價值安全邊際與長期投資

價值、安全邊際與長期投資

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格雷厄姆在《聰明投資者》中提到，對謹慎投資的歸納濃縮到一個詞匯就是“marginofsafety”(安全邊際)，即證券價格相對證券價值的折讓。證券包括了債權和股權，我們這里僅討論股權。

不論證券本身是否盯市計價(marktomarket)，價格都是相對容易獲得的。

價值是什么？

對于無法永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，就是清算價值，對應收賬款和存貨、PP&E(機器設備廠房)等根據(jù)實情進行打折，忽略無形資產(chǎn)特別是商譽，當然也會考慮與債權人對債務的協(xié)調結果，來得出股東從變現(xiàn)資產(chǎn)的過程中，可以回收什么。

能夠永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)(永續(xù)更多時候只是假定的理想狀況)，其價值就是存續(xù)期中能夠給予股東的現(xiàn)金流，按照合理貼現(xiàn)率貼現(xiàn)加總的現(xiàn)值。

?我們假定一個模型企業(yè)，權益資本為1000萬，無負債，ROE為15%，折舊與維持企業(yè)的資本開支一致，盈余就是可分派現(xiàn)金流，并且完全以股息方式回饋給股東；社會要求的股權資本成本是10%，這樣的企業(yè)，其價值是多少？

如果社會對股權資本的要求回報率長期而言保持在10%，那么市值可能就始終維持在1500萬。

股東付出的價格是1500萬，得到的價值是每年150萬的股息，對應派息率10%。

②我們對上述的模型企業(yè)稍作調整，假定現(xiàn)金流中的1/2用于股息分派，1/2用于再投資，那么企業(yè)的價值又該是多少？

根據(jù)GordonGrowthmodel

將盈余現(xiàn)金流用于再投資，會大幅提升企業(yè)的價值(當然前提是ROE超過權益資本成本r)。

股東付出的價格是3000萬，得到的價值是75萬的股息(派息率2.5%)，和股價的提升譽

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