注冊(cè)國(guó)際投資分析師CIIA2006年03月試卷1考試真題和參考答案

2006年03月試卷一注冊(cè)國(guó)際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：1、經(jīng)濟(jì)學(xué)2、公司財(cái)務(wù)3、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析4、股票估值與分析問(wèn)題一：經(jīng)濟(jì)學(xué)（40分）——————————————————————————————————中國(guó)的GDP和出口持續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，其貨幣人民幣元一直以一個(gè)固定的匯率與美元掛鉤。最近，中國(guó)的貿(mào)易伙伴，尤其是美國(guó)，宣稱人民幣元被低估，應(yīng)該升值。a1)匯率有時(shí)被認(rèn)為服從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）理論。解釋絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。（5分）a2)假設(shè)滿足馬歇爾–勒納條件，詳述人民幣元重新估值對(duì)中國(guó)經(jīng)常賬戶的影響。然后分別用圖表（運(yùn)用IS–LM模型）和文字分析人民幣元升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)（即中國(guó)產(chǎn)出）的中期影響。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格不變。（15分）a3)現(xiàn)在假定價(jià)格也可變。運(yùn)用總供給/總需求（AS/AD）模型，用圖表表示人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)（產(chǎn)出、價(jià)格）的中期影響和長(zhǎng)期影響。假設(shè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)期初是充分就業(yè)的，名義工資僅在中期為剛性。（10分）為了給美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，緩解通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)通過(guò)減少貨幣數(shù)量來(lái)提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)利率（即中央銀行貨幣政策利率）。解釋在美國(guó)這些利率變動(dòng)作用于其產(chǎn)出和價(jià)格的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。用適當(dāng)?shù)膱D表說(shuō)明貨幣市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的變化。（10分）問(wèn)題2：公司財(cái)務(wù)（40分）——————————————————————————————————下表是ABC公司2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價(jià)值）。短期負(fù)債是2.5億歐元、利率為6%的銀行貸款。債券是面值8億歐元、2014年到期的普通債券(StraightBond)，年息票利率為7.8%，每年末付息一次。2004年末，債券的到期收益率為8.1%，每100歐元面值債券的價(jià)格是98歐元。ABC公司發(fā)行在外的股票是5,000萬(wàn)股。2004年末，股價(jià)為40歐元。表：ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)歐元，2004年12月31日）現(xiàn)金150應(yīng)付賬款600應(yīng)收賬款800短期負(fù)債250存貨700流動(dòng)負(fù)債合計(jì)850流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,650債券800有形固定資產(chǎn)1,200遞延稅款350其他固定資產(chǎn)650股東權(quán)益1,500總資產(chǎn)3,500負(fù)債和權(quán)益合計(jì)3,500為估計(jì)稅后加權(quán)平均資本成本（WACC），需要確定資本結(jié)構(gòu)。在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，請(qǐng)解釋?xiě)?yīng)如何處理ABC公司資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付賬款和遞延稅款。（8分）已知2004年12月的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%，ABC公司股票的貝塔值為1.20，根據(jù)以下假設(shè)計(jì)算ABC公司稅后加權(quán)平均資本成本：（1）2004年末的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)相同；（2）短期債務(wù)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值相等；（3）公司的邊際稅率為40%。（9分）ABC公司正在研究是否實(shí)行一項(xiàng)總價(jià)值為5億歐元的投資計(jì)劃，以大幅增強(qiáng)其主營(yíng)業(yè)務(wù)能力。該公司的投資決策政策要求用稅后加權(quán)平均資本成本（WACC）為貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）。公司估算稅后現(xiàn)金流的程序明確規(guī)定不包含利息支出。請(qǐng)解釋：雖然ABC公司的部分投資實(shí)際上來(lái)源于債務(wù)融資，為什么在估算現(xiàn)金流時(shí)還假設(shè)全部融資均是股權(quán)融資？（4分）該投資計(jì)劃的NPV為負(fù)值，意味著公司不應(yīng)采納這一計(jì)劃。提議該計(jì)劃的部門(mén)的負(fù)責(zé)人安德森先生認(rèn)為，用以計(jì)算NPV的貼現(xiàn)率過(guò)高。他宣稱，“整個(gè)投資計(jì)劃應(yīng)該全部通過(guò)發(fā)行債券來(lái)融資，在計(jì)算NPV時(shí)我們應(yīng)當(dāng)將債務(wù)成本作為貼現(xiàn)率?！蹦阃獍驳律壬挠^點(diǎn)嗎？請(qǐng)?zhí)岢鰞蓚€(gè)理由支持你的觀點(diǎn)。（6分）e)XYZ投資銀行提議了一項(xiàng)使ABC公司降低WACC的交易方案：ABC公司發(fā)行3億歐元債券，運(yùn)用所籌資金回購(gòu)公司股票，這樣可以提高ABC公司的負(fù)債比例，使其能更好地利用增加的稅收利益。在下面的題中你需要考慮，如果ABC公司接受這一方案，其WACC能降低多少。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)：（1）該交易不會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生信號(hào)影響（SignalingEffect）；（2）該交易不會(huì)影響ABC公司的長(zhǎng)期債務(wù)利率；（3）交易成本忽略不記。e1）假設(shè)ABC公司負(fù)債的貝塔值為零，計(jì)算其資產(chǎn)的貝塔值。（3分）e2)估算ABC公司因發(fā)行3億歐元債券獲得的稅收利益所引起的公司價(jià)值的變化。（3分）e3)計(jì)算ABC公司接受XYZ公司的建議發(fā)行債券并回購(gòu)股票后，其股東權(quán)益的成本。（7分）問(wèn)題3：股票估值與分析（32分）——————————————————————————————————JUN公司目前的股價(jià)是95歐元，上年末其每股賬面價(jià)值是100歐元。MKI資產(chǎn)管理公司研究部發(fā)布了一份關(guān)于JUN公司股票的投資意見(jiàn)書(shū)，預(yù)測(cè)其股本回報(bào)率（ROE）為10%，股利支付率為30%，直至永遠(yuǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%，JUN的估計(jì)貝塔值是1.1。JUN公司投資意見(jiàn)書(shū)的假設(shè)：股本回報(bào)率（ROE）10%股利支付率30%上年末每股賬面價(jià)值（BVPS）100歐元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%股市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7%JUN公司貝塔值1.1JUN公司股價(jià)95歐元根據(jù)MKI資產(chǎn)管理公司研究部的預(yù)測(cè)，運(yùn)用固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算JUN公司股票在目前股價(jià)下的預(yù)期回報(bào)率（隱含回報(bào)率）。假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）成立，討論JUN公司的股票目前是在折價(jià)交易還是溢價(jià)交易。(12分)MKI資產(chǎn)管理公司的分析員懷特先生運(yùn)用了一種不同的方法。他運(yùn)用如下公式，通過(guò)把未來(lái)每股剩余收入的現(xiàn)值（PV）加上目前每股賬面價(jià)值（BVPS），計(jì)算出理論股價(jià)：理論股價(jià)=（上年末BVPS）+（當(dāng)年及以后每股剩余收入的PV）每股剩余收入=EPS–（上年末BVPS）×（要求的股本回報(bào)率）說(shuō)明懷特先生所采用方法的計(jì)算過(guò)程，然后討論JUN公司的股票是在折價(jià)交易還是溢價(jià)交易。（10分）基于股票價(jià)格與賬面價(jià)格之比（PBR，市凈率）小于1的股票的價(jià)格低于其清算價(jià)值、從而是在折價(jià)交易的原理，MKI資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理菲爾德先生大膽地將這類股票納入其資產(chǎn)組合中。根據(jù)這一理念，他已經(jīng)決定投資JUN公司的股票。解釋菲爾德先生投資決策中的錯(cuò)誤。（4分）提出兩個(gè)可以支持上述菲爾德先生投資理念的理由。（6分）問(wèn)題4：會(huì)計(jì)（53分）——————————————————————————————————2006年1月1日，Michigan公司通過(guò)融資租賃購(gòu)買(mǎi)了一家工廠。該公司的CEO需編制2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表。應(yīng)遵循國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS17對(duì)該項(xiàng)租賃進(jìn)行核算。該項(xiàng)融資租賃的主要數(shù)據(jù)如下：租金分兩次支付，在2006年和2007年的1月1日各支付10,000貨幣單位。租期結(jié)束時(shí)，購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)的價(jià)格是2,000貨幣單位，具體如下：01/01/200601/01/200701/01/200810,00010,0002,000租賃年利率為8%。該工廠的經(jīng)濟(jì)使用壽命為3年（采用直線折舊法計(jì)算該資產(chǎn)的年折舊額）。有關(guān)IAS16和IAS17的更多信息，請(qǐng)見(jiàn)附錄Ⅰ和附錄Ⅱ。計(jì)算：1、租賃生效時(shí)確認(rèn)的資產(chǎn)額；2、租賃生效時(shí)的負(fù)債額；3、2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表上該項(xiàng)租賃的賬面余額（CarryingAmount）；4、2006年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債額。（15分）2006年1月1日，Michigan公司買(mǎi)入使用壽命為3年的一臺(tái)設(shè)備（采用直線折舊法計(jì)算年折舊額）。在一年之后即2006年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表上，該設(shè)備的賬面余額為5,000貨幣單位。假設(shè)在2007年12月31日，該公司決定按IAS16允許的重估模型對(duì)有形固定資產(chǎn)按公允價(jià)值進(jìn)行定價(jià)。2007年12月31日，該設(shè)備的公允價(jià)值為7,000貨幣單位，填寫(xiě)下列表格。在表格中依次計(jì)算出：（1）資產(chǎn)價(jià)值（假設(shè)該資產(chǎn)的使用壽命不變）；（2）遞延稅款（按公允價(jià)值估價(jià)，假設(shè)企業(yè)所得稅率為30%，稅基是未經(jīng)重估的金額）；（3）重估準(zhǔn)備；（4）該資產(chǎn)的折舊額。（假設(shè)在資產(chǎn)使用時(shí)，重估準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為留存收益）（14分）2007年12月31日2008年12月31日設(shè)備（賬面余額）遞延稅款重估準(zhǔn)備當(dāng)年折舊額N年1月1日，Viel公司支付120,000貨幣單位獲得Ice公司20%的普通股。該投資使Viel公司獲得參與Ice公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)力。Ice公司在N-1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益固定資產(chǎn)600,000長(zhǎng)期負(fù)債600,000流動(dòng)資產(chǎn)500,000短期負(fù)債200,000普通股200,000N-1年凈利潤(rùn)100,000總資產(chǎn)1,100,000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)1,100,000Viel公司可選用如下合并方法：絕對(duì)控制：完全合并聯(lián)合控制：比例法顯著影響：權(quán)益法c1）Viel公司應(yīng)采用哪種合并方法？為什么？（2分）c2）計(jì)算Ice公司從該項(xiàng)投資收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)。（2分）c3）分別按各案例填寫(xiě)下面的表格：案例A：Ice公司在N年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)300,000貨幣單位；案例B：Ice公司在N年虧損100,000貨幣單位；案例C：Ice公司在N年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100,000貨幣單位，但在N年6月6日分配紅利50,000貨幣單位；案例D：Ice公司在N年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為0。假設(shè)Viel公司不進(jìn)行商譽(yù)攤銷：（同時(shí)假設(shè)Ice公司在N-1年12月31日的可確認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值等于其賬面價(jià)值）（12分）Viel公司N年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表摘錄案例A案例B案例C案例D對(duì)Ice公司的投資其中：商譽(yù)Ice公司N年合并損益表摘錄案例A案例B案例C案例D對(duì)于Ice公司的投資調(diào)整d）假設(shè)當(dāng)前Ice公司的普通股由5家公司等額持有（其中之一是Viel公司），每家公司持有20%的股份。進(jìn)一步假設(shè)，他們達(dá)成協(xié)議共同對(duì)Ice公司進(jìn)行管理，即Ice公司將置于聯(lián)合控制之下。完成Viel公司N年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表的如下部分（根據(jù)Viel公司和Ice公司在N年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表）：（8分）資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益固定資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)短期負(fù)債對(duì)Ice公司的投資集團(tuán)股東基金商譽(yù)少數(shù)股東權(quán)益N年12月31日Viel公司的資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益固定資產(chǎn)2,100,000長(zhǎng)期負(fù)債1,000,000流動(dòng)資產(chǎn)1,000,000短期負(fù)債300,000對(duì)Ice公司的投資120,000股東基金1,920,000總資產(chǎn)3,220,000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)3,220,000N年12月31日Ice公司的資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益固定資產(chǎn)550,000長(zhǎng)期負(fù)債300,000流動(dòng)資產(chǎn)300,000短期負(fù)債200,000普通股200,000第N-1年凈利潤(rùn)100,000第N年凈利潤(rùn)50,000總資產(chǎn)850,000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)850,000假設(shè)Ice公司在N-1年12月31日的可確認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值等于其賬面價(jià)值。問(wèn)題5：會(huì)計(jì)（15分）——————————————————————————————————Sunset有限公司在2005年1月1日以20,000,000貨幣單位的價(jià)格收購(gòu)了一套生產(chǎn)設(shè)備。該設(shè)備使用壽命為5年，折舊方法是直線折舊法。2005年12月31日，該公司決定采用IAS16允許的重估模型對(duì)該設(shè)備進(jìn)行重估。該資產(chǎn)的公允價(jià)值為：2005年12月31日：18,000,000貨幣單位2006年12月31日：15,000,000貨幣單位2007年12月31日：6,000,000貨幣單位根據(jù)IAS16允許的成本模型和重估模型進(jìn)行計(jì)算并填寫(xiě)下表。假設(shè)：（1）只要資產(chǎn)未減值，該公司每3年對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行一次重估；（2）在資產(chǎn)使用時(shí)，重估準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為留存收益；（3）減值損失(ImpairmentLoss)在2007年12月31日予以確認(rèn)。有關(guān)IAS16的更多信息請(qǐng)見(jiàn)附錄Ⅱ和附錄Ⅲ。2005年12月31日2006年12月31日2007年12月31日成本模型重估模型成本模型重估模型成本模型重估模型該設(shè)備的賬面余額重估準(zhǔn)備折舊+影響凈利潤(rùn)的減值損失

參考答案問(wèn)題1：參考答案——————————————————————————————————a)a1)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是建立在一價(jià)定律基礎(chǔ)上的，即在全世界范圍內(nèi)同一種商品的價(jià)格用一種貨幣表示都應(yīng)該是一樣的。因此，如果已知同一種商品在兩國(guó)國(guó)的內(nèi)價(jià)格，就可以計(jì)算出均衡匯率。更一般地，將一價(jià)定律擴(kuò)展到一籃子商品，那么通過(guò)計(jì)算價(jià)格指數(shù)，便可以得到絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的公式：，這里S表示匯率，P表示價(jià)格指數(shù)。我們也可將相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式表示如下：（3分）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)反映的是一段時(shí)間內(nèi)兩國(guó)間相對(duì)價(jià)格的變化，即匯率的相對(duì)變化取決于兩國(guó)通貨膨脹率的差異。高通貨膨脹率國(guó)家的貨幣會(huì)貶值，貶值的幅度等于兩國(guó)通貨膨脹率之差：這里，、和分別表示從t-1時(shí)期到t時(shí)期的匯率變化率、國(guó)內(nèi)通貨膨脹率和外國(guó)通貨膨脹率。（2分）a2)-定義：馬歇爾-勒納條件反映的是一國(guó)貨幣貶值或人為貶值（真實(shí)匯率Sreal變化）使凈出口擴(kuò)大的條件，表示為：或因此，如果出口變化率減去進(jìn)口變化率，再減去真實(shí)匯率的變化率大于0，那么一國(guó)的貿(mào)易賬戶/經(jīng)常賬戶就會(huì)因本幣升值而被惡化。（4分）-效應(yīng)：如果出口變化率減去進(jìn)口變化率大于真實(shí)匯率的變化率，人民幣升值就會(huì)惡化中國(guó)的經(jīng)常賬戶；反之，就會(huì)得到改善。（5分）人民幣升值會(huì)使中國(guó)出口品的美元價(jià)格更昂貴、進(jìn)口品的人民幣價(jià)格更低。因此，中國(guó)的出口會(huì)因商品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力而下降，進(jìn)口則因價(jià)格低而擴(kuò)大。這樣，在滿足馬歇爾-勒納條件下，凈出口就會(huì)惡化，進(jìn)而總需求會(huì)下降，導(dǎo)致更低的產(chǎn)出和更低的利率。（3分）LMLMISISYrrArBYBYAAB在IS-LM模型的圖示中，凈出口的變化影響了產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡，亦即IS曲線向左移動(dòng)，均衡點(diǎn)從A點(diǎn)移動(dòng)到B點(diǎn)。這樣，產(chǎn)出便下降了（同時(shí)利率也下降了）。（3分，包括圖形）a3)ASASADADYPPAPBYBYFABCPCAS在中期：人民幣重新估值導(dǎo)致總需求下降，亦即AD曲線向左下方移動(dòng)，均衡點(diǎn)將沿著AS曲線從A點(diǎn)移動(dòng)到B點(diǎn)（見(jiàn)問(wèn)題a2）。由于在中期工資是剛性的，因此，新的均衡點(diǎn)將處于非充分就業(yè)之狀況，這樣產(chǎn)出較低，價(jià)格水平也較低。在長(zhǎng)期：由于在長(zhǎng)期一切都是可變的，因此失業(yè)將導(dǎo)致名義工資下降。（3分）這將導(dǎo)致AS曲線向右移動(dòng)（因成本下降），直至產(chǎn)出在一個(gè)比最初更低的價(jià)格水平上回到充分就業(yè)水平，即均衡點(diǎn)將從B點(diǎn)移動(dòng)到C點(diǎn)。（4分）b)在貨幣市場(chǎng)上：MMsMsMdMrrArBMBMAAB貨幣供給曲線向左移動(dòng)，均衡利率將從rA上升至rB。在IS-LM模型中，LM曲線向上移動(dòng)到LM’，產(chǎn)出從YA下降到Y(jié)B，而利率將上升。（3分）LMLMISLMYrrArBYBYAAB在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中：ASASADADYPPAPBYBYAAB在AD-AS模型中，AD曲線將向左下方移動(dòng)，因?yàn)檩^低的投資、較低的消費(fèi)以及較低的凈出口減少了總需求（和產(chǎn)出Y）。（3分）均衡點(diǎn)將移動(dòng)到一個(gè)較低的產(chǎn)出水平（從YA到Y(jié)B）和一個(gè)較低價(jià)格水平（從PA到PB）上，這樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)便會(huì)降溫，通貨膨脹壓力被減輕。（4分）問(wèn)題2：參考答案——————————————————————————————————a）（8分）應(yīng)付賬款：包含在原材料等的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的設(shè)定之中的隱含融資成本，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期，由于它已經(jīng)被加入到買(mǎi)入價(jià)格中了，所以可以假定它以已經(jīng)被計(jì)入到銷售成本中。因此，從概念上講，把應(yīng)付賬款計(jì)入到投資成本，并同時(shí)測(cè)算包含在買(mǎi)入價(jià)格中的隱含融資成本是可能的。但是，和涉及到的復(fù)雜計(jì)算相比，這樣做的好處極少。因而，在估算WACC（加權(quán)平均資本成本）的時(shí)候，更為實(shí)際的操作是不將應(yīng)付賬款計(jì)入投資成本的。（4分）遞延稅款：遞延稅款表示財(cái)務(wù)報(bào)表中“公司所得稅”賬戶和稅務(wù)報(bào)表中“應(yīng)付稅款”賬戶之間的差異。當(dāng)實(shí)際稅款繳納到中央或者地方政府之前，基金依然屬于股東所有，并為股東賺取收益。在經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)中，遞延稅款可稱為“準(zhǔn)權(quán)益”。（然而）其價(jià)值應(yīng)當(dāng)已經(jīng)反映在股票價(jià)格中了，所以在估算WACC的時(shí)候，由于其本身是市值加權(quán)的，也就沒(méi)有必要把遞延稅款作為投資成本中一個(gè)單獨(dú)的項(xiàng)目來(lái)考慮了。（4分）b）（9分）ABC公司以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)為：項(xiàng)目利息數(shù)額（百萬(wàn)）比例短期債務(wù)以6.00%計(jì)息計(jì)算方式2508.24%長(zhǎng)期債務(wù)以8.10%計(jì)息800×0.98=78425.84%所有者權(quán)益以12.20%計(jì)息50×40=2,00065.92%合計(jì)3,034100.00%運(yùn)用CAPM估計(jì)ABC公司的股東權(quán)益成本：因此，c）（4分）稅后WACC的計(jì)算已經(jīng)考慮了利息費(fèi)用抵減的企業(yè)所得稅收好處。如果把利息抵減帶來(lái)的好處再計(jì)入現(xiàn)金流的計(jì)算中，那么就會(huì)重復(fù)了。ABC公司需要避免這種情況。d）（6分）結(jié)論：不同意。理由：一般而言，要進(jìn)行一個(gè)投資項(xiàng)目，就必須保證該項(xiàng)目的回報(bào)率大于資金提供者（股東和債權(quán)人）對(duì)具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的投資機(jī)會(huì)的要求回報(bào)率。投資的項(xiàng)目將提高主營(yíng)業(yè)務(wù)的能力，因此其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)就近似于ABC公司整體的風(fēng)險(xiǎn)水平，而整個(gè)企業(yè)的WACC反映了ABC公司整體的資本結(jié)構(gòu)，故而采用整個(gè)企業(yè)的WACC作為折現(xiàn)率更為合適。某個(gè)項(xiàng)目的投資基金募集方式與項(xiàng)目的折現(xiàn)率并不直接相關(guān)。項(xiàng)目本身并不能增加ABC公司的負(fù)債能力。此外，項(xiàng)目也不會(huì)對(duì)企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)比率產(chǎn)生任何影響。e）e1）（13分）e2）公司價(jià)值的變化額=公司所得稅率×債務(wù)變化額=0.4×300=120百萬(wàn)（3分）e3）若是不存在信號(hào)效應(yīng)，股票的購(gòu)買(mǎi)本身不會(huì)影響股票價(jià)格。所需要考慮的就是債務(wù)增加引發(fā)的稅盾效應(yīng)。假定債務(wù)的利率不發(fā)生變化，由債務(wù)的稅收好處帶來(lái)企業(yè)價(jià)值增加的120百萬(wàn)歐元都會(huì)直接轉(zhuǎn)化為股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值增量。因此，權(quán)益的貝塔值會(huì)隨資本結(jié)構(gòu)而變化為：此結(jié)果導(dǎo)致以下股東權(quán)益成本之估算。資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的股東權(quán)益資本成本=5%+1.32×6%=12.92%以下內(nèi)容不作要求?？忌梢酝ㄟ^(guò)先計(jì)算資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的WACC來(lái)計(jì)算WACC的減量，如下：WACC在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整前后的差異即為：。那么，WACC就將降低大約0.18個(gè)百分點(diǎn)。(7分)

問(wèn)題3：參考答案——————————————————————————————————a)(12分)預(yù)期當(dāng)年每股收益=E(EPS)=(前一年BVPS)·ROE=100·0.1=10歐元預(yù)期當(dāng)年每股紅利=E(DPS)=E(EPS)·(派息比率)=10·0.3=3歐元可持續(xù)增長(zhǎng)率=g=ROE·(1–派息比率)=0.1·(1-0.3)=0.07采用固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型，JUN股票的隱含回報(bào)率kE為：隱含回報(bào)率kE 資本資產(chǎn)定價(jià)模型下要求的回報(bào)率=kE =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率+股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)·貝塔值 =0.03+0.07·1.1=0.10710.15%的隱含回報(bào)率比CAPM要求的10.70%的回報(bào)率低，因此JUN公司的股票屬于溢價(jià)交易。b)(10分)預(yù)期當(dāng)年每股剩余收入:= E(EPS)–BVPS·RE =10–100·0.107=-0.7歐元每股收益和每股賬面價(jià)值從下一年起將以7%的可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，因此每股剩余收入（本題中即剩余損失）也將以7%的可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。理論股價(jià)=(上年底的BVPS)+(今年及今年后的每股剩余收入現(xiàn)值)因此，JUN公司股票的理論價(jià)格為81.08歐元,那么，95歐元的現(xiàn)價(jià)是溢價(jià)交易。以下不做要求。通過(guò)下述方法，可得到與采用固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型相同的結(jié)果：JUN公司股票的理論股價(jià)c)(4分)即使股價(jià)低于清算價(jià)值，JUN公司的股票相對(duì)于通過(guò)預(yù)期收益和紅利計(jì)算出的理論價(jià)格也是溢價(jià)交易。因此，JUN公司的股票不能看作一項(xiàng)投資。d)(6分)假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表準(zhǔn)確反映該公司的資產(chǎn)價(jià)值，市凈率小于1說(shuō)明公司股票按低于清算價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行交易，從而使公司成為可能的收購(gòu)對(duì)象。如果公司真成為收購(gòu)對(duì)象，股價(jià)有可能上升到高于清算價(jià)值的價(jià)格，從而成為一項(xiàng)有利的投資。實(shí)證經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，在大多數(shù)國(guó)家，低市凈率的股票風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率較高。因此，通常可將低市凈率的股票視作一項(xiàng)有前景的投資。問(wèn)題4：參考答案——————————————————————————————————a)(15分)租賃分期支付的現(xiàn)值:分期付款額(1)10,00010,0002,000折舊(2)1(1+8%)1(1+8%)2分期付款現(xiàn)值(3=1/2)10,0009,259.261,714.68租賃分期支付現(xiàn)值20,973.94(2分)因此，在租賃合同生效時(shí)：該工廠的公允價(jià)值為CU20,973.94(1.5分)財(cái)務(wù)負(fù)債額為CU20,973.94(1.5分)2006年12月31日的工廠價(jià)值計(jì)算如下：初期賬面余額–當(dāng)年折舊額初期賬面余額 20,973.94當(dāng)年折舊額(20,973.94/3) -6,991.31 (2分) 13,982.62 (1分)2006年12月31日財(cái)務(wù)負(fù)債額計(jì)算如下:財(cái)務(wù)負(fù)債的利息總額=負(fù)債總額(即租賃總款)–總負(fù)債現(xiàn)值=22,000–20,973.94=1,026.06(2分)2006年12月31日的財(cái)務(wù)負(fù)債=租賃余款現(xiàn)值(1)+當(dāng)年租賃利息(2)=11,851.85(或11,315.96,若當(dāng)年租賃利息等于342.02)(1分)(1)=初期貸款–第一期付款=20,973.94–10.000=10,973.94(2分)(2)2006年租賃利息=8%·10,973.94=877.92(2分)依據(jù)考生手冊(cè)，1,026.06/3=342.02也可以其他可能的答案:(1)=2007年1月支付款額=10,000(2分)(2)=2008年1月1日付款現(xiàn)值=2,000/(1+8%)=1,851.85(2分)(采用上述任何方法計(jì)算負(fù)債相關(guān)數(shù)據(jù)均可得分。若考生采用上述任一方法回答，應(yīng)得滿分4分)b) (14分)31.12.200731.12.2008設(shè)備（賬面余額）7,0000遞延稅款1,3500重估準(zhǔn)備3,1500當(dāng)年折舊額2,5007,000(14分,錯(cuò)一個(gè)扣兩分)對(duì)于2007年:2006年12月成本=7,500損益表中記錄的折舊=7,500/3=2,500重估前的賬面余額=5,000–2,500=2,500重估后的賬面余額=7,000重估差值=7,000–2,500=4,500重估遞延稅款=4,500·30%=1,3502007年12月31日的重估準(zhǔn)備=4,500–1,350=3,150對(duì)于2008年:損益表中記錄的折舊=7,000/1=7,000在2008年遞延稅款為0，重估準(zhǔn)備完全轉(zhuǎn)化為留存收益。c)c1)由于Viel公司對(duì)Ice公司具有顯著影響，但并不掌握實(shí)際控制權(quán)，因此，必須采用權(quán)益法。且應(yīng)該采用子公司凈資產(chǎn)的相應(yīng)比例來(lái)代替母公司權(quán)益的賬面價(jià)值。(2分)c2)對(duì)Ice公司的投資額： 120,000 Ice公司股東基金的相應(yīng)份額:300,000·20%= 60,000 商譽(yù)(起初額) 60,000 (2分)c3)(12分,錯(cuò)一個(gè)扣兩分)Viel公司N年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表摘錄CASEACASEBCASECCASED對(duì)Ice公司的投資180,000100,000130,000120,000其中：商譽(yù)l60,00040,00060,00060,000Ice公司N年合并損益表摘錄對(duì)于Ice公司的投資調(diào)整+60,000–20,000+10,0000 CaseACaseBCaseCCaseD第N-1年12月31日Ice公司股東基金(1)300,000300,000300,000300,000Ice公司第N年的利潤(rùn)（損失）(2)300,000(100,000)100,0000分紅(3)--(50,000)-第N年Ice公司股東基金(1+2+3)600,000200,000350,000300,000Viel公司股份(20%)120,00040,00070,00060,000對(duì)于Ice公司的投資調(diào)整120,000–60,000=60,00040,000–60,000=–20,00070,000–60,000=10,00060,000–60,000=0d)(8分)Viel公司合并資產(chǎn)負(fù)債表(CU)資產(chǎn)負(fù)債和所有