衍生金融市場培訓(xùn)講義

第十一章衍生金融市場第十一章衍生金融市場【學(xué)習(xí)目標(biāo)】了解金融遠(yuǎn)期市場的形成、特點和交易機制弄清金融期貨市場的形成、特點和交易機制理解金融期權(quán)市場的形成、特點和交易機制把握金融互換市場的形成、特點和交易機制【學(xué)習(xí)重點】把握金融期貨市場的形成、特點和交易機制理解金融期權(quán)市場的形成、特點和交易機制2023/6/92第一節(jié)金融遠(yuǎn)期市場一、金融遠(yuǎn)期合約的定義和特點（一）金融遠(yuǎn)期合約的定義

金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContract)，又稱為金融遠(yuǎn)期、金融遠(yuǎn)期合約、金融遠(yuǎn)期交易，它是指交易雙方在交易所外的市場上通過協(xié)議，按照約定價格在約定未來某一日期買賣某種標(biāo)的為金融資產(chǎn)的合約。種類：遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期股票合約（二）金融遠(yuǎn)期合約的特點非標(biāo)準(zhǔn)化合約多數(shù)采用實物或現(xiàn)金交割

流動性較差

信用風(fēng)險大

二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

（一）概念買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。X×Y遠(yuǎn)期利率

交易雙方為規(guī)避未來利率風(fēng)險或利用未來利率波動進(jìn)行投機而約定的一份遠(yuǎn)期協(xié)議。它是在某一固定利率下的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期名義貸款，不交割貸款本金，只交割協(xié)議利率與參考利率的利差部分。利率上升則多方獲利，空方損失，反之則反。FRA不交易本金，因此，它是資產(chǎn)負(fù)債表的表外項目。

重要術(shù)語協(xié)議金額、名義金額——名義上借貸本金的數(shù)量標(biāo)價貨幣或協(xié)議貨幣——協(xié)議金額的面值貨幣，最大的市場是美元、歐元、日元協(xié)議利率——FRA中規(guī)定的借貸固定利率，一旦確定是不變的。參考利率——市場決定的利率?？勺兊摹⒖祭释ǔＪ潜皇袌銎毡榻邮艿睦?，如LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）。協(xié)議期限——是名義貸款期限，等于交割日與到期日之間的實際天數(shù)。交易日——FRA交易的執(zhí)行日。在交易日后兩天，是遞延期限（不計利息）的起始時間。確定參考利率的日子，在交割日之前兩天。名義貸款的開始日，在這一天，交易的一方向另一方支付經(jīng)過貼現(xiàn)的利息差（利息預(yù)付）。名義貸款的到期日。（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易流程例子2008年4月12日成交一份1個月（遞延期限）對3個月（貸款期限）的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（1×4FRA）的各個日期為：交易日——2008/4/12即期日——2008/4/14基準(zhǔn)日——2008/5/12交割日——2008/5/14到期日——2008/8/14合約期限為92天1×4指即期日與交割日之間為1個月，從即期日到貸款的最后到期日為4個月。遞延期限為1個月，協(xié)議期限為3個月。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計算多方（協(xié)議購買方，名義借款方）希望防范利率上升的風(fēng)險，因此，若實際利率高于協(xié)議利率，則空方向多方支付利差。注意結(jié)算額在交割日預(yù)付需要進(jìn)行貼現(xiàn)。其中，rr表示參考利率，rk表示協(xié)議利率，D表示協(xié)議期限，B=360,365。例子A公司買入一份3×6FRA，合同金額100萬美元，合約約定利率為10.5%，結(jié)算日市場參考利率12.5%，結(jié)算金額是：

=4,848.49（美元）（三）遠(yuǎn)期協(xié)議利率的運用未來時間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、發(fā)債成本增加的風(fēng)險時，必須買進(jìn)FRA。未來時間里持有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險時，必須賣出FRA。（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的作用改善宏觀金融環(huán)境與國際接軌的需要有助于匯率的穩(wěn)定有助于增強央行對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力利于微觀經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避利率風(fēng)險

第二節(jié)金融期貨市場一、金融期貨合約的形成和特點（一）金融期貨合約的形成定義：金融期貨合約是交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量的金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。形成：1972年CBOT推出外匯期貨

1975年CBOT推出利率期貨

1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦價值線（Valueline）綜合指數(shù)期貨交易

（二）金融期貨合約的特點標(biāo)準(zhǔn)化的合約在交易所內(nèi)交易保證金交易及時結(jié)算交易基本的金融期貨有：利率期貨（債券工具為標(biāo)的資產(chǎn)）、外匯期貨（以外匯為標(biāo)的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)）期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別比較項目期貨合約遠(yuǎn)期合約合約大小固定由雙方協(xié)議交割日期特定日期由雙方協(xié)議交易方式在交易所中競價由雙方電傳協(xié)議商品交割方式少部分為實物交割大部分為實物交割交易行為之管理有專門管理機構(gòu)由雙方自我約束交易風(fēng)險低高保證金之要求買賣雙方皆要不需要二、金融期貨的種類

（一）外匯期貨外匯期貨是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，用來規(guī)避匯率風(fēng)險。外匯期貨是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，出現(xiàn)后得到迅速發(fā)展。由于歐元取代了大部分歐盟成員國的貨幣，導(dǎo)致外匯市場上交易品種減少，交易量也有所減少。主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等。外匯期貨合約的特征

金額標(biāo)準(zhǔn)化交割有固定的期限和日期價格變動有規(guī)定的幅度概念：利率期貨合約是指由交易雙方訂立的，約定在未來某日期以成交確定的價格交收一定數(shù)量的某種利率相關(guān)商品（各種債務(wù)憑證）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。利率期貨合約按照合約標(biāo)的的期限長短，可以分為短期利率期貨合約和長期利率期貨合約兩大類。

利率期貨合約的主要內(nèi)容

2.利率期貨交易單位及報價方式最小變動價位轉(zhuǎn)換系數(shù)

每日價格漲跌幅限制交割月份最后交割日及交割結(jié)算價格

股指期貨交易合約的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)。股指期貨交易目前已經(jīng)成為金融期貨也是所有期貨交易品種中的第二大品種。股指期貨交易的特點：股票指數(shù)期貨具有期貨和股票的雙重特性；股票指數(shù)期貨的主要功能是防范股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險；股票指數(shù)期貨交易實際上是把股票指數(shù)按點數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易；股票指數(shù)期貨到期后采用“現(xiàn)金結(jié)算”,而不是用股票作實物交割。3.股票指數(shù)期貨期貨股指期貨實例根據(jù)中國金融期貨交易所發(fā)布的滬深300指數(shù)期貨合約(征求意見稿)，滬深300指數(shù)期貨的合約乘數(shù)為每點300元，合約價值為滬深300指數(shù)點位×300元，合約交易保證金為合約價值的8%，手續(xù)費為30元/手。滬深300指數(shù)為2702.6點，合約面值為810780元，也就是說，買一手滬深300指數(shù)期貨則需要花81萬×8%=6.48萬元。三、金融期貨市場的交易組織期貨交易所：是專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場所，我國現(xiàn)行期貨交易所共有四家，即上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州期貨交易所和中國金融期貨交易所。

期貨市場結(jié)構(gòu)和交易流程四、金融期貨的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能投機功能第三節(jié)金融期權(quán)合約一、期權(quán)合約的概念1.定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)的買方就是支付期權(quán)費（Optionpremium）的一方，在他支付了期權(quán)費之后，即獲得了能以確定的時間、價格、數(shù)量和品種買賣合約的權(quán)利。

2.基本術(shù)語行權(quán)價格（Strikeprice）：買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價格。期權(quán)費（Optionpremium）：期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費用，也就是買賣權(quán)利的價格。到期日（Maturitydate）約定的實施期權(quán)日期。標(biāo)的資產(chǎn)（Underlyingasset):期權(quán)多方在支付期權(quán)費后有權(quán)購買或出售的合約中規(guī)定的資產(chǎn)。數(shù)量（Amount）：以股票為例，每份期權(quán)合約代表可交易100股股票的權(quán)利，但執(zhí)行價格卻是按每股標(biāo)出。二、期權(quán)合約的種類1.按權(quán)利分類買權(quán)或看漲期權(quán)（Calloption）：看漲期權(quán)的多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。一旦多方?jīng)Q定履約，空頭必須出售資產(chǎn)。賣權(quán)或看跌期權(quán)（Putoption）：多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)?？疹^方只有履約義務(wù)。雙向期權(quán)。注意：這里看漲和看跌是以多頭的收益來命名的。看漲期權(quán)看跌期權(quán)多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲空頭：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。空頭：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。希望標(biāo)的資產(chǎn)價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。期權(quán)

2.按合約是否可以提前執(zhí)行（Settlement）歐式期權(quán)（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以實施的期權(quán)。美式期權(quán)（Americanoption）：有效期內(nèi)任一交易日都可以實施的期權(quán)。問題：若其他條件相同，那種期權(quán)的期權(quán)費更高？

3.按標(biāo)的資產(chǎn)（Underlyingasset）分類權(quán)益期權(quán)：股票期權(quán)、股指期權(quán)。固定收益期權(quán)：利率期權(quán)、貨幣期權(quán)。金融期貨期權(quán)：股指期貨期權(quán)，將期貨與期權(quán)結(jié)合在一起。

三、金融期權(quán)的特征交易對象是一種權(quán)利，而不是任何金融資產(chǎn)實物；交易雙方承擔(dān)的權(quán)利和義務(wù)不對稱；買方需向賣方支付期權(quán)費看漲期權(quán)的風(fēng)險與收益關(guān)系ST

RST

R圖中：何為多方、何為空方？看跌期權(quán)的風(fēng)險與收益關(guān)系三、金融期權(quán)合約的交易組織和交易規(guī)則（一）金融期權(quán)合約的交易組織融期權(quán)交易分為場外交易市場和場內(nèi)交易市場。

（二）金融期權(quán)合約的交易規(guī)則1.標(biāo)準(zhǔn)化合約2.保證金制度3.交割規(guī)定第四節(jié)金融互換市場一、金融互換的形成與特點金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。是一種雙邊協(xié)議,協(xié)議的雙方依據(jù)預(yù)先的約定的規(guī)則,在未來一段時期內(nèi),交換一系列現(xiàn)金流量(本金、利息、價差等).（一）金融互換的形成金融互換源于20世紀(jì)70年代初期，英國公司為逃避英國當(dāng)局的外匯管制而安排的平行貸款和背對背貸款業(yè)務(wù)。是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域的生動運用。

平行貸款（ParallelLoan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。

平行貸款英國母公司AB子公司英鎊利息償還英鎊貸款英鎊貸款美國母公司BA子公司償還美元貸款美元貸款美元利息平行貸款的流程圖2.背對背貸款（BacktoBackLoan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。背對背貸款貸款利差英國母公司A美國母公司B公司英鎊貸款美元貸款A(yù)子公司B子公司償還貸款本金美元英鎊背對背貸款流程圖

比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。（二）金融互換的特點品種多樣化結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化功能擴大化定價復(fù)雜化業(yè)務(wù)表外化風(fēng)險管理全程化金融互換雖然歷史較短，但品種創(chuàng)新卻日新月異。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，一大批新的金融互換品種不斷涌現(xiàn)。二、金融互換的種類

1.利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

2.貨幣互換：貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢?；Q方甲互換方乙浮動利息固定利息

利率互換交易雙方互相交換利息的支付。時間跨度一般是2－15年之間。互換實質(zhì)上改變了交易雙方的債務(wù)結(jié)構(gòu)。利率互換雙方只結(jié)算利息差額，因此風(fēng)險比較低。利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借款利率固定利率浮動利率

A公司10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：A公司B公司10%的固定利率9.98%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率返回利率互換的目的利用比較優(yōu)勢降低融資成本鎖定資金成本以避免風(fēng)險鎖定資產(chǎn)風(fēng)險抵押利用投資主體自己對利率走勢的預(yù)測進(jìn)行投資。

貨幣互換機制雙方在互換期初交換本金在協(xié)議期內(nèi)全額交換利息的支付協(xié)議結(jié)束以后雙方換回本金固定利率對固定利率，固定利率對浮動利率互換均存在。特點信用風(fēng)險較利率互換高存在匯率風(fēng)險圖示：美元對英鎊互換互換方甲互換方乙英鎊本金協(xié)議開始互換方甲互換方乙英鎊利息美元利息協(xié)議期間互換方甲互換方乙英鎊本金美元本金協(xié)議結(jié)束貨幣互換舉例市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

返回互換交易的作用降低籌資成本調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)借款人可以間接進(jìn)入某些優(yōu)惠市場。年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。——銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán)，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預(yù)測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）