gòu)的變化，勞動(dòng)力的供求情況發(fā)生變化，因此，勞動(dòng)力的成本就會(huì)不斷上升，再加上國際價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，人民幣匯率的變化等因素，僅僅只靠低廉的勞動(dòng)力來獲取利潤是很難實(shí)現(xiàn)的。3.2棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問題3.2.1現(xiàn)狀分析選取了43家我國棉紡織行業(yè)上市公司公布的2013年的公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為樣本分析。（1）根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國棉紡織行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率44%左右，與股東權(quán)益比率的比接近2：3，但明顯低于我國企業(yè)60%的平均資產(chǎn)負(fù)債率的水平。（2）根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國棉紡織行業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的比重較高，多數(shù)都大于50%，最高達(dá)到100%，公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)需要調(diào)整。（3）根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國棉紡織行業(yè)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，流動(dòng)資產(chǎn)不能得到有效利用，同時(shí)也會(huì)影響公司先進(jìn)的存量。表3.243家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)匯總表上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債（%）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）三房巷9.1441001.345宏達(dá)高科14.62551.6121.047深紡織A19.42443.7061.058四海股份19.4871002.546嘉欣絲綢22.13690.8311.935魯泰A23.74491.0602.015天山紡織25.80854.3101.572海欣股份26.72968.6001.217中冠A26.93376.3260.448*ST派神28.99688.6050.951百隆東方30.08384.9590.698新華錦30.11196.2382.179航民股份31.84941.5752.203福建南紡32.25895.0751.667欣龍控股33.18052.1740.437金鷹股份34.89199.2080.925華升股份34.90589.7511.411浙江富潤35.45175.1441.409聯(lián)發(fā)股份36.44241.5671.353江蘇曠達(dá)37.15699.3230.937龍頭股份37.78199.9242.174申達(dá)股份38.78798.8673.079華潤錦華40.57796.6662.619眾和股份43.71275.5230.915鳳竹紡織46.77098.5071.497華茂股份48.06144.0282.043江蘇陽光50.06198.5911.702華芳紡織52.84593.8592.748美欣達(dá)54.14695.6081.797常山股份57.69479.6311.902華孚色紡58.08180.0041.355孚日股份59.80375.8891.482鹿港科技60.50974.3191.628山東如意61.82795.5190.531*ST三毛62.42676.0283.290維科精華62.49389.6201.954新野紡織62.63665.5211.231金宇車城69.94683.8950.602華紡股份75.31893.5802.257中銀絨業(yè)76.93576.3090.670德棉股份82.78297.3811.785*ST新民83.55377.9202.745藍(lán)鼎控股85.25299.1051.0073.2.2存在問題分析（1）資產(chǎn)負(fù)債率偏低根據(jù)各國的實(shí)際情況來看，其資產(chǎn)負(fù)債率一般都維持在60%~70%左右，隨著企業(yè)的兼并與收購，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率才會(huì)隨之降低，例如，美國的資產(chǎn)負(fù)債率一般在60%左右，日本在70%左右。由于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的不合理性，過高的股權(quán)融資，使我國棉紡織行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，明顯的低于我國企業(yè)60%的平均水平，過度得負(fù)債使得公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境，嚴(yán)重了導(dǎo)致破產(chǎn)。但是過低的資產(chǎn)負(fù)債率也不利于公司擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提高凈資產(chǎn)收益率，較低的資產(chǎn)負(fù)債率，在加大企業(yè)融資成本的同時(shí)，對(duì)于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也產(chǎn)生一定的影響。（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理一般來說，上市公司的債務(wù)融資中流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債一半的比重比較合理。而我國棉紡織行業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比重偏高，普遍高于50%。流動(dòng)負(fù)債的比重過高，可以適當(dāng)?shù)慕档推髽I(yè)的融資成本，但要維持企業(yè)的正常經(jīng)營就要依靠過量的短期債務(wù)，不僅短期償債的壓力增加了，而且企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)增大，不利于企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。（3）流動(dòng)資產(chǎn)管理能力差我國棉紡織行業(yè)上市公司的資產(chǎn)管理能力有待提高，由上表可以看出我國棉紡織行業(yè)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，其中普遍存在這些問題：不夠重視信用管理，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收率和回收速度減慢；其次對(duì)于存貨管理的方法沒有得到較好的使用。流動(dòng)資產(chǎn)管理能力直接影響現(xiàn)金的存量，現(xiàn)金的不足使得不能及時(shí)償還到期的應(yīng)付賬款，就會(huì)增加流動(dòng)負(fù)債。（4）企業(yè)成長能力弱我國棉紡織行業(yè)上市公司的外部籌資能力較弱就會(huì)降低投資者的期望，相應(yīng)的減少投資者的數(shù)量。據(jù)統(tǒng)計(jì)2012年1-9月有20141家為全國規(guī)模以上的棉紡織行業(yè)企業(yè)，其中共有1906568700千元的資產(chǎn)合計(jì)，相比上一年增加11.48%；實(shí)現(xiàn)銷售收入2294720197千元，同比增加10.62%；利潤總額的完成情況是104053051千元，與上一年相比增加7.93%；統(tǒng)計(jì)的從事該行業(yè)的人數(shù)4791823人，與上一年相比降低了2.27%。所以導(dǎo)致目前現(xiàn)狀的一個(gè)重要原因是棉紡織行業(yè)上市公司的成長能力弱。第四章山東魏橋紡織資本結(jié)構(gòu)問題案例分析4.1案例介紹魏橋紡織位于中國第三大產(chǎn)棉省山東省，上市時(shí)間為2003年9月，在香港上市（股票代碼：2698），公司有四個(gè)生產(chǎn)基地，其龐大的生產(chǎn)規(guī)模成為中國最大的棉紡織生產(chǎn)商。作為魏橋創(chuàng)業(yè)最大的控股子公司，其公司主要從事棉紗、坯布及牛仔布的生產(chǎn)、銷售及分銷。產(chǎn)品種類超過2000中，統(tǒng)計(jì)2013年的數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)牛仔布的產(chǎn)量約為73,135,000米、棉紗的產(chǎn)量約490,000噸以及坯布的產(chǎn)量約為1,019,000,000。表5.1山東魏橋紡織上市公司歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況表年份資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債資本公積/所有者權(quán)益股本/所有者權(quán)益200653.988%31.082%57.572%55.522%9.930%200750.014%30.646%61.275%49.911%8.933%200851.022%31.474%61.687%49.917%8.934%200947.396%28.997%61.181%47.416%8.486%201045.676%26.392%57.782%43.270%7.744%201148.409%31.364%64.790%44.062%7.886%201245.173%27.623%61.149%42.898%7.678%201347.122%23.785%50.476%41.582%7.452%平均值48.600%28.920%58.614%注a：所需相關(guān)數(shù)據(jù)見附錄4.2案例分析以下選取山東魏橋紡織06—13年的部分公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析:資產(chǎn)負(fù)債比率水平偏低圖4.2山東魏橋紡織公司資產(chǎn)負(fù)債率情況圖由于魏棉紡織上市公司資本結(jié)構(gòu)的不合理性，過高的股權(quán)融資，使我國棉紡織行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，明顯的低于我國企業(yè)60%的平均水平，還呈現(xiàn)出逐年降低的趨勢(shì)。這一點(diǎn)在魏棉紡織公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中也有體現(xiàn)，如表5-1所示：資產(chǎn)負(fù)債率在06年的時(shí)候是54%左右，但隨后幾年一直持續(xù)降低，到13年，資產(chǎn)負(fù)債率降到到47%。資產(chǎn)負(fù)債率降低不利于公司擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提高凈資產(chǎn)收益率，而且較低的資產(chǎn)負(fù)債率，在加大企業(yè)的融資成本的同時(shí)，更影響企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高圖4.3魏橋紡織公司負(fù)債結(jié)構(gòu)圖合理情況下，上市公司債務(wù)融資中的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的一半的比較恰當(dāng)。而魏棉紡織上市公司的流動(dòng)負(fù)債比重偏高，最近幾年普遍高于50%。從上圖可以看出其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例基本都在50%以上，最高的達(dá)64%左右，說明要維持企業(yè)的正常經(jīng)營就要依靠過量的短期債務(wù)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了一定的困難，不僅短期償債的壓力增加了，而且企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)增大，不利于企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。（3）流動(dòng)資產(chǎn)管理能力差魏棉紡織上市公司的資產(chǎn)管理能力有待提高，由于不夠重視信用管理，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收率和回收速度地；另外對(duì)于存貨管理的方法沒有得到較好的使用。種種問題使的公司幾乎每年都要解決現(xiàn)金短缺的困境。流動(dòng)資產(chǎn)管理能力直接影響現(xiàn)金的存量，現(xiàn)金的不足使得不能及時(shí)償還到期的應(yīng)付賬款，就會(huì)增加流動(dòng)負(fù)債。（4）根據(jù)上表數(shù)據(jù)分析，資本公積在所有者權(quán)益中占的比率在40%—55%之間，比重較大，而資本公積可以轉(zhuǎn)增資本，從而間接地影響了資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)顯示資產(chǎn)、負(fù)債、股本三者之先存在的利益關(guān)系的差異，根據(jù)附錄數(shù)據(jù)顯示近幾年股本無明顯變化，公司未增發(fā)新股，在所有者權(quán)益中占的比率較小，波動(dòng)不大。4.3案例啟示根據(jù)以上的分析我們可以看出魏棉紡織公司的資本結(jié)構(gòu)距離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)還有一定的差距，所以公司應(yīng)該改善其資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。首先，魏棉紡織公司應(yīng)該趨向最優(yōu)負(fù)債比率，一方面可以通過債務(wù)重組的方式來實(shí)現(xiàn)，另一方面可以通過發(fā)行債券來進(jìn)行融資。其次，魏棉紡織公司應(yīng)該充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益。不僅可以降低資金的成本，還可以提高企業(yè)的價(jià)值，這是根據(jù)長遠(yuǎn)利益來看，公司能最快享受到財(cái)務(wù)杠桿作用所帶來的好處。再次，我魏棉紡織公司在公司財(cái)務(wù)信息方面要做到有效的監(jiān)督，降低信息披露失真的程度，避免這些不真實(shí)的數(shù)據(jù)誤導(dǎo)了廣大的投資者，使投資者的積極性和熱情受到打擊，嚴(yán)重破壞了金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。由于信息不對(duì)稱直接影響了公司的代理成本，進(jìn)而影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。所以企業(yè)要完善信息的發(fā)布制度，健全會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，加強(qiáng)對(duì)公司信息紕漏質(zhì)量的監(jiān)督，提高公司財(cái)務(wù)信息的透明度。第五章對(duì)我國棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策建議5.1從企業(yè)的角度提出的資本優(yōu)化措施棉紡織行業(yè)作為我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，其地位可想而知，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有助于公司績(jī)效的提升，下面從公司層面來分析其優(yōu)化的措施：（1）充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益我國棉紡織行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平明顯低于我國企業(yè)的平均水平，這與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)沒有充分利用有著一定的關(guān)系。眾所周知，財(cái)務(wù)杠桿作用是債務(wù)融資在公司財(cái)務(wù)管理中發(fā)揮的重要作用之一，債務(wù)融資的增加會(huì)相應(yīng)地增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，債務(wù)融資也會(huì)一定程度上減少企業(yè)的資金成本，從而增加企業(yè)的價(jià)值。合理調(diào)整上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)上市公司要減少公司的流動(dòng)負(fù)債比重，一方面可以通過債務(wù)重組的方式來解決，另一方面可以通過發(fā)行債券來進(jìn)行融資，選擇債券融資的方式主要是根據(jù)我國企業(yè)債券管理辦法的規(guī)定，再加上我國目前債券利率水平還很低；未來幾年的通貨膨脹率預(yù)計(jì)會(huì)有上升的趨勢(shì)，因此可以在成本最低的情況下實(shí)現(xiàn)長時(shí)期的融資。（3）對(duì)現(xiàn)金流加強(qiáng)管理對(duì)現(xiàn)金流加強(qiáng)管理，現(xiàn)金流中各部分的比例分配要合理，對(duì)于應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨的監(jiān)管力度也要加強(qiáng)。通過擴(kuò)大消費(fèi)需求來增加企業(yè)的業(yè)務(wù)收入。對(duì)于成本費(fèi)用的預(yù)算也要嚴(yán)格控制，減少不必要的費(fèi)用支出，現(xiàn)金流量就會(huì)增加。（4）合理的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模通過對(duì)比分析規(guī)模較大和較小的企業(yè)，主要是通過多元化經(jīng)營和縱向一體化的方法來分散投資的風(fēng)險(xiǎn)。所以在負(fù)債率一致時(shí)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)負(fù)債有顯著的負(fù)向影響。規(guī)模較大的企業(yè)往往在信用方面占有一定的優(yōu)勢(shì)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理。由于規(guī)模與資金需求量呈正相關(guān)，因此在負(fù)債方面看，企業(yè)的規(guī)模大了，負(fù)債也會(huì)增加。通過適當(dāng)擴(kuò)大公司規(guī)模對(duì)完善資本結(jié)構(gòu)是有一定的作用的。(5)充分發(fā)揮債務(wù)稅盾的效用“稅盾效應(yīng)”在企業(yè)當(dāng)中發(fā)揮的作用十分明顯，想要增加企業(yè)的現(xiàn)金流量來提高企業(yè)的運(yùn)營效率，發(fā)揮“稅盾效應(yīng)”的作用是最有效的方法之一。企業(yè)可以通過銀行借貸融資，發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行負(fù)債融資。盈利性較強(qiáng)的公司，通過合理的運(yùn)用債務(wù)融資來避稅，從而財(cái)務(wù)杠桿也提高了。除此之外，債務(wù)融資會(huì)控制現(xiàn)金流的支出，公司管理層對(duì)現(xiàn)金的支配能力的降低，違法違規(guī)行為的發(fā)生率就會(huì)大大降低。5.2從政府的角度提出的資本優(yōu)化措施不僅從企業(yè)的角度可以提出改善的建議，政府方面也可以做一些改進(jìn)，幫助解決資本結(jié)構(gòu)中存在的問題，所以本節(jié)主要是從政策和市場(chǎng)層面提出幾點(diǎn)建議：加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)發(fā)展與完善由于國內(nèi)債券市場(chǎng)的不健全，使得企業(yè)融資的渠道受到阻礙。如果企業(yè)籌資的方式是運(yùn)用長期負(fù)債，用短期負(fù)債來償還長期負(fù)債的的風(fēng)險(xiǎn)幾率就會(huì)減小，企業(yè)的經(jīng)營狀況也能得到監(jiān)管，能達(dá)到這一效果的方法就是債券市場(chǎng)的發(fā)展與完善。除此之外，對(duì)于那些處于發(fā)展成長中的企業(yè)，在受到自身資源限制而無法向金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)，債券市場(chǎng)是他們?nèi)谫Y的最好渠道，帶動(dòng)資金市場(chǎng)和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)投資者的培訓(xùn)，使投資主體向多元化發(fā)展棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)面臨的問題主要存在兩個(gè)方面，第一個(gè)就是股權(quán)集中地問題，這種以國有股為主的局面降低的代理方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力；第二個(gè)就是投資者較分散且以個(gè)人居多，經(jīng)營者對(duì)股東的監(jiān)督受到限制。所以，股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對(duì)合理，能夠降低企業(yè)的代理成本，否則，股權(quán)過度的集中與分散都會(huì)增加代理成本。因此，加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)公司，投資基金，投資銀行以及其他法人機(jī)構(gòu)的宣傳教育，加強(qiáng)對(duì)管理層經(jīng)營活動(dòng)的監(jiān)督，降低代理成本，最終達(dá)到企業(yè)最大化價(jià)值的目標(biāo)。加大公司財(cái)務(wù)信息的對(duì)外公開化我國棉紡織行業(yè)上市公司在公司財(cái)務(wù)信息的公開方面存在一定的問題，比如為了企業(yè)的利益而偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使得信息披露失真，這些不真實(shí)的數(shù)據(jù)誤導(dǎo)了廣大的投資者，使投資者的積極性和熱情受到打擊，使金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展受到破壞。由于信息不對(duì)稱直接影響了公司的代理成本，進(jìn)而影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。所以企業(yè)要完善信息的發(fā)布制度，健全會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，加強(qiáng)對(duì)公司信息紕漏質(zhì)量的監(jiān)督，從而使公司財(cái)務(wù)信息的公開透明度得到有效的提高。總結(jié)研究結(jié)論根據(jù)以上數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)的分析，可以總結(jié)出以下幾個(gè)結(jié)論：（1）通過對(duì)我國棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，得出其資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理盈利能力有待提升、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力差、企業(yè)成長能力弱。（2）通過案例分析山東魏棉紡織公司的資本結(jié)構(gòu)，研證了上一章分析出的問題，并對(duì)此作出了相應(yīng)的對(duì)策。（3）從企業(yè)和政府兩方面對(duì)我國棉紡織行業(yè)上市公司的資本優(yōu)化建議，認(rèn)為企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益、合理調(diào)整上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)、健全公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)盈利能力；對(duì)現(xiàn)金流加強(qiáng)管理；合理的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模；加強(qiáng)對(duì)債務(wù)稅盾的有效運(yùn)用等方面予以完善；政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)發(fā)展與完善；加強(qiáng)對(duì)投資者的培訓(xùn)，使投資主體向多元化發(fā)展；加大公司財(cái)務(wù)信息的公開化。研究的創(chuàng)新點(diǎn)和不足創(chuàng)新點(diǎn)本文的創(chuàng)新之處可以歸納如下：首先，在內(nèi)容上，本文構(gòu)建了一個(gè)包括理論基礎(chǔ)、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、制度基礎(chǔ)、資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的相對(duì)完整的框架，克服了以往對(duì)棉紡織行業(yè)上市公司研究片面分析的不足。其次，在結(jié)論上，本文得到了一些新的結(jié)論。如中國棉紡織行業(yè)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)在所得稅方面無明顯影響；存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間是以總資產(chǎn)回報(bào)率為判定標(biāo)準(zhǔn)的；棉紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)有待于進(jìn)一步完善。研究不足1、由于我國在監(jiān)督管理制度方面的不完善，可能導(dǎo)致本研究所需要的財(cái)務(wù)信息在信息披露方面存在著一定的問題；也可能公司財(cái)務(wù)制度方面的不完善，有意瞞報(bào)某些財(cái)務(wù)信息，這些原因都可能影響研究的結(jié)果。由于本研究實(shí)踐和學(xué)識(shí)的局限性，僅以我國棉紡織行業(yè)上市公司近幾年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，使得整體研究結(jié)果距離現(xiàn)實(shí)有一定的偏差。參考文獻(xiàn)[1]賴曉東,賴薇薇.回歸方法在資本結(jié)構(gòu)研究中的效用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理,2008(2):227-234.[2]于曉紅,張立.行業(yè)環(huán)境因素的上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2009(11):31-33.[3]童年成.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].商業(yè)研究,2010(10):136-140.[4]劉素兵,楊文杰.陜西上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)的友,2010(3):80-83.[5]姚祿仕,謝瑋.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究[J].財(cái)會(huì)月刊,2009(4):92-94.[6]楊方文,張笑.中部地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊,2010(6):71-72.[7]鄭鐵柱.公路上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2008(10):55-59.[8]李玉英,翟擁華.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,2008(21):69.[9]MarrgaritisPimitis,PsillakiMaria.CapitalStructureandFirmEfficiency[J].JournalofBusinessFinanceandAccounting,2007(9):1447-1469.[10]Yu,DarwinD.,Aquino,RodolfoQ.TestingcapitalstructuremodelsonPhilippinelistedfirms[J].AppliedEconomics,2009(15):1973-1990.[11]Talberg,Magnus,Winge,Christian.CapitalStructureacrossIndustries[J].InternationalJournaloftheEconomicsofBusiness,2008(7):181-200.